3.1.5.2. Определяне на пазарната стойност на правото на собственост за 100% дял в уставния капитал на GofroPak LLC въз основа на подхода на доходите

За да оценим GofroPak LLC, ние използваме метода с отстъпка парични потоци. Този метод обективно дава най-точен резултат за пазарната стойност на предприятието. Използването на метода на дисконтираните парични потоци е най-разумно за оценка, тъй като оценяваната компания е в етап на стабилно икономическо развитие.

Основните етапи на оценка на предприятието с помощта на дисконтирани парични потоци

1. Избор на модел на паричния поток.

2. Определяне на продължителността на прогнозния период.

3. Ретроспективен анализ и прогноза на брутните приходи от продажби

4. Анализ и прогноза на разходите.

5. Анализ и прогноза на инвестициите.

6. Изчисляване на размера на паричния поток за всяка година от прогнозния период.

7. Определяне на дисконтовия процент.

8. Изчисляване на стойността в следпрогнозния период.

9. Изчисляване на текущите стойности на бъдещи парични потоци и стойност в периода след прогнозата.

10. Въвеждане на окончателни изменения.

- Избор на модел на паричния поток.Избор на модел на паричния поток за собствен капитал.

- Определяне на продължителността на прогнозния периодзависи от количеството информация, достатъчно за дългосрочни прогнози. Внимателно изпълнената прогноза ви позволява да предвидите естеството на промените в паричните потоци за по-дълъг период. В международната практика средната стойност на прогнозния период е 5-10 години, в страни с икономики в преход, както в Русия, е приемливо намаляване на прогнозния период от 3-5 години. Високото ниво на риск, което характеризира руския инвестиционен пазар, прави неоправдано да се разглежда дълъг период като прогноза. Като част от тази оценка беше избран прогнозен период от 3 години.

Прогнозирането на сумите на паричните потоци, включително връщането, изисква: внимателен анализ на базата на представените от клиента финансови отчети за приходите и разходите в ретроспективен период; прогноза за приходите и разходите въз основа на реконструирания отчет за доходите.

Оценката след прогнозата се основава на предпоставката, че бизнесът е в състояние да генерира приходи след прогнозния период. Предполага се, че след края на прогнозния период бизнес приходите ще се стабилизират и в оставащия период ще има стабилни дългосрочни темпове на растеж или безкраен равномерен доход.

Текущата стойност на паричните потоци в периода след прогнозата се изчислява, като се използва факторът на настояща стойност в края на периода, а текущата стойност в периода след прогнозата се изчислява, като се използва факторът на настояща стойност, изчислен в края на последния прогнозен период. При прилагане на метода DCF в оценката е необходимо да се сумират текущите стойности на периодичните парични потоци, които обектът на оценка носи в прогнозния период, и текущата стойност в периода след прогнозата, очаквана в бъдеще .

- Ретроспективен анализ и прогноза на брутните приходи от продажби и разходи на предприятието.Динамиката на приходите на компанията за 2010-2012 г показва умерен растеж. Въз основа на това задаваме следните параметри на паричния поток на организацията:

Прогнозата за приходите от продажби се основава на среден темп на нарастване на доставката на услуги от 8%;

Приходите през първата прогнозна година се изчисляват като сумата на приходите през 2012 г. плюс планирания темп на растеж: 2572670*1,08 2 =3 000 762,7 хиляди рубли;

Планираното ниво на разходите ще приемем като средна стойност в приходите от продажби в размер на 0,93;

Продажбените и административните разходи съставляват незначителен процент от приходите от продажби и при изграждането на прогнозния и следпрогнозния период са взети равни за 2010-2012 г.

- Анализ и прогноза на инвестициите.В съответствие с формуляр № 4 „Отчет за движението Пари» инвестиционната дейност на предприятието включва:

Придобиване на дълготрайни активи, доходоносни инвестиции в материални активи и нематериални активи;

Заеми, предоставени на други организации;

капитално строителство.

Въз основа на бизнес плана за развитие на предприятието през 2013-2014 г. се очакват следните инвестиционни разходи.

- Определяне на сконтовия процент.В икономически смисъл ролята на дисконтовия процент е нормата на възвръщаемост, изисквана от инвеститорите върху инвестирания капитал в инвестиционни обекти, сравними по отношение на риска, с други думи, това е необходимата норма на възвръщаемост на наличните алтернативни инвестиционни опции със сравними ниво на риск към датата на оценката. Изборът на вида процент зависи от това какво се приема като база на дохода за изчисляване на цената на капитала. Ако това е паричен поток към собствения капитал, тогава могат да се използват двата най-често срещани подхода за изчисляване на дисконтовия процент:

Модел на оценка капиталови активи(САРМ - модел за оценка на капиталовите активи);

Кумулативен конструктивен модел.

Таблица 32

Име на индикатора				прогнозен период
Придобиване на дълготрайни активи, печеливши инвестиции в материални активи и нематериални активи, хиляди рубли.
Придобиване на ценни книжа и др финансови инвестиции, хиляди рубли.
Заеми, предоставени на други организации, хиляди рубли
Капитално строителство, хиляди рубли
Паричен поток от инвестиционни дейности, хиляди рубли

Избираме CAPM модела за по-нататъшни изчисления.

Ако се прави прогноза за паричен поток за целия инвестиран капитал (включително заемни средства), тогава методът на среднопретеглената цена на капитала се използва за изчисляване на дисконтовия фактор.

Дисконтовият процент се изчислява по метода CAPM (в практиката най-често се използва моделът CAPM) и има следната форма:

R = Rf +  (Rm - Rf) +S, (20)

където R е дисконтовият процент;

Rf - норма на възвръщаемост на безрискови инвестиции;

Rm - средна пазарна норма на възвръщаемост;  - коефициент бета (е мярка за системния риск, свързан с протичащите в страната макроикономически и политически процеси);

S - рискове, специфични за отделна компания (S1 - премия за малки предприятия, S2 - премия за риск, специфичен за отделна компания, S3 - риск на държавата).

ΔR= Rm - Rf, (21)

където ΔR е пазарната премия за инвестиране в рисков инвестиционен актив.

Безрисковият лихвен процент се използва като основен лихвен процент, към който се добавят останалите компоненти на лихвения процент. Руските показатели са взети въз основа на лихвените проценти по държавните ценни книжа или лихвите по депозитите (съпоставима продължителност и размер на сумата) на банки от най-висока категория надеждност. Безрисковият лихвен процент беше приет на ниво средна доходност на OFZ от 7,43% (http://www.cbr.ru/hd_base/GKOOFZ_MR.asp).

Общата доходност на пазара се приема на ниво доходност Руската икономика 16,0% (www.bm.ru/common/img/uploaded/analit/2010/file_11036.pdf).

Бета коефициент (бета фактор) е показател, изчислен за ценна книга или портфейл от ценни книжа. Това е мярка за пазарен риск, отразяваща променливостта на възвръщаемостта на дадена ценна книга (портфейл) по отношение на възвръщаемостта на портфейла (пазара) средно (среден пазарен портфейл). Бета коефициентите в световната практика обикновено се изчисляват чрез анализ на статистическата информация на фондовия пазар. Данните за бета коефициентите са публикувани в редица финансови ръководства и в някои периодични издания, които анализират фондовите пазари.

Бета коефициентите на ценни книжа на стабилни компании варират от 0,5 до 2 (Източник: http://www.stern.nyu.edu/).

Тъй като в представената от агенцията таблица няма стойности за обслужващи компании, решаваме да изберем коефициент Бета, равен на 0,68 (сделки с недвижими имоти).

Нека изчислим дисконтовия процент (Таблица 33).

Таблица 33

Изчисляване на дисконтов процент, %

Индикатори	Стойности
Rf е нормата на възвръщаемост на безрискови инвестиции. Безрисковият лихвен процент беше приет на нивото на средната доходност на OFZ
Rm - средна пазарна норма на възвръщаемост
β - коефициент бета
S1 - рискова премия за малък бизнес
S2 - премии за рисковата характеристика на отделна компания (приема се на максимално ниво - 5/6 от безрисковата норма на възвръщаемост, според: S.V. Valdaytsev)
S3 - премии за риск на страната
Отстъпка

Премията за риск от инвестиране в малък бизнес е равна на нула, тъй като оценяваната компания според основните критерии (приходи, брой служители) не принадлежи към малък бизнес.

Премията за риск на страната е включена в безрисковата норма на възвръщаемост.

Изчисляване на стойността в прогнозния и следпрогнозния период.

Когато изграждаме прогноза за паричния поток, ние определяме стойността на нашата собствена оборотен капиталнеобходими за безпроблемното функциониране на бизнеса.

- Анализ и корекция на текущите активи и пасиви към датата на оценката.Изчисляване на действителната стойност на собствения оборотен капитал към датата на оценка на базата на разликата между коригираната стойност на текущите активи и краткосрочните задължения.

Изчисляване на действителната стойност на оборотния капитал като процент от прогнозираните приходи за съответния период (Таблица 34).

Таблица 34

Изчисляване на необходимостта от собствени оборотни средства

Индекс
Валута на баланса
текущи активи
% текущи активиот счетоводния баланс
Текуща отговорност
% Текущи пасиви на баланса
Собствен оборотен капитал

Прогнозирането на приходите и разходите на GofroPak LLC е извършено въз основа на финансови отчети. Паричният поток е изчислен по текущи цени, без да се вземат предвид инфлационните фактори, тъй като използването на инфлационния паричен поток в настоящите икономически условия е изключително трудно поради невъзможността за точна прогноза за инфлацията на доходите и инфлацията на разходите. Дисконтовият процент е 19,5% (изчислен по-горе), темпът на растеж в следпрогнозния период е 1%. При прогнозирането на паричните потоци собственият оборотен капитал не се взема предвид, тъй като има излишък от него.

Оценката след прогнозата се основава на предпоставката, че бизнесът е в състояние да генерира приходи и че в края на периода след прогнозата печалбите на бизнеса ще се стабилизират, а остатъкът от периода ще има стабилни дългосрочни темпове на растеж или безкраен плоски връщания. В зависимост от перспективите за развитие на бизнеса в периода след прогнозата, ние избираме изчисляването на разходите на GofroPak LLC, използвайки модела Gordon. Съгласно модела годишният доход след прогнозата се капитализира в стойност, като се използва процент на капитализация, изчислен като разликата между дисконтовия процент и дългосрочния темп на растеж. Моделът на Гордън се основава на прогноза за стабилен доход в остатъчния период и предполага, че амортизацията и капиталовите инвестиции са равни.

Изчисляването на крайната цена в съответствие с модела на Гордън се извършва по формулата:

V (термин) = CF (t+1) / (Rd - g), (22)

където V (термин) - разходи в следпрогнозния период;

CF (t+1) - паричен поток от доход за първата година от следпрогнозния (остатъчен) период;

Rd - дисконтов процент;

g - дългосрочен темп на нарастване на паричния поток.

Стойността на бизнеса, получена по този начин в периода след прогнозата, се преобразува в индикатори за текущи разходи при същия дисконтов процент, който се използва за дисконтиране на паричните потоци за прогнозния период. Въз основа на изчисления дисконтов процент, изчисляването на дисконтовия фактор се извършва по следната формула:

Кd = 1/ (1+Rd) n , (23)

където Kd - дисконтов фактор;

Rd - дисконтов процент;

n - прогнозна година.

Таблица 35 показва изчислението на паричния поток и пазарната стойност на GofroPak LLC, използвайки подхода на дохода.

По този начин пазарната стойност на GofroPak LLC, определена от подхода на дохода (метод на дисконтирания паричен поток), е 2 857 000 хиляди рубли. (два милиарда осемстотин петдесет и седем милиона) рубли.

Изучаването на материала на главата ще позволи на ученика да: зная

• условия за използване на приходния подход за оценка на бизнеса;
• класификация на паричните потоци и спецификата на тяхното използване;
• същността на понятието "сконтов процент" и спецификата на използването му в зависимост от вида на паричния поток;

да бъде в състояние да

• предвиждане на парични потоци;
• разглеждат рисковете в процеса на определяне на текущата стойност на бизнеса; собствен
• метод на дисконтирания паричен поток;
• методи за капитализация на паричните потоци;
• инструменти за обосноваване на дисконтовия процент.

Общи принципи на доходния подход

Приходният подход ви позволява да определите настоящата стойност на бъдещите приходи, които ще възникнат от използването на активите на компанията. В същото време най-голямо влияние оказват продължителността на периода за получаване на възможен доход, степента и вида на рисковете, съпътстващи този процес, както и обемът на инвестициите, участващи във формирането на паричните потоци.

Стойността, определена от подхода на дохода, е от най-голям интерес за потенциален купувач, тъй като всеки инвеститор, който придобива действащ бизнес, купува не просто набор от активи, а средство за генериране на доход. В същото време стойността на потока от доходи трябва да оправдае очакванията на инвеститора по отношение на нормата на възвръщаемост на инвестирания капитал.

За да определи способността на компанията да генерира нетен доход в бъдеще на своя собственик, оценителят може да използва следните източници на информация:

• - текущи финансови отчети на оценяваното дружество;
• - история на всички приходи, приходи, цени;
• - резултати от анализ на дейността на конкурентите.

Ако вземем предвид работата на компании, ориентирани към иновациите, или стартирането на нови бизнес линии, значителни ограничения често се прилагат за всички категории източници на информация. В този случай текущите финансови отчети на компанията няма да могат да отразят напълно колко печеливша ще бъде инвестицията в новата линия на дейност, тъй като размерът и динамиката на паричните потоци, както и нивото на риск, могат да варират значително и се отнасят за различни периоди от време. При това положение ретроспективен анализ на динамиката на приходите и разходите няма да може да покаже темповете на растеж на компанията в новите условия. Освен това, ако оценяваната компания произвежда несравними продукти, използвайки фундаментално нови технологични и технически решения, не винаги е възможно да се определи ценовата политика въз основа на действията на конкурентите, тъй като може изобщо да няма аналози. Следователно ключовият и почти единственият източник на информация за оценка на иновативно ориентирана компания е висококачествен, задълбочено разработен бизнес план за нейното развитие, съдържащ парични потоци, планирани на тримесечие за следващите няколко години. В същото време трябва да се има предвид, че резултатите от оценката ще бъдат правилни само ако са изпълнени две задължителни условия:

• 1) Нови продуктище се търси и ще заеме своето място на пазара;
• 2) продукцията неизменно ще бъде придружена от положителен паричен поток.

Разгледайте принципите на бизнес оценката, като използвате подхода на дохода.

Принцип 1. Основният критерий за оценка на бизнеса е паричният поток.

В нормативните правни документи паричният поток се определя като „времевата зависимост на паричните постъпления и плащания, изчислена за целия период на фактуриране, т.е. баланс на входящи и изходящи потоци.

Паричният поток отразява по-надеждно действителната ситуация в предприятието, отколкото показателят за счетоводна печалба, тъй като има следните предимства:

• - паричните потоци отчитат точно реалните входящи и изходящи потоци на средства, включително инвестиции, изплащане на дивиденти по привилегировани акции, обратно изкупуване, поддръжка, както и привличане на дългосрочни заемни средства. По този начин за инвеститор може да е по-ясно да използва индикатора за паричен поток: той отразява редица параметри, които не участват в изчислението чиста печалбакомпании;
• - паричният поток не отчита амортизационните такси като изтичане на средства, тъй като парите, които се приспадат към амортизационния фонд, са на разположение на предприятието. По този начин, като част от паричния поток, амортизацията се взема предвид като разход при изчисляване на данък върху дохода, но не е действителен изходящ поток.

Горните предимства ви позволяват да използвате индикатора за паричен поток като инструмент стратегическо планиранеоперативна и инвестиционна дейност на компанията и оптимизиране на процеса на управление на нейната стойност.

В зависимост от това дали паричните потоци са взети под внимание в началото или в края на разглеждания период, се прави разлика между парични потоци prenumerando и postnumerando. В този случай паричните потоци са концентрирани в една от границите на разглеждания период: потокът prenumerando е в началото на периода, потокът postnumerando е в края на периода. При инвестиционните изчисления постнумерандо паричните потоци са най-често срещани.

Освен това, в зависимост от последователността на характера на паричните потоци, се разграничават обикновени и извънредни парични потоци. Обикновените парични потоци се характеризират с това, че в началните периоди има отрицателна стойност, която впоследствие се заменя с положителна. Ако отрицателните и положителните парични потоци постоянно се редуват, има извънреден паричен поток.

• - паричен поток от оперативни дейности, който отчита постъпленията от продажба на стоки, плащане заплати, разплащания с доставчици, лихвени плащания по дългови задължения и други текущи разходи;
• - паричен поток от инвестиционни дейности, който отчита постъпленията на средства и плащанията, свързани с продажбата, придобиването, както и модернизацията и реконструкцията на дълготрайни активи;
• - паричен поток от финансови дейностипредприятие, което отчита сетълменти с инвеститори и кредитори, както и операции, свързани със собствените му финанси (емитиране и продажба на ценни книжа, изплащане на дивиденти и др.).

Въпреки това, според някои експерти, като S. V. Valdaitsva, предложената класификация е разумна, когато инвестиционната дейност на предприятието се разглежда като отделен бизнес, който не използва дългово и капиталово финансиране и се извършва с цел получаване на печалба за разпределяне. Но инвестиционната дейност на едно обикновено предприятие най-често е само инвестиция в поддържането и повишаването на конкурентоспособността на предприятието. Следователно би било по-логично да говорим за пълното финансов планспецифични инвестиционни проекти на предприятието, където, например, както краткосрочните, така и дългосрочните инвестиции в ценни книжа (инвестиционен портфейл) се разбират само като начин за натрупване на средства за планираните инвестиции на предприятието в реални активи.

В зависимост от метода на отчитане на заемните средства се прави разлика между пълен и свободен от дългове паричен поток - именно тези видове са основни в практиката на бизнес оценката.

Общият паричен поток (паричен поток за собствен капитал) по състав и структура отразява метода на финансиране на всички инвестиции, направени в рамките на бизнеса, т.е. взема предвид привличането, обслужването и изплащането на заемни средства.

Тъй като делът и цената на заемните средства във финансирането на бизнеса са взети предвид в прогнозирания паричен поток, очакваните парични потоци могат да бъдат дисконтирани с дисконтовия процент за собствения капитал, чиято специфика ще бъде разгледана по-долу. Общият паричен поток отразява размера на паричните средства, които собствениците на компанията могат да поискат след плащане на всички задължения, включително разплащания с кредитори. Въпреки това, далеч не винаги е възможно да се предвидят условията за привличане на заемни средства, особено при изпълнение на проекти с дълга или неопределена продължителност и в този случай те работят с паричен поток без дълг.

Паричен поток без дълг (безплатен).не включва движението на заемни средства, които се използват за финансиране на бизнеса. В този случай паричните потоци трябва да бъдат дисконтирани с процент, равен на среднопретеглената цена на капитала на предприятието. Размерът на паричните средства, който е балансът на потока без дълг, е сумата, която всички участници в бизнеса могат да поискат. В същото време могат да възникнат ситуации, когато след погасяване на задълженията по заеми собствениците няма да имат нищо. Ако оценката на даден бизнес се извършва по инициатива на собствениците, те са по-заинтересовани от използването на пълните парични потоци, които са по-видими за тях.

В зависимост от метода на отчитане на промените в цените могат да се прилагат номинални и реални парични потоци.

Планиране номинални парични потоциизисква оценка на промените в цените на крайните продукти, произведени в рамките на оценявания бизнес, както и прогноза за размера на инфлацията и на всички пазари, където са представени ресурсите, необходими за дейността.

Този тип паричен поток може да осигури още по-голяма точност на инвестиционните изчисления, но само ако оценителят наистина познава добре състоянието на пазарите, знае как да проследи всички промени, които се случват на тях и е в състояние да предвиди добре бъдещите условия. Въз основа на съответните маркетингово проучване, той трябва да вземе предвид факторите на възможното влияние на бъдещи конкуренти, да предвиди промени в цените и др. Това се дължи на факта, че неграмотен анализ на ситуацията при използване на номинален паричен поток може да доведе до значителни грешки в инвестиционните изчисления.

Реални парични потоци- балансът на приходите и плащанията в цените на базовия период, свързан с продажбата на продукти и закупуването на ресурси. В бъдеще тези цени могат да имат различно значение, тъй като зависят от това колко ще се промени първоначалната цена поради промени в търсенето на продукти и предлагането на ресурси.

При определяне на цените за продукти, планирани за пускане, може да се използва ценова политика, без да се взема предвид инфлацията. Може например да включва поддържане на ниско ниво на цените, за да завладее своя сектор от пазара.

Принцип 2: Приходният подход трябва да вземе предвид разпределението на паричните потоци във времето.

Процедурата за дисконтиране на паричните потоци е свързана с необходимостта да се вземе предвид времевата стойност на парите и компромисът между риск и възвръщаемост. Тъй като отнема значително време от началото на финансовото планиране до момента на получаване на дохода, е необходимо да се вземе предвид това важен факторпоради три основни причини:

инфлация (покупателната способност на парите намалява с времето);

• - алтернативни разходи (финансите могат да се инвестират в друг проект и да се получат повече приходи от него);
• - рискът от неполучаване на паричната сума. Колкото повече рискува собственикът, когато инвестира капитала си в целевия бизнес, толкова по-голяма доходност иска да получи, затова е много важно да намерите и изберете при съставянето на финансовата част на проекта оптимална комбинациятези опции.

За да се вземе предвид разпределението на паричните потоци във времето, се извършва процедура на дисконтиране.

Отстъпкае очакваното намаление на бъдещия доход до настоящия момент във времето. При извършване на тази процедура оценителят трябва да има предвид, че първите отрицателни парични потоци, но отново създаден бизнесимат много по-голям отрицателен принос от забавените положителни парични потоци. Следователно един от най-важните етапи на подхода на доходите е обосновката на дисконтовия процент. Съгласно клауза 2.7 методически препоръкидисконтовият процент се определя, като се вземе предвид алтернативната ефективност на използване на капитала.

Принцип 3. При планирането на паричните потоци е необходимо да се вземат предвид и оценят рисковете от неполучаването им.

Едно от инвестиционните условия, които се вземат предвид в дисконтовия процент, е нивото на риск. В същото време се наблюдава следната зависимост: колкото по-високи са рисковете на един бизнес, толкова по-голяма доходност осигурява той. Тъй като най-популярният начин за отразяване на рисковете в оценката на бизнеса е включването им в дисконтовия процент, високото ниво на риск допринася за неговия растеж.

В теорията на финансите има много различни класификации на рисковете, но в практиката на оценяване най-популярният подход е разделянето им на систематични и несистематични.

Систематичните рискове се определят от пазарната среда, в която оперира оценяваният бизнес. Те също така често се наричат външни рискове, сред които можем да разграничим общосистемни и секторни. Първият ще определя дейността на всички компании, работещи в дадена страна, независимо от тяхната отраслова принадлежност. Такива рискове по-специално включват инфлация, промени в обменните курсове, политически климат и др. Последните зависят от принадлежността на компанията към индустрията и отчитат фактори като естеството на конкуренцията между доставчиците на ресурси, нуждите на купувачите, спецификата на използваните активи (например специално оборудване). За определяне на отрасловата принадлежност на оценявания бизнес е най-правилно да се използва SIC-kojx (Стандартна индустриална класификация) -четирицифрен код, като се вземе предвид тясната специализация. Първите му две цифри съответстват на основната група от индустриалната класификация, вторите две определят подгрупата.

Несистематични рискове - вътрешни факторикоито засягат работата на конкретен бизнес, пред който това предприятие е изправено главно поради неефективно управление. Трябва да се отбележи, че при оценката на бизнес се вземат предвид основно системните рискове, тъй като те могат да бъдат обективно оценени до известна степен въз основа на наличната пазарна информация. Отчитането на несистематични рискове е възможно само чрез партньорска проверка, но те са основният обект на управление на риска и могат да бъдат значително намалени.

Основните групи несистематични рискове, както и мерките за минимизирането им са представени в табл. 2.1.

Таблица 2.1

Основните групи несистематични бизнес рискове и някои начини за тяхното минимизиране

Рискова група	Описание на ключовите фактори	Начини за минимизиране
Рискове за научноизследователска и развойна дейност	- Отрицателен резултат от НИРД; - ниска ефективност на R&D; - несъответствие между резултатите от НИРД производствени възможностипредприятия	Приложение на модерните и повечето ефективни методинаучноизследователска и развойна дейност; - подбор на квалифициран персонал за НИРД; - сключване на договори в изследователската област с доказани контрагенти
Рискове в полето интелектуална собственост	- Рискове от паралелно патентоване; - рискове от неоторизиран достъп до ноу-хау; - рискове от незаконно използване на права върху интелектуална собственост; - рискове от патентни спорове при разширяване на географията на продажбите	- Патентиране на чадър; - създаване на система за контрол върху използването на ноу-хау; - разширяване на географията на патента (регистрация на патент в националните патентни ведомства на страната, на чийто пазар се планира навлизане); - маркетингов и патентен мониторинг
Финансови рискове	- Заплахата от липса на източници на финансиране; - заплаха от влошаване финансов ливъриджпоради неадекватно съотношение на дълг и собствен капитал; - заплахата от изчезване на източника на финансиране	- Диверсификация на източниците на заемен капитал; - планиране на оптималната капиталова структура; - поетапно изпълнение на инвестициите за възможност за разделяне на заема на траншове

Рискова група	Описание на ключовите фактори	Начини за минимизиране
Производствени рискове	- Рискове от увеличаване на дела на постоянните разходи; - рискове, свързани с наличието на специални активи, причиняващи заплаха от липса на възвръщаемост на инвестицията	- Прилагане на нови ресурсоспестяващи технологии; - изтегляне на неосновни (излишни) активи; - оптимизиране числеността на административния персонал; - Търсене настроикиминимизиране на наема; - анализ на възможността за придобиване на по-универсални производствени активи с възможна загуба на производителност, но готови за използване в друг бизнес в случай на неуспех на целта
Договорни рискове	- Осуетяване на преговорите и разкриване на информация, получена по време на тях; - отказ на контрагентите от по-нататъшно сътрудничество; - промяна на условията за сътрудничество	- Сключване на опционни споразумения, които не позволяват разкриване на получената информация; - сключване на дългосрочни договори с контрагенти; - разширяване на кръга от изпълнители
Рискове при продажбите	- Заплахата от липса на продажби на продукти; - рискът от избор на грешна ценова политика; - рискът от неизпълнение на договори с търговски агенти	- Внимателен анализ и сегментиране на пазара на етапа на планиране на продукта (дори и да е уникален); - мерки за насърчаване на продуктите на пазара, позволяващи намаляване на бариерите пред тяхното възприемане; - сключване на предварителни договори за доставка с проверени и квалифицирани търговски фирми

Списъкът с несистематични рискове, представен в табл. 2.1 не е пълен във всички случаи. Съществуват и рискове в областта на управлението, спазването на сроковете и етапите от графика на проекта, рисковете от затворения характер на компанията, особеностите на работа на малкия бизнес и редица други.

Принцип 4. Активно приложениепринципът на най-ефективното използване.

Федералните стандарти за оценка задължават да се прилага принципът на най-ефективното използване при инвестиционните изчисления. Стойността на обекта на оценка, включително компанията, трябва да се определи като максимума от тези стойности, които могат да възникнат при различни варианти за използване на обекта на оценка. Дори в случай на стабилен бизнес е препоръчително да се планират инвестиции в подобряване на технологиите, надграждане на оборудването, надграждане на продукти и т.н. В същото време изборът на източници на финансиране става отделна област на инвестиционното планиране. Ако не осигурите подновяване на физически амортизирано оборудване, компанията ще започне да отглежда дефекти и да увеличи цената на готовите за продажба продукти. Във всеки случай, капитализирането на постоянен или непрекъснато намаляващ доход ще даде много ниска оценка на пазарната стойност.

Очевидно е, че принципът на най-ефективното използване е по-удобен за прилагане, когато оценката се извършва въз основа на инвестиционните възможности на конкретен клиент на оценката. При определяне на пазарната стойност на бизнес за потенциален, а не за конкретен купувач, определени предложения за оптимизиране на бизнес плана могат значително да увеличат стойността на компанията.

Изпратете добрата си работа в базата знания е лесно. Използвайте формата по-долу

Студенти, докторанти, млади учени, които използват базата от знания в обучението и работата си, ще ви бъдат много благодарни.

Подобни документи

Характеристики на прилагането на подхода на доходите при определяне на пазарната стойност на предприятието. Принципите, залегнали в подходния подход и тяхното съдържание. Етапи на изчисляване на стойността на предприятието. Анализ и прогноза на разходите. Определяне на дисконтовия процент.

презентация, добавена на 14.04.2016 г


Разглеждане на същността и ролята на оценъчната дейност в икономиката. Процедура за оценяване по приходния подход. Фактори, влияещи върху стойността на сравними аналози на оценявания имот. Разходен подход към оценката. Метод на капитализация на печалбата (дохода).

тест, добавен на 12/05/2014


Принципи, предимства и недостатъци на приходния подход при оценката на недвижими имоти. Теория на капитализацията и коефициентите на капитализация, методи за изчисляване на нормата на капитализация. Оценка с помощта на остатъчната техника. Методи за изчисляване на дисконтовия процент.

резюме, добавено на 17.03.2010 г


Финансово-икономическата дейност на изследваното предприятие и нейният анализ като основен етап, предхождащ оценката на бизнеса. Анализ на пазарната стойност на бизнес, като се използват два основни подхода за оценката му: скъпоструващ и печеливш.

дисертация, добавена на 13.05.2015 г


Дисконтиране при оценката на нематериални активи. Капитализация на паричните потоци от използването на интелектуална собственост. Предимства и недостатъци на доходния подход. Оценка на търговската марка Winston, определяне на стойността на тази марка.

курсова работа, добавена на 05/06/2014


Структурата на доходния подход, методите на капитализация на дохода. Икономически анализпреустройство на реконструиран обект на недвижими имоти: основни характеристики, финансови показатели, рентабилност; обслужване на дълга. Определяне стойността на недвижими имоти.

курсова работа, добавена на 09.06.2011 г


характеристики на положителни и отрицателни страниприлагане на разходния подход към бизнес оценката. Анализ на дейността на Goldman Sachs LLC, етапи на изчисляване на стойността на нетните активи на бизнеса. Разглеждане на особеностите на методите на разходния подход.

курсова работа, добавена на 26.12.2012 г


Класификация недвижим имот: търговски недвижими имоти, лична жилищна собственост, предназначена за продажба като стока с цел печалба от строителни предприемачи и търговци, инвестиции. Същността на доходния подход при оценката на недвижимите имоти.

контролна работа, добавена на 23.08.2013 г

Доходен подход - съвкупност от методи за оценка на стойността на обекта на оценка, основани на определянето на очаквания доход от обекта на оценка.

Като част от подхода на доходите традиционно се разграничават два основни метода (или две групи методи): капитализацияи дисконтиране.

Съдържанието и на двата метода е прогнозирането на това, което условно наричаме бъдещи приходи на предприятието, и превръщането им в показател за текущата (настоящата) стойност. Основната разлика между методите е, че капитализацията взема доход за един период от време (обикновено година), който се преобразува в индикатор за настояща стойност, като просто се раздели на процента на капитализация.

При дисконтиране се изгражда прогноза за бъдещи приходи за няколко периода, след което те се намаляват индивидуално до текущата стойност, като се използва формулата на сложната лихва, което дава по-разумна оценка на стойността на предприятието.

В този пример, за да оценим бизнеса на едно предприятие от гледна точка на подхода на доходите, ние използваме метод на капитализация на печалбата.

Методът на капитализация на печалбата е една от възможностите за печеливш подход за оценка на предприятието като действащо предприятие. Подобно на други варианти на подхода на дохода, той се основава на основния принцип, че стойността на собствеността върху предприятието е равна на настоящата стойност на бъдещия доход, който предприятието ще генерира.

Същността на този метод се изразява с формулата

V=I/R,

V- стойността на предприятието (бизнеса);

аз- размера на нетната печалба;

Р- процент на капитализация.

Методът на капитализиране на печалбите е най-подходящ за ситуации, при които се очаква компанията да получи приблизително еднакъв размер на печалба за дълъг период от време (или темпът на нарастване на печалбата ще бъде постоянен).

Предприятието, което се оценява, ООО РОМАШКА, работи и се развива като бизнес от 2010 г. Предприятието се занимава с търговия на дребно с мъжки и Дамски дрехипод търговската марка "РОМАШКА", която се извършва във фирмения му магазин, намиращ се на адрес: Головинское шосе, 5. Към датата на оценката не разполага с други магазини, клонове или ООО "РОМАШКА".

Анализът на дейността на ROMASHKA LLC като работещ бизнес показа, че към датата на оценката предприятието вече е преминало етапа на формиране и сега е в етап на стабилна работа, когато приходите и разходите на предприятието могат да бъдат предвидени с достатъчна степен на вероятност. Въз основа на това методът на капитализация на печалбата се използва за оценка на бизнеса на това предприятие.

Практическото приложение на метода на капитализация на печалбата в бизнес оценката се състои от следните стъпки:

1. Анализ на отчетността на предприятието.

2. Избор на размера на печалбата, която да се капитализира.

3. Изчисляване на нормата на капитализация.

4. Определяне на предварителна стойност на себестойността.

5. Корекция за необслужвани активи.

6. Корекция за контролния или неконтролиращия характер на очакваното участие.

Анализът на финансовите отчети на предприятието е важен етап от оценката.

На този етап се анализира ретроспективна и текуща информация за финансовите и икономически дейности и резултатите от тях. В докладите за реална бизнес оценка анализът на финансовите отчети заема отделен раздел. В този пример ще се ограничим до изводите, направени от резултатите от анализа.

Заключения въз основа на резултатите от анализа на финансовите отчети на ROMASHKA LLC:

1. Структурата на активите на предприятието е добре балансирана, делът на високоликвидните активи приблизително съответства на дела на нисколиквидните активи, докато делът на трудно продаваемите активи е доста малък - 5% от общите активи.

2. Основният източник на финансиране на предприятието са собствените средства (78% от всички средства на предприятието), докато краткосрочните и средносрочните дългове са съответно 5% и 17%, при пълна липса на дългосрочни срочен дълг.

3. Показатели за ликвидност на предприятието (коефициент на покритие, коефициент на бърза ликвидност, коефициент абсолютна ликвидност) уверено надвишават нормативните, което показва висока степен на готовност на предприятието да обслужва своите краткосрочни и средносрочни задължения.

4. Ниският коефициент на концентрация на привлечения капитал е следствие от преобладаването на собствените средства в общата структура на пасивите на предприятието и показва високата ликвидност на предприятието в дългосрочен план.

5. Средният срок за погасяване на вземанията е 43 дни, което на практика съвпада със средната стандартна стойност (45 дни).

6. Индикаторът за оборот на запасите в предприятието (9,62) значително надвишава условната нормативна стойност (3,5), което най-вероятно показва липсата на остарели запаси и висока скоросттехния оборот, но може би това се дължи на липса на запаси в предприятието.

7. Показателите за рентабилност на предприятието според оценителя са задоволителни и като цяло съвпадат със средните аналогични показатели за предприятията. на дребнонехранителни стоки, които са подобни по размер.

8. Нетната печалба на компанията показва стабилен растеж през последните пет години със скорост от 15-20% годишно, приходите от продажби през този период нарастват с приблизително същия темп - 14-22% годишно. Тези факти позволяват да се направи предположение, че бизнесът на предприятието е стабилен и предвидим по отношение на финансовите резултати.

Изборът на размера на печалбата, която да се капитализира.

Този етап всъщност включва избор на период производствени дейности, резултатите от които ще бъдат капитализирани. Обикновено изберете една от следните опции:

1. Печалба за последната отчетна година.

2. Печалба за първата прогнозна година.

3. Средна печалба за последните няколко отчетни години (3-5 години).

В този случай за капитализация се използва печалбата от последната отчетна година.

Изчисляване на нормата на капитализация.

Коефициентът на капитализация за бизнес оценка се определя чрез изваждане на очаквания среден годишен темп на нарастване на печалбата от дисконтовия процент. Тоест, за да определите процента на капитализация, първо трябва да изчислите подходящия дисконтов процент и да направите разумна прогноза относно темпа на растеж на печалбата на компанията.

Математически, дисконтовият процент е лихвен процент, използван за преобразуване на бъдещи печалби в единична настояща стойност. В икономически смисъл сконтовият процент е нормата на възвръщаемост, изисквана от инвеститорите върху капитала, инвестиран в инвестиционни обекти, сравними по отношение на риска.

Има различни методи за определяне на дисконтовия процент, повечето от които са:

1. Модел за оценка на капиталовите активи.

2. Методът на кумулативната конструкция.

3. Модел на среднопретеглената цена на капитала.

В този случай оценителят е избрал кумулативния метод на конструиране за дисконтовия процент.

Този метод се основава на експертна оценка на рисковете, свързани с инвестирането в оценявания бизнес. Дисконтовият процент се изчислява чрез сумиране на всички идентифицирани рискове и сумата им към безрисковата норма на възвръщаемост.

За целите на тази оценка безрисковата норма на възвръщаемост беше приета за равна на ефективната доходност до падежа на руските облигации федерален заем(OFZ) с падежи, сравними с очакваните условия за инвестиране на средства в оценяваното дружество. По този начин OFZ с дата на падеж 10 септември 2038 г. към 30 декември 2017 г. имаха ефективна доходност до падежа от 8,09% годишно (Източник на данни: www.cbr.ru). Така безрисковата норма на възвръщаемост към датата на оценката е 8,09%.

Сега трябва да определим стойността на премията на инвеститора за риска от инвестиране в конкретно предприятие. За целта се идентифицират типичните рискови фактори, за всеки от които се прави експертна корекция в диапазона 0-5%, след което всички корекции се сумират.

В този случай промените бяха следните факторириск (източник - Преглед на бизнес оценката, декември 1992 г.; „Коригираният модел за ценообразуване на капиталови активи за разработване на проценти на капитализация: Разширение на методологиите за натрупване, базирани на CAPM“):

1. Качество на управлението на предприятието.

Качеството на управление на оценяваното предприятие, според експерти, е средно, следователно за този фактор средната рискова премия е 2,5%.

2. Размер на компанията.
Размерът на оценяваната компания приблизително съответства на малък бизнес. Инвестициите в се характеризират с повишен риск, средната корекция за този фактор е определена на 5%.

3. Финансова структура на предприятието.
Финансовата структура на оценяваното предприятие изглежда стабилна. Основен източник на финансиране на предприятието са собствените средства. За този фактор се прави минимална корекция от 1%.

4. Стокова диверсификация на предприятието.
Стоковата диверсификация на оценяваното предприятие, способността му да се преориентира към предоставянето на нови услуги е ниска. Средната рискова премия за този фактор е определена на 4%.

5. Степен на диверсификация на клиентите.
Степента на диверсификация на клиентелата на оценяваното предприятие е ниска, следователно средната рискова премия за този параметър е определена на 4%.

6. Нивото и предвидимостта на печалбата на оценяваното предприятие, според експерти, съответстват на средните за индустрията. Средната рискова премия по този показател е 3%.

Средните корекции за горните рискови фактори са определени на базата на проучване на независими експерти, след като са се запознали с резултатите от финансово-икономическия анализ на дейността на оценяваното предприятие. Експертите изразиха своето мнение по този въпрос както от състоянието на самото предприятие, така и от текущото състояние на пазара като цяло. Резултатите от експертното проучване са обобщени в таблицата по-долу:

Таблица 1. Експертна оценка на стойността на рисковата премия, свързана с инвестирането в оценяваното предприятие.

	"Качеството на управление на предприятието"	„Размер на компанията“	"Финансова структура на предприятието"	"Стокова диверсификация"	„Степен на диверсификация на клиентите“	„Ниво и предвидимост на печалбата“
Експерт 1.
Експерт 2.
Експерт 3.
Средна корекционна стойност

За да се определи крайната стойност на премията за риска от инвестиране в оценяваното предприятие, е необходимо да се сумират получените средни стойности на измененията за всички идентифицирани рискови фактори:

Таблица 2. Дефиниция на общата рискова премия.

Сега, като сумираме безрисковата норма на възвръщаемост и рисковата премия върху инвестицията в съответното предприятие, получаваме, че дисконтовият процент е:

По-долу е представена прогнозата за печалбите и загубите за периода 2018-2020 г., съставена въз основа на бизнес план, одобрен от ръководството на компанията.

Реални и планирани предприятия през 2015-2020 г За удобство сравненията са обобщени в следната таблица:

Таблица 3. Основни финансови показатели на предприятието през 2015-2020 г

ИНДЕКС	ФАКТ				ПЛАН
Нетни приходи от продажби, rub.
Ръст на нетните приходи от продажби спрямо предходната година, %
Нетна печалба, rub.			28 318 689
Ръст на нетната печалба спрямо предходната година, %
Нетна печалба на 1 руб. приходи, търкайте.

Както се вижда от таблицата на осн финансови показателипредприятия за периода 2015-2020 г., действителният и планираният ръст на нетните приходи от продажби като цяло са съгласувани един с друг. Въз основа на резултатите от анализа на финансовите отчети на предприятието изглежда най-вероятно ръстът на нетната печалба на предприятието през 2018-2020 г. да бъде средната стойност на прогнозните показатели за ръст на печалбата през прогнозния период, т.е.:

17,0 + 17,8 + 11,6 = 15% годишно.

По този начин процентът на капитализация за оценяваното предприятие ще бъде:

29,59 - 15 = 14,59 (%)

Определяне на предварителна стойност на себестойността.

След като определите степента на капитализация и размера на печалбата, която ще бъде капитализирана, можете да изчислите стойността на бизнеса (резултатите от дейността на предприятието), като използвате формулата, посочена в самото начало на този раздел.

Таблица 4. Изчисляване на предварителната стойност на стойността на предприятието.

Корекция за необслужвани активи.

Получената стойност е само предварителната стойност на предприятието (стойността на неговия бизнес). Ако една компания притежава неработещи (неизползвани в бизнеса) активи, това може да увеличи стойността на предприятието като цяло, следователно, ако такива активи съществуват, тяхната пазарна стойност трябва да се добави към стойността на бизнеса.

Тъй като в оценяваното предприятие не са идентифицирани необслужвани активи, не се прави корекция за този показател.

Корекция за контролиращия или неконтролиращия характер на очакваното участие.

Методът на капитализация на печалбата води до стойността на целия бизнес. Ако се оценява само малък дял в предприятието, тогава трябва да се приложи поправка към получения резултат, като се вземе предвид фактът, че акциите (акциите) в миноритарните дялове са по-евтини, отколкото в мажоритарните или контролните пакети.

В този случай се оценяват 100% от акциите на предприятието LLC ROMASHKA, следователно не се прави корекция за този показател.

По този начин пазарната стойност на 100% акции на ROMASHKA LLC, изчислена по метода на капитализация на печалбата (доходен подход), е закръглена до 194 000 000 (сто деветдесет и четири милиона) рубли.

Задачата за оценка на стойността на бизнеса на различни етапи от неговото развитие не губи своята актуалност. Предприятието е дългосрочен актив, който генерира доход и има определена инвестиционна привлекателност, така че въпросът за неговата стойност е от интерес за мнозина, от собствениците и ръководството до държавните агенции.

Най-често използваният метод за оценка на стойността на един бизнес е доходен метод (доходен подход), защото всеки инвеститор инвестира пари не само в сгради, оборудване и други материални и нематериални активи, но и в бъдещи приходи, които могат не само да възстановят инвестираните средства, но и да донесат печалба, като по този начин увеличат благосъстоянието на инвеститора. В същото време обемът, качеството и продължителността на очаквания бъдещ поток от доходи играят специална роля при избора на инвестиционен обект. Несъмнено размерът на очакваната възвръщаемост е относителен и подлежи на огромно влияние на вероятността, в зависимост от нивото на риск от евентуален провал на инвестицията, което също трябва да се вземе предвид.

Забележка! Основният разходен фактор при използването на този метод е очакваният бъдещ доход на компанията, който представлява определени икономически ползи за собствениците на предприятието. Колкото по-висок е доходът на компанията, толкова по-голяма е, при равни други условия, нейната пазарна стойност.

Методът на доходите е най-добрият начин да се вземе предвид основната цел на предприятието - получаване на печалба. От тези позиции той е най-предпочитан за бизнес оценка, тъй като отразява перспективите за развитие на предприятието, бъдещите очаквания. В допълнение, той отчита икономическото остаряване на обектите, а също така отчита пазарния аспект и инфлационните тенденции чрез дисконтовия процент.

С всички неоспорими предимства, този подход не е без противоречиви и отрицателни точки:

• това е доста трудоемко;
• характеризира се с висока степен на субективизъм при прогнозиране на доходите;
• делът на вероятностите и условностите е висок, тъй като се установяват различни допускания и ограничения;
• влиянието на различни рискови фактори върху прогнозирания доход е голямо;
• е проблематично да се определи надеждно реалният доход, показан от предприятието във финансовите отчети, и не е изключено загубите да се отразяват умишлено за различни цели, което е свързано с липсата на прозрачност на информацията на местните предприятия;
• сложно счетоводно отчитане на неосновни и излишни активи;
• неправилна оценка на нерентабилните предприятия.

Задължително е да специално вниманиеподход към способността за надеждно определяне на бъдещите потоци от приходи на предприятието и развитието на дейностите на компанията с очаквания темп. Точността на прогнозата също е силно повлияна от стабилността на външната икономическа среда, което е от значение за доста нестабилната руска икономическа ситуация.

Затова е препоръчително да се използва подходът на доходите за оценка на компаниите, когато:

• имат положителен доход;
• възможно е да се направи надеждна прогноза за приходите и разходите.

Изчисляване на стойността на компанията чрез подхода на доходите

Оценяването на стойността на бизнес с помощта на подхода на доходите започва с решаването на следните задачи:

1) прогноза за бъдещите приходи на предприятието;

2) привеждане на стойността на бъдещия доход на предприятието към настоящия момент.

Правилното решаване на тези проблеми допринася за получаване на адекватни крайни резултати от работата по оценката. От голямо значение в хода на прогнозирането е нормализирането на дохода, с помощта на което се елиминират еднократни отклонения, които се появяват по-специално в резултат на еднократни транзакции, например при продажба на неосновни и излишни активи. За нормализиране на дохода се използват статистически методи за изчисляване на средната стойност, среднопретеглена стойност или метод на екстраполация, който представлява е продължение на съществуващите тенденции.

Освен това е необходимо да се вземе предвид факторът на промените в стойността на парите във времето - същият размер на дохода в момента има по-висока цена, отколкото в бъдеще. Трябва да се реши трудният въпрос за най-приемливия момент за прогнозиране на приходите и разходите на компанията. Смята се, че за да се отрази присъщата цикличност на индустриите, разумната прогноза трябва да обхваща период от поне 5 години. При разглеждането на този въпрос през математическа и статистическа призма има желание да се удължи прогнозният период, като се приеме, че по-голям брой наблюдения ще дадат по-разумна стойност на пазарната стойност на компанията. Пропорционалното увеличение на прогнозния период обаче усложнява прогнозирането на приходите и разходите, инфлацията и паричните потоци. Някои оценители отбелязват, че прогнозата за доходите за 1-3 години ще бъде най-надеждна, особено когато има нестабилност в икономическата среда, тъй като с увеличаване на прогнозните периоди условността на оценките се увеличава. Но това мнение е вярно само за устойчиви предприятия.

важно!Във всеки случай при избора на прогнозен период е необходимо да се обхване периодът до стабилизиране на темповете на растеж на компанията, като за да се постигне най-голяма точност на крайните резултати, прогнозният период може да бъде разделен на по-малки междинни периоди от време, например шест месеца.

Най-общо казано, стойността на едно предприятие се определя чрез сумиране на потоците от доходи от дейностите на предприятието през прогнозния период, предварително коригирани към текущото ниво на цените, с добавяне на стойността на бизнеса в периода след прогнозата (терминална стойност).

Двата най-често срещани метода за оценка на доходния подход - метод на капитализация на доходаи метод на дисконтирания паричен поток. Те се основават на прогнозни проценти на дисконтиране и капитализация, които се използват за определяне на настоящата стойност на бъдещите печалби. Разбира се, в рамките на подхода на доходите се използват много повече разновидности на методи, но основно всички те се основават на дисконтиране на паричните потоци.

Целта на самото оценяване и предназначението на резултатите от него играят важна роля при избора на метод за оценяване. Други фактори също влияят, например вида на оценяваното предприятие, етапа на неговото развитие, скоростта на промяна на доходите, наличието на информация и степента на нейната надеждност и др.

Методкапитализациядоходи(Метод на еднопериодна капитализация, SPCM)

Методът на капитализация на дохода се основава на предположението, че пазарната стойност на предприятието е равна на настоящата стойност на бъдещия доход. Най-целесъобразно е да се прилага за тези компании, които вече са натрупали активи, имат стабилен и предвидим текущ доход и темповете му на растеж са умерени и относително постоянни, докато текущото състояние дава известна индикация за дългосрочни тенденции в бъдещата дейност . И обратното: на етапа на активен растеж на компанията, в процес на преструктуриране или в други моменти, когато има значителни колебания в печалбите или паричните потоци (което е типично за много предприятия), този методнежелателно за използване, тъй като има голяма вероятност за получаване на неправилен резултат от оценката на разходите.

Методът на капитализиране на дохода се основава на ретроспективна информация, докато за бъдещия период, в допълнение към размера на нетния доход, се екстраполират и други икономически показатели, например капиталова структура, норма на възвръщаемост, ниво на риск на компанията.

Оценката на предприятие по метода на капитализация на дохода се извършва, както следва:

Текуща пазарна стойност = DP (или P нетно) / процент на капитализация,

където DP - паричен поток;

P е чисто - чиста печалба.

Забележка! Надеждността на резултата от оценката зависи много от степента на капитализация, така че трябва да се обърне специално внимание на точността на нейното изчисляване.

Процентът на капитализация ви позволява да конвертирате стойностите на печалбата или паричния поток за определен период от време в мярка за стойност. По правило той се извлича от коефициента на отстъпка:

Процент на капитализация =д– T r,

където д- отстъпка;

T p - темпът на нарастване на паричния поток или нетната печалба.

Ясно е, че съотношението на капитализация често е по-малко от дисконтовия процент за същата компания.

Както се вижда от представените формули, в зависимост от това каква стойност се капитализира, се взема предвид очакваният темп на нарастване на паричния поток или нетната печалба. Разбира се, за различните видове доходи процентът на капитализация ще се различава. Следователно основната задача при прилагането на този метод е да се определи показателят, който ще се капитализира. В този случай доходите могат да бъдат предвидени годината, следваща датата на оценката, или се определя средният доход, изчислен с помощта на исторически данни. Тъй като нетният паричен поток напълно отчита оперативната и инвестиционната дейност на предприятието, най-често той се използва като основа за капитализация.

И така, процентът на капитализация според неговия икономическа същностблизо до дисконтовия фактор и силно корелирана с него. Дисконтовият процент се използва и за привеждане на бъдещите парични потоци в настоящето.

Метод на дисконтирания паричен поток ( Дисконтирани парични потоци, DCF )

Методът на дисконтирания паричен поток ви позволява да вземете предвид рисковете, свързани с получаването на очаквания доход. Използването на този метод ще бъде оправдано, когато се прогнозира значителна промяна в бъдещия доход, както нагоре, така и надолу. Освен това, в някои ситуации само този методе приложимо, например, разширяване на дейността на дадено предприятие, ако към момента на оценката то не функционира пълноценно производствен капацитет, но възнамерява да го увеличи в близко бъдеще;планирано увеличение на продукцията; развитие на бизнеса като цяло; сливане на предприятия; въвеждане на нови производствени технологии и дрПри такива условия годишните парични потоци в бъдещи периоди няма да бъдат еднакви, което, разбира се, прави невъзможно изчисляването на пазарната стойност на компанията чрез метода на капитализация на дохода.

За новите предприятия дисконтираният паричен поток също е единствената възможност за използване, тъй като стойността на техните активи към момента на оценката може да не съответства на способността им да генерират доход в бъдеще.

Разбира се, желателно е оценяваната компания да има благоприятни тенденции за развитие и печеливша бизнес история. За компании, които търпят системни загуби и имат отрицателен темп на растеж, методът на дисконтирания паричен поток е по-малко подходящ. Трябва да се обърне особено внимание, когато се оценяват предприятия с висока вероятност от фалит. В този случай подходът на дохода изобщо не е приложим, включително методът на капитализация на дохода.

Методът на дисконтирания паричен поток е по-гъвкав, тъй катоможе да се използва за оценка на всеки действащо предприятиекато се използваподробна прогноза за бъдещи парични потоци. важнотрябва ръководството и собствениците на компанията да разберат влиянието на различни управленски решениядо неговата пазарна стойност, тоест може да се използва в процеса на управление на разходите въз основа на получения подробен модел на бизнес стойност и да се види неговата чувствителност към идентифицираните вътрешни и външни фактори. Това ви позволява да разберете дейностите на предприятието на всеки етап. кръговат на животав бъдеще. И най-важното: този метод е най-привлекателен за инвеститорите и отговаря на техните интереси, тъй като се основава на прогнози за бъдещо развитие на пазара и инфлационни процеси. Въпреки че има известна трудност в това, тъй катов нестабилна кризисна икономикас прогнозирането на потока от доходи за няколко години напред е доста трудно.

И така, първоначалната база за изчисляване на стойността на бизнеса по методадисконтирани парични потоцие прогноза, чийто източник е историческа информация за паричните потоци. Традиционната формула за определяне на настоящата стойност на дисконтирания бъдещ доход е следната:

Текуща пазарна стойност = Парични потоци за периодаT / (1 + д) T.

Дисконтовият процент е лихвеният процент, необходим за привеждане на бъдещите печалби до една стойност на настоящата стойност на бизнеса. За инвеститора това е изискваната норма на възвръщаемост на алтернативни инвестиционни опции със сравнимо ниво на риск към момента на оценката.

В зависимост от вида на избрания паричен поток (за собствен капитал или за общ инвестиран капитал), използван като база за оценка, се определя методът за изчисляване на дисконтовия процент. Схеми за изчисляване на паричните потоци заинвестирания и собствен капитал са представени в табл. 12.

Таблица 1. Изчисляване на паричния поток за инвестиран капитал
Индекс	Въздействие върху крайния паричен поток (+/-)
Чиста печалба
Начислена амортизация
Намаляване на собствения оборотен капитал
Увеличаване на собствения оборотен капитал
Продажба на активи
Капиталови инвестиции
Паричен поток за инвестиран капитал

Таблица 2. Изчисляване на паричния поток за собствен капитал
Индекс	Въздействие върху крайния паричен поток (+/-)
Чиста печалба
Начислена амортизация
Намаляване на собствения оборотен капитал
Увеличаване на собствения оборотен капитал
Продажба на активи
Капиталови инвестиции
Увеличаване на дългосрочния дълг
Намаляване на дългосрочния дълг
Паричен поток за собствен капитал

Както можете да видите, изчисляването на паричния поток засобственият капитал се различава само по това, че резултатът, получен от алгоритъма за изчисляване на паричния поток за инвестиран капитал, е допълнително коригиран за промени в дългосрочния дълг. След това паричният поток се дисконтира в съответствие с очакваните рискове, които се отразяват в дисконтовия процент, изчислен по отношение на конкретно предприятие.

И така, дисконтовият процент на паричния поток за собствения капитал ще бъде равен на изискваната норма на възвръщаемост на инвестирания капитал, изисквана от собственика,инвестиран капитал- сумата от претеглените норми на възвръщаемост на заемните средства (т.е. лихвения процент на банката по заемите) и на собствения капитал, докато техните специфично теглосе определят от дяловете на привлечените и собствените средства в структурата на капитала. Дисконтов процент на паричния потокза вложен капиталНаречен среднопретеглената цена на капитала, и съответния метод за неговото изчисляване -среднопретеглената цена на капитала (УосемдесетАVerage° Сост на° Скапитал, WACC). Този метод за определяне на дисконтовия процент е най-често използван.

Освен това, за определяне на дисконтовия процент на паричния поток за собствения капитал може да се прилага следните са най-често срещаните начини:

• модел за ценообразуване на капиталови активи ( CAPM);
• модифициран модел за оценка на капиталови активи ( MCAPM);
• кумулативен метод на застрояване;
• модел на свръхпечалба ( EVO) и т.н.

Нека разгледаме тези методи по-подробно.

Методсреднопретеглената цена на капитала ( WACC)

Използва се за изчисляване както на собствения, така и на заемния капитал чрез конструиране на съотношението на техните дялове, показва не баланса, апазарна стойност на капитала. Дисконтовият процент за този модел се определя по формулата:

дWACC = C zk × (1 - N prib) × D zk + C pr × D priv + C oa × D около,

където C zk - цената на заемния капитал;

N prib - данъчна ставка на дохода;

D zk - делът на заемния капитал в капиталовата структура на фирмата;

С pr - разходите за набиране на собствен капитал (привилегировани акции);

D priv - делът на привилегированите акции в капиталовата структура на дружеството;

C oa - разходите за набиране на собствен капитал (обикновени акции);

D о - делът на обикновените акции в капиталовата структура на дружеството.

Колкото повече компанията привлича евтини заемни средства вместо скъп собствен капитал, толкова по-малка е стойността WACC. Въпреки това, ако искате да използвате възможно най-евтини заемни средства, трябва да запомните и съответното намаляване на ликвидността на баланса на компанията, което със сигурност ще доведе до повишаване на лихвените проценти по кредитите, тъй като тази ситуация е изпълнена с повишени рискове за банките и стойността WACCще расте, разбира се. По този начин би било подходящо да се използва правилото за „златната среда“, оптимално комбиниране на собствен капитал и привлечени средства въз основа на баланса им по отношение на ликвидността.

Методоценкикапиталактиви (Модел за ценообразуване на капиталови активи, CAPM)

Въз основа на анализ на борсовата информация за промените в доходността на свободно търгуваните акции. В този случай при изчисляване на дисконтовия процент за собствения капитал се използва следната формула:

дCAPM = D b / r + β × (D r − D b/r ) + P 1 + P 2 + Р,

където D b / r - безрискова норма на възвръщаемост;

β - специален коефициент;

Д р - обща доходност на пазара като цяло (среден пазарен портфейл от ценни книжа);

P 1 - премия за малки предприятия;

P 2 - премия за рисковата характеристика на отделна компания;

Р- държавен риск.

Безрисковият процент се приема като основа за оценка на различните видове риск, свързан с инвестирането в компания. Специален бета коефициент ( β ) представлява размера на системния риск, свързан с икономическите и политическите процеси, протичащи в страната, който се изчислява на базата на отклонения в общата доходност на акциите на определена компания спрямо общата доходност на фондовия пазар като цяло. Общата пазарна възвръщаемост е средният индекс на пазарна възвръщаемост, който се изчислява от анализатори въз основа на дългосрочно проучване на статистически данни.

CAPMдоста трудно приложим в условията на слабо развитие на руския фондов пазар. Това се дължи на проблемите при определяне на бета коефициентите и премията за пазарен риск, особено при затворени предприятия, чиито акции не се котират на борсата. В чуждестранната практика безрисковата норма на възвръщаемост по правило е нормата на възвръщаемост на дългосрочни държавни облигации или бонове, тъй като се смята, че те имат висока степенликвидност и много нисък риск от несъстоятелност (вероятността от фалит на държавата е практически изключена). В Русия обаче, след някои исторически събития, държавните ценни книжа психологически не се възприемат като безрискови. Следователно средният лихвен процент по дългосрочните депозити в чуждестранна валута на петте най-големи руски банки, включително Сбербанк на Русия, който се формира главно под въздействието на фактори на вътрешния пазар, може да се използва като безрисков процент. Колкото до коефициентите β , то в чужбина най-често използват готови публикации на тези показатели във финансови справочници, изчислени от специализирани фирми чрез анализиране на статистическата информация на фондовия пазар. Оценителите обикновено не трябва да изчисляват независимо тези коефициенти.

Модифициран модел за оценка на капиталови активи ( MCAPM)

В някои случаи е по-добре да се използва модифициран модел за оценка на капиталовите активи ( MCAPM), който използва такъв показател като рискова премия, която отчита несистематичните рискове на оценяваното предприятие. Несистематични рискове (диверсифицируеми рискове)- това са произволно възникващи рискове във фирмата, които могат да бъдат намалени чрез диверсификация. Обратно, систематичният риск се дължи на общото движение на пазара или неговите сегменти и не е свързан с конкретна ценна книга. Следователно този показател е по-подходящ за руските условия за развитие на фондовия пазар с характерната за него нестабилност:

дМCAPM = D b/r + β × (D r − D b/r ) + P риск,

където Db/r е безрисковата норма на възвръщаемост по руски заеми в чуждестранна валута;

β - коефициент, който е мярка за пазарен (недиверсифицируем) риск и отразява чувствителността на промените в рентабилността на инвестициите в компании от дадена индустрия към колебанията в рентабилността на фондовия пазар като цяло;

Д р - доходност на пазара като цяло;

P риск е рискова премия, която взема предвид несистематичните рискове на оценяваната компания.

Кумулативен метод

счита различни видоверискове от инвестиционни инвестиции и включва експертна оценка както на общоикономически, така и на специфични за индустрията и специфични за предприятието фактори, които пораждат риск от недостиг на планираните приходи. Най-важните фактори са размерът на компанията,структура финанси, производство и териториална диверсификация,качество на управление, рентабилност, предвидимост на приходите и др.Дисконтовият процент се определя въз основа на безрискова норма на възвръщаемост, към която се добавя допълнителна премия за риска от инвестиране в тази компания, като се вземат предвид тези фактори.

Както можете да видите, кумулативният подход е донякъде подобен на CAPM, тъй като и двете се основават на нормата на възвръщаемост на безрискови ценни книжа с добавяне на допълнителен доход, свързан с риска от инвестиране (смята се, че колкото по-голям е рискът, толкова по-голяма е възвръщаемостта).

модел Олсън (Едуардс - звънец - Олсън оценка модел , EVO ), или методът на свръхдохода (печалбата)

Комбинира компоненти на дохода и скъпи подходи, като до известна степен минимизират недостатъците им. Стойността на компанията се определя чрез дисконтиране на потока от свръхдоход, т.е. отклонение от средната за индустрията, и текущата стойност на нетните активи. Предимството на този модел е възможността да се използва за изчисляване на наличната информация за стойността на наличните стойности към момента на оценката. Значителен дял в този модел заемат реалните инвестиции, като за прогнозиране се изисква само остатъчната печалба, тоест тази част от паричния поток, която наистина увеличава стойността на компанията. Въпреки че този модел не е без известни трудности при използване, той е много полезен при разработването на стратегия за развитие на организацията, свързана с максимизиране на стойността на бизнеса.

Извеждане на финала пазарната стойност на компанията

След като бъде определена предварителната стойност на бизнеса, трябва да се направят редица корекции, за да се получи крайната пазарна стойност:

• върху излишък/липса на собствени оборотни средства;
• върху неосновни активи на предприятието;
• върху отсрочени данъчни активи и пасиви;
• върху нетния дълг, ако има такъв.

Тъй като изчисляването на дисконтирания паричен поток включва необходимото количество собствен оборотен капитал, свързан с прогнозата за приходите, тогава, ако не съответства на действителната стойност, трябва да се добави излишъкът от собствен оборотен капитал и недостатъкът трябва да се извади от стойността на предварителната цена. Същото важи и за необслужваните активи, тъй като само онези активи, които са били използвани при формирането на паричния поток, са участвали в изчислението. Това означава, че ако има неосновни активи, които имат определена стойност, която не е включена в паричния поток, но може да бъде реализирана (например при продажба), е необходимо предварителната стойност на бизнеса да се увеличи със стойността от стойността на тези активи, изчислена отделно. Ако стойността на предприятието е изчислена за инвестирания капитал, тогава получената пазарна стойност се отнася за целия инвестиран капитал, тоест включва, в допълнение към цената на собствения капитал, стойността на дългосрочните задължения на компанията. Това означава, че за да се получи цената на собствения капитал, е необходимо да се намали стойността на установената стойност с размера на дългосрочния дълг.

След извършване на всички корекции ще се получи стойността, която е пазарната стойност на собствения капитал на компанията.

Бизнесът е в състояние да генерира приходи дори след края на прогнозния период. Доходите трябва да се стабилизират и да достигнат равномерен дългосрочен темп на растеж. За изчисляване на разходите вслед прогнозния период, можете да използвате един от следните методи за изчисляване на отстъпката:

• по остатъчна стойност;
• по нетна стойност на активите;
• по метода на Гордън.

Когато се използва моделът на Гордън, крайната стойност се определя като съотношението на паричния поток за първата година от периода след прогнозата към разликата между дисконтовия процент и дългосрочния темп на нарастване на паричния поток. След това крайната стойност се намалява доиндикатори за текущи разходи при същия дисконтов процент, който се използва за дисконтиране на паричните потоци за прогнозния период.

В резултат на това общата стойност на бизнеса се определя като сбор от текущите стойности на потоците от приходи в прогнозния период и стойността на компанията в периода след прогнозата.

Заключение

В процеса на оценка на стойността на една компания, използвайки подход на приходите, се създава финансов модел на паричните потоци, който може да служи като основа за вземане на информирани управленски решения, оптимизиране на разходите, анализиране на възможностите за увеличаване на капацитета на проекта и диверсификация на обема на продуктите. Този модел ще продължи да бъде полезен и след оценката.

За да изберете един или друг метод за изчисляване на пазарната стойност, първо трябва да вземете решение за целта на оценката и планираното използване на нейните резултати. След това трябва да анализирате очакваната промяна в паричните потоци на компанията в близко бъдеще, да разгледате финансовото състояние и перспективите за развитие, както и да оцените икономическата среда, както глобална, така и национална, включително индустрията. Когато пазарната стойност на даден бизнес трябва да бъде известна поради липса на време или за потвърждаване на резултатите, получени с помощта на други подходи, или когато задълбочен анализ на паричните потоци не е възможен или необходим, методът на капитализация може да се използва за бързо получаване сравнително надежден резултат. В други случаи, особено когато доходният подход е единственият възможен за изчисляване на пазарната стойност се предпочита методът на дисконтирания паричен поток. Може би в определени ситуации ще са необходими и двата метода за изчисляване на стойността на една компания едновременно.

И разбира се, не забравяйте, че стойността, получена чрез подхода на дохода, зависи пряко от точността на дългосрочните макроикономически и индустриални прогнози на анализатора. Въпреки това дори използването на груби прогнози в процеса на приходния подход може да бъде полезно при определяне на прогнозната стойност на компанията.