Изчисляване на стойността на компанията по ebitda. Как да оценим петролните и газовите компании. Прогнозиране на паричните потоци

НЕФТ И ГАЗ БАНКИ ФИНАНСИ МЕТАЛУРГИЯ ДОБИВ ХИМИЯ ЕЛЕКТРОННА/ГЕНЕРАЦИЯ ЕЛЕКТРИЧЕСКА МРЕЖА ЕНЕРГИЯ ПРОДАЖБИ НА ДРЕБНО ПОТРЕБЛЕНИЕ ТЕЛЕКОМУНИКАЦИИ ВИСОКОТЕХНОЛОГИЧНИ МЕДИИ ТРАНСПОРТ СТРОИТЕЛНИ МАШИНИ ТРЕТО РАЗРЕЖДАНЕ НЕПУБЛИЧНИ ДРУГИ Финанси Комунални услуги Потребителски Дискретни потребителски стоки Енергия Недвижими имоти Индустриални технологии

Изберете опцията Нетен оперативен доход. процента приходи Приходи от такси и комисиони Приходи от ценни книжа Приходи EBITDA Нетна печалба n/a Нетна печалба Нетен лихвен марж FCF Изплащане на дивиденти Дивиденти Div доход, AO Дивиденти нагоре Div доходи, ap EPS FCF/акция FCF доходност Разходи за опер. разходи Създаване на резерви Отписване. лоши заеми CAPEX Разходи за научноизследователска и развойна дейност Разходи за персонал Разходи за лихви Персонал Нетни активи Нематериални активи Положителна репутация Активи Капитал общ капитал NPL, NPL Цена на риска Съотношение заем към депозит Цена на акция AO Брой акции AO Цена на акция ap Брой акции ap Free Float Вътрешна собственост Производство на нефт Рафиниране на нефт Производство на газ Износ на газ Цена на газ за износ Производство на стомана Производство на стомана Продажби Дял от експортните продажби Използване на капацитета Обем на продажбите на тръби Разходи за плочи Мет/производствена цена Брой магазини Отворени нови магазини Общо. магазинна площ Среден чекПътнически трафик, общ Пътнически трафик, вътрешен Пътнически трафик, m / nar Заетост на пътнически места Товарооборот Часове на полет Брой въздухоплавателни средства Акт. ARPU абонати Инсталиран капацитет Инсталиран темп. мощност Производство на електроенергия Ср. продажна цена на електроенергия Доставка на електроенергия на потребителите от мрежата Доставка на топлинна енергия Продажба на мощност Дължина на електропроводите Трансформаторна мощност CIUM Обработка на руда Добив на диаманти Продажба на диаманти Съдържание на диаманти Добив на коксуващи се въглища Вътрешна цена на въглища Експортна цена на въглища Производство на енергия въглища Продажба на въглища средна ценаза въглища Добив на никел Добив на мед Добив на злато Средна продажна цена на злато Цена на злато Добив на злато Добив на платина Добив на паладий Договори за продажба m Договори за продажба RUB Продажби на недвижими имоти Нови площи за продажба Дял на ипотечни сделки Средна цена на квадратен метър Производство на автомобили Продажби на автомобили Пазарен дял Износ на продажби на автомобили Производство Продажби на алуминий Продажби на алуминий VAP Цена на алуминий Себестойност Цена Капацитет Използване Капитализация EV Банка Рентабилност Баланс Разходи BV/акция ROE EBITDA Нетна ROE P/B P/E ROE ROA P/S P/BV EV/EBITDA Дълг/EBITDA Цена/Капацитет Дивиденти/Печалби Приходи/ хора CAPEX/Приходи Разходи/човек/година Производителност R&D/CAPEX

Във фундаменталния анализ има много мултипликатори, които ви позволяват да сравнявате компаниите една с друга, което е необходимо, за да идентифицирате най-обещаващите за инвестиции.

Множителите се изчисляват въз основа на различни показатели. Например има , който има по-малка волатилност (в сравнение с нетния доход) и е в състояние да отразява по-добре паричните средства, генерирани от компанията. Въз основа на този показател се изчислява EV / EBITDA мултипликатор (Enterprise value / Earnings преди лихви, данъци, амортизация и амортизация) - съотношението на стойността на компанията към нейните печалби преди лихви, данъци и обезценка и амортизация). EV/EBITDA принадлежи към групата мултипликатори на доходите, които съотнасят дохода, получен от компанията, с други показатели, като по този начин характеризират неговото ниво.

В тази статия ще разкажем обикновен език, какво е EV/EBITDA и как се изчислява.

Изчисляване на EV/EBITDA

Трябва да се отбележи, че EV и EBITDA не са включени във финансовите отчети на компаниите както по МСФО, така и по RAS, и следователно са допълнително изчислени параметри. По този начин индикаторът EV се изчислява като сумата от капитализацията (произведението на пазарната стойност на акциите по общия им брой) с общия дълг на компанията (сумата от краткосрочните и дългосрочните дългове), минус такъв показател от баланса като пари и парични еквиваленти. EV показва колко трябва да платите общо за компания, ако е закупена на пазарна стойност. Факт е, че когато купува компания и заплаща за нея пазарната стойност на всичките й акции (капитализация), инвеститорът придобива като задължителна тежест нейния дълг, който трябва да изплати, но може да направи част от това погасяване при за сметка на съществуването на фирмата Парии техните еквиваленти. Всъщност показателят за общия дълг на компанията в размер на паричните средства и паричните еквиваленти се нарича нетен дълг на компанията (Net Debt). Той демонстрира, че дългът може да бъде частично „почистен“ с вече налични пари. А индикаторът EV от своя страна може да се определи като сбор от нетния дълг на компанията и нейната капитализация.

Нека дадем пример за изчисляване на EV на Роснефт за 2016 г. Удобно е да видите капитализацията на компанията за посочения период на уебсайта на Московската борса в раздела „Листване“, в подраздела „Количествени показатели“, като изберете периода от време - Q4 2016 (http://moex .com/a3882). Представената таблица също така посочва броя на акциите - 10 598 177 817 единици и цената на акция - 400,1 рубли. за анализирания период и капитализация - 4 240 330 944 581,70 рубли.

Ориз. 1. Капитализация на Роснефт през 2016 г

След това трябва да намерите нетния дълг на компанията, който можете да вземете от баланса, като от колона "Пасиви" съберете позициите "Общо краткосрочни задължения" (дълг, който трябва да бъде изплатен през следващите 12 месеца) - 2,773 милиарда рубли. и „Общи дългосрочни задължения“ (дългове, които трябва да бъдат изплатени в рамките на повече от 12 месеца) - 4,531 милиарда рубли. Така ще получим 7304 милиарда рубли. След това позицията „Парични средства и парични еквиваленти“ трябва да се извади от получената стойност - 790 милиарда рубли, като по този начин се получават 6,514 милиарда рубли. И крайната стойност на EV ще бъде сумата на капитализация от 4 240 330 944 581,70 рубли. и нетен дълг от 6 514 милиарда рубли, т.е. 10 754 330 944 581,7 рубли. Тази сума трябва да бъде изплатена на инвеститора при реализиране на възможността да закупи всички акции на компанията на пазарната цена, като същевременно изплати „задължителното наследено дългово бреме“.

Ориз. 2. Баланс на Роснефт за 2016 г

Но за да изчислите мултипликатора EV/EBITDA, ще трябва да изчислите друг показател, който не е включен във финансовите отчети - EDITDA. Може да се изчисли като сбор от „Печалба преди данъци“ (от отчета за приходите и разходите за същия период), „Амортизация“ (от отчета за паричните потоци) и „Платени лихви“ (също от отчета за паричните потоци), минус "Получени лихви" (аналогично - от отчета за паричните потоци, от раздел "Финансова дейност").

Въз основа на описания метод имаме:

„Печалба преди данъци“ – 317 милиарда рубли, плюс стойността на „Амортизация, изчерпване и амортизация“ – 482 милиарда рубли, плюс стойността на „Платени лихви“ – 143 милиарда рубли и минус стойността на „Получени лихви“ – 58 милиарда рубли. Така получаваме, че EBITDA е равна на 884 милиарда рубли. И сега, като имаме първоначалните данни за EV - 10 754 330 944 581,7 рубли, разделяме тази цифра на EBITDA - 884 милиарда рубли, като по този начин получаваме стойността на множителя - 12,15.

Ориз. 4. Отчет за паричните потоци на Роснефт за 2016 г

Ориз. 5. Отчет за паричните потоци на Роснефт за 2016 г. раздел Финансови дейности

Логика на мултипликатора EV/EBITDA

Множеството EV/EBITDA се състои от по-малко променливи числа, отколкото просто нетен доход, и е по-добра мярка за това колко инвеститор ще похарчи, за да придобие компания, заедно с нейния дълг. По този начин съотношението EV/EBITDA показва за какъв период от време паричните средства, генерирани от компанията, без да се изразходват за амортизация, лихви и данъци, ще могат да възстановят общите разходи за придобиване на компанията. В случая с Роснефт тази цифра беше малко над 12 години. По смисъл съотношението EV / EBITDA е донякъде подобно на мултипликатора (съотношението печалба и капитализация), но се състои от по-малко променливи компоненти. Естествено, EV/EBITDA се разглежда само в динамика и във връзка с мултипликаторите на други групи - рентабилност, финансова стабилност и платежоспособност.

Заключение

Мултипликаторът EV/EBITDA показва периода на изплащане на инвестициите, като донякъде освобождава резултата от променливия компонент. Следователно анализът на EV/EBITDA е от съществено значение при вземането на инвестиционни решения.

Оценяването на справедливата стойност на акциите или тяхната присъща стойност не е лесна задача, но е полезно за всеки инвеститор да може да направи това, за да определи осъществимостта на инвестицията. Финансови коефициенти като дълг/собствен капитал, P/E и други предоставят възможност за оценка на общата стойност на акциите в сравнение с други компании на пазара.

Но какво ще стане, ако трябва да определите абсолютната стойност на компанията? За да разрешите този проблем, ще ви помогне финансовото моделиране и по-специално популярният модел на дисконтираните парични потоци (Discounted Cash Flow, DCF).

Бъдете предупредени: тази статия може да отнеме много време за четене и разбиране. Ако сега имате само 2-3 минути свободно време, това няма да е достатъчно. В този случай просто прехвърлете връзката към любимите си и прочетете материала по-късно.

За изчисляване се използва свободен паричен поток (FCF). икономическа ефективностинвестиции, следователно в процеса на вземане на решения инвеститорите и кредиторите се фокусират върху този показател. Размерът на свободния паричен поток определя колко дивидентни плащания ще бъдат получени от притежателите на ценни книжа, дали компанията ще може да изпълни задълженията си своевременно и ще насочи пари за обратно изкупуване на акции.

Една компания може да има положителен нетен доход, но отрицателен паричен поток, което подкопава ефективността на бизнеса, тоест всъщност компанията не прави пари. По този начин FCF често е по-полезен и информативен от нетния доход на компанията.

Моделът DCF просто помага да се оцени текущата стойност на проект, компания или актив въз основа на принципа, че тази стойност се основава на способността за генериране на парични потоци. За да направите това, паричният поток се дисконтира, тоест размерът на бъдещите парични потоци се намалява до тяхната справедлива стойност в настоящето, като се използва дисконтов процент, който не е нищо повече от изискваната възвръщаемост или цена на капитала.

Заслужава да се отбележи, че оценката може да се направи както по отношение на стойността на цялата компания, като се вземат предвид както собственият, така и дълговият капитал, и като се вземе предвид цената само на собствения капитал. В първия случай се използва паричният поток на фирмата (FCFF), а във втория се използва паричният поток към собствения капитал (FCFE). Във финансовото моделиране, в частност при DCF моделите, най-често се използва FCFF, а именно UFCF (Безплатен паричен поток без заем)или свободния паричен поток на компанията преди финансови задължения.

В тази връзка като дисконтов процент ще вземем индикатора WACC (среднопретеглена цена на капитала)- среднопретеглената цена на капитала. WACC на компанията взема предвид както стойността на собствения капитал на фирмата, така и стойността на нейните дългови задължения. Как да оценим тези два показателя, както и техния дял в капиталовата структура на компанията, ще анализираме в практическата част.

Също така си струва да се има предвид, че сконтовият процент може да се промени с течение на времето. За целите на нашия анализ обаче ще вземем постоянен WACC.

За да изчислим справедливата стойност на акциите, ще използваме двупериоден DCF модел, който включва междинни парични потоци в прогнозния период и парични потоци в периода след прогнозата, в който се предполага, че компанията е достигнала постоянен растеж ставки. Във втория случай се изчислява крайна стойност на компанията (Terminal Value, TV).Този показател е много важен, тъй като представлява значителна част крайна ценана компанията, която се оценява, което ще видим по-късно.

И така, ние анализирахме основните концепции, свързани с DCF модела. Да преминем към практическата част.

Следните стъпки са необходими за получаване на DCF резултат:

1. Изчисляване на текущата стойност на предприятието.

2. Изчисляване на дисконтовия процент.

3. Прогнозиране на FCF (UFCF) и дисконтиране.

4. Изчисляване на крайната стойност (TV).

5. Изчисляване на справедливата стойност на предприятието (EV).

6. Изчисляване на справедливата стойност на акцията.

7. Изграждане на таблица на чувствителността и проверка на резултатите.

За анализ ще вземем руснака публично дружествоСеверстал, чиито финансови отчети са представени в долари съгласно МСФО.

За да изчислите свободния паричен поток, ще ви трябват три отчета: отчет за печалбата и загубата, баланс и отчет за паричния поток. За анализа ще използваме петгодишен времеви хоризонт.

Изчисляване на текущата стойност на предприятието

Корпоративна стойност (EV)- всъщност е сумата от пазарната стойност на капитала (пазарна капитализация), неконтролиращо участие (малцинствено участие, неконтролиращо участие) и пазарната стойност на дълга на компанията, минус всички парични средства и парични еквиваленти.

Пазарната капитализация на една компания се изчислява чрез умножаване на цената на акцията (Price) по броя на акциите в обращение (Shares в обращение). Нетният дълг (Net Debt) е общият дълг (а именно финансов дълг: дългосрочен дълг, дълг, платим в рамките на една година, финансов лизинг) минус пари и парични еквиваленти.

В резултат на това получихме следното:

За удобство на представянето ще подчертаем хардовете, тоест данните, които въвеждаме, в синьо, а формулите в черно. Ние търсим данни за неконтролиращи дялове, дългове и парични средства в баланса.

Изчисляване на дисконтов процент

Следващата стъпка е да се изчисли дисконтовият процент WACC.

Помислете за формирането на елементи за WACC.

Дял на собствения и привлечения капитал

Изчисляването на дела на собствения капитал е доста просто. Формулата изглежда така: пазарна капитализация/(пазарна капитализация+общ дълг). По наши изчисления се оказа, че делът на акционерния капитал възлиза на 85,7%. Така делът на привлечените средства е 100% -85,7%=14,3%.

Разходи за собствен капитал

Моделите за ценообразуване ще се използват за изчисляване на необходимата възвръщаемост на капиталовите инвестиции финансови активи(Модел за ценообразуване на капиталови активи - CAPM).

Цена на собствения капитал (CAPM): Rf+ Beta* (Rm - Rf) + премия за държава = Rf+ бета*ERP + премия за държава

Да започнем с безрисковия процент. Като беше взета лихвата по 5-годишни държавни облигации на САЩ.

Премията за риск на капитала (ERP) може да бъде изчислена от вас, ако има очаквания за доходност руски пазар. Но ние ще вземем ERP данни от Duff & Phelps, водеща независима фирма за финансови консултации и инвестиционно банкиране, чиито резултати се използват от много анализатори. По същество ERP е рискова премия, която получава инвеститор, който инвестира в акции, а не безрисков актив. ERP е 5%.

Бета стойностите на индустрията за нововъзникващите капиталови пазари от Асват Дамодаран, известен професор по финанси в Stern School of Business в Нюйоркския университет, бяха използвани като бета. По този начин бета без лост е 0,90.

За да се вземат предвид спецификите на анализираната компания, струва си да се коригира бета коефициентът на индустрията със стойността финансов ливъридж. За целта използваме формулата на Хамада:

Така получаваме, че бета ливъриджът е 1,02.

Изчислете цената на собствения капитал: Цена на собствения капитал=2,7%+1,02*5%+2,88%=10,8%.

Цената на заемния капитал

Има няколко начина за изчисляване на цената на заемния капитал. Най-сигурният начин е да вземете всеки заем, който дадена компания има (включително емитирани облигации) и да съберете доходността до падежа на всяка облигация и лихвата по заема, като претеглите дяловете в общия дълг.

В нашия пример няма да се задълбочаваме в структурата на дълга на Северстал, а ще следваме прост път: ще вземем сумата на лихвените плащания и ще я разделим на общия дълг на компанията. Получаваме, че цената на заемния капитал е Разходи за лихви/Общ дълг=151/2093=7,2%

Тогава среднопретеглената цена на капитала, т.е. WACC, е 10,1%, докато вземаме данъчната ставка, равна на данъчното плащане за 2017 г., разделено на печалбата преди данъци (EBT) - 23,2%.

Прогнозиране на паричните потоци

Формулата за свободен паричен поток е следната:

UFCF = EBIT (Печалба преди лихви и данъци) -Данъци (Данъци) + Амортизация и амортизация (Амортизация) - Капиталови разходи (Капиталови разходи) +/- Промяна в непаричния оборотен капитал (Промяна в оборотния капитал)

Ще действаме на етапи. Първо трябва да прогнозираме приходите, за които има няколко подхода, които най-общо попадат в две основни категории: базирани на растеж и базирани на драйвери.

Прогнозата за темпа на растеж е по-проста и има смисъл за стабилен и по-зрял бизнес. Тя е изградена върху предположението за устойчиво развитие на компанията в бъдеще. За много модели DCF това ще бъде достатъчно.

Вторият метод включва прогнозиране на всички финансови показатели, необходими за изчисляване на свободния паричен поток, като цена, обем, пазарен дял, брой клиенти, външни фактории други. Този метод е по-подробен и сложен, но и по-правилен. Регресионният анализ често е част от тази прогноза, за да се определи връзката между основните двигатели и растежа на приходите.

Северстал е зрял бизнес, така че за целите на нашия анализ ще опростим задачата и ще изберем първия метод. Освен това вторият подход е индивидуален. За всяка компания трябва да изберете ключовите си фактори за влияние финансови резултати, така че няма да е възможно да се формализира под един стандарт.

Нека изчислим темпа на нарастване на приходите от 2010 г., брутния марж на печалбата и EBITDA. След това вземаме средната стойност на тези стойности.

Ние прогнозираме приходите въз основа на факта, че те ще се променят със среден темп (1,4%). Между другото, според прогнозата на Ройтерс, през 2018 г. и 2019 г. приходите на компанията ще намалеят съответно с 1% и 2% и едва тогава се очакват положителни темпове на растеж. Така нашият модел има малко по-оптимистични прогнози.

Ние ще изчислим EBITDA и брутната печалба въз основа на средния марж. Получаваме следното:

При изчисляването на FCF имаме нужда EBIT, което се изчислява като:

EBIT = EBITDA - обезценка и амортизация

Вече имаме прогноза за EBITDA, остава да предвидим обезценката. Средната амортизация/приход за последните 7 години е 5,7%, въз основа на това намираме очакваната амортизация. Накрая изчисляваме EBIT.

данъциНие изчисляваме въз основа на печалбата преди данъци: Данъци = Данъчна ставка*EBT = Данъчна ставка*(EBIT - Разходи за лихви). Ще приемем разходите за лихви през прогнозния период като постоянни, на нивото от 2017 г. ($151 милиона) - това е опростяване, към което не винаги си струва да се прибягва, тъй като профилите на дълга на емитентите варират.

По-рано сме посочили данъчната ставка. Нека изчислим данъците:

Капиталови разходиили CapEx се намират в отчета за паричните потоци. Ние прогнозираме въз основа на средния дял в приходите.

Междувременно Severstal вече потвърди плана си за капиталови разходи за 2018-2019 г. съответно над $800 млн. и $700 млн. над инвестициите през последните години поради изграждането на доменна пещ и коксова пещ. През 2018 г. и 2019 г. ще вземем CapEx, равен на тези стойности. Следователно FCF може да е под натиск. Ръководството също обмисля възможността за изплащане на повече от 100% от свободния паричен поток, което ще смекчи негатива от ръста на капиталовите разходи за акционерите.

Промяна в оборотния капитал(Нетен оборотен капитал, NWC) се изчислява по следната формула:

Промяна на NWC = Промяна (Инвентар + Вземания + Предплатени разходи + Други текущи активи - Задължения - Начислени разходи - Други текущи задължения)

С други думи, увеличаването на запасите и вземанията намалява паричния поток, докато увеличението на дължимите сметки, напротив, го увеличава.

Трябва да направите исторически анализ на активите и пасивите. Когато броим стойностите оборотен капитал, вземаме или приходи, или разходи. Следователно, като начало, трябва да фиксираме нашите приходи (Revenue) и разходите (Cost of Goods Sold, COGS).

Ние изчисляваме какъв процент от приходите се пада на вземания, материални запаси, предплатени разходи и други текущи активи, тъй като тези показатели формират приходите. Например, когато продаваме акции, те намаляват и това се отразява на приходите.

Сега да преминем към оперативните пасиви: Задължения, Начислени разходи и Други текущи задължения. В същото време обвързваме задълженията и натрупаните задължения към себестойността.

Ние прогнозираме оперативните активи и пасиви въз основа на средните стойности, които сме получили.

След това изчисляваме промяната в оперативните активи и оперативните пасиви в историческите и прогнозните периоди. Въз основа на това, използвайки формулата, представена по-горе, изчисляваме промяната в оборотния капитал.

Изчислете UFCF, като използвате формулата.

Справедлива стойност на компанията

След това трябва да определим стойността на компанията в прогнозния период, тоест да дисконтираме получените парични потоци. Excel има проста функцияза това: NPV. Сегашната ни стойност беше 4 052,7 милиона долара.

Сега нека определим крайната стойност на компанията, тоест нейната стойност в периода след прогнозата. Както вече отбелязахме, това е много важна част от анализа, тъй като представлява повече от 50% от справедливата стойност на предприятието. Има два основни начина за оценка на крайната стойност. Използва се или моделът на Гордън, или методът на умножителите. Ще вземем втория метод, използвайки EV/EBITDA (EBITDA за последната година), което за Severstal е 6,3x.

Използваме множител към параметъра EBITDA миналата годинапрогнозен период и сконтирано, т.е. разделено на (1+WACC)^5. Крайната стойност на компанията възлиза на 8 578,5 милиона долара (повече от 60% от справедливата стойност на компанията).

Общо, тъй като стойността на предприятието се изчислява чрез сумиране на стойността в прогнозния период и крайната стойност, получаваме, че нашата компания трябва да струва $12,631 милиона ($4,052.7+$8,578.5).

След премахване на нетния дълг и неконтролиращите дялове, достигаме до справедлива стойност на собствения капитал от $11,566 млн. Разделена на броя на акциите, достигаме до справедлива стойност на акция от $13,8. Тоест, според конструирания модел, цената на ценните книжа на Северстал в момента е надценена с 13%.

Ние обаче знаем, че нашата стойност ще варира в зависимост от дисконтовия процент и множителя EV/EBITDA. Полезно е да се съставят таблици на чувствителността и да се види как ще се промени стойността на компанията в зависимост от намаляването или увеличаването на тези параметри.

Въз основа на тези данни виждаме, че с нарастването на мултипликатора и намаляването на цената на капитала потенциалното усвояване става по-малко. Все пак, според нашия модел, акциите на Северстал не изглеждат привлекателни за закупуване на текущите нива. Все пак трябва да се отбележи, че ние изградихме опростен модел и не взехме предвид двигателите на растежа, например растящи цени на продуктите, доходност от дивиденти, която е значително по-висока от средната за пазара, външни фактори и т.н. За да представи цялостната картина на оценката на компанията, този модел е много подходящ.

И така, нека да разгледаме плюсовете и минусите на модела на дисконтирания паричен поток.

Основните предимства на модела са:

Дава подробен анализ на фирмата

Не изисква сравнение с други компании в бранша

Идентифицира "вътрешната" страна на бизнеса, която е свързана с паричните потоци, които са важни за инвеститора

Гъвкав модел, който ви позволява да изграждате прогнозни сценарии и да анализирате чувствителността към промените на параметрите

Сред недостатъците може да се отбележи:

Задължително голям бройпредположения и прогнози, основани на преценки за стойността

Доста трудни за изграждане и оценка на параметри, например дисконтови проценти

Високото ниво на детайлност на изчисленията може да доведе до свръхувереност на инвеститорите и потенциална загуба на печалби

По този начин моделът на дисконтирания паричен поток, въпреки че е доста сложен и се основава на преценки и прогнози, все още е изключително полезен за инвеститора. Той помага да се потопите по-дълбоко в бизнеса, да разберете различните детайли и аспекти на дейността на компанията и може също така да даде представа за присъщата стойност на компанията въз основа на това колко паричен поток може да генерира в бъдеще и следователно да донесе печалба на инвеститорите.

Ако възникне въпросът къде тази или онази инвестиционна къща е взела дългосрочна цел (цел) за цената на акция, тогава моделът DCF е само един от елементите на бизнес оценката. Анализаторите вършат почти същата работа, както е описано в тази статия, но най-често с още по-задълбочен анализ и задаване на различни тегла за отделни ключови фактори за емитента като част от финансовото моделиране.

В тази статия описахме само добър пример за подход за определяне на фундаменталната стойност на актив, използвайки един от популярните модели. В действителност е необходимо да се вземе предвид не само DCF оценката на компанията, но и редица други корпоративни събития, като се оцени степента на тяхното въздействие върху бъдещата стойност на ценните книжа.

Тук говорим за фундаментален анализ, по-точно за сравнителна оценка. Тази оценка се счита за „бърза“, тя е в състояние да даде незабавна, макар и по-малко точна в сравнение със сложните модели на дисконтирания паричен поток (DCF), картина на реалността: да покаже колко подценени/надценени са акциите в сравнение с конкурентите.

Мултипликаторът EV/EBITDA, който е съотношението на стойността на компанията (Enterprise Value, EV) към нейните печалби преди лихви, данък върху дохода и амортизация на EBITDA активи (Печалби преди лихви, данъци, обезценка и амортизация).

За какво е?

Съотношението EV/EBITDA се отнася към групата мултипликатори на приходите и показва колко време ще отнеме печалбата на компанията, която не е изразходвана за амортизация и плащане на лихви и данъци, за да изплати разходите за придобиване на компанията. Това прави възможно не само сравняването на компанията с други предприятия от индустрията и разбирането на подценяването, но също така е полезно за намиране на крайната стойност на компанията в DCF модела.

Често се сравнява с коефициента P/E, но за разлика от него, EV/EBITDA ви позволява да сравнявате предприятия с различни дългови и данъчни тежести, тоест да се абстрахирате от капиталовата структура и характеристиките на данъчното облагане. В допълнение, EV/EBITDA е особено полезен при оценяване на капиталоемки бизнеси, където амортизацията е важен елемент.

Изчисляване

Не можете да намерите EV и EBITDA директно във финансовите отчети на компанията, така че изчисляването на множителя е по-трудоемко, отколкото за по-често срещаните пазарни множествени P/E, P/S или P/B. Понякога ръководството изчислява EBITDA отделно и го използва за яснота финансово положениекомпании чрез публикуване в презентации и прессъобщения.

Има два основни метода за изчисляване на EBITDA: отгоре надолу и отдолу нагоре. В тази статия няма да се спираме подробно на този показател. Всичко най-основно, което си струва да знаете за него, е представено в материала: EBITDA. Какво е и как да го броим

Сега нека се обърнем към стойността на предприятието (Enterprise Value, EV). Това по същество е сумата от пазарната стойност на капитала (пазарна капитализация) и пазарната стойност на дълга на компанията, минус всички парични средства и парични еквиваленти (подлежащи на приспадане, тъй като при закупуването на компания се придобива и нейният дълг, който може да бъде изплатен на за сметка на парите си). Това е финансов дълг, който се взема предвид в дълга: дългосрочен дълг, финансов лизинг и дълг с падеж в рамките на една година.

Пазарната капитализация на една компания се изчислява чрез умножаване на цената на акциите по броя на акциите в обращение.

Пример

Нека направим изчислението, използвайки примера на Лукойл. Като начало ще изчислим EBITDA за 2017 г. За целта ще използваме метода „отгоре надолу“, т.е. ще добавим амортизация към оперативната печалба за периода.

Оказа се, че EBITDA = 506,516 + 325,054 = 831,57 милиарда рубли. Сега трябва да намерим стойността на компанията. Първо, нека изчислим нетния дълг, т.е. общия дълг минус пари и парични еквиваленти.

Нетен дълг \u003d 56,297 + 485,982-339,209 \u003d 203,07 милиарда рубли. Пазарната капитализация на компанията към 30 август 2018 г. е 3999,35 милиарда рубли. Така EV = 203,07 + 3 999,35 = 4 202,42 милиарда рубли.

В резултат на това коефициентът EV/EBITDA на Лукойл е 5,05. Тоест, за да се възстанови стойността на компанията, ще са необходими почти 5 печалби преди данъци, лихви и амортизация. За сравнение, ето индикаторите на мултипликатора за други руски петролни и газови компании.

Виждаме, че спрямо средното за индустрията акциите на Лукойл са подценени. Нека обърнем внимание на Novatek. Изглежда скъпо в сравнение с други компании. Тук си струва да се отбележи, че EV също се основава на отношението на инвеститорите, тоест очаквания потенциал за растеж на компанията и нейните финансови резултати. Следователно високото EV/EBITDA не означава, че Novatek не е привлекателна в дългосрочен план. За да анализирате инвестиционната привлекателност, не трябва да се ограничавате до един множител, а да използвате набор от показатели, включително като вземете предвид темповете на растеж експлоатационна производителноств бъдеще, въз основа на инвестиционната програма.

Също така си струва да се отбележи, че множителят трябва да се използва за сравняване на компании от една и съща индустрия, т.к. В зависимост от вида на бизнеса на фирмата и нейната специфика, показателите на мултипликатора могат да се различават значително. Вземете например търговците на дребно, а именно Magnit.

EV/EBITDA на Лукойл е по-нисък от този на Магнит. Но това не означава, че акциите на петролната компания изглеждат по-привлекателни. Факт е, че делът на заемния капитал на търговците на дребно е по-висок от този на представителите на нефтения и газовия сектор, което се отразява в EV. От това разпространение в коефициентите.

Като пример, помислете за диаграмата на индустрията за метали и добив въз основа на резултатите от отчетите на компанията за 2016 г.

Стойността на множителя EV/EBITDA се показва хоризонтално на графиката.

Без да навлизаме в много подробности, EV/EBITDA измерва колко годишна EBITDA струва една компания.

Но (за разлика от популярния P/E) EV/EBITDA взема предвид повече фактори, по-специално:

• стойността на компанията заедно с дълговете (P/E взема предвид само цената на компанията на борсата, като изключва сумата на дълга);
• сумата пари по сметката на компанията (P/E не отчита колко пари има по сметката на компанията);
• печалба преди данъци, заеми и амортизация (P/E включва изчистени чиста печалбабез данъци, заеми и амортизация).

Ето защо EV/EBITDA ви позволява по-точно да определите реалната стойност на компанията, колко години се изплаща инвестицията и най-важното, показателят EV/EBITDA ви позволява най-обективно да сравнявате компании в една и съща индустрия.

Например, компанията MMK (Magnitogorsk Iron and Steel Works), в съответствие с диаграмата по-горе, струва 3,9 годишни печалби и това е най-малката EV / EBITDA в индустрията въз основа на резултатите на компаниите през 2016 г. Тоест, при закупуване на този бизнес, той ще се изплати за 3,9 години. Или, ако, сравнително казано, компанията MMK струва 1 милион рубли, тогава за годината компаниите носят 256 хиляди рубли EBITDA печалба. И ако цената на компанията на фондовия пазар се удвои, докато съотношенията печалба и дълг не се променят, тогава EV / EBITDA ще бъде около 8, което е малко по-високо от средното за индустрията. По този начин можем да заявим, че компанията е подценена от пазара и нашата задача е да разберем дали ще има фактори, които ще повишат цената на компанията на борсата в бъдеще.

Стойността на множителя НЕТЕН ДЪЛГ/EBITDA се показва по вертикалата на графиката.

Този множител показва колко години компанията ще изплати нетния си дълг. MMK няма дълг и активно спестява пари за изплащане на дивиденти, докато Mechel ще може да изплати дълга само след 8 години, ако EBITDA остане на същото ниво в бъдеще.