Капиталовата структура на фирмата. Индикатори ebit и ebitda: характеристики на изчислението според отчитането по МСФО. Метод на променливостта на оперативната печалба

02.06.2021

Платена лихва за случай на обратно изкупуване на акции без увеличаване на дълга;

Общият брой обикновени акции в обращение след обратното изкупуване на акции поради увеличение на дълга;

Общият брой обикновени акции в обращение след обратно изкупуване на акции без увеличаване на дълга.

Нека сравним текущата стойност на оперативната печалба (2011) и стойността в точката на безразличие:

EBIT текущ = 276 533 000 рубли, EBIT* = 282 940 124.

Стойността в точката на безразличие надвишава текущата стойност на оперативната печалба. Съгласно метода EBIT-EPS компанията трябваше да отхвърли опцията за финансиране на обратното изкупуване на акции с дългов капитал, тъй като тази политика не максимизира печалбата на акция.

Оптималният финансов ливъридж, приет в рамките на разглежданата симулация, минимизира стойността на WACC. Стойността на компанията се максимизира, като се минимизира цената на капитала. Стойността на WACC се изчислява, както следва:

къде е цената на заемния капитал;

Цената на собствения капитал;

Ставка на данък върху дохода;

Размерът на дълговото финансиране;

Пазарна стойност на собствения капитал;

Размерът на капитала.

Размерът на собствения капитал е равен на произведението на пазарната стойност на една акция по броя на акциите в обръщение. В същото време собственият капитал на дружеството се състои само от обикновени акции. Заемният капитал за всеки случай беше намерен чрез известни стойности на финансов ливъридж и собствен капитал. Дължимите лихви са изчислени като произведение на дълговото финансиране и цената на привлечения капитал. Бета без лост беше определена по-рано за компании, произвеждащи медицински продукти, бета с лост беше намерена с помощта на използваната преди това формула (6).

Според резултатите от изчисленията се вижда, че според разглеждания метод оптималната капиталова структура се постига, когато финансовият ливъридж е 30%. Текущата стойност на финансовия ливъридж на дружеството "ДИОД" е 42,83%, така че дружеството трябва да намали дела на заемния капитал.

Методът на променливостта на оперативната печалба ви позволява да определите приемливото ниво на дълг в капиталовата структура на компанията въз основа на вероятността от финансови затруднения (фалит). Предполага се, че при по-нестабилни фирмени печалби вероятността от невъзможност за изплащане на задължения и изпадане в ситуация на несъстоятелност е по-висока. За дадено ниво на вероятност за фалит се определя целевото ниво на финансовия ливъридж на компанията. Ако нивото на финансов ливъридж е по-голямо от максимално допустимото, тогава се дават препоръки за неговото намаляване. Ако действителното ниво на финансовия ливъридж е по-малко от приемливото, тогава се разглеждат варианти за неговото увеличаване.

Таблица 10. Първоначални данни на АД "ДИОД"

Таблица 11 Съотношение между вероятността от фалит и кредитния рейтинг

	Вероятност за неизпълнение, %

	Спред по подразбиране, %

всичко необходими изчисленияза дружеството АД "ДИОД" по метода на променливостта на оперативната печалба са представени в табл. 13.

Таблица 13. Оценка на оптималната капиталова структура на DIOD OJSC, използвайки метода на променливостта на оперативната печалба

Средна EBIT, RUB
Стандартно отклонение на EBIT

Вероятност за неизпълнение, % (Таблица 12)
Спред по подразбиране, % (Таблица 13)
Доверителен интервал, %
t-статистика с 3 степени на свобода за увереност. интервал 85,4% ()
Размер на допустимите годишни лихвени плащания (DP), rub.
Безрискова възвръщаемост (),%
Изисквана доходност на дълга (),%
Максимален размер на дълга, rub.
Текуща стойност на дълга, rub.
Действителна стойност на финансовия ливъридж, %
Максимална стойност на финансовия ливъридж, %

където - средната стойност на оперативната печалба;

Размерът на допустимите годишни лихвени плащания;

Дисперсия на оперативната печалба;

Т-статистика с разпределение на Стюдънт с (n-1) степени на свобода;

n е броят години, за които са известни стойностите на оперативната печалба.

Промяната в оперативната печалба е анализирана за 4 години. Следователно беше намерена t-статистика с разпределение на Стюдънт с 3 степени на свобода за доверителен интервал от 85,4%, който беше изчислен като (). Размерът на приемливите годишни лихвени плащания или критичното ниво на годишните плащания се определя от формула (9):

Максимално допустимият дълг за компанията е изчислен с помощта на формулата за постоянен анюитет, докато изискваната възвръщаемост на дълга е равна на сбора от безрисковата възвръщаемост и спреда по подразбиране:

По този начин, според метода на променливостта на оперативния доход, компанията трябва да намали размера на заемния капитал в случаите, когато кредитният рейтинг е BB+ и BBB, тъй като текущата стойност на заемния капитал надвишава максималните възможни стойности на дълга. При всички останали варианти текущата стойност на дълга не надвишава максимално допустимата стойност, съответно компанията може да увеличи заемния капитал.

Ефектът от финансовия ливъридж е да увеличи възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) на компанията чрез използването на дългово финансиране. Но, от друга страна, увеличаването на заемния капитал води до увеличаване на риска от несъстоятелност на компанията. В този случай мениджърът трябва да гарантира, че рентабилността на дейността на организацията надвишава цената на капитала. Проблемът за оптимизиране на ефекта от финансовия ливъридж е следният:

където - нормата на възвръщаемост на инвестиционния капитал, равна на съотношението на оперативната печалба след облагане с данъци към стойността на капитала на компанията;

Процент на заеми след облагане, който е равен на произведението на изискваната възвръщаемост на заемния капитал и (1 - ставка на данъка върху дохода);

Размерът на заемния капитал на дружеството;

Размерът на собствения капитал на компанията.

Връзката между възвръщаемостта на собствения капитал и оперативната възвръщаемост на инвестирания капитал се определя по следната формула:

Собствениците ще се възползват под формата на по-висока норма на възвръщаемост, ако заемният капитал бъде набран със скорост, не по-висока от оперативната възвръщаемост на инвестирания капитал ().

По този начин, когато се разглеждат две алтернативи, се избира опцията с по-голям ефект на финансов ливъридж. За да се анализира оптималната структура на АД DIOD, използвайки този метод, се предполага също, че компанията обмисля две алтернативни възможности за промяна на капиталовата структура през 2012 г.: обратно изкупуване на акциите на дружеството чрез увеличаване на привлечения капитал и обратно изкупуване на акции без увеличаване на дълга. Всички необходими изчисления са представени в табл. четиринадесет.

Таблица 14. Оценка на оптималната капиталова структура на АД "ДИОД" по метода на максимизиране на възвръщаемостта на собствения капитал

	Алтернативи
	Обратно изкупуване на акции чрез увеличаване на дълга	Обратно изкупуване на акции без увеличаване на дълга
Увеличаване на заемния капитал, руб.
Заемен капитал, руб.
Собствен капитал, руб. (Таблица 9)
Капитал, търкайте.
Оперативна печалба, rub.
Данъчна ставка, %
Оперативната печалба след данъци, rub.
Възвръщаемост на инвестиционния капитал (ROCE), %
Стойност на заемния капитал, % (Таблица 8)
Процент на заеми след данъци, %
Ефект на финансовия ливъридж, %

Оперативна печалба след облагане с данъци за обратно изкупуване на акции без увеличаване на дълга е равна на оперативната печалба, умножена по (1-данъчна ставка). При опцията за обратно изкупуване на акции чрез увеличаване на дълга има намаление на печалбата с размера на лихвите по допълнително привлечения дълг, който е равен на произведението на допълнителния заемен капитал и лихвения процент на заема след данъци.

По този начин ефектът от финансовия ливъридж е много по-висок в случай на обратно изкупуване на акции без увеличаване на дълга, в който случай се постига оптималната капиталова структура на DIOD OJSC. В случай на нарастване на дълга ефектът на финансовия ливъридж приема отрицателна стойност. Фирма "ДИОД" не е трябвало да увеличава размера на заемния капитал.

При изчисляване на оптималната структура с помощта на метода APV се приема, че увеличаването на заемния капитал позволява спестяване на данъка върху дохода на компанията с увеличаване на разходите за финансова нестабилност в сравнение със стойността на компания без дългово финансиране. Според този метод стойността на компанията се изчислява, както следва:

където - стойността на фирмата, като се вземат предвид решенията за финансиране;

Стойността на фирмата без дълг;

Ползи от ефекта на данъчния щит, който се изчислява като произведение на данъчната ставка по размера на допълнително привлечения капитал;

Разходи от финансова нестабилност на компанията.

Увеличаването на размера на финансовия ливъридж ще спести данъчни плащания и докато тези ползи надвишат разходите за фалит, стойността на цялата компания ще се увеличи.

За да се анализира оптималната капиталова структура на DIOD, бяха разгледани няколко варианта за стойността на финансовия ливъридж, като всяка стойност съответства на собствения си кредитен рейтинг и вероятността от фалит. Отчитането на загубата на платежоспособност се осъществява чрез въвеждането на две оценки: вероятността от финансови затруднения и количествена оценка на загубата на стойност. В практическите изчисления оценката на загубата на стойност се въвежда според статистиката на индустрията за спада на капитализацията поради възникващи финансови затруднения. За фирми с висок дял на ликвидни материални активи се наблюдава загуба на стойност от порядъка на 10-20% от първоначалната стойност. Оценката на загубата на стойност на ДИОД АД е взета на ниво 25%, тъй като дружеството не разполага с голямо количество високоликвидни материални активи.

Стойността на собствения капитал не се променя, докато заемният капитал за всеки случай се намира чрез известните стойности на финансовия ливъридж и собствения капитал. Очакваните разходи за фалит бяха изчислени като произведение на дълговия капитал, вероятността за фалит и очакваната загуба на стойност на компанията. Според резултатите от табл. 18 можем да кажем, че стойността на компанията с използването на финансов ливъридж е по-малка от стойността на компанията без използването му в почти всички случаи. Изключение правят случаите, когато финансовият ливъридж е 0% и 10%. Когато ливъриджът е по-голям от 40%, стойността на ливъридж на компанията става отрицателна, тъй като очакваните разходи за финансова нестабилност далеч надвишават данъчния щит.

3.3 Причини за отклонение от оптималната структура на капитала

Въз основа на резултатите от анализа на капиталовата структура на DIOD OJSC, използвайки различни методи, може да се заключи, че компанията не е трябвало да набира допълнителен заемен капитал през 2012 г., тъй като разглежданите методи разкриват влошаване на позицията на компанията с увеличение на дългово финансиране. Установено е, че оптималната капиталова структура на компанията се постига при финансов ливъридж от 30%, а текущата стойност е 42,83%. Увеличаването на дълга на АД "ДИОД" доведе до факта, че действителната стойност на финансовия ливъридж значително се отклонява от оптималната стойност. Компанията трябва да намали размера на заемния капитал, за да оптимизира капиталовата структура. Тази празнина може да се обясни, включително поведенчески фактори. Нека сравним средните стойности на променливите за извадката, изследвана във втората глава на работата, и стойностите на променливите за компанията АД "ДИОД" (Таблица 15).

Таблица 15. Анализ на поведенческите фактори

	Примерни средни стойности на променливи	Стойности на променливите за АД "ДИОД"

Делът на акциите, притежавани от ръководителя на неговата компания,%
Риск, поет от мениджъра, %
Индекс финансов риск, акции
Възраст на лидера, години

Делът на акциите, притежавани от ръководителя на АД "ДИОД", е много по-висок от средната стойност за изследваната извадка. Ръководителят на компанията може да се счита за ирационален, тъй като той не диверсифицира инвестиционния си портфейл и притежава доста голям пакет от акции в своите компании. Според професионалния опит на управителя се установи, че той работи в организацията ДИОД от септември 1994 г. За толкова дълъг период от време изпълнителният директор е добре запознат с дейността на компанията и е уверен в нейното по-нататъшно развитие. По този начин ръководителят на компанията е доста уверен и оптимист, така че може да привлече допълнителен заемен капитал, отклонявайки се от оптималната структура. Освен това рискът, поет от мениджъра, е относително висок и не се различава много от средния за извадката. Цената на собствения капитал на компанията, достигаща почти 20%, може да се счита за доста висока. Ръководителят на АД "ДИОД" поема висок риск, което показва неговата самоувереност и оптимизъм. изпълнителен директорочаква, че рискът, който поема, ще бъде оправдан и компанията ще може да постигне високи печалби в бъдеще. Всичко това може да показва и склонност на мениджъра да увеличи дълговата тежест на компанията. Възрастта на ръководителя се оказа под средната стойност, така че ръководителят на АД "ДИОД" може да се счита за относително млад. Според изводите, направени в работата, по-младите мениджъри често следват рискована стратегия за управление на компанията, те са по-оптимистични и следователно привличат голям дял заемни средства. Индексът на финансовия риск е нисък в сравнение със средната стойност за извадката, така че не влияе съществено на отклонението в избора на капиталова структура на фирма „ДИОД”.

По този начин анализът на поведенческите фактори показа, че ръководителят на компанията "DIOD" може да се характеризира с поведенчески отклонения в рационалното поведение, което може да повлияе на финансовите решения, които той е взел, по-специално върху избора на капиталовата структура на компанията.

капитал печалба доходност финансов

Заключение

Съществуващите подходи към формирането на капиталовата структура на компаниите предполагат, че всички участници на финансовия пазар са рационални, но лидерите на компаниите се характеризират с поведенчески отклонения, които значително влияят върху техните финансови решения. В тази статия, използвайки различни променливи, ние анализирахме значението на поведенческите теории, за да обясним избора на финансова политика от руските компании. В работата бяха използвани няколко метода за идентифициране на степента на влияние на поведенческите характеристики на мениджърите върху формирането на капиталовата структура. В допълнение към поведенческите фактори в модела бяха включени и традиционни детерминанти. Сред традиционните теории, теорията за реда на финансиране има недвусмислено потвърждение върху данните от изследваната извадка.

Резултатите от изследването за Русия са в съответствие с резултатите за развитите страни по отношение на влиянието на нивото на увереност и оптимизъм на ръководителя върху размера на финансовия ливъридж. По отношение на влиянието на фундаменталните показатели, много изследователи са стигнали до заключението, че компаниите в развиващите се страни следват реда на теорията за финансиране. Все още обаче не е ясно установено коя от традиционните теории е приемлива за компаниите в развитите страни.

В работата акцентът беше поставен върху анализа на поведенческите характеристики на мениджърите, за да се обясни изборът на финансова политика от руските компании. Предложен е нов поведенчески фактор - рискът, поет от мениджъра, който се оказва значителен. Важно е да се отбележи, че поведенческите фактори оказват значително влияние върху формирането на капиталовата структура на фирмите, така че е необходимо да се вземат предвид при моделирането.

В допълнение, тази работа е от практическо значение, тъй като идентифицираните поведенчески детерминанти могат да се използват за обяснение на отклонението на действителната стойност на финансовия ливъридж от оптималната стойност. За експлоатационното дружество "ДИОД" е анализирано подобно отклонение и са дадени препоръки за постигане на оптимална капиталова структура.

В по-нататъшно изследване в областта на капиталовата структура на компаниите се планира да се разшири извадката, а именно да се приложат идентифицираните поведенчески променливи за други страни, както и да се използват нови количествени показатели за измерване на поведенческите характеристики на лидерите на компаниите. Тъй като разработените променливи позволяват само индиректно да се оцени наличието или отсъствието на поведенчески характеристики на мениджърите, но не и да се измери тяхната дълбочина и сила.

Подобни документи

Понятието и същността на ефекта на финансовия ливъридж. Европейски (възвръщаемост на капитала) и американски концепции за неговата оценка. Взаимодействието на финансовите и оперативен ливъридж. Анализ на ефективността на използването на собствения и заемния капитал на предприятието.

курсова работа, добавена на 06/03/2015

Традиционни, поведенчески, алтернативни модели на капиталова структура. Модели на асиметрична информация, агентски разходи и корпоративен контрол. Изучаване на теории и детерминанти на капиталовата структура. Финансови решения на съвременните руски компании.

дисертация, добавена на 23.07.2016 г

Структурата и основните задачи на анализа на заемния капитал. Анализ на динамиката и структурата на собствения и заемния капитал на фирмата, оценка на нейните задължения. Оценка на ефективността на използването на заемния капитал, ефекта от финансовия ливъридж.

курсова работа, добавена на 28.09.2012 г

Теории, предписващи поведението на факторите, които определят структурата на капитала. Изследване на детерминантите на капиталовата структура на руските компании на различни етапи от жизнения цикъл. Избор на моделна спецификация, описваща влиянието на факторите върху капиталовата структура.

дисертация, добавена на 19.09.2016 г

Същност, състав, структура и движение на капитала, показатели, характеризиращи неговото използване. Анализ на ефективността на използването на собствения и заемния капитал на ООО "Виктория". Изчисляване на ефекта на финансовия ливъридж, необходимостта от външно финансиране.

теза, добавена на 05/11/2012

Същност, функции и класификация на капитала на предприятието. Практиката за прилагане на метода за оптимизиране на капиталовата структура въз основа на критерия за максимизиране на възвръщаемостта на капитала и анализ на зависимостта "EBIT-EPS" в руски условия на примера на АО "Силвенит".

курсова работа, добавена на 10.10.2013 г

Икономически субект, състав и структура на собствения капитал. Източници на формиране и оценка на цената на собствения капитал. Понятие и видове дивидентна политика на собствения капитал. Етапи на развитие на ефективна емисионна политика на предприятието.

курсова работа, добавена на 14.01.2012 г

Източници на заемен капитал. Етапи на формиране на политиката за привличане на заемни средства и нейното оптимизиране. Финансов ливъридж и финансова стабилност на фирмата. Анализ на структурата и динамиката, цените на източниците на заемен капитал. Оценка на ефекта от финансовия ливъридж.

курсова работа, добавена на 17.04.2014 г

Стойността на собствения капитал в дейността на организацията, методологията за оптимизиране на нейната структура. Анализ на собствения капитал на ОАО "КамАЗ", неговата динамика и ефективност на използване. Препоръки за подобряване структурата на собствения капитал.

курсова работа, добавена на 17.10.2013 г

Теоретична основаоптимизиране на капиталовата структура с цел финансово оздравяване на предприятието. Структура на капитала и фактори за неговото формиране. Методи и етапи на оптимизиране на капиталовата структура. Анализ на финансовото състояние и капиталовата структура на ОАО СНХЗ.

Същност, функции и класификация на капитала на предприятието. Практиката за прилагане на метода за оптимизиране на капиталовата структура въз основа на критерия за максимизиране на възвръщаемостта на капитала и анализ на зависимостта "EBIT-EPS" в руски условия на примера на АО "Силвенит".

Изпратете добрата си работа в базата знания е лесно. Използвайте формата по-долу

Студенти, докторанти, млади учени, които използват базата от знания в обучението и работата си, ще ви бъдат много благодарни.

Поради високата динамичност на този показател, той изисква постоянно наблюдение в процеса на управление на ефекта от финансовия ливъридж. Тази динамика се дължи на редица фактори. На първо място, в период на влошаване на финансовия пазар (предимно намаляване на предлагането на свободен капитал върху него), цената на заемните средства може да се увеличи рязко, надвишавайки нивото на брутната печалба, генерирана от активите на предприятието . В допълнение, намаляването на финансовата стабилност на предприятието в процеса на увеличаване на дела на използвания заемен капитал води до увеличаване на риска от фалит, което принуждава кредиторите да увеличат лихвения процент по заема, като вземат предвид включване на премия за допълнителен финансов риск. При определено ниво на този риск (и, съответно, нивото на общия лихвен процент за заем), диференциалът на финансовия ливъридж може да бъде намален до нула (при което използването на заемен капитал няма да увеличи възвръщаемостта на собствения капитал) и дори да имат отрицателна стойност (при която възвръщаемостта на собствения капитал ще намалее, защото част чиста печалба, генерирани от собствен капитал, ще отидат за обслужване на използвания заемен капитал при високи лихви). Грачев А.В. Растеж на собствения капитал, финансов ливъридж и платежоспособност на предприятието / A.V. Грачев // Финансов мениджмънт. А.В. - 2002. - № 2. - стр.21-34

И накрая, в период на влошени пазарни условия стоков пазарнамалява обемът на продажбите на продукти и съответно размерът на брутната печалба на предприятието от оперативни дейности. При тези условия отрицателна стойност на диференциала на финансовия ливъридж може да се формира дори при непроменени лихвени проценти по заем поради намаляване на брутната възвръщаемост на активите.

Формирането на отрицателна стойност на диференциала на финансовия ливъридж поради някоя от горните причини винаги води до намаляване на коефициента на възвръщаемост на собствения капитал. В този случай използването на заемен капитал от предприятието има отрицателен ефект.

Коефициентът на финансовия ливъридж е ливъриджът, който умножава (пропорционално на промените на множителя или коефициента) положителния или отрицателния ефект, получен поради съответната стойност на неговия диференциал. При положителна стойност на диференциала, всяко увеличение на коефициента на финансов ливъридж ще доведе до още по-голямо увеличение на коефициента на възвръщаемост на собствения капитал, а при отрицателна стойност на диференциала, увеличаването на коефициента на финансов ливъридж ще доведе до още по-голямо темп на спад в коефициента на възвръщаемост на собствения капитал. С други думи, увеличаването на съотношението на финансовия ливъридж умножава още по-голямо увеличение на неговия ефект (положителен или отрицателен, в зависимост от положителната или отрицателната стойност на диференциала на финансовия ливъридж). По същия начин, намаляването на съотношението на финансовия ливъридж ще има обратен ефект, намалявайки неговия положителен или отрицателен ефект в още по-голяма степен.

По този начин, при непроменен диференциал, съотношението на финансовия ливъридж е основният генератор както на увеличението на размера и нивото на възвръщаемост на собствения капитал, така и на финансовия риск от загуба на тази печалба. По същия начин, при постоянен коефициент на финансов ливъридж, положителната или отрицателната динамика на неговия диференциал генерира както увеличение на размера и нивото на възвръщаемост на собствения капитал, така и финансовия риск от неговата загуба.

Познаването на механизма на въздействието на финансовия ливъридж върху нивото на възвръщаемост на собствения капитал и нивото на финансовия риск ви позволява целенасочено да управлявате както разходите, така и капиталовата структура на предприятието.

Сега можем да формулираме някои правила, свързани с ефекта на финансовия ливъридж.

1. Разликата в EGF трябва да е положителна. Предприемачът има определени лостове за влияние върху диференциала, но това влияние е ограничено от възможностите за повишаване на ефективността на производството.

2. Диференциалът на финансовия ливъридж е важен информационен импулс не само за предприемача, но и за банкера, тъй като ви позволява да определите нивото (мярката) на риска от предоставяне на нови заеми на предприемача. Колкото по-голям е диференциалът, толкова по-малък е рискът за банкера и обратното.

3. Рамото на финансовия ливъридж носи фундаментална информация както за предприемача, така и за банкера. Големият ливъридж означава значителен риск и за двамата участници в икономическия процес.

По този начин можем да твърдим, че ефектът на финансовия ливъридж ви позволява да определите възможността за привличане на заемни средства за увеличаване на рентабилността. собствени средстваи свързания с него финансов риск.

Формулираните по-горе правила позволяват на фирмата конкретно да реши проблема с определянето на размера на възможното привличане на кредити и заеми. Lee Ch.F., Finnerty J. Корпоративни финанси: теория, методи и практика / Lee Ch.F., Finnerty J. - M.: Infra-M, 2000. - P. 436-438.

2.2 Практиката за прилагане на метода за оптимизиране на капиталовата структура въз основа на критерия за максимизиране на възвръщаемостта на собствения капитал в руски условия на примера на АО "Силвенит"

За да се оцени и определи оптималната капиталова структура на предприятието, е необходимо да се определи действителното съотношение на собствения и заемния капитал, да се определи средният изчислен лихвен процент за използване на заемен капитал, да се предложат възможни варианти за структурата и лихвения процент. Резултатите са показани в табл. 2.1.

Очевидно този ефект произтича от несъответствието между възвръщаемостта на активите и "цената" на заемния капитал, т.е. среден банков процент. С други думи, компанията трябва да осигури такава възвръщаемост на активите, че да има достатъчно пари в брой, за да плати лихвата по заема и да плати данък върху дохода.

Трябва да се има предвид, че средният изчислен лихвен процент не съвпада с лихвения процент, приет съгласно условията на договора за кредит.

Средният процент на уреждане на заема се определя по формулата:

Rt \u003d (In / D) H100

където Rt е средният процент на уреждане на заем;

In - действителните финансови разходи за всички получени заеми за отчетния период (сумата на платената лихва);

Таблица 2.1

Изходни данни за анализ на структурата на капитала на ОАО "Силвенит" по метода на максимизиране на ROE.

Индекс	Дял на заемния капитал
		30% (факт върху баланса)

1. Собствен капитал (f. № 1, стр. 490), хиляди рубли
2. Заемен капитал, хиляди рубли.
3. Общият размер на капитала, хиляди рубли.
4. Разходи за използване на заемен капитал
4.1. Среден изчислен лихвен процент, %
4.2 Сума (ред 2 от ред 4.1: 100%), хиляди рубли
5. Коефициент на задлъжнялост

Финансовият ливъридж характеризира използването на заемни средства от предприятието, което влияе върху промяната в възвръщаемостта на собствения капитал.

Таблица 2.2

Анализ на ефекта от финансовия ливъридж на Силвенит АД

Индекс

Промяна на възвръщаемостта на собствения капитал в зависимост от различната капиталова структура

Печалба преди лихви и данъци (EBIT), хиляди рубли

Платени лихви, хиляди рубли

Облагаем доход, хиляди рубли

Данък върху дохода, хиляди рубли (двадесет%)

Нетна печалба (NP), хиляди рубли

Възвръщаемост на собствения капитал (ROE), %

Ниво на финансов ливъридж, коеф

Промяна в EBIT, %

Промяна в NP, %

Диапазон ROE

С други думи, финансовият ливъридж е обективен фактор, който възниква с появата на заемни средства в размера на капитала, използван от предприятието, което му позволява да получи допълнителна печалба от собствения капитал.

За да се анализира ефектът от финансовия ливъридж на Silvenit OJSC, е необходимо да се изчисли облагаем доход, данък върху дохода, нетна печалба, възвръщаемост на собствения капитал за всяка опция на капиталовата структура, както и да се оцени нивото на финансовия риск.

Изчисляването на стойността на EFL ще се извърши по формулата (1). Резултатите от анализа са дадени в табл. 2.2.

В резултат на анализ на данни табл. 2.2. се получи, че от всички варианти на структурата максималната стойност на възвръщаемостта на собствения капитал се постига в третия случай, т.е. с дял на заемния капитал от петдесет процента. Възвръщаемостта на собствения капитал ще бъде 32,36%. Този вариант на финансиране може да се характеризира с още няколко показателя:

Нетната печалба е по-малка с 1376736,4 хиляди рубли. отколкото с първоначалната капиталова структура;

Ръстът на рентабилността възлиза на 6,2%;

Увеличението на нивото на финансовия ливъридж възлиза на 0,18;

Може да се заключи, че третият вариант на финансиране с EBIT = 13184379 хиляди рубли. е оптимално. Това твърдение следва от факта, че:

3. СЪДЪРЖАНИЕ И ПРИЛОЖЕНИЕ НА МЕТОДА ЗА ОПТИМИЗИРАНЕ НА КАПИТАЛОВАТА СТРУКТУРА НА ПРЕДПРИЯТИЕТО ВЪЗ ОСНОВА НА АНАЛИЗ НА ЗАВИСИМОСТТА "EBIT-EPS" ("EBIT-ROE")

3.1 Съдържанието на метода за оптимизиране на капиталовата структура въз основа на анализа на зависимостта "EBIT-EPS" ("EBIT-ROE")

Дори в условията на ограничените възможности на руския финансов пазар, финансовият мениджър има определени алтернативи при намирането на източници на финансиране за своята организация. Когато взема решения за структурата на капитала, финансовият мениджър се ръководи от два критерия; минимизиране на среднопретеглената цена на капитала и максимизиране на печалбата на акция. Печалбата на акция (EPS) се изчислява по формулата:

n е броят на обикновените акции в обращение.

Помислете за графиката на зависимостта на среднопретеглената цена на капитала от структурата на източниците на средства

Както се вижда от графиката, цената на привлечените и собствените средства нараства с увеличаване на дела на привлечените средства в пасивите. Среднопретеглената цена първо пада и след това започва да се покачва. Следователно, има „най-ниската“ точка на графиката на WACC, като изпуснем перпендикуляра, от който към оста X ще получим оптималната капиталова структура. Финансов мениджмънт: учебник. помощ / А. Н. Гаврилова [и др.]. - 5-то изд. - М. : КНОРУС, 2010. - С. 296-300.

Ориз. 3.1. Графика на зависимостта на среднопретеглената цена на капитала от структурата на източниците на средства

Кривата WACC има форма на купа без добре дефинирана минимална точка. По този начин относително малко отклонение от оптималната капиталова структура няма да окаже значително влияние върху стойността на WACC. Следователно, финансови мениджъриимат свободата да "маневрират" в управлението на капиталовата структура, което е необходимо в променящата се среда на финансовия пазар.

В допълнение към графичния метод можете да използвате метода EBIT-EPS, който позволява на мениджърите да оценяват алтернативни финансови проекти. Този метод се основава на определянето на точките на равновесие, т.е. такива стойности на EBIT, при които EPS ще има една и съща стойност, независимо от избраната схема на финансиране.

Същността на модела EBIT-EPS е да се избере източник на ресурси, който ще осигури максимален размер на печалбата на акция (EPS) с постоянен размер на оперативния доход (EBIT).

За да направите това, първата стъпка е да определите размера на ресурсите, необходими на предприятието, да зададете лихвата, която компанията е готова да плати за дългови задължения.

След това се разглежда паричният поток от оперативна печалба до изплащане на дивиденти за всяка опция и след това от тях се изчислява показателят EPS.

На следващия етап се изгражда графика, върху която стойностите на EBIT са нанесени по оста X, а стойностите на EPS са нанесени по оста Y. Тази графика показва стойностите на получените изчисления за всеки от възможните източници на привличане на ресурси.

Точката на равновесие между всеки два метода на финансиране може да се определи чрез намиране на стойността на EBIT от следното уравнение:

където EBIT е печалба преди лихви и данъци, m.u.;

In - лихва върху заемни средства, отнасяща се към разходите, m.u.;

T - данъчна ставка на печалбата, коефициент;

Dp - изплатени дивиденти по привилегировани акции, m.u.;

E1 -- размерът на собствения капитал при първия метод на финансиране;

E2 - броят на обикновените акции при втория метод на финансиране. Финансов мениджмънт: учебник. помощ / А. Н. Гаврилова [и др.]. - 5-то изд. - М. : КНОРУС, 2010. - С. 296-300.

Методът EBIT-ROE е специален случай на метода EBIT-EPS. За анализ този метод използва възвръщаемост на собствения капитал (ROE) вместо печалба на акция (EPS).

Логиката на изграждане на този модел се основава на факта, че възвръщаемостта на собствения капитал се определя не само от собствения, но и от заемния капитал. По този начин, за да се определи степента на влияние на заемния капитал върху възвръщаемостта на собствения капитал, е необходимо да се раздели възвръщаемостта на собствения капитал на две части: спечелена от самия него и натрупана от заемен капитал. В този случай вторият компонент може да бъде отрицателен. Тогава използването на заемен капитал е неизгодно за компанията - получената печалба не покрива финансовите разходи за обслужване на дълга.

Изграждането на тази зависимост от математическа гледна точка е свързано с трансформирането на формулата за възвръщаемост на собствения капитал, като се вземе предвид използването на заемни средства.

Графична интерпретация на зависимостта на възвръщаемостта на собствения капитал и печалбата преди лихви и данък върху дохода е показана на фиг. 3.3.

Първа ситуация? използването на заемен капитал заедно със собствения води до увеличаване на нетната печалба на обикновена акция и увеличаване на възвръщаемостта на собствения капитал.

Втората ситуация - използването на заемен капитал не променя финансовия резултат, т.е. компаниите не се интересуват какво да използват - заемен или собствен капитал.

Ориз. 3.3. Възвръщаемост на капитала спрямо печалби преди лихви и данъци върху дохода

Третата ситуация - използването на заемен капитал води до намаляване на нетния доход на обикновена акция и възвръщаемостта на собствения капитал.

Четвърта ситуация? използването на заемен капитал струва на компанията толкова много, че получената печалба не покрива лихвата и тя търпи загуби.

Графично дефиницията на оптималната финансова структура на капитала е представена на фиг. 3.4.

Анализът на оптималната капиталова структура се основава на изчисляването на два показателя: точка на безразличие и финансова критична точка. Точката на безразличие характеризира такава печалба, при която възвръщаемостта на собствения капитал и нетната печалба на акция не се променят при използване на заемен капитал. Това е възможно, когато EFR е равен на нула, тоест икономическата рентабилност е равна на средния изчислен лихвен процент.

Ориз. 3.4. Определяне на оптималната капиталова структура

За да се определи точката на безразличие и финансовата критична точка, се разглеждат два варианта на финансиране: смесена схема на финансиране и финансиране само от собствен капитал (фиг. 3.4.).

Точката на безразличие (TB) характеризира такава стойност на печалбата преди лихви и данъци (Pr), при която при определени условия възвръщаемостта на собствения капитал е еднаква както при смесена схема на финансиране, така и при използване само на собствен капитал. Финансовата критична точка (FCP) характеризира ситуацията, в която компанията има печалба преди лихви и данъци (Pr), а възвръщаемостта на собствения капитал е нула. Това е възможно, ако печалбата, генерирана от компанията, е достатъчна само за покриване на лихви (финансови разходи).

Нека разгледаме четири възможни ситуации за определяне на оптималната капиталова структура.

Първата ситуация (1) на графиката съответства на лъч, който отива надясно от точката на безразличие, т.е. ако компанията печели печалба преди лихви и данъци повече, отколкото в точката на безразличие, нейният EGF е положителен и е по-голям изгодно за него да използва заемен капитал за увеличаване на възвръщаемостта на собствения капитал.

Втората ситуация (2) съответства на точката на безразличие.

Третата (3) се характеризира с отрязък от точката на безразличие до финансовата критична точка. Тук натрупаната печалба е достатъчна за покриване на лихви, плащане на данъци и генериране на чиста печалба. Въпреки това, когато се използва смесена схема на финансиране, има намаление на възвръщаемостта на собствения капитал в сравнение с финансирането от собствени средства и 5FR "отрицателен.

Четвъртата ситуация (4) съответства на сегмента от финансовата критична точка до началото. Печалбата, получена тук, не е достатъчна дори за покриване на финансови разходи и компанията търпи нетни загуби, като има положителна печалба преди лихви и данъци. Лисицина Е.В. Оценка на финансовата структура на капитала върху финансовия резултат на фирмата / E.V. Лисицина // Финанси и кредит. - 2004. -№2. - С. 15-20

3.2 Практиката на прилагане на метода за оптимизиране на капиталовата структура въз основа на анализа на зависимостта "EBIT-EPS" ("EBIT-ROE") в руски условия на примера на JSC "Silvenit"

Методът EBIT-ROE ви позволява да оценявате алтернативни финансови проекти. Този метод се основава на определянето на точките на равновесие, т.е. такива стойности на печалбата от оперативни дейности (EBIT), при които възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) ще има една и съща стойност, независимо от избраната схема на финансиране.

Същността на модела EBIT - ROE е изборът на източник на ресурси, който ще осигури максимална възвръщаемост на собствения капитал с постоянна печалба от оперативни дейности.

В табл. 3.1 показва данните, използвани в този метод за анализ.

Таблица 3.1

Първоначални данни за анализ на капиталовата структура на Силвенит OJSC с помощта на метода за анализ на зависимостта EBIT-ROE

Индекс	Дял на заемния капитал


1. Печалба преди лихви и данъци (EBIT), вие p. търкайте.
2. Платени лихви, хиляди рубли.
3. Облагаем доход, хиляди рубли.
4. Данък върху дохода, хиляди рубли. (двадесет%)
5.Нетна печалба (NP), хиляди рубли
6. Собствен капитал (f. № 1, стр. 490), хиляди рубли
7. Възвръщаемост на собствения капитал (ROE), %

Нека изчислим точките на равновесие за различни варианти на капиталовата структура съгласно табл. 3.1. Формула (3) ще се използва за изчисления

1) Първата точка на равновесие между варианти I-II

Получаваме EBIT = 5123716,168 хиляди рубли.

2) Втората точка на баланс между варианти I-III

Получаваме EBIT = 6270901,467 хиляди рубли.

3) Третата точка на баланс между варианти I-IV

Получаваме EBIT = 11454846,46 хиляди рубли.

4) Четвъртата точка на баланс между варианти II-III

Получаваме EBIT = 6534147,38 хиляди рубли.

5) Петата точка на равновесие между варианти II-IV

Получаваме EBIT = 11910884,25 хиляди рубли.

6) Шеста точка на баланс между варианти III-IV

Получаваме EBIT = 14370815,53 хиляди рубли.

Получените данни ще бъдат представени в графичен израз на фиг. 3.5.

Ориз. 3.5. Връзка между възвращаемостта на собствения капитал и оперативната печалба

Изводи: 1) Ако нивото на EBIT е по-високо от 5123716,168 хиляди рубли, 2-рият вариант на финансиране с дял на заемен капитал от 30% е по-добър от първия вариант на финансиране с дял на заемен капитал от 20%. Ако EBIT е под 5 123 716,168 хиляди рубли, тогава ще се прилага обратна зависимост.

2) Ако нивото на EBIT е над 6270901,467 хиляди рубли. Третият вариант на финансиране с 50% ливъридж е по-добър от първия вариант на финансиране с 20% ливъридж. Ако EBIT е под 6 270 901,467 хиляди рубли, тогава ще се прилага обратна зависимост.

3) Ако нивото на EBIT е над 11454846,46 хиляди рубли. Четвъртата опция за финансиране със 70% ливъридж е по-добра от първата опция за финансиране с 20% ливъридж. Под тази точка на равновесие ще действа обратна зависимост.

4) Ако нивото на EBIT е по-високо от 6534147,38 хиляди рубли, 3-тият вариант на финансиране с дял от заемен капитал от 50% е по-добър от втория вариант на финансиране с дял от заемен капитал от 30%. Под тази точка на равновесие ще действа обратна зависимост.

5) Ако нивото на EBIT е над 11910884,25 хиляди рубли. Четвъртият вариант на финансиране със 70% ливъридж е по-добър от втория вариант на финансиране с 30% ливъридж. Под тази точка на равновесие ще действа обратна зависимост.

6) Ако нивото на EBIT е над 14370815,53 хиляди рубли. Четвъртата опция за финансиране със 70% ливъридж е по-добра от третата опция за финансиране с 50% ливъридж. Под тази точка на равновесие ще действа обратна зависимост.

7) С действителното ниво на EBIT = 13184379 хиляди рубли. Въз основа на графиката се вижда, че 3-тият вариант на финансиране с дял на привлечения капитал от 50% е по-добър от останалите три варианта на финансиране, т.к. Вариант 3 осигурява максимална възвръщаемост на капитала (32,36%). На второ място е 4-та опция за финансиране (ROE = 29,35%). Необходимо е обаче да се вземе предвид факта, че при малки разлики в получената стойност на ROE между 4-ти и 2-ри вариант на финансиране (3%), четвъртият вариант е много по-рисков. Следователно, като се вземат предвид всички показатели, вторият вариант на финансиране може да бъде приписан на второ място.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Капиталът е собственост на една организация, освободена от задължения, стратегическият резерв, който създава условия за нейното развитие, поема загуби, ако е необходимо, и е един от най-важните ценообразуващи фактори, когато става въпрос за цената на самата организация, капиталът също може да бъде разбирани като дългосрочни пасиви.

Капиталът на всяко предприятие може да бъде представен от два компонента: собствени и привлечени средства.

Капиталови функции

1) Капиталът е производствен ресурс

2) Капитал – обект на собственост и разпореждане.

3) Капитал – част от финансовите ресурси

4) Капиталът е източник на доход

5) Капиталът е обект на предпочитание във времето

6) Капитал - обект на продажба

7) Капитал – носител на рисковия фактор

8) Капитал – носител на фактора ликвидност

Формирането на оптималната структура на капитала е неразривно свързано с отчитане на характеристиките на всеки от неговите компоненти. Собственият капитал се характеризира със следните основни положителни характеристики: лекота на привличане; по-висока способност за генериране на печалби във всички сфери на дейност; осигуряване на финансовата устойчивост на развитието на предприятието, неговата платежоспособност в дългосрочен, и съответно намаляване на пазара на несъстоятелност. В същото време той има следните недостатъци: ограничено привличане; висока цена в сравнение с алтернативни заемни източници на капиталообразуване; неизползвана възможност за увеличаване на коефициента на възвръщаемост на собствения капитал чрез привличане на заемни средства.

Заемният капитал се характеризира със следните положителни характеристики: доста широки възможности за привличане; осигуряване на растеж на финансовия потенциал на предприятието, ако е необходимо, значително разширяване на неговите активи и увеличаване на темпа на растеж на неговия обем стопанска дейност; по-ниска цена в сравнение със собствения капитал поради ефекта на „данъчната сметка”; способността за генериране на увеличение на финансовата рентабилност (коефициент на възвръщаемост на собствения капитал). В същото време използването на заемен капитал има следните недостатъци: увеличава се рискът от несъстоятелност; активите, формирани за сметка на заемен капитал, формират по-ниска (при равни други условия) норма на възвръщаемост, която се намалява с размера на платената лихва по заема във всичките й форми; висока зависимост на цената на заемния капитал от колебанията на финансовия пазар; сложността на процеса на набиране на персонал.

При формирането на структурата на капитала един от най-важните проблеми е проблемът за оптималното съотношение на собствени и заемни средства.

Теории за капиталовата структура:

Традиционалистка концепция за структурата на капитала;

Концепцията за безразличие на капиталовата структура;

Компромисна концепция за капиталовата структура;

Концепцията за конфликт на интереси при формирането на капиталовата структура.

Една от основните задачи на формирането на капитала - оптимизирането на неговата структура, като се вземе предвид дадено ниво на неговата доходност и риск - се изпълнява с различни методи. Един от основните механизми за изпълнение на тази задача е финансовият ливъридж.

Финансовият ливъридж характеризира използването на заемни средства от предприятието, което влияе върху промяната в коефициента на възвръщаемост на собствения капитал. С други думи, финансовият ливъридж е обективен фактор, който възниква с появата на заемни средства в размера на капитала, използван от предприятието, което му позволява да получи допълнителна печалба от собствения капитал.

Показател, който отразява нивото на допълнително генерирана възвръщаемост на собствения капитал с различен дял от използването на заемни средства, се нарича ефект на финансов ливъридж.

Същността на модела EBIT-ROE е да се избере източник на ресурси, който ще осигури максимална възвръщаемост на собствения капитал (ROE) с постоянна печалба от оперативни дейности (EBIT).

Към 31 декември 2009 г. собственият капитал възлиза на 37 595 829 хиляди рубли. (70%), размерът на заемния капитал възлиза на 14561682 хиляди рубли. (тридесет%).

Въз основа на анализа по метода за максимизиране на възвръщаемостта на собствения капитал можем да заключим, че третият вариант на финансиране с EBIT = 13 184 379 хиляди рубли. е оптимално. Това твърдение следва от факта, че:

Осигурява максимална стойност на ROE = 32.36%;

Нивото на финансов риск и размерът на нетната печалба са сравними със съответните стойности с по-малък дял на зает капитал.

Въз основа на анализа на зависимостта EBIT-ROE можем да заключим:

С действителното ниво на EBIT = 13184379 хиляди рубли. Въз основа на графиката се вижда, че 3-тият вариант на финансиране с дял на привлечения капитал от 50% е по-добър от останалите три варианта на финансиране, т.к. Вариант 3 осигурява максимална възвръщаемост на капитала (32,36%). На второ място е 4-та опция за финансиране (ROE = 29,95%). Необходимо е обаче да се вземе предвид факта, че при малки разлики в получената стойност на ROE между 4-ти и 2-ри вариант на финансиране (3%), четвъртият вариант е много по-рисков. Следователно, като се вземат предвид всички показатели, вторият вариант на финансиране може да бъде приписан на второ място.

Въз основа на анализа на капиталовата структура по два метода може да се заключи, че оптималната

капиталова оптимизационна структура

СПИСЪК НА ИЗПОЛЗВАНИТЕ ИЗТОЧНИЦИ

1. Гаврилова А.Н. Финанси на организации (предприятия): учебник / A.N. Гаврилова, А.А. Попов.-- 4 изд. - М. : КноРус, 2008 .-- 597 с.

2. Ткачук М.И. Основи на финансовия мениджмънт: учебник. помощ / M.I. Ткачук, Е. Ф. Киреева. - 2-ро изд. - М. : Дом на книгата, 2005. - 416 с.

3. Blank I. A. Финансово управление / I. A. Blank. - К.: "Ника-Център", 2002. - 528 с.

4. Грачев А.В. Растеж на собствения капитал, финансов ливъридж и платежоспособност на предприятието / A.V. Грачев // Финансов мениджмънт. А.В. - 2002. - № 2. - стр.21-34

5. Финансов мениджмънт: учеб. помощ / А. Н. Гаврилова [и др.]. - 5-то изд. - М. : KNORUS, 2010. - 432 с.

6. Шеремет А.Д. Финанси на предприятието: управление и анализ: учеб. надбавка / A.D. Шеремет, А.Ф. Йонова. - М. : INFRA-M, 2009. - 344 с.

7. Ковальов В.В. Финанси на организации (предприятия): учебник. / В.В. Ковалев, Вит.В. Ковальов. - М. : Проспект, 2005. - 352 с.

8. Lee Ch.F., Finnerty J. Корпоративни финанси: теория, методи и практика / Lee Ch.F., Finnerty J. - M.: Infra-M, 2000. - 685 p.

9. Ковальов В.В. Финансов мениджмънт: теория и практика / V.V. Ковальов. - М. : Проспект, 2009. - 1024 с.

10. Финансов мениджмънт: теория и практика / E.S. Стоянова [и др.]. - М. : Проспект, 2003. - 656 с.

11. Ружанская Н.В. Характеристики на изчисляване на финансовия ливъридж в руската практика на финансово управление / N.V. Ружанская // Финансово управление. - 2005. -№6. - С. 25-31.

12. Теплова Т.В. Финансов мениджмънт: управление на капитала и инвестициите / T.V. Теплов. - М. : ГУ ВШЕ, 2001. - 504 с.

13. Финансов мениджмънт : учебник [изд. G.B. поляк]. - 2-ро изд., преработено. и допълнителни - М. : UNITI, 2006 - 527 с.

14. Тихомиров Е.Ф. Финансов мениджмънт / E.F. Тихомиров.-- 2-ро изд., - М .: Академия, 2008 .-- 382 с.

15. Рудик Н. Б. Капиталова структура на корпорациите. Теория и практика / Н.Б. Рудик. - М .: Дело, 2004 .-- 271 с.

16. Грачев А. В. Финансова устойчивост на предприятието: анализ, оценка и управление / А. В. Грачев. - М .: Бизнес и услуги, 2004. - 190 с.

17. Лисицина Е.В. Оценка на финансовата структура на капитала върху финансовия резултат на фирмата / E.V. Лисицина // Финанси и кредит. - 2004. -№2. - С. 15-20.

18. Официален сайт на Силвенит АД, финансов отчет ttp://www.uralkali.com/eng/investors/financial_performance/?year=2009

Тази работа е изтеглена от сайта Bank of abstracts http://www.vzfeiinfo.ru Work ID: 27862

ПРИЛОЖЕНИЯ

Приложение 1

Баланса

Продължение на Приложение 1

Приложение 2

Отчет за приходи и материални загуби

Продължение на Приложение 2

Хоствано на Allbest.ru

Подобни документи

Основни елементи и показатели за оценка на капиталовата структура на предприятието. Характеристики на дейностите и анализ на елементите на капиталовата структура на примера на LLC "Almetyevskoye UTT-1". Методи и насоки за оптимизиране на капиталовата структура на изследваното предприятие.

дисертация, добавена на 06/03/2012

курсова работа, добавена на 17.10.2013 г

Същност, цели и задачи на формирането на капитала на предприятието, видове модели на неговата структура, методологични подходи за оценка. Организационно-икономическа характеристика на изследваното предприятие, определяне на пазарната му стойност, оптимизиране на капитала.

курсова работа, добавена на 12/05/2014

Формирането на рационална структура на капитала на предприятието като установяване на най-благоприятното съотношение между собствени и привлечени източници на финансиране. Количествени методи за намиране на оптимална схема на средства. Извършване на EBIT анализ.

курсова работа, добавена на 30.01.2011 г

Образуване на капитала на акционерното дружество. Същността на цената на капитала и метода за нейното изчисляване. Среднопретеглената цена на капитала. Капиталова структура и методи за нейното оптимизиране. Заключение за финансовото състояние на предприятието на примера на LLC "Konfetprom".

курсова работа, добавена на 25.03.2015 г

Основните цели и задачи на оптимизирането на капиталовата структура на организацията. Теорията на Модилиани-Милър. Традиционен и компромисен подход към капиталовата структура. Определяне на стойността на основните източници на финансиране. Среднопретеглената цена на капитала.

курсова работа, добавена на 09/10/2011

Проучване на състава, капиталовата структура на конкретно предприятие, разглеждане на различни подходи за определяне на оптималната капиталова структура. Изчисляване на съотношението на собствения и заемния капитал, както и оптималната капиталова структура на предприятието.

курсова работа, добавена на 23.12.2012 г

Теоретични основи за оптимизиране на капиталовата структура с цел финансово оздравяване на предприятието. Структура на капитала и фактори за неговото формиране. Методи и етапи на оптимизиране на капиталовата структура. Анализ на финансовото състояние и капиталовата структура на ОАО СНХЗ.

курсова работа, добавена на 28.04.2014 г

Същността на капиталовата структура, концепцията за нейното управление. Методика за изчисляване на общия капитал. Анализ на състава, структурата и коефициентите на собствения и заемния капитал на CJSC Stirol Pack, основните насоки за повишаване на ефективността на тяхното използване.

курсова работа, добавена на 08.09.2010 г

Емпиричен анализ на формирането на капиталовата структура в извадка от съвременни руски компании. Описание на регресионния модел. Метод на променливостта на оперативната печалба и максимизиране на възвръщаемостта на капитала. Оценка на ефекта от финансовия ливъридж.

Към втората група количествени методиопределяне на приемливо ниво на дългово бреме въз основа на използването на оптимална комбинацияриск-възвращаемост, включва метода на променливостта на оперативната печалба (EBIT). Както бе споменато по-горе, този метод включва определяне на приемливото ниво на дълг въз основа на дадена вероятност за неизпълнение. В опростена версия неизпълнението се тълкува като невъзможност на длъжника да изпълни задълженията, свързани с плащането на лихвата и погасяването на текущата част от дълга. С други думи, вероятността от неизпълнение може да се определи като вероятността оперативен доход (EBIT) да не е достатъчен, за да покрие лихвените плащания и да изплати текущата част от дълга:
EBITt< DPt, (32)
където EBITt - печалба от лихви и данъчни плащания за период t;
DPt (Debt Payment) - лихвени плащания и текущата част от дълга, платими през период t.
Съответно, колкото по-висока е променливостта на оперативната печалба, толкова по-голяма е вероятността от неизпълнение. По този начин този метод позволява частично да се премахнат недостатъците на модела WACC. Допускането на метода за променливост на EBIT е предположението за нормалното разпределение на оперативната печалба и липсата на зависимост между финансовия ливъридж и размера на печалбата.
Като се има предвид горното, вероятността по подразбиране (p) може да се определи като:
(33)
където p е вероятността за неизпълнение;
EBIT - приходи от лихви и данъчни плащания;
DP - лихвени плащания и текущата част на дълга.
Количествено, вероятността се изчислява с помощта на статистически данни, които имат обратно разпределение на Стюдънт с (n - 1) степени на свобода:
(34)
къде е средната печалба преди лихви и данъци;
- стандартно отклонение на EBIT;
tn-1 - t-разпределение на Стюдънт с (n-1) степени на свобода.
n е броят на периодите, за които са известни стойностите на EBIT.
Общият алгоритъм на метода за променливост на EBIT може да бъде представен като последователно изпълнение на следните стъпки:

Зададена е приемлива стойност на вероятността за неизпълнение на задълженията на компанията. За тази цел можете да използвате съотношението на кредитния рейтинг и вероятността от неизпълнение (таблица 8).

Таблица 8. Вероятност за неизпълнение по кредитен рейтинг

Кредитен рейтинг	Вероятност за неизпълнение

Въз основа на финансовите отчети на компанията за редица предходни периоди се изчислява средната оперативна печалба (), както и стандартното отклонение.
Стойността на едностранното обратно разпределение на Стюдънт се определя с (n-1) степени на свобода от допустимата вероятност за неизпълнение, където n е броят на периодите, за които са анализирани показателите за оперативна печалба.
Въз основа на дадената приемлива стойност на вероятността от неизпълнение, въз основа на формула (34), се изчислява DP (годишният размер на лихвените плащания и погасяването на текущата част от дълга).
Допустимият размер на заетия капитал, както и съответният финансов ливъридж, могат да бъдат определени чрез капитализиране на годишната сума на лихвените плащания и изплащане на текущата част от дълга (DP). Като процент на капитализация можете да използвате цената на заемния капитал (kd) като сбор от безрисковия процент и спреда по подразбиране.

(35)
където D е допустимият (оптимален) размер на заемния капитал.
Освен това този модел може да се използва в малко по-различен вариант. Въз основа на текущата стойност на дълговата тежест, изчислете вероятността от неизпълнение и след това сравнете получената стойност с приемливата (приемлива) вероятност от неизпълнение за компанията. В случай на превишаване на въведения лимит следва да се вземат управленски решения за намаляване на финансовия ливъридж.
Обмислете процедурата за изчисляване на оптималната структура на капитала, използвайки метода за променливост на EBIT за PJSC Rostelecom.
Въпреки факта, че официалният уебсайт на компанията представя консолидирани финансови отчети, изготвени в съответствие с МСФО, като се започне от 2000 г., периодът от 2009 г. до 2013 г. е избран за анализ, тъй като през 2010-2011 г. имаше реорганизация и сливане с редица компании. Показателите за оперативна печалба на PJSC Rostelecom за анализирания период са представени в таблица 9.
Таблица 9. Показатели за оперативна печалба на PJSC Rostelecom през 2009-2013 г.

Като се има предвид, че компанията има кредитен рейтинг на Standard & Poor's „BB+“, според таблица 3 вероятността за неизпълнение е 16,63%. Като се има предвид вероятността по подразбиране, стойността на едностранното обратно разпределение на Стюдънт с 4 степени на свобода беше: t2*0,1663;4 = 1,101. По този начин допустимата стойност на годишния размер на лихвените плащания и погасяването на текущата част от дълга (DP) ще бъде:

За сравнение, през 2013 г. разходите за лихви на компанията възлизат на 15 800 милиона рубли.
Ние също така ще оценим вероятността за неизпълнение на тази компания в зависимост от нивото на финансовия ливъридж (Приложение 5).
Обмислете 10 финансови сценария с ливъридж, вариращ от 0 до 90%.
Цената на дълговото финансиране се определя като сбор от безрисковия лихвен процент, като се вземат предвид премията за риск на страната и спреда по неизпълнение.
Доходността на съкровищните облигации на САЩ с матуритет 10 години беше използвана като безрисков процент. В началото на 2014 г. тя възлиза на 2,73%. За да приложите тази стойност към Руска компанияе направена корекция за разликата в нивото на инфлацията, измерена с дефлатора на БВП в края на 2013 г., в Русия (5,9%) и САЩ (1,5%). Така безрисковият процент (rf) беше: 2,73% * 105,9% / 101,55% = 2,85%. Премията за риск на държавата (CRP) е 2,4%.
Спредът по подразбиране се определя в съответствие с кредитния рейтинг по метода на А. Дамодаран (Таблица 6).
За всяка опция за финансиране се определя t-статистика и съответната й p-стойност с 4 степени на свобода, което отразява вероятността от неизпълнение. Получените данни са представени на фигура 9.

Фигура 9. Вероятност за неизпълнение в зависимост от дела на заемния капитал в структурата на източниците на финансиране

Резултатите от изчисленията ясно показват, че значително увеличение на вероятността от неизпълнение на задължения възниква при увеличаване на дела на заемния капитал над 60%, така че тази стойност може да се счита за критично ниво при планиране на дълговата тежест.
Основният недостатък на метода на променливостта на оперативната печалба (EBIT) е фактът, че оценката се основава на исторически данни и не взема предвид възможни промени външна средаи перспективите за развитие на компанията в бъдеще. При висока волатилност на показателите за печалба, надеждността на този модел рязко намалява. В допълнение, въведеното предположение за липсата на влияние на капиталовата структура върху променливостта на оперативната печалба не винаги отговаря на действителността.

В същото време трябва да се отбележи, че изчисленият кредитен капацитет, съответстващ на оптималното ниво на дългово бреме, трябва да се възприема не като догма, а като инструмент за управление на финансовата гъвкавост на компанията.

Предишен

Ключови думи

СТРУКТУРА / СТРУКТУРА / КАПИТАЛ / / ДЪЛГОВО ТЕЖЕСТВО / КРЕДИТНА МОЩНОСТ/ КАПАЦИТЕТ НА ЗАЕМИ / ВОЛАТИЛНОСТ / ВОЛАТИЛНОСТ

анотация научна статия по икономика и бизнес, автор на научна работа - Zadorozhnaya A.N.

Тема. В статията са представени методи за определяне дългово натоварванеда формира оптимален кредитен портфейл, който да повиши стойността на компанията. Както показва практиката, единственото истинско универсално решение не съществува и изборът на критерии за оптимизация дългово натоварванее част от финансовата политика на всяка конкретна компания. цели. Изследване на модели за обосноваване на оптималната капиталова структура на базата на целевата функция „възвращаемост на риска”: метод на волатилност на EBIT, модел за анализ EBIT-EPS. Методика. Анализът на еволюцията на теориите за капиталовата структура след публикуването на теоремата на Модилиани на Милър дава основание да се твърди, че практическото прилагане на резултатите от теоретичните изследвания на формирането на капиталовата структура все още създава трудности. За да се анализира възможното практическо използване на модели на оптимално ниво на дълга с целевата функция „възвращаемост на риска“, методът за променливост на EBIT и моделът за анализ EBIT-EPS бяха тествани на примера на PJSC Rostelecom. Резултати. Резултатите от изследването ни позволяват да заключим, че изчислението кредитоспособностсъответстващи на оптималното ниво дългово натоварване, може да бъде инструмент за управление на финансовата гъвкавост на компанията. Резултатите от тестването на метода за променливост на EBIT за PJSC Rostelecom доведоха до заключението, че текущото ниво дългово натоварванее в приемливи граници и за моделиране на вероятността от неизпълнение за различни комбинации от капиталова структура. Изводи и значение. Моделът за анализ EBIT-EPS за оценка на опцията за финансиране на обратно изкупуване ни позволи да оценим нивото на финансова рентабилност и да определим опцията за финансиране на транзакцията, която максимизира печалбата на акция (EPS). Въпреки факта, че моделите, представени в работата за определяне на оптималното ниво дългово натоварванеимат редица недостатъци, позволяват получените резултати финансово управлениевземат по-информирани решения в областта на управлението на капиталовата структура.

Свързани теми научни трудове по икономика и бизнес, авторът на научната работа - Zadorozhnaya A.N.

Процедурата за определяне на дълговата тежест на компанията
2014 г. / Задорожная А.Н.
Определяне на оптималната капиталова структура: от теориите за компромиси до APV модела
2015 г. / Задорожная А.Н.
Емпирично тестване на компромисния подход към управлението на капиталовата структура
2019 / Подшивалова Мария Владимировна, Плеханова Ирина Сергеевна
Специфика на оценката на среднопретеглената цена на капитала на кредитна институция и методи за нейното оптимизиране
2017 / Евдокимова С.С., Бондаренко С.А.
Определяне на оптималната капиталова структура на руски компании на примера на ОАО "Магнит" и ОАО "Лукойл".
2014 / Калимулин М. М., Меншова Н. А., Усок И. М., Шахматова Е. С., Швецов Д. О., Шипулина Ю. С.
Моделиране на капиталовата структура на Silvinit OJSC
2011 / Белозеров Игор Александрович, Никитюк Марина Борисовна, Николаева Мария Сергеевна, Петрунина Татяна Владимировна, Суханова Мария Сергеевна
Анализ на влиянието на капиталовата структура на високотехнологична компания върху нейната печалба на акция, използвайки модела EBIT-EPS, използвайки примера на Honeywell International Corporation
2018 / Соколянски Василий Василиевич, Хвецкович Никита Александрович, Забирова Мария Дмитриевна
Влияние на начините за финансиране на иновативен проект върху цената на акциите
2015 / Бахрамов Юрий Муминович, Глухов Владимир Викторович
Оценка на оптималната капиталова структура на OJSC Uralkali и kali&salz Ag
2008 г. / Анюхина Ирина Михайловна, Иванински Иля Олегович, Катаева Екатерина Вадимовна, Озорнина Олга Викторовна, Серебрянски Дмитрий Валериевич, Шмит-растеж Майкъл
Ливъридж, доходност и специфика на индустрията: Емпирично изследване на сливанията и придобиванията (превод на Д. Кокорев)
2011 / Аглиарди Елетра, Лукянова Ирина

Процедурата за прилагане на метода за променливост на EBIT и модела за анализ EBIT-EPS в процеса на вземане на финансови решения

Значение В статията са представени методи за оценка на дълговата тежест с цел формиране на оптимален кредитен портфейл, който да повиши стойността на бизнеса. Както показва практиката, няма универсално и правилно решение и всяка конкретна компания трябва да определи във финансовата си политика как да избере критерии за оптимизиране на дълговата тежест. Цели Изследването изследва модели за обосноваване на оптимална структура на капитала чрез съотношението риск-възвръщаемост: метод на волатилността на EBIT, метод на анализ EBIT-EPS. Методи Анализирах как се развиват теориите за капиталовата структура след появата на теорията на Модилиани-Милър и разбрах, че резултатите от теоретичните изследвания на формирането на капиталовата структура все още са трудни за практическо прилагане. Тествах метода за променливост на EBIT и модела за анализ на EBIT-EPS и използвах случая на Rostelecom, за да анализирам дали моделът за оптимално дългово бреме може да бъде практически приложен във връзка с функцията за компромис между риск и възвръщаемост. Резултати Изчисляването на капацитета на корпоративния дълг, който корелира с оптималното дългово бреме, е инструмент за управление на финансовата гъвкавост на компанията. Резултатът от метода на променливостта на EBIT позволява да се заключи, че текущото дългово бреме е в допустими граници и да се моделира вероятността от неизпълнение за различни комбинации от капиталовата структура. Заключения и уместност Моделът за анализ EBIT-EPS позволява оценка на финансовата точка на рентабилност и определяне на опция за финансиране на транзакция, така че да се извлече максимална печалба на акция. Независимо от това, че статията представя моделите за оптимално дългово бреме, които имат някои слабости, резултатите могат да помогнат на финансовите ръководители да вземат разумни решения относно управлението на капиталовата структура.

Текстът на научната работа на тема „Процедурата за използване на метода за променливост на EBIT и модела за анализ на ebit-eps при вземане на финансови решения“

ISSN 2311-8768 (онлайн) ISSN 2073-4484 (печат)

Оценка и оценителска дейност

КАК ДА ИЗПОЛЗВАТЕ МЕТОДА НА ПРОМЕНЛИВОСТТА НА EBIT И МОДЕЛА ЗА АНАЛИЗ НА EBIT-EPS ПРИ ВЗЕМАНЕ НА ФИНАНСОВИ РЕШЕНИЯ

Анна Николаевна Задорожная

Кандидат на икономическите науки, доцент в катедрата по финанси, кредит, счетоводство и одит, Омски държавен транспортен университет, Омск, Руска федерация [имейл защитен]

анотация

Тема. В статията са представени методи за определяне на дълговата тежест за формиране на оптимален кредитен портфейл, който да повиши стойността на компанията. Както показва практиката, няма едно правилно универсално решение и изборът на критерии за оптимизиране на дълговото натоварване е част от финансовата политика на всяка конкретна компания.

цели. Изследване на модели за обосноваване на оптималната капиталова структура на базата на целевата функция „риск – възвръщаемост”: метод на волатилност на EBIT, модел за анализ EBIT-EPS. Методика. Анализът на еволюцията на теориите за структурата на капитала след публикуването на теоремата на Модилиани-Милър дава основание да се твърди, че практическото прилагане на резултатите от теоретичните изследвания на формирането на структурата на капитала все още създава трудности. За да се анализира възможното практическо използване на модели на оптимално ниво на дълга с целевата функция "риск - възвръщаемост", методът за променливост на EBIT и моделът за анализ EBIT-EPS бяха тествани на примера на PJSC Rostelecom. Резултати. Резултатите от изследването ни позволяват да заключим, че изчисляването на кредитния капацитет, съответстващ на оптималното ниво на дългово бреме, може да бъде инструмент за управление на финансовата гъвкавост на компанията. Резултатите от тестването на метода за променливост на EBIT за PJSC Rostelecom позволиха да се заключи, че текущото ниво на дългово бреме е в приемливи граници и да се моделира вероятността от неизпълнение за различни комбинации от капиталовата структура. Изводи и значение. Моделът за анализ EBIT-EPS за оценка на опцията за финансиране на обратно изкупуване ни позволи да оценим нивото на финансова рентабилност и да определим опцията за финансиране на транзакцията, която максимизира печалбата на акция (EPS). Въпреки факта, че моделите за определяне на оптималното ниво на дългово бреме, представени в статията, имат редица недостатъци, получените резултати позволяват на финансовия мениджмънт да взема по-информирани решения в областта на управлението на капиталовата структура.

История на статията:

Приета на 05.08.2015 г. Одобрена на 26.08.2015 г.

UDC 658.14.17

Ключови думи: структура, капитал, дългово натоварване, кредитен капацитет, волатилност

Най-важното направление на корпоративната политика е вземането на решения, свързани с реда на финансиране. Комбинациите от различни източници на финансови ресурси определят текущата капиталова структура на компанията, което от своя страна влияе върху финансовата стабилност и кредитоспособността на организацията. Търсенето на оптимална структура на капитала все още е нерешен проблем на съвременния финансов мениджмънт.

Основите на съвременната теория за структурата на капитала на компанията са очертани за първи път през 1958 г. в класическия труд на Ф. Модилиани и М. Милър "Цената на капитала, корпоративните финанси и теорията на инвестициите". Основна теорема (теорема 1)

Модилиани-Милър, в отсъствието на данъци върху корпоративните печалби и личните доходи, както и въз основа на редица предположения, доказва, че пазарната стойност на фирмата не зависи от структурата на нейния капитал и се определя от ставката на капитализация на очаквания доход във фирми от този клас.

Отслабването на въведените предпоставки и допускания на теоремата на Модилиани-Милър породи няколко теоретични направления, които се опитват да обосноват процедурата за управление на финансовата структура на компаниите (Таблица 1).

В същото време трябва да се отбележи, че практическото прилагане на резултатите от теоретичните изследвания на формирането на капиталовата структура все още създава трудности.

маса 1

Еволюцията на теориите за капиталовата структура след теоремата на Модилиани-Милър

Основател

кратко описание на

Успокояващи предположения: Данъчно облагане и разходите за фалит

Компромисни теории (статични и динамични модели)

A. Kraus, R. Litzenberger (1973) Статистически модели H. DeAngelo, R. Mazoulis (1980). Е. Ким (1982). M. Bradley, A. Gregg (1984) Dynamic Models E. Fischer, R. Henkel и J. Zencher (1989)

статистически модели.

Оптималното ниво на заемния капитал се определя по такъв начин, че данъчните ползи, свързани с привличането на заемни средства, реализирани в рамките на същия период, се балансират от разходите за фалит.

динамични модели.

Капиталовата структура е следствие от постоянно провеждана политика на финансиране, като за оптимална капиталова структура може да се счита такава структура, при която настоящата стойност на данъчните щитове покрива напълно настоящата стойност на очакваните разходи за фалит

Отслабване на допускането: информационна асиметрия между емитенти и инвеститори

Теория на йерархията

източници

финансиране

Г. Доналдсън (1961). S. Myers & N. Maylouf (1984). У Краскер (1986). М. Нараянан (1988)

Информационната асиметрия поражда определена йерархия на разходите за външно финансиране. Компаниите използват предимно вътрешни източници на финансиране, след това външен дълг и накрая външно капиталово финансиране. В рамките на йерархичната теория е невъзможно да се определи единственият вариант за целевата (оптималната) капиталова структура, която компанията би се стремила да постигне в дългосрочен план. В краткосрочен план размерът на финансовия ливъридж се определя от дефицита вътрешни източницифинансиране

Сигнални модели

С. Рос (1977).

H. Leland & D. Pyle (1977).

Р. Хайкел (1982)

Ръководството може да използва капиталовата структура като сигнал за външни инвеститори, въз основа на който последните могат да получат информация за перспективите за развитие на компанията. Увеличаването на ливъриджа ще се разглежда като сигнал за стабилното финансово състояние на компанията и високите очаквани парични потоци, което ще позволи обслужване на дълговите задължения. Следователно при обявяване на емисията дългови ценни книжа пазарната стойност на компанията трябва да се увеличи

Отслабване на предположението: Разходи на агенцията

теория на агенцията

M. Jensen, Wu Meckling (1975). S. Grossman, O. Hart (1982) 16]. М. Дженсън (1986)

Доста често определянето на допустимото ниво на дългова тежест се извършва въз основа на Генерална репетиция, текущи пропорции в индустрията, сравнения с подобни компании. Този подход е описан от теорията на информационните каскади (Informational cascades theory), предложена от S. Bikhchandani, D. Hirschleifer и I. Welch, която се основава на „стадното поведение” на агентите. Учените отбелязват, че оптималната стратегия на поведение на индивида е да повтаря действията (или решенията) на своите

предшественици, които се намират в подобна ситуация, независимо от личната информация, с която разполагат. От друга страна, в контекста на широка функционалност и ограничени времеви ресурси за управление, както и при липса на ясни модели, подобен подход може да бъде оправдан.

Заслужава обаче да се отбележи, че управлението на капиталовата структура ще бъде по-ефективно, ако кредитният капацитет (капацитетът на дълга) като индикатор,

Снимка 1

Методи за определяне на оптималното дългово бреме

характеризиращи способността на компанията да набира заемни средства за финансиране на дейността си, изчислена като оптимален размер на дълга, ще бъде оценена с помощта на по-формализирани модели.

От математическа гледна точка оптимизацията е намиране на екстремума (минимална или максимална стойност) на целевата функция.

В зависимост от избраната целева функция са възможни следните методи за количествено обосноваване на дълговата тежест и кредитния капацитет на компанията (фиг. 1):

1) модел на минималната среднопретеглена цена на капитала WACC - оптималното ниво на дългово бреме се постига с минимални капиталови разходи;

2) Методът на коригираната настояща стойност на S. Myers (adjusted present value, APV). Този метод, подобно на модела WACC, включва определяне на капиталовата структура, при която стойността на компанията ще бъде максимизирана, като се вземат предвид ползите от данъчния щит и разходите за финансова нестабилност;

3) Метод на променливостта на EBIT - ви позволява да определите приемливото ниво на дългово бреме въз основа на вероятността от финансови затруднения, приемливи за компанията (вероятност за неизпълнение на задължения). Приема се, че вероятността от неизпълнение и променливостта на оперативната печалба са линейно зависими;

4) Моделът за анализ EBIT-EPS включва избор на капиталова структура, която максимизира печалбата на акция (EPS). Независимата променлива в този модел е оперативната печалба, стойността

което се определя от нивото на оперативен риск. Методът за сравняване на източниците на финансиране включва изграждане на линейна зависимост между EBIT-EPS и избор за прогнозираната стойност на EBIT на такава капиталова структура, която максимизира стойността на EPS.

Като част от изследването ще разгледаме по-подробно втората група количествени методи за определяне на приемливото ниво на дългово бреме, базирано на използването на оптималната комбинация риск-възвръщаемост като целева функция (методът на променливостта на EBIT и EBIT -модел за анализ на EPS).

Както беше отбелязано, методът за променливостта на оперативния доход EBIT1 включва определяне на приемливото ниво на дълг въз основа на дадена вероятност за неизпълнение. В опростена версия неизпълнението се тълкува като невъзможност на длъжника да изпълни задълженията, свързани с плащането на лихвата и погасяването на текущата част от дълга. С други думи, вероятността от неизпълнение може да се определи като вероятността оперативният доход EBIT да не е достатъчен, за да покрие лихвените плащания и да изплати текущата част от дълга, т.е.

където EBITt е печалбата преди лихви и данъци за период t;

DP (плащане на дълга) - лихвени плащания и текущата част от дълга, дължима през период t.

Съответно, колкото по-висока е променливостта на оперативната печалба, толкова по-голяма е вероятността от неизпълнение. Следователно този метод позволява

1 Истомин V.S. Количествени подходи към анализа на капиталовата структура на компанията // Бюлетин на AmSU 2009. № 47. С. 96-100.

частично премахване на недостатъците на модела WACC. Допускането на метода за променливост на EBIT е предположението за нормалното разпределение на оперативната печалба и липсата на зависимост между финансовия ливъридж и размера на печалбата.

Като се има предвид горното, вероятността по подразбиране p може да се дефинира като

f (EV1G SHV1T,

където p е вероятността за неизпълнение;

EB1G - печалба преди лихви и данъци;

VR - лихвени плащания и текущата част на дълга.

Количествено, вероятността се изчислява с помощта на статистически данни, които имат обратно разпределение на Стюдънт с (n - 1) степени на свобода:

таблица 2

Вероятност за неизпълнение в зависимост от кредитния рейтинг

Източник: .

където EB1G е средната печалба преди лихви и данъци;

l/s2 - стандартно отклонение EB1T;

- ¿-разпределение на Стюдънт с (n - 1) степени на свобода;

n е броят на периодите, за които са известни стойностите на EBIT.

Общият алгоритъм на метода за волатилност EVGG може да бъде представен като последователно изпълнение на действия.

1. Зададена е приемлива стойност на вероятността за неизпълнение на задълженията на компанията. За тази цел може да се използва съотношението на кредитния рейтинг и вероятността от неизпълнение (Таблица 2).

2. Въз основа на данните от финансовите отчети на компанията за редица предходни периоди се изчислява средната оперативна печалба EBIT, както и стандартното отклонение.

3. Определя се стойността на едностранното обратно разпределение на Стюдънт с (n-1) степени на свобода от допустимата вероятност за неизпълнение, където n е броят на периодите, за които са анализирани показателите за оперативна печалба.

4. Въз основа на дадена приемлива стойност на вероятността за неизпълнение, като се вземе предвид формулата

4 ДП се изчислява (годишно

размера на лихвените плащания и погасяването на текущата част от дълга).

5. Допустима стойностна заемния капитал, както и съответният му финансов ливъридж, могат да бъдат определени чрез капитализиране на годишната сума на лихвените плащания и изплащане на текущата част от дълга на BP. Като процент на капитализация можете да използвате цената на заемния капитал kd като сбор от безрисковия процент и спреда по подразбиране:

където B е допустимият (оптимален) размер на заемния капитал.

Освен това този модел може да се използва в малко по-различен вариант. Въз основа на текущата стойност на дълговата тежест, изчислете вероятността от неизпълнение и след това сравнете получената стойност с приемливата (приемлива) вероятност от неизпълнение за компанията. Ако въведената граница бъде превишена, трябва да се вземат управленски решения за намаляване на финансовия ливъридж.

Обмислете процедурата за изчисляване на оптималната капиталова структура с помощта на метода на променливостта EVGT за PJSC Rostelecom, една от най-големите телекомуникационни компании в Русия и Европа в национален мащаб, присъстваща във всички

сегменти на пазара на комуникационни услуги и обхваща повече от 34 милиона домакинства в Русия.

Резултатите от анализа на капиталовата структура на дружеството ни позволяват да направим следните изводи:

През 2014 г. се наблюдава осезаемо намаляване на дела на привлечения капитал в структурата на източниците на финансиране, като в структурата му преобладават дългосрочните пасиви;

Стойността на финансовия ливъридж надвишава единица, т.е. заемният капитал, въпреки намаляването на дела си, все още надвишава собствения капитал в структурата на пасивите;

Положителна тенденция през 2014 г. е значително увеличение на коефициента на текуща ликвидност от 0,47 през 2013 г. до 0,62 през 2014 г., както и намаляване на дефицита на нетния оборотен капитал.

Въпреки факта, че през 2014 г. финансовата политика на компанията беше по-консервативна, показателите за обслужване на дълга, които характеризират, наред с други неща, нивото на финансов риск, се влошиха. Така размерът на оперативната печалба е 2,7 пъти по-висок от текущите разходи за лихви (за сравнение: през 2011 г. този показател е на ниво 4,1). Все пак трябва да се отбележи, че въпреки негативната динамика на тази група

коефициенти, тяхното ниво е все още високо.

Нека направим сравнителен анализ на показателите на капиталовата структура на PJSC Rostelecom с най-близките конкуренти: PJSC VimpelCom, PJSC MTS, PJSC Megafon (Таблица 4)

Делът на заемния капитал в структурата на източниците на финансиране на конкурентни компании значително надвишава стойността на PJSC Rostelecom. Въпреки това, делът на дългосрочните пасиви в структурата на заемния капитал на PJSC Rostelecom изостава от подобни показатели на най-близките му конкуренти, по-специално PJSC VimpelCom и PJSC MTS.

Също така си струва да се отбележи, че коефициентите на ликвидност и нетен оборотен капитал на PJSC Rostelecom са значително под средното ниво на конкурентите. Същото важи и за показателите за обслужване на дълга.

Като се има предвид доста голямото разпространение в стойностите на показателите за капиталова структура в тази индустрия, както и отбелязаните по-рано недостатъци на използването на средни (средни) стойности на индустрията като еталон за оправдаване на решения относно капиталовата структура, ние ще опитайте се да използвате по-формализирани модели, по-специално метода на променливостта на EBIT.

Въпреки факта, че официалният уебсайт на компанията представя консолидирани финансови отчети, изготвени в съответствие с МСФО, за анализ е избран периодът от 2009 до 2014 г., тъй като през 2010-2011 г.

Таблица 3

Показатели за капиталовата структура на PJSC Rostelecom за 2011-2014 г.*

Показател 2011 2012 2013 2014г

Коефициент на финансов ливъридж TD/EQ 1,22 1,37 1,81 1,24

Съотношение на общите пасиви към активите TD/TA 0,55 0,58 0,64 0,55

Съотношение на дългосрочни пасиви към активи LTD/TA 0,29 0,34 0,41 0,33

Коефициент на покритие на дълга ACR 1,95 1,79 1,60 2,04

Текущо съотношение CR 0,43 0,48 0,47 0,62

Чисто оборотен капитал NWC, милион рубли -75 230 -70 874 -71 208 -46 890

Съотношение нетен дълг към активи ND/TA 0,53 0,55 0,63 0,52

Индикатори за обслужване на дълга

Коефициент на лихвено покритие, изчислен чрез EBIT, ICR 4,12 3,31 2,84 2,73

Коефициент на лихвено покритие, изчислен в брой 5,82 5,94 5,42 5,06

поток от ICR операции

* Изчислено от автора на базата на консолидираните финансови отчети на компанията. Методологията за изчисляване на показатели, характеризиращи дълговото натоварване на компанията, е описана по-подробно в статията на автора „Процедурата за определяне на дълговото натоварване на компанията“ // Финансов анализ: проблеми и решения. 2014. № 48. С. 39-50.

Таблица 4

Сравнение на показателите на капиталовата структура на PJSC Rostelecom с конкурентите през 2014 г.

PJSC PJSC PJSC PJSC

индекс *

Ростелеком Вимпелком МТС Мегафон

Показатели на компонентите на капиталовата структура

Коефициент на финансов ливъридж TD/EQ 1,24 2,56 2,59 1,90 -

Съотношение общо 0,55 0,72 0,71 0,66 0,67

пасиви към активи на TD/TA

Дългосрочен коефициент 0,33 0,49 0,48 0,40 -

пасиви към активи LTD/TA

Показатели за степента на покритие на пасивите с активи

Коефициент на покритие на дълга 2,04 1,22 1,27 1,37 -

ACR активи

Текущо съотношение CR 0,62 0,78 1,11 0,88 1,07

Коефициент на осигуряване -0,61 -0,28 0,10 -0,13 -1,11

собствен оборотен капитал

чрез NWC/CA

Съотношение нетен дълг към активи 0,52 0,61 0,60 0,61 -

Индикатори за обслужване на дълга

Коефициент на лихвено покритие, изчислен чрез EBIT, ICR 2,73 2,74 6,22 5,93 -

Коефициент на покритие 5.06 3.63 9.70 8.31

процент, изчислен чрез

паричен потокот операционната зала

ICR дейности

* Данни на Федералната служба за държавна статистика. URL: http://www.httpgks.ru.

имаше реорганизации и сливания с редица компании. Показателите за оперативна печалба на PJSC Rostelecom за анализирания период са представени в таблица. 5.

Като се има предвид, че компанията има кредитен рейтинг на Standard & Poor's BB +, в съответствие с таблица 2, вероятността за неизпълнение е 16,63%.С тази вероятност за неизпълнение стойността на едностранното обратно разпределение на Стюдънт с пет степени на свобода беше: ¿2x0 1663,4 = 1,107 Така допустимата стойност на годишното

Таблица 5

Показатели за оперативна печалба на PJSC Rostelecom през 2009-2014 г., милиона рубли

Година Оперативна печалба Средна стойност на оперативната печалба Стандартно отклонение

2009 50 053 50 930,83 7 391,92

размерът на лихвените плащания и погасяването на текущата част от дълга DP ще бъде:

EBIT - t4C = 50 930,83 - 1,07-7 391,92 = 42 004,65 милиона рубли

За сравнение: през 2014 г. разходите за лихви на компанията възлизат на 15 722 милиона рубли.

Нека също да оценим вероятността за неизпълнение на тази компания в зависимост от нивото на финансов ливъридж (Таблица 6).

Обмислете 10 финансови сценария с ливъридж, вариращ от 0 до 90%.

Цената на дълговото финансиране се определя като сбор от безрисковия лихвен процент, като се вземат предвид премията за риск на страната и спреда по неизпълнение.

Доходността на съкровищните облигации на САЩ с матуритет 10 години беше използвана като безрисков процент. В началото на 2015 г. тя възлиза на 2,25%.

За да се приложи тази стойност за руска компания, е направена корекция

Таблица 6

Оценка на вероятността от неизпълнение в зависимост от нивото на финансовия ливъридж, използвайки метода на променливостта на EBIT

Сценарий на индикатора

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Заемен капитал D, % 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

Собствен капитал E, % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10

Финансов ливъридж D/E 0,00 0,11 0,25 0,43 0,67 1,00 1,50 2,33 4,00 9,00

съответстващ на финансов ливъридж

Вероятност за неизпълнение, % 0,07 0,07 0,51 2,50 7,54 16,63 36,80 45 59,01 70

Собствен капитал E, 245 227

Заемен капитал, милиони рубли 0 60 644 121 289 181 933 242 577 303 222 363 866 424 510 485 154 545 799

Безрисков процент, % 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20

Кредитен спред в 0,40 0,40 0,70 1,20 1,75 3,25 5,00 6,00 7,00 8,00

Лихвен процент при 5,60 5,60 5,90 6,40 6,95 8,45 10,20 11,20 12,20 13,20

Годишна лихва 0 3,396 7,156 11,644 16,859 25,622 37,114 47,545 59,189 72,045

плащания по дълга в

Средна EBIT, милиони рубли 50 930,83

Стандартно отклонение на EBIT, милиони рубли 7391.92

t-статистика 6.8901 6.4306 5.9220 5.3149 4.6093 3.4238 1.8691 0.4580 -1.1172 -2.8564

p-стойност 0,0009 0,0014 0,002 0,0032 0,0058 0,019 0,12 0,666 1 1

върху разликата в равнището на инфлацията, измерена с дефлатора на БВП в края на 2014 г., в Русия (5,54%) и САЩ (1,17%)2. Така безрисковият процент rf беше: 2,25% ■ 105,54% / 101,17% = 2,35%. CRP премия за държавен риск - 2.85%.

Спредът по подразбиране е определен в съответствие с кредитния рейтинг по метода на А. Дамодаран (Таблица 7).

За всяка опция за финансиране t-статистиката и съответната й p-стойност се определят с пет степени на свобода3, което отразява вероятността от неизпълнение. Получените данни са показани на фиг. 2.

Резултатите от изчисленията показват съвсем ясно, че значително увеличение на вероятността от неизпълнение се получава при увеличаване на дела на дълговия капитал над 60%, така че тази стойност може да се счита за критично ниво при планиране на дълговата тежест на компанията.

Основният недостатък на метода на волатилността

2 Инфлация, дефлатор на БВП (годишен %) / Световната банка // данни. worldbank.org.

3 Броят на наблюдаваните стойности на EBIT е 6 (вижте таблица 5).

Таблица 7

Коефициенти на лихвено покритие и спредове по неизпълнение за големи индустриални компании, публикувано от А. Дамодаран към 01.01.2015 г

100 000 - 0,199999 D 12

0.2 - 0.649999 C 10.00

0,65 - 0,799999 CC 8,00

0,8 - 1,249999 CCC 7,00

1,25 - 1,499999 B - 6,00

1,5 - 1,749999 B 5,00

1,75 - 1,999999 B+ 4,00

2.0 - 2.2499999 BB 3.25

2,25 - 2,49999 BB+ 2,75

2,5 - 2,999999 BBB 1,75

3.0 - 4.249999 A- 1.20

4,25 - 5,499999 A 1,00

5,5 - 6,499999 A+ 0,90

6,5 - 8,499999AA 0,70

8,50 - 100 000 AAA 0,40

Източник: Damodaran online // www.damodaran.com.

оперативна печалба EBIT е, че оценката се основава на исторически данни и не отчита възможни промени във външните

Фигура 2

Вероятност за неизпълнение в зависимост от дела на заемния капитал в структурата на източниците на финансиране, %

Вероятност за неизпълнение

среда и перспективи за развитие на компанията в бъдеще. При висока волатилност на показателите за печалба, надеждността на този модел рязко намалява. В допълнение, въведеното предположение за липсата на влияние на капиталовата структура върху променливостта на оперативната печалба не винаги отговаря на действителността.

Подобно на модела за променливост на EBIT, моделът за анализ EBIT-EPS оценява оптималната капиталова структура, използвайки оптималната комбинация от риск и възвръщаемост като целева функция.

В рамките на модела EBIT-EPS оптималната структура на капитала ще бъде такова съотношение между собствени и привлечени средства, което постига максимална стойност на нетния доход на акция EPS при минимален финансов риск.

Концепцията на този метод на анализ е да се определи размерът на оперативната печалба, при който печалбата на акция за два различни варианта на финансиране (от собствени и от заемни средства) ще бъде еднаква.

Стойността на печалбата на акция се определя като сумата от нетния доход, оставащ след плащането на лихви, данъци и дивиденти върху привилегированите акции, разделен на броя на обикновените акции на компанията в обращение:

(1 - T)(EBIT -1) - Dn

където EPS е размерът на печалбата на обикновена акция;

T - ставка на данъка върху дохода;

EBIT - оперативен доход (печалба преди лихви и данъци);

I - лихвени плащания;

n е броят на обикновените акции в обръщение.

Нивото на оперативна печалба, при което стойността на печалбата на акция съвпада с алтернативните варианти за капиталовата структура, обикновено се нарича „точка на безразличие“ или „критична точка“ (точка на равновесие; точка на безразличие) 4 . С оперативна печалба над "точката на безразличие", по-висока стойност на EPS ще бъде осигурена от по-голям финансов ливъридж. Съответно при

"Теплова Т.В. Корпоративни финанси. М .: Юрайт, 2014. С 399.

оперативна печалба под "критичната точка" по-висока стойност на EPS ще осигури по-ниски стойности на финансов ливъридж.

Можете да определите „точката на безразличие“ в модела EBIT-EPS математически или графично.

Както беше отбелязано, „точката на безразличие“ е стойността на EBIT, при която сумите на нетната печалба на акция за всички опции за финансиране са еднакви. Записваме това условие чрез равенства:

(1 - T)(EBIT - p - Dnp

(1 - T)(EBIT -12) - Dn

(1 - T)(EBIT - Ii) - D (1 - T)(EBIT -12) - Du

където EPS1 EPS2 - печалба на обикновена акция;

T - ставка на данъка върху дохода;

I1 I2 - лихвени плащания в зависимост от варианта на финансиране;

n1 n2 - броят на обикновените акции в обръщение в зависимост от варианта на финансиране.

Както всеки от методите, моделът за анализ EBIT-EPS има своите предимства и недостатъци. Сред предимствата е възможността за избор на капиталова структура и изготвяне финансов план, което би допринесло за постигането на максимална стойност на печалбата на акция. Моделът обаче има и недостатъци.

Първо, при разглеждане на различни възможности за финансиране, моделът не позволява те да бъдат комбинирани, за да се вземе окончателното решение. управленско решение. С други думи, прилагането на този метод на анализ става много по-трудно, тъй като броят на алтернативните възможности за финансиране се увеличава. Освен това моделът ще трябва да бъде модифициран, ако компанията разглежда конвертируеми облигации или варантни облигации като инструмент за финансиране.

Второ, целевата функция е да се максимизира печалбата на акция, а не пазарната стойност на компанията. Максимизирането на EPS не винаги автоматично отговаря на основното

корпоративна цел - максимизиране на благосъстоянието на собствениците.

Трето, моделът на анализ е доста статичен и не отчита влиянието на фактори като информационна асиметрия върху финансовите пазарии съответно сигнали за инвеститорите, които може да предизвика промяна в капиталовата структура.

Четвърто, рискът не е включен в модела за анализ EBIT-EPS. Въпреки че е добре известно, че нарастването на финансовия ливъридж често е придружено от увеличаване на риска.

Можете да въведете оценка на риска в модела по един от следните начини.

1. Оценка на вероятностното разпределение на оперативната печалба (EBIT).

2. За опции, включващи дългово финансиране, сравняване на „точката на безразличие“ с най-вероятния EBIT. Оценка на вероятността от ситуация, при която EBIT ще бъде под „критичната точка“.

3. Оценка на риска чрез изчисляване на финансовата точка на рентабилност EBIT* за всяка опция за финансиране:

където EBIT* е сумата на оперативната печалба (печалба преди лихви и данъци), необходима за плащане на лихви, данъци и дивиденти по привилегировани акции;

I - лихвени плащания;

D - дивиденти по привилегировани акции;

T - данъчна ставка на дохода.

Колкото по-висока е стойността на финансовата точка на рентабилност, толкова по-рискова може да се счита тази опция за финансиране.

4. Включване в анализа на риска чрез промяна на цената на заемния капитал в зависимост от финансовия ливъридж с различни възможности за финансиране. Както беше отбелязано, лихвеният процент зависи от кредитния рейтинг на компанията и съответната вероятност за неизпълнение.

Като практически пример за прилагането на модела за анализ EBIT-EPS, помислете за обратно изкупуване (обратно изкупуване) на акции на PJSC Rostelecom през 2014 г., като използвате две алтернативни възможности за финансиране:

Чрез дългово финансиране;

Чрез нетната печалба.

На извънредно общо събрание на акционерите беше взето решение за реорганизация на PJSC Rostelecom. Притежателите на обикновени и привилегировани акции имат право да поискат от дружеството да изкупи всички или част от техните акции, ако са гласували против решението за реорганизиране на PJSC Rostelecom или не са участвали в гласуването по този въпрос. Цената за обратно изкупуване на акции ще бъде:

За една обикновена акция - 123,93 рубли;

За една привилегирована акция от тип А -87,8 рубли.

При спазване на законовите ограничения (не повече от 10% от нетните активи могат да бъдат използвани за обратно изкупуване), компанията може да изкупи обратно 6,4% от обикновените акции и 13,7% от привилегированите акции от тип А. Сумата за обратно изкупуване ще бъде 23 161 милиона рубли.

От финансовите отчети на PJSC Rostelecom, изготвени в съответствие с МСФО към 31 декември 2013 г., са взети следните данни:

Оперативна печалба преди лихви и данъци EBIT за 2013 г. - 44 868 милиона рубли;

Текущи разходи за лихви - 15 800 милиона рубли;

Ефективна данъчна ставка за 2013 г. - 24.87%;

Нетна печалба през 2013 г. - 24 131 милиона рубли.

В съответствие с дивидентната политика на компанията, 10% от нетната печалба се разпределя годишно за изплащане на дивиденти по привилегировани акции тип А.

Тъй като реалната цена на евентуално дългово финансиране на транзакцията за обратно изкупуване е неизвестна, ние я определяме като сбор от безрисковия лихвен процент, премията за риск на страната и спреда по подразбиране.

Доходността на съкровищните облигации на САЩ с матуритет 10 години беше използвана като безрисков процент. В началото на 2014 г. тя възлиза на 2,73%. За да се приложи тази стойност за руска компания, е направена корекция за разликата в инфлацията, измерена чрез дефлатора на БВП в края на 2013 г. (в Русия - 5,9%, в САЩ - 1,5%)5.

5 Инфлация, дефлатор на БВП (годишен %) / Световната банка // данни. worldbank.org.

Таблица 8

Сравнение на печалбата на акция с алтернативни възможности за финансиране за сделката LyuBask, млн. рубли

Индикатор Вариант 1 Вариант 2

EBIT 44 868 44 868

Лихвени плащания 15 800 17 711

Баланс на други приходи и разходи 3 051 3 051

Печалба преди данъци 32 119 30 208

Данък върху дохода 7 988 7 513

Нетни приходи 24 131 22 695

Дивиденти по привилегировани акции 2,413 2,270

EPS, търкайте. 8,67 8,15

Така безрисковият процент f беше: 2,73% ■ 105,9% / 101,55% = 2,85%. Към 1 януари 2014 г. премията за държавен риск (CRP) за Русия се оценява на 2,4%6. Като се има предвид, че компанията има кредитен рейтинг на Standard & Poor's BB+, спредът по подразбиране ще бъде 3% 7. По този начин прогнозната цена на заемите ще бъде 8,25%.

Изчисляването на печалбата на акция EPS при финансиране на обратното изкупуване за сметка на собствени средства (вариант 1) и за сметка на дългово финансиране (вариант 2) е представено в таблица. 8. В ред „Лихвени плащания“ за втория вариант на финансиране към текущите разходи за лихви бяха добавени лихвени плащания в размер на 8,25% за дългово финансиране по сделката за обратно изкупуване.

По този начин, ако максимизирането на стойността на EPS е избрано като критерий за оценка, тогава се препоръчва да се извърши сделката за обратно изкупуване за сметка на собствени средства.

За да оценим възможното ниво на риск, ние изчисляваме финансовата точка на рентабилност EBIT * за всяка опция. В същото време, въпреки условията на дивидентната политика за изплащане на дивиденти по привилегировани акции в размер на 10% от нетната печалба, за вариант 2 ще ги оставим непроменени:

EBIT-, = 17 711 +-= 20 922,77 милиона рубли

Ако вземем предвид положителния баланс на други приходи и разходи в размер на 3 051 милиона рубли, тогава точката на финансова стабилност за вариант 2 ще бъде съответно 17 872 милиона рубли, което е значително

6 Спредове по подразбиране на държавата и рискови премии // Damodaran онлайн // www.damodaran.com.

7 Damodaran онлайн // www.damodaran.com.

под средния годишен оперативен доход на компанията.

За първия вариант за финансиране на сделката за обратно изкупуване за сметка на нетната печалба, ние изхождаме от факта, че нивото на нетната печалба трябва да съответства на сумата за обратно изкупуване от 23 161 милиона рубли. Съответно нивото на оперативната печалба е 46 627,89 милиона рубли, а ако вземем предвид наличието на положителен баланс на други приходи и разходи в размер на 3 051 милиона рубли, тогава EBITj* ще възлиза на 43 577 милиона рубли.

За да тестваме вероятността оперативната печалба да падне под финансовото ниво на рентабилност, ние използваме t-тест на Стюдънт с една извадка. Като основни данни за оценка ще анализираме стойностите на показателите за оперативна печалба за шест последните години(виж таблица 5).

Въвеждаме предположението, че оперативната печалба се моделира чрез нормално разпределение. Със средна стойност на EBIT през последните шест години от 50 930,83 милиона рубли, стандартно отклонение от 7 391,92 милиона рубли. за критичната определена стойност на Ebit* - 43 577 милиона рубли, стойността на t-критерия ще бъде 2,2245.

Табличната стойност на t-теста на Стюдънт с вероятност 95% и брой степени на свобода 5 съответства на 2,57. По този начин може да се потвърди нулевата хипотеза за равенството на математическото очакване на EBIT и финансовата точка на рентабилност. С други думи, финансовата точка на рентабилност попада в доверителния интервал на оперативната печалба.

По този начин може да се твърди, че методологията за вземане на финансови решения въз основа на критерия за максимизиране на EPS не е перфектна. Опитът за включване на оценка на риска в модела EBIT-EPS предполага, че изводите, получени по време на анализа, не могат да се считат за еднозначни. Съответно, според автора, този инструмент за анализ трябва да се използва за оценка на мярката за чувствителност при сравняване на алтернативни възможности за финансиране за компания.

Въпреки факта, че практиката за използване на по-формализирани модели за определяне на оптималното ниво на дългово натоварване на компанията (методът на променливостта на EBIT, моделът за анализ на EBIT-EPS), показана в статията, има редица недостатъци, получените резултати позволяват финансовото управление за вземане на по-информирано решение в областта на управлението на капиталовата структура.

Библиография

1. Модилиани Ф., Милър М. Цената на капитала, корпоративните финанси и теорията на инвестициите // American Economic Review. 1958 том. 48. С. 261-297.

2. Модилиани Ф., Милър М. Колко струва фирмата? Теорема ММ. М.: Дело, 2001. 272 с.

3. Краус А., Лиценбергер Р.Х. Модел на държавни предпочитания за оптимален финансов ливъридж // Journal of Finance. 1973 том. 33. С. 911-922.

4. DeAngelo H., Masulis R. Оптимална капиталова структура при корпоративно и лично данъчно облагане // Journal of Financial Economics. 1980 том. 8. С. 3-29.

5. Ким Е.Х. Равновесие на Милър, клиентела на ливъридж на акционерите и оптимална капиталова структура // Journal of Finance. 1982. Том 37. С. 301-323.

6. Брадли М., Грег А. Дж., Ким Е. Х. За съществуването на оптимална капиталова структура: теория и доказателства // Journal of Finance. 1984. № 3. С. 857-878.

7. Fischer E. O., Heinkel R., Zechner J. Избор на динамична капиталова структура: теория и тестове // Journal of Finance. 1989. № 44. С. 19-40.

8. Доналдсън Г. Капацитет на корпоративния дълг. Harvard University Press. Бостън, 1961 г.

9. Myers S., Majluf N. Корпоративно финансиране и инвестиционни решения, когато фирмите имат информация, която инвеститорите нямат // Journal of Financial Economics. 1984 том. 13. С. 187-221.

10. Krasker W. Движения на цените на акциите в отговор на емисии на акции при асиметрична информация // Journal of Finance. 1986 том. 41. С. 93-105.

11. Narayanan M. P. Дълг срещу собствен капитал при асиметрична информация // Journal of Financial & Quantitative Analysis. 1988 том. 23. С. 39-51.

12. Ross S. A. Определянето на финансовата структура: подходът за сигнализиране на стимули // The Bell Journal of Economics. 1977 том. 8. № 1. С. 23-40.

13. Leland H., Pyle D. Информационни асиметрии, финансова структура и финансово посредничество // Journal of Finance. 1977 том. 32. С. 371-387.

14. Heinkel R. Теория за релевантността на капиталовата структура при несъвършена информация // Journal of Finance. 1982 том. 37. С. 1141-1150.

15. Йенсен М., Меклинг У. Теория на фирмата: управленско поведение, разходи на агенцията и структура на собствеността // Journal of Financial Economics. 1976 том. 3. № 4. С. 305-360.

17. Дженсън М. Разходи на агенцията за свободен паричен поток, корпоративни финанси и придобиване // American Economic Review. 1986 том. 76. С. 323-329.

18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Теория на прищявките, модата, обичаите и културните промени като информационни каскади // Journal of Political Economy. 1992. № 100. С. 992-1026.

19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Учене от поведението на другите: съответствие, прищявки и информационни каскади // The Journal of Economic Perspectives. 1998 том. 12. № 3. С. 151-170.

20. Майерс С. Взаимодействия на корпоративното финансиране и инвестиционните решения - последици за капиталовото бюджетиране // Journal of Finance. 1974 том. 29. С.1-25.

21. Теплова Т. В., Геталова А. С. Работа със заемен капитал: оптималното дългово натоварване на компанията: от теоретични концепции до практически обосновки на модела (част 2) // Управление на корпоративните финанси. 2013. № 5. С. 262-279.

22. Дамодаран А. Приложни корпоративни финанси. 3-то издание. Уили, 2010. 752 с.

23. Ван Хорн Дж. Основи на финансовия мениджмънт. М.: Финанси и статистика. 2003. 800 стр.

24. Теплова Т.В. Корпоративни финанси. Москва: Юрайт, 2014. 655 с.

ISSN 2311-8768 (онлайн) ISSN 2073-4484 (печат)

Дейности по оценка и оценяване

ПРОЦЕДУРАТА ЗА ПРИЛАГАНЕ НА МЕТОДА НА ПРОМЕНЛИВОСТТА НА EBIT

И МОДЕЛА ЗА АНАЛИЗ НА EBIT-EPS В ПРОЦЕСА НА ВЗЕМАНЕ НА ФИНАНСОВИ РЕШЕНИЯ

Анна Н. ЗАДОРОЖНАЯ

Омски държавен транспортен университет, Омск, Руска федерация [имейл защитен]

история на статията:

Ключови думи: структура, капитал, дългова тежест, капацитет за заеми, волатилност

Цели Изследването изследва модели за обосноваване на оптимална структура на капитала чрез съотношението риск-възвръщаемост: метод на волатилността на EBIT, метод на анализ EBIT-EPS. Методи Анализирах как се развиват теориите за капиталовата структура след появата на теорията на Модилиани-Милър и разбрах, че резултатите от теоретичните изследвания на формирането на капиталовата структура все още са трудни за практическо прилагане. Тествах метода за променливост на EBIT и модела за анализ на EBIT-EPS и използвах случая на Rostelecom, за да анализирам дали моделът за оптимално дългово бреме може да бъде практически приложен във връзка с функцията за компромис между риск и възвръщаемост. Резултати Изчисляването на капацитета на корпоративния дълг, който корелира с оптималното дългово бреме, е инструмент за управление на финансовата гъвкавост на компанията. Резултатът от метода на променливостта на EBIT позволява да се заключи, че текущото дългово бреме е в допустими граници и да се моделира вероятността от неизпълнение за различни комбинации от капиталовата структура. Заключения и уместност Моделът за анализ EBIT-EPS позволява оценка на финансовата точка на рентабилност и определяне на опция за финансиране на транзакция, така че да се извлече максимална печалба на акция. Независимо от това, че статията представя моделите за оптимално дългово бреме, които имат някои слабости, резултатите могат да помогнат на финансовите ръководители да вземат разумни решения относно управлението на капиталовата структура.

1. Модилиани Ф., Милър М. Цената на капитала, корпоративните финанси и теорията на инвестициите. American Economic Review, 1958, том. 48, бр. 3, стр. 261-297.

2. Modigliani F., Miller M. Skol "ko stoitfirma? TeoremaMM. Москва, Delo Publ., 2001, 272 p.

3. Краус А., Лиценбергер Р.Х. Модел на държавно предпочитание за оптимален финансов ливъридж. Вестник на финансите, 1973 г., том. 28, бр. 4, стр. 911-922.

4. DeAngelo H., Masulis R. Оптимална капиталова структура при корпоративно и лично данъчно облагане. Journal of Financial Economics, 1980, том. 8, стр. 3-29.

5. Ким Е.Х. Равновесие на Милър, клиенти с ливъридж на акционерите и оптимална капиталова структура.The Journal of Finance, 1982, том 37, брой 2, стр. 301-319.

6. Брадли М., Грег А. Дж., Ким Е. Х. Относно съществуването на оптимална капиталова структура: теория и доказателства. Вестник на финансите, 1984 г., том. 39, бр. 3, стр. 857-878.

7. Fischer E.O., Heinkel R., Zechner J. Избор на динамична капиталова структура: теория и тестове. The Journal of Finance, 1989, том. 44, бр. 1, стр. 19-40.

8. Доналдсън Г. Капацитет на корпоративния дълг. Harvard University Press, Бостън, 1961 г.

9. Myers S., Majluf N. Корпоративно финансиране и инвестиционни решения, когато фирмите разполагат с информация, която инвеститорите нямат. Journal of Financial Economics, 1984, том. 13, бр. 2, стр. 187-221.

10. Krasker W. Движения на цените на акциите в отговор на проблеми с акциите при асиметрична информация. Вестник на финансите, 1986 г., том. 41, бр. 1, стр. 93-105.

11. Narayanan M.P. Дълг срещу собствен капитал при асиметрична информация. The Journal of Financial & Quantitative Analysis, 1988, том. 23, бр. 1, стр. 39-51.

12 Ross S.A. Определянето на финансовата структура: подходът за стимулиране и сигнализиране. The Bell Journal of Economics, 1977, том. 8, бр. 1, стр. 23-40.

13. Leland H., Pyle D. Информационни асиметрии, финансова структура и финансово посредничество. Вестник на финансите, 1977 г., том. 32, бр. 2, стр. 371-387.

14. Heinkel R. Теория за релевантността на капиталовата структура при несъвършена информация. Вестник на финансите, 1982 г., том. 37, бр. 5, стр. 1141-1150.

15. Дженсън М., Меклинг У. Теория на фирмата: управленско поведение, разходи на агенцията и структура на собствеността.

Journal of Financial Economics, 1976, том. 3, бр. 4, стр. 305-360.

16. Гросман С., Харт О. Корпоративна финансова структура и управленски стимули. В: Икономика на информацията и несигурността. Чикаго, University of Chicago Press, 1982 г.

17. Дженсън М. Разходи на агенцията за свободен паричен поток, корпоративни финанси и поглъщания. The American Economic Review, 1986, том. 76, бр. 2, стр. 323-329.

18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Теория за прищявките, модата, обичаите и културната промяна като информационни каскади. сп. Политическа икономия, 1992, кн. 100, бр. 5, стр. 992-1026.

19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Учене от поведението на другите: съответствие, прищявки и информационни каскади. The Journal of Economic Perspectives, 1998, том. 12, бр. 3, стр. 151-170.

20. Майерс С. Взаимодействия на корпоративното финансиране и инвестиционните решения – последици за капиталовото бюджетиране.

Вестник на финансите, 1974 г., том. 29, бр. 1, стр. 1-25.

21. Теплова Т.В., Геталова А.С. Работа на заемном капитале: оптимална дългова нагрузка на компании: от теоретични концепции към практически модел "ним обоснованиям (част" 2) . Upravlenie korporativnymi finansami = Управление на корпоративните финанси, 2013, бр. 5, стр. 262-279.

22. Дамодаран А. Приложни корпоративни финанси. 3-то издание. Уили, 2010, 752 с.

23. Van Horne J. Osnovy upravleniya finansami. Москва, Финанси и статистика, 2003 г., 800 с.

Последни статии

2022-03-26 18:06:30
Бутилки за сгъстен газ
2022-03-20 06:19:03
Производствен план на предприятието: какво е това?
2022-03-14 22:16:45
Лиценз на салон за татуировки

Популярни статии

Избор на редакторите

2022-01-28 10:45:17

Глеб Никитин първи зам
През 1999 г. Никитин получава диплома от Държавния университет по икономика и финанси в Санкт Петербург.През 2004 г. Глеб Сергеевич завършва Държавния университет в Санкт Петербург, ...
2022-01-23 12:56:25

рисунки на бригантина (без заглавие)
Основни данни на яхтата Обща дължина (с бушприт), m 10.00 Обща дължина на корпуса, m 8.65 DWL дължина, m 7.00 Обща ширина (с...
2022-01-18 11:39:17

Лицензиране на дейност
В Русия някои видове бизнес дейности изискват получаване на разрешение или лиценз. Всички в списъка...
2022-01-13 15:41:32

Собствен домашен бизнес Контекстна реклама за уеб администратор
Днес искам да говоря за начините за монетизиране на сайта, т.е. разгледайте не всички възможни опции за печелене на пари в Интернет (вече писах за тях), а именно ...
2022-01-03 14:59:18

Диария при бройлери: причини и какво да правя?
Отглеждането на здраво, продуктивно потомство от пилета-бройлери е по силите на всеки фермер. Но за това не е достатъчно да притежавате голям добитък, трябва да можете да ...