3.1.5.2. Determinarea valorii de piață a dreptului de proprietate pentru o cotă de 100% din capitalul autorizat al GofroPak LLC pe baza abordării veniturilor

Pentru a evalua GofroPak LLC, folosim metoda reducerii flux de fonduri. Această metodă oferă în mod obiectiv cel mai precis rezultat al valorii de piață a întreprinderii. Utilizarea metodei fluxului de numerar actualizat este cea mai rezonabilă pentru evaluare, întrucât societatea evaluată se află în stadiul de dezvoltare economică stabilă.

Principalele etape ale evaluării întreprinderii folosind fluxurile de numerar actualizate

1. Alegerea modelului de flux de numerar.

2. Stabilirea duratei perioadei de prognoză.

3. Analiza retrospectivă și prognoza veniturilor brute din vânzări

4. Analiza si prognoza cheltuielilor.

5. Analiza si prognoza investitiilor.

6. Calculul sumei fluxului de numerar pentru fiecare an al perioadei de prognoză.

7. Determinarea ratei de actualizare.

8. Calculul valorii în perioada post-prognoză.

9. Calculul valorilor curente ale fluxurilor de numerar viitoare și ale valorii în perioada post-prognoză.

10. Introducerea amendamentelor finale.

- Alegerea modelului de flux de numerar. Alegerea unui model de flux de numerar pentru capitaluri proprii.

- Determinarea duratei perioadei de prognoză depinde de cantitatea de informații suficiente pentru previziunile pe termen lung. O prognoză executată cu atenție vă permite să preziceți natura modificărilor fluxurilor de numerar pentru o perioadă mai lungă. În practica internațională, valoarea medie a perioadei de prognoză este de 5-10 ani, în țările cu economii în tranziție, ca și în Rusia, o reducere a perioadei de prognoză de 3-5 ani este acceptabilă. Nivelul ridicat de risc care caracterizează piața de investiții din Rusia face nejustificată luarea în considerare a unei perioade lungi ca prognoză. Ca parte a acestei evaluări, a fost aleasă o perioadă de prognoză de 3 ani.

Prognoza sumelor fluxurilor de numerar, inclusiv reversiunea, necesită: o analiză atentă bazată pe situațiile financiare prezentate de client privind veniturile și cheltuielile în perioada retrospectivă; prognoza veniturilor si cheltuielilor pe baza contului de venit reconstruit.

Evaluarea post-prognoză se bazează pe premisa că afacerea este capabilă să genereze venituri dincolo de perioada de prognoză. Se presupune că după încheierea perioadei de prognoză, veniturile din afaceri se vor stabiliza, iar în perioada rămasă vor exista rate de creștere stabile pe termen lung sau venituri infinite uniforme.

Valoarea curentă a fluxurilor de numerar în perioada post-prognoză este calculată folosind factorul de valoare actuală la sfârșitul perioadei, iar valoarea curentă în perioada post-prognoză este calculată folosind factorul de valoare actuală calculat la sfârșitul ultimei perioade. perioada de prognoză. La aplicarea metodei DCF în evaluare, este necesar să se însumeze valorile curente ale fluxurilor de numerar periodice pe care obiectul evaluării le aduce în perioada de prognoză și valoarea curentă în perioada post-prognoză, așteptată în viitor. .

- Analiza retrospectivă și prognoza veniturilor brute din vânzări și cheltuieli ale întreprinderii. Dinamica veniturilor companiei pentru 2010-2012 indică o creștere moderată. Pe baza acestui fapt, setăm următorii parametri ai fluxului de numerar al organizației:

Prognoza veniturilor din vânzări se bazează pe o rată medie de creștere a furnizării de servicii de 8%;

Veniturile din primul an de prognoză sunt calculate ca valoarea veniturilor în 2012 plus rata de creștere planificată: 2572670*1,08 2 =3.000.762,7 mii ruble;

Vom lua nivelul planificat al costurilor ca valoare medie a veniturilor din vânzări în valoare de 0,93;

Cheltuielile de vânzare și cele administrative reprezintă un procent nesemnificativ din încasările din vânzări, iar în construirea perioadei de prognoză și postprognoză sunt luate egale pentru 2010-2012.

- Analiza si prognoza investitiilor.În conformitate cu formularul nr. 4 „Raport asupra mișcării Bani» activitatea de investiții a întreprinderii include:

Achiziție de active fixe, investiții profitabile în active materiale și active necorporale;

împrumuturi acordate altor organizații;

construcție capitală.

Pe baza planului de afaceri pentru dezvoltarea întreprinderii în perioada 2013-2014, sunt așteptate următoarele costuri de investiții.

- Determinarea ratei de actualizare.În sens economic, rolul ratei de actualizare este rata de rentabilitate cerută de investitori asupra capitalului investit în obiecte de investiții comparabile din punct de vedere al riscului, cu alte cuvinte, este rata de rentabilitate cerută a opțiunilor de investiții alternative disponibile cu o valoare comparabilă. nivelul de risc de la data evaluării. Alegerea tipului de rată depinde de ceea ce este considerat bază de venit pentru calcularea costului capitalului. Dacă este un flux de numerar către capitaluri proprii, atunci pot fi utilizate cele mai comune două abordări pentru calcularea ratei de actualizare:

Model de evaluare active de capital(САРМ - modelul de stabilire a prețului activelor de capital);

Model de construcție cumulativ.

Tabelul 32

Numele indicatorului				perioada de prognoză
Achiziția de active fixe, investiții profitabile în active corporale și active necorporale, mii de ruble.
Achizitie de valori mobiliare si altele investitii financiare, mii de ruble.
Împrumuturi acordate altor organizații, mii de ruble
Construcții de capital, mii de ruble
Flux de numerar din activități de investiții, mii de ruble

Selectăm modelul CAPM pentru calcule ulterioare.

Dacă se face o prognoză a fluxului de numerar pentru tot capitalul investit (inclusiv fondurile împrumutate), atunci metoda costului mediu ponderat al capitalului este utilizată pentru a calcula factorul de actualizare.

Rata de actualizare este calculată folosind metoda CAPM (modelul CAPM este cel mai des folosit în practică) și are următoarea formă:

R = Rf +  (Rm - Rf) +S, (20)

unde R este rata de actualizare;

Rf - rata rentabilității investițiilor fără risc;

Rm - rata medie de rentabilitate a pieței;  - coeficientul beta (este o măsură a riscului sistematic asociat proceselor macroeconomice și politice care au loc în țară);

S - riscuri specifice unei companii individuale (S1 - prima pentru intreprinderi mici, S2 - prima pentru risc specifice unei companii individuale, S3 - risc de tara).

ΔR= Rm - Rf, (21)

unde ΔR este prima de piață pentru investiția într-un activ de investiții riscant.

Rata fără risc este utilizată ca rată de bază, la care se adaugă restul componentelor ratei dobânzii. Indicatorii ruși sunt luați pe baza ratelor titlurilor de stat la împrumuturi sau a ratelor depozitelor (durata și mărimea sumei comparabile) ale băncilor de cea mai înaltă categorie de fiabilitate. Rata fără risc a fost adoptată la nivelul randamentului mediu OFZ de 7,43% (http://www.cbr.ru/hd_base/GKOOFZ_MR.asp).

Rentabilitatea totală a pieței este luată la nivelul rentabilității economia Rusiei 16,0% (www.bm.ru/common/img/uploaded/analit/2010/file_11036.pdf).

Coeficientul beta (factorul beta) este un indicator calculat pentru un titlu sau un portofoliu de titluri. Este o măsură a riscului de piață, care reflectă volatilitatea randamentului unui titlu (portofoliu) în raport cu randamentul portofoliului (pieței) în medie (portofoliul mediu de piață). Coeficienții beta în practica mondială sunt de obicei calculați prin analiza informațiilor statistice ale pieței de valori. Datele privind coeficienții beta sunt publicate într-o serie de ghiduri financiare și în unele periodice care analizează piețele de valori.

Coeficienții beta ai titlurilor de valoare ale companiilor stabile variază de la 0,5 la 2 (Sursa: http://www.stern.nyu.edu/).

Deoarece nu există valori pentru companiile de servicii în tabelul prezentat de agenție, decidem să alegem coeficientul Beta egal cu 0,68 (tranzacții imobiliare).

Să calculăm rata de actualizare (Tabelul 33).

Tabelul 33

Calcularea ratei de reducere, %

Indicatori	Valori
Rf este rata rentabilității investițiilor fără risc. Rata fără risc a fost adoptată la nivelul randamentului mediu OFZ
Rm - rata medie de rentabilitate a pieței
β - coeficientul beta
S1 - prima de risc pentru întreprinderile mici
S2 - prime pentru caracteristica de risc a unei companii individuale (acceptate la nivelul maxim - 5/6 din rata rentabilității fără risc, conform: S.V. Valdaytsev)
S3 - prime de risc de țară
Procent de reducere

Prima pentru riscul de a investi într-o afacere mică este egală cu zero, întrucât firma evaluată, după principalele criterii (venituri, număr de angajați), nu aparține unei mici afaceri.

Prima de risc de țară este luată în considerare în rata de rentabilitate fără risc.

Calculul valorii în perioadele de prognoză și postprognoză.

Atunci când construim o prognoză a fluxului de numerar, determinăm valoarea proprie capital de lucru necesare pentru buna functionare a afacerii.

- Analiza si ajustarea activelor si pasivelor curente de la data evaluarii. Calculul valorii efective a capitalului de rulment propriu la data evaluării pe baza diferenței dintre valoarea ajustată a activelor circulante și a pasivelor pe termen scurt.

Calculul valorii efective a capitalului de lucru ca procent din venitul proiectat pentru perioada corespunzătoare (Tabelul 34).

Tabelul 34

Calculul necesarului de capital de lucru propriu

Index
Valoarea valutei
active circulante
% active circulante din bilanţ
Responsabilitatea actuală
% Datorii curente ale bilanţului
Capital de lucru propriu

Prognoza veniturilor și cheltuielilor GofroPak LLC a fost realizată pe baza situațiilor financiare. Fluxul de numerar a fost calculat la prețuri curente fără a lua în considerare factorii de inflație, întrucât utilizarea fluxului de numerar inflaționist în condițiile economice actuale este extrem de dificilă din cauza imposibilității unei previziuni precise a inflației veniturilor și a costurilor. Rata de actualizare este de 19,5% (calculată mai sus), rata de creștere în perioada post-prognoză este de 1%. În prognoza fluxului de numerar, capitalul de lucru propriu nu este luat în considerare, deoarece există un exces al acestuia.

Evaluarea post-prognoză se bazează pe premisa că afacerea este capabilă să genereze venituri și că la sfârșitul perioadei post-prognoză, câștigurile afacerii se vor stabiliza, iar restul perioadei vor avea rate de creștere stabile pe termen lung sau infinite. returnări plate. În funcție de perspectivele de dezvoltare a afacerii în perioada post-prognoză, alegem calculul costului GofroPak LLC folosind modelul Gordon. Conform modelului, venitul anual post-prognozat este capitalizat în valoare folosind o rată de capitalizare calculată ca diferență între rata de actualizare și rata de creștere pe termen lung. Modelul lui Gordon se bazează pe o prognoză a veniturilor stabile în perioada reziduală și presupune că amortizarea și investiția de capital sunt egale.

Calculul costului final în conformitate cu modelul Gordon se face după formula:

V (termen) = CF (t+1) / (Rd - g), (22)

unde V (termen) - cost în perioada post-prognoză;

CF (t+1) - fluxul de numerar al venitului pentru primul an al perioadei post-prognoză (reziduală);

Rd - rata de actualizare;

g - rata de creștere pe termen lung a fluxului de numerar.

Valoarea afacerii obținute în acest mod în perioada post-prognoză este convertită în indicatori de cost curent la aceeași rată de actualizare care este utilizată pentru actualizarea fluxurilor de numerar din perioada de prognoză. Pe baza ratei de actualizare calculate, calculul factorului de actualizare se efectuează după următoarea formulă:

Кd = 1/ (1+Rd) n , (23)

unde Kd - factor de reducere;

Rd - rata de actualizare;

n - anul prognozat.

Tabelul 35 arată calculul fluxului de numerar și al valorii de piață a GofroPak LLC folosind abordarea veniturilor.

Astfel, valoarea de piață a GofroPak LLC determinată de abordarea veniturilor (metoda fluxului de numerar actualizat) este de 2.857.000 de mii de ruble. (două miliarde opt sute cincizeci și șapte de milioane) ruble.

Studierea materialului capitolului va permite elevului să: stiu

• condițiile de utilizare a abordării venitului la evaluarea afacerilor;
• clasificarea fluxurilor de numerar și specificul utilizării acestora;
• esența conceptului de „rata de reducere” și specificul utilizării acestuia în funcție de tipul fluxului de numerar;

a fi capabil să

• prezice fluxurile de numerar;
• ia în considerare riscurile în procesul de determinare a valorii curente a afacerii; proprii
• metoda fluxului de numerar actualizat;
• metode de capitalizare a fluxului de numerar;
• instrumente de fundamentare a ratei de actualizare.

Principii generale ale abordării veniturilor

Abordarea veniturilor vă permite să determinați valoarea actuală a veniturilor viitoare care vor apărea din utilizarea activelor companiei. Totodată, cea mai mare influență au durata perioadei de obținere a unui posibil venit, gradul și tipul riscurilor care însoțesc acest proces, precum și volumul investițiilor implicate în formarea fluxurilor de numerar.

Valoarea determinată de abordarea veniturilor prezintă cel mai mult interes pentru un potențial cumpărător, deoarece orice investitor care achiziționează o afacere în exploatare cumpără nu doar un set de active, ci și un mijloc de a genera venituri. Totodată, valoarea fluxului de venit trebuie să justifice așteptările investitorului în ceea ce privește rata rentabilității capitalului investit.

Pentru a determina capacitatea companiei de a genera venit net în viitor pentru proprietarul său, evaluatorul poate utiliza următoarele surse de informații:

• - situatiile financiare curente ale societatii evaluate;
• - istoricul tuturor veniturilor, încasărilor, prețurilor;
• - rezultatele analizei activitatilor concurentilor.

Dacă luăm în considerare munca companiilor orientate spre inovare sau lansarea de noi linii de afaceri, restricții semnificative se aplică adesea tuturor categoriilor de surse de informații. În acest caz, situațiile financiare curente ale companiei nu vor putea reflecta pe deplin cât de profitabilă va fi investiția în noua linie de activitate, deoarece dimensiunea și dinamica fluxurilor de numerar, precum și nivelul de risc, pot varia semnificativ și se referă la diferite perioade de timp. În această situație, o analiză retrospectivă a dinamicii veniturilor și cheltuielilor nu va putea arăta ritmurile de creștere ale companiei în noile condiții. În plus, dacă compania evaluată produce produse de neegalat folosind soluții tehnologice și tehnice fundamental noi, nu este întotdeauna posibilă determinarea politicii de prețuri pe baza acțiunilor concurenților, deoarece este posibil să nu existe analogi deloc. Prin urmare, cheia și aproape singura sursă de informații pentru evaluarea unei companii orientate spre inovare este un plan de afaceri de înaltă calitate, profund dezvoltat pentru dezvoltarea acesteia, care conține fluxuri de numerar planificate trimestrial pentru următorii câțiva ani. În același timp, trebuie avut în vedere că rezultatele evaluării vor fi corecte numai dacă sunt îndeplinite două condiții obligatorii:

• 1) Produse noi va fi la cerere și își va ocupa locul pe piață;
• 2) producția va fi invariabil însoțită de un flux de numerar pozitiv.

Luați în considerare principiile evaluării afacerilor folosind abordarea veniturilor.

Principiul 1. Principalul criteriu de evaluare a unei afaceri este fluxul de numerar.

În documentele legale de reglementare, fluxul de numerar este definit ca „dependența de timp a încasărilor și plăților în numerar, calculată pentru întreaga perioadă de facturare, de exemplu. echilibrul intrărilor și ieșirilor.

Fluxul de numerar reflectă mai fiabil situația reală din întreprindere decât indicatorul profitului contabil, deoarece are următoarele avantaje:

• - fluxurile de numerar iau în considerare exact intrările și ieșirile reale de fonduri, inclusiv investițiile, plata dividendelor la acțiunile preferentiale, răscumpărarea, întreținerea, precum și atragerea de fonduri împrumutate pe termen lung. Astfel, pentru un investitor, poate fi mai clar să folosească indicatorul fluxului de numerar: acesta reflectă o serie de parametri care nu sunt implicați în calcul profit net companii;
• - fluxul de numerar nu ia în considerare cheltuielile de amortizare ca ieșire de fonduri, întrucât banii care sunt deduși în fondul de amortizare sunt la dispoziția întreprinderii. Astfel, ca parte a fluxului de numerar, amortizarea este luată în considerare ca o cheltuială la calcularea impozitului pe venit, dar nu este o ieșire efectivă.

Avantajele de mai sus vă permit să utilizați indicatorul fluxului de numerar ca instrument planificare strategica activitățile de exploatare și investiții ale companiei și optimizarea procesului de gestionare a valorii acesteia.

În funcție de faptul că fluxurile de numerar sunt luate în considerare la începutul sau la sfârșitul perioadei analizate, se face o distincție între fluxurile de numerar prenumerando și postnumerando. În acest caz, fluxurile de numerar sunt concentrate pe una dintre granițele perioadei luate în considerare: fluxul prenumerando este la începutul perioadei, fluxul postnumerando este la sfârșitul perioadei. În calculele investițiilor, fluxurile de numerar postnumerando sunt cele mai frecvente.

În plus, în funcție de succesiunea naturii fluxurilor de numerar, se disting fluxurile de numerar ordinare și extraordinare. Fluxurile de numerar obișnuite se caracterizează prin faptul că în perioadele inițiale există o valoare negativă, care este ulterior înlocuită cu una pozitivă. Dacă fluxurile de numerar negative și pozitive alternează constant, există un flux de numerar extraordinar.

• - fluxul de numerar din activitățile de exploatare, care ia în considerare încasările din vânzarea mărfurilor, plată salariile, decontări cu furnizorii, plăți de dobânzi la obligațiile de datorie și alte cheltuieli curente;
• - fluxul de numerar din activități de investiții, care ia în considerare încasările de fonduri și plățile legate de vânzarea, achiziția, precum și modernizarea și reconstrucția mijloacelor fixe;
• - fluxul de numerar din activitati financiare o întreprindere care ia în considerare decontările cu investitorii și creditorii, precum și operațiunile legate de finanțele proprii (emiterea și vânzarea de valori mobiliare, plata dividendelor etc.).

Cu toate acestea, potrivit unor experți, precum S. V. Valdaitsva, clasificarea propusă este rezonabilă atunci când activitatea de investiții a unei întreprinderi este considerată ca o afacere separată care nu utilizează finanțare prin datorii și capitaluri proprii și este realizată pentru a obține profituri distribuibile. Dar activitatea de investiții a unei întreprinderi obișnuite este cel mai adesea doar o investiție în menținerea și creșterea competitivității unei întreprinderi. Prin urmare, ar fi mai logic să vorbim despre complet termeni financiari proiecte de investiții specifice ale întreprinderii, în care, de exemplu, atât investițiile pe termen scurt, cât și pe termen lung în valori mobiliare (portofoliul de investiții) sunt înțelese doar ca o modalitate de acumulare de fonduri pentru investițiile planificate ale întreprinderii în active reale.

În funcție de metoda de contabilizare a fondurilor împrumutate, se face o distincție între fluxul de numerar complet și cel fără datorii - aceste tipuri sunt de bază în practica evaluării afacerilor.

Fluxul de numerar total (fluxul de numerar pentru capitaluri proprii) în compoziție și structură reflectă metoda de finanțare a tuturor investițiilor realizate în cadrul afacerii, adică. ia în considerare atragerea, deservirea și rambursarea fondurilor împrumutate.

Deoarece ponderea și costul fondurilor împrumutate în finanțarea afacerilor sunt luate în considerare în fluxul de numerar prognozat, fluxurile de numerar așteptate pot fi actualizate la rata de actualizare a capitalului propriu, ale cărei specificități vor fi discutate mai jos. Fluxul total de numerar reflectă suma de numerar pe care proprietarii companiei o pot pretinde după achitarea tuturor obligațiilor, inclusiv a decontărilor cu creditorii. Cu toate acestea, este departe de a fi întotdeauna posibil să se prevadă condițiile de atragere a fondurilor împrumutate, mai ales atunci când se implementează proiecte cu durată lungă sau nedeterminată, iar în acest caz acestea funcționează cu un cash flow fără datorii.

Flux de numerar (liber) fără datorii nu include mișcarea fondurilor împrumutate care sunt utilizate pentru finanțarea afacerii. În acest caz, fluxurile de numerar ar trebui actualizate la o rată egală cu costul mediu ponderat al capitalului întreprinderii. Suma de numerar, care este soldul fluxului fără datorii, este suma pe care toți participanții la afacere o pot pretinde. Totodată, pot apărea situații când, după rambursarea obligațiilor la împrumuturi, proprietarilor nu vor mai avea nimic. Dacă evaluarea unei afaceri se realizează din inițiativa proprietarilor, aceștia sunt mai interesați să folosească fluxurile de numerar complete, care sunt mai vizibile pentru ei.

În funcție de metoda de contabilizare a modificărilor de preț, pot fi aplicate fluxuri de numerar nominale și reale.

Planificare fluxurile de numerar nominale necesită o evaluare a modificărilor prețurilor la produsele finale fabricate în cadrul afacerii care se evaluează, precum și o prognoză a mărimii inflației și pe toate piețele în care sunt prezentate resursele necesare activității.

Acest tip de flux de numerar poate oferi o acuratețe și mai mare a calculelor de investiții, totuși, numai dacă evaluatorul cunoaște cu adevărat starea piețelor, știe să urmărească toate schimbările care au loc asupra acestora și este capabil să prezică bine condițiile viitoare. Pe baza relevante cercetare de piata, el trebuie să țină cont de factorii posibilei influențe a viitorilor concurenți, să prezică modificările de preț etc. Acest lucru se datorează faptului că o analiză analfabetă a situației atunci când se utilizează un flux de numerar nominal poate duce la erori semnificative în calculele investițiilor.

Fluxuri de numerar reale- reprezintă balanța încasărilor și plăților în prețurile perioadei de bază asociate cu vânzarea produselor și achiziționarea de resurse. În viitor, aceste prețuri pot avea o semnificație diferită, deoarece depind de cât de mult se va modifica prețul inițial din cauza modificărilor cererii de produse și ofertei de resurse.

Atunci când se determină prețurile pentru produsele planificate pentru lansare, acesta poate fi utilizat politica de pret, fără a ține cont de inflație. Poate implica, de exemplu, menținerea nivelului prețurilor la un nivel scăzut pentru a-și cuceri sectorul de piață.

Principiul 2: Abordarea veniturilor trebuie să țină cont de distribuția fluxurilor de numerar în timp.

Procedura de actualizare a fluxurilor de numerar este asociată cu necesitatea de a lua în considerare valoarea în timp a banilor și compromisul dintre risc și rentabilitate. Deoarece durează un timp considerabil de la începutul planificării financiare până la momentul primirii veniturilor, este necesar să se țină cont de acest lucru. factor important din trei motive principale:

inflația (puterea de cumpărare a banilor scade în timp);

• - cost de oportunitate (finanțele ar putea fi investite într-un alt proiect și să primească mai multe venituri din acesta);
• - riscul de a nu primi suma de bani. Cu cât proprietarul riscă mai mult atunci când își investește capitalul în afacerea țintă, cu atât dorește să obțină mai multă profitabilitate, de aceea este foarte important să găsești și să alegi atunci când alcătuiești partea financiară a proiectului combinație optimă aceste opțiuni.

Pentru a ține cont de distribuția fluxurilor de numerar în timp, se efectuează o procedură de actualizare.

Reducere este reducerea estimată a venitului viitor până la momentul actual în timp. Atunci când efectuează această procedură, evaluatorul trebuie să aibă în vedere că primele fluxuri de numerar negative dar din nou a creat afaceri aduce o contribuție negativă mult mai mare decât fluxurile de numerar pozitive întârziate. Prin urmare, una dintre cele mai importante etape ale abordării veniturilor este justificarea ratei de actualizare. Conform clauzei 2.7 recomandări metodologice rata de actualizare se determină luând în considerare eficiența alternativă a utilizării capitalului.

Principiul 3. La planificarea fluxurilor de numerar este necesar să se țină cont și să se evalueze riscurile neprimirii acestora.

Una dintre condițiile de investiție luate în considerare în rata de actualizare este nivelul de risc. În același timp, se observă următoarea dependență: cu cât riscurile unei afaceri sunt mai mari, cu atât profitabilitatea pe care aceasta le oferă. Deoarece cel mai popular mod de a reflecta riscurile în evaluarea afacerilor este includerea acestora în rata de actualizare, un nivel ridicat de risc contribuie la creșterea acestuia.

În teoria finanțelor, există multe clasificări diferite ale riscurilor, cu toate acestea, în practica evaluării, cea mai populară abordare este împărțirea lor în sistematice și nesistematice.

Riscurile sistematice sunt determinate de mediul de piață în care își desfășoară activitatea afacerea evaluată. De asemenea, sunt adesea numiți riscuri externe, dintre care putem distinge general sistematic și sectorial. Primul va determina activitățile tuturor companiilor care operează într-o anumită țară, indiferent de afilierea lor în industrie. Astfel de riscuri, în special, includ inflația, modificările cursurilor de schimb, climatul politic etc. Acestea din urmă depind de afilierea companiei în industria și iau în considerare factori precum natura concurenței între furnizorii de resurse, nevoile cumpărătorilor, specificul. a activelor utilizate (de exemplu, echipamente speciale). Pentru a determina afilierea în industrie a afacerii care este evaluată, este cel mai corect să se utilizeze SIC-kojx (Clasificare industrială standard) - cod din patru cifre, ținând cont de specializarea îngustă. Primele sale două cifre corespund grupului principal al clasificării industriale, al doilea determină subgrupul.

Riscuri nesistematice - factori interni care afectează activitatea unei anumite afaceri, cu care această întreprindere se confruntă în principal din cauza managementului ineficient. Trebuie remarcat faptul că atunci când se evaluează o afacere, se iau în considerare în principal riscurile sistematice, deoarece acestea pot fi evaluate în mod obiectiv într-o oarecare măsură pe baza informațiilor de piață disponibile. Contabilitatea riscurilor nesistematice este posibilă numai prin evaluarea inter pares, cu toate acestea, ele sunt obiectul principal al managementului riscului și pot fi reduse semnificativ.

Principalele grupe de riscuri nesistematice, precum și măsurile de minimizare a acestora sunt prezentate în tabel. 2.1.

Tabelul 2.1

Principalele grupuri de riscuri de afaceri nesistematice și câteva modalități de a le minimiza

Grup de risc	Descrierea factorilor cheie	Modalități de a minimiza
Riscuri de cercetare și dezvoltare	- Rezultat C&D negativ; - eficiență scăzută în cercetare și dezvoltare; - discrepanță între rezultatele cercetării și dezvoltării capacitati de productieîntreprinderilor	Aplicarea modernului si majoritatea metode eficiente cercetare și dezvoltare; - selectarea personalului calificat pentru cercetare-dezvoltare; - incheierea de contracte in domeniul cercetarii cu contractori dovediti
Riscuri în domeniu proprietate intelectuală	- Riscuri de brevetare paralelă; - riscuri de acces neautorizat la know-how; - riscuri de utilizare ilegală a drepturilor de proprietate intelectuală; - riscuri de dispute privind brevetele la extinderea geografiei vânzărilor	- Brevetare umbrelă; - crearea unui sistem de control asupra utilizării know-how-ului; - extinderea geografiei brevetului (înregistrarea unui brevet în oficiile naționale de brevete ale țării, pe piața căreia se preconizează intrarea); - marketing si monitorizare brevete
Riscuri de finanțare	- Amenințarea lipsei surselor de finanțare; - amenințare de deteriorare levier financiar din cauza raportului inadecvat dintre datorii și capitalul propriu; - amenințarea cu dispariția sursei de finanțare	- Diversificarea surselor de capital împrumutat; - planificarea structurii optime a capitalului; - implementarea etapizata a investitiilor pentru posibilitatea impartirii creditului in transe

Grup de risc	Descrierea factorilor cheie	Modalități de a minimiza
Riscuri de productie	- Riscuri de creștere a ponderii costurilor fixe; - riscuri asociate prezenței activelor speciale, cauzând amenințarea lipsei de rentabilitate a investiției	- Aplicarea noilor tehnologii de economisire a resurselor; - retragerea activelor non-core (excedente); - optimizarea numarului de personal administrativ; - Căutare Opțiuni minimizarea chiriei; - analiza fezabilității achiziționării unor active de producție mai versatile cu o posibilă pierdere a productivității, dar gata de utilizare într-o altă afacere în cazul eșecului țintei
Riscuri contractuale	- Întreruperea negocierilor și dezvăluirea informațiilor obținute în timpul acestora; - refuzul contrapărților de la continuarea cooperării; - modificarea termenilor de cooperare	- Încheierea acordurilor de opțiune care nu permit dezvăluirea informațiilor primite; - incheierea de contracte pe termen lung cu contractorii; - extinderea cercului de antreprenori
Riscuri de vânzări	- Amenințarea cu lipsa vânzărilor de produse; - riscul alegerii unei politici de prețuri greșite; - riscul eşecului contractelor cu agenţii de vânzări	- Analiza si segmentarea atenta a pietei in etapa de planificare a produsului (chiar daca este unica); - masuri de promovare a produselor pe piata, care sa permita reducerea barierelor in calea perceptiei acestuia; - încheierea de contracte preliminare de furnizare cu firme de vânzări verificate și calificate

Lista riscurilor nesistematice prezentată în Tabel. 2.1 nu este completă în toate cazurile. Există, de asemenea, riscuri în domeniul managementului, respectarea termenelor și etapelor calendarului proiectului, riscurile naturii închise a companiei, particularitățile activității întreprinderilor mici și o serie de altele.

Principiul 4. Aplicație activă principiul celei mai eficiente utilizări.

Standardele federale de evaluare obligă să aplice principiul celei mai eficiente utilizări în calculele investițiilor. Valoarea obiectului de evaluare, inclusiv a societății, ar trebui să fie determinată ca maximul acelor valori care pot apărea în cadrul diferitelor opțiuni de utilizare a obiectului de evaluare. Chiar și în cazul unei afaceri stabile, este indicat să planificați investiții în îmbunătățirea tehnologiei, upgrade-uri de echipamente, upgrade-uri de produse etc. În același timp, alegerea surselor de finanțare devine o zonă separată a planificării investițiilor. Dacă nu prevedeți reînnoirea echipamentelor care se depreciază fizic, compania va începe să crească defecte și să crească costul produselor gata de vânzare. În orice caz, valorificarea unui venit constant sau în continuă scădere va oferi o estimare foarte scăzută a valorii de piață.

Este evident că principiul celei mai eficiente utilizări este mai convenabil de aplicat atunci când evaluarea este efectuată pe baza oportunităților de investiții ale unui anumit client al evaluării. Atunci când se determină valoarea de piață a unei afaceri pentru un potențial, mai degrabă decât pentru un anumit cumpărător, anumite propuneri de optimizare a planului de afaceri pot crește semnificativ valoarea companiei.

Trimiteți-vă munca bună în baza de cunoștințe este simplu. Utilizați formularul de mai jos

Studenții, studenții absolvenți, tinerii oameni de știință care folosesc baza de cunoștințe în studiile și munca lor vă vor fi foarte recunoscători.

Documente similare

Caracteristici ale aplicării abordării venitului în determinarea valorii de piață a unei întreprinderi. Principiile care stau la baza abordării veniturilor și conținutul acestora. Etapele calculării valorii întreprinderii. Analiza si prognoza cheltuielilor. Determinarea ratei de actualizare.

prezentare, adaugat 14.04.2016


Luarea în considerare a esenței și rolului activităților de evaluare în economie. Procedura de evaluare folosind abordarea veniturilor. Factori care influențează valoarea analogilor comparabili ai proprietății evaluate. Abordarea costurilor pentru evaluare. Metoda de capitalizare a profitului (venitului).

test, adaugat 12.05.2014


Principii, avantaje și dezavantaje ale abordării veniturilor în evaluarea imobiliară. Teoria capitalizării și coeficienții de capitalizare, metode de calcul a ratei de capitalizare. Estimare folosind tehnica reziduală. Metode de calcul a ratei de actualizare.

rezumat, adăugat 17.03.2010


Activitatea financiar-economică a întreprinderii studiate și analiza acesteia ca etapă de bază premergătoare evaluării afacerii. Analiza valorii de piață a unei afaceri folosind două abordări principale ale evaluării acesteia: costisitoare și profitabilă.

teză, adăugată 13.05.2015


Actualizarea în evaluarea imobilizărilor necorporale. Valorificarea fluxurilor de numerar din utilizarea proprietății intelectuale. Avantajele și dezavantajele abordării veniturilor. Evaluarea mărcii Winston, determinarea valorii acestui brand.

lucrare de termen, adăugată 05.06.2014


Structura abordării venitului, metode de capitalizare a venitului. Analiză economică restructurarea obiectului imobiliar reconstruit: caracteristici generale, indicatori financiari, rentabilitate; serviciul datoriei. Determinarea valorii imobilelor.

lucrare de termen, adăugată 06.09.2011


caracteristicile pozitive şi laturile negative aplicarea abordării costurilor la evaluarea afacerilor. Analiza activităților Goldman Sachs LLC, etape de calcul al valorii activelor nete ale afacerii. Luarea în considerare a caracteristicilor metodelor de abordare a costurilor.

lucrare de termen, adăugată 26.12.2012


Clasificare imobiliare: imobile comerciale, proprietăți rezidențiale personale destinate a fi vândute ca marfă în scop de profit de către dezvoltatori și dealeri, investiții. Esența abordării venitului în evaluarea imobiliară.

lucrare de control, adaugat 23.08.2013

Abordarea veniturilor - un set de metode de evaluare a valorii obiectului de evaluare, bazate pe determinarea venitului așteptat din obiectul de evaluare.

Ca parte a abordării veniturilor, se disting în mod tradițional două metode principale (sau două grupuri de metode): capitalizareși reducere.

Conținutul ambelor metode este previziunea a ceea ce numim condiționat venitul viitor al întreprinderii și transformarea acestora într-un indicator al valorii curente (prezente). Principala diferență dintre metode este că capitalizarea ia venit pentru o perioadă de timp (de obicei un an), care este convertit într-un indicator al valorii prezente prin simpla împărțire a acestuia la rata de capitalizare.

La actualizare, se construiește o previziune a veniturilor viitoare pentru mai multe perioade, apoi acestea sunt reduse individual la valoarea curentă folosind formula dobânzii compuse, care oferă o evaluare mai rezonabilă a valorii întreprinderii.

În acest exemplu, pentru a evalua afacerea unei întreprinderi din perspectiva abordării veniturilor, folosim metoda de capitalizare a profitului.

Metoda de capitalizare a profitului este una dintre opțiunile pentru o abordare profitabilă a evaluării unei întreprinderi ca continuitate în funcțiune. La fel ca și alte variante ale abordării venitului, acesta se bazează pe principiul de bază conform căruia valoarea dreptului de proprietate asupra unei întreprinderi este egală cu valoarea actuală a venitului viitor pe care întreprinderea îl va genera.

Esența acestei metode este exprimată prin formula

V=I/R,

V- valoarea întreprinderii (afacerii);

eu- valoarea profitului net;

R- rata de capitalizare.

Metoda de capitalizare a profiturilor este cea mai potrivită pentru situațiile în care se așteaptă ca firma să primească aproximativ aceeași cantitate de profit pe o perioadă lungă de timp (sau rata de creștere a profitului va fi constantă).

Întreprinderea evaluată, OOO ROMASHKA, funcționează și se dezvoltă ca afacere din 2010. Întreprinderea este angajată în comerțul cu amănuntul de articole pentru bărbați și Îmbrăcăminte pentru femei sub marca comercială „ROMASHKA”, care se desfășoară în magazinul companiei sale situat la adresa: Golovinskoe shosse, 5. La data evaluării, nu deține alte magazine, sucursale sau SRL „ROMASHKA”.

O analiză a activității ROMASHKA SRL ca activitate operațională a arătat că, la data evaluării, întreprinderea trecuse deja stadiul de formare și se află acum în stadiul de funcționare stabilă, când veniturile și cheltuielile întreprinderii pot fi prezis cu un grad suficient de probabilitate. Pe baza acestui fapt, pentru evaluarea afacerii acestei întreprinderi se utilizează metoda capitalizării profitului.

Aplicarea practică a metodei de capitalizare a profitului în evaluarea afacerilor constă în următoarele etape:

1. Analiza raportării întreprinderii.

2. Alegerea sumei profitului de capitalizat.

3. Calculul ratei de capitalizare.

4. Determinarea valorii prealabile a costului.

5. Ajustare pentru active neperformante.

6. Ajustare pentru caracterul de control sau necontrolant al dobânzii estimate.

O analiză a situațiilor financiare ale unei întreprinderi este o etapă importantă în evaluare.

În această etapă sunt analizate informații retrospective și actuale despre activitățile financiare și economice și rezultatele acestora. În rapoartele de evaluare a afacerilor reale, analiza situațiilor financiare ocupă o secțiune separată. În acest exemplu, ne vom limita la concluziile care au fost trase din rezultatele analizei.

Concluzii bazate pe rezultatele analizei situatiilor financiare ale ROMASHKA SRL:

1. Structura activelor întreprinderii este bine echilibrată, ponderea activelor foarte lichide corespunde aproximativ cu ponderea activelor lichide scăzute, în timp ce ponderea activelor greu de vândut este destul de mică - 5% din activele totale.

2. Principala sursă de finanțare a întreprinderii o reprezintă fondurile proprii (78% din toate fondurile întreprinderii), în timp ce datoriile pe termen scurt și pe termen mediu sunt de 5%, respectiv 17%, în absența completă a datorie la termen.

3. Indicatori ai lichidității întreprinderii (raportul de acoperire, rata lichidității rapide, raportul lichiditate absolută) depășesc cu încredere pe cele normative, ceea ce indică un grad ridicat de disponibilitate a întreprinderii de a-și deservi datoriile pe termen scurt și mediu.

4. Rata scăzută de concentrare a capitalului atras este o consecință a predominării fondurilor proprii în structura de ansamblu a pasivelor întreprinderii și indică lichiditatea ridicată a întreprinderii pe termen lung.

5. Perioada medie de rambursare a creanțelor este de 43 de zile, ceea ce practic coincide cu valoarea medie standard (45 de zile).

6. Indicatorul rotației stocurilor la întreprindere (9,62) depășește cu mult valoarea normativă condiționată (3,5), ceea ce indică cel mai probabil absența stocurilor învechite și de mare viteză cifra lor de afaceri, dar poate că acest lucru se datorează lipsei stocurilor la întreprindere.

7. Indicatorii de profitabilitate ai întreprinderii, conform Evaluatorului, sunt satisfăcători și coincid în general cu media indicatorilor similari pentru întreprinderi cu amănuntul articole nealimentare care au dimensiuni similare.

8. Profitul net al companiei arată o creștere stabilă în ultimii cinci ani cu o rată de 15-20% pe an, veniturile din vânzări în această perioadă au crescut aproximativ în același ritm - 14-22% pe an. Aceste fapte fac posibilă presupunerea că afacerea întreprinderii este stabilă și previzibilă în ceea ce privește rezultatele financiare.

Alegerea sumei profitului de capitalizat.

Această etapă implică de fapt alegerea perioadei activitati de productie, ale căror rezultate vor fi valorificate. De obicei, alegeți una dintre următoarele opțiuni:

1. Profitul ultimului an de raportare.

2. Profitul primului an previzionat.

3. Profit mediu pentru ultimii ani de raportare (3-5 ani).

În acest caz, profitul din ultimul an de raportare este utilizat pentru capitalizare.

Calculul ratei de capitalizare.

Rata de capitalizare pentru evaluarea afacerii este determinată prin scăderea ratei de creștere a câștigului anual mediu așteptat din rata de actualizare. Adică, pentru a determina rata de capitalizare, trebuie mai întâi să calculați rata de actualizare corespunzătoare și să faceți o prognoză rezonabilă cu privire la rata de creștere a profitului companiei.

Din punct de vedere matematic, o rată de actualizare este o rată a dobânzii utilizată pentru a converti câștigurile viitoare într-o singură valoare actuală. În sens economic, rata de actualizare este rata de rentabilitate cerută de investitori asupra capitalului investit în obiecte de investiții comparabile din punct de vedere al riscului.

Există diverse metode de determinare a ratei de actualizare, dintre care majoritatea sunt:

1. Model de evaluare a activelor de capital.

2. Metoda construcției cumulate.

3. Modelul costului mediu ponderat al capitalului.

În acest caz, Evaluatorul a ales metoda de construcție cumulată pentru rata de actualizare.

Această metodă se bazează pe o evaluare expertă a riscurilor asociate cu investiția în afacerea evaluată. Rata de actualizare se calculează prin însumarea tuturor riscurilor identificate și adunând suma acestora la rata rentabilității fără risc.

În scopul acestei evaluări, rata de rentabilitate fără risc a fost considerată egală cu randamentul efectiv până la scadență al obligațiunilor rusești. împrumut federal(OFZ) cu ​​scadențe comparabile cu termenii așteptați de investire a fondurilor în compania evaluată. Astfel, OFZ-urile cu data de scadență de 10 septembrie 2038, la 30 decembrie 2017, au avut un randament efectiv până la scadență de 8,09% pe an (Sursa datelor: www.cbr.ru). Astfel, rata de rentabilitate fără risc la data evaluării a fost de 8,09%.

Acum trebuie să determinăm valoarea primei investitorului pentru riscul de a investi într-o anumită întreprindere. Pentru a face acest lucru, sunt identificați factorii de risc tipici, pentru fiecare dintre care se face o corecție expertă în intervalul 0-5%, iar apoi sunt rezumate toate corecțiile.

În acest caz, modificările au fost următorii factori risc (sursa - Business Valuation Review, decembrie 1992; „Modelul de prețuri ajustate a activelor de capital pentru dezvoltarea ratelor de capitalizare: o extindere a metodologiilor de acumulare bazate pe CAPM”):

1. Calitatea managementului întreprinderii.

Calitatea managementului întreprinderii evaluate, conform experților, este medie, prin urmare, pentru acest factor, prima medie de risc este de 2,5%.

2. Dimensiunea companiei.
Mărimea companiei care este evaluată corespunde aproximativ unei afaceri mici. Investițiile în sunt caracterizate de risc crescut, ajustarea medie pentru acest factor fiind stabilită la 5%.

3. Structura financiară a întreprinderii.
Structura financiară a întreprinderii evaluate pare a fi stabilă. Principala sursă de finanțare a întreprinderii o reprezintă fondurile proprii. Pentru acest factor se face o ajustare minimă de 1%.

4. Diversificarea mărfurilor a întreprinderii.
Diversificarea mărfurilor a întreprinderii evaluate, capacitatea acesteia de a se reorienta către furnizarea de noi servicii este scăzută. Prima medie de risc pentru acest factor este stabilită la 4%.

5. Gradul de diversificare a clienților.
Gradul de diversificare a clientelei întreprinderii evaluate este scăzut, prin urmare, prima medie de risc pentru acest parametru este stabilită la 4%.

6. Nivelul și predictibilitatea profitului întreprinderii evaluate, potrivit experților, corespund mediei industriei. Prima medie de risc pentru acest indicator a fost de 3%.

Ajustările medii pentru factorii de risc de mai sus au fost determinate pe baza unui sondaj efectuat de experți independenți, după ce aceștia s-au familiarizat cu rezultatele analizei financiar-economice a activității întreprinderii evaluate. Experții și-au exprimat opinia asupra acestui subiect atât din starea întreprinderii în sine, cât și din starea actuală a pieței în ansamblu. Rezultatele sondajului experților sunt rezumate în tabelul de mai jos:

Tabelul 1. Evaluarea de către experți a valorii primei de risc asociată investiției în întreprinderea evaluată.

	„Calitatea managementului întreprinderii”	"Marimea companiei"	„Structura financiară a întreprinderii”	„Diversificarea mărfurilor”	„Grad de diversificare a clienților”	„Nivelul și predictibilitatea profitului”
Expert 1.
Expertul 2.
Expertul 3.
Valoarea medie de corecție

Pentru a determina valoarea finală a primei pentru riscul de a investi în întreprinderea evaluată, este necesar să se însumeze valorile medii obținute ale modificărilor pentru toți factorii de risc identificați:

Tabelul 2. Definiția primei totale de risc.

Acum, însumând rata de rentabilitate fără risc și prima de risc pentru investiția în întreprinderea vizată, obținem că rata de actualizare este:

Mai jos este prognoza de profit și pierdere pentru perioada 2018-2020, întocmită pe baza unui plan de afaceri aprobat de conducerea companiei.

Întreprinderi reale și planificate în 2015-2020 Pentru comoditate, comparațiile sunt rezumate în următorul tabel:

Tabelul 3. Principalii indicatori financiari ai întreprinderii în perioada 2015-2020

INDEX	FAPT				PLAN
Încasări nete din vânzări, freacă.
Creștere a veniturilor nete din vânzări comparativ cu anul precedent, %
Profit net, freacă.			28 318 689
Creștere a profitului net față de anul precedent, %
Profit net per 1 rub. venituri, frecare.

După cum se poate vedea din tabelul principal indicatori financiariîntreprinderilor pentru perioada 2015-2020, creșterea reală și planificată a veniturilor nete din vânzări, în general, sunt consecvente între ele. Pe baza rezultatelor analizei situațiilor financiare ale întreprinderii, cel mai probabil se pare că creșterea profitului net al întreprinderii în perioada 2018-2020 va fi valoarea medie a indicatorilor de prognoză a creșterii profitului în perioada de prognoză, adică:

17,0 + 17,8 + 11,6 = 15% pe an.

Astfel, rata de capitalizare pentru întreprinderea evaluată va fi:

29,59 - 15 = 14,59 (%)

Determinarea valorii prealabile a costului.

După ce ați determinat rata de capitalizare și suma profitului care va fi capitalizat, puteți calcula valoarea afacerii (rezultatele activităților întreprinderii) folosind formula indicată chiar la începutul acestei secțiuni.

Tabelul 4. Calculul valorii preliminare a valorii întreprinderii.

Ajustare pentru active neperformante.

Valoarea rezultată este doar valoarea preliminară a întreprinderii (valoarea afacerii acesteia). Dacă o companie deține active neperformante (neutilizate în afaceri), aceasta poate crește valoarea întreprinderii în ansamblu, prin urmare, dacă astfel de active există, valoarea lor de piață trebuie adăugată la valoarea afacerii.

Întrucât nu au fost identificate active neperformante în întreprinderea evaluată, nu se face nicio ajustare pentru acest indicator.

Ajustare pentru caracterul de control sau necontrolant al dobânzii estimate.

Metoda de capitalizare a profitului are ca rezultat valoarea intregii afaceri. Dacă se estimează doar o mică cotă în întreprindere, atunci ar trebui să se aplice o modificare la rezultatul rezultat, ținând cont de faptul că acțiunile (acțiunile) în participațiile minoritare sunt mai ieftine decât în ​​participațiile majoritare sau de control.

În acest caz, 100% din acțiunile întreprinderii SRL ROMASHKA sunt estimate, prin urmare, nu se face nicio ajustare pentru acest indicator.

Astfel, valoarea de piață a acțiunilor de 100% ale ROMASHKA LLC, calculată folosind metoda de capitalizare a profitului (abordarea veniturilor), este rotunjită la 194.000.000 (o sută nouăzeci și patru de milioane) de ruble.

Sarcina de a evalua valoarea unei afaceri în diferite etape ale dezvoltării sale nu își pierde relevanța. Întreprinderea este un activ pe termen lung care generează venituri și are o anumită atractivitate investițională, așa că chestiunea valorii sale este de interes pentru mulți, de la proprietari și conducere până la agenții guvernamentale.

Metoda cea mai frecvent utilizată pentru estimarea valorii unei afaceri este metoda veniturilor (abordarea veniturilor), deoarece orice investitor investește bani nu doar în clădiri, echipamente și alte imobilizări corporale și necorporale, ci în venituri viitoare care nu numai că pot recupera fondurile investite, ci pot aduce și profit, sporind astfel bunăstarea investitorului. În același timp, volumul, calitatea și durata fluxului de venit viitor așteptat joacă un rol deosebit la alegerea unui obiect de investiție. Fără îndoială, valoarea rentabilității așteptate este relativă și este supusă unei influențe uriașe a probabilității, în funcție de nivelul de risc al unui eventual eșec al investiției, care trebuie și el luat în considerare.

Notă! Factorul de cost de bază atunci când se utilizează această metodă este venitul viitor așteptat al companiei, care reprezintă anumite beneficii economice pentru proprietarii întreprinderii. Cu cât veniturile companiei sunt mai mari, cu atât valoarea de piață a acesteia este mai mare, în egală măsură.

Metoda venitului este cea mai bună modalitate de a ține cont de obiectivul principal al întreprinderii - realizarea de profit. Din aceste poziții, este de preferat pentru evaluarea afacerilor, deoarece reflectă perspectivele de dezvoltare a întreprinderii, așteptările viitoare. În plus, ține cont de uzura economică a obiectelor și, de asemenea, ia în considerare aspectul pieței și tendințele inflaționiste prin rata de actualizare.

Cu toate avantajele incontestabile, această abordare nu este lipsită de puncte controversate și negative:

• este destul de laborios;
• se caracterizează printr-un nivel ridicat de subiectivitate în prognozarea veniturilor;
• proporția probabilităților și convențiilor este mare, deoarece sunt stabilite diverse ipoteze și restricții;
• influența diverșilor factori de risc asupra venitului prognozat este mare;
• este problematic să se determine în mod fiabil venitul real prezentat de întreprindere în situațiile financiare și nu este exclus ca pierderile să fie reflectate în mod deliberat în diverse scopuri, ceea ce este asociat cu lipsa de transparență a informațiilor întreprinderilor naționale;
• contabilizarea complicată a activelor secundare și excedentare;
• evaluarea incorectă a întreprinderilor neprofitabile.

Este obligatoriu să atentie speciala abordarea capacității de a determina în mod fiabil viitoarele fluxuri de venituri ale întreprinderii și dezvoltarea activităților companiei în ritmul așteptat. Acuratețea prognozei este, de asemenea, puternic afectată de stabilitatea mediului economic extern, care este relevant pentru situația economică destul de instabilă a Rusiei.

Deci, este recomandabil să utilizați abordarea veniturilor pentru a evalua companiile atunci când:

• au un venit pozitiv;
• este posibil să se facă o prognoză fiabilă a veniturilor și cheltuielilor.

Calculul valorii companiei folosind abordarea veniturilor

Estimarea valorii unei afaceri folosind o abordare a veniturilor începe cu rezolvarea următoarelor sarcini:

1) previziunea veniturilor viitoare ale întreprinderii;

2) aducerea la momentul actual a valorii venitului viitor al întreprinderii.

Rezolvarea corectă a acestor probleme contribuie la obţinerea rezultatelor finale adecvate ale muncii de evaluare. De mare importanță în cursul prognozării este normalizarea veniturilor, cu ajutorul căreia sunt eliminate abaterile unice, care apar, în special, ca urmare a tranzacțiilor unice, de exemplu, la vânzarea non-core și active în exces. Pentru a normaliza venitul, se folosesc metode statistice pentru a calcula media, media ponderată sau o metodă de extrapolare care reprezintă este o continuare a tendințelor existente.

În plus, este necesar să se țină cont de factorul modificării valorii banilor în timp - aceeași sumă de venit în acest moment are un preț mai mare decât în ​​viitor. Problema dificilă a momentului cel mai acceptabil pentru prognoza veniturilor și cheltuielilor companiei trebuie rezolvată. Se consideră că, pentru a reflecta ciclicitatea inerentă a industriilor, o previziune rezonabilă ar trebui să acopere o perioadă de cel puțin 5 ani. Când se analizează această problemă printr-o prismă matematică și statistică, există dorința de a prelungi perioada de prognoză, presupunând că un număr mai mare de observații va da o valoare mai rezonabilă a valorii de piață a companiei. Cu toate acestea, o creștere proporțională în perioada de prognoză complică prognoza veniturilor și cheltuielilor, a inflației și a fluxurilor de numerar. Unii evaluatori notează că prognoza veniturilor pe 1-3 ani va fi cea mai fiabilă, mai ales atunci când există instabilitate în mediul economic, deoarece odată cu creșterea perioadelor de prognoză, condiționalitatea estimărilor crește. Dar această opinie este valabilă numai pentru întreprinderile durabile.

Important!În orice caz, la alegerea unei perioade de prognoză, este necesar să se acopere perioada până la stabilizarea ratelor de creștere ale companiei, iar pentru a obține cea mai mare acuratețe a rezultatelor finale, perioada de prognoză poate fi împărțită în perioade intermediare mai mici, de exemplu, șase luni.

În termeni generali, valoarea unei întreprinderi se determină prin însumarea fluxurilor de venituri din activitățile întreprinderii în perioada de prognoză, ajustate anterior la nivelul actual al prețurilor, cu adăugarea valorii afacerii în perioada postprognoză. (valoarea terminalului).

Cele mai comune două metode de evaluare a abordării veniturilor - metoda de capitalizare a venituluiși metoda fluxului de numerar actualizat. Acestea se bazează pe rate estimate de actualizare și de capitalizare care sunt utilizate pentru a determina valoarea actuală a câștigurilor viitoare. Desigur, în cadrul abordării veniturilor, sunt utilizate mult mai multe varietăți de metode, dar practic toate se bazează pe actualizarea fluxurilor de numerar.

Scopul evaluării în sine și utilizarea intenționată a rezultatelor acesteia joacă un rol important în alegerea metodei de evaluare. De asemenea, alți factori influențează, de exemplu, tipul de întreprindere evaluată, stadiul dezvoltării acesteia, rata de modificare a veniturilor, disponibilitatea informațiilor și gradul de fiabilitate a acesteia etc.

Metodăcapitalizaresursa de venit(Metoda de capitalizare cu o singură perioadă, SPCM)

Metoda de capitalizare a venitului se bazează pe ipoteza că valoarea de piață a unei întreprinderi este egală cu valoarea actuală a venitului viitor. Cel mai potrivit este să-l aplicăm acelor companii care au acumulat deja active, au un venit curent stabil și previzibil, iar ratele sale de creștere sunt moderate și relativ constante, în timp ce starea actuală oferă un indiciu cunoscut al tendințelor pe termen lung ale activităților viitoare. . Și invers: în stadiul de creștere activă a companiei, în procesul de restructurare sau în alte momente când există fluctuații semnificative ale profiturilor sau fluxurilor de numerar (ceea ce este tipic pentru multe întreprinderi), aceasta metoda nedorite pentru utilizare, deoarece există o probabilitate mare de a obține un rezultat incorect al estimarii costurilor.

Metoda de valorificare a venitului se bazează pe informații retroactive, în timp ce pentru perioada viitoare, pe lângă valoarea venitului net, sunt extrapolați și alți indicatori economici, de exemplu, structura capitalului, rata rentabilității, nivelul de risc al Compania.

Evaluarea unei întreprinderi prin metoda capitalizării venitului se realizează după cum urmează:

Valoarea curentă de piață = DP (sau P net) / Rata de capitalizare,

unde DP - fluxul de numerar;

P este curat - profit net.

Notă! Fiabilitatea rezultatului evaluării depinde foarte mult de rata de capitalizare, așa că trebuie acordată o atenție deosebită acurateței calculului acesteia.

Rata de capitalizare vă permite să convertiți valorile profitului sau fluxului de numerar pentru o anumită perioadă de timp într-o măsură a valorii. De regulă, este derivat din factorul de reducere:

Rata de capitalizare =D– T r,

Unde D- procent de reducere;

T p - rata de creștere a fluxului de numerar sau a profitului net.

Este clar că rata de capitalizare este adesea mai mică decât rata de actualizare pentru aceeași companie.

După cum se poate observa din formulele prezentate, în funcție de ce valoare este capitalizată, se ia în considerare rata de creștere așteptată a fluxului de numerar sau a profitului net. Desigur, pentru diferite tipuri de venituri, rata de capitalizare va varia. Prin urmare, sarcina principală în implementarea acestei metode este de a determina indicatorul care va fi valorificat. În acest caz, veniturile pot fi prezise anul următor datei evaluării sau se determină venitul mediu calculat pe baza datelor istorice. Deoarece fluxul net de numerar ia în considerare pe deplin activitățile de exploatare și investiții ale întreprinderii, cel mai adesea este folosit ca bază pentru capitalizare.

Deci, rata de capitalizare conform acesteia esenta economica apropiat de factorul de discount și puternic corelat cu acesta. Rata de actualizare este, de asemenea, utilizată pentru a aduce fluxurile de numerar viitoare în prezent.

Metoda fluxului de numerar actualizat ( Fluxuri de numerar reduse, DCF )

Metoda fluxului de numerar actualizat vă permite să luați în considerare riscurile asociate obținerii venitului așteptat. Utilizarea acestei metode va fi justificată atunci când se prevede o schimbare semnificativă a veniturilor viitoare, atât în ​​sus, cât și în jos. În plus, în unele situații doar această metodăeste aplicabilă, de exemplu, extinderea operațiunii unei întreprinderi dacă, la momentul evaluării, aceasta nu funcționează la maximum capacitatea de producție, dar intenționează să o crească în viitorul apropiat;creșterea planificată a producției; dezvoltarea afacerilor în general; fuziunea intreprinderilor; introducerea de noi tehnologii de producţie etc.. ÎnÎn astfel de condiții, fluxurile anuale de numerar în perioadele viitoare nu vor fi uniforme, ceea ce, desigur, face imposibilă calcularea valorii de piață a companiei prin metoda capitalizării veniturilor.

Pentru întreprinderile noi, fluxul de numerar actualizat este, de asemenea, singura opțiune de utilizat, deoarece valoarea activelor lor la momentul evaluării poate să nu se potrivească cu capacitatea lor de a genera venituri în viitor.

Desigur, este de dorit ca firma evaluată să aibă tendințe de dezvoltare favorabile și un istoric de afaceri profitabil. Pentru companiile care suferă pierderi sistematice și au o rată de creștere negativă, metoda fluxului de numerar actualizat este mai puțin potrivită. O atenție deosebită trebuie acordată atunci când se evaluează întreprinderile cu o probabilitate mare de faliment. În acest caz, abordarea prin venit nu este deloc aplicabilă, inclusiv metoda de capitalizare a venitului.

Metoda fluxului de numerar actualizat este mai flexibilă deoarecepoate fi folosit pentru a evalua oricare întreprindere de exploatare prin utilizareaprognoza detaliată a fluxurilor de numerar viitoare. Important are ca conducerea și proprietarii companiei să înțeleagă influența diverselor decizii de management la valoarea sa de piață, adică poate fi utilizat în procesul de management al costurilor pe baza modelului de valoare de afaceri detaliat rezultat și poate vedea susceptibilitatea acestuia la identificarea internă și factori externi. Acest lucru vă permite să înțelegeți activitățile întreprinderii în orice etapă. ciclu de viață in viitor. Și cel mai important: această metodă este cea mai atractivă pentru investitori și vine în întâmpinarea intereselor acestora, deoarece se bazează pe previziuni privind dezvoltarea viitoare a pieței și procesele inflaționiste. Deși există unele dificultăți în acest sens, din moment ceîntr-o economie de criză instabilă Cu prezicerea fluxului de venituri pentru câțiva ani înainte este destul de dificilă.

Deci, baza inițială pentru calcularea valorii unei afaceri prin metodăfluxuri de numerar actualizateeste o prognoză, a cărei sursă este informația istorică despre fluxurile de numerar. Formula tradițională pentru determinarea valorii actuale a venitului viitor actualizat este următoarea:

Valoarea curentă de piață = fluxurile de numerar pentru perioada respectivăt / (1 + D) t.

Rata de actualizare este rata dobânzii necesară pentru a aduce câștigurile viitoare la o singură valoare a valorii actuale a afacerii. Pentru investitor, este rata de rentabilitate necesară a opțiunilor alternative de investiții cu un nivel de risc comparabil la momentul evaluării.

În funcție de tipul de flux de numerar ales (pentru capital propriu sau pentru capitalul total investit) utilizat ca bază de evaluare, se determină metoda de calcul a ratei de actualizare. Scheme de calcul al fluxului de numerar ptcapitalul investit și capitalul propriu sunt prezentate în tabel. 12.

Tabelul 1. Calculul fluxului de numerar pentru capitalul investit
Index	Impact asupra fluxului de numerar (+/-)
Profit net
Amortizarea acumulată
Scăderea capitalului de lucru propriu
Creșterea capitalului de lucru propriu
Vânzarea activelor
Investiții de capital
Fluxul de numerar pentru capitalul investit

Tabelul 2. Calculul fluxului de numerar pentru capitaluri proprii
Index	Impact asupra fluxului de numerar (+/-)
Profit net
Amortizarea acumulată
Scăderea capitalului de lucru propriu
Creșterea capitalului de lucru propriu
Vânzarea activelor
Investiții de capital
Creșterea datoriei pe termen lung
Reducerea datoriilor pe termen lung
Fluxul de numerar pentru capitaluri proprii

După cum puteți vedea, calculul fluxului de numerar pentrucapitalul propriu diferă doar prin aceea că rezultatul obținut de algoritmul de calcul al fluxului de numerar pentru capitalul investit este ajustat suplimentar pentru modificările datoriei pe termen lung. Apoi fluxul de numerar este actualizat în conformitate cu riscurile așteptate, care sunt reflectate în rata de actualizare calculată în raport cu o anumită întreprindere.

Deci, rata de actualizare a fluxului de numerar pentru capitalul propriu va fi egală cu rata de rentabilitate necesară a capitalului investit cerută de proprietar,capitalul investit- suma ratelor ponderate ale rentabilității fondurilor împrumutate (adică rata dobânzii la împrumuturi a băncii) și a capitalurilor proprii, în timp ce acestea gravitație specifică sunt determinate de cotele fondurilor împrumutate și proprii în structura capitalului. Rata de actualizare a fluxului de numerarpentru capitalul investitnumit Costul mediu ponderat al capitalului, și metoda corespunzătoare de calcul a acestuia -Costul mediu ponderat al capitalului (WoptzeciAMediuCaltele dinCapital, WACC). Această metodă de determinare a ratei de actualizare este utilizată cel mai frecvent.

In afara de asta, pentru a determina rata de actualizare a fluxului de numerar pentru capitaluri proprii se poate aplica următoarele sunt cele mai comune modalități:

• modelul de stabilire a prețului activelor de capital ( CAPM);
• model modificat de evaluare a activelor de capital ( MCAPM);
• metoda de construcție cumulativă;
• model de profit în exces ( EVO) si etc.

Să luăm în considerare aceste metode mai detaliat.

MetodăCostul mediu ponderat al capitalului ( WACC)

Este folosit pentru a calcula atât capitalul propriu, cât și capitalul împrumutat prin construirea raportului dintre acțiunile lor, nu arată bilanțul, civaloarea de piata a capitalului. Rata de actualizare pentru acest model este determinată de formula:

DWACC = C zk × (1 - N prib) × D zk + C pr × D priv + C oa × D aproximativ,

unde C zk - costul capitalului împrumutat;

N prib - cota impozitului pe venit;

D zk - ponderea capitalului împrumutat în structura capitalului societății;

С pr - costul strângerii capitalului propriu (acțiuni preferate);

D priv - ponderea actiunilor preferentiale din structura capitalului societatii;

C oa - costul strângerii capitalului propriu (acțiuni ordinare);

D despre - ponderea acțiunilor ordinare în structura capitalului societății.

Cu cât compania atrage mai mult fonduri ieftine împrumutate în loc de capitaluri proprii scumpe, cu atât valoarea este mai mică. WACC. Cu toate acestea, dacă doriți să utilizați cât mai multe fonduri împrumutate ieftine, ar trebui să vă amintiți și despre scăderea corespunzătoare a lichidității bilanțului companiei, ceea ce va duce cu siguranță la o creștere a ratelor dobânzilor de creditare, deoarece această situație este plină de riscuri crescute pentru bănci și valoarea WACC va crește, desigur. Astfel, ar fi oportun să se utilizeze regula „media de aur”, combinând în mod optim capitalul propriu și fondurile împrumutate în funcție de echilibrul acestora din punct de vedere al lichidității.

Metodăestimăricapitalactive (Modelul de stabilire a prețului activelor de capital, CAPM)

Pe baza analizei informațiilor pieței de valori privind modificările randamentului acțiunilor liber tranzacționate. În acest caz, la calcularea ratei de actualizare a capitalurilor proprii, se utilizează următoarea formulă:

DCAPM = D b / r + β × (D r − D b/r ) + P 1 + P 2 + R,

unde D b/r - rata de rentabilitate fara risc;

β - coeficient special;

D r - profitabilitatea totală a pieței în ansamblu (portofoliul mediu al pieței de valori mobiliare);

P 1 - primă pentru întreprinderile mici;

P 2 - prima pentru riscul caracteristic unei companii individuale;

R- riscul de tara.

Rata fără risc este luată ca bază pentru evaluarea diferitelor tipuri de risc asociate cu investiția într-o companie. Coeficient beta special ( β ) reprezintă cantitatea de risc sistematic asociat proceselor economice și politice care au loc în țară, care se calculează pe baza abaterilor din randamentul total al acțiunilor unei anumite companii față de rentabilitatea totală a pieței de valori ca un întreg. Randamentul global al pieței este indicele mediu al randamentului pieței, care este calculat de analiști pe baza unui studiu pe termen lung al datelor statistice.

CAPMdestul de greu de aplicat în condițiile subdezvoltării bursei rusești. Acest lucru se datorează problemelor în determinarea coeficienților beta și a primei de risc de piață, în special pentru întreprinderile închise, ale căror acțiuni nu sunt listate la bursă. În practica străină, rata de rentabilitate fără risc, de regulă, este rata de rentabilitate a obligațiunilor guvernamentale sau a bonurilor pe termen lung, deoarece se crede că acestea au un grad înalt lichiditate și un risc foarte scăzut de insolvență (probabilitatea falimentului statului este practic exclusă). Cu toate acestea, în Rusia, după unele evenimente istorice, titlurile de stat nu sunt percepute din punct de vedere psihologic ca lipsite de riscuri. Prin urmare, rata medie la depozitele în valută pe termen lung ale celor mai mari cinci bănci rusești, inclusiv Sberbank of Russia, care se formează în principal sub influența factorilor pieței interne, poate fi utilizată ca o rată fără risc. În ceea ce privește coeficienții β , apoi în străinătate se folosesc de cele mai multe ori publicații gata făcute ale acestor indicatori în directoare financiare calculate de firme specializate prin analiza informațiilor statistice ale pieței de valori. De obicei, evaluatorii nu trebuie să calculeze independent acești coeficienți.

Model modificat de evaluare a activelor de capital ( MCAPM)

În unele cazuri, este mai bine să utilizați un model modificat de evaluare a activelor de capital ( MCAPM), care folosește un astfel de indicator ca primă de risc, care ține cont de riscurile nesistematice ale întreprinderii evaluate. Riscuri nesistematice (riscuri diversificabile)- sunt riscuri care apar la întâmplare în companie, care pot fi reduse prin diversificare. În schimb, riscul sistematic se datorează mișcării generale a pieței sau a segmentelor acesteia și nu este asociat cu o anumită valoare. Prin urmare, acest indicator este mai potrivit pentru condițiile rusești pentru dezvoltarea pieței de valori cu instabilitatea sa caracteristică:

DMCAPM = D b/r + β × (D r − D b/r ) + P risc,

unde Db/r este rata de rentabilitate fără risc a împrumuturilor rusești în valută națională;

β - coeficient, care este o măsură a riscului de piață (nediversificabil) și reflectă sensibilitatea modificărilor rentabilității investițiilor în companii dintr-o anumită industrie la fluctuațiile rentabilității pieței de valori în ansamblu;

D r - profitabilitatea pieței în ansamblu;

Riscul P este o primă de risc care ia în considerare riscurile nesistematice ale firmei evaluate.

Metoda cumulativă

Consideră tipuri diferite riscurile investițiilor investiționale și implică o evaluare expertă atât a factorilor economici generali, cât și a factorilor specifici industriei și specifici întreprinderii care dau naștere riscului de deficit al venitului planificat. Cei mai importanți factori sunt dimensiunea companiei, structura finanțe, producție și diversificare teritorială,calitatea managementului, rentabilitatea, predictibilitatea veniturilor etc.Rata de actualizare se determină pe baza ratei de rentabilitate fără risc, la care se adaugă o primă suplimentară pentru riscul investiției în această companie, ținând cont de acești factori.

După cum puteți vedea, abordarea cumulativă este oarecum similară cu CAPM, deoarece ambele se bazează pe rata de rentabilitate a titlurilor de valoare fără risc cu adăugarea de venituri suplimentare asociate cu riscul investiției (se crede că cu cât riscul este mai mare, cu atât rentabilitatea este mai mare).

modelul Olson (Edwards - clopot - Ohlson evaluare model , EVO ), sau metoda venitului în exces (profit)

Combină componente ale venitului și abordări costisitoare, minimizând într-o oarecare măsură neajunsurile acestora. Valoarea companiei este determinată prin actualizarea fluxului de venit în exces, adică devierea de la media industriei și a valorii curente a activelor nete. Avantajul acestui model este capacitatea de a utiliza pentru calcularea informațiilor disponibile cu privire la valoarea valorilor disponibile la momentul evaluării. O pondere semnificativă în acest model este ocupată de investiții reale și este necesar doar profitul rezidual pentru a prezice, adică acea parte a fluxului de numerar care crește cu adevărat valoarea companiei. Deși acest model nu este lipsit de unele dificultăți în utilizare, este foarte util în dezvoltarea strategiei de dezvoltare a unei organizații legate de maximizarea valorii afacerii.

Derivarea finalei valoarea de piata a companiei

După ce se stabilește valoarea preliminară a afacerii, trebuie făcute o serie de ajustări pentru a obține valoarea finală de piață:

• privind excesul/lipsa capitalului de lucru propriu;
• asupra activelor non-core ale întreprinderii;
• privind creanțele și pasivele privind impozitul amânat;
• pe datoria netă, dacă există.

Deoarece calculul fluxului de numerar actualizat include suma necesară de capital de lucru propriu asociată cu prognoza veniturilor, atunci dacă nu se potrivește cu valoarea reală, trebuie adăugat surplusul de capital de lucru propriu, iar dezavantajul trebuie scăzut din valoarea costului preliminar. Același lucru este valabil și pentru activele neperformante, deoarece doar acele active care au fost utilizate la formarea fluxului de numerar au participat la calcul. Aceasta înseamnă că, dacă există active non-core care au o anumită valoare care nu este inclusă în fluxul de numerar, dar pot fi realizate (de exemplu, la vânzare), este necesară creșterea valorii preliminare a afacerii cu valoarea a valorii acestor active, calculată separat. Dacă valoarea întreprinderii a fost calculată pentru capitalul investit, atunci valoarea de piață rezultată se referă la întregul capital investit, adică include, pe lângă costul capitalului propriu, valoarea datoriilor pe termen lung ale companiei. Aceasta înseamnă că pentru a obține costul capitalului propriu este necesar să se reducă valoarea valorii stabilite cu valoarea datoriei pe termen lung.

După efectuarea tuturor ajustărilor, se va obține valoarea, care este valoarea de piață a capitalului social al companiei.

Afacerea este capabilă să genereze venituri chiar și după sfârșitul perioadei de prognoză. Veniturile ar trebui să se stabilizeze și să atingă o rată uniformă de creștere pe termen lung. Pentru a calcula costul înperioada post-prognoză, puteți utiliza una dintre următoarele metode de calcul a reducerii:

• după valoarea de salvare;
• după valoarea activului net;
• conform metodei Gordon.

Când se utilizează modelul Gordon, valoarea terminală este definită ca raportul dintre fluxul de numerar pentru primul an al perioadei post-prognoză și diferența dintre rata de actualizare și rata de creștere pe termen lung a fluxului de numerar. Valoarea terminală este apoi redusă laindicatori de cost curent la aceeași rată de actualizare care este utilizată pentru actualizarea fluxurilor de numerar din perioada de prognoză.

Ca urmare, valoarea totală a afacerii este determinată ca suma valorilor curente ale fluxurilor de venit în perioada de prognoză și valoarea companiei în perioada post-prognoză.

Concluzie

În procesul de estimare a valorii unei companii folosind o abordare a veniturilor, se creează un model financiar al fluxurilor de numerar, care poate servi drept bază pentru luarea deciziilor informate de management, optimizarea costurilor, analizarea posibilităților de creștere a capacităților proiectului și diversificarea volumului. a produselor. Acest model va continua să fie util după evaluare.

Pentru a alege una sau alta metodă de calculare a valorii de piață, în primul rând, trebuie să decideți cu privire la scopul evaluării și la utilizarea planificată a rezultatelor acesteia. Apoi ar trebui să analizați schimbarea așteptată a fluxurilor de numerar ale companiei în viitorul apropiat, să luați în considerare situația financiară și perspectivele de dezvoltare, precum și să evaluați mediul economic, atât global, cât și național, inclusiv industrie. Atunci când valoarea de piață a unei afaceri trebuie cunoscută din lipsă de timp, sau pentru a confirma rezultatele obținute prin alte abordări sau când nu este posibilă sau necesară o analiză aprofundată a fluxului de numerar, metoda capitalizării poate fi folosită pentru a obține rapid un rezultat relativ sigur. În alte cazuri, mai ales când abordarea veniturilor este singura posibilă pentru a calcula valoarea de piață, se preferă metoda fluxului de numerar actualizat. Poate că, în anumite situații, ambele metode vor fi necesare pentru a calcula valoarea unei companii în același timp.

Și, desigur, nu uitați că valoarea obținută folosind abordarea veniturilor depinde în mod direct de acuratețea prognozelor macroeconomice și de industrie pe termen lung ale analistului. Cu toate acestea, chiar și utilizarea previziunilor brute în procesul de abordare a veniturilor poate fi utilă în determinarea valorii estimate a unei companii.