Calculul valorii companiei prin ebitda. Cum se evaluează companiile de petrol și gaze. Prognoza fluxului de numerar

BANCARE DE ȚEIȘI ȘI GAZE FINANȚARE METALURGIE MINIERE CHIMIE E/GENERATION REȚEA ELECTRICĂ VÂNZĂRI DE ENERGIE CONSUM CU AMANȚUL TELECOM ÎNLTĂ TEHNOLOGIE MEDIA TRANSPORT MAȘINI DE CONSTRUCȚII NIVEL AL TREILEA NEPUBLICE ALTE Finanțe Utilități Consum discreționar Produse de consum de bază Energie Imobiliare Industrii Tehnologie

Selectați opțiunea Venit operațional net. la sută venituri Venituri din comisioane și comisioane Venituri din titluri Venituri EBITDA Profit net n/a Profit net Marja netă de dobândă FCF Plată dividende Dividende Venituri Div, AO Dividende în creștere Venituri Div, ap. EPS FCF/acțiune FCF Randament Cost of Oper. cheltuieli Crearea rezervelor Radiere. credite neperformante CAPEX C&D Cheltuieli cu personalul Cheltuieli cu dobânzile Personal Active nete Active nemateriale Fond comercial Active Capital capital total NPL, NPL Costul riscului Raport împrumut-depozit Prețul acțiunii AO Numărul de acțiuni AO Prețul acțiunii ap Numărul de acțiuni ap Număr de acțiuni ap Free Float Proprietatea din interior Producția de petrol Rafinarea petrolului Producția de gaz Exportul de gaz Prețul gazului pentru export Producția de oțel Producția de vânzări de oțel Cotă de vânzări la export Utilizarea capacității Volumul vânzărilor de conducte Cost plăci Preț atins/produs Număr magazine Magazine noi deschise Total. zona magazinului Cec mediu Trafic de pasageri, total Trafic de pasageri, trafic intern de pasageri, m/nar Ocuparea locurilor de pasageri Cifra de afaceri a mărfurilor Ore de zbor Număr de aeronave Act. Abonați ARPU Capacitate instalată Instalată temp. putere Producerea energiei electrice Avg. prețul de vânzare a energiei electrice Furnizarea de energie electrică către consumatori din rețea Furnizarea de energie termică Capacitate vânzări Lungimea liniilor de transport a energiei electrice Capacitate transformator CIUM Prelucrare minereu Extracția diamantelor Vânzări diamant Conținutul diamantelor Extracția cărbunelui cocsific Prețul cărbunelui intern Prețul cărbunelui de export Producția de energie cărbune Vânzarea cărbunelui prețul mediu pentru cărbune Exploatarea nichelului Exploatarea cuprului Exploatarea aurului Prețul mediu de vânzare al aurului Costul aurului Extracția aurului Extracția platinei Extracția paladiului Contracte de vânzare m Contracte de vânzare RUB Vânzări imobiliare Noi zone de vânzare Ponderea tranzacțiilor ipotecare Prețul mediu pe metru pătrat Producție auto Vânzări auto Cotă de piață Export vânzări auto Producție Vânzări aluminiu Vânzări aluminiu VAP Preț aluminiu Cost aluminiu Preț Capacitate Utilizare Capitalizare EV Bank Profitabilitate Bilanț Cost BV/acțiune ROE EBITDA ROE net P/B P/E ROE ROA P/S P/BV EV/EBITDA Datoria/EBITDA Preț/Capacitate Dividende/Câștiguri Venituri/ oameni CAPEX/Venituri Cheltuieli/persoană/an Productivitate C&D/CAPEX

În analiza fundamentală, există o mulțime de multiplicatori care vă permit să comparați companiile între ele, ceea ce este necesar pentru a le identifica pe cele mai promițătoare pentru investiții.

Multiplicatorii sunt calculați pe baza diferiților indicatori. De exemplu, există , care are mai puțină volatilitate (comparativ cu venitul net) și este capabil să reflecte mai bine numerarul generat de companie. Pe baza acestui indicator se calculează multiplicatorul EV / EBITDA (Valoarea întreprinderii / Câștigul înainte de dobândă, impozite, amortizare și amortizare) - raportul dintre valoarea companiei și câștigul acesteia înainte de dobândă, impozite și depreciere și amortizare). EV/EBITDA aparține grupului de multiplicatori de venit care corelează veniturile primite de companie cu alți indicatori, caracterizându-i astfel nivelul.

În acest articol, vom spune limbaj simplu, ce este EV/EBITDA și cum se calculează.

Calcul EV/EBITDA

De menționat că EV și EBITDA nu sunt incluse în situațiile financiare ale companiilor atât în ​​conformitate cu IFRS, cât și pe RAS și, prin urmare, sunt parametri calculați suplimentar. Astfel, indicatorul EV este calculat ca suma capitalizării (produsul valorii de piață a acțiunilor prin numărul lor total) cu datoria totală a companiei (suma datoriilor pe termen scurt și pe termen lung), minus un astfel de indicator de bilanţul ca numerar şi echivalente de numerar. EV arată cât trebuie să plătiți în total pentru o companie dacă aceasta este cumpărată la valoarea de piață. Cert este că atunci când cumpără o companie și plătește pentru aceasta valoarea de piață a tuturor acțiunilor acesteia (capitalizare), investitorul dobândește, ca sarcină obligatorie, datoria acesteia, pe care trebuie să o ramburseze, dar poate face parte din această rambursare la cheltuiala existentei firmei Baniși echivalentele acestora. De fapt, indicatorul datoriei totale a companiei în valoare de numerar și echivalente de numerar se numește datoria netă a companiei (Datoria netă). Demonstrează că datoria poate fi parțial „curățată” cu numerar deja disponibil. Iar indicatorul EV, la rândul său, poate fi definit ca suma datoriei nete a unei companii și a capitalizării acesteia.

Să dăm un exemplu de calcul al EV al lui Rosneft pentru 2016. Este convenabil să vedeți capitalizarea companiei pentru perioada specificată pe site-ul Bursei din Moscova în secțiunea „Listare”, în subsecțiunea „Indicatori cantitativi”, prin selectarea perioadei de timp de interes - Q4 2016 (http://moex .com/a3882). Tabelul prezentat indică, de asemenea, numărul de acțiuni - 10.598.177.817 de unități, iar prețul pe acțiune - 400,1 ruble. pentru perioada analizată, iar capitalizarea - 4.240.330.944.581,70 ruble.

Orez. 1. Capitalizarea Rosneft în 2016

În continuare, ar trebui să găsiți datoria netă a companiei, care poate fi luată din bilanț prin însumarea din coloana „Pasiv” a articolelor „Total datorii pe termen scurt” (datoria care ar trebui rambursată în următoarele 12 luni) - 2.773 miliarde de ruble. și „Total datorii pe termen lung” (datorii care trebuie rambursate în mai mult de 12 luni) - 4.531 miliarde de ruble. Astfel, vom primi 7.304 miliarde de ruble. Apoi, elementul „Numerar și echivalente de numerar” ar trebui să fie scăzut din valoarea obținută - 790 de miliarde de ruble, obținând astfel 6.514 de miliarde de ruble. Iar valoarea finală a EV va fi suma de capitalizare de 4.240.330.944.581,70 ruble. și datoria netă de 6.514 miliarde de ruble, adică 10.754.330.944.581,7 ruble. Această sumă trebuie plătită investitorului atunci când realizează oportunitatea de a cumpăra toate acțiunile companiei la prețul pieței, achitând în același timp „datoria obligatorie moștenită”.

Orez. 2. Bilanțul Rosneft pe anul 2016

Dar pentru a calcula multiplicatorul EV/EBITDA, va trebui să calculați un alt indicator care nu este inclus în situațiile financiare - EDITDA. Acesta poate fi calculat ca suma „Profit înainte de impozitare” (din contul de profit și pierdere pentru aceeași perioadă), „Depreciere și amortizare” (din situația fluxului de numerar) și „Dobânda plătită” (tot din situația fluxului de numerar), minus „Dobânda primită” (în mod similar - din situația fluxului de numerar, din secțiunea „Activități financiare”).

Pe baza metodei descrise avem:

„Profit înainte de impozitare” - 317 miliarde de ruble, plus valoarea „Depreciere, epuizare și amortizare” - 482 de miliarde de ruble, plus valoarea „Dobândă plătită” - 143 miliarde de ruble, și minus valoarea „Dobândă primită” - 58 miliarde de ruble. Astfel, obținem că EBITDA este egal cu 884 de miliarde de ruble. Și acum, având datele inițiale EV - 10.754.330.944.581,7 ruble, împărțim această cifră la EBITDA - 884 miliarde de ruble, obținând astfel valoarea multiplicatorului - 12,15.

Orez. 4. Situația fluxului de numerar al Rosneft pentru 2016

Orez. 5. Situația fluxului de numerar al Rosneft pentru 2016 secțiunea Activități financiare

Logica multiplicatorului EV/EBITDA

Multiplu EV/EBITDA este compus din numere mai puțin volatile decât doar venitul net și reprezintă o măsură mai bună a cât va cheltui un investitor pentru a achiziționa o companie, împreună cu datoria acesteia. Astfel, raportul EV/EBITDA arată în ce perioadă de timp numerarul generat de companie, și necheltuit pe amortizare, dobândă și impozite, va putea recupera costul total al achiziției companiei. În cazul lui Rosneft, această cifră a fost de puțin peste 12 ani. În sensul său, raportul EV / EBITDA este oarecum similar cu multiplicatorul (raportul dintre profit și capitalizare), dar constă din componente mai puțin volatile. Desigur, EV/EBITDA este luat în considerare doar în dinamică și împreună cu multiplicatorii altor grupuri - profitabilitate, stabilitate financiară și solvabilitate.

Concluzie

Multiplicatorul EV/EBITDA arată perioada de amortizare a investițiilor, eliberând oarecum rezultatul de componenta volatilă. Prin urmare, analiza EV/EBITDA este esențială atunci când luați decizii de investiții.

Estimarea valorii juste a acțiunilor sau a valorii lor intrinseci nu este o sarcină ușoară, dar este util pentru orice investitor să poată face acest lucru pentru a determina fezabilitatea unei investiții. Multiplii financiari, cum ar fi Datoria/Capitalul propriu, P/E și altele oferă o oportunitate de a evalua valoarea totală a acțiunilor în comparație cu alte companii de pe piață.

Dar dacă trebuie să determinați valoarea absolută a companiei? Pentru a rezolva această problemă, modelarea financiară vă va ajuta și, în special, modelul popular de fluxuri de numerar reduse (Discounted Cash Flow, DCF).

Fiți atenți: citirea și înțelegerea acestui articol poate dura mult timp. Dacă acum ai doar 2-3 minute de timp liber, atunci acest lucru nu va fi suficient. În acest caz, trebuie doar să transferați linkul către favorite și să citiți materialul mai târziu.

Fluxul de numerar liber (FCF) este utilizat pentru a calcula eficiență economică investițiile, așadar, în procesul de luare a deciziilor, investitorii și creditorii se concentrează pe acest indicator. Valoarea fluxului de numerar liber determină cât de mult plățile de dividende vor fi primite de deținătorii de titluri de valoare, dacă compania își va putea îndeplini obligațiile de datorie în timp util și direcționează bani pentru răscumpărarea acțiunilor.

O companie poate avea un venit net pozitiv, dar un cash-flow negativ, care subminează eficiența afacerii, adică, de fapt, compania nu face bani. Astfel, FCF este adesea mai util și mai informativ decât venitul net al unei companii.

Modelul DCF ajută doar la estimarea valorii curente a unui proiect, companie sau activ pe baza principiului că această valoare se bazează pe capacitatea de a genera fluxuri de numerar. Pentru a face acest lucru, fluxul de numerar este actualizat, adică dimensiunea fluxurilor de numerar viitoare este redusă la valoarea lor justă în prezent folosind o rată de actualizare, care nu este altceva decât rentabilitatea necesară sau costul capitalului.

Este de remarcat faptul că evaluarea se poate face atât în ​​ceea ce privește valoarea întregii companii, luând în considerare atât capitalul propriu, cât și capitalul datorat, cât și doar costul capitalului propriu. În primul caz, se utilizează fluxul de numerar al firmei (FCFF), iar în al doilea se utilizează fluxul de numerar către capital propriu (FCFE). În modelarea financiară, în special în modelele DCF, FCFF este cel mai des folosit și anume UFCF (Flux de numerar gratuit fără efect de levier) sau fluxul de numerar liber al companiei înainte de pasivele financiare.

În acest sens, ca rată de actualizare, vom lua indicatorul WACC (costul mediu ponderat al capitalului)- Costul mediu ponderat al capitalului. WACC al unei companii ia în considerare atât valoarea capitalului propriu al firmei, cât și valoarea obligațiilor sale de datorie. Cum să evaluăm acești doi indicatori, precum și ponderea lor în structura capitalului companiei, vom analiza în partea practică.

De asemenea, merită luat în considerare faptul că rata de actualizare se poate modifica în timp. Cu toate acestea, în scopul analizei noastre, vom lua un WACC constant.

Pentru a calcula valoarea justă a acțiunilor, vom folosi un model DCF cu două perioade, care include fluxuri de numerar intermediare în perioada de prognoză și fluxuri de numerar în perioada post-prognoză, în care se presupune că compania a atins o creștere constantă. ratele. În al doilea caz, se calculează valoarea terminală a companiei (Valoare terminală, TV). Acest indicator este foarte important, deoarece reprezintă o proporție semnificativă cost total a firmei care este evaluată, ceea ce vom vedea mai târziu.

Deci, am analizat conceptele de bază asociate modelului DCF. Să trecem la partea practică.

Următorii pași sunt necesari pentru a obține un scor DCF:

1. Calculul valorii curente a întreprinderii.

2. Calculul ratei de actualizare.

3. Prognoza FCF (UFCF) și reducere.

4. Calculul valorii terminalului (TV).

5. Calculul valorii juste a întreprinderii (EV).

6. Calculul valorii juste a acțiunii.

7. Construirea unui tabel de sensibilitate și verificarea rezultatelor.

Pentru analiză, vom lua rusul companie publica Severstal, ale cărei situații financiare sunt prezentate în dolari conform IFRS.

Pentru a calcula fluxul de numerar liber, veți avea nevoie de trei rapoarte: o situație de profit și pierdere, un bilanț și o situație de flux de numerar. Pentru analiză, vom folosi un orizont de timp de cinci ani.

Calculul valorii curente a întreprinderii

Valoarea întreprinderii (EV)- este, de fapt, suma valorii de piață a capitalului (capitalizarea bursieră), a interesului care nu controlează (Interesul minoritar, Interesul care nu controlează) și a valorii de piață a datoriei companiei, minus orice numerar și echivalente de numerar.

Capitalizarea bursieră a unei companii se calculează prin înmulțirea prețului acțiunilor (Preț) cu numărul de acțiuni în circulație (Acțiuni în circulație). Datoria netă (Datoria netă) este datoria totală (și anume, datoria financiară: datorie pe termen lung, datorie plătibilă în decurs de un an, leasing financiar) minus numerarul și echivalentele de numerar.

Drept urmare, am obținut următoarele:

Pentru comoditatea prezentării, vom evidenția hards-urile, adică datele pe care le introducem, cu albastru, iar formulele cu negru. Căutăm date privind interesele care nu controlează, datoria și numerarul în bilanţ.

Calculul ratei de reducere

Următorul pas este calcularea ratei de actualizare WACC.

Luați în considerare formarea elementelor pentru WACC.

Cota de capital propriu și împrumutat

Calculul cotei de capital este destul de simplu. Formula arată astfel: Market Cap/(Market Cap+Total Dabt). Conform calculelor noastre, s-a dovedit că ponderea capitalului social se ridica la 85,7%. Astfel, ponderea fondurilor împrumutate este de 100% -85,7%=14,3%.

Costul capitalului propriu

Modelele de stabilire a prețurilor vor fi utilizate pentru a calcula rentabilitatea necesară a investiției Bunuri financiare(Capital Asset Pricing Model - CAPM).

Costul capitalului propriu (CAPM): Rf+ Beta* (Rm - Rf) + Primă de țară = Rf+ Beta*ERP + Primă de țară

Să începem cu rata fără risc. După cum a fost luată rata la obligațiunile guvernamentale americane pe 5 ani.

Prima de risc pentru acțiuni (ERP) poate fi calculată de dvs. dacă există așteptări privind profitabilitatea piata ruseasca. Dar vom lua datele ERP de la Duff & Phelps, o firmă independentă de consultanță financiară și de investiții bancare ale cărei scoruri sunt folosite de mulți analiști. În esență, ERP este o primă de risc pe care o primește un investitor care investește în acțiuni, și nu un activ fără risc. ERP este de 5%.

Valorile beta ale industriei pentru piețele de capital emergente de la Aswat Damodaran, renumit profesor de finanțe la Stern School of Business de la Universitatea din New York, au fost folosite ca beta. Astfel, beta fără levier este de 0,90.

Pentru a ține cont de specificul companiei analizate, merită ajustat coeficientul beta al industriei cu valoarea levier financiar. Pentru a face acest lucru, folosim formula Hamada:

Astfel, obținem că levierul beta este 1,02.

Calculați costul capitalului propriu: Costul capitalului propriu=2,7%+1,02*5%+2,88%=10,8%.

Costul capitalului împrumutat

Există mai multe moduri de a calcula costul capitalului împrumutat. Cea mai sigură modalitate este să luați fiecare împrumut pe care îl are o companie (inclusiv obligațiunile emise) și să adăugați randamentele până la scadență ale fiecărei obligațiuni și dobânda la împrumut, cântărind cotele din datoria totală.

În exemplul nostru, nu vom aprofunda în structura datoriei Severstal, ci vom urma o cale simplă: vom lua suma plăților dobânzilor și vom împărți la datoria totală a companiei. Obținem că costul capitalului împrumutat este Cheltuieli cu dobânda/Datoria totală=151/2093=7,2%

Apoi costul mediu ponderat al capitalului, adică WACC, este de 10,1%, în timp ce luăm rata de impozitare egală cu plata impozitului pentru 2017 împărțită la profitul înainte de impozitare (EBT) - 23,2%.

Prognoza fluxului de numerar

Formula fluxului de numerar liber este următoarea:

UFCF = EBIT (Câștiguri înainte de dobânzi și impozite) -Impozite (Impozite) + Depreciere și Amortizare (Amortizare) - Cheltuieli de capital (Cheltuieli de capital) +/- Modificarea capitalului de lucru fără numerar (Modificarea capitalului de lucru)

Vom acționa în etape. Mai întâi trebuie să prognozăm veniturile, pentru care există mai multe abordări care se încadrează în general în două categorii principale: bazate pe creștere și bazate pe drivere.

Prognoza ratei de creștere este mai simplă și are sens pentru o afacere stabilă și mai matură. Este construit pe ipoteza dezvoltării durabile a companiei în viitor. Pentru multe modele DCF acest lucru va fi suficient.

A doua metodă implică prognozarea tuturor indicatorilor financiari necesari pentru a calcula fluxul de numerar liber, cum ar fi prețul, volumul, cota de piață, numărul de clienți, factori externi si altii. Această metodă este mai detaliată și complexă, dar și mai corectă. O analiză de regresie face adesea parte din această prognoză pentru a determina relația dintre factorii de bază și creșterea veniturilor.

Severstal este o afacere matură, așa că, în scopul analizei noastre, vom simplifica sarcina și vom alege prima metodă. În plus, a doua abordare este individuală. Pentru fiecare companie, trebuie să alegeți factorii cheie de influență asupra rezultate financiare, deci nu va fi posibilă formalizarea acestuia sub un singur standard.

Să calculăm rata de creștere a veniturilor din 2010, marja profitului brut și EBITDA. În continuare, luăm media acestor valori.

Prognozam veniturile pe baza faptului ca se vor schimba intr-un ritm mediu (1,4%). Apropo, conform prognozei Reuters, în 2018 și 2019 veniturile companiei vor scădea cu 1%, respectiv 2%, și abia atunci sunt așteptate rate de creștere pozitive. Astfel, modelul nostru are previziuni ceva mai optimiste.

Vom calcula EBITDA și profitul brut pe baza marjei medii. Obținem următoarele:

În calculul FCF, avem nevoie EBIT, care se calculează astfel:

EBIT = EBITDA - Depreciation&Amortization

Avem deja o prognoză EBITDA, rămâne de prezis deprecierea. Amortizarea/venitul mediu pe ultimii 7 ani a fost de 5,7%, pe baza acesteia găsim amortizarea preconizată. La final calculăm EBIT.

taxe Calculăm pe baza profitului înainte de impozitare: Taxe = Rata de impozitare*EBT = Rata de impozitare*(EBIT - Cheltuieli cu dobânda). Cheltuielile cu dobânzile în perioada de prognoză le vom considera constante, la nivelul anului 2017 (151 milioane USD) - aceasta este o simplificare la care nu merită să apelăm întotdeauna, întrucât profilurile de îndatorare ale emitenților variază.

Am indicat anterior cota de impozitare. Să calculăm taxele:

Cheltuieli de investitie sau CapEx se regăsește în situația fluxului de numerar. Prognozăm pe baza ponderii medii în venituri.

Între timp, Severstal și-a confirmat deja planul de investiții pentru 2018-2019 la peste 800 de milioane de dolari, respectiv 700 de milioane de dolari, peste investițiile din ultimii ani, datorită construcției unui furnal și a unei baterii pentru cuptorul de cocs. În 2018 și 2019, vom lua CapEx egal cu aceste valori. Astfel, FCF poate fi sub presiune. Conducerea are în vedere și posibilitatea de a plăti mai mult de 100% din fluxul de numerar gratuit, ceea ce va atenua negativul din creșterea capitalului de investiții pentru acționari.

Modificarea capitalului de lucru(Fondul de lucru net, NWC) se calculează folosind următoarea formulă:

Modificare NWC = Modificare (Inventar + Conturi de primit + Cheltuieli plătite în avans + Alte active circulante - Conturi de plătit - Cheltuieli acumulate - Alte datorii curente)

Cu alte cuvinte, o creștere a stocurilor și a creanțelor reduce fluxul de numerar, în timp ce o creștere a conturilor de plătit, dimpotrivă, îl crește.

Trebuie să faceți o analiză istorică a activelor și pasivelor. Când numărăm valorile capital de lucru, luăm fie venit, fie cost. Prin urmare, pentru început, trebuie să ne fixăm venitul (Venitul) și costul (Costul mărfurilor vândute, COGS).

Calculăm ce procent din venit se încadrează în Conturile de încasat, Inventar, Cheltuieli plătite în avans și Alte active curente, deoarece acești indicatori formează venituri. De exemplu, atunci când vindem acțiuni, acestea scad și acest lucru afectează veniturile.

Acum să trecem la pasivele operaționale: Conturi de plătit, Cheltuieli acumulate și Alte datorii curente. În același timp, conectăm conturile de plătit și pasivele acumulate la prețul de cost.

Estimăm activele și pasivele de exploatare pe baza cifrelor medii pe care le-am primit.

În continuare, calculăm modificarea activelor și datoriilor de exploatare în perioadele istorice și de prognoză. Pe baza acesteia, folosind formula prezentată mai sus, calculăm variația capitalului de lucru.

Calculați UFCF folosind formula.

Valoarea justă a companiei

În continuare, trebuie să determinăm valoarea companiei în perioada de prognoză, adică să reducem fluxurile de numerar primite. Excel are funcție simplă pentru aceasta: VAN. Valoarea noastră actuală a fost de 4.052,7 milioane USD.

Acum să determinăm valoarea terminală a companiei, adică valoarea acesteia în perioada post-prognoză. După cum am menționat deja, este o parte foarte importantă a analizei, deoarece reprezintă mai mult de 50% din valoarea justă a întreprinderii. Există două moduri principale de a estima valoarea terminală. Se folosește fie modelul Gordon, fie metoda multiplicatorilor. Vom lua a doua metodă, folosind EV/EBITDA (EBITDA pentru ultimul an), care pentru Severstal este de 6,3x.

Folosim un multiplicator pentru parametrul EBITDA anul trecut perioada de prognoză și actualizată, adică împărțită la (1+WACC)^5. Valoarea terminală a companiei s-a ridicat la 8.578,5 milioane USD (mai mult de 60% din valoarea justă a companiei).

În total, deoarece valoarea întreprinderii este calculată prin însumarea valorii din perioada de prognoză și a valorii terminale, obținem că compania noastră ar trebui să coste 12.631 milioane USD (4.052,7 USD + 8.578,5 USD).

După eliminarea datoriilor nete și a intereselor care nu controlează, ajungem la o valoare justă a capitalurilor proprii de 11 566 milioane USD, împărțită la numărul de acțiuni, ajungem la o valoare justă pe acțiune de 13,8 USD. Adică, conform modelului construit, prețul titlurilor de valoare Severstal în acest moment este supraestimat cu 13%.

Cu toate acestea, știm că valoarea noastră va fluctua în funcție de rata de actualizare și de multiplu EV/EBITDA. Este util să construiești tabele de sensibilitate și să vezi cum se va schimba valoarea companiei în funcție de scăderea sau creșterea acestor parametri.

Pe baza acestor date, vedem că, pe măsură ce multiplicatorul crește și costul capitalului scade, potențialul reducere devine mai mică. Totuși, conform modelului nostru, acțiunile Severstal nu par atractive de cumpărat la nivelurile actuale. Cu toate acestea, trebuie remarcat că am construit un model simplificat și nu am ținut cont de factorii de creștere, de exemplu, creșterea prețurilor produselor, randamentele dividendelor care sunt semnificativ mai mari decât media pieței, factorii externi și așa mai departe. Pentru a prezenta imaginea de ansamblu a evaluării companiei, acest model este foarte potrivit.

Deci, să ne uităm la avantajele și dezavantajele modelului de flux de numerar redus.

Principalele avantaje ale modelului sunt:

Oferă o analiză detaliată a companiei

Nu necesită comparație cu alte companii din industrie

Identifică partea „internă” a afacerii, care este legată de fluxurile de numerar care sunt importante pentru investitor

Model flexibil, vă permite să construiți scenarii predictive și să analizați sensibilitatea la modificările parametrilor

Printre deficiențe pot fi remarcate:

Necesar un numar mare de ipoteze și previziuni bazate pe judecăți de valoare

Destul de dificil de construit și de evaluat parametri, de exemplu, ratele de actualizare

Un nivel ridicat de detalii de calcul poate duce la excesul de încredere a investitorilor și la potențiala pierdere de profit

Astfel, modelul fluxului de numerar actualizat, deși destul de complex și bazat pe judecăți și previziuni de valoare, este în continuare extrem de util pentru investitor. Ajută la aprofundarea afacerii, la înțelegerea diferitelor detalii și aspecte ale activităților companiei și, de asemenea, poate oferi o idee despre valoarea intrinsecă a companiei în funcție de cât de mult flux de numerar poate genera în viitor și, prin urmare, să aducă profit. către investitori.

Dacă se pune întrebarea unde aceasta sau acea casă de investiții și-a luat un obiectiv (obiectiv) pe termen lung pentru prețul unei acțiuni, atunci modelul DCF este doar unul dintre elementele evaluării afacerii. Analiștii fac aproape aceeași muncă ca cea descrisă în acest articol, dar cel mai adesea cu o analiză și mai aprofundată și stabilind ponderi diferite pentru factorii cheie individuali pentru emitent, ca parte a modelării financiare.

În acest articol, am descris doar un exemplu bun de abordare pentru determinarea valorii fundamentale a unui activ folosind unul dintre modelele populare. În realitate, este necesar să se țină cont nu doar de evaluarea DCF a companiei, ci și de o serie de alte evenimente corporative, evaluând gradul de impact al acestora asupra valorii viitoare a titlurilor de valoare.

Aici vorbim despre analiză fundamentală, mai exact despre o evaluare comparativă. Această evaluare este considerată a fi „rapidă”, este capabilă să ofere instantaneu, deși mai puțin precis în comparație cu modelele complexe de fluxuri de numerar actualizate (DCF), o imagine a realității: să arate cât de subevaluat/supraevaluat este un stoc în comparație cu concurenții.

Multiplicatorul EV/EBITDA, care este raportul dintre valoarea companiei (Enterprise Value, EV) și câștigurile sale înainte de dobândă, impozit pe venit și depreciere a activelor EBITDA (Câștiguri înainte de dobânzi, impozite, amortizare).

Pentru ce este?

Raportul EV/EBITDA se referă la grupul de multiplicatori ai veniturilor și arată cât timp va dura până când profitul companiei nu este cheltuit cu amortizarea și plata dobânzilor și impozitelor pentru a rambursa costul achiziției companiei. Face posibilă nu numai compararea companiei cu alte întreprinderi din industrie și înțelegerea subevaluării, ci și utilă pentru găsirea valorii terminale a companiei în modelul DCF.

Este adesea comparat cu multiplu P/E, dar spre deosebire de acesta, EV/EBITDA vă permite să comparați întreprinderi cu diferite datorii și sarcini fiscale, adică să faceți abstracție de la structura capitalului și caracteristicile de impozitare. În plus, EV/EBITDA este util în special în evaluarea afacerilor cu capital intensiv în care amortizarea este un element semnificativ.

Calcul

Nu puteți găsi EV și EBITDA direct în situațiile financiare ale companiei, așa că calculul multiplicatorului este mai laborios decât pentru multiplii de piață mai obișnuiți P/E, P/S sau P/B. Uneori, conducerea calculează EBITDA separat și îl folosește pentru claritate pozitie financiară companii prin publicarea în prezentări și comunicate de presă.

Există două metode principale de calculare a EBITDA: de sus în jos și de jos în sus. În acest articol, nu ne vom opri asupra acestui indicator în detaliu. Toate cele mai elementare lucruri care merită cunoscute despre el sunt prezentate în materialul: EBITDA. Ce este și cum se numără

Acum să trecem la valoarea întreprinderii (Enterprise Value, EV). Aceasta este, în esență, suma valorii de piață a capitalului (capitalizarea bursieră) și a valorii de piață a datoriei companiei, minus orice numerar și echivalente de numerar (deductibile, deoarece la cumpărarea unei companii se dobândește și datoria acesteia, care poate fi rambursată la cheltuiala numerarului acestuia) . Este datoria financiară care este luată în considerare în datorii: datoria pe termen lung, leasingul financiar și datoriile scadente în termen de un an.

Capitalizarea bursieră a unei companii se calculează prin înmulțirea prețului acțiunilor cu numărul de acțiuni în circulație.

Exemplu

Să efectuăm calculul folosind exemplul Lukoil. Pentru început, vom calcula EBITDA pentru 2017. Pentru a face acest lucru, vom folosi metoda „Top-down”, adică vom adăuga amortizarea și amortizarea la profitul operațional al perioadei.

S-a dovedit că EBITDA = 506,516 + 325,054 = 831,57 miliarde de ruble. Acum trebuie să aflăm valoarea companiei. Mai întâi, să calculăm datoria netă, adică datoria totală minus numerarul și echivalentele de numerar.

Datoria netă \u003d 56.297 + 485.982-339.209 \u003d 203.07 miliarde ruble. Capitalizarea bursieră a companiei la 30 august 2018 era de 3.999,35 miliarde RUB. Astfel, EV = 203,07 + 3.999,35 = 4.202,42 miliarde de ruble.

Ca urmare, multiplu EV/EBITDA al Lukoil este de 5,05. Adică, pentru a recupera valoarea companiei, vor fi nevoie de aproape 5 câștiguri înainte de impozite, dobânzi și amortizare. Pentru comparație, iată indicatorii multiplicatori pentru alte companii rusești de petrol și gaze.

Vedem că, în raport cu media industriei, acțiunile Lukoil sunt subevaluate. Să fim atenți la Novatek. Pare scump în comparație cu alte companii. Este de remarcat aici că EV se bazează și pe atitudinea investitorilor, adică pe potențialul de creștere așteptat al companiei și pe performanța financiară a acesteia. Prin urmare, un multiplu EV/EBITDA mare nu înseamnă că Novatek nu este atractivă pe termen lung. Pentru a analiza atractivitatea investițiilor, nu trebuie să vă limitați la un multiplicator, ci să utilizați un set de indicatori, inclusiv luând în considerare ratele de creștere performanță de funcționareîn viitor, pe baza programului de investiţii.

De asemenea, este de remarcat faptul că multiplicatorul ar trebui folosit pentru a compara companii din aceeași industrie, deoarece. În funcție de tipul de activitate al companiei și de specificul acesteia, indicatorii multiplicatori pot diferi semnificativ. Luați, de exemplu, comercianții cu amănuntul, și anume Magnit.

EV/EBITDA al Lukoil este mai mic decât al lui Magnit. Dar asta nu înseamnă că acțiunile companiei petroliere arată mai atractive. Cert este că ponderea capitalului împrumutat al comercianților cu amănuntul este mai mare decât cea a reprezentanților sectorului petrolului și gazelor, ceea ce se reflectă în EV. Din această răspândire în coeficienți.

Ca exemplu, luați în considerare diagrama industriei metalelor și mineritului bazată pe rezultatele raportării companiei pentru 2016.

Valoarea multiplicatorului EV/EBITDA este afișată orizontal pe grafic.

Fără a intra în prea multe detalii, EV/EBITDA măsoară cât valorează EBITDA anual o companie.

Dar (spre deosebire de popularul P/E) EV/EBITDA ia în considerare mai mulți factori, în special:

• valoarea firmei împreună cu datorii (P/E ia în calcul doar prețul companiei la bursă, excluzând valoarea datoriei);
• suma de bani din contul firmei (P/E nu ia în calcul câți bani sunt în contul companiei);
• câștiguri înainte de impozite, împrumuturi și amortizare (P/E include compensarea profit net net de impozite, împrumuturi și amortizare).

De aceea, EV/EBITDA vă permite să determinați mai precis valoarea reală a companiei, câți ani se plătește investiția și, cel mai important, indicatorul EV/EBITDA vă permite să comparați cel mai obiectiv companiile din aceeași industrie.

De exemplu, compania MMK (Magnitogorsk Iron and Steel Works), în conformitate cu diagrama de mai sus, valorează 3,9 profituri anuale și acesta este cel mai mic EV / EBITDA din industrie pe baza rezultatelor companiilor în 2016. Adică, la cumpărarea acestei afaceri, se va amortiza în 3,9 ani. Sau, dacă, relativ vorbind, compania MMK costă 1 milion de ruble, atunci pentru anul companiile aduc 256 de mii de ruble de profit EBITDA. Și dacă prețul companiei pe bursă se dublează, în timp ce ratele profitului și datoriilor nu se modifică, atunci EV / EBITDA va fi de aproximativ 8, ceea ce este puțin mai mare decât media industriei. Astfel, putem afirma că firma este subevaluată de piață și sarcina noastră este să înțelegem dacă vor exista factori care vor crește prețul companiei la bursă în viitor.

Valoarea multiplicatorului DATORIA NETĂ/EBITDA este afișată pe verticala graficului.

Acest multiplicator arată câți ani își va achita compania datoria netă. MMK nu are datorii și economisește în mod activ bani pentru a plăti dividende, în timp ce Mechel va putea rambursa datoria doar în 8 ani dacă EBITDA rămâne la același nivel în viitor.