Structura capitalului companiei. Indicatori ebit și ebitda: caracteristici de calcul conform raportării IFRS Metoda volatilității profitului din exploatare

02.06.2021

Dobândă plătită în cazul răscumpărării de acțiuni fără creșterea datoriilor;

Numărul total de acțiuni ordinare în circulație după răscumpărarea acțiunilor din cauza creșterii datoriilor;

Numărul total de acțiuni ordinare în circulație după răscumpărări de acțiuni fără creșterea datoriilor.

Să comparăm valoarea actuală a profitului din exploatare (2011) și valoarea la punctul de indiferență:

EBIT curent = 276.533.000 de ruble, EBIT* = 282.940.124.

Valoarea în punctul de indiferență depășește valoarea actuală a profitului operațional. Conform metodei EBIT-EPS, compania ar fi trebuit să respingă opțiunea de finanțare a răscumpărării de acțiuni cu capital de datorie, întrucât această politică nu maximizează profitul pe acțiune.

Levierul financiar optim adoptat în cadrul simulării luate în considerare minimizează valoarea WACC. Valoarea companiei este maximizată, minimizând în același timp costul capitalului. Valoarea WACC se calculează după cum urmează:

unde este costul capitalului împrumutat;

Costul capitalului propriu;

Cota impozitului pe venit;

Valoarea finanțării prin datorii;

Valoarea de piață a capitalului propriu;

Valoarea capitalului.

Valoarea capitalurilor proprii este egală cu produsul dintre valoarea de piață a unei acțiuni cu numărul de acțiuni aflate în circulație. Totodata, capitalul social al societatii este format doar din actiuni ordinare. Capitalul împrumutat pentru fiecare caz a fost găsit prin valorile cunoscute ale efectului de levier financiar și capitalului propriu. Dobânda de plătit a fost calculată ca produsul dintre finanțarea datoriei și costul capitalului împrumutat. Beta fără pârghie a fost determinată mai devreme pentru companiile producătoare de produse medicale, beta cu pârghie a fost găsită folosind formula utilizată anterior (6).

Conform rezultatelor calculului, se poate observa că, conform metodei avute în vedere, structura optimă a capitalului se realizează atunci când levierul financiar este de 30%. Valoarea actuală a pârghiei financiare a companiei „DIOD” este de 42,83%, astfel încât societatea ar trebui să reducă ponderea capitalului împrumutat.

Metoda volatilității profitului din exploatare vă permite să determinați nivelul acceptabil de îndatorare în structura capitalului companiei, pe baza probabilității de dificultăți financiare (faliment). Se presupune că, pentru profiturile companiilor mai instabile, probabilitatea de a nu putea plăti datorii și de a cădea într-o situație de insolvență este mai mare. Pentru un anumit nivel de probabilitate de faliment, se determină nivelul țintă al efectului de levier financiar al companiei. Dacă nivelul de levier financiar este mai mare decât maximul admis, atunci se fac recomandări pentru a-l reduce. Dacă nivelul real de pârghie financiară este mai puțin decât acceptabil, atunci sunt luate în considerare opțiunile de creștere.

Tabelul 10. Datele inițiale ale SA „DIOD”

Tabelul 11 Corelația dintre probabilitatea de faliment și evaluarea creditului

	Probabilitate implicită, %

	spread implicit, %

Toate calculele necesare pentru societatea SA „DIOD” prin metoda volatilității profitului din exploatare sunt prezentate în Tabel. 13.

Tabelul 13. Estimarea structurii optime de capital a DIOD OJSC folosind metoda volatilității profitului din exploatare

EBIT mediu, RUB
Deviația standard EBIT

Probabilitate implicită, % (Tabelul 12)
Marja implicită, % (Tabelul 13)
Interval de încredere, %
t-statistică cu 3 grade de libertate pentru încredere. interval 85,4% ()
Suma plăților anuale de dobândă eligibile (DP), rub.
Rentabilitatea fără riscuri (),%
Randamentul necesar al datoriei (),%
Valoarea maximă a datoriei, frecați.
Valoarea curentă a datoriei, frec.
Valoarea reală a pârghiei financiare, %
Valoarea maximă a efectului de levier financiar, %

unde - valoarea medie a profitului din exploatare;

Suma plăților anuale de dobânzi eligibile;

Varianta profitului operațional;

T-statistică având distribuția Student cu (n-1) grade de libertate;

n este numărul de ani pentru care sunt cunoscute valorile profitului din exploatare.

Modificarea profitului operațional a fost analizată pe o perioadă de 4 ani. Prin urmare, s-a găsit o statistică t având o distribuție Student cu 3 grade de libertate pentru un interval de încredere de 85,4%, care a fost calculată ca (). Valoarea plăților anuale acceptabile de dobândă sau nivelul critic al plăților anuale a fost determinată din formula (9):

Datoria maximă admisă pentru companie a fost calculată folosind formula anuității perpetue, în timp ce randamentul necesar al datoriei este egal cu suma rentabilității fără risc și a marjei implicite:

Astfel, conform metodei volatilității veniturilor din exploatare, societatea ar trebui să reducă valoarea capitalului împrumutat în cazurile în care ratingul de credit este BB+ și BBB, întrucât valoarea actuală a capitalului împrumutat depășește valorile maxime posibile ale datoriilor. În toate celelalte opțiuni, valoarea curentă a datoriei nu depășește valoarea maximă admisă, respectiv, societatea poate majora capitalul împrumutat.

Efectul pârghiei financiare este de a crește rentabilitatea capitalului propriu (ROE) al companiei prin utilizarea finanțării prin datorii. Dar, pe de altă parte, o creștere a capitalului împrumutat duce la o creștere a riscului de insolvență al companiei. În acest caz, managerul trebuie să se asigure că profitabilitatea activităților organizației depășește costul capitalului. Problema optimizării efectului pârghiei financiare este următoarea:

unde - rata rentabilității capitalului investițional, egală cu raportul dintre profitul operațional după impozitare și valoarea capitalului companiei;

Rata împrumutului după impozitare, care este egală cu produsul randamentului necesar al capitalului împrumutat și (1 - rata impozitului pe venit);

Valoarea capitalului împrumutat al companiei;

Valoarea capitalului social al companiei.

Relația dintre rentabilitatea capitalului propriu și rentabilitatea operațională a capitalului investit este determinată de următoarea formulă:

Proprietarii vor beneficia sub forma unei rate mai mari de rentabilitate dacă capitalul împrumutat este strâns la o rată care nu este mai mare decât rentabilitatea operațională a capitalului investit ().

Astfel, atunci când se iau în considerare două alternative, este selectată opțiunea cu efect mai mare de levier financiar. Pentru a analiza structura optimă a SA DIOD, folosind această metodă, s-a mai presupus că societatea are în vedere două variante alternative de modificare a structurii capitalului în 2012: răscumpărarea acțiunilor companiei prin creșterea capitalului împrumutat și răscumpărarea acțiunilor fără creșterea datoriilor. Toate calculele necesare sunt prezentate în tabel. paisprezece.

Tabelul 14. Estimarea structurii optime de capital a SA „DIOD” prin metoda maximizării randamentului capitalului propriu

	Alternative
	Răscumpărarea de acțiuni prin creșterea datoriilor	Răscumpărare de acțiuni fără creșterea datoriilor
Creșterea capitalului împrumutat, frecare.
Capital împrumutat, freacă.
Capital propriu, freacă. (Tabelul 9)
Capital, freacă.
Profit operațional, frecare.
Cota de impozitare, %
Profit operațional după impozitare, frecare.
Rentabilitatea capitalului investițional (ROCE), %
Costul capitalului împrumutat, % (Tabelul 8)
Rata împrumutului după impozitare, %
Efectul pârghiei financiare, %

Profitul operațional după impozitare pentru răscumpărări de acțiuni fără creșterea datoriilor este egal cu profitul operațional înmulțit cu (1-rata de impozitare). Pentru opțiunea de răscumpărare de acțiuni prin creșterea datoriilor, există o scădere a profitului cu valoarea dobânzii la datoria atrasă suplimentar, care este egală cu produsul capitalului împrumutat suplimentar și rata dobânzii după impozitare.

Astfel, efectul de levier financiar este mult mai mare în cazul răscumpărării de acțiuni fără o creștere a datoriilor, caz în care se realizează structura optimă de capital a DIOD OJSC. În cazul unei creșteri a datoriilor, efectul levierului financiar ia o valoare negativă. Compania „DIOD” nu ar fi trebuit să majoreze valoarea capitalului împrumutat.

La calcularea structurii optime prin metoda APV, se presupune că o majorare a capitalului împrumutat permite economisirea impozitului pe profit al companiei cu o creștere a costurilor instabilității financiare față de valoarea unei companii fără finanțare prin datorii. Conform acestei metode, valoarea companiei se calculează după cum urmează:

unde - valoarea firmei, ținând cont de deciziile de finanțare;

Valoarea firmei fără datorii;

Beneficiază de efectul scutului fiscal, care se calculează ca produs al cotei de impozitare cu suma capitalului suplimentar împrumutat;

Costurile instabilitatii financiare ale companiei.

Creșterea cantității de pârghie financiară va economisi la plățile de impozite, iar până când aceste beneficii depășesc costurile falimentului, valoarea întregii companii va crește.

Pentru a analiza structura optimă de capital a DIOD, au fost luate în considerare mai multe opțiuni pentru valoarea efectului de levier financiar, fiecare valoare corespunzând propriului rating de credit și probabilității de faliment. Contabilitatea pierderii de solvabilitate este implementată prin introducerea a două estimări: probabilitatea apariției dificultăților financiare și o evaluare cantitativă a pierderii de valoare. În calculele practice, evaluarea pierderii de valoare este introdusă conform statisticilor din industrie a scăderii capitalizării din cauza dificultăților financiare emergente. Pentru companiile cu o pondere mare a activelor corporale lichide, există o pierdere de valoare în intervalul de 10-20% din valoarea inițială. Evaluarea pierderii de valoare a DIOD SA a fost luată la nivelul de 25%, întrucât societatea nu deține o cantitate mare de active corporale foarte lichide.

Valoarea capitalului propriu nu s-a modificat, în timp ce capitalul împrumutat pentru fiecare caz a fost găsit prin valorile cunoscute ale efectului de levier financiar și capitalului propriu. Costurile preconizate ale falimentului au fost calculate ca produs dintre capitalul datoriei, probabilitatea de faliment și pierderea estimată a valorii companiei. Conform rezultatelor din tabelul. 18 putem spune că valoarea companiei cu utilizarea efectului de levier financiar este mai mică decât valoarea companiei fără utilizarea acesteia în aproape toate cazurile. Excepțiile sunt cazurile în care efectul de levier financiar este de 0% și 10%. Atunci când efectul de levier este mai mare de 40%, valoarea efectului de levier a companiei devine negativă, deoarece costurile așteptate ale instabilității financiare depășesc cu mult scutul fiscal.

3.3 Motive pentru abaterea de la structura optimă a capitalului

Pe baza rezultatelor analizei structurii capitalului DIOD OJSC folosind diferite metode, se poate concluziona că societatea nu ar fi trebuit să obțină capital împrumutat suplimentar în 2012, întrucât metodele luate în considerare au relevat o deteriorare a poziției companiei cu o creștere a finanţare prin datorii. S-a constatat că structura optimă de capital a companiei se realizează cu un levier financiar de 30%, iar valoarea actuală este de 42,83%. Creșterea datoriei SA „DIOD” a condus la faptul că valoarea reală a pârghiei financiare se abate semnificativ de la valoarea optimă. Compania ar trebui să reducă cantitatea de capital împrumutat pentru a optimiza structura capitalului. Acest decalaj poate fi explicat, inclusiv factori comportamentali. Să comparăm valorile medii ale variabilelor pentru eșantionul studiat în al doilea capitol al lucrării și valorile variabilelor pentru compania SA „DIOD” (Tabelul 15).

Tabelul 15. Analiza factorilor comportamentali

	Valorile medii ale variabilelor	Valorile variabilelor pentru JSC „DIOD”

Ponderea acțiunilor deținute de șeful companiei sale, %
Risc asumat de manager, %
Index risc financiar, acțiuni
Vârsta liderului, ani

Ponderea acțiunilor deținute de șeful SA „DIOD” este mult mai mare decât valoarea medie a eșantionului de studiu. Șeful companiei poate fi considerat irațional, deoarece nu își diversifică portofoliul de investiții și deține un bloc destul de mare de acțiuni în companiile sale. Conform experienței profesionale a managerului, s-a dezvăluit că acesta lucrează în organizația DIOD din septembrie 1994. Pentru o perioadă atât de lungă, CEO-ul este bine conștient de activitățile companiei și are încredere în dezvoltarea acesteia ulterioară. Astfel, șeful companiei este destul de încrezător și optimist, așa că ar putea atrage capital împrumutat suplimentar, deviând de la structura optimă. În plus, riscul asumat de manager este relativ mare și nu diferă mult de media eșantionului. Costul capitalului propriu al companiei, ajungând la aproape 20%, poate fi considerat destul de ridicat. Șeful SA „DIOD” își asumă un risc ridicat, ceea ce indică încrederea în sine și optimismul său. CEO se așteaptă ca riscul pe care și-l asumă să fie justificat, iar compania va putea obține profituri mari în viitor. Toate acestea pot indica și înclinația managerului de a crește povara datoriilor companiei. Vârsta capului s-a dovedit a fi sub valoarea medie, astfel încât șeful SA „DIOD” poate fi considerat relativ tânăr. Conform concluziilor desprinse în lucrare, managerii mai tineri urmează adesea o strategie de management riscantă a companiei, sunt mai optimiști și, prin urmare, atrag o proporție mare de fonduri împrumutate. Indicele de risc financiar este scăzut în comparație cu valoarea medie a eșantionului, deci nu afectează foarte mult abaterea în alegerea structurii de capital a companiei „DIOD”.

Astfel, analiza factorilor comportamentali a arătat că șeful companiei „DIOD” poate fi caracterizat prin abateri comportamentale în comportamentul rațional, acest lucru putând afecta deciziile financiare pe care le-a luat, în special, alegerea structurii de capital a companiei.

capital profit rentabilitate financiară

Concluzie

Abordările existente cu privire la formarea structurii de capital a companiilor sugerează că toți participanții la piața financiară sunt raționali, dar liderii companiilor sunt caracterizați de abateri de comportament care le afectează în mod semnificativ deciziile financiare. În această lucrare, folosind diverse variabile, am analizat semnificația teoriilor comportamentale pentru a explica alegerea politicii de finanțare de către companiile rusești. În lucrare au fost utilizate mai multe metode pentru a identifica gradul de influență a caracteristicilor comportamentale ale managerilor asupra formării structurii capitalului. Pe lângă factorii comportamentali, în model au fost incluși și determinanți tradiționali. Dintre teoriile tradiționale, teoria ordinii de finanțare are o confirmare fără ambiguitate asupra datelor eșantionului studiat.

Rezultatele studiului pentru Rusia sunt în concordanță cu rezultatele pentru țările dezvoltate în ceea ce privește influența nivelului de încredere și optimism al capului asupra cantității de pârghie financiară. În ceea ce privește influența indicatorilor fundamentali, mulți cercetători au ajuns la concluzia că companiile din țările în curs de dezvoltare urmează ordinea teoriei finanțării. Cu toate acestea, nu a fost clar stabilit care dintre teoriile tradiționale este acceptabilă pentru companiile din țările dezvoltate.

În lucrare, accentul a fost pus pe analiza caracteristicilor comportamentale ale managerilor pentru a explica alegerea politicii de finanțare de către companiile rusești. S-a propus un nou factor comportamental - riscul asumat de manager, care s-a dovedit a fi semnificativ. Este important de menționat că factorii comportamentali au un impact semnificativ asupra formării structurii de capital a companiilor, de aceea este necesar să se țină seama de aceștia la modelare.

În plus, această lucrare este de importanță practică, deoarece determinanții comportamentali identificați pot fi utilizați pentru a explica abaterea valorii reale a pârghiei financiare de la valoarea optimă. Pentru societatea de exploatare „DIOD”, a fost analizată o astfel de abatere și s-au dat recomandări pentru realizarea structurii optime a capitalului.

Într-un studiu suplimentar în domeniul structurii capitalului companiilor, se preconizează extinderea eșantionului și anume aplicarea variabilelor comportamentale identificate pentru alte țări, precum și utilizarea de noi indicatori cantitativi pentru măsurarea caracteristicilor comportamentale ale liderilor companiilor. Deoarece variabilele dezvoltate fac posibilă doar în mod indirect evaluarea prezenței sau absenței caracteristicilor comportamentale ale managerilor, dar nu și măsurarea profunzimii și puterii acestora.

Documente similare

Conceptul și esența efectului pârghiei financiare. Conceptele europene (rentabilitatea capitalului) și americane ale evaluării acestuia. Interacțiunea financiară și pârghie operațională. Analiza eficacității utilizării capitalului propriu și împrumutat al întreprinderii.

lucrare de termen, adăugată 06.03.2015

Modele tradiționale, comportamentale, alternative ale structurii capitalului. Modele de informații asimetrice, costuri de agenție și control corporativ. Studiul teoriilor și determinanților structurii capitalului. Deciziile financiare ale companiilor moderne din Rusia.

teză, adăugată 23.07.2016

Structura și principalele sarcini ale analizei capitalului împrumutat. Analiza dinamicii și structurii capitalului propriu și împrumutat al companiei, evaluarea conturilor sale de plătit. Evaluarea eficacității utilizării capitalului împrumutat, efectul pârghiei financiare.

lucrare de termen, adăugată 28.09.2012

Teorii care prescriu comportamentul factorilor care determină structura capitalului. Studiul factorilor determinanți ai structurii de capital a companiilor rusești în diferite etape ale ciclului de viață. Alegerea specificației modelului care descrie influența factorilor asupra structurii capitalului.

teză, adăugată 19.09.2016

Esența, compoziția, structura și mișcarea capitalului, indicatori care caracterizează utilizarea acestuia. Analiza eficacității utilizării capitalului propriu și împrumutat al OOO „Victoria”. Calculul efectului de levier financiar, nevoia de finanțare externă.

teză, adăugată 05.11.2012

Esența, funcțiile și clasificarea capitalului întreprinderii. Practica aplicării metodei de optimizare a structurii capitalului pe criteriul maximizării randamentului capitalului și analiza dependenței „EBIT-EPS” în condiții rusești de exemplul SA „Silvenit”.

lucrare de termen, adăugată 10.10.2013

Entitate economica, compoziția și structura capitalului propriu. Surse de formare și evaluare a costului capitalului propriu. Conceptul și tipurile de politică de dividende a capitalului propriu. Etapele dezvoltării unei politici eficiente a întreprinderii.

lucrare de termen, adăugată 14.01.2012

Surse de capital împrumutat. Etapele formării politicii de atragere a fondurilor împrumutate și optimizarea acesteia. Pârghia financiară și stabilitatea financiară a companiei. Analiza structurii și dinamicii, prețurile surselor de capital împrumutat. Evaluarea efectului pârghiei financiare.

lucrare de termen, adăugată 17.04.2014

Valoarea capitalului propriu în activitățile organizației, metodologia de optimizare a structurii acesteia. Analiza capitalului propriu al OAO „KamAZ”, dinamica și eficiența utilizării acestuia. Recomandări pentru îmbunătățirea structurii capitalului propriu.

lucrare de termen, adăugată 17.10.2013

Baza teoretica optimizarea structurii capitalului în scopul redresării financiare a întreprinderii. Structura capitalului și factorii formării acestuia. Metode și etape de optimizare a structurii capitalului. Analiza situației financiare și a structurii capitalului OAO SNHZ.

Esența, funcțiile și clasificarea capitalului întreprinderii. Practica aplicării metodei de optimizare a structurii capitalului pe criteriul maximizării randamentului capitalului și analiza dependenței „EBIT-EPS” în condiții rusești de exemplul SA „Silvenit”.

Trimiteți-vă munca bună în baza de cunoștințe este simplu. Utilizați formularul de mai jos

Studenții, studenții absolvenți, tinerii oameni de știință care folosesc baza de cunoștințe în studiile și munca lor vă vor fi foarte recunoscători.

Datorită dinamismului ridicat al acestui indicator, acesta necesită o monitorizare constantă în procesul de gestionare a efectului de levier financiar. Acest dinamism se datorează mai multor factori. În primul rând, în timpul unei perioade de deteriorare a pieței financiare (în primul rând, o reducere a ofertei de capital gratuit pe aceasta), costul fondurilor împrumutate poate crește brusc, depășind nivelul profitului brut generat de activele întreprinderii. . În plus, o scădere a stabilității financiare a unei întreprinderi în procesul de creștere a ponderii capitalului împrumutat utilizat duce la o creștere a riscului de faliment, ceea ce obligă creditorii să majoreze rata dobânzii pentru un împrumut, ținând cont de includerea unei prime pentru risc financiar suplimentar. La un anumit nivel al acestui risc (și, în consecință, nivelul ratei dobânzii generale pentru un împrumut), diferența de levier financiar poate fi redusă la zero (la care utilizarea capitalului împrumutat nu va crește randamentul capitalului propriu) și chiar au o valoare negativă (la care randamentul capitalului propriu va scădea, deoarece part profit net, generat din capitalul propriu, va merge în serviciul capitalului împrumutat folosit la dobânzi mari). Grachev A.V. Creșterea capitalului propriu, levier financiar și solvabilitatea întreprinderii / A.V. Grachev // Management financiar. A.V. - 2002. - Nr. 2. - p.21-34

În sfârșit, într-o perioadă de deteriorare a condițiilor de piață piata de marfuri volumul vânzărilor de produse este redus și, în consecință, mărimea profitului brut al întreprinderii din activitățile de exploatare. În aceste condiții, o valoare negativă a diferenţialului de levier financiar se poate forma chiar și la ratele dobânzii neschimbate pentru un împrumut din cauza scăderii randamentului brut al activelor.

Formarea unei valori negative a diferenţialului de pârghie financiară din oricare dintre motivele de mai sus duce întotdeauna la o scădere a raportului rentabilităţii capitalului propriu. În acest caz, utilizarea capitalului împrumutat de către întreprindere are un efect negativ.

Rata levierului financiar este efectul de levier care înmulțește (proporțional cu variația multiplicatorului sau coeficientului) efectul pozitiv sau negativ obținut datorită valorii corespunzătoare a diferenţialului său. Cu o valoare pozitivă a diferenţialului, orice creştere a ratei levierului financiar va determina o creştere şi mai mare a raportului rentabilităţii capitalului propriu, iar cu o valoare negativă a diferenţialului, o creştere a ratei levierului financiar va duce la o creştere şi mai mare. rata de scădere a raportului rentabilitate a capitalului propriu. Cu alte cuvinte, o creștere a ratei de levier financiar înmulțește o creștere și mai mare a efectului acestuia (pozitiv sau negativ, în funcție de valoarea pozitivă sau negativă a diferenţialului de levier financiar). În mod similar, o scădere a ratei levierului financiar va avea efectul opus, reducând efectul său pozitiv sau negativ într-o măsură și mai mare.

Astfel, cu diferența neschimbată, rata de levier financiar este principalul generator atât al creșterii sumei și nivelului rentabilității capitalului propriu, cât și al riscului financiar de pierdere a acestui profit. În mod similar, cu un coeficient de levier financiar constant, dinamica pozitivă sau negativă a diferenţialului său generează atât o creştere a valorii şi a nivelului rentabilităţii capitalului propriu, cât şi a riscului financiar al pierderii acestuia.

Cunoașterea mecanismului de impact al pârghiei financiare asupra nivelului de rentabilitate a capitalului propriu și a nivelului de risc financiar vă permite să gestionați în mod intenționat atât costul, cât și structura de capital a întreprinderii.

Acum putem formula câteva reguli legate de efectul pârghiei financiare.

1. Diferenţialul EGF trebuie să fie pozitiv. Antreprenorul are anumite pârghii de influenţă asupra diferenţialului, dar o asemenea influenţă este limitată de posibilităţile de creştere a eficienţei producţiei.

2. Diferenţialul de pârghie financiară este un impuls informaţional important nu numai pentru antreprenor, ci şi pentru bancher, deoarece vă permite să determinaţi nivelul (măsura) riscului acordării de noi împrumuturi antreprenorului. Cu cât diferența este mai mare, cu atât riscul pentru bancher este mai mic și invers.

3. Umărul pârghiei financiare poartă informații fundamentale atât pentru antreprenor, cât și pentru bancher. Levier mare înseamnă un risc semnificativ pentru ambii participanți la procesul economic.

Astfel, putem argumenta că efectul de levier financiar vă permite să determinați posibilitatea de a atrage fonduri împrumutate pentru a crește profitabilitatea. fonduri propriiși riscul financiar asociat.

Regulile formulate mai sus permit firmei să rezolve în mod specific problema determinării cuantumului posibilei atrageri de credite și împrumuturi. Lee Ch.F., Finnerty J. Corporate Finance: Theory, Methods and Practice / Lee Ch.F., Finnerty J. - M.: Infra-M, 2000. - P. 436-438.

2.2 Practica aplicării metodei de optimizare a structurii capitalului pe criteriul maximizării rentabilității capitalului propriu în condiții rusești pe exemplul SA „Silvenit”

Pentru a evalua și determina structura optimă a capitalului unei întreprinderi, este necesar să se determine raportul real dintre capitalul propriu și capitalul împrumutat, să se determine rata medie calculată a dobânzii pentru utilizarea capitalului împrumutat, să se sugereze posibile opțiuni pentru structura și rata dobânzii. Rezultatele sunt prezentate în tabel. 2.1.

În mod evident, acest efect provine din discrepanța dintre rentabilitatea activelor și „prețul” capitalului împrumutat, adică. curs bancar mediu. Cu alte cuvinte, compania trebuie să prevadă o astfel de rentabilitate a activelor încât să existe suficientă numerar pentru a plăti dobânda la credit și pentru a plăti impozitul pe venit.

Trebuie avut în vedere faptul că dobânda medie calculată nu coincide cu rata dobânzii acceptată în condițiile contractului de împrumut.

Rata medie de decontare a unui împrumut este stabilită după formula:

Rt \u003d (In / D) H100

unde Rt este rata medie de decontare a unui împrumut;

In - costuri financiare reale pentru toate împrumuturile primite pentru perioada de facturare (suma dobânzii plătite);

Tabelul 2.1

Date inițiale pentru analiza structurii capitalului OJSC „Silvenit” prin metoda maximizării ROE.

Index	Ponderea capitalului împrumutat
		30% (respectiv)

1. Capital propriu (f. Nr. 1, p. 490), mii de ruble
2. Capital împrumutat, mii de ruble.
3. Valoarea totală a capitalului, mii de ruble.
4. Cheltuieli pentru utilizarea capitalului împrumutat
4.1.Rata medie a dobânzii calculată, %
4.2 Suma (linia 2 din rândul 4.1: 100%), mii de ruble
5. Rata datoriei

Levierul financiar caracterizează utilizarea fondurilor împrumutate de către o întreprindere, ceea ce afectează modificarea randamentului capitalului propriu.

Tabelul 2.2

Analiza efectului efectului de levier financiar al SA Silvenit

Index

Modificarea randamentului capitalului propriu în funcție de structura diferită a capitalului

Câștigurile înainte de dobânzi și impozite (EBIT), mii de ruble

Dobândă plătită, mii de ruble

Venitul impozabil, mii de ruble

Impozitul pe venit, mii de ruble (douăzeci%)

Profit net (NP), mii de ruble

Rentabilitatea capitalului propriu (ROE), %

Nivelul pârghiei financiare, coeficient

Modificarea EBIT, %

Modificarea NP, %

Gama ROE

Cu alte cuvinte, pârghia financiară este un factor obiectiv care apare odată cu apariția fondurilor împrumutate în cantitatea de capital utilizată de întreprindere, permițându-i acesteia să primească profit suplimentar din capitalul propriu.

Pentru a analiza efectul pârghiei financiare a OJSC Silvenit, este necesar să se calculeze venitul impozabil, impozitul pe venit, profitul net, randamentul capitalului propriu pentru fiecare opțiune a structurii de capital, precum și evaluarea nivelului de risc financiar.

Calculul valorii EFL se va efectua conform formulei (1). Rezultatele analizei sunt prezentate în tabel. 2.2.

Ca rezultat al tabelului de analiză a datelor. 2.2. obtinut ca dintre toate optiunile pentru structura, valoarea maxima a randamentului capitalului propriu se realizeaza in al treilea caz, i.e. cu o cotă din capitalul împrumutat de cincizeci la sută. Randamentul capitalului propriu va fi de 32,36%. Această opțiune de finanțare poate fi caracterizată prin mai mulți indicatori:

Profitul net este mai mic cu 1376736,4 mii de ruble. decât cu structura capitalului original;

Creșterea profitabilității a fost de 6,2%;

Creșterea nivelului de levier financiar a fost de 0,18;

Se poate concluziona că a treia opțiune de finanțare cu EBIT = 13184379 mii ruble. este optim. Această afirmație rezultă din faptul că:

3. CONȚINUTUL ȘI APLICAREA METODEI DE OPTIMIZARE A STRUCTURII DE CAPITAL A ÎNTREPRINDERII PE BAZĂ A ANALIZEI DEPENDENȚEI „EBIT-EPS” („EBIT-ROE”)

3.1 Conținutul metodei de optimizare a structurii capitalului pe baza analizei dependenței „EBIT-EPS” („EBIT-ROE”)

Chiar și în condițiile posibilităților limitate ale pieței financiare rusești, managerul financiar are anumite alternative în găsirea surselor de finanțare pentru organizația sa. Atunci când ia decizii privind structura capitalului, un manager financiar este ghidat de două criterii; minimizarea costului mediu ponderat al capitalului și maximizarea câștigului pe acțiune. Câștigul pe acțiune (EPS) se calculează folosind formula:

n este numărul de acțiuni ordinare în circulație.

Luați în considerare graficul dependenței prețului mediu ponderat al capitalului de structura surselor de fonduri

După cum se poate observa din grafic, prețul fondurilor împrumutate și proprii crește odată cu creșterea ponderii fondurilor împrumutate în pasive. Prețul mediu ponderat scade mai întâi și apoi începe să crească. Prin urmare, există punctul „cel mai jos” pe graficul WACC, scăzând perpendiculara de la care pe axa X, vom obține structura optimă a capitalului. Management financiar: manual. indemnizație / A. N. Gavrilova [și alții]. - a 5-a ed. - M. : KNORUS, 2010. - S. 296-300.

Orez. 3.1. Graficul dependenței prețului mediu ponderat al capitalului de structura surselor de fonduri

Curba WACC are o formă asemănătoare unui bol, fără un punct minim bine definit. Astfel, o abatere relativ mică de la structura optimă a capitalului nu va avea un impact semnificativ asupra valorii WACC. Prin urmare, managerii financiari au libertatea de „manevrare” în managementul structurii de capital, ceea ce este necesar într-un mediu de piață financiară în schimbare.

Pe lângă metoda grafică, puteți utiliza metoda EBIT-EPS, care permite managerilor să evalueze proiecte financiare alternative. Această metodă se bazează pe determinarea punctelor de echilibru, adică. astfel de valori EBIT la care EPS va avea aceeași valoare, indiferent de schema de finanțare aleasă.

Esența modelului EBIT-EPS este alegerea unei surse de resurse care să asigure suma maximă de câștig pe acțiune (EPS) cu o sumă constantă de venit din exploatare (EBIT).

Pentru a face acest lucru, primul pas este determinarea cantității de resurse necesare întreprinderii, stabilirea dobânzii pe care compania este dispusă să o plătească pentru obligațiile de datorie.

După aceea, se ia în considerare fluxul de numerar de la profitul operațional la plata dividendelor pentru fiecare opțiune și apoi se calculează indicatorul EPS din acestea.

În etapa următoare, este construit un grafic, pe care valorile EBIT sunt reprezentate de-a lungul axei X, iar valorile EPS sunt reprezentate de-a lungul axei Y. Acest grafic indică valorile calculelor obținute pentru fiecare dintre posibilele surse de atragere a resurselor.

Punctul de echilibru dintre oricare două metode de finanțare poate fi determinat prin găsirea valorii EBIT din următoarea ecuație:

unde EBIT este câștigul înainte de dobânzi și impozite, m.u.;

In - dobanda la fondurile imprumutate atribuibile cheltuielilor, m.u.;

T - cota de impozit pe profit, coeficient;

Dp - dividende plătite pe acțiunile preferentiale, m.u.;

E1 -- cuantumul capitalului propriu în prima metodă de finanțare;

E2 - numărul de acțiuni ordinare în a doua metodă de finanțare. Management financiar: manual. indemnizație / A. N. Gavrilova [și alții]. - a 5-a ed. - M. : KNORUS, 2010. - P. 296-300.

Metoda EBIT-ROE este un caz special al metodei EBIT-EPS. Pentru analiză, această metodă utilizează rentabilitatea capitalului propriu (ROE) în loc de profitul pe acțiune (EPS).

Logica construirii acestui model se bazează pe faptul că randamentul capitalului propriu este determinat nu numai de capitalul propriu, ci și de capitalul împrumutat. Astfel, pentru a identifica gradul de influență a capitalului împrumutat asupra randamentului capitalului propriu, este necesar să se împartă randamentul capitalului propriu în două părți: câștigat de acesta însuși și acumulat de capitalul împrumutat. În acest caz, a doua componentă poate fi negativă. Atunci utilizarea capitalului împrumutat este neprofitabilă pentru companie - profitul primit nu acoperă costurile financiare ale deservirii datoriei.

Construirea acestei dependențe din punct de vedere matematic este asociată cu transformarea formulei de rentabilitate a capitalului propriu, ținând cont de utilizarea fondurilor împrumutate.

În Fig. 3.3.

Prima situație? utilizarea capitalului împrumutat împreună cu capitalul propriu dă o creștere a profitului net pe acțiune ordinară și o creștere a randamentului capitalului propriu.

A doua situație - utilizarea capitalului împrumutat nu modifică rezultatul financiar, adică. companiilor nu le pasă ce să folosească - capital împrumutat sau capital propriu.

Orez. 3.3. Rentabilitatea capitalurilor proprii versus câștigurile înainte de dobânzi și impozite pe venit

A treia situație – utilizarea capitalului împrumutat duce la o scădere a venitului net pe acțiune ordinară și a randamentului capitalului propriu.

A patra situatie? utilizarea capitalului împrumutat costă societatea atât de mult încât profitul primit nu acoperă dobânda și suferă pierderi.

Grafic, definirea structurii financiare optime a capitalului este prezentată în fig. 3.4.

Analiza structurii optime a capitalului se bazează pe calculul a doi indicatori: punctul de indiferență și punctul critic financiar. Punctul de indiferență caracterizează un astfel de profit la care rentabilitatea capitalului propriu și profitul net pe acțiune nu se modifică atunci când se utilizează capitalul împrumutat. Acest lucru este posibil atunci când EFR este egal cu zero, adică rentabilitatea economică este egală cu rata medie a dobânzii calculată.

Orez. 3.4. Determinarea structurii optime de capital

Pentru determinarea punctului de indiferență și a punctului critic financiar sunt luate în considerare două opțiuni de finanțare: o schemă de finanțare mixtă și finanțare numai din capitaluri proprii (Fig. 3.4.).

Punctul de indiferență (TB) caracterizează o astfel de valoare a profitului înainte de dobânzi și impozite (Pr), în care, în condiții date, randamentul capitalului propriu este același atât cu o schemă de finanțare mixtă, cât și cu utilizarea doar a capitalului propriu. Punctul critic financiar (FCP) caracterizează situația în care compania are câștig înainte de dobânzi și impozite (Pr), iar randamentul capitalului propriu este zero. Acest lucru este posibil dacă profitul generat de companie este suficient doar pentru a acoperi dobânzile (costurile financiare).

Să luăm în considerare patru situații posibile pentru determinarea structurii optime a capitalului.

Prima situație (1) din grafic corespunde unei raze care merge spre dreapta din punctul de indiferență, adică dacă societatea obține profit înainte de dobânzi și impozite mai mult decât în punctul de indiferență, FEG-ul său este pozitiv și este mai mult profitabil pentru a utiliza capitalul împrumutat pentru a crește randamentul capitalului propriu.

A doua situație (2) corespunde punctului de indiferență.

Al treilea (3) este caracterizat de un segment de la punctul de indiferență până la punctul critic financiar. Aici, profitul acumulat este suficient pentru a acoperi dobânda, a plăti impozite și a genera profit net. Cu toate acestea, atunci când se utilizează o schemă de finanțare mixtă, se constată o scădere a randamentului capitalului propriu față de finanțarea din fonduri proprii și 5FR „negativ.

A patra situație (4) corespunde segmentului de la punctul critic financiar până la origine. Profitul realizat aici nu este suficient nici măcar pentru a acoperi costurile financiare, iar firma suferă pierderi nete, având un profit pozitiv înainte de dobânzi și impozite. Lisitsina E.V. Evaluarea structurii financiare a capitalului asupra rezultatului financiar al societatii / E.V. Lisitsina // Finante si credit. - 2004. -№2. - S. 15-20

3.2 Practica aplicării metodei de optimizare a structurii capitalului bazată pe analiza dependenței „EBIT-EPS” („EBIT-ROE”) în condiții rusești de exemplul SA „Silvenit”

Metoda EBIT-ROE vă permite să evaluați proiecte financiare alternative. Această metodă se bazează pe determinarea punctelor de echilibru, adică. astfel de valori ale profitului din activități operaționale (EBIT), la care rentabilitatea capitalului propriu (ROE) va avea aceeași valoare, indiferent de schema de finanțare aleasă.

Esența modelului EBIT - ROE este alegerea unei surse de resurse care să asigure rentabilitatea maximă a capitalului propriu cu un profit constant din activitățile de exploatare.

În tabel. 3.1 prezintă datele utilizate în această metodă de analiză.

Tabelul 3.1

Date inițiale pentru analiza structurii de capital a OJSC Silvenit folosind metoda de analiză a dependenței EBIT-ROE

Index	Ponderea capitalului împrumutat


1. Profit înainte de dobânzi și impozite (EBIT), vă p. freca.
2. Dobândă plătită, mii de ruble.
3. Venituri impozabile, mii de ruble.
4. Impozit pe venit, mii de ruble. (douăzeci%)
5.Profit net (NP), mii de ruble
6. Capital propriu (f. Nr. 1, p. 490), mii de ruble
7. Randamentul capitalului propriu (ROE), %

Să calculăm punctele de echilibru pentru diferite opțiuni pentru structura capitalului conform tabelului. 3.1. Formula (3) va fi utilizată pentru calcule

1) Primul punct de echilibru între opțiunile I-II

Primim EBIT = 5123716,168 mii de ruble.

2) Al doilea punct de echilibru între opțiunile I-III

Primim EBIT = 6270901,467 mii de ruble.

3) Al treilea punct de echilibru între opțiunile I-IV

Primim EBIT = 11454846,46 mii de ruble.

4) Al patrulea punct de echilibru între opțiunile II-III

Primim EBIT = 6534147,38 mii de ruble.

5) Al cincilea punct de echilibru între opțiunile II-IV

Primim EBIT = 11910884,25 mii de ruble.

6) Al șaselea punct de echilibru între opțiunile III-IV

Primim EBIT = 14370815,53 mii de ruble.

Datele obținute vor fi prezentate într-o expresie grafică în Fig. 3.5.

Orez. 3.5. Relația dintre rentabilitatea capitalului propriu și profitul operațional

Concluzii: 1) Dacă nivelul EBIT este mai mare de 5123716,168 mii ruble, a doua opțiune de finanțare cu o cotă de capital împrumutat de 30% este mai bună decât prima opțiune de finanțare cu o cotă de capital împrumutat de 20%. Dacă EBIT este sub 5.123.716,168 mii de ruble, atunci se va aplica o relație inversă.

2) Dacă nivelul EBIT este peste 6270901,467 mii ruble. A treia opțiune de finanțare cu efect de levier de 50% este mai bună decât prima opțiune de finanțare cu efect de levier de 20%. Dacă EBIT este sub 6.270.901,467 mii de ruble, atunci se va aplica o relație inversă.

3) Dacă nivelul EBIT este peste 11454846,46 mii ruble. A patra opțiune de finanțare cu efect de levier de 70% este mai bună decât prima opțiune de finanțare cu efect de levier de 20%. Sub acest punct de echilibru va funcționa o relație inversă.

4) Dacă nivelul EBIT este mai mare de 6534147,38 mii ruble, a treia opțiune de finanțare cu o cotă de capital împrumutat de 50% este mai bună decât a doua opțiune de finanțare cu o cotă de capital împrumutat de 30%. Sub acest punct de echilibru va funcționa o relație inversă.

5) Dacă nivelul EBIT este peste 11910884,25 mii de ruble. A patra opțiune de finanțare cu efect de levier de 70% este mai bună decât a doua opțiune de finanțare cu efect de levier de 30%. Sub acest punct de echilibru va funcționa o relație inversă.

6) Dacă nivelul EBIT este peste 14370815,53 mii de ruble. A patra opțiune de finanțare cu efect de levier de 70% este mai bună decât a treia opțiune de finanțare cu efect de levier de 50%. Sub acest punct de echilibru va funcționa o relație inversă.

7) Cu nivelul real al EBIT = 13184379 mii de ruble. Pe baza graficului, se poate observa că a 3-a opțiune de finanțare cu o cotă din capitalul împrumutat de 50% este mai bună decât celelalte trei opțiuni de finanțare, deoarece Opțiunea 3 oferă rentabilitatea maximă a capitalului propriu (32,36%). Pe locul doi se află a 4-a opțiune de finanțare (ROE = 29,35%). Cu toate acestea, este necesar să se țină cont de faptul că, cu mici diferențe în valoarea ROE obținută între a 4-a și a 2-a opțiune de finanțare (3%), a patra opțiune este mult mai riscantă. Prin urmare, luând în considerare toți indicatorii, a doua opțiune de finanțare poate fi atribuită pe locul doi.

CONCLUZIE

Capitalul este proprietatea unei organizații libere de obligații, rezerva strategică care creează condiții pentru dezvoltarea acesteia, absoarbe pierderile dacă este necesar și este unul dintre cei mai importanți factori de stabilire a prețului când vine vorba de prețul organizației în sine, capitalul poate fi și el. înțeles ca datorii pe termen lung.

Capitalul oricărei întreprinderi poate fi reprezentat de două componente: fonduri proprii și împrumutate.

Funcții de capital

1) Capitalul este o resursă de producție

2) Capitalul - un obiect de proprietate și cedare.

3) Capitalul - parte a resurselor financiare

4) Capitalul este o sursă de venit

5) Capitalul este un obiect al preferinței de timp

6) Capitalul - obiectul vânzării

7) Capitalul - purtătorul factorului de risc

8) Capitalul - purtătorul factorului de lichiditate

Formarea structurii optime a capitalului este indisolubil legată de luarea în considerare a caracteristicilor fiecăreia dintre componentele sale. Capitalul propriu se caracterizează prin următoarele caracteristici pozitive principale: ușurința de atragere; capacitate mai mare de a genera profit în toate domeniile de activitate; asigurarea sustenabilității financiare a dezvoltării întreprinderii, solvabilitatea acesteia în termen lung, și, în consecință, o scădere a pieței falimentului. Totodata, prezinta urmatoarele dezavantaje: atractie limitata; cost ridicat în comparație cu sursele alternative de formare de capital împrumutate; oportunitate neutilizată de a crește rata rentabilității capitalului propriu prin atragerea de fonduri împrumutate.

Capitalul împrumutat se caracterizează prin următoarele caracteristici pozitive: oportunități destul de largi de a atrage; asigurarea creșterii potențialului financiar al întreprinderii, dacă este necesar, o extindere semnificativă a activelor sale și o creștere a ratei de creștere a volumului acesteia activitate economică; cost mai mic în comparație cu capitalul propriu datorită efectului „facturii fiscale”; capacitatea de a genera o creștere a rentabilității financiare (raportul rentabilității capitalului propriu). Totodată, utilizarea capitalului împrumutat prezintă următoarele dezavantaje: riscul de insolvență crește; activele formate în detrimentul capitalului împrumutat formează o rată de rentabilitate mai mică (ceteris paribus), care este redusă cu valoarea dobânzii la împrumut plătită sub toate formele sale; dependența ridicată a costului capitalului împrumutat de fluctuațiile de pe piața financiară; complexitatea procesului de recrutare.

La formarea structurii de capital, una dintre cele mai importante probleme este problema raportului optim dintre fondurile proprii și cele împrumutate.

Teorii structurii capitalului:

Conceptul traditionalist al structurii capitalului;

Conceptul de indiferență a structurii capitalului;

Un concept de compromis al structurii capitalului;

Conceptul de conflict de interese în formarea structurii capitalului.

Una dintre sarcinile principale ale formării capitalului - optimizarea structurii acestuia, ținând cont de un anumit nivel de rentabilitate și risc - este implementată prin diferite metode. Unul dintre principalele mecanisme de implementare a acestei sarcini este pârghia financiară.

Levierul financiar caracterizează utilizarea fondurilor împrumutate de către o întreprindere, ceea ce afectează modificarea raportului rentabilității capitalurilor proprii. Cu alte cuvinte, pârghia financiară este un factor obiectiv care apare odată cu apariția fondurilor împrumutate în cantitatea de capital utilizată de întreprindere, permițându-i acesteia să primească profit suplimentar din capitalul propriu.

Un indicator care reflectă nivelul randamentului generat suplimentar al capitalurilor proprii cu o pondere diferită a utilizării fondurilor împrumutate se numește efectul de levier financiar.

Esența modelului EBIT-ROE este alegerea unei surse de resurse care să ofere rentabilitatea maximă a capitalului propriu (ROE) cu un profit constant din activitățile de exploatare (EBIT).

La 31 decembrie 2009, capitalul propriu se ridica la 37 595 829 mii ruble. (70%), valoarea capitalului împrumutat a fost de 14561682 mii de ruble. (treizeci%).

Pe baza analizei prin metoda maximizării randamentului capitalului propriu, putem concluziona că a treia opțiune de finanțare cu EBIT = 13.184.379 mii ruble. este optim. Această afirmație rezultă din faptul că:

Oferă valoarea maximă a ROE = 32,36%;

Nivelul riscului financiar și valoarea profitului net sunt comparabile cu valorile corespunzătoare cu o pondere mai mică a capitalului împrumutat.

Pe baza analizei dependenței EBIT-ROE, putem concluziona:

Cu nivelul real al EBIT = 13184379 mii de ruble. Pe baza graficului, se poate observa că a 3-a opțiune de finanțare cu o cotă din capitalul împrumutat de 50% este mai bună decât celelalte trei opțiuni de finanțare, deoarece Opțiunea 3 oferă rentabilitatea maximă a capitalului propriu (32,36%). Pe locul doi se află a 4-a opțiune de finanțare (ROE = 29,95%). Cu toate acestea, este necesar să se țină cont de faptul că, cu mici diferențe în valoarea ROE obținută între a 4-a și a 2-a opțiune de finanțare (3%), a patra opțiune este mult mai riscantă. Prin urmare, luând în considerare toți indicatorii, a doua opțiune de finanțare poate fi atribuită pe locul doi.

Pe baza analizei structurii capitalului prin două metode, se poate concluziona că optim

structura de optimizare a capitalului

LISTA SURSELOR UTILIZATE

1. Gavrilova A.N. Finanțarea organizațiilor (întreprinderilor): manual / A.N. Gavrilova, A.A. Popov.-- ed. a IV-a. - M. : KnoRus, 2008 .-- 597 p.

2. Tkachuk M.I. Fundamentele managementului financiar: manual. indemnizatie / M.I. Tkachuk, E.F. Kireeva. - Ed. a II-a. - M. : Casa de carte, 2005. - 416 p.

3. Blank I. A. Management financiar / I. A. Blank. - K.: „Nika-Center”, 2002. - 528 p.

4. Grachev A.V. Creșterea capitalului propriu, levier financiar și solvabilitatea întreprinderii / A.V. Grachev // Management financiar. A.V. - 2002. - Nr. 2. - p.21-34

5. Management financiar: manual. indemnizație / A. N. Gavrilova [și alții]. - a 5-a ed. - M. : KNORUS, 2010. - 432 p.

6. Sheremet A.D. Finanțarea întreprinderii: management și analiză: Proc. indemnizatie / A.D. Sheremet, A.F. Ioana. - M. : INFRA-M, 2009. - 344 p.

7. Kovalev V.V. Finanțarea organizațiilor (întreprinderilor): manual. / V.V. Kovalev, Vit.V. Kovalev. - M. : Prospekt, 2005. - 352 p.

8. Lee Ch.F., Finnerty J. Corporate finance: theory, methods and practice / Lee Ch.F., Finnerty J. - M.: Infra-M, 2000. - 685 p.

9. Kovalev V.V. Management financiar: teorie și practică / V.V. Kovalev. - M. : Prospekt, 2009. - 1024 p.

10. Management financiar: teorie și practică / E.S. Stoyanova [i dr.]. - M. : Prospect, 2003. - 656 p.

11. Ruzhanskaya N.V. Caracteristici de calcul al pârghiei financiare în practica rusă de management financiar / N.V. Ruzhanskaya // Management financiar. - 2005. -№6. - S. 25-31.

12. Teplova T.V. Management financiar: management de capital și investiții / T.V. Teplov. - M. : GU VSHE, 2001. - 504 p.

13. Management financiar: manual [ed. G.B. Stâlp]. - Ed. a II-a, revizuită. si suplimentare - M. : UNITI, 2006 - 527 p.

14. Tihomirov E.F. Management financiar / E.F. Tihomirov.-- Ed. a II-a, - M .: Academia, 2008 .-- 382 p.

15. Rudyk N. B. Structura capitalului corporațiilor. Teorie și practică / N.B. Rudyk. - M.: Delo, 2004 .-- 271 p.

16. Grachev A.V.Sustenabilitatea financiară a întreprinderii: analiză, evaluare și management / A.V. Grachev. - M.: Afaceri și servicii, 2004. - 190 p.

17. Lisitsina E.V. Evaluarea structurii financiare a capitalului asupra rezultatului financiar al societatii / E.V. Lisitsina // Finante si credit. - 2004. -№2. - S. 15-20.

18. Site oficial al Silvenit SA, situații financiare ttp://www.uralkali.com/eng/investors/financial_performance/?year=2009

Această lucrare a fost descărcată de pe site-ul Bank of abstracts http://www.vzfeiinfo.ru ID lucrare: 27862

APLICAȚII

Atasamentul 1

Bilanț

Continuarea anexei 1

Anexa 2

Raport despre venituri și pierderi materiale

Continuarea anexei 2

Găzduit pe Allbest.ru

Documente similare

Principalele elemente și indicatori pentru evaluarea structurii capitalului unei întreprinderi. Caracteristicile activităților și analiza elementelor structurii capitalului pe exemplul SRL „Almetyevskoye UTT-1”. Metode și direcții de optimizare a structurii de capital a întreprinderii studiate.

teză, adăugată 06.03.2012

lucrare de termen, adăugată 17.10.2013

Esența, scopurile și obiectivele formării capitalului întreprinderii, tipuri de modele ale structurii sale, abordări metodologice ale evaluării. Caracteristicile organizatorice și economice ale întreprinderii studiate, determinarea valorii sale de piață, optimizarea capitalului.

lucrare de termen, adăugată 12.05.2014

Formarea unei structuri raționale a capitalului întreprinderii ca stabilire a celui mai favorabil raport între sursele proprii și împrumutate de finanțare. Metode cantitative pentru găsirea schemei optime de fonduri. Efectuarea analizei EBIT.

lucrare de termen, adăugată 30.01.2011

Constituirea capitalului societatii pe actiuni. Esența prețului capitalului și metoda de calcul al acestuia. Costul mediu ponderat al capitalului. Structura capitalului și metodele de optimizare a acestuia. Concluzie privind poziția financiară a întreprinderii pe exemplul SRL „Konfetprom”.

lucrare de termen, adăugată 25.03.2015

Principalele scopuri și obiective ale optimizării structurii de capital a organizației. Teoria Modigliani-Miller. Abordare tradițională și de compromis a structurii capitalului. Determinarea costului principalelor surse de finanţare. Costul mediu ponderat al capitalului.

lucrare de termen, adăugată 09.10.2011

Studiul compoziției, structurii capitalului unei anumite întreprinderi, luarea în considerare a diferitelor abordări pentru determinarea structurii optime a capitalului. Calculul raportului dintre capitalul propriu și cel împrumutat, precum și structura optimă a capitalului întreprinderii.

lucrare de termen, adăugată 23.12.2012

Baze teoretice pentru optimizarea structurii capitalului în scopul redresării financiare a întreprinderii. Structura capitalului și factorii formării acestuia. Metode și etape de optimizare a structurii capitalului. Analiza situației financiare și a structurii capitalului OAO SNHZ.

lucrare de termen, adăugată 28.04.2014

Esența structurii capitalului, conceptul de gestionare a acestuia. Metodologia de calcul a capitalului total. Analiza compoziției, structurii și coeficienților capitalului propriu și împrumutat al CJSC Stirol Pack, principalele direcții de creștere a eficienței utilizării acestora.

lucrare de termen, adăugată 09/08/2010

Analiza empirică a formării structurii capitalului într-un eșantion de companii moderne din Rusia. Descrierea modelului de regresie. Metoda volatilității profitului operațional și maximizarea rentabilității capitalului propriu. Evaluarea efectului pârghiei financiare.

La al doilea grup metode cantitative determinarea unui nivel acceptabil al sarcinii datoriei, pe baza utilizării combinație optimă risc-randament, include metoda volatilității profitului operațional (EBIT). După cum s-a menționat mai sus, această metodă implică determinarea nivelului acceptabil al datoriei pe baza unei date probabilități de nerambursare. Într-o variantă simplificată, neîndeplinirea obligației de plată este interpretată ca incapacitatea debitorului de a-și îndeplini obligațiile legate de plata dobânzii și rambursarea părții curente a datoriei. Cu alte cuvinte, probabilitatea de neplată poate fi definită ca fiind probabilitatea ca venitul operațional (EBIT) să nu fie suficient pentru a acoperi plățile dobânzilor și a rambursa partea curentă a datoriei:
EBITt< DPt, (32)
unde EBITt - profit din plățile de dobânzi și impozite în perioada t;
DPt (Plata Datoriilor) - plățile de dobândă și partea curentă a datoriei plătibile în perioada t.
În consecință, cu cât este mai mare volatilitatea profitului operațional, cu atât este mai mare probabilitatea de neplată. Astfel, această metodă face posibilă eliminarea parțială a deficiențelor modelului WACC. Asumarea metodei volatilității EBIT este ipoteza distribuției normale a profitului din exploatare și a absenței dependenței între efectul de levier financiar și valoarea profitului.
Având în vedere cele de mai sus, probabilitatea implicită (p) poate fi definită ca:
(33)
unde p este probabilitatea de nerambursare;
EBIT - venituri din plăți de dobânzi și impozite;
DP - plăți de dobândă și partea curentă a datoriei.
Cantitativ, probabilitatea este calculată folosind statistici care au o distribuție Student inversă cu (n - 1) grade de libertate:
(34)
unde este profitul mediu înainte de dobânzi și impozite;
- abaterea standard a EBIT;
tn-1 - Distribuția t a lui Student cu (n-1) grade de libertate.
n este numărul de perioade pentru care sunt cunoscute valorile EBIT.
Algoritmul general al metodei volatilității EBIT poate fi reprezentat ca o execuție secvențială a următorilor pași:

Este stabilită o valoare acceptabilă a probabilității de implicit a companiei. În acest scop, puteți utiliza raportul dintre ratingul de credit și probabilitatea de neplată (tabelul 8).

Tabelul 8. Probabilitatea de nerambursare în funcție de rating de credit

Evaluarea creditului	Probabilitate implicită

Pe baza situațiilor financiare ale companiei pentru un număr de perioade anterioare, se calculează profitul mediu din exploatare (), precum și abaterea standard.
Valoarea distribuției Student inversă unilaterală este determinată cu (n-1) grade de libertate față de probabilitatea de nerambursare admisibilă, unde n este numărul de perioade pentru care au fost analizați indicatorii profitului operațional.
Pe baza valorii acceptabile date a probabilității de nerambursare, pe baza formulei (34), se calculează DP (suma anuală a plăților dobânzilor și rambursarea părții curente a datoriei).
Valoarea admisibilă a capitalului împrumutat, precum și levierul financiar corespunzător, pot fi determinate prin valorificarea sumei anuale a plăților dobânzilor și rambursarea părții curente a datoriei (DP). Ca rată de capitalizare, puteți utiliza costul capitalului împrumutat (kd) ca sumă a ratei fără risc și a marjei implicite.

(35)
unde D este suma admisibilă (optimă) de capital împrumutat.
În plus, acest model poate fi folosit într-o versiune puțin diferită. Pe baza valorii curente a sarcinii datoriei, calculați probabilitatea de nerambursare și apoi comparați valoarea rezultată cu probabilitatea acceptabilă (acceptabilă) de neplată pentru companie. În cazul în care limita introdusă este depășită, trebuie luate decizii de management pentru a reduce efectul de levier financiar.
Luați în considerare procedura de calcul a structurii optime de capital folosind metoda volatilității EBIT pentru PJSC Rostelecom.
În ciuda faptului că site-ul oficial al companiei prezintă situații financiare consolidate întocmite în conformitate cu IFRS, începând cu anul 2000 s-a ales pentru analiză perioada 2009-2013, întrucât în perioada 2010-2011 a avut loc o reorganizare și fuziune cu o serie de companiilor. Indicatorii profitului operațional al PJSC Rostelecom pentru perioada analizată sunt prezentați în Tabelul 9.
Tabel 9. Indicatori de profit operațional al PJSC Rostelecom în perioada 2009-2013

Având în vedere că compania are un rating de credit Standard & Poor's de „BB+”, conform Tabelului 3, probabilitatea de neplată este de 16,63%. Având în vedere probabilitatea implicită, valoarea distribuției Student inversă unilaterală cu 4 grade de libertate a fost: t2*0,1663;4 = 1,101. Astfel, valoarea admisibilă a sumei anuale a plăților de dobândă și rambursarea părții curente a datoriei (DP) va fi:

Pentru comparație, în 2013, cheltuielile cu dobânzile companiei s-au ridicat la 15.800 milioane RUB.
De asemenea, vom evalua probabilitatea de nerambursare a acestei companii în funcție de nivelul de levier financiar (Anexa 5).
Luați în considerare 10 scenarii de finanțare cu efect de levier cuprins între 0 și 90%.
Costul finanțării datoriei este determinat ca suma ratei fără risc, luând în considerare prima de risc de țară și spread-ul de nerambursare.
Randamentul obligațiunilor de trezorerie americane cu o scadență de 10 ani a fost utilizat ca rată fără risc. La începutul anului 2014, aceasta se ridica la 2,73%. Pentru a aplica această valoare la firma ruseasca, s-a efectuat o ajustare pentru diferența de nivel al inflației, măsurată prin deflatorul PIB la sfârșitul anului 2013, în Rusia (5,9%) și SUA (1,5%) . Astfel, rata fără risc (rf) a fost: 2,73% * 105,9% / 101,55% = 2,85%. Prima de risc de țară (CRP) este de 2,4%.
Marja implicită este determinată în conformitate cu ratingul de credit conform metodei lui A. Damodaran (Tabelul 6).
Pentru fiecare opțiune de finanțare se determină o statistică t și valoarea p corespunzătoare cu 4 grade de libertate, care reflectă probabilitatea de neplată. Datele obținute sunt prezentate în Figura 9.

Figura 9. Probabilitatea de nerambursare în funcție de ponderea capitalului împrumutat în structura surselor de finanțare

Rezultatele calculelor arată destul de clar că o creștere semnificativă a probabilității de nerambursare are loc cu o creștere a ponderii capitalului împrumutat peste 60%, astfel încât această valoare poate fi considerată un nivel critic la planificarea poverii datoriei.
Principalul dezavantaj al metodei volatilității profitului operațional (EBIT) este faptul că evaluarea se bazează pe date istorice și nu ține cont de eventualele modificări Mediul externși perspectivele de dezvoltare a companiei în viitor. Cu o volatilitate ridicată a indicatorilor de profit, fiabilitatea acestui model scade brusc. În plus, ipoteza introdusă despre absența influenței structurii capitalului asupra volatilității profitului operațional nu corespunde întotdeauna realității.

Totodată, trebuie remarcat faptul că capacitatea de creditare calculată corespunzătoare nivelului optim al poverii datoriei trebuie percepută nu ca o dogmă, ci ca un instrument de gestionare a flexibilității financiare a companiei.

Cuvinte cheie

STRUCTURĂ / STRUCTURA / CAPITAL / / POVARĂ DATORII / CAPACITATE DE CREDIT/ CAPACITATE DE ÎMPRUMUT / VOLATILITATE / VOLATILITATE

adnotare articol științific despre economie și afaceri, autor al lucrării științifice - Zadorozhnaya A.N.

Subiect. Lucrarea prezintă metode de determinare sarcina datoriei pentru a forma un portofoliu optim de credite care să crească valoarea companiei. După cum arată practica, singura soluție universală adevărată nu există și alegerea criteriilor de optimizare sarcina datoriei face parte din politica financiară a fiecărei companii. Goluri. Studiul modelelor de fundamentare a structurii optime de capital pe baza funcției țintă „risc rentabilitate”: metoda volatilității EBIT, modelul de analiză EBIT-EPS. Metodologie. O analiză a evoluției teoriilor structurii capitalului după publicarea teoremei lui Miller Modigliani oferă motive pentru a afirma că implementarea practică a rezultatelor studiilor teoretice ale formării structurii capitalului provoacă încă dificultăți. Pentru a analiza posibila utilizare practică a modelelor de nivel optim de îndatorare cu funcția țintă „risc rentabilitate”, au fost testate metoda volatilității EBIT și modelul de analiză EBIT-EPS pe exemplul PJSC Rostelecom. Rezultate. Rezultatele studiului ne permit să concluzionam că calculul capacitatea de credit corespunzător nivelului optim sarcina datoriei, poate fi un instrument de gestionare a flexibilității financiare a companiei. Rezultatele testării metodei de volatilitate EBIT pentru PJSC Rostelecom au condus la concluzia că nivelul actual sarcina datoriei este în limite acceptabile și pentru a modela probabilitatea de nerambursare pentru diferite combinații de structură a capitalului. Concluzii și semnificație. Modelul de analiză EBIT-EPS pentru evaluarea opțiunii de finanțare cu răscumpărare ne-a permis să evaluăm nivelul de prag de rentabilitate financiar și să stabilim opțiunea de finanțare pentru tranzacția care maximizează profitul pe acțiune (EPS). În ciuda faptului că modelele prezentate în lucrarea pentru determinarea nivelului optim sarcina datoriei au o serie de neajunsuri, rezultatele obținute permit management financiar luați decizii mai informate în domeniul managementului structurii capitalului.

Subiecte asemănătoare lucrări științifice despre economie și afaceri, autorul lucrărilor științifice - Zadorozhnaya A.N.

Procedura de determinare a sarcinii datoriei companiei
2014 / Zadorozhnaya A.N.
Determinarea structurii optime a capitalului: de la teoriile de compromis la modelul APV
2015 / Zadorozhnaya A.N.
Testarea empirică a abordării compromisurilor la managementul structurii de capital
2019 / Podshivalova Maria Vladimirovna, Plehanova Irina Sergeevna
Specificații privind evaluarea costului mediu ponderat al capitalului unei instituții de credit și metode de optimizare a acestuia
2017 / Evdokimova S.S., Bondarenko S.A.
Determinarea structurii optime de capital a companiilor rusești pe exemplul OAO Magnit și OAO Lukoil
2014 / Kalimulin M. M., Menshova N. A., Usok I. M., Shakhmatova E. S., Shvetsov D. O., Shipulina Yu. S.
Modelarea structurii capitalului Silvinit OJSC
2011 / Belozerov Igor Aleksandrovich, Nikityuk Marina Borisovna, Nikolaeva Maria Sergeevna, Petrunina Tatyana Vladimirovna, Sukhanova Maria Sergeevna
Analiza impactului structurii de capital a unei companii de înaltă tehnologie asupra câștigului său pe acțiune folosind modelul EBIT-EPS folosind exemplul Honeywell International Corporation
2018 / Sokolyansky Vasily Vasilyevich, Khvetskovich Nikita Alexandrovich, Zabirova Maria Dmitrievna
Influența modalităților de finanțare a unui proiect inovator asupra prețului acțiunilor
2015 / Bakhramov Iuri Muminovici, Gluhov Vladimir Viktorovici
Estimarea structurii optime de capital a OJSC Uralkali și kali&salz Ag
2008 / Anyukhina Irina Mikhailovna, Ivaninsky Ilya Olegovich, Kataeva Ekaterina Vadimovna, Ozornina Olga Viktorovna, Serebryansky Dmitry Valerievich, Schmidt-growth Michael
Levier, profitabilitate și specificitatea industriei: un studiu empiric al fuziunilor și achizițiilor (tradus de D. Kokorev)
2011 / Agliardi Elettra, Lukyanova Irina

Procedura de aplicare a metodei volatilității EBIT și a modelului de analiză EBIT-EPS în procesul decizional financiar

Importanță Articolul prezintă metode de evaluare a sarcinii datoriei în vederea formării unui portofoliu optim de credite, care să sporească valoarea afacerii. După cum arată practica, nu există o soluție versatilă și corectă, iar fiecare companie specifică ar trebui să stipuleze în politica sa financiară cum să aleagă criteriile pentru optimizarea sarcinii datoriei. Obiective Cercetarea examinează modele de fundamentare a unei structuri optime a capitalului prin compromisul risc-randament: metoda volatilității EBIT, metoda analizei EBIT-EPS. Metodele Am analizat modul în care teoriile structurii capitalului au evoluat după apariția teoriei Modigliani-Miller și am dat seama că rezultatul cercetărilor teoretice privind formarea structurii capitalului era încă dificil de implementat practic. Am testat metoda volatilității EBIT și modelul de analiză EBIT-EPS și am folosit cazul Rostelecom pentru a analiza dacă modelul optim al sarcinii datoriei ar putea fi aplicat practic în raport cu funcția de compromis risc-randament. Rezultate Calculul capacității de îndatorare corporativă care se corelează cu povara optimă a datoriei, este un instrument de gestionare a flexibilității financiare a companiei. Rezultatul metodei volatilității EBIT permite concluzia că sarcina actuală a datoriei este în limite tolerabile și modelarea probabilității de neplată pentru diferite combinații ale structurii capitalului. Concluzii și relevanță Modelul de analiză EBIT-EPS permite evaluarea pragului de rentabilitate financiar și determinarea unei opțiuni de finanțare a unei tranzacții, astfel încât să se obțină un câștig maxim pe acțiune. În ciuda faptului că articolul prezintă modele optime de sarcină a datoriei care au unele puncte slabe, rezultatele pot ajuta directorii financiari să ia decizii rezonabile cu privire la managementul structurii capitalului.

Textul lucrării științifice pe tema „Procedura de utilizare a metodei volatilității EBIT și a modelului de analiză ebit-eps la luarea deciziilor financiare”

ISSN 2311-8768 (Online) ISSN 2073-4484 (Tipărit)

Activități de evaluare și evaluare

CUM SĂ UTILIZAȚI METODĂ DE VOLATILITATE EBIT ȘI MODELUL DE ANALIZĂ EBIT-EPS ÎN LUAREA DECIZIILOR FINANCIARE

Anna Nikolaevna Zadorojnaia

Candidat la științe economice, profesor asociat al Departamentului de finanțe, credit, contabilitate și audit, Universitatea de Transport de Stat din Omsk, Omsk, Federația Rusă [email protected]

adnotare

Subiect. Lucrarea prezintă metode de determinare a sarcinii datoriei pentru formarea unui portofoliu optim de credite care să crească valoarea companiei. După cum arată practica, nu există o singură soluție universală corectă, iar alegerea criteriilor de optimizare a datoriilor face parte din politica financiară a fiecărei companii.

Goluri. Studiul modelelor de fundamentare a structurii optime de capital pe baza funcției obiectiv „risc - rentabilitate”: metoda volatilității EBIT, modelul de analiză EBIT-EPS. Metodologie. O analiză a evoluției teoriilor structurii capitalului după publicarea teoremei Modigliani-Miller oferă motive pentru a afirma că implementarea practică a rezultatelor studiilor teoretice ale formării structurii capitalului provoacă încă dificultăți. Pentru a analiza posibila utilizare practică a modelelor de nivel optim de îndatorare cu funcția țintă „risc – rentabilitate”, au fost testate metoda volatilității EBIT și modelul de analiză EBIT-EPS pe exemplul PJSC Rostelecom. Rezultate. Rezultatele studiului ne permit să concluzionăm că calculul capacității de credit corespunzătoare nivelului optim al poverii datoriei poate fi un instrument de gestionare a flexibilității financiare a companiei. Rezultatele testării metodei volatilității EBIT pentru PJSC Rostelecom au făcut posibilă concluzia că nivelul actual al sarcinii datoriei este în limite acceptabile și modelarea probabilității de neplată pentru diferite combinații ale structurii capitalului. Concluzii și semnificație. Modelul de analiză EBIT-EPS pentru evaluarea opțiunii de finanțare cu răscumpărare ne-a permis să evaluăm nivelul de prag de rentabilitate financiar și să stabilim opțiunea de finanțare pentru tranzacția care maximizează profitul pe acțiune (EPS). În ciuda faptului că modelele de determinare a nivelului optim al poverii datoriei prezentate în lucrare prezintă o serie de neajunsuri, rezultatele obținute permit managementului financiar să ia decizii mai informate în domeniul managementului structurii capitalului.

Istoricul articolului:

Acceptat la 05.08.2015 Aprobat la 26.08.2015

UDC 658.14.17

Cuvinte cheie: structură, capital, sarcina datoriei, capacitate de credit, volatilitate

Cea mai importantă direcție a politicii corporative este luarea deciziilor legate de ordinea finanțării. Combinațiile de diverse surse de resurse financiare determină structura actuală a capitalului companiei, care, la rândul său, afectează stabilitatea financiară și bonitatea organizației. Căutarea structurii optime de capital este încă o problemă nerezolvată a managementului financiar modern.

Bazele teoriei moderne a structurii capitalului companiei au fost conturate pentru prima dată în 1958 în lucrarea clasică a lui F. Modigliani și M. Miller „Costul capitalului, finanțarea corporativă și teoria investițiilor”. Teorema de bază (teorema 1)

Modigliani-Miller, în absența impozitelor pe profitul corporativ și pe venitul personal, precum și pe baza unui număr de ipoteze, demonstrează că valoarea de piață a unei firme nu depinde de structura capitalului său și este determinată de rata de capitalizare a venitului aşteptat în firmele din clasa sa.

Slăbirea premiselor și ipotezelor introduse ale teoremei Modigliani-Miller a dat naștere mai multor direcții teoretice care încearcă să justifice procedura de gestionare a structurii financiare a companiilor (Tabelul 1).

În același timp, trebuie remarcat faptul că implementarea practică a rezultatelor studiilor teoretice ale formării structurii capitalului provoacă în continuare dificultăți.

tabelul 1

Evoluția teoriilor structurii capitalului după teorema Modigliani-Miller

Fondator

o scurtă descriere a

Ipoteze relaxante: impozitarea și costurile falimentului

Teorii ale compromisului (modele statice și dinamice)

A. Kraus, R. Litzenberger (1973) Modele statistice H. DeAngelo, R. Mazoulis (1980). E. Kim (1982). M. Bradley, A. Gregg (1984) Modele dinamice E. Fischer, R. Henkel și J. Zencher (1989)

modele statistice.

Nivelul optim al capitalului împrumutat este determinat în așa fel încât beneficiile fiscale asociate atragerii de fonduri împrumutate, realizate în aceeași perioadă, să fie echilibrate de costurile falimentului.

modele dinamice.

Structura capitalului este o consecință a unei politici de finanțare urmărite în mod constant, iar structura optimă a capitalului poate fi considerată o astfel de structură în care valoarea actuală a scuturilor fiscale acoperă în totalitate valoarea actuală a costurilor așteptate ale falimentului.

Slăbirea ipotezei: asimetria informațională între emitenți și investitori

Teoria ierarhiei

surse

finanțarea

G. Donaldson (1961). S. Myers & N. Maylouf (1984). Wu Krasker (1986). M. Narayanan (1988)

Asimetria informațională dă naștere unei anumite ierarhii a costurilor de finanțare externă. Companiile folosesc în primul rând surse interne de finanțare, apoi datoria externă și, în final, finanțarea externă prin capital propriu. În cadrul teoriei ierarhiei, este imposibil să se determine singura opțiune pentru structura de capital țintă (optimă) pe care compania s-ar strădui să o atingă pe termen lung. Pe termen scurt, valoarea efectului de levier financiar este determinată de deficit surse interne finanțarea

Modele de semnal

S. Ross (1977).

H. Leland & D. Pyle (1977).

R. Heikel (1982)

Conducerea poate folosi structura capitalului ca un semnal către investitorii externi, pe baza căruia aceștia din urmă pot primi informații despre perspectivele de dezvoltare ale companiei. O creștere a efectului de levier va fi privită ca un semnal al poziției financiare solide a companiei și al fluxurilor de numerar așteptate ridicate, care vor permite deservirea obligațiilor datoriei. Prin urmare, atunci când se anunță emisiunea de titluri de creanță, valoarea de piață a companiei ar trebui să crească

Relaxarea ipotezei: costurile agenției

teoria agenției

M. Jensen, Wu Meckling (1975). S. Grossman, O. Hart (1982) 16]. M. Jensen (1986)

Destul de des, determinarea nivelului admisibil al poverii datoriei se realizează pe baza practică generală, proporțiile actuale ale industriei, comparații cu companii similare. Această abordare este descrisă de teoria cascadelor informaționale (Informational cascades theory), propusă de S. Bikhchandani, D. Hirschleifer și I. Welch, care se bazează pe „comportamentul de turmă” al agenților. Oamenii de știință notează că strategia optimă a comportamentului unui individ este de a repeta acțiunile (sau deciziile) ale acestuia

predecesori care se află într-o situație similară, indiferent de informațiile personale pe care le dețin. Pe de altă parte, în contextul unei funcționalități largi și al resurselor limitate de timp pentru management, precum și în absența unor modele clare, o astfel de abordare poate fi justificată.

Cu toate acestea, este de remarcat faptul că gestionarea structurii de capital va fi mai eficientă dacă capacitatea de credit (capacitatea de îndatorare) ca indicator,

Poza 1

Metode de determinare a sarcinii optime a datoriei

caracterizarea capacității întreprinderii de a strânge fonduri împrumutate pentru a-și finanța activitățile, calculată ca valoare optimă a datoriei, va fi evaluată folosind modele mai formalizate.

Din punct de vedere matematic, optimizarea este găsirea extremului (valoarea minimă sau maximă) a funcției obiectiv.

În funcție de funcția țintă aleasă, sunt posibile următoarele metode de fundamentare cantitativă a sarcinii datoriei companiei și a capacității de creditare (Fig. 1):

1) modelul costului mediu minim ponderat al capitalului WACC - nivelul optim al sarcinii datoriei este atins cu costuri minime de capital;

2) Metoda valorii actuale ajustate a lui S. Myers (valoarea actuală ajustată, APV). Această metodă, ca și modelul WACC, presupune determinarea structurii capitalului la care va fi maximizată valoarea companiei, ținând cont de beneficiile scutului fiscal și de costurile instabilității financiare;

3) Metoda volatilității EBIT – vă permite să determinați nivelul acceptabil al sarcinii datoriei pe baza probabilității de dificultăți financiare acceptabile pentru companie (probabilitatea de nerespectare a obligațiilor). Se presupune că probabilitatea de nerambursare și volatilitatea profitului operațional sunt dependente liniar;

4) Modelul de analiză EBIT-EPS presupune alegerea unei structuri de capital care maximizează profitul pe acțiune (EPS). Variabila independentă din acest model este profitul operațional, valoarea

care este determinat de nivelul riscului operaţional. Metoda de comparare a surselor de finanțare presupune construirea unei relații liniare între EBIT-EPS și alegerea pentru valoarea prognozată a EBIT a unei astfel de structuri de capital care maximizează valoarea EPS.

Ca parte a studiului, vom lua în considerare mai detaliat al doilea grup de metode cantitative pentru determinarea nivelului acceptabil al poverii datoriei, bazat pe utilizarea combinației optime risc-rentabilitate ca funcție țintă (metoda volatilității EBIT și EBIT). -Model de analiză EPS).

După cum s-a menționat, metoda volatilității venitului din exploatare EBIT1 implică determinarea nivelului acceptabil al datoriei pe baza unei probabilități de nerambursare dată. Într-o variantă simplificată, neîndeplinirea obligației de plată este interpretată ca incapacitatea debitorului de a-și îndeplini obligațiile legate de plata dobânzii și rambursarea părții curente a datoriei. Cu alte cuvinte, probabilitatea de nerambursare poate fi definită ca fiind probabilitatea ca venitul operațional EBIT să nu fie suficient pentru a acoperi plățile dobânzilor și a rambursa partea curentă a datoriei, de exemplu.

unde EBITt este câștigul înainte de dobânzi și impozite în perioada t;

DP (Plata Datoriilor) - plățile de dobândă și partea curentă a datoriei plătibile în perioada t.

În consecință, cu cât este mai mare volatilitatea profitului operațional, cu atât este mai mare probabilitatea de neplată. Astfel, această metodă permite

1 Istomin V.S. Abordări cantitative ale analizei structurii capitalului firmei // Buletinul AmSU 2009. Nr. 47. P. 96-100.

elimină parțial deficiențele modelului WACC. Asumarea metodei volatilității EBIT este ipoteza distribuției normale a profitului din exploatare și a absenței dependenței între efectul de levier financiar și valoarea profitului.

Având în vedere cele de mai sus, probabilitatea implicită p poate fi definită ca

f (EV1G SHV1T,

unde p este probabilitatea de nerambursare;

EB1G - câștig înainte de dobânzi și impozite;

VR - plăți de dobândă și partea curentă a datoriei.

Cantitativ, probabilitatea este calculată folosind statistici care au o distribuție Student inversă cu (n - 1) grade de libertate:

masa 2

Probabilitatea de nerambursare în funcție de ratingul de credit

Sursă: .

unde EB1G este profitul mediu înainte de dobândă și impozitare;

l/s2 - abaterea standard EB1T;

- ¿-Repartiția elevului cu (n - 1) grade de libertate;

n este numărul de perioade pentru care sunt cunoscute valorile EBIT.

Algoritmul general al metodei de volatilitate EVGG poate fi reprezentat ca o execuție secvențială a acțiunilor.

1. Este stabilită o valoare acceptabilă a probabilității de nerambursare a companiei. În acest scop, se poate utiliza raportul dintre ratingul de credit și probabilitatea de neplată (Tabelul 2).

2. Pe baza datelor din situațiile financiare ale companiei pentru o serie de perioade anterioare, se calculează profitul operațional mediu EBIT, precum și abaterea standard.

3. Se determină valoarea distribuției Student inverse unilaterale cu (n-1) grade de libertate față de probabilitatea de nerambursare admisibilă, unde n este numărul de perioade pentru care au fost analizați indicatorii profitului din exploatare.

4. Pe baza unei date acceptabile de probabilitate de implicit, luând în considerare formula

4 se calculează DP (anual

suma plăților dobânzilor și rambursarea părții curente a datoriei).

5. Valoare permisă a capitalului împrumutat, precum și pârghia financiară aferentă acestuia, pot fi determinate prin valorificarea sumei anuale a plăților dobânzilor și rambursarea părții curente a datoriei BP. Ca rată de capitalizare, puteți utiliza costul capitalului împrumutat kd ca sumă a ratei fără risc și a marjei implicite:

unde B este suma admisibilă (optimă) de capital împrumutat.

În plus, acest model poate fi folosit într-o versiune puțin diferită. Pe baza valorii curente a sarcinii datoriei, calculați probabilitatea de nerambursare și apoi comparați valoarea rezultată cu probabilitatea acceptabilă (acceptabilă) de neplată pentru companie. Dacă limita introdusă este depășită, trebuie luate decizii de management pentru a reduce efectul de levier financiar.

Luați în considerare procedura de calcul a structurii optime de capital folosind metoda volatilității EVGT pentru PJSC Rostelecom, una dintre cele mai mari companii de telecomunicații din Rusia și Europa la scară națională, prezentă în toate

segmente ale pieței serviciilor de comunicații și care acoperă peste 34 de milioane de gospodării din Rusia.

Rezultatele analizei structurii capitalului companiei ne permit să tragem următoarele concluzii:

În anul 2014 s-a înregistrat o reducere vizibilă a ponderii capitalului împrumutat în structura surselor de finanțare, cu o predominanță a pasivelor pe termen lung în structura acesteia;

Valoarea efectului de levier financiar depășește unu, adică capitalul împrumutat, în ciuda scăderii cotei sale, depășește în continuare capitalul propriu în structura pasivelor;

O tendință pozitivă în 2014 este o creștere semnificativă a ratei curente de lichiditate de la 0,47 în 2013 la 0,62 în 2014, precum și o scădere a deficitului net al capitalului de lucru.

În ciuda faptului că în 2014 politica financiară a companiei a fost mai conservatoare, indicatorii serviciului datoriei, care caracterizează, printre altele, nivelul de risc financiar, s-au înrăutățit. Astfel, cuantumul profitului din exploatare este de 2,7 ori mai mare decât cheltuielile curente cu dobânzile (spre comparație: în 2011 acest indicator era la nivelul de 4,1). Cu toate acestea, trebuie remarcat faptul că, în ciuda dinamicii negative a acestui grup

coeficienți, nivelul lor este încă ridicat.

Să efectuăm o analiză comparativă a indicatorilor structurii de capital a PJSC Rostelecom cu cei mai apropiați concurenți: PJSC VimpelCom, PJSC MTS, PJSC Megafon (Tabelul 4)

Ponderea capitalului împrumutat în structura surselor de finanțare ale companiilor concurente depășește semnificativ valoarea PJSC Rostelecom. Cu toate acestea, ponderea pasivelor pe termen lung în structura capitalului împrumutat al PJSC Rostelecom rămâne în urma unor indicatori similari ai celor mai apropiați concurenți ai săi, în special PJSC VimpelCom și PJSC MTS.

De asemenea, este de remarcat faptul că ratele lichidității și capitalului de lucru net ale PJSC Rostelecom sunt semnificativ sub nivelul mediu al concurenților. Același lucru este valabil și pentru indicatorii serviciului datoriei.

Ținând cont de răspândirea destul de mare a valorilor indicatorilor structurii capitalului din această industrie, precum și de dezavantajele menționate anterior ale utilizării valorilor medii (mediane) din industrie ca reper pentru a justifica deciziile privind structura capitalului, vom încercați să utilizați modele mai formalizate, în special metoda volatilității EBIT.

În ciuda faptului că site-ul oficial al companiei prezintă situații financiare consolidate întocmite în conformitate cu IFRS, perioada 2009-2014 a fost aleasă pentru analiză, încă din anii 2010-2011.

Tabelul 3

Indicatori ai structurii de capital a PJSC Rostelecom pentru 2011-2014*

Indicator 2011 2012 2013 2014

Rata de levier financiar TD/EQ 1,22 1,37 1,81 1,24

Raportul dintre datorii totale și active TD/TA 0,55 0,58 0,64 0,55

Raportul dintre pasivele pe termen lung și active LTD/TA 0,29 0,34 0,41 0,33

Rata de acoperire a datoriei ACR 1,95 1,79 1,60 2,04

Rata curentă CR 0,43 0,48 0,47 0,62

Curat capital de lucru NWC, milioane de ruble -75 230 -70 874 -71 208 -46 890

Raportul datorie netă/active ND/TA 0,53 0,55 0,63 0,52

Indicatorii serviciului datoriei

Rata de acoperire a dobânzii calculată prin EBIT, ICR 4,12 3,31 2,84 2,73

Rata de acoperire a dobânzii calculată în numerar 5,82 5,94 5,42 5,06

fluxul din operațiunile ICR

* Calculat de autor pe baza situațiilor financiare consolidate ale companiei. Metodologia de calcul a indicatorilor care caracterizează datoria companiei este descrisă mai detaliat în articolul autorului „Procedura de determinare a sarcinii datoriei companiei” // Financial Analytics: Problems and Solutions. 2014. Nr 48. S. 39-50.

Tabelul 4

Comparația indicatorilor structurii de capital a PJSC Rostelecom cu concurenții în 2014

PJSC PJSC PJSC PJSC

Index *

Rostelecom Vimpelcom MTS Megafon

Indicatori ai componentelor structurii capitalului

Rata de levier financiar TD/EQ 1,24 2,56 2,59 1,90 -

Raportul totalului 0,55 0,72 0,71 0,66 0,67

pasive față de activele TD/TA

Raport pe termen lung 0,33 0,49 0,48 0,40 -

pasive către active LTD/TA

Indicatori ai nivelului de acoperire a pasivelor cu active

Rata de acoperire a datoriei 2,04 1,22 1,27 1,37 -

Activele ACR

Rata curentă CR 0,62 0,78 1,11 0,88 1,07

Rata provizioanelor -0,61 -0,28 0,10 -0,13 -1,11

capital de lucru propriu

prin intermediul NWC/CA

Raportul datorie netă la active 0,52 0,61 0,60 0,61 -

Indicatorii serviciului datoriei

Rata de acoperire a dobânzii calculată prin EBIT, ICR 2,73 2,74 6,22 5,93 -

Rata de acoperire 5,06 3,63 9,70 8,31

procente, calculate prin

fluxul de numerar din sala de operatie

Activități ICR

* Date de la Serviciul Federal de Statistică de Stat. URL: http://www.httpgks.ru.

au avut loc reorganizari si fuziuni cu o serie de firme. Indicatorii profitului operațional al PJSC Rostelecom pentru perioada analizată sunt prezentați în Tabel. 5.

Având în vedere că compania are un rating de credit Standard & Poor's de BB +, în conformitate cu Tabelul 2, probabilitatea de nerambursare este de 16,63%.Cu această probabilitate de implicit, valoarea distribuției Student inversă unilaterală cu cinci grade de libertate a fost: ¿2x0 1663,4 = 1,107. Astfel, valoarea admisibilă a

Tabelul 5

Indicatorii de profit operațional al PJSC Rostelecom în 2009-2014, milioane de ruble

Anul Profit operațional Valoarea medie a profitului operațional Abaterea standard

2009 50 053 50 930,83 7 391,92

suma plăților dobânzilor și rambursării părții curente a datoriei DP va fi:

EBIT - t4C = 50.930,83 - 1,07-7.391,92 = 42.004,65 milioane de ruble

Pentru comparație: în 2014, cheltuielile cu dobânzile companiei s-au ridicat la 15.722 milioane RUB.

Să evaluăm și probabilitatea de nerambursare a acestei companii în funcție de nivelul de levier financiar (Tabelul 6).

Luați în considerare 10 scenarii de finanțare cu efect de levier cuprins între 0 și 90%.

Costul finanțării datoriei este determinat ca suma ratei fără risc, luând în considerare prima de risc de țară și spread-ul de nerambursare.

Randamentul obligațiunilor de trezorerie americane cu o scadență de 10 ani a fost utilizat ca rată fără risc. La începutul anului 2015, aceasta se ridica la 2,25%.

Pentru a aplica această valoare pentru o companie rusă, a fost făcută o ajustare

Tabelul 6

Evaluarea probabilității de nerambursare în funcție de nivelul de levier financiar folosind metoda volatilității EBIT

Scenariul indicator

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Capital împrumutat D, % 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

Capital propriu E, % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10

Levier financiar D/E 0,00 0,11 0,25 0,43 0,67 1,00 1,50 2,33 4,00 9,00

corespunzătoare pârghiei financiare

Probabilitate de implicit, % 0,07 0,07 0,51 2,50 7,54 16,63 36,80 45 59,01 70

Capital propriu E, 245.227

Capital împrumutat, milioane de ruble 0 60 644 121 289 181 933 242 577 303 222 363 866 424 510 485 154 545 799

Rată fără risc, % 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20

Marja de credit în 0,40 0,40 0,70 1,20 1,75 3,25 5,00 6,00 7,00 8,00

Rata dobânzii la 5,60 5,60 5,90 6,40 6,95 8,45 10,20 11,20 12,20 13,20

Dobândă anuală 0 3.396 7.156 11.644 16.859 25.622 37.114 47.545 59.189 72.045

plățile datoriilor în

EBIT mediu, milioane de ruble 50.930,83

Abaterea standard a EBIT, milioane de ruble 7391,92

t-statistic 6,8901 6,4306 5,9220 5,3149 4,6093 3,4238 1,8691 0,4580 -1,1172 -2,8564

valoarea p 0,0009 0,0014 0,002 0,0032 0,0058 0,019 0,12 0,666 1 1

privind diferența de nivel al inflației, măsurată prin deflatorul PIB la sfârșitul anului 2014, în Rusia (5,54%) și SUA (1,17%)2. Astfel, rata fără risc rf a fost: 2,25% ■ 105,54% / 101,17% = 2,35%. Prima de risc de țară CRP - 2,85%.

Marja de default a fost determinată în conformitate cu ratingul de credit conform metodei lui A. Damodaran (Tabelul 7).

Pentru fiecare opțiune de finanțare, o statistică t și valoarea p corespunzătoare sunt determinate cu cinci grade de libertate3, care reflectă probabilitatea de neplată. Datele obținute sunt prezentate în Fig. 2.

Rezultatele calculelor arată destul de clar că o creștere semnificativă a probabilității de nerambursare are loc cu o creștere a ponderii capitalului de datorie peste 60%, astfel încât această valoare poate fi considerată un nivel critic atunci când se planifică încărcarea datoriei companiei.

Principalul dezavantaj al metodei volatilității

2 Inflație, deflator PIB (anual %) / Banca Mondială // date. worldbank.org.

3 Numărul de valori EBIT observate este 6 (vezi Tabelul 5).

Tabelul 7

Ratele de acoperire a dobânzii și spread-urile implicite pentru mari companiile industriale, publicat de A. Damodaran din 01.01.2015

100.000 - 0,199999 D 12

0,2 - 0,649999 C 10,00

0,65 - 0,799999 CC 8,00

0,8 - 1,249999 CCC 7,00

1,25 - 1,499999 B- 6,00

1,5 - 1,749999 B 5,00

1,75 - 1,999999 B+ 4,00

2,0 - 2,2499999 BB 3,25

2,25 - 2,49999 BB+ 2,75

2,5 - 2,999999 BBB 1,75

3,0 - 4,249999 A- 1,20

4,25 - 5,499999 A 1,00

5,5 - 6,499999 A+ 0,90

6,5 - 8,499999AA 0,70

8,50 - 100000 AAA 0,40

Sursa: Damodaran online // www.damodaran.com.

profitul operațional EBIT este că estimarea se bazează pe date istorice și nu ține cont de eventualele modificări ale externe

Figura 2

Probabilitatea de nerambursare în funcție de ponderea capitalului împrumutat în structura surselor de finanțare, %

Probabilitate implicită

mediul și perspectivele de dezvoltare a companiei în viitor. Cu o volatilitate ridicată a indicatorilor de profit, fiabilitatea acestui model scade brusc. În plus, ipoteza introdusă despre absența influenței structurii capitalului asupra volatilității profitului operațional nu corespunde întotdeauna realității.

La fel ca modelul de volatilitate EBIT, modelul de analiză EBIT-EPS estimează structura optimă de capital folosind combinația optimă de risc și randament ca funcție obiectiv.

În cadrul modelului EBIT-EPS, structura optimă a capitalului va fi un astfel de raport între fondurile proprii și cele împrumutate, care realizează valoarea maximă a venitului net pe acțiune EPS cu risc financiar minim.

Conceptul acestei metode de analiză este de a determina valoarea profitului operațional la care câștigul pe acțiune pentru două opțiuni de finanțare diferite (din fonduri proprii și din fonduri împrumutate) va fi același.

Valoarea câștigului pe acțiune este definită ca suma venitului net rămas după plata dobânzilor, impozitelor și dividendelor aferente acțiunilor preferențiale, împărțită la numărul de acțiuni ordinare ale companiei în circulație:

(1 - T)(EBIT -1) - Dn

unde EPS este valoarea profitului pe acțiune ordinară;

T - rata impozitului pe venit;

EBIT - venit din exploatare (castig inainte de dobanzi si impozite);

I - plata dobanzilor;

n este numărul de acțiuni ordinare aflate în circulație.

Nivelul profitului operațional la care valoarea câștigului pe acțiune coincide cu opțiunile alternative pentru structura capitalului este denumit în mod obișnuit „punctul de indiferență” sau „punctul critic” (punctul de prag de rentabilitate; punctul de indiferență) 4 . Cu profitul operațional peste „punctul de indiferență”, o valoare mai mare a EPS va fi asigurată de un efect de pârghie financiar mai mare. În consecință, la

„Teplova T.V. Finanțe corporative. M.: Yurayt, 2014. C 399.

profit operațional sub „punctul critic” o valoare mai mare a EPS va oferi valori mai mici ale efectului de levier financiar.

Puteți determina „punctul de indiferență” din modelul EBIT-EPS matematic sau grafic.

După cum sa menționat, „punctul de indiferență” este valoarea EBIT la care sumele câștigului net pe acțiune pentru toate opțiunile de finanțare sunt aceleași. Scriem această condiție în termeni de egalități:

(1 - T)(EBIT - p - Dnp

(1 - T)(EBIT -12) - Dn

(1 - T)(EBIT - Ii) - D (1 - T)(EBIT -12) - Du

unde EPS1 EPS2 - profit pe acțiune ordinară;

T - rata impozitului pe venit;

I1 I2 - plăți de dobânzi în funcție de opțiunea de finanțare;

n1 n2 - numarul de actiuni ordinare aflate in circulatie, in functie de optiunea de finantare.

Ca oricare dintre metode, modelul de analiză EBIT-EPS are avantajele și dezavantajele sale. Printre avantaje se numără posibilitatea de selectare a structurii de capital și de întocmire plan financiar, care ar contribui la atingerea valorii maxime a rezultatului pe acțiune. Cu toate acestea, modelul are și dezavantaje.

În primul rând, având în vedere diferite opțiuni de finanțare, modelul nu permite ca acestea să fie combinate pentru a lua decizia finală. decizie de management. Cu alte cuvinte, aplicarea acestei metode de analiză devine mult mai dificilă pe măsură ce crește numărul de opțiuni alternative de finanțare. De asemenea, modelul va trebui modificat dacă societatea consideră obligațiunile convertibile sau obligațiunile cu warrant ca instrument de finanțare.

În al doilea rând, funcția obiectivă este de a maximiza câștigul pe acțiune, nu valoarea de piață a companiei. Maximizarea EPS nu îndeplinește întotdeauna automat principalul

obiectiv corporativ - maximizarea bunăstării proprietarilor.

În al treilea rând, modelul de analiză este destul de static și nu ține cont de influența unor factori precum asimetria informațională asupra piețele financiareși, în consecință, semnale pentru investitori că o schimbare în structura capitalului poate provoca.

În al patrulea rând, riscul nu este inclus în modelul de analiză EBIT-EPS. Deși este bine cunoscut faptul că creșterea levierului financiar este adesea însoțită de o creștere a riscului.

Puteți introduce un scor de risc în model într-unul dintre următoarele moduri.

1. Evaluarea distribuției probabilității profitului operațional (EBIT).

2. Pentru opțiunile care implică finanțare prin datorii, compararea „punctului de indiferență” cu cel mai probabil EBIT. Evaluarea probabilității unei situații în care EBIT va fi sub „punctul critic”.

3. Evaluarea riscului prin calcularea pragului de rentabilitate financiar EBIT* pentru fiecare opțiune de finanțare:

unde EBIT* este valoarea profitului din exploatare (câștig înainte de dobânzi și impozite) necesară pentru plata dobânzilor, impozitelor și dividendelor pentru acțiunile preferențiale;

I - plata dobanzilor;

D - dividende la acţiunile preferenţiale;

T - rata impozitului pe venit.

Cu cât valoarea pragului financiar financiar este mai mare, cu atât această opțiune de finanțare poate fi considerată mai riscantă.

4. Includerea în analiza de risc prin modificarea costului capitalului împrumutat în funcție de levierul financiar cu diferite opțiuni de finanțare. După cum sa menționat, rata dobânzii depinde de ratingul de credit al companiei și de probabilitatea corespunzătoare de neplată.

Ca exemplu practic de aplicare a modelului de analiză EBIT-EPS, luați în considerare răscumpărarea (buyback) acțiunilor PJSC Rostelecom în 2014 folosind două opțiuni alternative de finanțare:

Prin finanțare prin datorii;

Prin profit net.

În cadrul unei adunări generale extraordinare a acționarilor s-a luat decizia de reorganizare a PJSC Rostelecom. Deținătorii de acțiuni ordinare și preferențiale au dreptul de a cere companiei să cumpere toate sau o parte din acțiunile lor dacă au votat împotriva deciziei de reorganizare a PJSC Rostelecom sau nu au participat la votul pe această problemă. Prețul de răscumpărare a acțiunilor va fi:

Pentru o acțiune ordinară - 123,93 ruble;

Pentru o cotă preferată de tip A -87,8 ruble.

Sub rezerva restricțiilor legale (nu mai mult de 10% din activele nete pot fi utilizate pentru răscumpărare), compania poate răscumpăra 6,4% din acțiunile ordinare și 13,7% din acțiunile preferate de tip A. Suma de răscumpărare va fi de 23.161 milioane de ruble.

Din situațiile financiare ale PJSC Rostelecom, întocmite în conformitate cu IFRS la 31 decembrie 2013, au fost preluate următoarele date:

Venit din exploatare înainte de dobânzi și impozite EBIT pentru 2013 - 44.868 milioane RUB;

Cheltuieli curente cu dobânzile - 15.800 milioane de ruble;

Cota efectivă a impozitului pe venit în 2013 - 24,87%;

Profit net în 2013 - 24.131 milioane de ruble.

În conformitate cu politica de dividende a companiei, 10% din profitul net este alocat anual pentru plata dividendelor la acțiunile preferențiale de tip A.

Deoarece costul real al posibilei finanțări prin datorii a tranzacției de răscumpărare este necunoscut, îl definim ca fiind suma ratei fără risc, a primei de risc de țară și a marjei de nerambursare.

Randamentul obligațiunilor de trezorerie americane cu o scadență de 10 ani a fost utilizat ca rată fără risc. La începutul anului 2014, aceasta se ridica la 2,73%. Pentru a aplica această valoare pentru o companie rusă, s-a făcut o ajustare pentru diferența de inflație măsurată de deflatorul PIB la sfârșitul anului 2013 (în Rusia - 5,9%, în SUA - 1,5%)5.

5 Inflație, deflator PIB (anual %) / Banca Mondială // date. worldbank.org.

Tabelul 8

Comparația câștigului pe acțiune cu opțiunile alternative de finanțare pentru tranzacția LyuBask, mln RUB

Indicator Opțiunea 1 Opțiunea 2

EBIT 44.868 44.868

Plăți dobânzi 15.800 17.711

Soldul altor venituri și cheltuieli 3.051 3.051

Profit înainte de impozitare 32.119 30.208

Impozit pe venit 7.988 7.513

Venit net 24.131 22.695

Dividende aferente acțiunilor privilegiate 2.413 2.270

EPS, frecați. 8,67 8,15

Astfel, rata fără risc f a fost: 2,73% ■ 105,9% / 101,55% = 2,85%. Începând cu 1 ianuarie 2014, prima de risc de țară (CRP) pentru Rusia a fost estimată la 2,4%6. Având în vedere că compania are un rating de credit Standard & Poor's de BB+, spread-ul implicit va fi de 3%7. Astfel, costul estimat al împrumuturilor va fi de 8,25%.

Calculul profitului pe acțiune EPS la finanțarea răscumpărării pe cheltuiala fondurilor proprii (opțiunea 1) și în detrimentul finanțării prin datorii (opțiunea 2) este prezentat în Tabel. 8. La rândul „Plăți de dobândă” pentru a doua opțiune de finanțare, la cheltuielile curente cu dobânzi s-au adăugat plăți de dobândă la o rată de 8,25% pentru finanțarea datoriilor pentru tranzacția de răscumpărare.

Astfel, dacă se alege ca criteriu de evaluare maximizarea valorii EPS, atunci se recomandă efectuarea tranzacției de răscumpărare în detrimentul fondurilor proprii.

Pentru a evalua nivelul posibil de risc, calculăm pragul de rentabilitate financiar EBIT * pentru fiecare opțiune. Totodată, în ciuda termenilor politicii de dividende privind plata dividendelor la acțiunile privilegiate în valoare de 10% din profitul net, pentru opțiunea 2 le vom lăsa neschimbate:

EBIT-, = 17.711 +-= 20.922,77 milioane de ruble

Dacă luăm în considerare soldul pozitiv al altor venituri și cheltuieli în valoare de 3.051 milioane de ruble, atunci punctul de stabilitate financiară pentru opțiunea 2 va fi, respectiv, 17.872 milioane de ruble, ceea ce este semnificativ

6 Marje implicite de țară și prime de risc // Damodaran online // www.damodaran.com.

7 Damodaran online // www.damodaran.com.

sub venitul mediu anual din exploatare al companiei.

Pentru prima opțiune de finanțare a tranzacției de răscumpărare în detrimentul profitului net, pornim de la faptul că nivelul profitului net ar trebui să corespundă cu suma de răscumpărare de 23 161 milioane de ruble. În consecință, nivelul profitului operațional este de 46.627,89 milioane de ruble, iar dacă luăm în considerare prezența unui sold pozitiv al altor venituri și cheltuieli în valoare de 3.051 milioane de ruble, atunci EBITj* se va ridica la 43.577 milioane de ruble.

Pentru a testa probabilitatea ca profitul operațional să scadă sub pragul de rentabilitate financiar, folosim testul t Student dintr-un singur eșantion. Ca date principale pentru evaluare, vom analiza valorile indicatorilor de profit operațional pentru șase anii recenti(vezi Tabelul 5).

Introducem ipoteza că profitul operațional este modelat printr-o distribuție normală. Cu o valoare medie a EBIT în ultimii șase ani de 50.930,83 milioane de ruble, o abatere standard de 7.391,92 milioane de ruble. pentru valoarea critică specificată a Ebit* - 43.577 milioane de ruble, valoarea criteriului t va fi de 2,2245.

Valoarea tabelară a testului t Student cu o probabilitate de 95% și numărul de grade de libertate de 5 corespunde cu 2,57. Astfel, se poate confirma ipoteza nulă despre egalitatea așteptării matematice a EBIT și a pragului financiar financiar. Cu alte cuvinte, pragul financiar de rentabilitate se încadrează în intervalul de încredere al profitului operațional.

Astfel, se poate susține că metodologia de luare a deciziilor financiare pe baza criteriului de maximizare EPS nu este perfectă. O încercare de a include o evaluare a riscului în modelul EBIT-EPS sugerează că concluziile obținute în timpul analizei nu pot fi considerate lipsite de ambiguitate. În consecință, potrivit autorului, acest instrument de analiză ar trebui utilizat pentru a evalua măsura sensibilității atunci când se compară opțiunile alternative de finanțare pentru o companie.

În ciuda faptului că practica de utilizare a unor modele mai formalizate pentru determinarea nivelului optim al sarcinii datoriei unei companii (metoda volatilității EBIT, modelul de analiză EBIT-EPS) prezentată în lucrare prezintă o serie de dezavantaje, rezultatele obținute permit managementului financiar. pentru a lua o decizie mai informată în domeniul managementului structurii capitalului.

Bibliografie

1. Modigliani F., Miller M. Costul capitalului, finanțarea corporațiilor și teoria investițiilor // American Economic Review. 1958 Vol. 48. P. 261-297.

2. Modigliani F., MillerM. Cât valorează firma? Teorema MM. M.: Delo, 2001. 272 p.

3. Kraus A., Litzenberger R.H. Un model de preferință de stat de levier financiar optim // Journal of Finance. 1973 Vol. 33. P. 911-922.

4. DeAngelo H., Masulis R. Structura optimă a capitalului sub impozitarea corporativă și personală // Journal of Financial Economics. 1980 Vol. 8. P. 3-29.

5. Kim E.H. Echilibrul lui Miller, clientelele de pârghie ale acționarilor și structura optimă a capitalului // Journal of Finance, 1982. Vol. 37. P. 301-323.

6. Bradley M., Gregg A. J., Kim E. H. Despre existența unei structuri optime de capital: teorie și dovezi // Journal of Finance. 1984. Nr 3. P. 857-878.

7. Fischer E. O., Heinkel R., Zechner J. Dynamic capital structure choice: theory and tests // Journal of Finance. 1989. Nr 44. P. 19-40.

8. Donaldson G. Capacitatea de îndatorare corporativă. Presa Universității Harvard. Boston, 1961.

9. Myers S., Majluf N. Finanțare corporativă și decizii de investiții atunci când firmele au informații pe care investitorii nu le dețin // Journal of Financial Economics. 1984 Vol. 13. P. 187-221.

10. Krasker W. Mișcările prețului acțiunilor ca răspuns la problemele de acțiuni sub informații asimetrice // Journal of Finance. 1986 Vol. 41. P. 93-105.

11. Narayanan M. P. Debt versus equity under asymmetric information // Journal of Financial & Quantitative Analysis. 1988 Vol. 23. P. 39-51.

12. Ross S. A. The determination of financial structure: the incentive-signalling approach // The Bell Journal of Economics. 1977 Vol. 8. Nr 1. P. 23-40.

13. Leland H., Pyle D. Asimetrii informaționale, structură financiară și intermediere financiară // Journal of Finance. 1977 Vol. 32. P. 371-387.

14. Heinkel R. A theory of capital structure relevance under imperfect information // Journal of Finance. 1982 Vol. 37. P. 1141-1150.

15. Jensen M., Meckling W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure // Journal of Financial Economics. 1976 Vol. 3. Nr. 4. P. 305-360.

17. Jensen M. Costurile agenției pentru fluxul de numerar gratuit, finanțarea corporativă și preluarea // American Economic Review. 1986 Vol. 76. P. 323-329.

18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. A Theory of fads, fashion, custom and cultural change as informational cascades // Journal of Political Economy. 1992. Nr. 100. P. 992-1026.

19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Learning from the behavior of others: Conformity, fads, and informational cascades // The Journal of Economic Perspectives. 1998 Vol. 12. Nr 3. P. 151-170.

20. Myers S. Interacțiuni de finanțare corporativă și decizii de investiții-implicații pentru bugetarea de capital // Journal of Finance. 1974 Vol. 29. P.1-25.

21. Teplova T.V., Getalova A.S. Lucrul la capitalul împrumutat: sarcina optimă a datoriei companiei: de la concepte teoretice la justificări modele practice (partea 2) // Managementul finanțelor corporative. 2013. Nr 5. S. 262-279.

22. Damodaran A. Finanțe corporative aplicate. Ediția a 3-a. Willey, 2010. 752 p.

23. Van Horn J. Fundamentele managementului financiar. M.: Finanțe și statistică. 2003. 800 p.

24. Teplova T.V. Finanțe corporative. Moscova: Yurayt, 2014. 655 p.

ISSN 2311-8768 (Online) ISSN 2073-4484 (Tipărit)

Activități de evaluare și evaluare

PROCEDURA DE APLICARE A METODEI DE VOLATILITATE EBIT

ȘI MODELUL DE ANALIZĂ EBIT-EPS ÎN PROCESUL DE LUARE A DECIZIILOR FINANCIARE

Anna N. ZADOROZHNAYA

Universitatea de Stat de Transport din Omsk, Omsk, Federația Rusă [email protected]

istoricul articolului:

Cuvinte cheie: structură, capital, povara datoriei, capacitate de împrumut, volatilitate

Obiective Cercetarea examinează modele de fundamentare a unei structuri optime a capitalului prin compromisul risc-randament: metoda volatilității EBIT, metoda analizei EBIT-EPS. Metodele Am analizat modul în care teoriile structurii capitalului au evoluat după apariția teoriei Modigliani-Miller și am dat seama că rezultatul cercetărilor teoretice privind formarea structurii capitalului era încă dificil de implementat practic. Am testat metoda volatilității EBIT și modelul de analiză EBIT-EPS și am folosit cazul Rostelecom pentru a analiza dacă modelul optim al sarcinii datoriei ar putea fi aplicat practic în raport cu funcția de compromis risc-randament. Rezultate Calculul capacității de îndatorare corporativă care se corelează cu povara optimă a datoriei, este un instrument de gestionare a flexibilității financiare a companiei. Rezultatul metodei volatilității EBIT permite concluzia că sarcina actuală a datoriei este în limite tolerabile și modelarea probabilității de neplată pentru diferite combinații ale structurii capitalului. Concluzii și relevanță Modelul de analiză EBIT-EPS permite evaluarea pragului de rentabilitate financiar și determinarea unei opțiuni de finanțare a unei tranzacții, astfel încât să se obțină un câștig maxim pe acțiune. În ciuda faptului că articolul prezintă modele optime de sarcină a datoriei care au unele puncte slabe, rezultatele pot ajuta directorii financiari să ia decizii rezonabile cu privire la managementul structurii capitalului.

1. Modigliani F., Miller M. Costul capitalului, finanțarea corporației și teoria investițiilor. American Economic Review, 1958, voi. 48, nr. 3, pp. 261-297.

2. Modigliani F., Miller M. Skol "ko stoitfirma? TeoremaMM. Moscova, Delo Publ., 2001, 272 p.

3. Kraus A., Litzenberger R.H. Un model de preferință de stat de levier financiar optim. The Journal of Finance, 1973, voi. 28, iss. 4, pp. 911-922.

4. DeAngelo H., Masulis R. Structura optimă a capitalului în conformitate cu impozitarea corporativă și personală. Journal of Financial Economics, 1980, voi. 8, pp. 3-29.

5. Kim E.H. Miller's Equilibrium, Shareholder Leverage Clienteles, and Optimal Capital Structure.The Journal of Finance, 1982, vol. 37, ediția 2, pp. 301-319.

6. Bradley M., Gregg A.J., Kim E.H. Despre existența unei structuri optime de capital: teorie și dovezi. The Journal of Finance, 1984, voi. 39, nr. 3, pp. 857-878.

7. Fischer E.O., Heinkel R., Zechner J. Dynamic Capital Structure Choice: Theory and Tests. The Journal of Finance, 1989, voi. 44, iss. 1, pp. 19-40.

8. Donaldson G. Capacitatea de îndatorare corporativă. Harvard University Press, Boston, 1961.

9. Myers S., Majluf N. Finanțarea corporativă și deciziile de investiții atunci când firmele au informații pe care investitorii nu le au. Journal of Financial Economics, 1984, voi. 13, iss. 2, pp. 187-221.

10. Krasker W. Mișcări ale prețului acțiunilor ca răspuns la problemele privind stocurile din informațiile asimetrice. The Journal of Finance, 1986, voi. 41, nr. 1, pp. 93-105.

11. Narayanan M.P. Datorie versus capitaluri proprii conform informațiilor asimetrice. The Journal of Financial & Quantitative Analysis, 1988, voi. 23, nr. 1, pp. 39-51.

12 Ross S.A. Determinarea structurii financiare: abordarea stimulente-semnalizare. The Bell Journal of Economics, 1977, voi. 8, nr. 1, pp. 23-40.

13. Leland H., Pyle D. Informational Asymmetries, Financial Structure and Financial Intermediation. The Journal of Finance, 1977, voi. 32, nr. 2, pp. 371-387.

14. Heinkel R. A Theory of Capital Structure Relevance under Imperfect Information. The Journal of Finance, 1982, voi. 37, iss. 5, pp. 1141-1150.

15. Jensen M., Meckling W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure.

Journal of Financial Economics, 1976, voi. 3, nr. 4, pp. 305-360.

16. Grossman S., Hart O. Structura financiară corporativă și stimulente manageriale. În: Economics of Information and Uncertainty. Chicago, University of Chicago Press, 1982.

17. Jensen M. Costurile de agenție ale fluxului de numerar gratuit, finanțelor corporative și preluărilor. The American Economic Review, 1986, voi. 76, nr. 2, pp. 323-329.

18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. A Theory of Fads, Fashion, Custom and Cultural Change as Informational Cascades. Journal of Political Economy, 1992, voi. 100, nr. 5, pp. 992-1026.

19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Learning from the Behavior of Others: Conformity, Fads, and Informational Cascades. Jurnalul de perspective economice, 1998, voi. 12, nr. 3, pp. 151-170.

20. Myers S. Interacțiuni ale finanțării corporative și deciziilor de investiții-Implicații pentru bugetul de capital.

The Journal of Finance, 1974, voi. 29, nr. 1, pp. 1-25.

21. Teplova T.V., Getalova A.S. Rabota na zaemnom kapitale: optimum dolgovoi nagruzki kompanii: ot teoreticheskikh kontseptsii k prakticheskim model "nym obosnovaniyam (cast" 2) . Upravlenie korporativnymi finansami = Corporate Finance Management, 2013, nr. 5, p. 262-279.

22. Damodaran A. Applied Corporate Finance. a 3-a editie. Willey, 2010, 752 p.

23. Van Horne J. Osnovy upravleniya finansami. Moscova, Finansy i statistika Publ., 2003, 800 p.

ultimele articole

2022-03-26 18:06:30
Cilindri pentru gaze comprimate
2022-03-20 06:19:03
Planul de producție al întreprinderii: ce este?
2022-03-14 22:16:45
Licență de salon de tatuaje

Articole populare

Alegerea editorilor

2022-01-28 10:45:17

Prim-adjunct Gleb Nikitin
În 1999, Nikitin a primit o diplomă de la Universitatea de Stat de Economie și Finanțe din Sankt Petersburg. În 2004, Gleb Sergeevich a absolvit Universitatea de Stat din Sankt Petersburg, ...
2022-01-23 12:56:25

desene ale unui brigantin (fără titlu)
Date de bază ale iahtului Lungime totală (cu bompres), m 10,00 Lungime totală carenă, m 8,65 Lungime DWL, m 7,00 Lățime totală (cu...
2022-01-18 11:39:17

Licențierea activității
În Rusia, anumite tipuri de activități comerciale necesită obținerea unui permis sau licență. Toate in lista...
2022-01-13 15:41:32

Afacere proprie la domiciliu Publicitate contextuală pentru un webmaster
Astăzi vreau să vorbesc despre modalități de a monetiza site-ul, adică. luați în considerare nu toate opțiunile posibile pentru a face bani pe Internet (am scris deja despre ele), și anume ...
2022-01-03 14:59:18

Diareea la puii de carne: cauze și ce trebuie făcut?
Creșterea puilor sănătoși și productivi ai puilor de carne este în puterea fiecărui fermier. Dar pentru aceasta nu este suficient să deții un efectiv mare, trebuie să poți...