Ձեռնարկության կապիտալի էությունը, գործառույթները և դասակարգումը: Կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման մեթոդի կիրառման պրակտիկան՝ հիմնված կապիտալի առավելագույն եկամտաբերության չափանիշի վրա և վերլուծելով EBIT-EPS հարաբերությունները ռուսական պայմաններում՝ օգտագործելով Silvenit ԲԲԸ-ի օրինակը:

Ուղարկել ձեր լավ աշխատանքը գիտելիքների բազայում պարզ է: Օգտագործեք ստորև բերված ձևը

Ուսանողները, ասպիրանտները, երիտասարդ գիտնականները, ովքեր օգտագործում են գիտելիքների բազան իրենց ուսումնառության և աշխատանքի մեջ, շատ շնորհակալ կլինեն ձեզ:

Այս ցուցանիշի բարձր դինամիկայի պատճառով այն պահանջում է մշտական ​​մոնիտորինգ ֆինանսական լծակների ազդեցության կառավարման գործընթացում։ Այս դինամիզմը պայմանավորված է մի շարք գործոններով. Առաջին հերթին, ֆինանսական շուկայի պայմանների վատթարացման ժամանակաշրջանում (առաջին հերթին, դրա վրա ազատ կապիտալի առաջարկի կրճատում), փոխառու միջոցների արժեքը կարող է կտրուկ աճել՝ գերազանցելով ձեռնարկության ակտիվների կողմից գոյացած համախառն շահույթի մակարդակը։ . Բացի այդ, ձեռնարկության ֆինանսական կայունության նվազումը փոխառու կապիտալի մասնաբաժնի ավելացման գործընթացում հանգեցնում է նրա սնանկացման ռիսկի ավելացմանը, ինչը պարտադրում է վարկատուներին բարձրացնել վարկի տոկոսադրույքը՝ հաշվի առնելով. հավելյալ ֆինանսական ռիսկի համար հավելավճարի ներառում: Այս ռիսկի որոշակի մակարդակի դեպքում (և, համապատասխանաբար, վարկի ընդհանուր տոկոսադրույքի մակարդակը) ֆինանսական լծակի դիֆերենցիալը կարող է զրոյի իջեցվել (որ դեպքում փոխառու կապիտալի օգտագործումը չի մեծացնի սեփական կապիտալի շահութաբերությունը) և նույնիսկ ունեն բացասական արժեք (որով սեփական կապիտալի եկամտաբերությունը կնվազի, քանի որ մաս զուտ շահույթըՍեփական կապիտալով գոյացած կապիտալը կուղղվի բարձր տոկոսադրույքներով օգտագործվող փոխառու կապիտալի սպասարկմանը): Գրաչև Ա.Վ. Ձեռնարկության սեփական կապիտալի, ֆինանսական լծակների և վճարունակության աճ / Ա.Վ. Գրաչև // Ֆինանսական կառավարում. Ա.Վ. - 2002. - թիվ 2: - էջ 21-34

Վերջապես, շուկայական պայմանների վատթարացման ժամանակաշրջանում ապրանքային շուկակրճատվում է արտադրանքի վաճառքի ծավալը, և, համապատասխանաբար, կրճատվում է ձեռնարկության համախառն շահույթի չափը գործառնական գործունեությունից: Այս պայմաններում ֆինանսական լծակի դիֆերենցիալի բացասական արժեք կարող է ձևավորվել նույնիսկ վարկի համար հաստատուն տոկոսադրույքներով՝ ակտիվների համախառն եկամտաբերության հարաբերակցության նվազման պատճառով:

Ֆինանսական լծակի դիֆերենցիալի բացասական արժեքի ձևավորումը վերը նշված պատճառներից որևէ մեկի համար միշտ հանգեցնում է սեփական կապիտալի եկամտաբերության հարաբերակցության նվազմանը: Այս դեպքում ձեռնարկության կողմից փոխառու կապիտալի օգտագործումը բացասաբար է ազդում:

Ֆինանսական լծակի հարաբերակցությունը այն լծակն է, որը բազմապատկում է (բազմապատկիչին համամասնորեն կամ փոխում է գործակիցը) դրա դիֆերենցիալի համապատասխան արժեքի շնորհիվ ստացված դրական կամ բացասական ազդեցությունը: Դրական դիֆերենցիալ արժեքի դեպքում ֆինանսական լծակի հարաբերակցության ցանկացած աճ կհանգեցնի սեփական կապիտալի եկամտաբերության հարաբերակցության էլ ավելի մեծ աճի, իսկ բացասական դիֆերենցիալ արժեքի դեպքում ֆինանսական լծակի հարաբերակցության աճը կհանգեցնի անկման էլ ավելի մեծ տեմպերի: սեփական կապիտալի եկամտաբերության հարաբերակցությունը: Այլ կերպ ասած, ֆինանսական լծակի հարաբերակցության աճը բազմապատկում է դրա ազդեցության ավելի մեծ աճը (դրական կամ բացասական՝ կախված ֆինանսական լծակի դիֆերենցիալի դրական կամ բացասական արժեքից): Նմանապես, ֆինանսական լծակների հարաբերակցության նվազումը կհանգեցնի հակառակ արդյունքի՝ է՛լ ավելի նվազեցնելով դրա դրական կամ բացասական ազդեցությունը։

Այսպիսով, մշտական ​​դիֆերենցիալով, ֆինանսական լծակի հարաբերակցությունը հանդիսանում է ինչպես սեփական կապիտալի վրա շահույթի չափի և մակարդակի աճի, այնպես էլ այդ շահույթը կորցնելու ֆինանսական ռիսկի հիմնական գեներատորը: Նմանապես, ֆինանսական լծակի մշտական ​​հարաբերակցության դեպքում դրա դիֆերենցիալի դրական կամ բացասական դինամիկան առաջացնում է ինչպես սեփական կապիտալի եկամտաբերության գումարի և մակարդակի, այնպես էլ դրա կորստի ֆինանսական ռիսկի աճ:

Սեփական կապիտալի շահութաբերության մակարդակի և ֆինանսական ռիսկի մակարդակի վրա ֆինանսական լծակների ազդեցության մեխանիզմի իմացությունը թույլ է տալիս նպատակաուղղված կառավարել ձեռնարկության և՛ ծախսերի, և՛ կապիտալի կառուցվածքը:

Այժմ մենք կարող ենք ձևակերպել որոշ կանոններ՝ կապված ֆինանսական լծակների ազդեցության հետ։

1. EGF-ի դիֆերենցիալը պետք է լինի դրական: Ձեռնարկատերն ունի որոշակի լծակներ դիֆերենցիալի վրա, սակայն նման ազդեցությունը սահմանափակվում է արտադրության արդյունավետությունը բարձրացնելու ունակությամբ:

2. Ֆինանսական լծակի դիֆերենցիալը կարևոր տեղեկատվական ազդակ է ոչ միայն ձեռնարկատիրոջ, այլ նաև բանկիրի համար, քանի որ այն թույլ է տալիս որոշել ձեռնարկատիրոջը նոր վարկեր տրամադրելու ռիսկի մակարդակը (չափը): Որքան մեծ է դիֆերենցիալը, այնքան ցածր է ռիսկը բանկիրի համար և հակառակը:

3. Ֆինանսական լծակները հիմնարար տեղեկատվություն են կրում ինչպես ձեռնարկատիրոջ, այնպես էլ բանկիրի համար: Մեծ լծակ նշանակում է էական ռիսկ տնտեսական գործընթացի երկու մասնակիցների համար:

Այսպիսով, մենք կարող ենք պնդել, որ ֆինանսական լծակի ազդեցությունը մեզ թույլ է տալիս որոշել և՛ փոխառու միջոցներ ներգրավելու հնարավորությունը՝ սեփական կապիտալի եկամտաբերությունը մեծացնելու համար, և՛ դրա հետ կապված ֆինանսական ռիսկը:

Վերը ձևակերպված կանոնները թույլ են տալիս ընկերությանը հատուկ լուծել վարկերի և փոխառությունների հնարավոր ներգրավման չափը որոշելու խնդիրը: Lee C.F., Finnerty J. Կորպորատիվ ֆինանսներ. տեսություն, մեթոդներ և պրակտիկա / Lee C.F., Finnerty J. - M.: Infra-M, 2000. - P. 436-438:

2.2 Կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման մեթոդի կիրառման պրակտիկա՝ հիմնված սեփական կապիտալի առավելագույն եկամտաբերության չափանիշի վրա ռուսական պայմաններում՝ օգտագործելով «Սիլվենիտ» ԲԲԸ-ի օրինակը:

Ձեռնարկության կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը գնահատելու և որոշելու համար անհրաժեշտ է որոշել սեփական կապիտալի և փոխառու կապիտալի փաստացի հարաբերակցությունը, որոշել փոխառու կապիտալի օգտագործման միջին հաշվարկված տոկոսադրույքը և առաջարկել կառուցվածքի և տոկոսադրույքի հնարավոր տարբերակներ: Արդյունքները ներկայացված են աղյուսակում: 2.1.

Ակնհայտ է, որ այս ազդեցությունն առաջանում է ակտիվների վերադարձի և փոխառու կապիտալի «գին» անհամապատասխանությունից, այսինքն. միջին բանկային տոկոսադրույքը. Այլ կերպ ասած, ձեռնարկությունը պետք է ապահովի ակտիվների այնպիսի եկամտաբերություն, որ բավականաչափ կանխիկ լինի վարկի տոկոսները վճարելու և եկամտահարկ վճարելու համար:

Պետք է նկատի ունենալ, որ միջին հաշվարկված տոկոսադրույքը չի համընկնում վարկային պայմանագրի պայմաններով ընդունված տոկոսադրույքի հետ։

Վարկի միջին հաշվարկված տոկոսադրույքը որոշվում է բանաձևով.

Rt = (In/D)Х100

որտեղ Rt-ը վարկի միջին հաշվարկված տոկոսադրույքն է.

In - փաստացի ֆինանսական ծախսեր բոլոր ստացված վարկերի համար հաշվարկային ժամանակաշրջան(վճարված տոկոսների չափը);

Աղյուսակ 2.1

Սիլվենիտ ԲԲԸ-ի կապիտալի կառուցվածքի վերլուծության նախնական տվյալներ՝ օգտագործելով ROE մաքսիմիզացման մեթոդը:

Ցուցանիշ	Փոխառու կապիտալի մասնաբաժինը
		30% (փաստացի մնացորդ)
1. Սեփական կապիտալ (ձև No 1, էջ 490), հազար ռուբլի:
2. Փոխառու կապիտալ, հազար ռուբլի:
3. կապիտալի ընդհանուր գումարը, հազար ռուբլի:
4. Փոխառու կապիտալի օգտագործման ծախսեր
4.1 Միջին հաշվարկված տոկոսադրույք, %
4.2.Գումարը (էջ 2 Ch էջ 4.1: 100%), հազար ռուբլի:
5. Պարտքի հարաբերակցությունը

Ֆինանսական լծակները բնութագրում են ձեռնարկության կողմից փոխառու միջոցների օգտագործումը, որն ազդում է սեփական կապիտալի եկամտաբերության փոփոխության վրա:

Աղյուսակ 2.2

Սիլվենիտ ԲԲԸ-ի ֆինանսական լծակների ազդեցության վերլուծություն

Ցուցանիշ

Սեփական կապիտալի վերադարձի փոփոխություն՝ կախված կապիտալի տարբեր կառուցվածքից

Շահույթ մինչև տոկոսները և հարկերը (EBIT), հազար ռուբլի:

Վճարված տոկոսներ, հազար ռուբլի:

Հարկվող շահույթ, հազար ռուբլի:

Եկամտահարկ, հազար ռուբլի: (20%)

Զուտ շահույթ (NP), հազար ռուբլի:

Սեփական կապիտալի եկամտաբերություն (ROE), %

Ֆինանսական լծակների մակարդակ, գործակից.

EBIT-ի փոփոխություն, %

NP-ի փոփոխություն, %

ROE միջակայք

Այլ կերպ ասած, ֆինանսական լծակները օբյեկտիվ գործոն են, որոնք առաջանում են ձեռնարկության կողմից օգտագործված կապիտալի չափով փոխառու միջոցների ի հայտ գալով, ինչը թույլ է տալիս նրան լրացուցիչ շահույթ ստանալ սեփական կապիտալի վրա:

Սիլվենիտ ԲԲԸ-ի ֆինանսական լծակների ազդեցությունը վերլուծելու համար անհրաժեշտ է աստիճանաբար հաշվարկել հարկվող շահույթը, եկամտահարկը, զուտ շահույթը, սեփական կապիտալի վերադարձը կապիտալի կառուցվածքի յուրաքանչյուր տարբերակի համար, ինչպես նաև գնահատել ֆինանսական ռիսկի մակարդակը:

EFL արժեքը կհաշվարկվի բանաձևով (1): Վերլուծության արդյունքները ներկայացված են աղյուսակում: 2.2.

Աղյուսակում ներկայացված տվյալների վերլուծության արդյունքում. 2.2. պարզել է, որ կառուցվածքի բոլոր տարբերակներից սեփական կապիտալի եկամտաբերության առավելագույն արժեքը ձեռք է բերվում երրորդ դեպքում, այսինքն. փոխառու կապիտալի հիսուն տոկոս մասնաբաժնով։ Սեփական կապիտալի շահութաբերությունը կկազմի 32,36%: Ֆինանսավորման այս տարբերակը կարելի է բնութագրել մի քանի այլ ցուցանիշներով.

Զուտ շահույթը պակաս է 1376736,4 հազար ռուբլով։ քան կապիտալի սկզբնական կառուցվածքով.

Շահութաբերության աճը կազմել է 6.2%;

Ֆինանսական լծակների մակարդակի աճը կազմել է 0,18;

Կարելի է եզրակացնել, որ ֆինանսավորման երրորդ տարբերակը EBIT-ով = 13184379 հազար ռուբլի: օպտիմալ է. Այս հայտարարությունը բխում է այն փաստից, որ.

3. «EBIT-EPS» («EBIT-ROE») Կախվածության ՎԵՐԼՈՒԾՈՒԹՅԱՆ ՎԵՐԼՈՒԾՈՒԹՅՈՒՆ ՁԵՌՆԱՐԿՈՒԹՅԱՆ ԿԱՊԻՏԱԼԻ ԿԱՌՈՒՑՎԱԾՔԸ Օպտիմիզացնելու ՄԵԹՈԴԻ ԲՈՎԱՆԴԱԿՈՒԹՅՈՒՆ ԵՎ ԿԻՐԱՌՈՒՄ.

3.1 «EBIT-EPS» («EBIT-ROE») հարաբերությունների վերլուծության վրա հիմնված կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման մեթոդի բովանդակությունը

Անգամ ռուսական ֆինանսական շուկայում սահմանափակ հնարավորությունների պայմաններում ֆինանսական մենեջերը փնտրում է որոշակի այլընտրանքներ ֆինանսավորման աղբյուրներըձեր կազմակերպության համար: Կապիտալի կառուցվածքի վերաբերյալ որոշումներ կայացնելիս ֆինանսական մենեջերը առաջնորդվում է երկու չափանիշով. նվազագույնի հասցնելով կապիտալի միջին կշռված արժեքը և առավելագույնի հասցնել մեկ բաժնետոմսի շահույթը: Մեկ բաժնետոմսի շահույթը (EPS) հաշվարկվում է բանաձևով.

n-ը թողարկված սովորական բաժնետոմսերի թիվն է:

Դիտարկենք կապիտալի միջին կշռված գնի կախվածության գրաֆիկը միջոցների աղբյուրների կառուցվածքից.

Ինչպես երևում է գրաֆիկից, փոխառու և բաժնային միջոցների գինը մեծանում է պարտավորություններում փոխառու միջոցների մասնաբաժնի աճով: Միջին կշռված գինը սկզբում ընկնում է, իսկ հետո սկսում է աճել։ Հետևաբար, WACC-ի գծապատկերում կա «ամենացածր» կետ, որտեղից ուղղահայացը գցելով X առանցքի վրա՝ մենք ստանում ենք կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը: Ֆինանսական կառավարում: Դասագիրք. նպաստ / A. N. Gavrilova [եւ այլն]: - 5-րդ հրատ. - M.: KNORUS, 2010. - P. 296-300:

Բրինձ. 3.1. Ֆոնդերի աղբյուրների կառուցվածքից կապիտալի միջին կշռված գնի կախվածության գրաֆիկը

WACC կորը ունի ամանի նման ձև, առանց հստակ սահմանված նվազագույն կետի: Այսպիսով, կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքից համեմատաբար փոքր շեղումը էական ազդեցություն չի ունենա WACC արժեքի վրա: Հետևաբար, ֆինանսական մենեջերներն ունեն կապիտալի կառուցվածքը կառավարելու «մանևրելու» ազատություն, որն անհրաժեշտ է ֆինանսական շուկայի փոփոխվող պայմաններում։

Բացի գրաֆիկական մեթոդից, դուք կարող եք օգտագործել EBIT-EPS մեթոդը, որը թույլ է տալիս ղեկավարներին գնահատել այլընտրանքային ֆինանսական նախագծերը: Այս մեթոդը հիմնված է հավասարակշռության կետերի որոշման վրա, այսինքն. EBIT այնպիսի արժեքներ, որոնց դեպքում EPS-ը կունենա նույն արժեքը՝ անկախ ընտրված ֆինանսավորման սխեմայից:

EBIT-EPS մոդելի էությունն այն է, որ ընտրել ռեսուրսների աղբյուր, որը կապահովի մեկ բաժնետոմսի շահույթի առավելագույն չափը (EPS)՝ միաժամանակ պահպանելով գործառնական շահույթը (EBIT) անփոփոխ:

Դա անելու համար առաջին քայլը գումարը որոշելն է ձեռնարկության համար անհրաժեշտռեսուրսներ, սահմանվում է այն տոկոսը, որը ընկերությունը պատրաստ է վճարել պարտքային պարտավորությունների համար:

Դրանից հետո դիտարկվում է դրամական հոսքերի շարժը գործառնական շահույթից մինչև շահաբաժինների վճարում յուրաքանչյուր տարբերակի համար և այնուհետև դրանցից հաշվարկվում է EPS ցուցանիշը:

Հաջորդ փուլում կառուցվում է գրաֆիկ, որի վրա EBIT արժեքները գծագրվում են X առանցքի երկայնքով, իսկ EPS արժեքները՝ Y առանցքի երկայնքով: Այս գրաֆիկը ցույց է տալիս ստացված հաշվարկների արժեքները ռեսուրսների ներգրավման հնարավոր աղբյուրներից յուրաքանչյուրի համար:

Ցանկացած երկու ֆինանսավորման մեթոդների միջև հավասարակշռության կետը կարող է որոշվել՝ գտնելով EBIT արժեքը հետևյալ հավասարումից.

որտեղ EBIT-ը շահույթն է՝ մինչև տոկոսները և հարկերը, միավորները.

Փոխառված միջոցների տոկոսները, որոնք վերագրվում են ծախսերին, փայերին.

T - շահութահարկի դրույքաչափ, գործակից;

Dp - արտոնյալ բաժնետոմսերի, փայերի դիմաց վճարված շահաբաժիններ.

E1 - սեփական կապիտալի գումարը ֆինանսավորման առաջին մեթոդով.

E2 - սովորական բաժնետոմսերի քանակը ֆինանսավորման երկրորդ եղանակով: Ֆինանսական կառավարում: Դասագիրք. նպաստ / A. N. Gavrilova [եւ այլն]: - 5-րդ հրատ. - M.: KNORUS, 2010. - P 296-300:

EBIT-ROE մեթոդը EBIT-EPS մեթոդի հատուկ դեպք է: Վերլուծության համար այս մեթոդը օգտագործում է սեփական կապիտալի վերադարձը (ROE)՝ մեկ բաժնետոմսի շահույթի (EPS) փոխարեն:

Այս մոդելի կառուցման տրամաբանությունը հիմնված է այն փաստի վրա, որ սեփական կապիտալի եկամտաբերությունը որոշվում է ոչ միայն սեփական կապիտալով, այլև փոխառու կապիտալով: Այսպիսով, սեփական կապիտալի եկամտաբերության վրա փոխառու կապիտալի ազդեցության աստիճանը պարզելու համար անհրաժեշտ է սեփական կապիտալի եկամտաբերությունը բաժանել երկու մասի՝ ինքնին կուտակված և փոխառու կապիտալով կուտակված։ Այս դեպքում երկրորդ բաղադրիչը կարող է բացասական լինել։ Այնուհետև փոխառու կապիտալի օգտագործումը անշահավետ է ընկերության համար՝ ստացված շահույթը չի ծածկում պարտքի սպասարկման ֆինանսական ծախսերը։

Այս հարաբերությունների կառուցումը մաթեմատիկական տեսանկյունից կապված է սեփական կապիտալի եկամտաբերության բանաձևի փոխակերպման հետ՝ հաշվի առնելով փոխառու միջոցների օգտագործումը:

Սեփական կապիտալի վերադարձի և շահույթի միջև փոխհարաբերության գրաֆիկական մեկնաբանությունը մինչև տոկոսները և եկամտահարկը ներկայացված է Նկ. 3.3.

Առաջին իրավիճակ. փոխառու կապիտալի օգտագործումը սեփական կապիտալի հետ մեկտեղ հանգեցնում է սովորական բաժնետոմսի հաշվով զուտ շահույթի ավելացման և սեփական կապիտալի շահութաբերության ավելացմանը:

Երկրորդ իրավիճակն այն է, որ փոխառու կապիտալի օգտագործումը չի փոխում ֆինանսական արդյունքը, այսինքն. ընկերությանը չի հետաքրքրում՝ օգտագործել պարտքը, թե սեփական կապիտալը:

Բրինձ. 3.3. Սեփական կապիտալի և շահույթի վերադարձի գրաֆիկը մինչև տոկոսները և եկամտահարկը

Երրորդ իրավիճակն այն է, որ փոխառու կապիտալի օգտագործումը հանգեցնում է սովորական բաժնետոմսի հաշվով զուտ շահույթի և սեփական կապիտալի վերադարձի նվազմանը:

Չորրորդ իրավիճակ. Փոխառու կապիտալի օգտագործումն այնքան է արժենում ընկերությանը, որ ստացված շահույթը չի ծածկում տոկոսները և նա կրում է վնասներ:

Գրաֆիկորեն, կապիտալի օպտիմալ ֆինանսական կառուցվածքի սահմանումը ներկայացված է Նկ. 3.4.

Կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի վերլուծությունը հիմնված է երկու ցուցանիշների հաշվարկի վրա՝ անտարբերության կետ և ֆինանսական կրիտիկական կետ: Անտարբերության կետը բնութագրում է այն շահույթը, որի դեպքում սեփական կապիտալի վերադարձը և մեկ բաժնետոմսի զուտ շահույթը չեն փոխվում պարտքային կապիտալի օգտագործման ժամանակ: Դա հնարավոր է, երբ EFR-ը զրոյական է, այսինքն՝ տնտեսական շահութաբերությունը հավասար է միջին հաշվարկված տոկոսադրույքին։

Բրինձ. 3.4. Կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի որոշում

Անտարբերության կետը և ֆինանսական կրիտիկական կետը որոշելու համար դիտարկվում է ֆինանսավորման երկու տարբերակ՝ խառը ֆինանսավորման սխեմա և ֆինանսավորում՝ օգտագործելով միայն սեփական կապիտալը (նկ. 3.4.):

Անտարբերության կետը (PV) բնութագրում է շահույթի չափը մինչև տոկոսները և հարկերը (Pr), որի դեպքում, տվյալ պայմաններում, սեփական կապիտալի եկամտաբերությունը նույնն է ինչպես խառը ֆինանսավորման սխեմայի դեպքում, այնպես էլ միայն սեփական կապիտալի օգտագործման դեպքում: Ֆինանսական կրիտիկական կետը (FCP) բնութագրում է այն իրավիճակը, երբ ընկերությունն ունի շահույթ մինչև տոկոսները և հարկերը (Pr), բայց սեփական կապիտալի եկամտաբերությունը զրո է: Դա հնարավոր է, եթե ընկերության ստեղծած շահույթը բավարարի միայն տոկոսները (ֆինանսական ծախսերը) ծածկելու համար:

Եկեք դիտարկենք կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը որոշելու չորս հնարավոր իրավիճակներ.

Գրաֆիկի վրա առաջին իրավիճակը (1) համապատասխանում է անտարբերության կետից դեպի աջ ընթացող ճառագայթին, այսինքն՝ եթե ընկերությունն ավելի շատ շահույթ է ստանում մինչև տոկոսները և հարկերը, քան անտարբերության կետում, ապա նրա EFR-ը դրական է և այն ավելի շահավետ է. այն օգտագործել փոխառու կապիտալը՝ սեփական կապիտալի շահութաբերությունը մեծացնելու համար:

Երկրորդ իրավիճակը (2) համապատասխանում է անտարբերության կետին:

Երրորդը (3) բնութագրվում է անտարբերության կետից մինչև ֆինանսական կրիտիկական կետ: Այստեղ ստացված շահույթը բավարար է տոկոսները ծածկելու, հարկեր վճարելու և զուտ շահույթ ստանալու համար։ Այնուամենայնիվ, խառը ֆինանսավորման սխեմա օգտագործելիս սեփական կապիտալի եկամտաբերությունը նվազում է սեփական միջոցներից ֆինանսավորման համեմատությամբ, և 5FR-ը բացասական է:

Չորրորդ իրավիճակը (4) համապատասխանում է ֆինանսական կրիտիկական կետից մինչև սկզբնակետ հատվածին: Ստացված շահույթն այստեղ բավարար չէ նույնիսկ ֆինանսական ծախսերը հոգալու համար, և ընկերությունը կրում է զուտ վնասներ՝ ունենալով դրական շահույթ մինչև տոկոսները և հարկերը։ Լիսիցինա Է.Վ. Ընկերության գործունեության ֆինանսական արդյունքի վրա կապիտալի ֆինանսական կառուցվածքի գնահատում / E.V. Լիսիցինա // Ֆինանսներ և վարկ. - 2004. -№2. - էջ 15-20

3.2 Կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման մեթոդի կիրառման պրակտիկա՝ հիմնված «EBIT-EPS» («EBIT-ROE») հարաբերությունների վերլուծության վրա ռուսական պայմաններում՝ օգտագործելով «Սիլվենիտ» ԲԲԸ-ի օրինակը:

EBIT-ROE մեթոդը թույլ է տալիս գնահատել այլընտրանքային ֆինանսական նախագծերը: Այս մեթոդը հիմնված է հավասարակշռության կետերի որոշման վրա, այսինքն. գործառնական գործունեությունից ստացված շահույթի այնպիսի արժեքներ (EBIT), որոնց դեպքում սեփական կապիտալի շահութաբերությունը (ROE) կունենա նույն արժեքը՝ անկախ ընտրված ֆինանսավորման սխեմայից:

EBIT - ROE մոդելի էությունը ռեսուրսների աղբյուրի ընտրությունն է, որը կապահովի սեփական կապիտալի առավելագույն շահութաբերությունը՝ միաժամանակ պահպանելով մշտական ​​շահույթ գործառնական գործունեությունից:

Աղյուսակում Աղյուսակ 3.1-ում ներկայացված են այս վերլուծության մեթոդում օգտագործված տվյալները:

Աղյուսակ 3.1

Սիլվենիտ ԲԲԸ-ի կապիտալի կառուցվածքի վերլուծության սկզբնական տվյալներ EBIT-ROE հարաբերությունների վերլուծության մեթոդով

Ցուցանիշ	Փոխառու կապիտալի մասնաբաժինը
1.Շահույթ մինչև տոկոսները և հարկերը (EBIT), դուք s. քսել.
2. Վճարված տոկոսներ, հազար ռուբլի:
3. Հարկվող շահույթ, հազար ռուբլի:
4. Եկամտահարկ, հազար ռուբլի: (20%)
5.Զուտ շահույթ (NP), հազար ռուբլի
6.Սեփական կապիտալ (ձև թիվ 1, էջ 490), հազար ռուբլի
7. Սեփական կապիտալի եկամտաբերություն (ROE), %

Հաշվարկենք կապիտալի կառուցվածքի տարբեր տարբերակների հավասարակշռության միավորները՝ համաձայն աղյուսակի տվյալների: 3.1. Հաշվարկների համար կօգտագործվի բանաձև (3):

1) I-II տարբերակների միջև առաջին հավասարակշռության կետը

Մենք ստանում ենք EBIT = 5123716,168 հազար ռուբլի:

2) I-III տարբերակների միջև երկրորդ հավասարակշռության կետը

Մենք ստանում ենք EBIT = 6270901,467 հազար ռուբլի:

3) I-IV տարբերակների հավասարակշռության երրորդ կետը

Մենք ստանում ենք EBIT = 11454846,46 հազար ռուբլի:

4) Չորրորդ հավասարակշռության կետը II-III տարբերակների միջև

Մենք ստանում ենք EBIT = 6534147,38 հազար ռուբլի:

5) II-IV տարբերակների միջեւ հավասարակշռության հինգերորդ կետ

Մենք ստանում ենք EBIT = 11910884,25 հազար ռուբլի:

6) III-IV տարբերակների միջեւ հավասարակշռության վեցերորդ կետը

Մենք ստանում ենք EBIT = 14370815,53 հազար ռուբլի:

Ստացված տվյալները գրաֆիկորեն ներկայացնում ենք Նկ. 3.5.

Բրինձ. 3.5. Կապը սեփական կապիտալի վերադարձի և գործառնական շահույթի միջև

Եզրակացություններ. 1) 5,123,716,168 հազար ռուբլիից բարձր EBIT մակարդակով, փոխառու կապիտալի 30% բաժնեմասով ֆինանսավորման 2-րդ տարբերակը ավելի լավ է, քան փոխառու կապիտալի 20% բաժնեմասով ֆինանսավորման 1-ին տարբերակը: Եթե ​​EBIT-ը ցածր է 5,123,716,168 հազար ռուբլուց, ապա կգործի հակադարձ հարաբերությունը:

2) 6270901,467 հազար ռուբլիից բարձր EBIT մակարդակում: Ֆինանսավորման 3-րդ տարբերակը 50% փոխանցման դեպքում ավելի լավ է, քան 20% փոխանցման 1-ին տարբերակը: Եթե ​​EBIT-ը ցածր է 6270901,467 հազար ռուբլուց, ապա կկիրառվի հակադարձ հարաբերություն:

3) 11454846,46 հազար ռուբլիից բարձր EBIT մակարդակում: Ֆինանսավորում 4-րդ տարբերակն ավելի լավ է 70%-անոց փոխանցման միջոցով, քան 1-ին տարբերակը 20%-ով: Այս հավասարակշռության կետից ներքև կկիրառվի հակադարձ կապը:

4) 6,534,147.38 հազար ռուբլիից բարձր EBIT մակարդակի դեպքում 3-րդ ֆինանսավորման տարբերակը պարտքային կապիտալի 50% մասնաբաժնով ավելի լավ է, քան 2-րդ ֆինանսավորման տարբերակը՝ պարտքային կապիտալի 30% մասնաբաժնով: Այս հավասարակշռության կետից ներքև կկիրառվի հակադարձ կապը:

5) 11910884,25 հազար ռուբլիից բարձր EBIT մակարդակում: Ֆինանսավորման 4-րդ տարբերակը 70% փոխանցման դեպքում ավելի լավ է, քան 30% փոխանցման 2-րդ տարբերակը: Այս հավասարակշռության կետից ներքև կկիրառվի հակադարձ կապը:

6) EBIT մակարդակով 14370815,53 հազար ռուբլիից բարձր: 70% լծակով ֆինանսավորման 4-րդ տարբերակը ավելի լավ է, քան 50% լծակ ունեցող 3-րդ տարբերակը: Այս հավասարակշռության կետից ներքև կկիրառվի հակադարձ կապը:

7) EBIT-ի փաստացի մակարդակում = 13184379 հազար ռուբլի: Ելնելով գրաֆիկից՝ երևում է, որ փոխառու կապիտալի 50% մասնաբաժնով ֆինանսավորման 3-րդ տարբերակը ավելի լավն է, քան մյուս երեք ֆինանսավորման տարբերակները, քանի որ. Տարբերակ 3-ն ապահովում է սեփական կապիտալի առավելագույն եկամտաբերությունը (32,36%): Երկրորդ տեղում ֆինանսավորման 4-րդ տարբերակն է (ROE = 29,35%)։ Այնուամենայնիվ, անհրաժեշտ է հաշվի առնել այն փաստը, որ 4-րդ և 2-րդ ֆինանսավորման տարբերակների միջև ստացված ROE արժեքի փոքր տարբերություններով (3%), չորրորդ տարբերակը զգալիորեն ավելի ռիսկային է: Ուստի, հաշվի առնելով բոլոր ցուցանիշները, երկրորդ ֆինանսավորման տարբերակը կարելի է դասել երկրորդ տեղում։

ԵԶՐԱԿԱՑՈՒԹՅՈՒՆ

Կապիտալը պարտավորություններից զերծ կազմակերպության սեփականությունն է, այդ ռազմավարական պահուստը, որը պայմաններ է ստեղծում դրա զարգացման համար, անհրաժեշտության դեպքում կլանում է կորուստները և հանդիսանում է գնագոյացման ամենակարևոր գործոններից մեկը, երբ խոսքը գնում է հենց կազմակերպության գնի մասին. հասկանալ որպես երկարաժամկետ պարտավորություններ:

Ցանկացած ձեռնարկության կապիտալը կարող է ներկայացվել երկու բաղադրիչով՝ սեփական և փոխառու միջոցներ:

Կապիտալի գործառույթները

1) Կապիտալ՝ արտադրական ռեսուրս

2) կապիտալը սեփականության և տնօրինման օբյեկտ է.

3) Կապիտալ՝ ֆինանսական միջոցների մաս

4) Կապիտալ՝ եկամտի աղբյուր

5) Կապիտալը ժամանակային նախապատվության օբյեկտ է

6) Կապիտալ` առքուվաճառքի օբյեկտ

7) Կապիտալը ռիսկի գործոնի կրողն է

8) Կապիտալը իրացվելիության գործոնի կրողն է

Կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի ձևավորումը անքակտելիորեն կապված է դրա յուրաքանչյուր բաղադրիչի բնութագրերը հաշվի առնելու հետ: Սեփական կապիտալը բնութագրվում է հետևյալ հիմնական դրական հատկանիշներով. գրավչության հեշտություն; գործունեության բոլոր ոլորտներում շահույթ ստանալու ավելի բարձր ունակություն. ձեռնարկության զարգացման ֆինանսական կայունության, դրա վճարունակության ապահովումը երկարաժամկետ, և, համապատասխանաբար, սնանկության շուկայի նվազում։ Միևնույն ժամանակ, այն ունի հետևյալ թերությունները՝ սահմանափակ գրավչություն; բարձր արժեքը կապիտալի ձևավորման այլընտրանքային փոխառու աղբյուրների համեմատ. չօգտագործված հնարավորություն՝ ավելացնելու սեփական կապիտալի եկամտաբերությունը՝ ներգրավելով փոխառու միջոցներ:

Փոխառու կապիտալը բնութագրվում է հետևյալ դրական հատկանիշներով. ներգրավման բավականին լայն հնարավորություններ. ձեռնարկության ֆինանսական ներուժի աճի ապահովում, եթե անհրաժեշտ է զգալիորեն ընդլայնել իր ակտիվները և ավելացնել իր տնտեսական գործունեության ծավալի աճի տեմպերը. ավելի ցածր արժեք՝ համեմատած սեփական կապիտալի հետ՝ «հարկային մուրհակ» էֆեկտի պատճառով. ֆինանսական շահութաբերության բարձրացում առաջացնելու ունակություն (սեփական կապիտալի եկամտաբերության հարաբերակցություն): Միևնույն ժամանակ, փոխառու կապիտալի օգտագործումն ունի հետևյալ թերությունները. մեծանում է անվճարունակության ռիսկը. Փոխառու կապիտալի միջոցով ձևավորված ակտիվները կազմում են ավելի քիչ (բացի հավասար պայմաններ) շահույթի դրույքաչափը, որը նվազեցվում է վարկի բոլոր ձևերով վճարված տոկոսների չափով. փոխառու կապիտալի արժեքի բարձր կախվածությունը ֆինանսական շուկայի պայմանների տատանումներից. նրան գրավելու ընթացակարգի բարդությունը.

Կապիտալի կառուցվածքը ձևավորելիս կարևորագույն խնդիրներից է սեփական կապիտալի և փոխառու միջոցների օպտիմալ հարաբերակցության խնդիրը։

Կապիտալի կառուցվածքի տեսություններ.

Կապիտալի կառուցվածքի ավանդական հայեցակարգ;

Կապիտալի կառուցվածքի անտարբերության հայեցակարգը;

Կապիտալի կառուցվածքի փոխզիջումային հայեցակարգ;

Կապիտալի կառուցվածքի ձևավորման մեջ հակասական շահերի հայեցակարգը.

Կապիտալի ձևավորման հիմնական խնդիրներից մեկը՝ դրա կառուցվածքի օպտիմալացումը՝ հաշվի առնելով նրա եկամտաբերության և ռիսկի տվյալ մակարդակը, իրականացվում է տարբեր մեթոդներով: Այս խնդրին հասնելու հիմնական մեխանիզմներից մեկը ֆինանսական լծակներն են։

Ֆինանսական լծակները բնութագրում են ձեռնարկության կողմից փոխառու միջոցների օգտագործումը, որն ազդում է կապիտալի եկամտաբերության հարաբերակցության փոփոխության վրա: Այլ կերպ ասած, ֆինանսական լծակները օբյեկտիվ գործոն են, որոնք առաջանում են ձեռնարկության կողմից օգտագործված կապիտալի չափով փոխառու միջոցների ի հայտ գալով, ինչը թույլ է տալիս նրան լրացուցիչ շահույթ ստանալ սեփական կապիտալի վրա:

Փոխառու միջոցների տարբեր բաժնետոմսերում սեփական կապիտալի վրա լրացուցիչ գոյացած շահույթի մակարդակն արտացոլող ցուցանիշը կոչվում է ֆինանսական լծակի ազդեցություն:

EBIT-ROE մոդելի էությունն այն է, որ ընտրել ռեսուրսների աղբյուր, որը կապահովի սեփական կապիտալի առավելագույն եկամտաբերությունը (ROE)՝ միաժամանակ պահպանելով մշտական ​​գործառնական շահույթ (EBIT):

2009 թվականի դեկտեմբերի 31-ի դրությամբ սեփական կապիտալի ծավալը կազմել է 37,595,829 հազար ռուբլի: (70%), փոխառու կապիտալի ծավալը կազմել է 14561682 հազար ռուբլի։ (երեսուն%):

Հիմնվելով սեփական կապիտալի շահութաբերության առավելագույնի հասցնելու մեթոդի կիրառմամբ վերլուծության վրա՝ կարող ենք եզրակացնել, որ ֆինանսավորման երրորդ տարբերակը EBIT-ով = 13,184,379 հազար ռուբլի: օպտիմալ է. Այս հայտարարությունը բխում է այն փաստից, որ.

Ապահովում է առավելագույն ROE = 32.36%;

Ֆինանսական ռիսկի մակարդակը և զուտ շահույթի ծավալը համեմատելի են փոխառու կապիտալի ավելի ցածր մասնաբաժնով համապատասխան արժեքների հետ:

Ելնելով EBIT-ROE հարաբերությունների վերլուծությունից՝ կարող ենք եզրակացնել.

EBIT-ի փաստացի մակարդակում = 13184379 հազար ռուբլի: Ելնելով գրաֆիկից՝ երևում է, որ փոխառու կապիտալի 50% մասնաբաժնով ֆինանսավորման 3-րդ տարբերակը ավելի լավն է, քան մյուս երեք ֆինանսավորման տարբերակները, քանի որ. Տարբերակ 3-ն ապահովում է սեփական կապիտալի առավելագույն եկամտաբերությունը (32,36%): Երկրորդ տեղում ֆինանսավորման 4-րդ տարբերակն է (ROE = 29,95%)։ Այնուամենայնիվ, անհրաժեշտ է հաշվի առնել այն փաստը, որ 4-րդ և 2-րդ ֆինանսավորման տարբերակների միջև ստացված ROE արժեքի փոքր տարբերություններով (3%), չորրորդ տարբերակը զգալիորեն ավելի ռիսկային է: Ուստի, հաշվի առնելով բոլոր ցուցանիշները, երկրորդ ֆինանսավորման տարբերակը կարելի է դասել երկրորդ տեղում։

Հիմնվելով կապիտալի կառուցվածքի վերլուծության վրա՝ օգտագործելով երկու մեթոդներ՝ կարելի է եզրակացնել, որ օպտիմալ

կապիտալի օպտիմալացման կառուցվածքը

ՕԳՏԱԳՈՐԾՎԱԾ ԱՂԲՅՈՒՐՆԵՐԻ ՑԱՆԿ

1. Գավրիլովա Ա.Ն. Կազմակերպությունների (ձեռնարկությունների) ֆինանսներ. ուսուցողական/ Ա.Ն. Գավրիլովա, Ա.Ա. Պոպով.-- 4-րդ հրատ. - M.: KnoRus, 2008.-- 597 p.

2. Տկաչուկ Մ.Ի. Ֆինանսական կառավարման հիմունքներ: Դասագիրք. նպաստ / M.I. Տկաչուկ, Է.Ֆ.Կիրեևա. - 2-րդ հրատ. - Մ.: Գրքի տուն, 2005. - 416 էջ.

3. Blank I. A. Financial management / I. A. Blank. - Կ.: «Նիկա-կենտրոն», 2002. - 528 էջ.

4. Գրաչև Ա.Վ. Ձեռնարկության սեփական կապիտալի, ֆինանսական լծակների և վճարունակության աճ / Ա.Վ. Գրաչև // Ֆինանսական կառավարում. Ա.Վ. - 2002. - թիվ 2: - էջ 21-34

5. Ֆինանսական կառավարում՝ դասագիրք. նպաստ / A. N. Gavrilova [եւ այլն]: - 5-րդ հրատ. - M.: KNORUS, 2010. - 432 p.

6. Շերեմետ Ա.Դ. Ձեռնարկությունների ֆինանսներ. կառավարում և վերլուծություն. Պրոց. նպաստ / A.D. Շերեմեթ, Ա.Ֆ. Իոնովան. - M.: INFRA-M, 2009. - 344 p.

7. Կովալեւ Վ.Վ. Կազմակերպությունների (ձեռնարկությունների) ֆինանսներ. դասագիրք. / Վ.Վ. Կովալև, Վիտ.Վ. Կովալյովը։ - M.: Prospekt, 2005. - 352 p.

8. Lee C.F., Finnerty J. Corporate finance: տեսություն, մեթոդներ և պրակտիկա / Lee C.F., Finnerty J. - M.: Infra-M, 2000. - 685 p.

9. Կովալև Վ.Վ. Ֆինանսական կառավարում. տեսություն և պրակտիկա / V.V. Կովալյովը։ - M.: Prospekt, 2009. - 1024 p.

10. Ֆինանսական կառավարում. տեսություն և պրակտիկա / E.S. Ստոյանովա [եւ ուրիշներ]։ - Մ.: Հեռանկար, 2003. - 656 էջ.

11. Ռուժանսկայա Ն.Վ. Ֆինանսական լծակների հաշվարկման առանձնահատկությունները ֆինանսական կառավարման ռուսական պրակտիկայում / Ն.Վ. Ռուժանսկայա // Ֆինանսական կառավարում. - 2005. -№6. - էջ 25-31։

12. Թեպլովա Տ.Վ. Ֆինանսական կառավարում. կապիտալի և ներդրումների կառավարում / T.V. Թեպլովան։ - Մ.: Պետական ​​համալսարանի բարձրագույն տնտեսագիտական ​​դպրոց, 2001 թ. - 504 էջ.

13. Ֆինանսական կառավարում. դասագիրք [խմբ. Գ.Բ. Բեւեռ]. - 2-րդ հրատ., վերանայված: և լրացուցիչ - Մ.: ՄԻԱՍՆՈՒԹՅՈՒՆ, 2006 - 527 էջ.

14. Տիխոմիրով Է.Ֆ. Ֆինանսական կառավարում / E.F. Tikhomirov.-- 2-րդ հրատ., - M.: Academy, 2008.-- 382 p.

15. Rudyk N. B. Կորպորացիաների կապիտալի կառուցվածքը: Տեսություն և պրակտիկա / Ն.Բ. Ռուդիկ. - M.: Delo, 2004.-- 271 p.

16. Գրաչև Ա.Վ. Ձեռնարկության ֆինանսական կայունություն. վերլուծություն, գնահատում և կառավարում / Ա.Վ. Գրաչովը։ - Մ.: Բիզնես և ծառայություն, 2004. - 190 էջ.

17. Լիսիցինա Է.Վ. Ընկերության գործունեության ֆինանսական արդյունքի վրա կապիտալի ֆինանսական կառուցվածքի գնահատում / E.V. Լիսիցինա // Ֆինանսներ և վարկ. - 2004. -№2. - P. 15-20.

18. Սիլվենիտ ԲԸ-ի պաշտոնական կայք, ֆինանսական հաշվետվություններ ttp://www.uralkali.com/arm/investors/financial_performance/?year=2009 թ.

Այս աշխատանքը ներբեռնվել է «Bank of Abstracts» կայքից http://www.vzfeiinfo.ru Աշխատանքի ID՝ 27862

ԴԻՄՈՒՄՆԵՐ

Հավելված 1

Հաշվեկշիռ

Հավելված 1-ի շարունակությունը

Հավելված 2

Շահույթների և վնասների մասին հաշվետվություն

Հավելված 2-ի շարունակությունը

Տեղադրված է Allbest.ru-ում

Նմանատիպ փաստաթղթեր

Ձեռնարկության կապիտալի կառուցվածքի գնահատման հիմնական տարրերն ու ցուցանիշները: Գործունեության բնութագրերը և կապիտալի կառուցվածքի տարրերի վերլուծությունը «Ալմետևսկոե ՈՒՏՏ-1» ՍՊԸ-ի օրինակով: Ուսումնասիրվող ձեռնարկության կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման մեթոդներ և ուղղություններ:

թեզ, ավելացվել է 06/03/2012 թ


Սեփական կապիտալի նշանակությունը կազմակերպության գործունեության մեջ, դրա կառուցվածքի օպտիմալացման մեթոդները: «ԿամԱԶ» ԲԲԸ-ի սեփական կապիտալի վերլուծություն, դրա դինամիկան և օգտագործման արդյունավետությունը: Սեփական կապիտալի կառուցվածքի բարելավման վերաբերյալ առաջարկություններ.

դասընթացի աշխատանք, ավելացվել է 17.10.2013թ


Ձեռնարկության կապիտալի ձևավորման էությունը, նպատակներն ու խնդիրները, դրա կառուցվածքի մոդելների տեսակները, գնահատման մեթոդաբանական մոտեցումները: Ուսումնասիրվող ձեռնարկության կազմակերպատնտեսական բնութագրերը, շուկայական արժեքի որոշում, կապիտալի օպտիմալացում։

դասընթացի աշխատանք, ավելացվել է 12/05/2014 թ


Ձեռնարկության կապիտալի ռացիոնալ կառուցվածքի ձևավորում՝ որպես սեփական և փոխառու ֆինանսավորման աղբյուրների միջև առավել բարենպաստ հարաբերակցության հաստատում: Կանխիկի օպտիմալ սխեման գտնելու քանակական մեթոդներ: EBIT վերլուծության անցկացում:

դասընթացի աշխատանք, ավելացվել է 30.01.2011թ


Բաժնետիրական ընկերության կապիտալի ձևավորում. Կապիտալի գնի էությունը և դրա հաշվարկման մեթոդաբանությունը. Կապիտալի միջին կշռված արժեքը. Կապիտալի կառուցվածքը և դրա օպտիմալացման մեթոդները: Եզրակացություն ձեռնարկության ֆինանսական վիճակի վերաբերյալ Կոնֆետպրոմ ՍՊԸ-ի օրինակով:

դասընթացի աշխատանք, ավելացվել է 25.03.2015թ


Կազմակերպության կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման հիմնական նպատակներն ու խնդիրները. Մոդիլիանի-Միլլերի տեսություն. Ավանդական և փոխզիջումային մոտեցումներ կապիտալի կառուցվածքին. Ֆինանսավորման հիմնական աղբյուրների արժեքի որոշում. Կապիտալի միջին կշռված արժեքը.

դասընթացի աշխատանք, ավելացվել է 09/10/2011 թ


Որոշակի ձեռնարկության կազմի և կապիտալի կառուցվածքի ուսումնասիրություն, կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի որոշման տարբեր մոտեցումներ դիտարկելով: Սեփական կապիտալի և պարտքային կապիտալի հարաբերակցության, ինչպես նաև տվյալ ձեռնարկության կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի հաշվարկ:

դասընթացի աշխատանք, ավելացվել է 23.12.2012թ


Ձեռնարկության ֆինանսական առողջացման նպատակով կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման տեսական հիմքերը. Կապիտալի կառուցվածքը և դրա ձևավորման գործոնները. Կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման մեթոդներն ու փուլերը. «SNHZ» ԲԲԸ-ի ֆինանսական վիճակի և կապիտալի կառուցվածքի վերլուծություն.

դասընթացի աշխատանք, ավելացվել է 28.04.2014թ


Կապիտալի կառուցվածքի էությունը, կապիտալի կառավարման հայեցակարգը. Ընդհանուր կապիտալի հաշվարկման մեթոդիկա. «Ստիրոլ Պակ» ԲԲԸ-ի սեփական կապիտալի և պարտքային կապիտալի կազմի, կառուցվածքի և գործակիցների վերլուծություն, դրանց օգտագործման արդյունավետության բարձրացման հիմնական ուղղությունները.

դասընթացի աշխատանք, ավելացվել է 09/08/2010 թ


Ժամանակակից ռուսական ընկերությունների նմուշի վրա կապիտալի կառուցվածքի ձևավորման էմպիրիկ վերլուծություն: Ռեգրեսիայի մոդելի նկարագրությունը. Գործառնական շահույթի անկայունությունը և կապիտալի եկամտաբերությունը առավելագույնի հասցնելու մեթոդ: Ֆինանսական լծակի ազդեցության գնահատում:

Եթե ​​ընկերությունը կարող է վստահ լինել, որ շահույթ է ստեղծում, ապա, ամենայն հավանականությամբ, կլինի զուտ հարկային խնայողություն փոխառության պատճառով: Բայց այն ընկերությունների համար, որոնք քիչ հնարավորություններ ունեն շահույթ ստանալու, որը բավարար է կորպորատիվ եկամտահարկի պաշտպանությունից օգուտ քաղելու համար, փոխառությունը տալիս է քիչ, եթե ոչ, զուտ հարկային օգուտներ:

Ռ. Բրեշի, Ս. Մայերս

Նկ. Գծապատկեր 5.4-ում ներկայացված են ժամանակակից ֆինանսական վերլուծության մեջ ամենահաճախ օգտագործվող մոտեցումները՝ հիմնավորելու ընկերության համար ընդունելի փոխառու կապիտալի չափը (անընդհատ օգտագործվող վճարովի փոխառու ֆինանսավորման աղբյուրները): Պարտքի օպտիմալ չափն այն է, որն առավելագույնի է հասցնում օբյեկտիվ գործառույթը: Ֆինանսական վերլուծության և կառավարման տեսանկյունից կարևոր են հետևյալ ֆինանսական գործառույթները.

■ առավելագույնի հասցնել բաժնետերերի կամ ներդրված ընդհանուր կապիտալի շուկայական արժեքը.

■ շահագրգիռ կողմերի արժեքի առավելագույնի հասցնել (այսինքն՝ կապիտալի բոլոր սեփականատերերի օգուտները՝ ֆինանսական և ոչ ֆինանսական);

■ առավելագույնի հասցնել սեփականատերերի շահույթը (ցուցանիշ EPS) միևնույն ժամանակ պահպանելով ֆինանսական կայունության որոշակի մակարդակ.

■ նվազագույնի հասցնել ռիսկերը կամ պահպանել որոշակի ֆիքսված մակարդակով գործունեություն իրականացնելու ռիսկը:

Կախված օբյեկտիվ ֆունկցիայի ընտրությունից ֆինանսական կառավարումԸնկերության ֆինանսատնտեսական ծառայության աշխատակիցները կամ ֆինանսական խորհրդատուները հիմնավորում են ընկերության համար ընդունելի շարունակաբար օգտագործվող պարտքային ֆինանսավորման չափը:

Բրինձ. 5.4.

WACC և AGC մոդելները կառուցված են ընկերության շուկայական արժեքը առավելագույնի հասցնելու նախադրյալի վրա: IN WACC մոդելներ ենթադրվում է, որ առավելագույն ծախսային կետը ձեռք է բերվում կապիտալի արժեքը նվազագույնի հասցնելու միջոցով: Սա թույլ է տալիս ստեղծել սցենարներ դիտարկելու ալգորիթմ տարբեր իմաստներֆինանսական լծակներ. IN AGC մոդելներ ուշադրություն է դարձվում ֆինանսական լծակների ազդեցությանը փոխառու կապիտալով աշխատելու հարկային արտոնությունների և ոչ գործառնական ծախսերի (ուղղակի և անուղղակի) չափի վրա: Ռիսկ-վերադարձ օգուտների հավասարակշռման մոդելներն ընդգծում են ռիսկերի գնահատումը և պարտքի կայուն մակարդակների ստեղծումը՝ վճարունակությունը պահպանելու համար:

Պարտքային կապիտալով աշխատելու հիմնական խոչընդոտը գործառնական շահույթի անկայունությունն է և գործառնական բարձր ռիսկը: Գործնականում, ֆինանսական մոդելավորման այս ոլորտի շրջանակներում կարող է իրականացվել երկու մեթոդ՝ լծակ և անկայունություն։ EBIT. Մեթոդների ընդհանուր գաղափարն այն է, որ որքան կարևոր են գործառնական ռիսկի գործոնները, այնքան ավելի անկայուն են (մասնագիտական ​​ֆինանսական լեզվով ասած՝ անկայուն) գործառնական շահույթի կանխատեսվող արժեքները։ (EBITDA, EBIT) և որքան քիչ, համապատասխանաբար, ընկերությունը կարող է իր վրա վերցնել լրացուցիչ ֆինանսական ռիսկ, և այնքան քիչ ֆինանսական լծակներ պետք է լինեն:

Գաղափարը հետևում է լծակի կիրառման մեթոդ - ընդհանուր ռիսկի ընդունելի մակարդակի առկայությունը, որը գործառնական և ֆինանսական ռիսկի գործոնների համատեղ ազդեցության (վերածման) արդյունք է: Քանակական առումով ընդհանուր ռիսկն արտահայտվում է ակնկալվող զուտ շահույթի ավելի մեծ անկայունությամբ՝ համեմատած եկամտի ակնկալվող փոփոխականության հետ: Ավելի մեծ անկայունության պատճառը ընկերության ինքնարժեքի կառուցվածքում ֆիքսված ծախսերի առկայությունն է։ Քանակականորեն, լծակների արժեքները հաշվարկվում են առաձգականության բանաձևով:

Դիտարկենք լծակների կիրառման մեթոդը՝ օգտագործելով օրինակ։

Շարժիչային յուղեր արտադրող Hot Blood ընկերությունը տարեկան վաճառում է մոտ 90 հազար տոննա Վաճառքի այս մակարդակում գործառնական շահույթը. (EBIT) միջինը $50 միլիոն է, իսկ հաշվետու վաճառքների վրա կապված լծակի ազդեցությունը գնահատվում է 2.1 (այսպիսով, զուտ եկամտի առաձգականությունը եկամտի փոփոխության նկատմամբ կազմում է 2.1):

Ընկերության սեփականատերերը 2.1 մակարդակի կոնյուգացիոն լծակի էֆեկտի արժեքը համարում են օպտիմալ, քանի որ զուտ շահույթի նման տատանումներով ընկերությունը կկարողանա վճարումներ կատարել արտոնյալ բաժնետոմսերի գծով և շարունակել ներդրումային և սոցիալական ծրագրերը: Օրինակ, եթե զուտ շահույթի ընդունելի անկայունությունը (անկայունությունը, փոփոխականությունը) սեփականատերերը գնահատում են 25%, իսկ շուկայագետները կանխատեսում են ապրանքների պահանջարկի փոփոխականությունը և, համապատասխանաբար, եկամուտը ձեռք բերվածի 52% մակարդակում, ապա. Ընկերության համար հարակից լծակի ազդեցությունը գնահատվում է 2.1 (52/25): Կապակցված լծակի ավելի բարձր արժեքը կնշանակի հետագա շահագործման համար անբավարար շահույթի ներուժ:

Ընկերության պարտքային կապիտալը բաղկացած է $24 մլն պարտատոմսերի պարտքից (հաշվեկշռային արժեք) 12% արժեկտրոնային տոկոսադրույքով (պարզության համար կենթադրենք, որ վարկը հավերժ է): Ղեկավարությունը դիտարկում է նոր հոսքագծի տեղադրման հնարավորությունը՝ մաշված հինը փոխարինելու համար։ Այս փոխարինումը չի բերի արտադրության ծավալների ավելացման կամ որակի փոփոխության, այլ կփոխվի ծախսերի կառուցվածքը, ինչը կազդի գործառնական լծակների ազդեցության վրա։

Պատասխանելու համար այն հարցին, թե արդյոք ընկերությունը կարող է բարձրացնել պարտքի մակարդակը և ֆինանսավորել ներդրումային որոշումը փոխառու միջոցներով, անհրաժեշտ է հասկանալ, թե ինչպես կփոխվի ծախսերի կառուցվածքը և արդյոք կավելանա ընկերության գործառնական ռիսկը: Լծակի մեթոդում գործառնական ռիսկը ախտորոշվում է գործառնական շահույթի առաձգականության գործակցով, այսինքն. գործառնական լծակի էֆեկտով (ELE):

Գործառնական լծակի ազդեցությունը կետում (վաճառքի 2 ծավալը կարող է հաշվարկվել բանաձևով

Որտեղ R - ապրանքի գինը; Վ - հատուկ փոփոխական ծախսեր; հաստատուն ծախսեր.

Այս բանաձևը ցույց է տալիս, թե գործառնական շահույթը քանի տոկոսով կփոխվի, եթե հասույթը փոխվի 1%-ով: EOR-ը կարող է նաև հաշվարկվել բանաձևով

Գործառնական լծակների էֆեկտ = Սահմանային եկամուտ / Գործառնական շահույթ = (Գործառնական շահույթ + Հաստատուն ծախսեր) / Գործառնական շահույթ:

Ենթադրենք, որ նոր գործառնական լծակը կլինի 1.9։ Լծակների ազդեցության փոփոխությունը կապված է ծախսերի կառուցվածքի փոփոխության հետ: Ֆիքսված ծախսերի բացակայության դեպքում գործառնական լծակի ազդեցությունը հավասար է 1-ի (մշտական ​​գներով վաճառքի ծավալի և հասույթի 1% փոփոխությունը հանգեցնում է գործառնական շահույթի 1% փոփոխության): Որքան մեծ է ֆիքսված ծախսերի մասնաբաժինը, այնքան բարձր է EER արժեքը: Այսպիսով, քանի որ ֆիքսված ծախսերը մեծանում են, գործառնական շահույթը դառնում է ավելի զգայուն գործառնական ռիսկի գործոնների նկատմամբ:

Մինչ նախագծի ընդունումը փոխառու կապիտալի տարեկան վճարումները կազմում էին 24 միլիոն դոլարի 12%-ը, այսինքն. $2,88 մլն

Քննարկվող ընկերության համար նախագիծն ընդունելուց հետո գործառնական լծակի էֆեկտը կկազմի 1.9: Քանի որ 1.9 = սահմանային եկամուտ / /50 = 1.9, ապա սահմանային եկամուտը (եկամտի և փոփոխական ծախսերի տարբերությունը) կազմում է 95 միլիոն դոլար:

Որպեսզի համախմբված լծակի էֆեկտը (ELE) մնա 2.1 մակարդակում, պետք է բավարարվի հետևյալ հարաբերակցությունը՝ 95 / (Գործառնական շահույթ - Ֆինանսական վճարումներ) = 2.1 = ELE:

Հիշեցնենք, որ ESR-ը ցույց է տալիս, թե քանի տոկոսով կփոխվի զուտ շահույթը, երբ արտադրության ծավալը (իրացումից եկամուտը) փոխվի 1%-ով։ ESR-ը հաշվարկելու համար կարող եք օգտագործել հետևյալ բանաձևերը.

Համակցված լծակի էֆեկտ = Սահմանային եկամուտ / (Եկամուտ - Ծախսեր (գործառնական և ֆինանսական)) = (PQ vQ)/(PQ - f)Q - F - I) = = (EBIT + F)/(EBIT- /);

Համակցված լծակի էֆեկտ = (Օպերացիոն լծակի էֆեկտ) (Ֆինանսական լծակի էֆեկտ),

որտեղ ֆինանսական լծակի (EF) ազդեցությունը հավասար է զուտ շահույթի տոկոսային փոփոխությանը գործառնական շահույթի 1% փոփոխության դիմաց, այսինքն. ցույց է տալիս, թե որքան զգայուն է զուտ շահույթը գործառնական շահույթի նկատմամբ:

ESR հարաբերակցությունը բավարարվում է տարեկան ֆինանսական վճարումների արժեքով 4,76 միլիոն դոլարի մակարդակով, ինչը գերազանցում է շահույթի ֆինանսական բեռը, որը եղել է մինչև նախագծի ընդունումը: Այսպիսով, նախագիծը, որը նվազեցնում է գործառնական լծակները, թույլ է տալիս ավելացնել տարեկան ֆինանսական արտահոսքը $1,88 մլն-ով: Եթե փոխառության պայմանները պահպանվեն (և գործակալության ծախսերը և սնանկության ծախսերը անտեսվեն), ընկերության փոխառու կապիտալը կարող է ավելացվել $15,66 մլն-ով (1,88): /0.12):

Գործառնական ռիսկի գործոնների (որոնք հանգեցնում են ակնկալվող գործառնական շահույթի անկայունության) վերլուծության վրա հիմնված պարտքի բեռի չափը հիմնավորելու հնարավոր մոտեցումներից երկրորդը երբեմն կոչվում է գործառնական շահույթի փոփոխականության (փոփոխականության) մեթոդ:

EBIT (գործառնական շահույթ) փոփոխականության մեթոդ թույլ է տալիս որոշել ընկերության կապիտալի կառուցվածքում պարտքի ընդունելի մակարդակը՝ հիմնվելով ֆինանսական դժվարությունների (սնանկության) ընդունելի հավանականության վրա, որը սահմանվում է սեփականատերերի ցանկությունների հիման վրա: Մեթոդը կիրառելու համար ընկերության բաժնետոմսերը շուկայում գնանշման կարիք չունեն: Անհրաժեշտ տեղեկատվությունը գործառնական շահույթի անկայունության գնահատումն է՝ հիմնված անցյալի տվյալների վրա (ընկերության կամ արդյունաբերության վիճակագրական բազան) կամ ըստ փորձագիտական ​​գնահատականների՝ հաշվի առնելով ապագայում շուկայի փոփոխությունների վերլուծությունը: Ենթադրվում է, որ սնանկության և ֆինանսական անհանգստության հավանականությունը կախված է բացառապես գործառնական շահույթի անկայունությունից: Որքան անկայուն է ընկերության շահույթը, այնքան մեծ է պարտքերը մարելու և անվճարունակության մեջ ընկնելու հավանականությունը:

Սնանկության հավանականության տվյալ մակարդակի համար որոշվում է ընկերության ֆինանսական լծակի նպատակային մակարդակը: Եթե ​​ֆինանսական լծակների մակարդակը առավելագույն թույլատրելիից մեծ է, ապա այն նվազեցնելու վերաբերյալ առաջարկություններ են տրվում։ Եթե ​​ֆինանսական լծակների փաստացի մակարդակը ընդունելիից պակաս է, ապա դիտարկվում են դրա ավելացման տարբերակները։

Ֆինանսական դժվարություններ կարող են առաջանալ, երբ EVIT< DR ժամանակի դիտարկված կետերում (EVIT- գործառնական շահույթի արժեքը, ԿԱՄ - որոշակի ժամանակահատվածում վճարման ենթակա պարտք և տոկոս):

Ֆինանսական դժվարությունների հավանականությունը պարտքի տվյալ մակարդակում

Քանակականորեն հավանականությունը հաշվարկվում է՝ օգտագործելով Student բաշխումը (և - 1) ազատության աստիճաններով՝ հաշվի առնելով հետևյալ պարամետրերի ազդեցությունը.

Այստեղ EBIT- միջին շահույթ EVYY=1.EVYY1 / Եվ; DP- շահույթի վրա պարտքի բեռի ցուցիչ; y2 - շահույթի ցրում, y2 =Ts£W7/- EVTG / (u-1); Պ- ժամանակաշրջանների (տարիների) քանակը, որոնց համար հայտնի են շահույթի արժեքները.

1. Նշված է ֆինանսական դժվարությունների ընդունելի հավանականություն։

FRIT-DP

• 2. Ցուցանիշի արժեքը հաշվարկվում է որպես հակադարձ Student բաշխման ֆունկցիայի արժեք (Պ - 1) ազատության աստիճաններ ֆինանսական դժվարությունների ընդունելի հավանականությունից. Գործառնական շահույթի անկայունությունը սովորաբար գնահատվում է ընկերության գործունեության մի շարք վերջին տարիների ֆինանսական հաշվետվությունների միջոցով:
• 3. Որոշվում է շահույթի վրա պարտքի բեռի ցուցանիշը (DP) հիմնված գտնված արժեքի վրա EVGG-RR Հաշվարկված են պարտքի և ֆինանսական լծակների ընդունելի չափերը:

Վերլուծության կարևոր տարր է սնանկության հավանականության և վարկային վարկանիշի համապատասխանության աղյուսակը (Աղյուսակ 5.3):

Աղյուսակ 5.3.

Մենք ցույց կտանք փոփոխականության մեթոդի կիրառումը EB1Tna թվային օրինակ.

Ելնելով նախորդ տարիների ֆինանսական հաշվետվություններից՝ տարածաշրջանային կոնֆետ արտադրողի շահույթը վերցրել է աղյուսակում ներկայացված արժեքները: 5.4.

Աղյուսակ 5.4. Տարածաշրջանային կոնֆետների արտադրողի շահույթի դինամիկան 2002-2004 թվականներին, միլիոն ռուբլի:

Սեփական կապիտալի հաշվեկշռային արժեքը կազմում է 1890 միլիոն ռուբլի: Մեթոդը թույլ է տալիս առաջարկություններ ձևակերպել փոխառու կապիտալի թույլատրելի չափի վերաբերյալ:

Եթե ​​չվճարելու հավանականությունը սահմանվել է 7,3% (որը համապատասխանում է BV+ վարկային վարկանիշին), ապա մեթոդը թույլ է տալիս.

• 1) հաշվարկել (EEBIT-DP)/SD = 2,321355;
• 2) որոշում է ընդունելի տարեկան տոկոսավճարների չափը կամ տարեկան վճարումների կրիտիկական մակարդակը (պարտքի մարում) հավասար է 96,87062.
• 3) վարկային վարկանիշին համապատասխան (հիմնվելով ֆինանսական դժվարությունների հավանականության մակարդակի վրա) գնահատել կորպորատիվ դեֆոլտի (շահութաբերության սպրեդ) տարածվածությունը մինչև ռիսկերից զերծ եկամտաբերությունը: Վարկային վարկանիշ BB+ համապատասխանում է 2% սփրեդին, հետևաբար, 8,5% առանց ռիսկի եկամտաբերությամբ, փոխառու կապիտալի պահանջվող եկամտաբերության ընդունելի արժեքը կկազմի 10,5%;
• 4) անսահման ժամանակահատվածում փոխառու կապիտալի վրա աշխատանքի մոդելավորում, ընկերության համար պարտքի առավելագույն թույլատրելի չափը հաշվարկել՝ օգտագործելով հավերժական անուիտետի բանաձևը.

= /0L05 = 922.577: Հիմնվելով 1890 միլիոն ռուբլու սեփական կապիտալի հաշվեկշռային գնահատման վրա: ֆինանսական լծակները կկազմեն 49%՝ որպես պարտքի և սեփական կապիտալի հարաբերակցություն և 32.8%՝ որպես պարտքային կապիտալի մասնաբաժին ընկերության ընդհանուր կապիտալում։ Եկեք ցույց տանք, թե ինչպես կփոխվի ֆինանսական լծակների վերաբերյալ առաջարկությունը ֆինանսական դժվարությունների հավանականության այլ ընդունելի արժեքների հետ (Աղյուսակ 5.5):

Աղյուսակ 5.5.

Դիտարկենք պարտքի օպտիմալ չափի հաշվարկման մեկ այլ օրինակ՝ օգտագործելով գործառնական շահույթի փոփոխականության մեթոդը: Աղյուսակում Գծապատկեր 5.6-ում ներկայացված է, թե տարիների ընթացքում ինչպես է փոխվել մանկական հագուստ արտադրող «Մանկական տարիք» ՍՊԸ-ի գործառնական շահույթը։

Աղյուսակ 5.6. «Մանկական տարիք» ՍՊԸ ընկերության շահույթի դինամիկան

	Գործառնական շահույթ (EBIT), հազար դոլար	Գործառնական շահույթի փոփոխություն ըստ տարիների, %
Միջին արժեքը
Անկայունություն (ստանդարտ շեղում)

2007 թվականին արժեքը EBITDA կազմում է 4900 հազար դոլար, ընկերությունը նախատեսում է աշխատել փոխառու կապիտալով, իսկ տարեկան նախատեսում է մարել փոխառու միջոցների 10%-ը։ Այսպիսով, տարեկան վճարումների չափը ներառում է ինչպես փոխառու միջոցների տոկոսները (տոկոսադրույքը 11%), այնպես էլ «վարկային մարմնի» մի մասի մարումը: Սեփականատերերը ռիսկի ընդունելի մակարդակ են սահմանել (որպես պարտավորությունների մարման դեպքում չկատարելու հավանականություն) 10%:

Շահույթի ստանդարտ շեղումը 26.21% է: Տվյալ ռիսկի մակարդակին համապատասխանող ^-վիճակագրական ցուցանիշը 1,645 է:

Ընկերության համար 2007 թվականի փոխառու կապիտալի վճարումների կրիտիկական մակարդակը կգտնենք հետևյալ հարաբերակցությամբ.

Ընկերության համար տարեկան կրիտիկական վճարումներ = EBITDA - EBITDA (^-վիճակագրության ցուցիչ) SBh:nn= (4900 - 4900 x 1.645 - 0.2621) = 4900 - 2112.65 = 2787.3:

Փոխառու կապիտալի ընդունելի արժեքը (պարտքի օպտիմալ մակարդակ) կլինի՝ 2787.3 / (0.11 + 0.1) = 13272.86:

Հիմնաբառեր

ԿԱՌՈՒՑՎԱԾՔ / ԿԱՊԻՏԱԼ / / ՊԱՐՏՔԱՅԻՆ ԲԵՌ / ՎԱՐԿԱՅԻՆ ԿԱՐՈՂՈՒԹՅՈՒՆՆԵՐ/ ՎԱՐԿԱՅԻՆ ԿԱՐՈՂՈՒԹՅՈՒՆ / ՓՈԽԱՆԱԿՈՒԹՅՈՒՆ

անոտացիա գիտական ​​հոդված տնտեսագիտության և բիզնեսի վերաբերյալ, գիտական ​​աշխատության հեղինակ՝ Զադորոժնայա Ա.Ն.

Առարկա. Աշխատանքում ներկայացված են որոշման մեթոդներ պարտքի բեռըձեւավորել օպտիմալ վարկային պորտֆել, որը կօգնի բարձրացնել ընկերության արժեքը։ Ինչպես ցույց է տալիս պրակտիկան, միակ ճշմարիտը ունիվերսալ լուծումչկա օպտիմալացման չափանիշների ընտրություն պարտքի բեռըյուրաքանչյուր կոնկրետ ընկերության ֆինանսական քաղաքականության մի մասն է: Նպատակներ. Կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի հիմնավորման մոդելների ուսումնասիրություն՝ հիմնված ռիսկ-եկամուտի նպատակային ֆունկցիայի վրա՝ EBIT անկայունության մեթոդ, EBIT-EPS վերլուծության մոդել։ Մեթոդաբանությունը. Միլլերի Մոդիլիանիի թեորեմի հրապարակումից հետո կապիտալի կառուցվածքի տեսությունների էվոլյուցիայի վերլուծությունը հիմք է տալիս պնդելու, որ կապիտալի կառուցվածքի ձևավորման տեսական ուսումնասիրությունների արդյունքների գործնական իրականացումը դեռևս դժվարություններ է առաջացնում։ Պարտքի օպտիմալ մակարդակի մոդելների հնարավոր գործնական կիրառումը ռիսկի-վերադարձի օբյեկտիվ գործառույթով վերլուծելու համար փորձարկվել են EBIT անկայունության մեթոդը և EBIT-EPS վերլուծության մոդելը PJSC Rostelecom-ի օրինակով: Արդյունքներ. Հետազոտության արդյունքները թույլ են տալիս եզրակացնել, որ հաշվարկը վարկային կարողություն, օպտիմալ մակարդակին համապատասխան պարտքի բեռը, կարող է գործիք լինել ընկերության ֆինանսական ճկունությունը կառավարելու համար։ «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի համար EBIT անկայունության մեթոդի փորձարկման արդյունքները մեզ թույլ տվեցին եզրակացնել, որ ներկայիս մակարդակը. պարտքի բեռըգտնվում է ընդունելի սահմաններում և մոդելավորում է դեֆոլտի հավանականությունը կապիտալի կառուցվածքի տարբեր համակցություններով: Եզրակացություններ և նշանակություն. EBIT-EPS վերլուծության մոդելը՝ հետգնման գործարքի ֆինանսավորման տարբերակի գնահատման համար, թույլ տվեց մեզ գնահատել ֆինանսական ընդմիջման մակարդակը և որոշել այն գործարքի ֆինանսավորման տարբերակը, որը առավելագույնի է հասցնում մեկ բաժնետոմսի շահույթը (EPS): Չնայած այն հանգամանքին, որ աշխատանքի մեջ ներկայացված մոդելները օպտիմալ մակարդակի որոշման համար պարտքի բեռըունեն մի շարք թերություններ, ստացված արդյունքները հնարավորություն են տալիս ֆինանսական ղեկավարությանը ավելի տեղեկացված որոշումներ կայացնել կապիտալի կառուցվածքի կառավարման ոլորտում:

Առնչվող թեմաներ գիտական ​​աշխատություններ տնտեսագիտության և բիզնեսի վերաբերյալ, գիտական ​​աշխատության հեղինակ՝ Զադորոժնայա Ա.Ն.

• Ընկերության պարտքի բեռի որոշման կարգը

  2014 / Զադորոժնայա Ա.Ն.

• Կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի որոշում. փոխզիջման տեսություններից մինչև APV մոդել

  2015 / Զադորոժնայա Ա.Ն.

• Կապիտալի կառուցվածքի կառավարման փոխզիջման մոտեցման էմպիրիկ փորձարկում

  2019 / Պոդշիվալովա Մարիա Վլադիմիրովնա, Պլեխանովա Իրինա Սերգեևնա

• Վարկային կազմակերպության կապիտալի միջին կշռված արժեքի գնահատման առանձնահատկությունները և դրա օպտիմալացման մեթոդները

  2017թ. / Եվդոկիմովա Ս.Ս., Բոնդարենկո Ս.Ա.

• Ռուսական ընկերությունների կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի որոշում ԲԲԸ «Մագնիտ» և «Լուկոյլ» ԲԲԸ-ի օրինակով

  2014 / Kalimulin M. M., Menshova N. A., Usok I. M., Shakhmatova E. S., Shvetsov D. O., Shipulina Yu. S.

• Սիլվինիտ ԲԲԸ կապիտալի կառուցվածքի մոդելավորում

  2011 / Բելոզերով Իգոր Ալեքսանդրովիչ, Նիկիտյուկ Մարինա Բորիսովնա, Նիկոլաևա Մարիա Սերգեևնա, Պետրունինա Տատյանա Վլադիմիրովնա, Սուխանովա Մարիա Սերգեևնա

• Բարձր տեխնոլոգիական ընկերության կապիտալի կառուցվածքի ազդեցության վերլուծություն մեկ բաժնետոմսի շահույթի վրա՝ օգտագործելով EBIT-EPS մոդելը՝ օգտագործելով Honeywell International Corporation-ի օրինակը

  2018 / Սոկոլյանսկի Վասիլի Վասիլևիչ, Խվեցկովիչ Նիկիտա Ալեքսանդրովիչ, Զաբիրովա Մարիա Դմիտրիևնա

• Նորարարական նախագծի ֆինանսավորման մեթոդների ազդեցությունը բաժնետոմսերի գնի վրա

  2015 / Բահրամով Յուրի Մումինովիչ, Գլուխով Վլադիմիր Վիկտորովիչ

• ԲԲԸ «Ուրալկալի» և «Կալի&սալզ Ագ.» ԲԲԸ-ի կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի գնահատում

  2008 / Անյուխինա Իրինա Միխայլովնա, Իվանինսկի Իլյա Օլեգովիչ, Կատաևա Եկատերինա Վադիմովնա, Օզորնինա Օլգա Վիկտորովնա, Սերեբրյանսկի Դմիտրի Վալերիևիչ, Շմիդտ-Ռոստ Միքայել

• Ֆինանսական լծակներ, շահութաբերություն և ոլորտի առանձնահատկություններ. միաձուլումների և ձեռքբերումների էմպիրիկ ուսումնասիրություն (թարգմանությունը՝ Դ.

  2011 / Agliardi Elettra, Լուկյանովա Իրինա

EBIT անկայունության մեթոդի և EBIT-EPS վերլուծության մոդելի կիրառման կարգը ֆինանսական որոշումների կայացման գործընթացում

Կարևորությունը Հոդվածում ներկայացված են պարտքային բեռի գնահատման մեթոդներ՝ օպտիմալ վարկային պորտֆել ձևավորելու համար, որը կբարձրացնի բիզնեսի արժեքը: Ինչպես ցույց է տալիս պրակտիկան, չկա բազմակողմանի և ճիշտ լուծում, և յուրաքանչյուր կոնկրետ ընկերություն պետք է իր ֆինանսական քաղաքականության մեջ ամրագրի, թե ինչպես ընտրել իր պարտքային բեռը օպտիմալացնելու չափանիշները։ Նպատակները Հետազոտությունը ուսումնասիրում է կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի հիմնավորման մոդելներ ռիսկ-եկամտաբերություն փոխզիջման միջոցով. EBIT փոփոխականության մեթոդ, EBIT-EPS վերլուծության մեթոդ: Մեթոդներ Ես վերլուծեցի, թե ինչպես են զարգացել կապիտալի կառուցվածքի տեսությունները Մոդիլիանի-Միլլերի տեսության ի հայտ գալուց հետո և պարզեցի, որ կապիտալի կառուցվածքի ձևավորման տեսական հետազոտությունների արդյունքը դեռևս դժվար է գործնականում իրականացնել: Ես փորձարկեցի EBIT անկայունության մեթոդը և EBIT-EPS վերլուծության մոդելը և օգտագործեցի Ռոստելեկոմի դեպքը՝ վերլուծելու համար, թե արդյոք պարտքի բեռի օպտիմալ մոդելը կարող է գործնականում կիրառվել ռիսկ-եկամուտի փոխզիջման ֆունկցիայի հետ կապված: Արդյունքներ Կորպորատիվ պարտքի հզորության հաշվարկը, որը փոխկապակցված է պարտքի օպտիմալ բեռի հետ, հանդիսանում է ընկերության ֆինանսական ճկունությունը կառավարելու գործիք: EBIT անկայունության մեթոդի արդյունքը թույլ է տալիս ներառել, որ ընթացիկ պարտքի բեռը տանելի սահմաններում է, և մոդելավորել դեֆոլտի հավանականությունը կապիտալի կառուցվածքի տարբեր համակցությունների համար: Եզրակացություններ և համապատասխանություն EBIT-EPS վերլուծության մոդելը թույլ է տալիս գնահատել ֆինանսական անկման կետը և որոշել գործարքի ֆինանսավորման տարբերակը՝ մեկ բաժնետոմսի դիմաց առավելագույն շահույթ ստանալու համար: Չնայած այն հանգամանքին, որ հոդվածում ներկայացված են պարտքի բեռի օպտիմալ մոդելներ, որոնք ունեն որոշ թույլ կողմեր, արդյունքները կարող են օգնել ֆինանսական ղեկավարներին ողջամիտ որոշումներ կայացնել կապիտալի կառուցվածքի կառավարման վերաբերյալ:

Գիտական ​​աշխատանքի տեքստ «EBIT անկայունության մեթոդի և ebit-eps վերլուծության մոդելի օգտագործման կարգը ֆինանսական որոշումներ կայացնելիս» թեմայով:

ISSN 2311-8768 (Առցանց) ISSN 2073-4484 (Տպել)

Գնահատման և գնահատման գործունեություն

ԻՆՉՊԵՍ ՕԳՏԱԳՈՐԾԵԼ EBIT ՓՈԽԱՆԴԱԿՈՒԹՅԱՆ ՄԵԹՈԴԸ ԵՎ EBIT-EPS ՎԵՐԼՈՒԾՈՒԹՅԱՆ ՄՈԴԵԼԸ ՖԻՆԱՆՍԱԿԱՆ ՈՐՈՇՈՒՄՆԵՐ ԿԱՅԱՑԵԼՈՒՑ.

Աննա Նիկոլաևնա ԶԱԴՈՐՈԺՆԱՅԱ

Տնտեսական գիտությունների թեկնածու, Օմսկի պետական ​​տրանսպորտի համալսարանի ֆինանսների, վարկի, հաշվապահական հաշվառման և աուդիտի ամբիոնի դոցենտ, Օմսկ, Ռուսաստանի Դաշնություն [էլփոստը պաշտպանված է]

անոտացիա

Առարկա. Աշխատանքում ներկայացված են պարտքի բեռի որոշման մեթոդներ՝ օպտիմալ վարկային պորտֆելի ձևավորման համար, ինչը կօգնի բարձրացնել ընկերության արժեքը։ Ինչպես ցույց է տալիս պրակտիկան, չկա մեկ ճիշտ համընդհանուր լուծում, և պարտքի բեռի օպտիմալացման չափանիշների ընտրությունը յուրաքանչյուր կոնկրետ ընկերության ֆինանսական քաղաքականության մի մասն է:

Նպատակներ. Կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի հիմնավորման մոդելների ուսումնասիրություն՝ հիմնված ռիսկ-եկամուտի նպատակային ֆունկցիայի վրա՝ EBIT անկայունության մեթոդ, EBIT-EPS վերլուծության մոդել։ Մեթոդաբանությունը. Մոդիլիանի-Միլլերի թեորեմի հրապարակումից հետո կապիտալի կառուցվածքի տեսությունների էվոլյուցիայի վերլուծությունը հիմք է տալիս պնդելու, որ կապիտալի կառուցվածքի ձևավորման տեսական ուսումնասիրությունների արդյունքների գործնական իրականացումը դեռևս դժվարություններ է առաջացնում։ Պարտքի օպտիմալ մակարդակի մոդելների հնարավոր գործնական կիրառումը ռիսկի-վերադարձի օբյեկտիվ գործառույթով վերլուծելու համար փորձարկվել են EBIT անկայունության մեթոդը և EBIT-EPS վերլուծության մոդելը՝ օգտագործելով PJSC Rostelecom-ի օրինակը: Արդյունքներ. Ուսումնասիրության արդյունքները թույլ են տալիս եզրակացնել, որ պարտքային բեռի օպտիմալ մակարդակին համապատասխանող վարկային կարողությունների հաշվարկը կարող է գործիք լինել ընկերության ֆինանսական ճկունությունը կառավարելու համար: «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի համար EBIT անկայունության մեթոդի փորձարկման արդյունքները մեզ թույլ տվեցին եզրակացնել, որ պարտքի բեռի ներկա մակարդակը գտնվում է ընդունելի սահմաններում և մոդելավորել դեֆոլտի հավանականությունը կապիտալի կառուցվածքի տարբեր համակցությունների համար: Եզրակացություններ և նշանակություն. EBIT-EPS վերլուծության մոդելը՝ հետգնման գործարքի ֆինանսավորման տարբերակի գնահատման համար, թույլ տվեց մեզ գնահատել ֆինանսական ընդմիջման մակարդակը և որոշել այն գործարքի ֆինանսավորման տարբերակը, որը առավելագույնի է հասցնում մեկ բաժնետոմսի շահույթը (EPS): Չնայած այն հանգամանքին, որ պարտքի բեռի օպտիմալ մակարդակի որոշման աշխատանքում ներկայացված մոդելներն ունեն մի շարք թերություններ, ստացված արդյունքները ֆինանսական ղեկավարությանը թույլ են տալիս ավելի տեղեկացված որոշումներ կայացնել կապիտալի կառուցվածքի կառավարման ոլորտում:

© Հրատարակչություն ՖԻՆԱՆՍ և ՎԱՐԿ, 2015թ

Հոդվածի պատմություն.

Ընդունված է 05.08.2015 Հաստատված է 26.08.2015թ.

UDC 658.14.17

Բանալի բառեր՝ կառուցվածք, կապիտալ, պարտքի բեռ, վարկային կարողություն, անկայունություն

Կորպորատիվ քաղաքականության ամենակարևոր ոլորտը ֆինանսավորման ընթացակարգերի հետ կապված որոշումների կայացումն է: Ֆինանսական ռեսուրսների տարբեր աղբյուրների համակցությունները որոշում են ընկերության ընթացիկ կապիտալի կառուցվածքը, որն իր հերթին ազդում է կազմակերպության ֆինանսական կայունության և վարկունակության վրա: Կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը գտնելը դեռևս մնում է չլուծված խնդիր ժամանակակից ֆինանսական կառավարման մեջ:

Ընկերության կապիտալի կառուցվածքի ժամանակակից տեսության հիմքերն առաջին անգամ ուրվագծվել են 1958 թվականին Ֆ. Մոդիլիանիի և Մ. Միլլերի «Կապիտալի արժեքը, կորպորատիվ ֆինանսները և ներդրումների տեսությունը» դասական աշխատության մեջ։ Հիմնական թեորեմ (թեորեմ 1)

Մոդիլիանի-Միլլեր կորպորատիվ շահույթի և եկամտի հարկերի բացակայության դեպքում անհատներ, և նաև, հիմնվելով մի շարք ենթադրությունների վրա, ապացուցում է, որ ընկերության շուկայական արժեքը կախված չէ նրա կապիտալի կառուցվածքից և որոշվում է իր դասի ընկերություններում ակնկալվող եկամտի կապիտալացման տեմպերով:

Մոդիլիանի-Միլլերի թեորեմի ներդրված նախադրյալների և ենթադրությունների թուլացումը մի քանի տեսական ուղղություններ է առաջացրել, որոնք փորձում են հիմնավորել ընկերությունների ֆինանսական կառուցվածքի կառավարման ընթացակարգը (Աղյուսակ 1):

Միաժամանակ, հարկ է նշել, որ կապիտալի կառուցվածքի ձևավորման տեսական ուսումնասիրությունների արդյունքների գործնական իրականացումը դեռևս դժվարություններ է առաջացնում։

Աղյուսակ 1

Կապիտալի կառուցվածքի տեսությունների էվոլյուցիան Մոդիլիանի-Միլլերի թեորեմից հետո

Հիմնադիր

-ի համառոտ նկարագրությունը

Հանգստացնող ենթադրություններ. հարկման և սնանկության ծախսեր

Փոխզիջման տեսություններ (ստատիկ և դինամիկ մոդելներ)

A. Kraus, R. Litzenberger (1973) Վիճակագրական մոդելներ H. DeAngelo, R. Mazulis (1980). E. Kim (1982): M. Bradley, A. Gregg (1984) Դինամիկ մոդելներ E. Fischer, R. Henkel and J. Zencher (1989)

Վիճակագրական մոդելներ.

Փոխառու կապիտալի օպտիմալ մակարդակը որոշվում է այնպես, որ փոխառու միջոցների ներգրավման հետ կապված հարկային արտոնությունները, որոնք իրականացվել են մեկ ժամանակահատվածում, հավասարակշռված են սնանկության ծախսերով:

Դինամիկ մոդելներ.

Կապիտալի կառուցվածքը հետևանք է անընդհատ իրականացվող ֆինանսավորման քաղաքականության, և կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը կարելի է համարել այնպիսի կառուցվածք, որում հարկային վահանների ներկա արժեքը ամբողջությամբ ծածկում է սնանկության ակնկալվող ծախսերի ներկա արժեքը։

Հանգստացնելով ենթադրությունը. թողարկողների և ներդրողների միջև տեղեկատվական ասիմետրիա

Հիերարխիայի տեսություն

աղբյուրները

ֆինանսավորում

G. Donaldson (1961). S. Myers and N. Majluf (1984): Կրասկերում (1986): Մ.Նառայանան (1988թ.)

Տեղեկատվական անհամաչափությունը առաջացնում է արտաքին ֆինանսավորման ծախսերի որոշակի հիերարխիա: Ընկերությունները սկզբում օգտագործում են ֆինանսավորման ներքին աղբյուրները, ապա արտաքին պարտքը և վերջապես արտաքին կապիտալի ֆինանսավորումը: Հիերարխիայի տեսության շրջանակներում անհնար է որոշել կապիտալի նպատակային (օպտիմալ) կառուցվածքի մեկ տարբերակ, որին ընկերությունը կձգտի հասնել երկարաժամկետ հեռանկարում: Կարճաժամկետ հեռանկարում ֆինանսական լծակների չափը որոշվում է ֆինանսավորման ներքին աղբյուրների դեֆիցիտի հաշվին

Ազդանշանի մոդելներ

S. Ross (1977):

H. Leland and D. Pyle (1977):

Ռ. Հայկել (1982)

Ղեկավարությունը կարող է օգտագործել կապիտալի կառուցվածքը որպես ազդանշան արտաքին ներդրողներին, որի հիման վրա վերջիններս կարող են տեղեկատվություն ստանալ ընկերության զարգացման հեռանկարների մասին։ Պարտքի բեռի ավելացումը կդիտվի որպես կայունության ազդանշան ֆինանսական վիճակըընկերությունը և ակնկալվող դրամական հոսքերի բարձր մակարդակը, որը թույլ կտա սպասարկել պարտքային պարտավորությունները: Ուստի, երբ հայտարարվում է պարտքային արժեթղթերի թողարկում, ընկերության շուկայական արժեքը պետք է բարձրանա

Հանգստացնելով ենթադրությունը. Գործակալության ծախսերը

Գործակալության տեսություն

M. Jensen, U Meckling (1975): S. Grossman, O. Hart (1982) 16]: M. Jensen (1986)

Հաճախ պարտքի բեռի ընդունելի մակարդակը որոշվում է ընդհանուր պրակտիկայի, արդյունաբերության հաստատված համամասնությունների և նմանատիպ ընկերությունների հետ համեմատության հիման վրա: Այս մոտեցումը նկարագրված է Ս. Բիխչանդանիի, Դ. Հիրշլայֆերի և Ի. Ուելչի կողմից առաջարկված Տեղեկատվական կասկադների տեսությամբ, որը հիմնված է գործակալների «երամի վարքագծի» վրա: Գիտնականները նշում են, որ անհատի վարքագծի օպտիմալ ռազմավարությունը նրա գործողությունները (կամ որոշումները) կրկնելն է։

նախորդները, ովքեր հայտնվել են նմանատիպ իրավիճակում՝ անկախ նրանց ունեցած անձնական տվյալներից: Մյուս կողմից, լայն գործունակության և կառավարման համար սահմանափակ ժամանակային ռեսուրսների, ինչպես նաև հստակ մոդելների բացակայության պայմաններում նման մոտեցումը կարող է արդարացված լինել:

Այնուամենայնիվ, հարկ է նշել, որ կապիտալի կառուցվածքի կառավարումն ավելի արդյունավետ կլինի, եթե պարտքի կարողությունը որպես ցուցիչ

Նկար 1

Պարտքի բեռի օպտիմալ չափը որոշելու մեթոդներ

բնութագրելով ընկերության կարողությունը՝ ներգրավելու փոխառու միջոցներ իր գործունեությունը ֆինանսավորելու համար, որը հաշվարկվում է որպես պարտքի օպտիմալ գումար, կգնահատվի ավելի ֆորմալացված մոդելների միջոցով:

Մաթեմատիկական տեսանկյունից օպտիմալացումը նպատակային ֆունկցիայի ծայրահեղության (նվազագույն կամ առավելագույն արժեքը) գտնելն է:

Կախված ընտրված օբյեկտիվ գործառույթից՝ հնարավոր են ընկերության պարտքային բեռի և վարկային կարողությունների մակարդակը քանակականորեն հիմնավորելու հետևյալ մեթոդները (նկ. 1).

1) WACC կապիտալի մոդելի նվազագույն միջին կշռված արժեքը - պարտքի բեռի օպտիմալ մակարդակը ձեռք է բերվում նվազագույն կապիտալ ծախսերով.

2) S. Myers-ի կողմից ճշգրտված ներկա արժեքի մեթոդ (ճշգրտված ներկա արժեք, APV): Այս մեթոդը, ինչպես WACC մոդելը, ներառում է կապիտալի կառուցվածքի որոշում, որի դեպքում ընկերության արժեքը կլինի առավելագույնը՝ հաշվի առնելով հարկային վահանի առավելությունները և ֆինանսական անկայունության հետ կապված ծախսերը.

3) EBIT անկայունության մեթոդ - թույլ է տալիս որոշել պարտքի բեռի ընդունելի մակարդակը՝ հիմնվելով ընկերության համար ընդունելի ֆինանսական դժվարությունների հավանականության վրա (պարտականությունների չկատարման հավանականությունը): Ենթադրվում է, որ դեֆոլտի հավանականությունը և գործառնական շահույթի անկայունությունը գծային կախվածություն ունեն.

4) EBIT-EPS վերլուծության մոդելը ներառում է կապիտալի կառուցվածքի ընտրություն, որը առավելագույնի կհասցնի մեկ բաժնետոմսի շահույթը (EPS): Այս մոդելի անկախ փոփոխականը գործառնական շահույթն է՝ գումարը

որը որոշվում է գործառնական ռիսկի մակարդակով: Ֆինանսավորման աղբյուրները համեմատելու մեթոդը ներառում է EBIT-EPS գծային հարաբերությունների կառուցում և կանխատեսված EBIT արժեքի համար կապիտալի կառուցվածքի ընտրություն, որը առավելագույնի է հասցնում EPS արժեքը:

Որպես ուսումնասիրության մաս, մենք ավելի մանրամասն կքննարկենք պարտքի բեռի ընդունելի մակարդակի որոշման քանակական մեթոդների երկրորդ խումբը, որը հիմնված է ռիսկի և վերադարձի օպտիմալ համակցության օգտագործման վրա որպես նպատակային ֆունկցիա (EBIT անկայունության մեթոդ և EBIT-EPS վերլուծության մոդել: )

Ինչպես նշվեց, EBIT1 գործառնական շահույթի անկայունության մեթոդը ներառում է պարտքի ընդունելի մակարդակի որոշումը՝ հիմնվելով դեֆոլտի տվյալ հավանականության վրա: Պարզեցված տարբերակում դեֆոլտը մեկնաբանվում է որպես պարտապանի անկարողություն՝ կատարելու տոկոսների վճարման և պարտքի ընթացիկ մասի մարման հետ կապված պարտավորությունները: Այլ կերպ ասած, դեֆոլտի հավանականությունը կարող է սահմանվել որպես հավանականություն, որ գործող EBIT-ը բավարար չի լինի տոկոսների վճարումները ծածկելու և պարտքի ընթացիկ մասը մարելու համար, այսինքն.

որտեղ EBITt-ը շահույթն է՝ մինչև t ժամանակաշրջանի տոկոսները և հարկումը.

DP (Պարտքի վճարում) - տոկոսների վճարումներ և t ժամանակահատվածում վճարման ենթակա պարտքի ընթացիկ մասը:

Ըստ այդմ, որքան մեծ է գործառնական շահույթի անկայունությունը, այնքան մեծ է դեֆոլտի հավանականությունը: Այսպիսով, այս մեթոդը թույլ է տալիս

1 Իստոմին Վ.Ս. Ընկերության կապիտալի կառուցվածքի վերլուծության քանակական մոտեցումներ // ԱմՊՀ տեղեկագիր 2009 թ. թիվ 47. էջ 96-100:

մասամբ վերացնել WACC մոդելի թերությունները: EB1T անկայունության մեթոդի ենթադրությունը գործառնական շահույթի նորմալ բաշխման և ֆինանսական լծակի և շահույթի մեծության միջև կապի բացակայությունն է:

Հաշվի առնելով վերը նշվածը, p-ի դեֆոլտի հավանականությունը կարող է սահմանվել որպես

f (EV1G ShchV1T,

որտեղ p-ը դեֆոլտի հավանականությունն է.

ЕВ1Г - շահույթ մինչև տոկոսը և հարկումը.

BP - տոկոսների վճարումներ և պարտքի ընթացիկ մասը:

Քանակականորեն հավանականությունը հաշվարկվում է՝ օգտագործելով վիճակագրություն, որն ունի ուսանողների հակադարձ բաշխում (n - 1) ազատության աստիճաններով.

աղյուսակ 2

Դեֆոլտի հավանականությունը կախված վարկային վարկանիշից

Աղբյուր՝ .

որտեղ EB1G-ը միջին շահույթն է՝ մինչև տոկոսները և հարկումը.

l / s2 - ստանդարտ շեղում EB1T;

- ¿-Ուսանողների բաշխումը (n - 1) ազատության աստիճաններով;

n-ն այն ժամանակաշրջանների թիվն է, որոնց համար հայտնի են EB1T արժեքները:

EVGG անկայունության մեթոդի ընդհանուր ալգորիթմը կարող է ներկայացվել որպես գործողությունների հաջորդական կատարում:

1. Սահմանվում է ընկերության դեֆոլտի հավանականության ընդունելի արժեք: Այդ նպատակով կարող եք օգտագործել վարկային վարկանիշի և դեֆոլտի հավանականության հարաբերակցությունը (Աղյուսակ 2):

2. Ընկերության մի շարք նախորդ ժամանակաշրջանների ֆինանսական հաշվետվությունների տվյալների հիման վրա հաշվարկվում է EB1T միջին գործառնական շահույթը, ինչպես նաև ստանդարտ շեղումը:

3. Որոշվում է միակողմանի հակադարձ Student's բաշխման ֆունկցիայի արժեքը (n-1) դեֆոլտի ընդունելի հավանականությունից ազատության աստիճանով, որտեղ n-ն այն ժամանակաշրջանների թիվն է, որոնց համար վերլուծվել են գործառնական շահույթի ցուցանիշները:

4. Ելնելով դեֆոլտի տվյալ ընդունելի հավանականությունից՝ հաշվի առնելով բանաձեւը

4 DP հաշվարկվում է (տարեկան

տոկոսների վճարումների և պարտքի ընթացիկ մասի մարման չափը):

5. Փոխառու կապիտալի թույլատրելի չափը, ինչպես նաև համապատասխան ֆինանսական լծակը կարող է որոշվել կապիտալիզացիայի միջոցով. տարեկան գումարըտոկոսների վճարում և BP-ի պարտքի ընթացիկ մասի մարում: Որպես կապիտալացման տոկոսադրույք, դուք կարող եք օգտագործել փոխառու կապիտալի արժեքը kd որպես ռիսկից զերծ տոկոսադրույքի և լռելյայն տարածման գումար.

որտեղ B-ն փոխառու կապիտալի թույլատրելի (օպտիմալ) գումարն է:

Բացի այդ, այս մոդելը կարող է օգտագործվել մի փոքր այլ տարբերակով: Ելնելով պարտքի բեռի ընթացիկ արժեքից՝ հաշվարկեք դեֆոլտի հավանականությունը, ապա ստացված արժեքը համեմատեք ընկերության համար դեֆոլտի թույլատրելի (ընդունելի) հավանականության հետ։ Եթե ​​սահմանված սահմանաչափը գերազանցվի, պետք է ղեկավարության որոշումներ կայացվեն՝ նվազեցնելու ֆինանսական լծակները:

Դիտարկենք կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի հաշվարկման կարգը՝ օգտագործելով EBGT անկայունության մեթոդը «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի համար՝ Ռուսաստանում և Եվրոպայում ազգային մասշտաբով հեռահաղորդակցական խոշորագույն ընկերություններից մեկի համար, որն առկա է բոլորում:

կապի ծառայությունների շուկայի հատվածները և ընդգրկելով ավելի քան 34 միլիոն տնային տնտեսություններ Ռուսաստանում:

Ընկերության կապիտալի կառուցվածքի վերլուծության արդյունքները թույլ են տալիս անել հետևյալ եզրակացությունները.

2014 թվականին ֆինանսավորման աղբյուրների կառուցվածքում նկատվել է փոխառու կապիտալի մասնաբաժնի զգալի կրճատում, որի կառուցվածքում գերակշռում են երկարաժամկետ պարտավորությունները.

Ֆինանսական լծակի արժեքը գերազանցում է մեկին, այսինքն. փոխառու կապիտալը, չնայած իր մասնաբաժնի նվազմանը, պարտավորությունների կառուցվածքում շարունակում է գերազանցել սեփական կապիտալը.

2014 թվականին դրական միտում է հանդիսանում ընթացիկ իրացվելիության հարաբերակցության զգալի աճը՝ 2013 թվականի 0,47-ից մինչև 2014 թվականին 0,62, ինչպես նաև զուտ շրջանառու միջոցների դեֆիցիտի նվազումը։

Չնայած այն հանգամանքին, որ 2014 թվականին ընկերության ֆինանսական քաղաքականությունն ավելի պահպանողական էր, պարտքի սպասարկման ցուցանիշները, որոնք բնութագրում են նաև ֆինանսական ռիսկի մակարդակը, վատթարացան։ Այսպիսով, գործառնական շահույթը 2,7 անգամ գերազանցում է ընթացիկ տոկոսային ծախսերը (համեմատության համար՝ 2011 թվականին այս ցուցանիշը 4,1 էր)։ Այնուամենայնիվ, հարկ է նշել, որ չնայած այս խմբի բացասական դինամիկային

գործակիցները, դրանց մակարդակը դեռ բարձր է մնում։

Եկեք իրականացնենք համեմատական ​​վերլուծություն«Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի կապիտալի կառուցվածքի ցուցանիշներն իր ամենամոտ մրցակիցների հետ՝ «ՎիմպելԿոմ» ՓԲԸ, «ՄՏՍ» ՓԲԸ, «Մեգաֆոն» ՓԲԸ (Աղյուսակ 4)

Փոխառու կապիտալի մասնաբաժինը մրցակից ընկերությունների ֆինանսավորման աղբյուրների կառուցվածքում նկատելիորեն գերազանցում է «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի արժեքը: Այնուամենայնիվ, «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի փոխառու կապիտալի կառուցվածքում երկարաժամկետ պարտավորությունների մասնաբաժինը հետ է մնում իր ամենամոտ մրցակիցների, մասնավորապես, «Վիմպելկոմ» ՓԲԸ-ի և «ՄՏՍ» ՓԲԸ-ի նմանատիպ ցուցանիշներից:

Արժե ուշադրություն դարձնել նաև այն փաստին, որ «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի իրացվելիության և զուտ շրջանառու կապիտալի ցուցանիշները զգալիորեն ցածր են մրցակիցների միջին մակարդակից: Նման իրավիճակ է նաև պարտքի սպասարկման ցուցանիշների դեպքում։

Հաշվի առնելով այս ոլորտում կապիտալի կառուցվածքի ցուցանիշների արժեքների բավականին մեծ ցրվածությունը, ինչպես նաև արդյունաբերության միջին (միջին) արժեքները որպես չափանիշ օգտագործելու նախկինում նշված թերությունները կապիտալի կառուցվածքի վերաբերյալ որոշումները հիմնավորելու համար, մենք կփորձենք. օգտագործել ավելի ֆորմալացված մոդելներ, մասնավորապես EBIT անկայունության մեթոդը:

Չնայած այն հանգամանքին, որ ընկերության պաշտոնական կայքում ներկայացված են ՖՀՄՍ-ի համաձայն պատրաստված համախմբված ֆինանսական հաշվետվությունները, վերլուծության համար ընտրվել է 2009-2014թթ. ընկած ժամանակահատվածը, քանի որ 2010-2011թթ.

Աղյուսակ 3

Ռոստելեկոմ ՓԲԸ-ի կապիտալի կառուցվածքի ցուցանիշները 2011-2014 թթ.

Ցուցանիշ 2011 2012 2013 2014 թթ

Ֆինանսական լծակների գործակիցը TD/EQ 1.22 1.37 1.81 1.24

Ընդհանուր պարտավորությունների և ակտիվների հարաբերակցությունը ՏԴ/ՏԱ 0,55 0,58 0,64 0,55

Երկարաժամկետ պարտավորությունների և ակտիվների հարաբերակցությունը ՍՊԸ/ՏԱ 0,29 0,34 0,41 0,33

Պարտքի ծածկույթի գործակիցը ACR 1.95 1.79 1.60 2.04

Ընթացիկ հարաբերակցությունը CR 0,43 0,48 0,47 0,62

Մաքուր աշխատանքային կապիտալ NWC, միլիոն ռուբլի -75 230 -70 874 -71 208 -46 890

Զուտ պարտքի նկատմամբ ակտիվների հարաբերակցությունը ND/TA 0,53 0,55 0,63 0,52

Պարտքի սպասարկման ցուցանիշները

Տոկոսների ծածկույթի գործակիցը հաշվարկված EBIT-ի միջոցով, ICR 4.12 3.31 2.84 2.73

Տոկոսների ծածկույթի գործակիցը հաշվարկված է կանխիկի միջոցով 5.82 5.94 5.42 5.06

ICR գործառնական գործունեությունից հոսքը

* Հաշվարկված է հեղինակի կողմից՝ հիմնվելով ընկերության համախմբված ֆինանսական հաշվետվությունների վրա: Ընկերության պարտքային բեռը բնութագրող ցուցանիշների հաշվարկման մեթոդաբանությունը ավելի մանրամասն նկարագրված է հեղինակի «Ընկերության պարտքի բեռը որոշելու կարգը» հոդվածում // Ֆինանսական վերլուծությունԽնդիրներ և լուծումներ: 2014. No 48. էջ 39-50:

Աղյուսակ 4

Ռոստելեկոմ ՓԲԸ-ի կապիտալի կառուցվածքի ցուցանիշների համեմատությունը մրցակիցների հետ 2014թ.

PJSC PJSC PJSC Medium Industry

Ինդեքս *

«Ռոստելեկոմ» «Վիմպելկոմ» «ՄՏՍ» «Մեգաֆոն» նշանակում է

Կապիտալի կառուցվածքի բաղադրիչների ցուցիչները

Ֆինանսական լծակների գործակիցը TD/EQ 1.24 2.56 2.59 1.90 -

Ընդհանուր հարաբերակցությունը 0,55 0,72 0,71 0,66 0,67

պարտավորություններ ակտիվների նկատմամբ TD/TA

Երկարաժամկետ հարաբերակցությունը 0.33 0.49 0.48 0.40 -

պարտավորություններ ակտիվների նկատմամբ ՍՊԸ/ՏԱ

Ակտիվներով պարտավորությունների ապահովվածության մակարդակի ցուցանիշներ

Պարտքի ծածկույթի գործակիցը 2.04 1.22 1.27 1.37 -

ACR-ի ակտիվներ

Ընթացիկ հարաբերակցությունը CR 0,62 0,78 1,11 0,88 1,07

Մատակարարման հարաբերակցությունը -0.61 -0.28 0.10 -0.13 -1.11

սեփական շրջանառվող

NWC/CA ֆոնդեր

Զուտ պարտքի նկատմամբ ակտիվների հարաբերակցությունը 0,52 0,61 0,60 0,61 -

Պարտքի սպասարկման ցուցանիշները

Տոկոսների ծածկույթի գործակիցը հաշվարկված EBIT-ի միջոցով, ICR 2.73 2.74 6.22 5.93 -

Ծածկույթի գործակիցը 5,06 3,63 9,70 8,31

տոկոսը հաշվարկված միջոցով

դրամական հոսքվիրահատարանից

ICR գործունեությունը

* Տվյալներ Դաշնային պետական ​​վիճակագրական ծառայության կողմից: URL: http://www.httpgks.ru.

տեղի է ունեցել վերակազմավորում և միաձուլում մի շարք ընկերությունների հետ։ Վերլուծված ժամանակահատվածում «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի գործառնական շահույթի ցուցանիշները ներկայացված են աղյուսակում: 5.

Հաշվի առնելով, որ ընկերությունն ունի Standard & Poor's վարկային վարկանիշ BB+, համաձայն Աղյուսակ 2-ի, դեֆոլտի հավանականությունը կազմում է 16.63%, իսկ դեֆոլտի այս հավանականության դեպքում միակողմանի հակադարձ Student-ի t-բաշխման արժեքը հինգ աստիճանով: ազատությունը եղել է՝ ¿2x0 1663.4 = 1.107 Այսպիսով, տարեկան թույլատրելի արժեքը

Աղյուսակ 5

2009-2014 թվականներին «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի գործառնական շահույթի ցուցանիշները, միլիոն ռուբլի:

Տարի Գործառնական շահույթ Միջին գործառնական շահույթ Ստանդարտ շեղում

2009 50 053 50 930,83 7 391,92

Տոկոսավճարների և պարտքի DP ընթացիկ մասի մարման չափը կլինի.

EBIT - t4C = 50,930,83 - 1,07-7,391.92 = 42,004.65 միլիոն ռուբլի:

Համեմատության համար նշենք, որ 2014 թվականին ընկերության տոկոսային ծախսերը կազմել են 15,722 միլիոն ռուբլի:

Մենք կգնահատենք նաև այս ընկերության դեֆոլտի հավանականությունը՝ կախված ֆինանսական լծակների մակարդակից (Աղյուսակ 6):

Դիտարկենք ֆինանսավորման 10 սցենար՝ փոխառու կապիտալի մասնաբաժինը տատանվում է 0-ից 90%:

Պարտքի ֆինանսավորման արժեքը սահմանվում է որպես առանց ռիսկի դրույքաչափի հանրագումար՝ հաշվի առնելով երկրի ռիսկի հավելավճարը և դեֆոլտի տարածումը:

Որպես ռիսկից զերծ տոկոսադրույք օգտագործվել է 10 տարի մարման ժամկետով ԱՄՆ գանձապետական ​​պարտատոմսերի եկամտաբերությունը: 2015 թվականի սկզբին այն կազմում էր 2,25%։

Այս արժեքը ռուսական ընկերության նկատմամբ կիրառելու համար ճշգրտում է կատարվել

Աղյուսակ 6

Դեֆոլտի հավանականության գնահատում` կախված ֆինանսական լծակների մակարդակից EBIT անկայունության մեթոդի կիրառմամբ

Ցուցանիշի սցենար

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Փոխառու կապիտալ Դ, % 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

Սեփական կապիտալ E, % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10

Ֆինանսական լծակ Դ/Ե 0.00 0.11 0.25 0.43 0.67 1.00 1.50 2.33 4.00 9.00

համապատասխան ֆինանսական լծակներ

Դեֆոլտի հավանականություն, % 0,07 0,07 0,51 2,50 7,54 16,63 36,80 45 59,01 70

Սեփական կապիտալ Ե, 245 227

Փոխառու կապիտալ, միլիոն ռուբլի: 0 60 644 121 289 181 933 242 577 303 222 363 866 424 510 485 154 545 799

Առանց ռիսկի դրույքաչափ, % 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20

Վարկային սպրեդ 0,40 0,40 0,70 1,20 1,75 3,25 5,00 6,00 7,00 8,00

Տոկոսադրույքը՝ 5,60 5,60 5,90 6,40 6,95 8,45 10,20 11,20 12,20 13,20

Տարեկան տոկոսներ 0 3,396 7,156 11,644 16,859 25,622 37,114 47,545 59,189 72,045

պարտքի վճարումներ

Միջին EBIT արժեքը, միլիոն ռուբլի: 50,930,83

EBIT-ի ստանդարտ շեղում, միլիոն ռուբլի: 7,391,92

t-վիճակագրություն 6.8901 6.4306 5.9220 5.3149 4.6093 3.4238 1.8691 0.4580 -1.1172 -2.8564

p-արժեքը 0,0009 0,0014 0,002 0,0032 0,0058 0,019 0,12 0,666 1 1

2014 թվականի վերջին ՀՆԱ-ի դեֆլյատորով չափված գնաճի մակարդակի տարբերության վրա Ռուսաստանում (5,54%) և ԱՄՆ-ում (1,17%)2. Այսպիսով, ռիսկից զերծ փոխարժեքը rf-ն էր՝ 2,25% ■ 105,54% / 101,17% = 2,35%: Երկրի ռիսկի պրեմիում CRP - 2,85%:

Դեֆոլտի սպրեդը որոշվել է վարկային վարկանիշին համապատասխան՝ Ա.Դամոդարանի մեթոդով (Աղյուսակ 7):

Ֆինանսավորման յուրաքանչյուր տարբերակի համար որոշվում է t-վիճակագրությունը և համապատասխան p-արժեքը հինգ աստիճան ազատության3 աստիճանով, որն արտացոլում է դեֆոլտի հավանականությունը: Ստացված տվյալները ներկայացված են Նկ. 2.

Հաշվարկի արդյունքները թույլ են տալիս միանգամայն հստակ նկատել, որ դեֆոլտի հավանականության զգալի աճ է տեղի ունենում, երբ փոխառու կապիտալի մասնաբաժինը բարձրանում է 60% -ից, հետևաբար այս արժեքը կարող է համարվել կրիտիկական մակարդակ՝ ընկերության պարտքի բեռը պլանավորելիս:

Անկայունության մեթոդի հիմնական թերությունը

2 Գնաճ, ՀՆԱ դեֆլյատոր (տարեկան%) / Համաշխարհային բանկ // տվյալներ. worldbank.org.

3 Դիտարկված EBIT արժեքների թիվը 6 է (տես Աղյուսակ 5):

Աղյուսակ 7

Խոշոր արդյունաբերական ընկերությունների տոկոսների ծածկույթի գործակիցները և դեֆոլտի տարածումը, հրապարակված Ա. Դամոդարանի կողմից 01.01.2015թ.

100,000 - 0,199999 Դ 12

0.2 - 0.649999 C 10.00

0.65 - 0.799999 CC 8.00

0.8 - 1.249999 CCC 7.00

1.25 - 1.499999 B- 6.00

1,5 - 1,749999 Բ 5,00

1.75 - 1.999999 B+ 4.00

2.0 - 2.2499999 BB 3.25

2.25 - 2.49999 BB+ 2.75

2.5 - 2.999999 BBB 1.75

3.0 - 4.249999 A- 1.20

4.25 - 5.499999 A 1.00

5.5 - 6.499999 A+ 0.90

6.5 - 8.499999 AA 0.70

8.50 - 100000 AAA 0.40

Աղբյուր՝ Damodaran online // www.damodaran.com.

Գործառնական շահույթ EBIT այն է, որ գնահատումը հիմնված է պատմական տվյալների վրա և հաշվի չի առնում արտաքին հնարավոր փոփոխությունները

Նկար 2

Դեֆոլտի հավանականությունը՝ կախված փոխառու կապիտալի մասնաբաժնից ֆինանսավորման աղբյուրների կառուցվածքում, %

դեֆոլտի հավանականությունը

միջավայրը և ընկերության հետագա զարգացման հեռանկարները: Շահույթի ցուցանիշների բարձր անկայունության դեպքում այս մոդելի հուսալիությունը կտրուկ նվազում է: Բացի այդ, ներդրված այն նախադրյալը, որ կապիտալի կառուցվածքի ազդեցություն չկա գործառնական շահույթի անկայունության վրա, միշտ չէ, որ համապատասխանում է իրականությանը:

Միևնույն ժամանակ, հարկ է նշել, որ պարտքային բեռի օպտիմալ մակարդակին համապատասխանող հաշվարկված վարկային կարողությունը պետք է ընկալվի ոչ թե որպես դոգմա, այլ որպես ընկերության ֆինանսական ճկունությունը կառավարելու գործիք։

EBIT անկայունության մոդելի նման, EBIT-EPS վերլուծության մոդելը գնահատում է կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը՝ օգտագործելով ռիսկի և եկամտաբերության օպտիմալ համակցությունը որպես օբյեկտիվ ֆունկցիա:

EBIT-EPS մոդելի շրջանակներում կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը կլինի այնպիսի հարաբերակցությունը սեփական կապիտալի և փոխառու միջոցների միջև, որը նվազագույն ֆինանսական ռիսկով հասնում է մեկ բաժնետոմսի զուտ եկամտի առավելագույն արժեքին:

Վերլուծության այս մեթոդի հայեցակարգը հանգում է նրան, որ որոշվում է գործառնական շահույթի չափը, որի դեպքում մեկ բաժնետոմսի շահույթը երկու տարբեր ֆինանսավորման տարբերակներով (սեփական կապիտալի և փոխառու միջոցների հաշվին) կլինի նույնը:

Մեկ բաժնետոմսի հաշվով շահույթը սահմանվում է որպես արտոնյալ բաժնետոմսերի տոկոսներից, հարկերից և շահաբաժիններից հետո մնացած զուտ եկամտի գումարը՝ բաժանված ընկերության սովորական բաժնետոմսերի քանակի վրա.

(1 - T) (EBIT -1) - Dn

որտեղ EPS-ը սովորական բաժնետոմսի հաշվով շահույթի չափն է.

T - եկամտահարկի դրույքաչափը;

EBIT - գործառնական շահույթ (շահույթ մինչև տոկոսները և հարկերը);

I - տոկոսավճարներ;

n-ը շրջանառության մեջ գտնվող սովորական բաժնետոմսերի թիվն է:

Գործառնական շահույթի այն մակարդակը, որի դեպքում մեկ բաժնետոմսի շահույթի արժեքը համընկնում է կապիտալի կառուցվածքի այլընտրանքային տարբերակների հետ, սովորաբար կոչվում է «անտարբերության կետ» կամ «կրիտիկական կետ» (նախակետ, անտարբերության կետ)4: Եթե ​​գործառնական շահույթը գերազանցում է անտարբերության կետը, ավելի բարձր EPS ձեռք կբերվի ավելի մեծ ֆինանսական լծակների միջոցով: Համապատասխանաբար, երբ

«Teplova T.V. Corporate finance. M.: Yurayt, 2014. P 399.

գործառնական շահույթը «կրիտիկական կետից» ցածր, EPS-ի ավելի բարձր արժեքը կապահովի ֆինանսական լծակների ավելի ցածր արժեքներ:

EBIT-EPS մոդելի «անտարբերության կետը» կարող է որոշվել մաթեմատիկորեն կամ գրաֆիկորեն:

Ինչպես նշվեց, «անտարբերության կետը» EBIT արժեքն է, որի դեպքում ֆինանսավորման բոլոր տարբերակների համար մեկ բաժնետոմսի զուտ եկամտի գումարները նույնն են: Եկեք այս պայմանը գրենք հավասարումների միջոցով.

(1 - T) (EBIT - p - Dnp

(1 - T) (EBIT -12) - Dn

(1 - T) (EBIT - Ii) - D (1 - T) (EBIT -12) - Du

որտեղ EPS1 EPS2-ը մեկ սովորական բաժնետոմսի դիմաց շահույթի չափն է.

T - եկամտահարկի դրույքաչափը;

I1 I2 - տոկոսների վճարումներ՝ կախված ֆինանսավորման տարբերակից.

n1 n2 - շրջանառության մեջ գտնվող սովորական բաժնետոմսերի քանակը կախված ֆինանսավորման տարբերակից:

Ինչպես ցանկացած մեթոդ, EBIT-EPS վերլուծության մոդելն ունի իր առավելություններն ու թերությունները: Առավելությունները ներառում են կապիտալի կառուցվածք ընտրելու և ֆինանսական պլան կազմելու հնարավորությունը, որը կօգնի հասնել մեկ բաժնետոմսի առավելագույն շահույթ: Այնուամենայնիվ, մոդելն ունի նաև թերություններ.

Նախ, հաշվի առնելով ֆինանսավորման տարբեր տարբերակներ, մոդելը թույլ չի տալիս դրանց համակցումը կայացնել կառավարման վերջնական որոշումը: Այլ կերպ ասած, վերլուծության այս մեթոդի կիրառումը զգալիորեն դժվարանում է այլընտրանքային ֆինանսավորման տարբերակների քանակի ավելացման հետ: Մոդելը նույնպես պետք է փոփոխվի, եթե ընկերությունը որպես ֆինանսավորման գործիք դիտարկի փոխարկելի պարտատոմսերը կամ երաշխիքներով պարտատոմսերը:

Երկրորդ, նպատակային գործառույթն է առավելագույնի հասցնել մեկ բաժնետոմսի շահույթը, այլ ոչ թե ընկերության շուկայական արժեքը: EPS-ն առավելագույնի հասցնելը միշտ չէ, որ ավտոմատ կերպով հասնում է հիմնականին

կորպորատիվ նպատակը՝ առավելագույնի հասցնել սեփականատերերի բարեկեցությունը:

Երրորդ, վերլուծության մոդելը բավականին ստատիկ է և հաշվի չի առնում այնպիսի գործոնների ազդեցությունը, ինչպիսիք են ֆինանսական շուկաներում տեղեկատվական անհամաչափությունը և, համապատասխանաբար, ազդանշաններ ներդրողների համար, որոնք կարող են առաջանալ կապիտալի կառուցվածքի փոփոխությամբ:

Չորրորդ, ռիսկը ներառված չէ EBIT-EPS վերլուծության մոդելում: Թեեւ հայտնի է, որ ֆինանսական լծակների ավելացումը հաճախ ուղեկցվում է ռիսկի աճով։

Ռիսկի գնահատումը կարող է մուտքագրվել մոդել հետևյալ եղանակներից մեկով.

1. Գործառնական շահույթի (EBIT) հավանականության բաշխման գնահատում:

2. Պարտքի ֆինանսավորման հետ կապված տարբերակների համար համեմատեք «անտարբերության կետը» EBIT ամենահավանական արժեքի հետ: Գնահատելով իրավիճակի հավանականությունը, երբ EBIT-ը կլինի «կրիտիկական կետից» ցածր:

3. Ռիսկերի գնահատում յուրաքանչյուր ֆինանսավորման տարբերակի համար հաշվարկելով ֆինանսական ընդմիջման կետը EBIT*.

որտեղ EBIT*-ը գործառնական շահույթի գումարն է (շահույթը մինչև տոկոսը և հարկումը), որն անհրաժեշտ է արտոնյալ բաժնետոմսերի նկատմամբ տոկոսներ, հարկեր և շահաբաժիններ վճարելու համար.

I - տոկոսավճարներ;

Դ - արտոնյալ բաժնետոմսերի շահաբաժիններ.

T - եկամտահարկի դրույքաչափ:

Որքան բարձր է ֆինանսական անկման կետը, այնքան ավելի ռիսկային կարելի է համարել ֆինանսավորման այս տարբերակը:

4. Վերլուծության մեջ ռիսկի ներառում՝ փոխառու կապիտալի արժեքը փոխելով՝ կախված ֆինանսական լծակներից՝ ֆինանսավորման տարբեր տարբերակների ներքո: Ինչպես նշվեց, տոկոսադրույքը կախված է ընկերության վարկային վարկանիշից և դեֆոլտի համապատասխան հավանականությունից։

Որպես EBIT-EPS վերլուծության մոդելի կիրառման գործնական օրինակ՝ դիտարկենք «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի բաժնետոմսերի հետգնումը 2014 թվականին՝ օգտագործելով ֆինանսավորման երկու այլընտրանքային տարբերակներ.

Պարտքի ֆինանսավորման միջոցով;

Զուտ շահույթի շնորհիվ:

Բաժնետերերի արտահերթ ընդհանուր ժողովում որոշում է կայացվել վերակազմավորել «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ն։ Սովորական և արտոնյալ բաժնետոմսերի սեփականատերերը իրավունք ունեն պահանջել, որ ընկերությունն իր բաժնետոմսերը հետգնի ամբողջությամբ կամ դրանց մի մասը, եթե նրանք դեմ են քվեարկել «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի վերակազմակերպման մասին որոշմանը կամ չեն մասնակցել այս հարցի քվեարկությանը: Բաժնետոմսերի հետգնման գինը կլինի.

Մեկ սովորական բաժնետոմսի համար `123,93 ռուբլի;

A տեսակի մեկ նախընտրելի բաժնետոմսի համար -87,8 ռուբլի:

Հաշվի առնելով օրենսդրական սահմանափակումները (զուտ ակտիվների գումարի ոչ ավելի, քան 10%-ը կարող է օգտագործվել հետգնման համար), ընկերությունը կարող է հետգնել սովորական բաժնետոմսերի 6,4%-ը և A տիպի արտոնյալ բաժնետոմսերի 13,7%-ը: Հետգնման գումարը կկազմի 23,161 մլն ռուբլի: .

Հետևյալ տվյալները վերցվել են «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի 2013 թվականի դեկտեմբերի 31-ի դրությամբ ՖՀՄՍ-ի համաձայն պատրաստված ֆինանսական հաշվետվություններից.

Գործառնական շահույթը մինչև տոկոսները և հարկերը EBIT 2013թ.- 44,868 մլն ռուբլի;

Ընթացիկ տոկոսային ծախսեր - 15,800 միլիոն ռուբլի;

Եկամտահարկի արդյունավետ դրույքաչափը 2013 թվականին կազմում է 24.87%;

Զուտ շահույթը 2013 թվականին՝ 24,131 մլն ռուբլի։

Ընկերության շահութաբաժինների քաղաքականության համաձայն՝ զուտ շահույթի 10%-ը տարեկան հատկացվում է A տեսակի արտոնյալ բաժնետոմսերի շահաբաժինների վճարմանը:

Քանի որ հետգնման գործարքի հնարավոր պարտքի ֆինանսավորման իրական արժեքը անհայտ է, մենք այն սահմանում ենք որպես ռիսկից զերծ տոկոսադրույքի, երկրի ռիսկի հավելավճարի և դեֆոլտի սպրեդի գումար:

Որպես ռիսկից զերծ տոկոսադրույք օգտագործվել է 10 տարի մարման ժամկետով ԱՄՆ գանձապետական ​​պարտատոմսերի եկամտաբերությունը: 2014 թվականի սկզբին այն կազմել է 2,73%։ Ռուսական ընկերության համար այս արժեքը կիրառելու համար ճշգրտում է կատարվել 2013 թվականի վերջին ՀՆԱ-ի դեֆլյատորով չափվող գնաճի մակարդակի տարբերության համար (Ռուսաստանում՝ 5,9%, ԱՄՆ-ում՝ 1,5%)5։

5 Գնաճ, ՀՆԱ դեֆլյատոր (տարեկան%) / Համաշխարհային բանկ // տվյալներ. worldbank.org.

Աղյուսակ 8

Մեկ բաժնետոմսի շահույթի համեմատությունը Լյուբասկի գործարքի այլընտրանքային ֆինանսավորման տարբերակների հետ, միլիոն ռուբլի:

Ցուցանիշ Տարբերակ 1 Տարբերակ 2

EBIT 44,868 44,868

Տոկոսավճարներ 15800 17711

Այլ եկամուտների և ծախսերի մնացորդ 3,051 3,051

Շահույթ մինչև հարկումը 32,119 30,208

Եկամտահարկ 7,988 7,513

Զուտ շահույթ 24131 22695

Արտոնյալ բաժնետոմսերի շահաբաժիններ 2,413 2,270

EPS, ռուբ. 8,67 8,15

Այսպիսով, f-ի ռիսկերից զերծ դրույքաչափը եղել է` 2,73% ■ 105,9% / 101,55% = 2,85%: Երկրի ռիսկի հավելավճարը (CRP) Ռուսաստանի համար 2014 թվականի հունվարի 1-ի դրությամբ գնահատվել է 2,4%6: Հաշվի առնելով, որ ընկերությունը Standard & Poor's վարկային վարկանիշ ունի BB+, դեֆոլտի սպրեդը կկազմի 3%7, հետևաբար, փոխառության գնահատված արժեքը կկազմի 8,25%:

Մեկ բաժնետոմսի շահույթի հաշվարկը EPS-ի հետգնման ֆինանսավորման ժամանակ՝ օգտագործելով սեփական կապիտալը (տարբերակ 1) և պարտքի ֆինանսավորման միջոցով (տարբերակ 2) ներկայացված է Աղյուսակում: 8. Ֆինանսավորման երկրորդ տարբերակի «Տոկոսավճարներ» տողում ընթացիկ տոկոսային ծախսերին գումարվում են հետգնման գործարքի համար պարտքի ֆինանսավորման 8,25% տոկոսադրույքով տոկոսավճարները:

Այսպիսով, եթե որպես գնահատման չափանիշ ընտրում ենք EPS արժեքի առավելագույնի հասցնելը, ապա առաջարկվում է հետգնման գործարքն իրականացնել մեր հաշվին:

Ռիսկի հնարավոր մակարդակը գնահատելու համար մենք հաշվարկելու ենք ֆինանսական ընդմիջման կետը EBIT* յուրաքանչյուր տարբերակի համար: Միևնույն ժամանակ, չնայած զուտ շահույթի 10%-ի չափով արտոնյալ բաժնետոմսերի գծով շահաբաժինների վճարման շահութաբաժինների քաղաքականության պայմաններին, տարբերակ 2-ի համար մենք դրանք կթողնենք անփոփոխ.

EBIT-, = 17,711 +-= 20,922,77 միլիոն ռուբլի:

Եթե ​​հաշվի առնենք այլ եկամուտների և ծախսերի դրական մնացորդը՝ 3,051 մլն ռուբլի, ապա 2-րդ տարբերակի ֆինանսական կայունության կետը կկազմի համապատասխանաբար 17,872 մլն ռուբլի, ինչը նշանակալի է։

6 Country Default Spreads and Risk Premiums // Damodaran online // www.damodaran.com.

7 Damodaran online // www.damodaran.com.

ընկերության միջին տարեկան գործառնական շահույթից ցածր:

Զուտ շահույթի միջոցով հետգնման գործարքի ֆինանսավորման առաջին տարբերակի համար մենք ելնում ենք այն փաստից, որ զուտ շահույթի մակարդակը պետք է համապատասխանի 23,161 միլիոն ռուբլու հետգնման գումարին: Համապատասխանաբար, գործառնական շահույթի մակարդակը կազմում է 46,627,89 միլիոն ռուբլի, և եթե հաշվի առնենք այլ եկամուտների և ծախսերի դրական մնացորդը 3,051 միլիոն ռուբլու չափով, ապա EBITj* կկազմի 43,577 միլիոն ռուբլի:

Գործառնական շահույթի հավանականությունը ֆինանսական ընդմիջման մակարդակից ցածր իջնելու համար մենք օգտագործում ենք մեկ օրինակելի Student t-թեստ: Որպես գնահատման հիմնական տվյալ՝ մենք կվերլուծենք վերջին վեց տարիների գործառնական շահույթի ցուցանիշների արժեքները (տես Աղյուսակ 5):

Եկեք ներկայացնենք այն ենթադրությունը, որ գործառնական շահույթը մոդելավորվում է նորմալ բաշխմամբ: Միջին EBIT արժեքով վերջին վեց տարիների ընթացքում 50,930,83 միլիոն ռուբլի, ստանդարտ շեղում 7,391,92 միլիոն ռուբլի: Ebit*-ի կրիտիկական տվյալ արժեքի համար՝ 43,577 միլիոն ռուբլի, t-չափանիշի արժեքը կկազմի 2,2245:

Student's t-test-ի աղյուսակի արժեքը 95% հավանականությամբ և 5 ազատության աստիճանների քանակով համապատասխանում է 2,57: Այսպիսով, EBIT-ի մաթեմատիկական ակնկալիքի և ֆինանսական ընդմիջման կետի հավասարության մասին զրոյական վարկածը կարող է հաստատվել: Այլ կերպ ասած, ֆինանսական ընդմիջման կետը ընկնում է գործառնական շահույթի վստահության միջակայքում:

Այսպիսով, կարելի է պնդել, որ EPS-ի առավելագույն չափանիշի հիման վրա ֆինանսական որոշումներ կայացնելու մեթոդոլոգիան կատարյալ չէ: EBIT-EPS մոդելում ռիսկերի գնահատումը ներառելու փորձը հուշում է, որ վերլուծության ընթացքում ստացված եզրակացությունները չեն կարող համարվել միանշանակ: Համապատասխանաբար, հեղինակի կարծիքով, նպատակահարմար է օգտագործել այս վերլուծության գործիքը՝ ընկերության համար այլընտրանքային ֆինանսավորման տարբերակները համեմատելիս զգայունության չափումը գնահատելու համար:

Չնայած այն հանգամանքին, որ ձեռնարկության պարտքի բեռի օպտիմալ մակարդակը որոշելու համար ավելի ֆորմալացված մոդելների կիրառման պրակտիկան (EBIT անկայունության մեթոդ, EBIT-EPS վերլուծության մոդել) ներկայացված աշխատանքում ունի մի շարք թերություններ, ստացված արդյունքները թույլ են տալիս ֆինանսական կառավարմանը կատարել. ավելի տեղեկացված որոշում կապիտալի կառուցվածքի կառավարման ոլորտում:

Մատենագիտություն

1. Modigliani F., Miller M. Կապիտալի արժեքը, կորպորատիվ ֆինանսավորումը և ներդրումների տեսությունը // American Economic Review. 1958. Հատ. 48. P. 261-297.

2. Մոդիլիանի Ֆ., Միլեր Մ. Որքա՞ն արժե ընկերությունը: Թեորեմ ՄՄ. M.: Delo, 2001. 272 ​​p.

3. Kraus A., Litzenberger R.H. Օպտիմալ ֆինանսական լծակների պետական ​​նախապատվության մոդել // Ֆինանսների ամսագիր. 1973. Հատ. 33. էջ 911-922։

4. DeAngelo H., Masulis R. Օպտիմալ կապիտալի կառուցվածքը կորպորատիվ և անձնական հարկման ներքո // Ֆինանսական տնտեսագիտության ամսագիր: 1980. Հատ. 8. Էջ 3-29։

5. Քիմ Է.Հ. Միլլերի հավասարակշռությունը, բաժնետերերի լծակների հաճախորդները և կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը // Ֆինանսների ամսագիր, 1982 թ., հատոր 37. էջ 301-323:

6. Bradley M., Gregg A. J., Kim E. H. Օպտիմալ կապիտալի կառուցվածքի գոյության մասին. տեսություն և ապացույց // Journal of Finance. 1984. No 3. P. 857-878.

7. Fischer E. O., Heinkel R., Zechner J. Կապիտալի դինամիկ կառուցվածքի ընտրություն. տեսություն և թեստեր // Ֆինանսների ամսագիր. 1989. No 44. P. 19-40.

8. Donaldson G. կորպորատիվ պարտքի կարողություն. Հարվարդի համալսարանի հրատարակչություն. Բոստոն, 1961 թ.

9. Myers S., Majluf N. Կորպորատիվ ֆինանսավորում և ներդրումային որոշումներ, երբ ընկերությունները տեղեկություններ ունեն, որոնք ներդրողները չունեն // Journal of Financial Economics: 1984. Հատ. 13. P. 187-221.

10. Krasker W. Բաժնետոմսերի գների շարժումները՝ ի պատասխան բաժնետոմսերի խնդիրների ասիմետրիկ տեղեկատվության ներքո // Journal of Finance. 1986. Հատ. 41. էջ 93-105։

11. Narayanan M. P. Debt versus equity under asymmetric information // Journal of Financial & Quantitative Analysis. 1988. Հատ. 23. Էջ 39-51։

12. Ross S. A. Ֆինանսական կառուցվածքի որոշումը. խրախուսման ազդանշանային մոտեցում // The Bell Journal of Economics. 1977. Հատ. 8. No 1. P. 23-40.

13. LelandH., Pyle D. Տեղեկատվական ասիմետրիա, ֆինանսական կառուցվածք և ֆինանսական միջնորդություն // Journal of Finance. 1977. Հատ. 32. P. 371-387.

14. Heinkel R. A տեսություն կապիտալի կառուցվածքի համապատասխանության տակ անկատար տեղեկատվության // Journal of Finance. 1982. Հատ. 37. P. 1141-1150 թթ.

15. JensenM., Meckling W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure // Financial Economics ամսագիր. 1976. Հատ. 3. No 4. P. 305-360.

17. Jensen M. Գործակալության ծախսերը ազատ դրամական հոսքերի, կորպորատիվ ֆինանսների և յուրացման համար // American Economic Review. 1986. Հատ. 76. P. 323-329.

18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Նորաձևության, նորաձևության, սովորույթների և մշակութային փոփոխությունների տեսություն որպես տեղեկատվական կասկադներ // Քաղաքական տնտեսության ամսագիր: 1992. No 100. P. 992-1026.

19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Սովորում ուրիշների վարքագծից. Համապատասխանություն, նորաձևություններ և տեղեկատվական կասկադներ // The Journal of Economic Perspectives. 1998. Հատ. 12. No 3. P. 151-170.

20. Myers S. Կորպորատիվ ֆինանսավորման և ներդրումային որոշումների փոխազդեցությունները-հետևանքները կապիտալի բյուջետավորման համար // Journal of Finance. 1974. Հատ. 29. Պ.1-25.

21. Teplova T.V., Getalova A.S. Փոխառու կապիտալի վրա աշխատելը. ընկերության պարտքի բեռի օպտիմալը. տեսական հասկացություններից մինչև գործնական մոդելի հիմնավորումներ (Մաս 2) // Կորպորատիվ ֆինանսների կառավարում: 2013. No 5. P. 262-279.

22. Damodaran A. Կիրառական կորպորատիվ ֆինանսներ. 3-րդ հրատարակություն. Willey, 2010. 752 p.

23. Van Horn J. Ֆինանսական կառավարման հիմունքներ. Մ.: Ֆինանսներ և վիճակագրություն. 2003. 800 էջ.

24. Թեպլովա Տ.Վ. Կորպորատիվ ֆինանսներ. Մ.: Յուրայտ, 2014. 655 էջ.

ISSN 2311-8768 (Առցանց) ISSN 2073-4484 (Տպել)

Գնահատման և գնահատման գործունեություն

EBIT-ի ցնդականության մեթոդի կիրառման կարգը

ԵՎ EBIT-EPS վերլուծության մոդելը Ֆինանսական որոշումների ընդունման գործընթացում

Աննա Ն. ԶԱԴՈՐՈԺՆԱՅԱ

Օմսկի պետական ​​տրանսպորտային համալսարան, Օմսկ, Ռուսաստանի Դաշնություն [էլփոստը պաշտպանված է]

Հոդվածի պատմություն.

Հիմնաբառեր՝ կառուցվածք, կապիտալ, պարտքի բեռ, փոխառության կարողություն, անկայունություն

Կարևորությունը Հոդվածում ներկայացված են պարտքային բեռի գնահատման մեթոդներ՝ օպտիմալ վարկային պորտֆել ձևավորելու համար, որը կբարձրացնի բիզնեսի արժեքը: Ինչպես ցույց է տալիս պրակտիկան, չկա բազմակողմանի և ճիշտ լուծում, և յուրաքանչյուր կոնկրետ ընկերություն պետք է իր ֆինանսական քաղաքականության մեջ ամրագրի, թե ինչպես ընտրել իր պարտքային բեռը օպտիմալացնելու չափանիշները։

Նպատակները Հետազոտությունը ուսումնասիրում է կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի հիմնավորման մոդելներ ռիսկ-եկամտաբերություն փոխզիջման միջոցով. EBIT փոփոխականության մեթոդ, EBIT-EPS վերլուծության մեթոդ: Մեթոդներ Ես վերլուծեցի, թե ինչպես են զարգացել կապիտալի կառուցվածքի տեսությունները Մոդիլիանի-Միլլերի տեսության ի հայտ գալուց հետո և պարզեցի, որ կապիտալի կառուցվածքի ձևավորման տեսական հետազոտությունների արդյունքը դեռևս դժվար է գործնականում իրականացնել: Ես փորձարկեցի EBIT անկայունության մեթոդը և EBIT-EPS վերլուծության մոդելը և օգտագործեցի Ռոստելեկոմի դեպքը՝ վերլուծելու համար, թե արդյոք պարտքի բեռի օպտիմալ մոդելը կարող է գործնականում կիրառվել ռիսկ-եկամուտի փոխզիջման ֆունկցիայի հետ կապված: Արդյունքներ Կորպորատիվ պարտքի հզորության հաշվարկը, որը փոխկապակցված է պարտքի օպտիմալ բեռի հետ, հանդիսանում է ընկերության ֆինանսական ճկունությունը կառավարելու գործիք: EBIT անկայունության մեթոդի արդյունքը թույլ է տալիս ներառել, որ ընթացիկ պարտքի բեռը տանելի սահմաններում է, և մոդելավորել դեֆոլտի հավանականությունը կապիտալի կառուցվածքի տարբեր համակցությունների համար: Եզրակացություններ և համապատասխանություն EBIT-EPS վերլուծության մոդելը թույլ է տալիս գնահատել ֆինանսական անկման կետը և որոշել գործարքի ֆինանսավորման տարբերակը՝ մեկ բաժնետոմսի դիմաց առավելագույն շահույթ ստանալու համար: Չնայած այն հանգամանքին, որ հոդվածում ներկայացված են պարտքի բեռի օպտիմալ մոդելներ, որոնք ունեն որոշ թույլ կողմեր, արդյունքները կարող են օգնել ֆինանսական ղեկավարներին ողջամիտ որոշումներ կայացնել կապիտալի կառուցվածքի կառավարման վերաբերյալ:

© Հրատարակչություն ՖԻՆԱՆՍ և ՎԱՐԿ, 2015թ

1. Modigliani F., Miller M. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. American Economic Review, 1958, հատ. 48, թիվ 3, pp. 261-297 թթ.

2. Modigliani F., Miller M. Skol"ko stoitfirma? TeoremaMM. Moscow, Delo Publ., 2001, 272 p.

3. Kraus A., Litzenberger R.H. Օպտիմալ ֆինանսական լծակների պետական ​​նախապատվությունների մոդել: The Journal of Finance, 1973, հ. 28, iss. 4, pp. 911-922 թթ.

4. DeAngelo H., Masulis R. Optimal Capital Structure under Corporate and Personal Taxation. Ֆինանսական տնտեսագիտության հանդես, 1980, հ. 8, pp. 3-29։

5. Քիմ Է.Հ. Miller's Equilibrium, Partner Leverage Clientles, and Optimal Capital Structure, The Journal of Finance, 1982, հատոր 37, թողարկում 2, էջ 301-319:

6. Bradley M., Gregg A.J., Kim E.H. Օպտիմալ կապիտալի կառուցվածքի գոյության մասին. տեսություն և ապացույց. The Journal of Finance, 1984, հ. 39, թիվ 3, pp. 857-878 թթ.

7. Fischer E.O., Heinkel R., Zechner J. Dynamic Capital Structure Choice: Theory and Tests. The Journal of Finance, 1989, հ. 44, էս. 1, pp. 19-40 թթ.

8. Donaldson G. կորպորատիվ պարտքի կարողություն. Հարվարդի համալսարանի հրատարակչություն, Բոստոն, 1961 թ.

9. Myers S., Majluf N. Կորպորատիվ ֆինանսավորման և ներդրումների որոշումներ, երբ ընկերություններն ունեն տեղեկատվություն, որը ներդրողները չունեն: Ֆինանսական տնտեսագիտության հանդես, 1984, հ. 13, iss. 2, pp. 187-221 թթ.

10. Krasker W. բաժնետոմսերի գների շարժումները՝ ի պատասխան ասիմետրիկ տեղեկատվության ներքո բաժնետոմսերի խնդիրների: The Journal of Finance, 1986, հ. 41, թիվ 1, pp. 93-105 թթ.

11. Նարայանան Մ.Պ. Պարտք ընդդեմ սեփական կապիտալի՝ ասիմետրիկ տեղեկատվության ներքո: The Journal of Financial & Quantitative Analysis, 1988, vol. 23, թիվ 1, pp. 39-51 թթ.

12. Ռոսս Ս.Ա. Ֆինանսական կառուցվածքի որոշումը. խրախուսման-ազդանշանային մոտեցում. The Bell Journal of Economics, 1977, հատ. 8, ոչ. 1, pp. 23-40 թթ.

13. Leland H., Pyle D. Information Asymmetries, Financial Structure and Financial Intermediation: The Journal of Finance, 1977, հ. 32, թիվ 2, pp. 371-387 թթ.

14. Heinkel R. A Theory of Capital Structure Relevance under Perfect Information. The Journal of Finance, 1982, հ. 37, էս. 5, pp. 1141-1150 թթ.

15. Jensen M., Meckling W. Ընկերության տեսություն. Կառավարչական վարքագիծ, գործակալության ծախսեր և սեփականության կառուցվածք:

Ֆինանսական տնտեսագիտության հանդես, 1976, հ. 3, ոչ. 4, pp. 305-360 թթ.

16. Գրոսման Ս., Հարթ Օ. Կորպորատիվ ֆինանսական կառուցվածք և կառավարչական խթաններ: Տեղեկատվության և անորոշության տնտեսագիտություն: Չիկագո, Չիկագոյի համալսարանի հրատարակչություն, 1982 թ.

17. Jensen M. Գործակալության անվճար դրամական հոսքերի, կորպորատիվ ֆինանսների և առգրավումների ծախսերը: The American Economic Review, 1986, հատ. 76, թիվ 2, pp. 323-329 թթ.

18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. A Theory of Fads, Fashion, Custom and Cultural Change as Information Cascades. Քաղաքական տնտեսության հանդես, 1992, հ. 100, թիվ 5, pp. 992-1026 թթ.

19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Սովորել ուրիշների վարքագծից. համապատասխանություն, նորություններ և տեղեկատվական կասկադներ: The Journal of Economic Perspectives, 1998, հ. 12, թիվ 3, pp. 151-170 թթ.

20. Մայերս Ս. Կորպորատիվ ֆինանսավորման և ներդրումային որոշումների փոխազդեցությունները-հետևանքները կապիտալ բյուջետավորման համար:

The Journal of Finance, 1974, հ. 29, թիվ 1, pp. 1-25։

21. Տեպլովա Տ.Վ., Գետալովա Ա.Ս. Rabota na zaemnom kapitale: optimum dolgovoi nagruzki kompanii: ot teoreticheskikh kontseptsii k prakticheskim model"nym obosnovaniyam (chast" 2) . Upravlenie korporativnymi finansami = Կորպորատիվ ֆինանսների կառավարում, 2013, թիվ: 5, էջ 262-279։

22. Damodaran A. Կիրառական կորպորատիվ ֆինանսներ. 3-րդ հրատարակություն. Willey, 2010, 752 p.

23. Van Horne J. Osnovy upravleniya finansami. Մոսկվա, Finansy i statistika Publ., 2003, 800 p.

Առանց պարտքի ավելացման բաժնետոմսերի հետգնման դեպքում վճարվող տոկոսներ.

Պարտքի ավելացման պատճառով բաժնետոմսերի հետգնումից հետո բաց թողնված սովորական բաժնետոմսերի ընդհանուր թիվը.

Բաժնետոմսերի հետգնումից հետո շրջանառության մեջ գտնվող սովորական բաժնետոմսերի ընդհանուր թիվը՝ առանց պարտքի ավելացման:

Եկեք համեմատենք գործառնական շահույթի ընթացիկ արժեքը (2011) և արժեքը անտարբերության կետում.

EBIT ընթացիկ = 276,533,000 ռուբլի, EBIT* = 282,940,124:

Անտարբերության կետում արժեքը գերազանցում է գործառնական շահույթի ընթացիկ արժեքը: Համաձայն EBIT-EPS մեթոդի, ընկերությունը պետք է մերժեր բաժնետոմսերի հետգնումը պարտքային կապիտալի միջոցով ֆինանսավորելու տարբերակը, քանի որ այս քաղաքականությունը չի առավելագույնի հասցնում մեկ բաժնետոմսի շահույթը:

Դիտարկվող սիմուլյացիայի շրջանակներում ընդունված օպտիմալ ֆինանսական լծակը նվազագույնի է հասցնում WACC արժեքը: Միևնույն ժամանակ, ընկերության արժեքը հասնում է առավելագույնին` նվազագույնի հասցնելով կապիտալ ծախսերը: WACC արժեքը հաշվարկվում է հետևյալ կերպ.

որտեղ է փոխառու կապիտալի արժեքը.

Սեփական կապիտալի արժեքը;

Եկամտային հարկի դրույքաչափը;

Պարտքի ֆինանսավորման չափը;

Սեփական կապիտալի շուկայական արժեքը;

Կապիտալի չափը.

Սեփական կապիտալի գումարը հավասար է մեկ բաժնետոմսի շուկայական արժեքի արտադրյալին` շրջանառության մեջ գտնվող բաժնետոմսերի քանակով: Միևնույն ժամանակ, ընկերության սեփական կապիտալը բաղկացած է միայն սովորական բաժնետոմսերից: Յուրաքանչյուր դեպքի համար փոխառու կապիտալը գտնվել է ֆինանսական լծակների և սեփական կապիտալի հայտնի արժեքների միջոցով: Վճարման ենթակա տոկոսները հաշվարկվել են որպես պարտքի ֆինանսավորման և փոխառու կապիտալի արժեքի արտադրյալ: Բժշկական արտադրանք արտադրող ընկերությունների համար նախկինում որոշվել է չլծակավորված բետա, իսկ լծակով բետա հայտնաբերվել է նախկինում օգտագործված բանաձևով (6):

Հաշվարկի արդյունքները ցույց են տալիս, որ դիտարկված մեթոդի համաձայն կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը ձեռք է բերվում, երբ ֆինանսական լծակը հավասար է 30%-ի: DIOD-ի ներկայիս լծակների հարաբերակցությունը կազմում է 42,83%, ուստի ընկերությունը պետք է լծակի:

Գործառնական շահույթի անկայունության մեթոդը թույլ է տալիս որոշել ընկերության կապիտալի կառուցվածքում պարտքի ընդունելի մակարդակը՝ ելնելով ֆինանսական դժվարությունների (սնանկության) հավանականությունից: Ենթադրվում է, որ ընկերության ավելի անկայուն շահույթի համար ավելի հավանական է, որ նա չկարողանա վճարել իր պարտքերը և ընկնի անվճարունակության իրավիճակում: Սնանկության հավանականության տվյալ մակարդակի համար որոշվում է ընկերության ֆինանսական լծակի նպատակային մակարդակը: Եթե ​​ֆինանսական լծակների մակարդակը առավելագույն թույլատրելիից մեծ է, ապա այն նվազեցնելու վերաբերյալ առաջարկություններ են տրվում։ Եթե ​​ֆինանսական լծակների փաստացի մակարդակը ընդունելիից պակաս է, ապա դիտարկվում են դրա ավելացման տարբերակները։

Աղյուսակ 10. «ԴԻՈԴ» ԲԲԸ-ի նախնական տվյալներ.

Աղյուսակ 11. Սնանկության հավանականության և վարկային վարկանիշի համապատասխանությունը

	Լռելյայնության հավանականությունը, %

	Կանխադրված տարածում, %

Ընկերության ԲԲԸ DIOD-ի համար անհրաժեշտ բոլոր հաշվարկները՝ օգտագործելով գործառնական շահույթի փոփոխականության մեթոդը, ներկայացված են աղյուսակում: 13.

Աղյուսակ 13. ԲԲԸ DIOD-ի կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի գնահատում գործառնական շահույթի փոփոխականության մեթոդի կիրառմամբ:

Միջին EBIT արժեքը, ռուբ.
EBIT ստանդարտ շեղում
Լռելյայնության հավանականություն, % (Աղյուսակ 12)
Կանխադրված տարածում, % (Աղյուսակ 13)
Վստահության միջակայք, %
t-վիճակագրություն 3 աստիճանի ազատության վստահության համար: ինտերվալ 85.4% ()
Ընդունելի տարեկան տոկոսավճարների չափը (ԴՊ), ռուբ.
Առանց ռիսկի եկամտաբերություն (), %
Պարտքի պահանջվող վերադարձ (), %
Պարտքի առավելագույն չափը, ռուբ.
Ընթացիկ պարտքի արժեքը, ռուբ.
Ֆինանսական լծակի փաստացի արժեքը, %
Ֆինանսական լծակի առավելագույն արժեքը, %

որտեղ է միջին գործառնական շահույթը.

Ընդունելի տարեկան տոկոսավճարների չափը.

Գործառնական շահույթի բաշխում;

T-վիճակագրություն, որն ունի Ուսանողական բաշխում (n-1) ազատության աստիճաններով;

n-ն այն տարիների թիվն է, որոնց համար հայտնի են գործառնական շահույթի արժեքները:

Գործառնական շահույթի փոփոխությունները վերլուծվել են 4 տարվա ընթացքում: Հետևաբար, հայտնաբերվել է t-վիճակագրություն, որն ուներ Student բաշխում 3 աստիճանի ազատության համար 85.4% վստահության միջակայքի համար, որը հաշվարկվել է որպես (): Տարեկան ընդունելի տոկոսավճարների չափը կամ տարեկան վճարումների կրիտիկական մակարդակը որոշվել է բանաձևով (9).

Ընկերության համար պարտքի առավելագույն թույլատրելի չափը հաշվարկվել է հավերժական անուիտետի բանաձևի միջոցով՝ պարտքի պահանջվող վերադարձը հավասար է ռիսկից զերծ եկամտաբերության և լռելյայն տարածման գումարին.

Այսպիսով, գործառնական շահույթի անկայունության մեթոդի համաձայն, ընկերությունը պետք է նվազեցնի պարտքային կապիտալի չափը այն դեպքերում, երբ վարկային վարկանիշը BB+ և BBB է, քանի որ պարտքային կապիտալի ընթացիկ արժեքը գերազանցում է պարտքի հնարավոր առավելագույն արժեքները: Մնացած բոլոր տարբերակներում պարտքի ընթացիկ արժեքը չի գերազանցում առավելագույն թույլատրելի արժեքը, համապատասխանաբար, ընկերությունը կարող է մեծացնել փոխառու կապիտալը:

Ֆինանսական լծակի ազդեցությունն այն է, որ մեծացնում է ընկերության սեփական կապիտալի եկամտաբերությունը (ROE)՝ պարտքային ֆինանսավորման օգտագործման միջոցով: Բայց, մյուս կողմից, փոխառու կապիտալի ավելացումը հանգեցնում է ընկերության անվճարունակության ռիսկի ավելացմանը։ Այս դեպքում կառավարիչը պետք է ապահովի, որ կազմակերպության գործունեության շահութաբերությունը գերազանցի կապիտալի արժեքը: Ֆինանսական լծակի ազդեցության օպտիմալացման խնդիրը հետևյալն է.

որտեղ է վերադարձը ներդրումային կապիտալ, հավասար է ընկերության կապիտալի և հարկումից հետո գործառնական շահույթի հարաբերակցությանը.

Հարկերից հետո փոխառության տոկոսադրույքը, որը հավասար է փոխառու կապիտալի պահանջվող եկամտաբերության արտադրյալին և (1 - եկամտահարկի դրույքաչափ);

Ընկերության փոխառու կապիտալի չափը.

Ընկերության սեփական կապիտալի չափը.

Սեփական կապիտալի և ներդրված կապիտալի գործառնական եկամտաբերության միջև կապը որոշվում է հետևյալ բանաձևով.

Սեփականատերերը կշահեն ավելի բարձր եկամտաբերությունից, եթե փոխառու կապիտալն ավելացվի ներդրված կապիտալի գործառնական եկամտաբերությունից ոչ ավելի բարձր տոկոսադրույքով ():

Այսպիսով, երկու այլընտրանք դիտարկելիս ընտրվում է ավելի մեծ ֆինանսական լծակի ազդեցություն ունեցող տարբերակը։ Այս մեթոդով ԲԲԸ DIOD-ի օպտիմալ կառուցվածքը վերլուծելու համար ենթադրվում էր նաև, որ ընկերությունը դիտարկում է 2012 թվականին կապիտալի կառուցվածքի փոփոխության երկու այլընտրանքային տարբերակ՝ ընկերության բաժնետոմսերի հետգնում փոխառու կապիտալի ավելացման միջոցով և բաժնետոմսերի հետգնում՝ առանց պարտքի ավելացման: Բոլոր անհրաժեշտ հաշվարկները ներկայացված են աղյուսակում: 14.

Աղյուսակ 14. ԲԲԸ-ի DIOD-ի կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի գնահատում` օգտագործելով սեփական կապիտալի առավելագույն եկամտաբերությունը:

	Այլընտրանքային տարբերակներ
	Բաժնետոմսերի հետ գնում՝ պարտքի ավելացման միջոցով	Բաժնետոմսերի հետգնում առանց պարտքի ավելացման
Փոխառու կապիտալի ավելացում, ռուբ.
Փոխառու կապիտալ, ռուբ.
Սեփական կապիտալ, ռուբ. (Աղյուսակ 9)
Կապիտալ, ռուբ.
Գործառնական շահույթ, ռուբ.
Հարկի դրույքաչափ, %
Հարկերից հետո գործառնական շահույթ, ռուբ.
Ներդրումային կապիտալի վերադարձը (ROCE), %
Փոխառու կապիտալի արժեքը, % (Աղյուսակ 8)
Հարկերից հետո փոխառության տոկոսադրույքը, %
Ֆինանսական լծակի ազդեցությունը, %

Առանց պարտքի ավելացման բաժնետոմսերի հետգնման դեպքում հարկումից հետո գործառնական շահույթը հավասար է գործառնական շահույթի արտադրյալին (1 - հարկային դրույքաչափով): Պարտքի ավելացման պատճառով բաժնետոմսերի հետգնման տարբերակի համար շահույթը նվազում է լրացուցիչ ներգրավված պարտքի տոկոսների չափով, որը հավասար է լրացուցիչ փոխառու կապիտալի և հարկումից հետո փոխառության տոկոսադրույքին:

Այսպիսով, ֆինանսական լծակի ազդեցությունը զգալիորեն ավելի մեծ է բաժնետոմսերի հետգնման դեպքում՝ առանց պարտքի ավելացման, այս դեպքում ձեռք է բերվում ԲԲԸ DIOD կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը: Պարտքի ավելացման դեպքում ֆինանսական լծակի ազդեցությունը բացասական արժեք է ստանում։ DIOD ընկերությունը չպետք է ավելացներ փոխառու կապիտալի չափը։

APV մեթոդով օպտիմալ կառուցվածքը հաշվարկելիս ենթադրվում է, որ պարտքային կապիտալի ավելացումը թույլ է տալիս խնայել ընկերության եկամտահարկի վրա, մինչդեռ ֆինանսական անկայունության ծախսերը մեծանում են առանց պարտքի ֆինանսավորման ընկերության արժեքի համեմատ: Այս մեթոդի համաձայն, ընկերության արժեքը հաշվարկվում է հետևյալ կերպ.

որտեղ է ընկերության արժեքը՝ հաշվի առնելով ֆինանսավորման որոշումները.

Ընկերության արժեքը՝ առանց պարտքի.

օգուտներ հարկային վահանի էֆեկտից, որը հաշվարկվում է որպես հարկի դրույքաչափի արտադրյալ՝ լրացուցիչ ներգրավված փոխառու կապիտալի չափով.

Ընկերության ֆինանսական անկայունության ծախսերը:

Ֆինանսական լծակների քանակի աճի հետ խնայողություններ կլինեն հարկային վճարումների վրա, և քանի դեռ այդ օգուտները չեն գերազանցի սնանկության ծախսերը, ամբողջ ընկերության արժեքը կավելանա:

«DIOD»-ի կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը վերլուծելու համար դիտարկվել են ֆինանսական լծակների արժեքի մի քանի տարբերակներ, որոնցից յուրաքանչյուրը համապատասխանում է իր վարկային վարկանիշին և սնանկության հավանականությանը: Վճարունակության կորստի հաշվառումն իրականացվում է երկու գնահատականների ներդրմամբ՝ ֆինանսական դժվարությունների հավանականության և արժեքի կորստի քանակական գնահատման միջոցով: Գործնական հաշվարկներում արժեքի կորստի գնահատականը մուտքագրվում է ըստ արդյունաբերության վիճակագրության կապիտալիզացիայի անկման՝ առաջացող ֆինանսական դժվարությունների պատճառով: Իրացվելի նյութական ակտիվների բարձր տեսակարար կշիռ ունեցող ընկերությունների համար տեղի է ունենում արժեքի կորուստ սկզբնական արժեքի 10-20%-ի սահմաններում: ԲԲԸ DIOD-ի արժեքի կորստի գնահատումը վերցվել է 25% մակարդակի վրա, քանի որ ընկերությունը չունի մեծ քանակությամբ բարձր իրացվելի նյութական ակտիվներ:

Սեփական կապիտալի չափը չի փոխվել, մինչդեռ յուրաքանչյուր դեպքի համար փոխառու կապիտալը հայտնաբերվել է ֆինանսական լծակների և սեփական կապիտալի հայտնի արժեքների միջոցով: Սնանկության ակնկալվող ծախսերը հաշվարկվել են որպես պարտքային կապիտալի արտադրյալ, սնանկության հավանականություն և ընկերության արժեքի գնահատված կորուստ: Աղյուսակի արդյունքների համաձայն. 18 կարելի է ասել, որ ֆինանսական լծակներ օգտագործող ընկերության արժեքը ավելի քիչ է, քան ընկերության արժեքը՝ առանց այն գրեթե բոլոր դեպքերում օգտագործելու: Բացառություն է, երբ ֆինանսական լծակները կազմում են 0% և 10%: Երբ պարտքի բեռը 40%-ից ավելի է, ընկերության լծակային արժեքը դառնում է բացասական, քանի որ ֆինանսական անկայունության ակնկալվող ծախսերը զգալիորեն գերազանցում են հարկային վահանը:

3.3 Կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքից շեղման պատճառները

Ելնելով տարբեր մեթոդներով «DIOD» ԲԲԸ-ի կապիտալի կառուցվածքի վերլուծության արդյունքներից՝ կարելի է եզրակացնել, որ ընկերությունը 2012 թվականին չպետք է ներգրավեր լրացուցիչ փոխառու կապիտալ, քանի որ դիտարկված մեթոդները բացահայտեցին ընկերության դիրքի վատթարացում. պարտքի ֆինանսավորման ավելացում. Պարզվել է, որ ընկերության կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը ձեռք է բերվում 30% ֆինանսական լծակով, իսկ ընթացիկ արժեքը կազմում է 42,83%: ԲԲԸ DIOD-ի պարտքի ավելացումը հանգեցրել է նրան, որ ֆինանսական լծակի փաստացի արժեքը զգալիորեն շեղվում է օպտիմալ արժեքից: Ընկերությունը պետք է նվազեցնի փոխառու կապիտալի չափը՝ կապիտալի կառուցվածքը օպտիմալացնելու համար: Այս բացը, ի թիվս այլ բաների, կարելի է բացատրել վարքագծային գործոններով: Եկեք համեմատենք աշխատանքի երկրորդ գլխում ուսումնասիրված նմուշի փոփոխականների միջին արժեքները և «DIOD» ԲԲԸ ընկերության փոփոխականների արժեքները (Աղյուսակ 15):

Աղյուսակ 15. Վարքագծային գործոնների վերլուծություն

	Ընտրանքի համար փոփոխականների միջին արժեքները	Փոփոխականների արժեքներ «DIOD» ԲԲԸ-ի համար
Իր ընկերության ղեկավարին պատկանող բաժնետոմսերի մասնաբաժինը, %
Կառավարչի կողմից ձեռնարկված ռիսկը, %
Ֆինանսական ռիսկի ինդեքս, բաժնետոմսեր
Կառավարչի տարիքը, տարիները

ԲԲԸ DIOD-ի ղեկավարին պատկանող բաժնետոմսերի մասնաբաժինը շատ ավելի բարձր է, քան հետազոտվող ընտրանքի միջին արժեքը: Ընկերության ղեկավարին կարելի է իռացիոնալ համարել, քանի որ նա չի դիվերսիֆիկացնում իր ներդրումային պորտֆելը և ունի բավականին մեծ մասնաբաժիններ իր ընկերությունում։ Համաձայն մասնագիտական ​​փորձմենեջեր, պարզվել է, որ նա աշխատում է «DIOD» կազմակերպությունում 1994 թվականի սեպտեմբերից։ Այսքան երկար ժամանակահատվածում գործադիր տնօրենը քաջատեղյակ է ընկերության գործունեությանը և վստահ է դրա հետագա զարգացման մեջ: Այսպիսով, ընկերության ղեկավարը բավականաչափ վստահ և լավատես է, որ կարող է լրացուցիչ պարտքային կապիտալ ներգրավել՝ շեղվելով օպտիմալ կառուցվածքից։ Բացի այդ, կառավարչի կողմից ձեռնարկված ռիսկը համեմատաբար բարձր է և շատ չի տարբերվում ընտրանքի միջինից: Ընկերության սեփական կապիտալի արժեքը, հասնելով գրեթե 20%-ի, կարելի է բավականին բարձր համարել։ DIOD ԲԲԸ-ի ղեկավարը բարձր ռիսկի է դիմում, ինչը վկայում է նրա ինքնավստահության և լավատեսության մասին։ Գործադիր տնօրենը ակնկալում է, որ ռիսկը, որը նա վերցնում է, արժե այն, և ընկերությունը կկարողանա ապագայում հասնել բարձր շահույթի մարժաների: Այս ամենը կարող է նաև ցույց տալ մենեջերի՝ ընկերության պարտքի բեռը մեծացնելու հակվածությունը: Կառավարչի տարիքը միջինից ցածր է ստացվել, ուստի ԲԸ DIOD ղեկավարին կարելի է համեմատաբար երիտասարդ համարել։ Համաձայն աշխատության մեջ արված եզրակացությունների՝ երիտասարդ մենեջերները հաճախ հետևում են ընկերության կառավարման ռիսկային ռազմավարությանը, նրանք ավելի լավատես են և, հետևաբար, ներգրավում են փոխառու միջոցների մեծ մասը: Ֆինանսական ռիսկի ինդեքսը ցածր է միջին ընտրանքի համեմատ, ուստի այն մեծապես չի ազդում DIOD ընկերության կապիտալի կառուցվածքի ընտրության շեղման վրա:

Այսպիսով, վարքագծային գործոնների վերլուծությունը ցույց տվեց, որ DIOD ընկերության ղեկավարը կարող է բնութագրվել ռացիոնալ վարքի վարքագծային շեղումներով, ինչը կարող է ազդել նրա կայացրած ֆինանսական որոշումների վրա, մասնավորապես, ընկերության կապիտալի կառուցվածքի ընտրության վրա:

կապիտալի շահութաբերությունը ֆինանսական

Եզրակացություն

Ընկերությունների կապիտալի կառուցվածքի ձևավորման գոյություն ունեցող մոտեցումները ենթադրում են, որ ֆինանսական շուկայի բոլոր մասնակիցները ռացիոնալ են, բայց ընկերության ղեկավարներին բնորոշ են վարքագծի շեղումները, որոնք էականորեն ազդում են նրանց կայացրած ֆինանսական որոշումների վրա: Այս հոդվածում, օգտագործելով տարբեր փոփոխականներ, մենք վերլուծեցինք վարքագծային տեսությունների նշանակությունը՝ բացատրելու ռուսական ընկերությունների կողմից ֆինանսավորման քաղաքականության ընտրությունը: Աշխատանքում օգտագործվել են մի քանի մեթոդներ՝ բացահայտելու կառավարիչների վարքային բնութագրերի ազդեցության աստիճանը կապիտալի կառուցվածքի ձևավորման վրա։ Բացի վարքագծային գործոններից, մոդելում ներառվել են նաև ավանդական որոշիչները: Ավանդական տեսությունների շարքում ուսումնասիրված ընտրանքի տվյալների վրա միանշանակ հաստատում ունի ֆինանսավորման կարգի տեսությունը։

Ռուսաստանի համար կատարված ուսումնասիրության արդյունքները համահունչ են զարգացած երկրների արդյունքներին՝ կապված կառավարչի վստահության մակարդակի և լավատեսության ազդեցության վրա ֆինանսական լծակների չափի վրա: Ինչ վերաբերում է հիմնարար ցուցանիշների ազդեցությանը, շատ հետազոտողներ եզրակացրել են, որ զարգացող երկրներում ընկերությունները հետևում են ֆինանսավորման պատվերի տեսությանը: Այնուամենայնիվ, հստակ չի հաստատվել, թե ավանդական տեսություններից որն է ընդունելի զարգացած երկրների ընկերությունների համար:

Աշխատանքը կենտրոնացած էր ղեկավարների վարքագծային բնութագրերի վերլուծության վրա՝ բացատրելու ռուսական ընկերությունների կողմից ֆինանսավորման քաղաքականության ընտրությունը: Առաջարկվեց վարքագծային նոր գործոն՝ մենեջերի կողմից ձեռնարկված ռիսկը, որը նշանակալից ստացվեց։ Կարևոր է նշել, որ վարքագծային գործոնները զգալի ազդեցություն ունեն ընկերությունների կապիտալի կառուցվածքի ձևավորման վրա, ուստի մոդելավորման ժամանակ անհրաժեշտ է հաշվի առնել դրանք:

Բացի այդ, այս աշխատանքն ունի գործնական նշանակություն, քանի որ հայտնաբերված վարքագծային որոշիչները կարող են օգտագործվել բացատրելու ֆինանսական լծակի իրական արժեքի շեղումը օպտիմալ արժեքից: «DIOD» շահագործող ընկերության համար նման շեղումը վերլուծվել է և առաջարկություններ են արվել կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի հասնելու համար։

Ընկերությունների կապիտալի կառուցվածքի բնագավառում հետագա հետազոտություններում նախատեսվում է ընդլայնել ընտրանքը, այն է՝ կիրառել հայտնաբերված վարքագծային փոփոխականները այլ երկրներում, ինչպես նաև օգտագործել նոր քանակական ցուցանիշներ՝ չափելու ընկերությունների ղեկավարների վարքային բնութագրերը: Քանի որ մշակված փոփոխականները թույլ են տալիս միայն անուղղակի գնահատել ղեկավարների վարքագծային բնութագրերի առկայությունը կամ բացակայությունը, բայց ոչ չափել դրանց խորությունն ու ուժը:

Նմանատիպ փաստաթղթեր

Ֆինանսական լծակի ազդեցության հայեցակարգը և էությունը. Դրա գնահատման եվրոպական (վերադարձ կապիտալի) և ամերիկյան հայեցակարգերը. Ֆինանսական և գործառնական լծակների փոխազդեցություն: Ընկերության սեփական և փոխառու կապիտալի օգտագործման արդյունավետության վերլուծություն.

դասընթացի աշխատանք, ավելացվել է 06/03/2015 թ


Կապիտալի կառուցվածքի ավանդական, վարքային, այլընտրանքային մոդելներ. Ասիմետրիկ տեղեկատվության մոդելներ, գործակալության ծախսեր և կորպորատիվ վերահսկողություն: Կապիտալի կառուցվածքի տեսությունների և որոշիչ գործոնների ուսումնասիրություն: Ֆինանսական լուծումներժամանակակից ռուսական ընկերություններ.

թեզ, ավելացվել է 23.07.2016թ


Պարտքի կապիտալի վերլուծության կառուցվածքը և հիմնական խնդիրները. Ձեռնարկության սեփական և փոխառու կապիտալի դինամիկայի և կառուցվածքի վերլուծություն, դրա գնահատում կրեդիտորական պարտքեր. Փոխառու կապիտալի օգտագործման արդյունավետության գնահատում, ֆինանսական լծակների ազդեցությունը.

դասընթացի աշխատանք, ավելացվել է 28.09.2012թ


Տեսություններ, որոնք սահմանում են կապիտալի կառուցվածքը որոշող գործոնների վարքագիծը: Ռուսական ընկերությունների կապիտալի կառուցվածքի որոշիչ գործոնների ուսումնասիրությունը կյանքի ցիկլի տարբեր փուլերում: Ընտրելով մոդելի հստակեցում, որը նկարագրում է գործոնների ազդեցությունը կապիտալի կառուցվածքի վրա:

թեզ, ավելացվել է 19.09.2016թ


Կապիտալի էությունը, կազմը, կառուցվածքը և շարժը, դրա օգտագործումը բնութագրող ցուցանիշները։ «Վիկտորիա» ՍՊԸ-ի սեփական կապիտալի և փոխառու կապիտալի օգտագործման արդյունավետության վերլուծություն: Ֆինանսական լծակների ազդեցության և արտաքին ֆինանսավորման անհրաժեշտության հաշվարկ.

թեզ, ավելացվել է 05/11/2012 թ


Ձեռնարկության կապիտալի էությունը, գործառույթները և դասակարգումը: Կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման մեթոդի կիրառման պրակտիկան՝ հիմնված կապիտալի առավելագույն եկամտաբերության չափանիշի վրա և վերլուծելով EBIT-EPS հարաբերությունները ռուսական պայմաններում՝ օգտագործելով Silvenit ԲԲԸ-ի օրինակը:

դասընթացի աշխատանք, ավելացվել է 10/10/2013 թ


Սեփական կապիտալի տնտեսական էությունը, կազմը և կառուցվածքը: Սեփական կապիտալի արժեքի ձևավորման և գնահատման աղբյուրները. Սեփական կապիտալի շահաբաժինային քաղաքականության հայեցակարգը և տեսակները. Ձեռնարկության արդյունավետ արտանետումների քաղաքականության մշակման փուլերը.

դասընթացի աշխատանք, ավելացվել է 14.01.2012թ


Փոխառու կապիտալի աղբյուրները. Փոխառության քաղաքականության ձևավորման և դրա օպտիմալացման փուլերը. Ընկերության ֆինանսական լծակներ և ֆինանսական կայունություն: Կառուցվածքի և դինամիկայի, փոխառու կապիտալի աղբյուրների գների վերլուծություն: Ֆինանսական լծակի ազդեցության գնահատում:

դասընթացի աշխատանք, ավելացվել է 17.04.2014թ


Սեփական կապիտալի նշանակությունը կազմակերպության գործունեության մեջ, դրա կառուցվածքի օպտիմալացման մեթոդները: «ԿամԱԶ» ԲԲԸ-ի սեփական կապիտալի վերլուծություն, դրա դինամիկան և օգտագործման արդյունավետությունը: Սեփական կապիտալի կառուցվածքի բարելավման վերաբերյալ առաջարկություններ.

դասընթացի աշխատանք, ավելացվել է 17.10.2013թ


Ձեռնարկության ֆինանսական առողջացման նպատակով կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման տեսական հիմքերը. Կապիտալի կառուցվածքը և դրա ձևավորման գործոնները. Կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման մեթոդներն ու փուլերը. «SNHZ» ԲԲԸ-ի ֆինանսական վիճակի և կապիտալի կառուցվածքի վերլուծություն.