Զեղչը նույն ապրանքների գների տարբերությունն է՝ առաքման տարբեր ժամկետներով:

Զեղչման տնտեսական հայեցակարգի մի քանի իմաստներ, զեղչային դրույքաչափի որոշումը զեղչման դրույքաչափերի հիման վրա

Զեղչը սահմանում է Զեղչի հայեցակարգ արդյունաբերության ռիսկի համար Մրցանակ ցածր որակի համար կորպորատիվ կառավարում Ոչ իրացվելիության հավելավճար Մեթոդ իրական տարբերակներ Զեղչի քաղաքականություն Աղբյուրներ և հղումներ

Զեղչը սահմանում է

Զեղչն էտարբերությունը գների, որոնցով ներկայումս վաճառվում է նյութական արժեքը կամ ապրանքը և դրա անվանական արժեքը արժեքըվաճառքի կամ մարման դեպքում

Զեղչ- սազեղչհայտարարված ցուցակային գնով գները արտադրանքկամ վաճառողի կողմից սպառողին մատուցվող ծառայություն:

Զեղչն էԴրամագրերի, գանձապետական ​​մուրհակների կամ պարտատոմսերի գնումը նիշից ցածր գնով:

Զեղչ է

Զեղչն է տարբերությունըտվյալ պահին և մարման պահին գնի կամ արժեթղթի անվանական արժեքի միջև:

Զեղչն էֆորվարդային փոխարժեքի և արժույթի անհապաղ առաքման փոխարժեքի միջև տարբերությունը:

Զեղչն է գների միջև տարբերություն անվտանգությունհամար ֆոնդային շուկայում այս պահինժամանակը և դավանանքները արժեքավոր թղթեր(գինը) մարման դեպքում:

Զեղչն էվաճառքի գնի տարբերություն արտադրանքկամ նյութական արժեքը ներկա պահին, և դրա անվանական արժեքի գինը մարման ժամանակ կամ ժամը վաճառք.

Զեղչն էգումարի չափը, որը վճարվում է արտոնյալ վարկ ստանալու համար. Հիփոթեքային վարկ ստանալու ժամանակ զեղչը հանվում է մայր գումարից վարկեր.

Զեղչի հայեցակարգ

Տնտեսական բառապաշարում զեղչը երկու իմաստ ունի. Առաջինը հաշվապահությունն է օրինագծեր. Այսինքն՝ արժեթղթի գների տարբերությունն է ֆոնդային շուկատվյալ պահին և արժեթղթերի անվանական արժեքը (գինը), երբ դրանք մարվում են: Արժեթղթերի առք և վաճառք (այսինքն. օրինագծեր), մարման պահին միշտ իրականացվում է մուրհակի վրա նշված անվանական արժեքից (գումարից) ամենացածր գնով: Այս մեկը, պարզապես, կարելի է անվանել զեղչ։

Զեղչի մեկ այլ սահմանում բանկային կազմակերպություններն ընդունում են օրինագծերը զեղչելիս: Զեղչի դրույքաչափը սահմանվում է որպես , որով ապագա մուտքերի արժեքը հասցվում է ներկա ժամանակին: Մեկ այլ կերպ այն կոչվում է զեղչի դրույքաչափ:

Զեղչ (անգլերեն «զեղչը» թարգմանվում է որպես զեղչ) - ապրանքի կամ նյութական արժեքի գնի տարբերությունը, որով ներկայումս վաճառվում է ապրանքը կամ նյութական արժեքը և դրա անվանական արժեքի գինը մարման ժամանակ կամ վաճառք.

Վրա ֆոնդային շուկաԶեղչը որոշում է տվյալ պահին գնված արժեթղթի գնի և անվանական արժեքով դրա ներկա արժեքի տարբերությունը:

Այսինքն, օրինակ, դուք կարող եք բորսայական առևտրում գնել 800 դոլար անվանական արժեքով բաժնետոմս 700 դոլարով, որի դեպքում զեղչը կլինի $800- $700 = $100 տարբերությունը։

Ապրանքի գնի տարբերությունը՝ զեղչը, որոշվում է ժամանակի տարբերությամբ մատակարարումներայս ապրանքը. Այսօր ապրանքն ավելի էժան է, իսկ հաջորդը մատակարարումկարժենա ավելի շատ:

Փոխարժեքի նկատմամբ զեղչը ֆորվարդի տարբերությունն է փոխարժեքը, այսինքն՝ ֆիքսված դրույքաչափ գործարքի պահին՝ ապագայի համար վճարմամբ և անհապաղ վճարման դրույքաչափով։

Զեղչը բավականաչափ տարածված է ժամանակակից տնտեսության մեջ՝ հետաքրքրություն գրավելու և ցանկալի ժամկետներում վաճառքների քանակն ավելացնելու համար:

Հաճախորդներ ներգրավելու համար կազմակերպվում են ապրանքների և իրերի վաճառք, նշանակվում են զեղչեր: Օրինակ, կոշիկ վաճառող կորպորատիվ բրենդն ունի խանութների ցանց ամբողջ քաղաքում, որտեղ վաճառվում են կոշիկների թարմ մոդելներ: Այս ապրանքանիշի դրոշի տակ գտնվող զեղչերի կենտրոնը կամ ֆոնդային խանութը որոշակի սեզոնում կոշիկներ կվաճառի մեծ զեղչերով։

Սովորաբար զեղչային կենտրոններում վաճառում են հագուստի և կոշիկի անցյալ տարվա մոդելները։

Զեղչի դրույքաչափը և դրա հաշվարկը

Զեղչում- սահմանում, որը վերաբերում է «զեղչեր» հասկացությանը: Այն արտահայտում է դերասանական կազմ տնտեսական ցուցանիշներըբազմազան ժամանակաշրջաններ(տարիներ, ամիսներ, կիսամյակներ կամ եռամսյակներ) համադրելի ձևով: Դա հնարավոր է օգտագործելով զեղչի գործոնը: Այն հաշվարկվում է բարդ տոկոսադրույքի բանաձևով: Եվ ամենից առաջ անհրաժեշտ է, որ ներդրողները իմանան իրենց ներդրումների ապագա եկամտաբերությունը. սա ներդրումային որոշումների հիմքն է:

Զեղչի դրույքաչափ- սահմանվում է որպես տոկոսադրույքըապագա եկամտի հոսքերը ներկա արժեքի վերածելու համար: Այն կիրառելի է ապագայում զեղչելիս ֆինանսական հոսքեր NPV. Զեղչման տոկոսադրույքը արտացոլվում է հաշվի առնելով ժամանակի գործոնը և ռիսկերը: Այսինքն՝ զեղչային դրույքաչափ օգտագործելիս հեշտ է հաշվարկել այն գումարը, որը ներդրողը պետք է ծախսի ապագայում ակնկալվող արժեքը ստանալու համար։ եկամուտ.

Փոփոխությունից այն կողմ փողի, անհրաժեշտ է հստակ իմանալ ծրագրի իրականացման ժամանակը։ Դա անհրաժեշտ է զեղչման տոկոսադրույքը հնարավորինս ճշգրիտ ընտրելու և դրա օգնությամբ հնարավորը հաշվարկելու համար եկամուտայս ներդրումներից։

Այդ իսկ պատճառով այդքան մեծ ուշադրություն է դարձվում զեղչի դրույքաչափին։ Դրանից է կախված բազմաթիվ ներդրումային ծրագրերի ապագան, և գուցե ընկերությանը: Տոկոսը, in ընդհանուր հայեցակարգհամար կապիտալի արժեքն է ներդրող. Եթե ​​պայմանը, որ արժեքը փողիգնաճի պատճառով իրական ժամանակում կարող է հանկարծակի նվազել, բիզնես պլանում կարող են օգտագործվել երկու տոկոսադրույքներ.

Զեղչի դրույքաչափն է տոկոսադրույքը, օգտագործվում է ապագա եկամտի հոսքերը վերահաշվարկելու համար մեկ ներկա արժեքով: Զեղչի դրույքաչափը կիրառվում է ապագայի ներկա արժեքը հաշվարկելիս ֆինանսական հոսքեր NPV.

Զեղչի դրույքաչափի հիմնավորումը

Նախագիծը գնահատելիս ֆինանսատնտեսական հաշվարկներ կատարելու համար անհրաժեշտ է որոշել զեղչի դրույքաչափը: Զեղչի տոկոսադրույքի որոշումը ամենավիճահարույց հարցերից մեկն է ներդրողներ. Կան մի քանի տեսակետներ գործընթացզեղչի դրույքաչափի որոշում.

Որոշ փորձագետներ, «զեղչման տոկոսադրույքը որոշելիս, սովորաբար բխում են, այսպես կոչված, ֆինանսական ներդրումների եկամտաբերության ապահով կամ երաշխավորված մակարդակից, որը տրամադրվում է պետական ​​բանկի կողմից ավանդների կամ արժեթղթերի հետ գործարքներում։ ռիսկըԸնդ որում, որքան ռիսկային է համարվում դիտարկվող նախագիծը կամ ֆինանսական պայմանագիրը, այնքան ավելի մեծ է հավելավճարի չափը. ռիսկը".

Մյուսները (օրինակ՝ Ռ. Բրեյլին, Ս. Մայերսը) կարծում են, որ զեղչային դրույքաչափն է հնարավորության արժեքըներդրումներ կատարել նախագծում, ոչ թե շուկայում կապիտալ, այսինքն. Ծրագիրն իրականացնելու փոխարեն X-ը կարող է տրվել բաժնետերերին, ովքեր դրանք կներդնեն ֆինանսական ակտիվներում:

Նկարից երևում է, որ այլընտրանքը ծախսԾրագրի իրականացումը ներկայացնում է այն գումարը, որը բաժնետերերը կարող էին ստանալ, եթե նրանք ներդրեին իրենց գումարները իրենց հայեցողությամբ: Այսպիսով, զեղչելիս ֆինանսական հոսքերնախագիծ՝ հիմնված համադրելի ֆինանսական միջոցների ակնկալվող եկամտաբերության վրա ակտիվներ, որոշում է, թե ներդրողները որքան են պատրաստ վճարել նախագծի համար:

Src="/pictures/investments/img1972117_dohodnost_aktsionerov.jpeg" style="width: 600px; height: 746px" title="(!LANG: բաժնետերերի վերադարձ">!}

Մենք կշարունակենք առաջին տեսակետից. Սբերբանկում ֆիզիկական անձանց ավանդների առավելագույն տոկոսը (10,000 ռուբլուց, 2-3 տարի ժամկետով) կազմում է 14,5%: Մենք հավատում ենք դրան բանկահաշվի է առնում գնաճը. Ենթադրենք, որ նա այս նախագիծը ցածր ռիսկային է համարում։ Մրցանակռիսկը կկազմի 4,5%: Այսպիսով, զեղչի դրույքաչափը կկազմի 14,5%+4,5%=19%:

Զեղչի տոկոսադրույքի հաշվարկ

Զեղչման տոկոսադրույքի կանխատեսման հիմքը պարտքային գործիքների (պարտատոմսերի) և բաժնետոմսերի (բաժնետոմսերի) եկամտաբերության սերտ հարաբերությունների տեսական նախադրյալն է: Ընդհանուր առմամբ, ներդրողը պատրաստ է ավելի մեծ ռիսկի (գնել բաժնետոմսեր) միայն այն դեպքում, եթե կանխատեսված է շահութաբերությունքանզի նրանք կգերազանցեն շահութաբերությունպարտատոմսերի վրա գումարած որոշակի մրցանակներռիսկի համար։ Համաձայն այստեղ դիտարկված մոդելի՝ ներդրողի կողմից ապագա պահանջվող եկամտաբերությունը հետևյալի գումարն է.

Թողարկողի համար բազային տոկոսադրույքը տվյալ արժութային (դոլարային) կորպորատիվ պարտատոմսերի կանխատեսված եկամտաբերության դրույքաչափն է. թողարկող(հաշվի է առնում վարկային ռիսկի հավելավճարը);

Երկրի ռիսկի հավելավճարներ բաժնային գործիքների սեփականատերերի համար (հաշվի է առնում բաժնային գործիքներում ներդրումների ռիսկը, որը բնորոշ է Ռուսաստանի ֆոնդային շուկայի համար՝ համեմատած պարտատոմսերի շուկայի հետ).

Արդյունաբերական ռիսկերի հավելավճարներ (հաշվի է առնում ֆինանսական հոսքերը՝ ելնելով ոլորտի առանձնահատկություններից);

Պրեմիում, որը կապված է վատ կորպորատիվ կառավարման ռիսկի հետ.

Իրացվելիության ռիսկի հավելավճարներ թողարկող.

Ընդհանուր առմամբ, ապագա զեղչի տոկոսադրույքը հաշվարկելու բանաձևը կարելի է գրել հետևյալ կերպ.

Բազային դրույքի հաշվարկն ըստ թողարկողի

Բազային տոկոսադրույքը զեղչի դրույքի անբաժանելի մասն է: Ձեր իսկ իմաստով բազային դրույքաչափըցույց է տալիս, թե ինչ նվազագույն եկամտաբերությամբ են նրանք պատրաստ ներդրումներ կատարել բիզնեսում: Հակառակ տարածված կարծիքի, որը համարում է, որ բազային դրույքի արժեքը նույնն է դիտարկվող բոլոր ընկերությունների համար, դիտարկվող մոտեցումը հաշվի է առնում բիզնեսի տարբերությունները նույնիսկ այս սկզբնական փուլում: բազային դրույքաչափ յուրաքանչյուրի համար ընկերություններանհատական. Այս դրույքաչափը կախված է որոշակի ձեռնարկության ֆինանսական կայունությունից:

Ֆինանսական կայունություն ընկերություններորոշվում է կամ անկախ վարկանիշային գործակալությունների (S&P, Moody’s, Fitch) կողմից թողարկողին տրված վարկային վարկանիշի հիման վրա, կամ վերլուծելով նրա ֆինանսական վիճակը: Իդեալում, յուրաքանչյուր ընկերություն ունի իր բազային դրույքաչափը:

Այսպիսով, քանի որ բազային դրույքաչափը հաշվի է առնում ընկերության ֆինանսական կայունության մակարդակը, այն իսկապես արտացոլում է ռիսկի աստիճանը (և, որպես արդյունք, նվազագույն պահանջվող եկամտաբերությունը), որը համապատասխանում է որոշակի ընկերությունում ներդրումներին:

Երկրի ռիսկի հավելավճարի հաշվարկ

Երկրի ռիսկը տվյալ երկրում գործող ձեռնարկությունների նկատմամբ պաշտոնական իշխանությունների ոչ ադեկվատ վարքագծի ռիսկն է: Որքան կանխատեսելի է պետության վերաբերմունքը բիզնեսին, այնքան պետության քաղաքականությունը նպաստում է ձեռնարկությունների զարգացմանը, այնքան ցածր են նման երկրում բիզնեսով զբաղվելու ռիսկերը, և արդյունքում՝ պահանջվող շահութաբերությունը։

Երկրի ռիսկը կարող է չափվել և արտահայտվել լրացուցիչ եկամտաբերության տեսքով, որը ներդրողները կպահանջեն տվյալ երկրում գործող ձեռնարկությունների բաժնետոմսերում կամ պարտատոմսերում ներդրումներ կատարելիս:

Հասկանալու համար, թե որն է այն լրացուցիչ եկամտաբերությունը, որն այժմ ներդրողները պահանջում են փոխհատուցել երկրի ռիսկը, բավական է համեմատել պետական ​​և կորպորատիվ պարտատոմսերի եկամտաբերությունները։ Միաժամանակ, հաշվարկների ճշգրտությունը բարձրացնելու համար համեմատվող պարտատոմսերը պետք է ունենան իրացվելիության, վարկի որակի և տևողության մոտավորապես նույն մակարդակը։ Այսպիսով, կորպորատիվ և պետական ​​զամբյուղի շահութաբերության տարբերությունը. պարտատոմսերը կորոշվեն միայն կորպորատիվ պարտատոմսերում ներդրումներ կատարող ներդրողների համար երկրի ռիսկի առկայությամբ (համար վարկային պարտատոմսերերկրի ռիսկի հայեցակարգը կիրառելի չէ):

Ստացված եկամտաբերության տարբերությունը ցույց է տալիս երկրի ռիսկի չափը պարտքային գործիքների սեփականատերերի համար: Այս ցուցանիշը բաժնետոմսերի հետ աշխատելիս փոխակերպելու համար երկրի ռիսկի հաշվարկված չափը բազմապատկվում է փորձագետի կողմից որոշված ​​ուղղիչ գործակցով:

Արդյունաբերության ռիսկի հավելավճար

Զեղչի դրույքի այս բաղադրիչը վերպետական ​​բնույթ ունի (այսինքն, կախված չէ այն երկրից, որտեղ իրականացվում է բիզնեսը) և որոշվում է բացառապես ներքին առանձնահատկությունարդյունաբերություններ - անկայունություննրանց ֆինանսական հոսքերը։ Օրինակ, անկայունությունհոսում է ներս մանրածախիսկ նավթի արդյունահանումը բոլորովին այլ կլինի։

Ներդրողների առավել ամբողջական վերաբերմունքը ռիսկի համեմատական ​​չափմանը արդյունաբերություններարտահայտված կապիտալի զարգացած շուկաներում: Դրանք են արդյունաբերության հավելավճարների հաշվարկման աղբյուրը։ Յուրաքանչյուր հետաքրքրվածի համար արդյունաբերություններորոշվում է ուսումնասիրվող ընկերությունների մի շարք, որոնց համար հաշվարկվում է ոլորտի միջին զեղչային դրույքաչափը:

Արդյունաբերական ռիսկի հավելյալ հավելավճարի օբյեկտիվ հիմքերը ծագում են, երբ արդյունաբերության միջին զեղչման տոկոսադրույքը (ներդրողի նվազագույն եկամտաբերության պահանջը) գերազանցում է ընթացիկ եկամտաբերությունը: պետություն. պարտատոմսերԱՄՆ - ամենահուսալի ակտիվներդրողի համար։ Պետական ​​պարտատոմսերի եկամտաբերությունից ցածր միջին զեղչային տոկոսադրույքներով ճյուղեր ԱՄՆհամարվում են համեմատաբար ռիսկերից զերծ, այսինքն՝ ներդրողները չեն սահմանում լրացուցիչ հատուկ պահանջներ, որոնք մեծացնում են թողարկողի SD-ն։ տվյալներըարդյունաբերություններ. Բոլոր մյուս ճյուղերի համար արդյունաբերության ռիսկի հավելավճարը հաշվարկվում է որպես ոլորտի միջին SD-ի և պետական ​​պարտատոմսերի եկամտաբերության տարբերություն: ԱՄՆ. Համապատասխանաբար, հաշվարկված արդյունաբերության հավելավճարը տարածվում է դրա բոլոր թողարկողների վրա։

Պրեմիում վատ կորպորատիվ կառավարման ռիսկի համար

Այս հավելավճարն արտացոլում է թողարկողի բաժնետոմսերի սեփականատիրոջ ռիսկերը, որոնք հիմնականում կապված են ընկերությունից զուտ շահույթի և ակտիվների դուրսբերման հետ:

Ոչ իրացվելիության հավելավճար

Այս հավելավճարը առաջանում է ներդրողի կողմից բաժնետոմսերի փաթեթ ձեռք բերելու կամ վաճառելու հնարավոր դժվարությունների պատճառով՝ առանց գնի և ժամանակի մեծ կորստի: Ceteris paribus, ներդրողը կգնի ավելի իրացվելի մեկը:

Զեղչի տոկոսադրույքի հաշվարկման մեթոդներ

Ձեր սեփական զեղչի դրույքաչափը հաշվարկելիս կապիտալօգտագործվում են երկու հիմնական մեթոդ.

Գնահատման մոդել կապիտալ ակտիվներ(CAPM);

Զեղչի դրույքաչափի հաշվարկման ագրեգացված մեթոդ;

Ակտիվների և կապիտալի արդյունաբերության միջին եկամտաբերության մեթոդը.

Փորձագիտական ​​միջոցներով զեղչի դրույքաչափի որոշում.

Նախքան սեփական կապիտալի համար զեղչման տոկոսադրույքի հաշվարկման մեթոդների քննարկմանը անցնելը, մենք նշում ենք բիզնեսի գնահատման ռիսկի գործոնը հաշվի առնելու կարևորությունը:

Ապագա ներդրումների շահութաբերությունը որոշելիս անհրաժեշտ է ոչ միայն հաշվարկել եկամտի չափը, այլև որոշել պոտենցիալ ռիսկը, որը կապված է որոշակի ակտիվի սեփականության հետ:

Բիզնեսի գնահատման մեջ ռիսկը նշանակում է անորոշության (որոշակիության) գնահատված աստիճան ակնկալվող ապագա եկամուտ ստանալու հարցում:

Ապագա ակնկալվող եկամտի որոշակի մակարդակի համար շուկաավելի շատ կվճարի, եթե այդ եկամուտների ստացումն ավելի բարձր լինի, և հակառակը։

Բիզնեսի գնահատման ռիսկի երկու տեսակ կա.

Համակարգային ռիսկը բնութագրում է արտաքին առնչությամբ ձեռնարկությունռիսկեր, որոնց վրա այն չի կարող ազդել կամ կանխել: Համակարգային ռիսկերը հայտնվում են ընդհանուր բնույթի իրադարձությունների ազդեցության տակ, ինչպիսիք են տնտեսական անկումը կամ աճը, տոկոսադրույքների բարձրացումը: Այս իրադարձությունները ազդում են ցանկացած ընկերության գործերի վիճակի վրա և, հետևաբար, չեն կարող վերացվել ներդրումային պորտֆելի դիվերսիֆիկացիայի միջոցով (մի շարք ֆինանսական ակտիվներտարբեր թողարկողներ): Այդ պատճառով համակարգված ռիսկը կոչվում է նաև «շուկայական» կամ «չդիվերսիֆիկացված» ռիսկ:

Ոչ համակարգված ռիսկի հետ կապված ֆինանսական դիրքը, որոշակի ֆիրմայի գործունեությունը, իր բնորոշ առևտրային և ֆինանսական ռիսկեր.

Հիմնվելով Համառոտ նկարագրությունըռիսկերի տեսակները, մենք կսկսենք դիտարկել սեփական կապիտալի համար զեղչման տոկոսադրույքը որոշելու մեթոդները:

Կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդել (CAPM)

Այս մոդելը թույլ է տալիս բավականին բավարար նկարագրել ռիսկի և ակտիվների ակնկալվող եկամտաբերության (կամ կապիտալի արժեքի) միջև կապը:

Կան որոշ ենթադրություններ, որոնք տեղի են ունենում գործընթաց CAPM մոդելի կիրառում.

Մոդելը բխում է այն դիրքից, որ ներդրողները խուսափում են ռիսկից, և եթե ընդունում են այն, պահանջում են փոխհատուցում. «ռիսկից հակակրանքը» սովորաբար մեկնաբանվում է որպես ռիսկի դիմաց փոխհատուցման պահանջ.

Խոսքը ողջամտության սկզբունքի հիման վրա գործող ռացիոնալ ներդրողների մասին է։ Ռացիոնալ ներդրողները հակված են դիվերսիֆիկացումիրենց ներդրումային պորտֆելներից, այսինքն՝ ռացիոնալ ներդրողը երբեք ներդրումներ չի կատարի մեկում ընկերությունը

Բոլոր ներդրողները նույնն ունեն տեղեկատվությունորոշակի բիզնեսի և, համապատասխանաբար, դրա բնորոշ ռիսկերի մասին և, համապատասխանաբար, հավասարապես գնահատել ակնկալվող եկամտաբերությունը

Այս մոդելը հաշվի չի առնում ծախսերըակտիվների վաճառքի գործարքների վերաբերյալ, ինչպես նաև հաշվի չի առնում հարկային գործոնը, այսինքն՝ եկամտի չափը տրամադրելիս. վարկիսկ փոխառու միջոցների արժեքը նույնն է:

Կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդելը (CAPM) հիմնված է այն սկզբունքի վրա, որ բիզնեսը հավերժական կատեգորիա է, այսինքն, օգտագործելով այս մոդելը, որոշվում է ռիսկային ակտիվի եկամտաբերությունը: Սա որոշակի առանց ռիսկի եկամտաբերության և տվյալ ակտիվի սեփականության ռիսկի համար վճարվող հավելավճարի ֆունկցիա է:

Ռիսկի հավելավճարը հաշվարկվում է որպես որոշակի ակտիվի գնի փոփոխության ֆունկցիա ժամանակաշրջանժամանակը ընդդեմ փոփոխության շուկաորպես ամբողջություն նույնի համար:

Հիմնական CAPM մոդելն ունի հետևյալ տեսքը.

Որտեղ Re - պահանջվող (ակնկալվող) եկամտաբերությունը ինքնուրույն.

Rf - առանց ռիսկի եկամտաբերության մակարդակ;

Rm - ցանկացած արժեթղթերի փաթեթի միջին շուկայական եկամտաբերության տոկոսադրույքը.

b-ը համակարգված ռիսկի քանակական չափում է, որը գնահատում է առանձին ընկերությունների բաժնետոմսերի եկամտաբերության փոփոխությունները՝ շուկայական եկամտաբերության դինամիկայի համեմատությամբ.

(Rm - Rf) - շուկայական ռիսկի հավելավճար:

Վերոնշյալ բանաձևը կարող է օգտագործվել բաց ընկերությունների ակնկալվող շահութաբերությունը գնահատելու համար:

Ռիսկից զերծ դրույքաչափը որոշվում է ներդրումների վերադարձի տոկոսադրույքի չափով, որն ապահովում է նվազագույն եկամտաբերությունը ամենաբարձր աստիճանով հավանականությունները(մոտ 100%):

Արտերկրում, բիզնեսի գնահատման պրակտիկայում պետական ​​արժեթղթերի եկամտաբերության տոկոսադրույքը սովորաբար օգտագործվում է որպես ռիսկից զերծ տոկոսադրույք (որպես կանոն, 6-8% մակարդակում):

Ներքին պրակտիկայում, ներկայումս, առանց ռիսկի դրույքաչափի հարցը դիտարկվում է միանշանակ.

Կանխիկ ավանդների վերադարձի տոկոսադրույքները բանկեր ամենաբարձր կատեգորիահուսալիություն;

Ռուսաստանի Բանկի զեղչի դրույքաչափը (2000 թվականի նոյեմբերից մինչև 2001 թվականի դեկտեմբեր 25%);

Դոլարային արտահայտությամբ գնահատելիս` պարտատոմսերով ներքին արտարժույթով վարկի վերադարձի տոկոսադրույքը (4-րդ տրանշի VEB պարտատոմսեր):

Միջին շուկայական եկամտաբերության տոկոսադրույքը Rm-ը որոշվում է՝ ելնելով այն արդյունաբերության արժեթղթերի շուկայում եկամտի չափից, որին պատկանում է գնահատվածը, հետադարձ հայացքով բավական երկար ժամանակաշրջանի համար: Ներքին շուկայում Rm փոխարժեքը որոշելու համար RTS ցուցանիշները (« Ռուսական առևտրային համակարգ (RTS)”) կամ տեղեկատվական գործակալություններ, ինչպիսիք են AK&M, Rosbusinessconsulting և այլն:

fb-ի արժեքը՝ որպես համակարգված ռիսկի քանակական չափում, կարող է որոշվել հետևյալ հարաբերությունների հիման վրա.

բ = գնահատվող ընկերության մեկ բաժնետոմսի շահույթի տոկոսային փոփոխություն

Այս շուկայում շրջանառվող բաժնետոմսերի միջին շուկայական գնանշման փոփոխության տոկոսը

b-ի արժեքը ցույց է տալիս, թե կոնկրետ ակտիվների տիրապետման ռիսկը որքանով է մեծ կամ փոքր, քան շուկայական պորտֆելի ռիսկը: Եթե ​​b> 1, ապա ակտիվները համարվում են ավելի ռիսկային և դասակարգվում են որպես ագրեսիվ ակտիվներ: Եթե ​​բ

Այսպիսով, որքան բարձր է բետա-ն, այնքան բարձր է ռիսկը: Ընկերության բաժնետոմսերի գինը, որի համար b գործակիցը հավասար է 1,5-ի, շուկայում աճի միտումով, միջին շուկայական մակարդակի համեմատ կաճի միջինը 50% ավելի արագ: Եվ հակառակը, երբ շուկան ճնշված է, այս ընկերության բաժնետոմսերի գինը կնվազի 50%-ով ավելի արագ, քան միջին շուկայական գինը։ Հետևաբար, եթե բաժնետոմսերի գինը ֆոնդային շուկայում իջնի 10%-ով, կարելի է ակնկալել, որ այս ընկերության բաժնետոմսերի գինը կնվազի 15%-ով։

Բիզնեսի գնահատման պրակտիկայում կապիտալ ակտիվների գնահատման մոդելի հիմնական բանաձևը լրացվում է փոփոխություններով, որոնք թույլ են տալիս հաշվի առնել ոչ համակարգված ռիսկերը: Այնուհետև սեփական կապիտալի համար եկամտաբերության տոկոսադրույքը հաշվարկելու բանաձևը հետևյալն է.

որտեղ C1-ը մեկ ընկերության համար բնորոշ ռիսկի հավելավճարն է.

C2-ը ռիսկի պրեմիում է ներդրումների համար.

C3 - երկրի ռիսկի հավելավճար:

Հաշվի առեք այս փոփոխությունները.

Ընկերությանը հատուկ ռիսկի հավելավճարը կիրառվում է, եթե գնահատվող ընկերությունն ունի որոշակի ռիսկ: Որպես կանոն, այդ ռիսկը կապված է ընկերության գործունեության բնույթի հետ:

Ռիսկի պրեմիում ներդրումների համար փոքր բիզնեսկիրառվում է, եթե գնահատվող ընկերությունը պատկանում է փոքր բիզնես. Այս փոփոխության նպատակն է փոխհատուցել եկամուտների լրացուցիչ անկայունությունը փոքր բիզնես. Ինչ վերաբերում է մեկ ընկերությանը բնորոշ ռիսկի հավելավճարի ընդհանուր արժեքին, և դրանում ներդրման ռիսկի հավելավճարին, գոյություն ունի ներդրումային սովորույթ, ըստ որի այդ արժեքը որոշվում է երկրի փորձագետի կողմից: ներդրում.

Երկրի ռիսկի հավելավճարը ներդրվում է միայն օտարերկրյա ներդրողների համար զեղչման տոկոսադրույքը գնահատելիս: Ներքին ներդրողների համար երկրի ռիսկի մակարդակը արտացոլվում է ինչպես ռիսկերից զերծ դրույքաչափի, այնպես էլ շուկայական ռիսկի հավելավճարի բարձրացմամբ: Երկրի ռիսկի հավելավճարը անհատական ​​է, քանի որ կախված է ռիսկի անհատական ​​նախապատվություններից, կոնկրետ ներդրողների գիտելիքներից և փորձից: Միաժամանակ, որպես ուղեցույց կարող են օգտագործվել ներդրող երկրի երկրների ռիսկերի վարկանիշները, որոնք սահմանում են աշխարհի առաջատար վարկանիշային ընկերությունները։

Զեղչի դրույքաչափի կուտակային կառուցման մեթոդը

Փակ ընկերությունների գնահատման ժամանակ կիրառվում է սեփական կապիտալի համար զեղչային դրույքի կուտակային կառուցման մեթոդը, որոնց համար դժվար է գտնել համեմատելի բաց ընկերություններ-անալոգներ և, համապատասխանաբար, անհնար է օգտագործել CAPM մոդելը:

Կուտակային մեթոդի կիրառման ժամանակ հիմք է ընդունվում առանց ռիսկի դրույքաչափը, որին գումարվում է փակ ընկերություններում ներդրումներ կատարելու ռիսկի հավելավճարը: Այս հավելավճարը ներկայացնում է այն եկամուտը, որը ներդրողը «պահանջում է» որպես փոխհատուցում ոչ համակարգված ռիսկերի համար, այսինքն՝ լրացուցիչ ռիսկերը՝ կապված ներդրումների հետ: այս ընկերությունըհամեմատ առանց ռիսկի ներդրումների:

AT ընդհանուր տեսարանկուտակային կառուցման մոդելն ունի հետևյալ տեսքը.

որտեղ Re-ն ներդրողի կողմից պահանջվող եկամտաբերությունն է.

Сi - լրացուցիչ հավելավճարներ (նպաստներ) հատուկ ռիսկերի համար

Այսպիսով, զեղչման տոկոսադրույքի հաշվարկման կուտակային մեթոդի կիրառման գործընթացում անհրաժեշտ է բացահայտել և քանակականացումորքան հնարավոր է շատ տեսակի ռիսկեր, որոնք բնորոշ են ընկերությանը:

Զեղչ է

Առավել հաճախ հաշվի են առնվում ռիսկի հետևյալ հավելավճարները.

Ընկերության կախվածությունը հիմնական գործիչից և կառավարման պահուստի առկայություն - նպաստները սահմանվում են 0% -ից մինչև 5%:

Կազմակերպության չափ. (0-5%)։ Եթե ​​ընկերությունը մեծ է, զբաղեցնում է մենաշնորհային դիրք, ապա կոնկրետ ռիսկը կլինի նվազագույն (հավասար է զրոյի):

Ընկերության ֆինանսական կառուցվածքը. - կապիտալի կառուցվածքը. (0-5%)։ Բարձր ռիսկը բնութագրվում է փոխառու միջոցների զգալի մասնաբաժնով:

Ապրանքային և տարածքային դիվերսիֆիկացում (0 - 5 %)

Ընկերության ապրանքների գնորդների և ապրանքների և ծառայությունների մատակարարների դիվերսիֆիկացում (0 - 5%):

Ձեռնարկության ֆինանսական վիճակի վերաբերյալ տվյալների առկայությունը դինամիկայի մեջ ձեռնարկության ֆինանսական վիճակի համեմատ (0 - 5%):

Գնահատողը որոշում է, թե որքանով ներառել վերը նշված ռիսկերը եկամտաբերության դրույքաչափի հաշվարկում:

Զեղչի դրույքաչափի հաշվարկման համախառն մեթոդ

Ամենից հաճախ, ներդրումային հաշվարկներում զեղչման դրույքը սահմանվում է որպես կապիտալի միջին կշռված արժեքը (կապիտալի ձեռքբերման միջին կշռված արժեքը - WACC), որը հաշվի է առնում սեփական կապիտալի արժեքը և փոխառու միջոցների արժեքը: Սա զեղչման տոկոսադրույքի որոշման ամենաօբյեկտիվ մեթոդն է։ Միևնույն ժամանակ, կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդելը (CAPM) օգտագործվում է սեփական կապիտալի արժեքը որոշելու համար: Ներդրված ամեն ինչի համար զեղչի դրույքաչափի որոշումը կապված է այսպես կոչված «առանց պարտքի» ֆինանսական հոսքի ներկա արժեքի հաշվարկի հետ, որը հաճախ օգտագործվում է ներդրողների կողմից, ովքեր վերլուծում են ընկերության կողմից առաջացած ֆինանսական հոսքի չափը: Այն հաշվարկելու համար օգտագործվում է ընկերության կողմից իր գործունեությունը ֆինանսավորելու համար օգտագործվող կապիտալի արժեքի արժեքը: Քանի որ և՛ սեփական կապիտալը, և՛ փոխառու միջոցները ներգրավված են նման ֆինանսավորման մեջ, կապիտալի միջին կշռված սկզբնական արժեքը (WACC) հանդես է գալիս որպես կապիտալի «ընդհանուր» արժեքի արժեք: Կապիտալի միջին կշռված արժեքը հաշվարկվում է հայտնի բանաձևով.

Ks - սեփական կապիտալի ավելացման արժեքը,

Kd - փոխառու կապիտալի արժեքը,

Ws և Wd - ձեռնարկության կապիտալի կառուցվածքում համապատասխանաբար սեփական և փոխառու կապիտալի բաժնետոմսերը,

T - եկամտահարկի դրույքաչափ:

Զեղչ է

Հասկանալի է, որ նոր ներդրումային ծրագրի շահութաբերությունը պետք է լինի ավելի բարձր, քան WACC-ի արժեքը, այլապես իմաստ չունի այն իրականացնել, քանի որ այն կնվազի. ընդհանուր արժեքըընկերություններ։ Հետևաբար, տրամաբանական է թվում WACC-ի օգտագործումը որպես զեղչի դրույքաչափ:

WACC-ը որպես զեղչի դրույքաչափ օգտագործելու երկու հիմնական խնդիրները հետևյալն են.

WACC-ն արտացոլում է ընկերության սովորական կապիտալ ներդրումները ֆինանսավորելու համար օգտագործվող աղբյուրների համախառն ներկա արժեքը և կազմակերպության բնականոն գործունեությունից դուրս: ներդրումներըենթարկվում են բոլորովին այլ ռիսկերի, քան «սովորականը», և, հետևաբար, WACC-ը չի կարող օգտագործվել որպես պահանջվող եկամտաբերություն, քանի որ այն հաշվի չի առնում տարբեր ներդրումների ռիսկերի տարբերությունը.

Եթե ​​ներդրումների մասշտաբներն այնքան մեծ են, որ էականորեն փոխում են ընկերության ֆինանսական աղբյուրների կառուցվածքը, ապա WACC-ը նույնպես չի կարող օգտագործվել որպես զեղչային դրույքաչափ։

Բայց եթե նույնիսկ խոսքը գնում է «սովորական» կապիտալ ներդրումների մասին, ապա այս դեպքում ներդրումներըկարող է ներառել տարբեր աստիճանի ռիսկեր: Այսպիսով, օրինակ, սարքավորումների փոխարինման հետ կապված կապիտալ ներդրումները, որպես կանոն, ավելի քիչ ռիսկային են, քան նոր տեսակի ապրանքների մշակման նպատակով արվածները։ Գնահատելիս տնտեսական արդյունավետությունըԱյս դեպքում մենք կարող ենք ընկերության կապիտալի միջին կշռված արժեքը դիտարկել որպես հնարավորության ծախսերի նվազագույն թույլատրելի արժեք՝ մեծացնելով պահանջվող եկամտաբերությունը՝ կախված կապիտալ ներդրումների բնույթից: Այսպիսով, այս դեպքում զեղչի դրույքաչափը որոշելիս օգտագործում ենք փորձագիտական ​​կարծիքներ, որը նույնպես սուբյեկտիվության տարր է մտցնում այս գործընթացի մեջ։

Արդյունաբերության ակտիվների և կապիտալի միջին եկամտաբերության մեթոդ

DuPont մոդելը կամ արդյունաբերության միջին եկամտաբերությունը ակտիվների և կապիտալի մեթոդը արտացոլում է ոլորտի միջին եկամտաբերությունը ակտիվների կամ ներդրված կապիտալի նկատմամբ: Այս մեթոդը գնահատելու համար օգտագործվում են ROA (Return of Equity) և ROE (Return of Assets) ցուցանիշները, որոնք պարունակում են գնահատվող ընկերության ոլորտին բնորոշ բոլոր ռիսկերը: Ուստի DuPont մոդելի կիրառման հիմնական պայմանը ոլորտի վիճակի մասին բավարար տեղեկատվությունն է։ DuPont-ի մոդելն ունի հետևյալ ձևը.

Զեղչման տոկոսադրույքը հաշվարկելու համար ակտիվների և կապիտալի միջին եկամտաբերության մեթոդը ձեռնտու է օգտագործել, երբ բաժնետոմսերը գնանշված չեն ֆոնդային բորսայում, այսինքն. ամենաքիչն են իրացվում: Դրանք չեն արտացոլում ընկերության իրական, շուկայական արժեքը:

DuPont մոդելն օգտագործելիս արդյունաբերության ընկերությունները սովորաբար բաժանվում են որոշակի խմբերի, օրինակ՝ փոքր, միջին և խոշոր ընկերությունների՝ սեփական կապիտալի առումով:

Որոշակի ընկերության համար հաշվարկված ցուցանիշները համեմատվում են ոլորտի միջին ցուցանիշների հետ: Արդյունաբերության համար ROE և ROA ցուցանիշների մասին տեղեկատվություն կարելի է ստանալ վերլուծական գործակալությունների միջին արդյունաբերության ակնարկներից, ոլորտի տարբեր վարկանիշներից:

Շուկայական բազմապատկիչ մեթոդ

Այս մեթոդը կիրառվում է, երբ անալոգների մասին բավարար տեղեկատվություն կա: Այն բաղկացած է մեկ բաժնետոմսի շահույթի տարբեր մակարդակների հաշվարկից: Օրինակ, հատկացնել.

/P - Շահույթ մինչև տոկոսային հարկերը, մաշվածությունը և վատթարացումը

EBIT/P - Շահույթ մինչև տոկոսային հարկերը հարկերը 1 բաժնետոմսի համար);

EBT/P- Շահույթ մինչև հարկերը հարկերը 1 բաժնետոմսի համար);

E/P -- Եկամուտներ ( զուտ շահույթըմեկ բաժնետոմսի համար):

Շուկայական բազմապատիկները որպես զեղչային դրույք օգտագործելու առավելությունն այն է, որ շուկայական բազմապատիկները լիովին արտացոլում են ոլորտի ռիսկերը: Թերությունն այն է, որ բազմապատիկները չեն արտացոլում այն ​​ռիսկերը, որոնք հատուկ են գնահատվող ընկերության համար:

Փորձագիտական ​​միջոցներով զեղչի դրույքաչափի որոշում

Զեղչային տոկոսադրույքը որոշելու ամենահեշտ ձևը, որը գործնականում կիրառվում է, դա փորձագիտական ​​միջոցներով կամ ներդրողի պահանջների հիման վրա սահմանելն է։ Այստեղ պետք է նաև նշել, որ հաշվարկներում օգտագործվող զեղչի դրույքաչափը գրեթե միշտ համաձայնեցված է ներդրումային բանկի հետ, որը միջոցներ է ներգրավում ծրագրի համար կամ ներդրողի հետ: Ընդ որում, հաշվարկներում, որպես կանոն, առաջնորդվում են նմանատիպ ընկերություններում և շուկաներում ներդրումներ կատարելու ռիսկերով։

Իրական ընտրանքների մեթոդ

Այժմ ավելի ու ավելի հաճախ առաջարկվում է կիրառել ռեալ տարբերակների մեթոդը, սակայն դրա կիրառումը մեթոդաբանական առումով շատ դժվար է։ Հաշվի առնելու այնպիսի ռիսկային գործոններ, ինչպիսիք են նախագծի դադարեցման հնարավորությունը, տեխնոլոգիան փոխելը, շուկան կորցնելը, նախագծերը գնահատելիս պրակտիկան հաճախ օգտագործում է խիստ ուռճացված զեղչերի դրույքաչափեր՝ 40--50%: Այս թվերի հիմքում տեսական հիմնավորում չկա։ Նույն արդյունքները կարելի է ստանալ բարդ հաշվարկներով, որոնց դեպքում դեռ պետք է սուբյեկտիվորեն որոշել բազմաթիվ կանխատեսող ցուցանիշներ:

Զեղչի դրույքաչափի ճիշտ արժեքի ընտրությունը, իհարկե, պետք է հիմնված լինի հիմնականի վրա տեսական մոտեցումներիր սահմանմանը: Այնուամենայնիվ, ֆինանսական ընկերության արվեստը, որը ներգրավված է բիզնեսի արժեքը գնահատելու մեջ, կայանում է նրանում, որ նա կարող է հաշվի առնել և՛ կոնկրետ նախագծի բնորոշ հատկանիշները, և՛ գործարքի իրական պայմանները (բնույթը և ձևը « վճարում» ներդրողի կամ վարկատուի կողմից ձեռք բերված ապագա տնտեսական օգուտները, դրա հնարավորության արժեքը և այլն): Արդյունքում, այս նրբերանգների վրա աշխատելու վրա ծախսված լրացուցիչ ջանքերը դրանք իրականացնող վերլուծաբանին ավելի ամուր դիրք կապահովեն ապագա ներդրողի հետ գործարքի գինը բանակցելու ժամանակ:

Շինարարության կուտակային մոդելը հարմար է զեղչման տոկոսադրույքը հաշվարկելու համար, երբ գնահատման նպատակն ավելի նշանակալի դեր է ստանձնում. ներքին գործոններքան արտաքինները։ Կուտակային շինարարության մոդելը կարող է առավել հաջող կիրառվել ցանկացած դեպքում սեփական կապիտալը գնահատելիս: Հաշվարկի ընտրությունը կախված չէ ընկերության շուկայական գործունեությունից:

CAPM մոդելը ենթադրում է շուկայական գործոնների ուժեղ ազդեցություն, ուստի արդյունավետ է այն օգտագործել, երբ ընկերության շուկայական ակտիվությունը բարձր է, ինչպես նաև երբ ընկերությունը մուտք է գործում: CAPM մոդելն ամենասահմանափակն է հաշվարկի համար, քանի որ դա ազդում է առավելագույն գումարգործոններ. Այն կարող է օգտագործվել միայն սեփական կապիտալը գնահատելու համար, գնահատելու այն ընկերությանը, որի բաժնետոմսերը գնանշված են ֆոնդային շուկայում, ինչպես նաև, եթե ընկերության կատարողականը բնորոշ է ընդհանուր շուկայի համար:

WACC մոդելի ընտրության որոշիչ գործոնը ընկերության կամ նախագծի ներդրումային և ապահովագրական արժեքի գնահատումն է: WACC մոդելը ներդրված կապիտալի գնահատման ունիվերսալ մոդել է: Այս մեթոդով զեղչի դրույքաչափի հաշվարկի վրա ազդում է նաև ընկերության վարքագիծը շուկայում։

Շուկայական բազմապատկիչ մեթոդը կիրառվում է, երբ ընկերությունը բաց է շուկայի համար, քանի որ բազմապատկիչները լիովին արտացոլում են ոլորտի ռիսկերը: Շահավետ է այն օգտագործել, երբ անալոգների մասին բավարար տեղեկատվություն կա: Դա հաշվարկի մեջ է տարբեր տեսակիշահույթ մեկ բաժնետոմսի համար: Շուկայական բազմապատկիչ մեթոդը առավել հաջողությամբ կիրառվում է, երբ ընկերության շուկայական ակտիվությունը բարձր է, իսկ շուկայական վարքագիծը բնորոշ է:

Ակտիվների և կապիտալի արդյունաբերության միջին եկամտաբերության մեթոդը (ROA, ROE) ձեռնտու է օգտագործել, երբ բաժնետոմսերը գնանշված չեն: փոխանակում, այսինքն. ամենաքիչն են իրացվում: Որոշակի ընկերության համար հաշվարկված ցուցանիշները համեմատվում են ոլորտի միջին ցուցանիշների հետ: Ակտիվների և կապիտալի միջին եկամտաբերության արդյունաբերության մեթոդը (ROA, ROE) կախված չէ շուկայական գործունեությունից, այլ կարող է օգտագործվել միայն սեփական կապիտալը գնահատելու համար, և եթե ընկերության կատարողականը բնորոշ է ընդհանուր շուկայի համար:

% դրույքաչափերի մեթոդը արդյունավետորեն կիրառվում է ներդրված ընդհանուր կապիտալի գնահատման ժամանակ, երբ ընկերության գործունեությունը բնորոշ է ոլորտին։ Այս մեթոդի առավելությունն այն է, որ ներդրված կապիտալի շահութաբերությունը որոշվում է հենց շուկայի կողմից: Որովհետեւ կարող են լինել գնահատման մի քանի նպատակներ, ապա հաշվարկի հետագա ընտրությունը կարող է որոշվել՝ կախված ընկերության բնութագրերից և տեղեկատվության առկայությունից: Ներդրված կապիտալը գնահատելու համար զեղչման տոկոսադրույքը հաշվարկելիս արդյունավետ է օգտագործել տոկոսադրույքի մեթոդը, քանի որ % տոկոսադրույքները սահմանվում են բանկերի կողմից՝ ելնելով շուկայի պահանջարկից անվճար Փող ah այս պահին, և հաշվի են առնում միայն շուկայական ռիսկերը և հաշվի չեն առնում միայն գնահատվող ընկերությանը հատուկ ռիսկերը։ Զեղչման տոկոսադրույքի հաշվարկման առկա մեթոդների վերլուծություն, ինչպես նշված է Ռուսաստանի Դաշնություն, և արտասահմանում, թույլ է տալիս եզրակացնել, որ անհնար է ընտրել որևէ մոդել որպես ամենաարդյունավետ և հարմար շուկայի բոլոր իրավիճակների համար: Արդյունավետ մոդելն ընտրվում է՝ կախված գնահատման կոնկրետ նպատակից և կոնկրետ ընկերության բնութագրերից, ինչպես նաև կախված տեղեկատվության առկայությունից:

Զեղչի հաշվարկը հաշիվ թողարկելիս

Զեղչը հաշվարկելիս սեփական գրություն թողարկող գզրոցը հաշվի է առնում.

Այն ժամանակահատվածը, որի համար չի կարող ներկայացվել մուրհակ վճարում(այսինքն, ո՞ր ժամանակահատվածում գզրոցը կարող է օգտագործել օրինագծի դրամական թողարկումից գոյացած միջոցները);

Ռեսուրսների արժեքը (% դրույքաչափ), որով գզրոցը հավաքում է (կարող է ներգրավել) նույն գումարը նույն ժամանակահատվածի համար:

Եթե ​​իր սեփական մուրհակը թողարկող գզրոցի և մուրհակի ապագա տիրոջ միջև պայմանավորվածությունը սահմանում է մուրհակի վաճառք, ապա զեղչը հաշվարկելու համար անհրաժեշտ է որոշել մուրհակի անվանական (մուրհակ) արժեքը: Դա կարելի է անել՝ օգտագործելով բանաձևը.

որտեղ:

Մուրհակի ժամկետ` մուրհակի թողարկման օրվան հաջորդող օրվանից մինչև մուրհակի տեքստում նշված մուրհակի մարման օրը օրացուցային օրերի քանակը.

Հարկ է նշել, որ, որպես կանոն, նպատակահարմար չէ զեղչով «տեսանելի» տերմինով օրինագծեր թողարկել։ Ի վերջո, նման հաշիվը կարող է վճարման ներկայացվել թողարկման օրվանից մեկ տարվա ընթացքում ցանկացած օրվա ընթացքում, և հնարավոր չէ որոշել դրա ժամկետը զեղչի ողջամիտ չափը և, համապատասխանաբար, նման օրինագծի եկամտաբերությունը հաշվարկելու համար:

«Տեսանելի, բայց ոչ շուտ, քան որոշակի ամսաթվից» տերմինով բորսայական մուրհակների իրավիճակը մոտավորապես նույնն է, բայց դեռ հնարավոր է հաշվարկել նման մուրհակի զեղչը՝ ելնելով ամսաթվից հետո ընկած ժամանակահատվածից: օրինագծի թողարկումը այս կոնկրետ օրը: պատվեր արժեթղթերի թողարկումնման օրինագծերը և դրանց վրա զեղչերի հաշվարկը ավելի լավ է որոշել հաշվապահական հաշվառման քաղաքականությունը:

% տոկոսադրույք - ռեսուրսների ներգրավման տոկոսադրույքը օրինագծի ժամկետին նման ժամանակահատվածի համար: Հաշվարկի համար սովորաբար օգտագործվում է տոկոսադրույքը, որով գզրոցը կարող է որոշակի ժամկետով միջոցներ ներգրավել: Հենանիշ կարող է լինել միջբանկային վարկերի տոկոսադրույքները, վարկերի կամ ավանդների միջին տոկոսադրույքները, ներդրումային ներդրումների տոկոսադրույքը և այլն: Նման դրույքաչափերի սահմանման կարգը որոշվում է հաշվապահի կողմից հաշվապահական հաշվառման քաղաքականության մեջ: Բանկերը, որպես կանոն, սահմանում են ներգրավված և տեղաբաշխված ռեսուրսների տոկոսադրույքների սահմանման կարգը՝ Ավանդային քաղաքականության պայմաններին համապատասխան:

Զեղչի քաղաքականություն

Կենտրոնական բանկերի կողմից, որը բաղկացած է վարկի տոկոսադրույքների բարձրացումից կամ իջեցումից՝ վարկային կապիտալի առաջարկն ու պահանջարկը կարգավորելու նպատակով։

Գործողության այս տեսակը պատկանում է կարգավորման երկար ժամանակ օգտագործվող մեթոդներին։ հանդես է գալիս որպես վարկառու բիզնես բանկերի հետ կապված: Միջոցները տրամադրվում են բանկերի մուրհակների վերազեղչման ենթակա և ապահովված նրանց արժեթղթերի պարտքով: Կենտրոնական վարկային հղումով ստացված նման միջոցները կոչվում են ռեզեղչ կամ լոմբարդային վարկեր։ կենտրոնական բանկիրավունք ունի շահարկել այն տոկոսադրույքը, որով նա վարկ է տալիս բանկերին: Որպես վարկային համակարգի վրա ազդելու մեթոդ է գործում վարկի «գին» սահմանելու հնարավորությունը։

Սահմանված է կենտրոնական բանկՏնտեսագիտության և պրակտիկայում ստացված «վարկի գնի» մակարդակը` պաշտոնական «զեղչային դրույքի» նշանակումը8 (որն այլ կերպ կոչվում է նաև զեղչ կամ գրավատուն):

Այս կերպ վերցված՝ անուղղակի ազդեցություն ունի պահանջարկի հարաբերակցության վրա և առաջարկություններկապիտալի շուկայում։

Տոկոսադրույքի բարձրացում, այսինքն. Վարկի «բարձրացումը», սահմանափակում է փոխառու ռեսուրսների պահանջարկը և նվազեցնում է ընկերությունների մտադրությունը ավելացնել ներդրումները: Տոկոսադրույքի նվազումը «էժանացնում» է վարկը, ինչի արդյունքում մասնավոր հատվածում (տնտեսություններ, ֆիրմաներ) աճում է ներդրումների ցանկությունը։ Այս խթանն իրականացվում է բաժնետոմսերի գնման ձևով. արտադրական սարքավորումներկամ նոր արտադրական շենքերի կառուցում։ Սա այս մեխանիզմի սխեման է։ AT իրական կյանքՊարամետրերի փոխազդեցությունը, իհարկե, միշտ չէ, որ այդքան պարզ է:

Հաշվապահական հաշվառման գործառույթը կարևոր է քաղաքական գործիչներորպես տոկոսադրույքի մանիպուլյացիա, որն ուժեղացնում է Կենտրոնական բանկի կողմից այլ կարգավորիչ միջոցների կիրառման ազդեցությունը, մասնավորապես՝ բաց շուկայի գործառնությունները և պարտադիր պահուստների ստեղծումը։ Եթե ​​անկախ առևտրային բանկի վարքագծի վրա ազդող մեկ լծակի ազդեցությունը պարզվում է, որ անբավարար է, ապա Կենտրոնական բանկի կողմից ձեռնարկված միջոցառումների համալիրը նրան հնարավորություն է տալիս հասնել իր մտադրությանը:

Կիրառվել է Ռուսաստանի ԴաշնությունՀարկ է նշել, որ շրջանակներում քաղաքական գործիչներ 1995թ.-ին Կենտրոնական բանկը սկսեց կիրառել նաև գրավատնային վարկ՝ իրականացվող ս.թ պարտքի ապահովումարժեթղթեր (հիմնականում պետական ​​գանձապետական ​​պարտատոմսեր):

Աղբյուրներ և հղումներ

vipoteku.ru - տեղեկատվական և տեղեկատու ռեսուրս, որը պատմում է հիփոթեքային գործարքի հնարավորությունների մասին

malb.ru - կայք փոքր բիզնեսի մասին

dic.academic.ru - Բառարաններ և հանրագիտարաններ ակադեմիկոսի մասին

ekoslovar.ru - տնտեսական բառարան

coolreferat.com - ռեֆերատների հավաքածու

xreferat.ru - ռեֆերատների ժողովածու

en.wikipedia.org - Վիքիպեդիա ազատ հանրագիտարան

operbank.ru - կայք բանկային գործառնությունների մասին

allbest.ru - ռեֆերատների հավաքածու

do.gendocs.ru - Դասեր, տեղեկատու գրքեր, ռեֆերատներ

center-yf.ru - Կենտրոն կառավարումֆինանսներ

km.ru - տեղեկատվական մուլտիպորտալ

delovoymir.biz - Business World կայքը

finance-exchange.rf - ֆինանսական պորտալ փոխանակում

Ներդրողի հանրագիտարան. 2013 .

Հոմանիշներ:

• - զեղչ... Յո տառի գործածության բառարան

Զեղչ/ёr/… Մորֆեմիկ ուղղագրական բառարան

Զեղչեր, զեղչեր, զեղչեր, զեղչեր, զեղչեր, զեղչեր, զեղչեր, զեղչեր, զեղչեր, զեղչեր, զեղչեր, զեղչեր (

Բաժինը շատ հեշտ է օգտագործել: Առաջարկվող դաշտում պարզապես մուտքագրեք ցանկալի բառը, և մենք ձեզ կտրամադրենք դրա իմաստների ցանկը: Նշեմ, որ մեր կայքը տրամադրում է տվյալներ տարբեր աղբյուրներից՝ հանրագիտարանային, բացատրական, բառաստեղծ բառարաններից։ Նաև այստեղ կարող եք ծանոթանալ ձեր մուտքագրած բառի օգտագործման օրինակներին։

Զեղչ բառի իմաստը

զեղչ խաչբառերի բառարանում

զեղչ

Տերմինների տնտեսական բառարան

(անգլ. discount - զեղչ, լատ. computare - հաշվի առնել) զեղչ

տարբերությունը գնի միջև, որով արժեթղթը վաճառվում է ֆոնդային բորսայում տվյալ պահին, դրա ընթացիկ փոխարժեքը, մի կողմից, և արժեթղթի անվանական արժեքի կամ գնի միջև, որով արժեթղթը վաճառվում է մարման ժամանակ. . Օրինակ՝ 1000 ԱՄՆ դոլար անվանական արժեքով բաժնետոմս գնվել է բորսայում 950 դոլարով, զեղչը՝ 1000-950$=50$;

ֆորվարդային փոխարժեքի (գործարքի կատարման պահին ֆիքսված փոխարժեքը, բայց ապագայում դրա վրա վճարմամբ) և անհապաղ վճարման դրույքաչափի տարբերությունը: Օրինակ, եթե դոլարի ֆորվարդային փոխարժեքը վեց ամսում վճարման դեպքում կազմում է 3000 ռուբլի, իսկ ընթացիկ փոխարժեքը անմիջապես վճարման դեպքում՝ 2500 ռուբլի, ապա զեղչը կազմում է 3000-2500=500 ռուբլի;

ապրանքների գների տարբերությունը տարբեր առաքման ժամանակների պատճառով. Օրինակ, համակարգչի գինը մեկ ամսվա ընթացքում առաքման ժամանակ կազմում է 2 միլիոն ռուբլի, իսկ 3 ամիս հետո առաքման դեպքում՝ 1,9 միլիոն ռուբլի,

Ֆինանսական տերմինների բառարան

ԶԵՂՉ

զեղչ. Նույն ապրանքի գների տարբերությունը տարբեր առաքման ժամանակներով: Ապրանքի գնի նվազում` դրա որակի և պայմանագրում նշված որակի անհամապատասխանության հետևանքով.

ԶԵՂՉ (ԶԵՂՉ) - արժույթի իրական արժեքի և դրա հավասարության տարբերությունը (այն դեպքում, երբ արժեքը ցածր է հավասարությունից, այսինքն՝ պետության կողմից երաշխավորված ոսկու պաշարներից):

Կենդանի մեծ ռուսաց լեզվի բացատրական բառարան, Վլադիմիր Դալ

զեղչ

մ. զիջում, զեղչ, փոխանակման ժամկետից շուտ դրամական մուրհակի վրա գումար ստանալուց հետո. հաշվառում. Զեղչ՝ կապված այս զիջման հետ. հաշվառում. Զեղչ, -tovat, ընդունել կամ տալ հաշիվ հաշվապահական հաշվառման համար մինչև սահմանված ժամկետը. հաշվի առնել.

Ռուսաց լեզվի բացատրական բառարան. Դ.Ն. Ուշակովը

զեղչ

զեղչ, մ.(անգլ. զեղչ) (սակարկություն ֆին.). Հաշիվների հաշվառում:

Ռուսաց լեզվի նոր բացատրական և ածանցյալ բառարան, T. F. Efremova.

Հանրագիտարանային բառարան, 1998 թ

զեղչ

ԶԵՂՉ (անգլերեն զեղչ, իտալական sconto)

բանկերի կողմից գանձվող տոկոսները օրինագծերը զեղչելիս (զեղչի տոկոս):

Հաշիվների հաշվառում:

Մեծ Օրենքի բառարան

զեղչ

(անգլերեն զեղչ, իտալական Sconto - զեղչ) -

տարբերությունը տվյալ պահին գնի և մարման պահին կամ արժեթղթի անվանական արժեքի միջև. ֆինանսական գործիքի (օրինակ՝ մուրհակի) գնում մինչև դրա մարման պահը և անվանական արժեքից ցածր գնով.

ֆորվարդային փոխարժեքի և արժույթի անհապաղ առաքման փոխարժեքի միջև տարբերությունը.

նույն ապրանքի գների տարբերությունը տարբեր առաքման ժամանակներով.

ապրանքի գնի նվազում՝ պայմանագրում նշված որակին չհամապատասխանելու հետևանքով.

պաշտոնական փոխարժեքից նվազման շեղում.

բանկերի կողմից գանձվող տոկոսները օրինագծերը զեղչելիս:

Զեղչ

(անգլերեն զեղչ, իտալական sconto, ֆրանսիական escompte),

հաշիվների հաշվառում;

տոկոսներ, որոնք գանձում են կապիտալիստական ​​երկրների բանկերը՝ բորսայական մուրհակները զեղչելիս։

Վիքիպեդիա

Զեղչ (բանկ)

Բանկային զեղչ- Իսրայելի երեք խոշորագույն բանկերից մեկը՝ մոտ 260 մասնաճյուղով։

Զեղչ

Զեղչ :

1. Վաճառողի կողմից սպառողին տրամադրվող ապրանքի կամ ծառայության գովազդվող ցուցակային գնից զեղչ: Զեղչը կարող է առաջարկվել անմիջապես կանխիկ վճարման դեպքում: Առևտրային զեղչերը տրվում են, որպեսզի վաճառողն ավելացնի վաճառքը և, հետևաբար, հասնի մասշտաբի տնտեսության, կամ օգտագործվում է որպես խաբեություն հաճախորդի «հավատարմությունը» ձեռք բերելու համար, կամ տրվում է մեծ և հզոր գնորդի խնդրանքով:
2. Բորսայական մուրհակների, գանձապետական ​​մուրհակների կամ պարտատոմսերի գնում նիշից ցածր գնով: Մուրհակները և պարտատոմսերը ապագայում ինչ-որ պահի մարվում են իրենց անվանական արժեքով: Գնորդը, ով գնում է մուրհակ կամ պարտատոմս թողարկման պահին, վճարում է դրանց համար ավելի քիչ, քան անվանական կամ անվանական արժեքն այն գնի միջև, որով նա գնում է մուրհակը կամ պարտատոմսը և դրանց անվանական արժեքը, որը մուրհակով ապահովված վարկի տոկոսն է: կամ պարտատոմս: Եթե ​​մուրհակի կամ պարտատոմսի սեփականատերը ցանկանում է վաճառել դրանք մինչև դրանց ժամկետի ավարտը, նա կարող է դրանց դիմաց ստանալ անվանական արժեքից պակաս գումար, թեև ավելի շատ, քան վճարվել է դրանց համար: Նրա վճարած սկզբնական գնի և ստացված գումարի տարբերությունը հիմնականում կախված է նրանից, թե որքան ժամանակ է մնացել մինչև այս արժեթղթի ժամկետի ավարտը։ Օրինակ, եթե 1000 անվանական արժեքով և մեկ տարի ժամկետով պարտատոմս է գնվել 900-ով, ապա մարման արժեքի զեղչը համապատասխանում է տոկոսադրույքին՝ $\frac(1000-900)(900)=11,1%: դոլար վարկի վրա:
3. Խաղերի տեսության մեջ արժույթի ներկա արժեքը ապագայում բազմապատկվում է անհայտ թվով կրկնվող խաղերի համար խաղը կրկնելու հավանականությամբ:
4. Տարբերությունը գրավադրված գույքի իրական շուկայական արժեքի և գրավի արժեքի միջև, որն օգտագործվում է բանկի կողմից տրված վարկի գումարը որոշելու համար:

Գրականության մեջ զեղչ բառի օգտագործման օրինակներ.

Կանխավճարված ծախսեր, ինչպիսիք են զեղչբանկի կողմից թողարկված պարտքային պարտավորությունների վերաբերյալ և այլն:

Փոխանակման մուրհակները հաշվառելիս բանկը հաճախորդից գանձում է որոշակի միջնորդավճար՝ կանխավճարների տեսքով. զեղչ.

Ինչպես որոշել զեղչման տոկոսադրույքը, այսպես կոչված, տոկոսադրույքը զեղչ?

Զեղչային կենտրոնը խանութ է։ Բայց ոչ միայն խանութ, այլ վայր, որտեղ վաճառվում են բրենդային իրեր։ Նրանց տարբերությունն այլ բաներից այն է, որ նրանք պարզապես դուրս են եկել նորաձեւությունից, և նրանք, ովքեր դա հասկանում են, երբեք չեն գնի դրանք: Եվ քանի որ ֆիրմային խանութները հետեւում են նորաձեւությանը, փորձում են ազատվել չվաճառվածի նման մնացորդներից։ Որպես կանոն, այս ամենը բերվում է մեկ տեղ և արդեն վաճառվում է այստեղ։

Զեղչերի կենտրոնը բավականին պատշաճ տեսք ունեցող վայր է: Կան դարակներ, կախիչներ և նույնիսկ կցամասեր։ Առհասարակ խանութը նման է խանութի։ Եթե ​​մեկ տարբերություն չլիներ, այստեղ կարող եք գնել բրենդային ապրանք, որը դուրս է եկել նորաձևությունից 2 անգամ ավելի էժան գնով: Երբեմն զեղչերի կենտրոնը գտնվում է նկուղում կամ կիսանկուղում, իսկ հետո այստեղ իրերը պարզապես կուտակվում են կույտերով:

Զեղչային կենտրոնը օգտագործված չէ։ Այս իրերը ոչ ոք չէր կրում։ Բոլորովին նոր են, պիտակներով և նույնիսկ հին գնով և օրիգինալ փաթեթավորմամբ։ Բայց այստեղ, ինչպես ցանկացած այլ խանութում, դուք կարող եք իրական կեղծ գնել, քանի որ մեզանից քչերը կարող են ճշգրիտ որոշել այս զգեստը կարերի որակով, կամ պարզապես հայտնի ապրանքանիշի խղճուկ կեղծիք:

Զեղչերի կենտրոն են ուղարկվում ոչ միայն հագուստներն ու կոշիկները, որոնք հնարավոր չէր վաճառել ընկերության սովորական խանութում, այլ նաև որոշ թերություններով հագուստներ։ Դրանք կարող են լինել կամ ամբողջովին անտեսանելի կամ հստակ տեսանելի, օրինակ՝ կոտրված կողպեքներ կամ կարերի երկայնքով սոսինձով քսված կոշիկների կրունկներ։

Գոյություն ունի նաև ֆոնդային կենտրոններ: Հագուստը գալիս է տարբեր աղբյուրներից: Սա մաքսային բռնագրավում է և խանութներում չվաճառված նախորդ սեզոնի հավաքածու և չինական իրեր։ Բացի այդ, ֆոնդային կենտրոնի սեփականատերը ինքնուրույն իրեր է գնում։ Բայց այս գնումն իրականացվում է չինացի արտադրողներից, ուստի բրենդային հագուստ կարելի է գտնել այստեղ շատ ավելի հազվադեպ:

Դուք կարող եք տարբերակել ֆոնդային կենտրոնը զեղչային կենտրոնից այն բանով, թե ինչ է այնտեղ վաճառվում: Ֆոնդային կենտրոններում միաժամանակ վաճառվում են տարբեր ապրանքանիշերի հագուստներ՝ ինչպես հայտնի, այնպես էլ այնպիսիք, որոնց մասին մենք երբեք չենք լսել։ Նման հագուստի գինը նվազագույն է։ Երբեմն այստեղ կարելի է գտնել թերություններով իրեր, երբեմն էլ ջինսեր ու զգեստներ են բերում այստեղ արժանապատիվ խանութների պահեստներից և լավ արտադրողներից։ Նրանք երբեք չեն պառկել հենց խանութի դարակներում, քանի որ նրանք արդեն դուրս էին եկել նորաձեւությունից։ Discount-ը վաճառում է միայն մեկ ապրանքանիշի հագուստ, և նրանք այստեղ հիանալի տեսք ունեն:

Բաժնետոմսերն ունեն միայն մեկ գումարած. ցածր գին. Բայց ամենամեծ թերությունը կասկածելի արտադրողն է: Իսկ դա նշանակում է կասկածելի որակ: Զեղչերն ավելի բախտավոր են: Նորաձևության բուտիկների հագուստները բերվում են այստեղ, և այստեղ դուք կարող եք շատ ավելի հազվադեպ պատահել կեղծիքի: Բայց զեղչերն էլ ունեն իրենց մինուսը՝ այս հագուստները վաղուց դուրս են եկել նորաձեւությունից։ բացի այդ, այստեղ դժվար է ձեր չափսը գտնել՝ զեղչերում ամենից հաճախ առկա են մեծ չափսերի հագուստներ։

Առանձին-առանձին, հարկ է նշել այն փաստը, որ կոշիկները և հագուստները զեղչերով հաճախ վաճառվում են ոչ միայն հին, այլ շատ հին: Սրանք հագուստներ են 2009-2010 թվականների հավաքածուից։ Այս հագուստները ոչ միայն վաղուց դուրս են եկել նորաձևությունից, այլև ամբողջովին խարխուլ են։ Բացի այդ, բազմաթիվ կցամասերից և փոխանցումներից հետո հագուստը շատ կեղտոտվում է։

Զեղչը նույն ապրանքների գների տարբերությունն է՝ առաքման տարբեր ժամկետներով:

Զեղչի տնտեսական հայեցակարգի մի քանի իմաստներ, զեղչային դրույքաչափերի հիման վրա զեղչային դրույքաչափի որոշման գործընթացը

Ընդլայնել բովանդակությունը

Ծալել բովանդակությունը

Զեղչը սահմանում է

Զեղչն էտարբերությունը այն գների միջև, որոնցով ներկայումս վաճառվում է նյութական արժեքը կամ ապրանքը և դրա անվանական արժեքի գինը, երբ վաճառվում կամ հետգնվում է.

Զեղչն էզեղչ վաճառողի կողմից սպառողին տրամադրվող ապրանքի կամ ծառայության գովազդվող ցանկի գնից:

Զեղչն էբորսայական մուրհակների, գանձապետական ​​մուրհակների կամ պարտատոմսերի գնումը նիշից ցածր գնով:

Զեղչն էգնի տարբերությունը տվյալ պահին և արժեթղթի մարման պահին կամ անվանական արժեքը:

Զեղչն էֆորվարդային փոխարժեքի և արժույթի անհապաղ առաքման փոխարժեքի միջև տարբերությունը:

Զեղչն էարժեթղթերի գների տարբերությունը ֆոնդային շուկայում տվյալ պահին և արժեթղթերի անվանական արժեքի (գինը) միջև, երբ դրանք մարվում են:

Զեղչն էայն գնի տարբերությունը, որով տվյալ պահին վաճառվում է ապրանքը կամ նյութական արժեքը, և դրա անվանական արժեքի գինը մարման կամ վաճառքի ժամանակ:

Զեղչն էգումարի չափը, որը վճարվում է արտոնյալ վարկ ստանալու համար. Հիփոթեք ձեռք բերելու դեպքում զեղչը հանվում է վարկի մայր գումարից:

Զեղչի հայեցակարգ

Տնտեսական բառապաշարում զեղչը երկու իմաստ ունի. Առաջինը փոխանակման մուրհակներն են: Այսինքն, դա արժեթղթերի գների տարբերությունն է ֆոնդային շուկայում տվյալ պահին և արժեթղթերի անվանական արժեքների (գինը) միջև, երբ դրանք մարվում են: Արժեթղթերի (այսինքն՝ մուրհակների) առքուվաճառքը մարման պահին միշտ իրականացվում է թղթադրամի վրա նշված անվանական արժեքից (գումարից) ամենացածր գնով: Այս գործընթացը, պարզապես, կարելի է անվանել զեղչ:

8

Զեղչի մեկ այլ սահմանում բանկային կազմակերպությունների կողմից օրինագծերը զեղչելիս վերցրած տոկոսն է: Զեղչի դրույքաչափը սահմանվում է որպես տոկոսադրույք, որով ապագա մուտքերի արժեքը ճշգրտվում է ներկային: Մեկ այլ կերպ այն կոչվում է զեղչի դրույքաչափ:

Զեղչ (անգլերեն «զեղչը» թարգմանվում է որպես զեղչ) - ապրանքի կամ նյութական արժեքի գնի տարբերությունը, որով ներկայումս վաճառվում է ապրանքը կամ նյութական արժեքը, և դրա անվանական արժեքի գինը մարման կամ վաճառքի ժամանակ:

Ֆոնդային բորսայում զեղչը որոշում է տվյալ պահին գնված արժեթղթի գնի և անվանական արժեքով դրա ներկա արժեքի տարբերությունը:

Այսինքն, օրինակ, դուք կարող եք բորսայական առևտրում գնել 800 դոլար անվանական արժեքով բաժնետոմս 700 դոլարով, որի դեպքում զեղչը կլինի $800- $700 = $100 տարբերությունը։

Ապրանքների գնի տարբերությունը, զեղչը, որոշվում է այս ապրանքի առաքման ժամանակի տարբերությամբ։ Այսօր ապրանքներն ավելի էժան են առաքվում, իսկ հաջորդ առաքումն ավելի թանկ կարժենա։

Արտարժույթի փոխարժեքի հետ կապված զեղչը ներկայացնում է ֆորվարդային փոխարժեքի տարբերությունը, այսինքն՝ ֆիքսված փոխարժեքը գործարքի պահին ապագա ժամանակաշրջանի վճարմամբ և անհապաղ վճարման փոխարժեքը:

Զեղչը բավականաչափ տարածված է ժամանակակից տնտեսության մեջ՝ հետաքրքրություն գրավելու և ցանկալի ժամկետներում վաճառքների քանակն ավելացնելու համար:

Հաճախորդներ ներգրավելու համար կազմակերպվում են ապրանքների և իրերի վաճառք, նշանակվում են զեղչեր: Օրինակ, կոշիկ վաճառող կորպորատիվ բրենդն ունի խանութների ցանց ամբողջ քաղաքում, որտեղ վաճառվում են կոշիկների թարմ մոդելներ: Զեղչերի կենտրոնը կամ ֆոնդային խանութը այս ապրանքանիշի դրոշի ներքո կվաճառի կոշիկները մեծ զեղչերորոշակի սեզոնում:

Սովորաբար զեղչային կենտրոններում վաճառում են հագուստի և կոշիկի անցյալ տարվա մոդելները։

Զեղչի դրույքաչափը և դրա հաշվարկը

Զեղչում- սահմանում, որը վերաբերում է «զեղչ» հասկացությանը: Այն արտահայտում է տարբեր ժամանակաշրջանների (տարիներ, ամիսներ, կիսամյակներ կամ եռամսյակներ) տնտեսական ցուցանիշների կրճատումը համադրելի ձևի։ Դա հնարավոր է օգտագործելով զեղչի գործոնը: Այն հաշվարկվում է բարդ տոկոսադրույքի բանաձևով: Եվ ամենից առաջ անհրաժեշտ է, որ ներդրողները իմանան իրենց ներդրումների ապագա եկամտաբերությունը. սա ներդրումային որոշումների հիմքն է:

Զեղչի դրույքաչափ- սահմանվում է որպես ապագա եկամտի հոսքերը ներկա արժեքի փոխարկելու տոկոսադրույք: Այն կիրառելի է ապագա NPV դրամական միջոցների հոսքերը զեղչելիս: Զեղչման տոկոսադրույքը արտացոլում է փողը՝ հաշվի առնելով ժամանակի գործոնը և ռիսկերը։ Այսինքն՝ զեղչային տոկոսադրույք օգտագործելիս հեշտությամբ կարող եք հաշվարկել այն գումարը, որը ներդրողը պետք է ծախսի ապագայում ակնկալվող եկամուտը ստանալու համար։

Բացի դրամական փոփոխություններից, անհրաժեշտ է հստակ իմանալ նախագծի իրականացման ժամանակը։ Դա անհրաժեշտ է զեղչման տոկոսադրույքը հնարավորինս ճշգրիտ ընտրելու և դրա օգնությամբ այդ ներդրումներից հնարավոր եկամուտները հաշվարկելու համար։

Այդ իսկ պատճառով այդքան մեծ ուշադրություն է հրավիրվում զեղչի դրույքաչափի վրա։ Դրանից է կախված բազմաթիվ ներդրումային ծրագրերի ապագան, և գուցե ընկերությանը: Տոկոսը, ընդհանուր առմամբ, ներդրողի համար կապիտալի արժեքն է: Եթե ​​գնաճի պատճառով իրական ժամանակում փողի արժեքը կարող է հանկարծակի նվազել, ապա բիզնես պլանում կարող են օգտագործվել երկու տոկոսադրույքներ։

Զեղչման տոկոսադրույքը այն տոկոսադրույքն է, որն օգտագործվում է ապագա եկամտի հոսքերը մեկ ներկա արժեքի վերածելու համար: Զեղչման դրույքաչափը կիրառվում է ապագա NPV դրամական հոսքերի ներկա արժեքը հաշվարկելիս:

Զեղչի դրույքաչափի հիմնավորումը

Նախագիծը գնահատելիս ֆինանսատնտեսական հաշվարկներ կատարելու համար անհրաժեշտ է որոշել զեղչի դրույքաչափը: Զեղչի տոկոսադրույքի որոշումը ներդրողների շրջանում ամենավիճահարույց հարցերից մեկն է: Զեղչի դրույքաչափի որոշման գործընթացի վերաբերյալ մի քանի տեսակետ կա.

Որոշ փորձագետներ, «զեղչման տոկոսադրույքը որոշելով, սովորաբար բխում են, այսպես կոչված, ֆինանսական ներդրումների եկամտաբերության ապահով կամ երաշխավորված մակարդակից, որը տրամադրվում է պետական ​​բանկի կողմից ավանդների կամ արժեթղթերի հետ գործարքներում: Այս դեպքում ռիսկի հավելումը կարող է. տրվի, և որքան ավելի ռիսկային լինի դիտարկվող նախագիծը կամ ֆինանսական պայմանագիրը, այնքան բարձր է ռիսկի հավելավճարը»:

Մյուսները (օրինակ՝ Ռ. Բրեյլին, Ս. Մայերսը) կարծում են, որ զեղչային դրույքաչափն է հնարավորության արժեքըներդրումներ կատարել նախագծում, այլ ոչ թե կապիտալի շուկայում, այսինքն. X նախագիծն իրականացնելու փոխարեն գումարը կարող է տրվել բաժնետերերին, որոնք այն կներդնեն ֆինանսական ակտիվներում։

Նկարից երևում է, որ ծրագրի հնարավորությունային արժեքը այն եկամտաբերությունն է, որը բաժնետերերը կարող էին ստանալ, եթե նրանք իրենց գումարները ներդնեն այնպես, ինչպես հարմար են գտնում: Այսպիսով, զեղչելով ծրագրի դրամական հոսքերը համադրելի ֆինանսական ակտիվների ակնկալվող եկամտաբերությամբ, որոշվում է, թե ներդրողները որքան են պատրաստ վճարել ծրագրի համար:

Մենք կշարունակենք առաջին տեսակետից. Սբերբանկում ֆիզիկական անձանց ավանդների առավելագույն տոկոսը (10,000 ռուբլուց, 2-3 տարի ժամկետով) կազմում է 14,5%: Մենք կարծում ենք, որ բանկի տոկոսադրույքը հաշվի է առնում գնաճը։ Ենթադրենք, որ ներդրողը այս նախագիծը համարում է ցածր ռիսկայնություն։ Ռիսկի հավելավճարը կկազմի 4,5%: Այսպիսով, զեղչի դրույքաչափը կկազմի 14,5%+4,5%=19%:

Զեղչի տոկոսադրույքի հաշվարկ

Զեղչման տոկոսադրույքի կանխատեսման հիմքը պարտքային գործիքների (պարտատոմսերի) և բաժնետոմսերի (բաժնետոմսերի) եկամտաբերության սերտ հարաբերությունների տեսական նախադրյալն է: Ընդհանուր առմամբ, ներդրողը պատրաստ է ավելի մեծ ռիսկի (գնել բաժնետոմսեր) միայն այն դեպքում, եթե դրանցից ակնկալվող եկամտաբերությունը գերազանցում է պարտատոմսի եկամտաբերությունը՝ գումարած որոշակի ռիսկի հավելավճարներ: Համաձայն այստեղ դիտարկված մոդելի՝ ներդրողի կողմից ապագա պահանջվող եկամտաբերությունը հետևյալի գումարն է.

Թողարկողի համար բազային տոկոսադրույք - այս թողարկողի արժութային (դոլար) կորպորատիվ պարտատոմսերի կանխատեսված եկամտաբերության դրույքաչափը (հաշվի է առնում վարկային ռիսկի հավելավճարը).

Երկրի ռիսկի հավելավճարներ բաժնետերերի համար (հաշվի է առնում բաժնային գործիքներում ներդրումներ կատարելու ռիսկը, որը հատուկ է. Ռուսական շուկաբաժնետոմսերն ընդդեմ պարտատոմսերի շուկայի):

Արդյունաբերական ռիսկերի հավելավճարներ (հաշվի է առնում դրամական միջոցների հոսքերի անկայունությունը՝ ելնելով ոլորտի առանձնահատկություններից);

Պրեմիում, որը կապված է վատ կորպորատիվ կառավարման ռիսկի հետ.

Թողարկողի բաժնետոմսերի ոչ իրացվելիության ռիսկի հավելավճարներ.

Ընդհանուր առմամբ, ապագա զեղչի տոկոսադրույքը հաշվարկելու բանաձևը կարելի է գրել հետևյալ կերպ.

Բազային դրույքի հաշվարկն ըստ թողարկողի

Բազային տոկոսադրույքը զեղչի դրույքի անբաժանելի մասն է: Իր իմաստով, բազային տոկոսադրույքը ցույց է տալիս, թե շուկայի մասնակիցները ինչ նվազագույն շահութաբերությամբ են պատրաստ ներդրումներ կատարել բիզնեսում: Հակառակ տարածված կարծիքի, որը համարում է, որ բազային դրույքի արժեքը նույնն է դիտարկվող բոլոր ընկերությունների համար, դիտարկվող մոտեցումը հաշվի է առնում բիզնեսի տարբերությունները նույնիսկ այս սկզբնական փուլում: Յուրաքանչյուր ընկերության համար բազային դրույքաչափը անհատական ​​է: Այս դրույքաչափը կախված է որոշակի ձեռնարկության ֆինանսական կայունությունից:

Ընկերության ֆինանսական կայունությունը որոշվում է կամ անկախ վարկանիշային գործակալությունների (S&P, Moody's, Fitch) կողմից թողարկողին տրված վարկային վարկանիշի հիման վրա, կամ վերլուծելով նրա ֆինանսական վիճակը: Իդեալում, յուրաքանչյուր ընկերություն ունի իր բազային դրույքաչափը:

Այսպիսով, քանի որ բազային դրույքաչափը հաշվի է առնում ընկերության ֆինանսական կայունության մակարդակը, այն իսկապես արտացոլում է ռիսկի աստիճանը (և, որպես արդյունք, նվազագույն պահանջվող եկամտաբերությունը), որը համապատասխանում է որոշակի ընկերությունում ներդրումներին:

Երկրի ռիսկի հավելավճարի հաշվարկ

Երկրի ռիսկը տվյալ երկրում գործող ձեռնարկությունների նկատմամբ պաշտոնական իշխանությունների ոչ ադեկվատ վարքագծի ռիսկն է: Որքան կանխատեսելի է պետության վերաբերմունքը բիզնեսին, այնքան պետության քաղաքականությունը նպաստում է ձեռնարկությունների զարգացմանը, այնքան ցածր են նման երկրում բիզնեսով զբաղվելու ռիսկերը, և արդյունքում՝ պահանջվող շահութաբերությունը։

Երկրի ռիսկը կարող է չափվել և արտահայտվել լրացուցիչ եկամտաբերության տեսքով, որը ներդրողները կպահանջեն տվյալ երկրում գործող ձեռնարկությունների բաժնետոմսերում կամ պարտատոմսերում ներդրումներ կատարելիս:

Հասկանալու համար, թե որն է այն լրացուցիչ եկամտաբերությունը, որն այժմ ներդրողները պահանջում են փոխհատուցել երկրի ռիսկը, բավական է համեմատել պետական ​​և կորպորատիվ պարտատոմսերի եկամտաբերությունները։ Միաժամանակ, հաշվարկների ճշգրտությունը բարձրացնելու համար համեմատվող պարտատոմսերը պետք է ունենան իրացվելիության, վարկի որակի և տևողության մոտավորապես նույն մակարդակը։ Այսպիսով, կորպորատիվ և պետական ​​պարտատոմսերի զամբյուղի եկամտաբերության տարբերությունը պայմանավորված կլինի միայն կորպորատիվ պարտատոմսերում ներդրումներ կատարող ներդրողների համար երկրի ռիսկի առկայությամբ (պետական ​​պարտատոմսերի համար երկրի ռիսկ հասկացությունը կիրառելի չէ):

Ստացված եկամտաբերության տարբերությունը ցույց է տալիս երկրի ռիսկի չափը պարտքային գործիքների սեփականատերերի համար: Այս ցուցանիշը բաժնետոմսերի հետ աշխատելիս փոխակերպելու համար երկրի ռիսկի հաշվարկված չափը բազմապատկվում է փորձագետի կողմից որոշված ​​ուղղիչ գործակցով:

Արդյունաբերության ռիսկի հավելավճար

Զեղչման տոկոսադրույքի այս բաղադրիչն իր բնույթով վերազգային է (այսինքն, այն կախված չէ այն երկրից, որտեղ իրականացվում է բիզնեսը) և որոշվում է բացառապես արդյունաբերության ներքին առանձնահատկությունով՝ դրանց դրամական հոսքերի անկայունությամբ: Օրինակ, մանրածախ առևտրի և նավթի արդյունահանման հոսքերի անկայունությունը միանգամայն տարբեր կլինի։

Արդյունաբերությունների ռիսկի համեմատական ​​չափման նկատմամբ ներդրողների ամենաամբողջական վերաբերմունքն արտահայտված է զարգացած ֆոնդային շուկաներում։ Դրանք են արդյունաբերության հավելավճարների հաշվարկման աղբյուրը։ Հետաքրքրություն ներկայացնող յուրաքանչյուր ոլորտի համար որոշվում է ուսումնասիրվող ընկերությունների մի շարք, որոնց համար հաշվարկվում է ոլորտի միջին զեղչային դրույքաչափը:

Արդյունաբերության ռիսկի հավելյալ հավելավճարի օբյեկտիվ հիմքերը ծագում են, երբ ոլորտի միջին զեղչման տոկոսադրույքը (ներդրողի եկամտաբերության նվազագույն պահանջը) գերազանցում է ԱՄՆ պետական ​​պարտատոմսերի գերակշռող եկամտաբերությունը՝ ներդրողի համար ամենահուսալի ակտիվը: ԱՄՆ գանձապետարանի եկամտաբերությունից ցածր միջին զեղչային տոկոսադրույքներ ունեցող արդյունաբերությունները համարվում են համեմատաբար ռիսկերից զերծ, այսինքն՝ ներդրողները չեն սահմանում լրացուցիչ հատուկ պահանջներ, որոնք մեծացնում են այդ ճյուղերի թողարկողների SD-ն: Բոլոր մյուս ճյուղերի համար արդյունաբերության ռիսկի հավելավճարը հաշվարկվում է որպես ոլորտի միջին SD և ԱՄՆ պետական ​​պարտատոմսերի եկամտաբերության տարբերություն: Համապատասխանաբար, հաշվարկված արդյունաբերության հավելավճարը տարածվում է դրա բոլոր թողարկողների վրա։

Պրեմիում վատ կորպորատիվ կառավարման ռիսկի համար

Այս հավելավճարն արտացոլում է թողարկողի բաժնետոմսերի սեփականատիրոջ ռիսկերը, որոնք հիմնականում կապված են ընկերությունից զուտ շահույթի և ակտիվների դուրսբերման հետ:

Ոչ իրացվելիության հավելավճար

Այս հավելավճարը առաջանում է ներդրողի կողմից բաժնետոմսերի փաթեթ ձեռք բերելու կամ վաճառելու հնարավոր դժվարությունների պատճառով՝ առանց գնի և ժամանակի մեծ կորստի: Այլ հավասար պայմանների դեպքում ներդրողը կգնի ավելի իրացվելի ակտիվ:

Զեղչի տոկոսադրույքի հաշվարկման մեթոդներ

Սեփական կապիտալի համար զեղչման տոկոսադրույքը հաշվարկելիս օգտագործվում են երկու հիմնական մեթոդ.

Կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդել (CAPM);

Զեղչի դրույքաչափի հաշվարկման ագրեգացված մեթոդ;

Ակտիվների և կապիտալի արդյունաբերության միջին եկամտաբերության մեթոդը.

Փորձագիտական ​​միջոցներով զեղչի դրույքաչափի որոշում.

Նախքան սեփական կապիտալի համար զեղչման տոկոսադրույքի հաշվարկման մեթոդների քննարկմանը անցնելը, մենք նշում ենք բիզնեսի գնահատման ռիսկի գործոնը հաշվի առնելու կարևորությունը:

Ապագա ներդրումների շահութաբերությունը որոշելիս անհրաժեշտ է ոչ միայն հաշվարկել եկամտի չափը, այլև որոշել պոտենցիալ ռիսկը, որը կապված է որոշակի ակտիվի սեփականության հետ:

Բիզնեսի գնահատման մեջ ռիսկը նշանակում է անորոշության (որոշակիության) գնահատված աստիճան ակնկալվող ապագա եկամուտ ստանալու հարցում:

Ապագա ակնկալվող եկամտաբերության որոշակի մակարդակի համար շուկան ավելի շատ կվճարի, եթե ավելի հավանական է ստանալ այդ եկամուտները, և հակառակը:

Բիզնեսի գնահատման ռիսկի երկու տեսակ կա.

Համակարգային ռիսկը բնութագրում է ձեռնարկության արտաքին ռիսկերը, որոնց վրա նա ի վիճակի չէ ազդել կամ կանխել: Համակարգված ռիսկերը հայտնվում են ընդհանուր իրադարձությունների ազդեցության ներքո, ինչպիսիք են գնաճը, տնտեսական անկումը կամ ընդլայնումը, տոկոսադրույքների բարձրացումը: Այս իրադարձությունները ազդում են ցանկացած ընկերության գործերի վիճակի վրա և, հետևաբար, չեն կարող վերացվել ներդրումային պորտֆելի դիվերսիֆիկացիայի միջոցով (տարբեր թողարկողների ֆինանսական ակտիվների մի շարք): Այդ պատճառով համակարգված ռիսկը կոչվում է նաև «շուկայական» կամ «չդիվերսիֆիկացված» ռիսկ:

Ոչ համակարգային ռիսկը կապված է որոշակի ընկերության ֆինանսական վիճակի, գործունեության հետ, իր բնորոշ առևտրային և ֆինանսական ռիսկերով:

Ելնելով ռիսկերի տեսակների ներկայացված հակիրճ նկարագրությունից՝ մենք կսկսենք դիտարկել սեփական կապիտալի համար զեղչման տոկոսադրույքի որոշման մեթոդները:

Կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդել (CAPM)

Այս մոդելը թույլ է տալիս բավականին բավարար նկարագրել ռիսկի և ակտիվների ակնկալվող եկամտաբերության (կամ կապիտալի արժեքի) միջև կապը:

Կան որոշ ենթադրություններ, որոնք գործում են CAPM մոդելը կիրառելիս.

Մոդելը բխում է այն դիրքից, որ ներդրողները խուսափում են ռիսկից, և եթե ընդունում են այն, պահանջում են փոխհատուցում. «ռիսկից հակակրանքը» սովորաբար մեկնաբանվում է որպես ռիսկի դիմաց փոխհատուցման պահանջ.

Խոսքը ողջամտության սկզբունքի հիման վրա գործող ռացիոնալ ներդրողների մասին է։ Ռացիոնալ ներդրողները հակված են դիվերսիֆիկացնել իրենց ներդրումային պորտֆելները, այսինքն՝ ռացիոնալ ներդրողը երբեք ներդրումներ չի կատարի մեկ ձեռնարկությունում։

Բոլոր ներդրողները ունեն նույն տեղեկատվությունը որոշակի բիզնեսի և, համապատասխանաբար, դրա ներհատուկ ռիսկերի մասին, և, համապատասխանաբար, նույն կերպ գնահատում են ակնկալվող եկամտաբերությունը:

Այս մոդելը հաշվի չի առնում ակտիվների առքուվաճառքի գործարքների ծախսերը, ինչպես նաև հաշվի չի առնում հարկային գործոնը, այսինքն՝ վարկ տրամադրելիս եկամտի մակարդակը և փոխառու միջոցների արժեքը նույնն են։ .

Կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդելը (CAPM) հիմնված է այն սկզբունքի վրա, որ բիզնեսը հավերժական կատեգորիա է, այսինքն, օգտագործելով այս մոդելը, որոշվում է ռիսկային ակտիվի եկամտաբերությունը: Այս եկամտաբերությունը որոշակի ռիսկից զերծ եկամտաբերության և ակտիվի սեփականության ռիսկի համար վճարվող հավելավճարի ֆունկցիա է:

Ռիսկի հավելավճարը հաշվարկվում է որպես որոշակի ժամանակահատվածում տվյալ ակտիվի գնի փոփոխության ֆունկցիա՝ համեմատած նույն ժամանակահատվածում ընդհանուր շուկայի փոփոխությունների հետ:

Հիմնական CAPM մոդելն ունի հետևյալ տեսքը.

Որտեղ Re-ն սեփական կապիտալի պահանջվող (ակնկալվող) եկամտաբերության դրույքաչափն է.

Rf-ն ռիսկերից զերծ եկամտաբերությունն է.

Rm-ն արժեթղթերի ցանկացած փաթեթի միջին շուկայական եկամտաբերությունն է.

b-ը համակարգված ռիսկի քանակական չափում է, որը գնահատում է առանձին ընկերությունների բաժնետոմսերի եկամտաբերության փոփոխությունները՝ շուկայական եկամտաբերության դինամիկայի համեմատությամբ.

(Rm - Rf) շուկայական ռիսկի հավելավճարն է:

Վերոնշյալ բանաձևը կարող է օգտագործվել բաց ընկերությունների ակնկալվող շահութաբերությունը գնահատելու համար:

Ռիսկից զերծ դրույքաչափը որոշվում է ներդրումների վերադարձի տոկոսադրույքի չափով, որն ապահովում է նվազագույն եկամտաբերությունը հավանականության ամենաբարձր աստիճանով (մոտ 100%):

Արտերկրում, բիզնեսի գնահատման պրակտիկայում պետական ​​արժեթղթերի եկամտաբերության տոկոսադրույքը սովորաբար օգտագործվում է որպես ռիսկից զերծ տոկոսադրույք (որպես կանոն, 6-8% մակարդակում):

Ներքին պրակտիկայում, ներկայումս, առանց ռիսկի դրույքաչափի հարցը դիտարկվում է միանշանակ.

Հուսալիության ամենաբարձր կատեգորիայի բանկերի կանխիկ ավանդների վերադարձի տոկոսադրույքները.

Ռուսաստանի Դաշնության Կենտրոնական բանկի զեղչի դրույքաչափը (2000 թվականի նոյեմբերից մինչև 2001 թվականի դեկտեմբեր 25%);

Դոլարային արտահայտությամբ գնահատելիս` պարտատոմսերով ներքին արտարժույթով վարկի վերադարձի տոկոսադրույքը (4-րդ տրանշի VEB պարտատոմսեր):

Շուկայական միջին եկամտաբերության տոկոսադրույքը Rm-ը որոշվում է` ելնելով այն ոլորտի արժեթղթերի շուկայում եկամտի չափից, որին պատկանում է գնահատվող ընկերությունը, հետադարձ հայացքով բավական երկար ժամանակահատվածում: Ներքին շուկայում Rm փոխարժեքը որոշելու համար կարող են օգտագործվել RTS (Ռուսական առևտրային համակարգ) կամ տեղեկատվական գործակալությունների ցուցիչներ, ինչպիսիք են AK&M, Rosbusinessconsulting և այլն:

fb-ի արժեքը՝ որպես համակարգված ռիսկի քանակական չափում, կարող է որոշվել հետևյալ հարաբերությունների հիման վրա.

բ = Գնահատվող ընկերության սեփական կապիտալում շահույթի տոկոսային փոփոխություն

Այս շուկայում շրջանառվող բաժնետոմսերի միջին շուկայական գնանշման փոփոխության տոկոսը

b-ի արժեքը ցույց է տալիս, թե կոնկրետ ակտիվների տիրապետման ռիսկը որքանով է մեծ կամ փոքր, քան շուկայական պորտֆելի ռիսկը: Եթե ​​b> 1, ապա ակտիվները համարվում են ավելի ռիսկային և դասակարգվում են որպես ագրեսիվ ակտիվներ: Եթե ​​բ< 1, то данные активы являются менее рискованными, чем рыночный портфель и являются защищенными.

Այսպիսով, որքան բարձր է բետա-ն, այնքան բարձր է ռիսկը: Ընկերության բաժնետոմսերի գինը, որի համար b գործակիցը հավասար է 1,5-ի, շուկայում աճի միտումով, միջին շուկայական մակարդակի համեմատ կաճի միջինը 50% ավելի արագ: Եվ հակառակը, երբ շուկան ճնշված է, այս ընկերության բաժնետոմսերի գինը կնվազի 50%-ով ավելի արագ, քան միջին շուկայական գինը։ Հետևաբար, եթե արժեթղթերի շուկայում բաժնետոմսերի գինը իջնի 10%-ով, կարելի է ակնկալել, որ այս ընկերության բաժնետոմսերի գինը կնվազի 15%-ով։

Բիզնեսի գնահատման պրակտիկայում կապիտալ ակտիվների գնահատման մոդելի հիմնական բանաձևը լրացվում է փոփոխություններով, որոնք թույլ են տալիս հաշվի առնել ոչ համակարգված ռիսկերը: Այնուհետև սեփական կապիտալի համար եկամտաբերության տոկոսադրույքը հաշվարկելու բանաձևը հետևյալն է.

որտեղ C1-ը մեկ ընկերության համար բնորոշ ռիսկի հավելավճարն է.

C2-ը ռիսկի հավելավճար է փոքր բիզնեսում ներդրումներ կատարելու համար.

C3-ը երկրի ռիսկի հավելավճարն է:

Հաշվի առեք այս փոփոխությունները.

Ընկերությանը հատուկ ռիսկի հավելավճարը կիրառվում է, եթե գնահատվող ընկերությունն ունի որոշակի ռիսկ: Որպես կանոն, այդ ռիսկը կապված է ընկերության գործունեության բնույթի հետ:

Փոքր բիզնեսի ռիսկի հավելավճարը կիրառվում է, եթե գնահատվող ընկերությունը փոքր բիզնես է: Այս փոփոխության նպատակն է փոխհատուցել փոքր բիզնեսի եկամուտների լրացուցիչ անկայունությունը: Ինչ վերաբերում է մեկ ընկերությանը բնորոշ ռիսկի հավելավճարի ընդհանուր արժեքին, և փոքր բիզնեսում ներդրումներ կատարելու ռիսկի հավելավճարին, մշակվել է ներդրումային ճանաչված սովորույթ, համաձայն որի այդ արժեքը որոշվում է փորձագետի կողմից: ներդրումների երկիր.

Երկրի ռիսկի հավելավճարը ներդրվում է միայն օտարերկրյա ներդրողների համար զեղչման տոկոսադրույքը գնահատելիս: Ներքին ներդրողների համար երկրի ռիսկի մակարդակը արտացոլվում է ինչպես ռիսկերից զերծ դրույքաչափի, այնպես էլ շուկայական ռիսկի հավելավճարի բարձրացմամբ: Երկրի ռիսկի հավելավճարը անհատական ​​է, քանի որ կախված է ռիսկի անհատական ​​նախապատվություններից, կոնկրետ ներդրողների գիտելիքներից և փորձից: Միաժամանակ, որպես ուղեցույց կարող են օգտագործվել ներդրող երկրի երկրների ռիսկերի վարկանիշները, որոնք սահմանում են աշխարհի առաջատար վարկանիշային ընկերությունները։

Զեղչի դրույքաչափի կուտակային կառուցման մեթոդը

Փակ ընկերությունների գնահատման ժամանակ կիրառվում է սեփական կապիտալի համար զեղչային դրույքի կուտակային կառուցման մեթոդը, որոնց համար դժվար է գտնել համեմատելի բաց ընկերություններ-անալոգներ և, համապատասխանաբար, անհնար է օգտագործել CAPM մոդելը:

Կուտակային մեթոդի կիրառման ժամանակ հիմք է ընդունվում առանց ռիսկի դրույքաչափը, որին գումարվում է փակ ընկերություններում ներդրումներ կատարելու ռիսկի հավելավճարը: Այս հավելավճարը ներկայացնում է այն եկամուտը, որը ներդրողը «պահանջում է» որպես ոչ համակարգային ռիսկերի փոխհատուցում, այսինքն՝ լրացուցիչ ռիսկեր, որոնք կապված են այս ընկերությունում ներդրումներ կատարելու հետ՝ համեմատած ռիսկից զերծ ներդրումների հետ:

Ընդհանուր առմամբ, շինարարության կուտակային մոդելը հետևյալն է.

որտեղ Re-ն ներդրողի կողմից պահանջվող եկամտաբերությունն է.

Rf-ն ռիսկերից զերծ եկամտաբերությունն է.

Сi – լրացուցիչ հավելավճարներ (նպաստներ) հատուկ ռիսկերի համար

Այսպիսով, զեղչման տոկոսադրույքի հաշվարկման կուտակային մեթոդի կիրառման գործընթացում անհրաժեշտ է բացահայտել և քանակականացնել տվյալ ընկերությանը բնորոշ ռիսկերի առավելագույն հնարավոր քանակությունը:

Առավել հաճախ հաշվի են առնվում ռիսկի հետևյալ հավելավճարները.

Ընկերության կախվածությունը հիմնական գործիչից և կառավարման պահուստի առկայություն - նպաստները սահմանվում են 0% -ից մինչև 5%:

Կազմակերպության չափ. (0-5%)։ Եթե ​​ընկերությունը մեծ է, զբաղեցնում է մենաշնորհային դիրք, ապա կոնկրետ ռիսկը կլինի նվազագույն (հավասար է զրոյի):

Ընկերության ֆինանսական կառուցվածքը. - կապիտալի կառուցվածքը. (0-5%)։ Բարձր ռիսկը բնութագրվում է փոխառու միջոցների զգալի մասնաբաժնով:

Ապրանքային և տարածքային դիվերսիֆիկացում (0 - 5%)

Ընկերության ապրանքների գնորդների և ապրանքների և ծառայությունների մատակարարների դիվերսիֆիկացում (0 - 5%):

Ձեռնարկության ֆինանսական վիճակի վերաբերյալ տվյալների առկայությունը դինամիկայի մեջ ձեռնարկության ֆինանսական վիճակի համեմատ (0 - 5%):

Գնահատողը որոշում է, թե որքանով ներառել վերը նշված ռիսկերը եկամտաբերության դրույքաչափի հաշվարկում:

Զեղչի դրույքաչափի հաշվարկման համախառն մեթոդ

Ամենից հաճախ, ներդրումային հաշվարկներում զեղչման դրույքը սահմանվում է որպես կապիտալի միջին կշռված արժեք (WACC), որը հաշվի է առնում սեփական կապիտալի արժեքը և փոխառու միջոցների արժեքը: Սա զեղչման տոկոսադրույքի որոշման ամենաօբյեկտիվ մեթոդն է։ Միևնույն ժամանակ, կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդելը (CAPM) օգտագործվում է սեփական կապիտալի արժեքը որոշելու համար: Ներդրված ամեն ինչի համար զեղչի դրույքաչափի որոշումը կապված է, այսպես կոչված, «առանց պարտքի» ներկա արժեքի հաշվարկի հետ: դրամական հոսք, հաճախ օգտագործվում է ներդրողների կողմից՝ դիտարկելով ընկերության կողմից առաջացած դրամական հոսքերի գումարը: Այն հաշվարկելու համար օգտագործվում է ընկերության կողմից իր գործունեությունը ֆինանսավորելու համար օգտագործվող կապիտալի արժեքի արժեքը: Քանի որ և՛ սեփական կապիտալը, և՛ փոխառու միջոցները ներգրավված են նման ֆինանսավորման մեջ, կապիտալի միջին կշռված արժեքը (WACC) գործում է որպես կապիտալի «ընդհանուր» արժեքի արժեք: Կապիտալի միջին կշռված արժեքը հաշվարկվում է հայտնի բանաձևով.

Ks - սեփական կապիտալի ավելացման արժեքը,

Kd - փոխառու կապիտալի արժեքը,

Ws և Wd - ձեռնարկության կապիտալի կառուցվածքում համապատասխանաբար սեփական և փոխառու կապիտալի բաժնետոմսերը,

T - եկամտահարկի դրույքաչափ:

Հասկանալի է, որ նոր ներդրումային ծրագրի շահութաբերությունը պետք է լինի ավելի բարձր, քան WACC-ի արժեքը, այլապես անիմաստ է այն իրականացնել, քանի որ դա կնվազեցնի ընկերության ընդհանուր արժեքը։ Հետևաբար, տրամաբանական է թվում WACC-ի օգտագործումը որպես զեղչի դրույքաչափ:

WACC-ը որպես զեղչի դրույքաչափ օգտագործելու երկու հիմնական խնդիրները հետևյալն են.

WACC-ն արտացոլում է ընկերության սովորական կապիտալ ներդրումները ֆինանսավորելու համար օգտագործվող աղբյուրների ներկա արժեքը և, երբ կազմակերպության սովորական գործունեությունից դուրս, ներդրումները ենթարկվում են բոլորովին այլ ռիսկերի, քան «սովորականը», և, հետևաբար, WACC-ը չի կարող օգտագործվել որպես պահանջվող դրույքաչափ: եկամտաբերությունը, այնպես որ ինչպես այն հաշվի չի առնում տարբեր ներդրումների ռիսկերի տարբերությունը.

Եթե ​​ներդրումների մասշտաբներն այնքան մեծ են, որ էականորեն փոխում են ընկերության ֆինանսական աղբյուրների կառուցվածքը, ապա WACC-ը նույնպես չի կարող օգտագործվել որպես զեղչային դրույքաչափ։

Բայց եթե նույնիսկ խոսքը գնում է «սովորական» կապիտալ ներդրումների մասին, ապա այս դեպքում ներդրումները կարող են տարբեր աստիճանի ռիսկ պարունակել։ Օրինակ, սարքավորումների փոխարինման հետ կապված կապիտալ ներդրումները, որպես կանոն, ավելի քիչ ռիսկային են, քան նոր տեսակի ապրանքների մշակման նպատակով կատարված ներդրումները։ Տնտեսական արդյունավետությունը այս դեպքում գնահատելիս կարելի է ընկերության կապիտալի միջին կշռված արժեքը դիտարկել որպես հնարավորության ծախսերի նվազագույն թույլատրելի արժեք՝ ավելացնելով պահանջվող եկամտաբերությունը՝ կախված կապիտալ ներդրումների բնույթից: Այսպիսով, այս դեպքում զեղչման տոկոսադրույքը որոշելիս օգտագործվում են փորձագիտական ​​գնահատականներ, որոնք նույնպես սուբյեկտիվության տարր են մտցնում այս գործընթացի մեջ։

Արդյունաբերության ակտիվների և կապիտալի միջին եկամտաբերության մեթոդ

DuPont մոդելը կամ արդյունաբերության միջին եկամտաբերությունը ակտիվների և կապիտալի մեթոդը արտացոլում է ոլորտի միջին եկամտաբերությունը ակտիվների կամ ներդրված կապիտալի նկատմամբ: Այս մեթոդը գնահատելու համար օգտագործվում են ROA (Return of Equity) և ROE (Return of Assets) ցուցանիշները, որոնք պարունակում են գնահատվող ընկերության ոլորտին բնորոշ բոլոր ռիսկերը: Ուստի DuPont մոդելի կիրառման հիմնական պայմանը ոլորտի վիճակի մասին բավարար տեղեկատվությունն է։ DuPont-ի մոդելն ունի հետևյալ ձևը.

Զեղչման տոկոսադրույքը հաշվարկելու համար ակտիվների և կապիտալի միջին եկամտաբերության մեթոդը ձեռնտու է օգտագործել, երբ բաժնետոմսերը գնանշված չեն ֆոնդային բորսայում, այսինքն. ամենաքիչն են իրացվում: Դրանք չեն արտացոլում ընկերության իրական, շուկայական արժեքը:

DuPont մոդելն օգտագործելիս արդյունաբերության ընկերությունները սովորաբար բաժանվում են որոշակի խմբերի, օրինակ՝ փոքր, միջին և խոշոր ընկերությունների՝ սեփական կապիտալի առումով:

Որոշակի ընկերության համար հաշվարկված ցուցանիշները համեմատվում են ոլորտի միջին ցուցանիշների հետ: Արդյունաբերության համար ROE և ROA ցուցանիշների մասին տեղեկատվություն կարելի է ստանալ վերլուծական գործակալությունների միջին արդյունաբերության ակնարկներից, ոլորտի տարբեր վարկանիշներից:

Շուկայական բազմապատկիչ մեթոդ

Այս մեթոդը կիրառվում է, երբ անալոգների մասին բավարար տեղեկատվություն կա: Այն բաղկացած է մեկ բաժնետոմսի շահույթի տարբեր մակարդակների հաշվարկից: Օրինակ, հատկացնել.

EBITDA/P – Շահույթ մինչև տոկոսային հարկերը, մաշվածությունը և ամորտիզացիան (շահույթ մինչև մաշվածությունը, տոկոսները և հարկերը մեկ բաժնետոմսի համար);

EBIT/P - Շահույթ մինչև տոկոսային հարկերը (շահույթ մինչև մեկ բաժնետոմսի տոկոսները և հարկերը);

EBT/P- Շահույթ մինչև հարկերը (շահույթ մինչև հարկերը մեկ բաժնետոմսի համար);

E/P -- Եկամուտներ ( Զուտ շահույթըմեկ բաժնետոմսի համար):

Շուկայական բազմապատիկները որպես զեղչային դրույք օգտագործելու առավելությունն այն է, որ շուկայական բազմապատիկները լիովին արտացոլում են ոլորտի ռիսկերը: Թերությունն այն է, որ բազմապատիկները չեն արտացոլում այն ​​ռիսկերը, որոնք հատուկ են գնահատվող ընկերության համար:

Փորձագիտական ​​միջոցներով զեղչի դրույքաչափի որոշում

Զեղչային տոկոսադրույքը որոշելու ամենահեշտ ձևը, որը գործնականում կիրառվում է, դա փորձագիտական ​​միջոցներով կամ ներդրողի պահանջների հիման վրա սահմանելն է։ Այստեղ պետք է նաև նշել, որ հաշվարկներում օգտագործվող զեղչի դրույքաչափը գրեթե միշտ համաձայնեցված է ներդրումային բանկի հետ, որը միջոցներ է ներգրավում ծրագրի համար կամ ներդրողի հետ: Ընդ որում, հաշվարկներում, որպես կանոն, առաջնորդվում են նմանատիպ ընկերություններում և շուկաներում ներդրումներ կատարելու ռիսկերով։

Իրական ընտրանքների մեթոդ

Այժմ ավելի ու ավելի հաճախ առաջարկվում է կիրառել ռեալ տարբերակների մեթոդը, սակայն դրա կիրառումը մեթոդաբանական առումով շատ դժվար է։ Հաշվի առնելու այնպիսի ռիսկային գործոններ, ինչպիսիք են նախագծի դադարեցման հնարավորությունը, տեխնոլոգիան փոխելը, շուկան կորցնելը, նախագծերը գնահատելիս պրակտիկան հաճախ օգտագործում է խիստ ուռճացված զեղչերի դրույքաչափեր՝ 40--50%: Այս թվերի հիմքում տեսական հիմնավորում չկա։ Նույն արդյունքները կարելի է ստանալ բարդ հաշվարկներով, որոնց դեպքում դեռ պետք է սուբյեկտիվորեն որոշել բազմաթիվ կանխատեսող ցուցանիշներ:

Զեղչային դրույքի ճիշտ արժեքի ընտրությունը, իհարկե, պետք է հիմնված լինի դրա որոշման հիմնական տեսական մոտեցումների վրա։ Այնուամենայնիվ, արվեստ ֆինանսական վերլուծաբանԲիզնեսի գնահատումը կայանում է նրանում, որ նա կարող է հաշվի առնել և՛ կոնկրետ նախագծի բնորոշ հատկանիշները, և՛ գործարքի փաստացի պայմանները (ներդրողի կամ պարտատիրոջ կողմից ձեռք բերված ապագա տնտեսական օգուտների «վճարման» բնույթն ու ձևը, դրա հնարավոր ծախսերը. և այլն): Արդյունքում, այս նրբերանգների վրա աշխատելու վրա ծախսված լրացուցիչ ջանքերը դրանք իրականացնող վերլուծաբանին ավելի ամուր դիրք կապահովեն ապագա ներդրողի հետ գործարքի գինը բանակցելու ժամանակ:

Շինարարության կուտակային մոդելը հարմար է զեղչման տոկոսադրույքը հաշվարկելու համար, երբ գնահատման նպատակը ենթադրում է ներքին գործոնների ավելի նշանակալի դեր, քան արտաքին: Կուտակային շինարարության մոդելը կարող է առավել հաջող կիրառվել ցանկացած դեպքում սեփական կապիտալը գնահատելիս: Հաշվարկի ընտրությունը կախված չէ ընկերության շուկայական գործունեությունից:

CAPM մոդելը ենթադրում է շուկայական գործոնների ուժեղ ազդեցություն, ուստի արդյունավետ է այն օգտագործել, երբ ընկերության շուկայական ակտիվությունը բարձր է, ինչպես նաև երբ ընկերությունը մտնում է շուկա: CAPM մոդելն ամենասահմանափակն է հաշվարկի համար, քանի որ դրա վրա ազդում են առավելագույն թվով գործոններ: Այն կարող է օգտագործվել միայն սեփական կապիտալը գնահատելու համար, գնահատելու այն ընկերությանը, որի բաժնետոմսերը ցուցակված են ֆոնդային բորսայում, ինչպես նաև, եթե ընկերության կատարողականը բնորոշ է ընդհանուր շուկայի համար:

WACC մոդելի ընտրության որոշիչ գործոնը ընկերության կամ նախագծի ներդրումային և ապահովագրական արժեքի գնահատումն է: WACC մոդելը ներդրված կապիտալի գնահատման ունիվերսալ մոդել է: Այս մեթոդով զեղչի դրույքաչափի հաշվարկի վրա ազդում է նաև ընկերության վարքագիծը շուկայում։

Շուկայական բազմապատկիչ մեթոդը կիրառվում է, երբ ընկերությունը բաց է շուկայի համար, քանի որ բազմապատկիչները լիովին արտացոլում են ոլորտի ռիսկերը: Շահավետ է այն օգտագործել, երբ անալոգների մասին բավարար տեղեկատվություն կա: Այն բաղկացած է մեկ բաժնետոմսի տարբեր տեսակի շահույթի հաշվարկից: Շուկայական բազմապատկիչ մեթոդը առավել հաջողությամբ կիրառվում է, երբ ընկերության շուկայական ակտիվությունը բարձր է, իսկ շուկայական վարքագիծը բնորոշ է:

Ակտիվների և կապիտալի արդյունաբերության միջին եկամտաբերության մեթոդը (ROA, ROE) ձեռնտու է օգտագործել, երբ բաժնետոմսերը ցուցակված չեն ֆոնդային բորսայում, այսինքն. ամենաքիչն են իրացվում: Որոշակի ընկերության համար հաշվարկված ցուցանիշները համեմատվում են ոլորտի միջին ցուցանիշների հետ: Ակտիվների և կապիտալի միջին եկամտաբերության արդյունաբերության մեթոդը (ROA, ROE) կախված չէ շուկայական գործունեությունից, այլ կարող է օգտագործվել միայն սեփական կապիտալը գնահատելու համար, և եթե ընկերության կատարողականը բնորոշ է ընդհանուր շուկայի համար:

% դրույքաչափերի մեթոդը արդյունավետորեն կիրառվում է ներդրված ընդհանուր կապիտալի գնահատման ժամանակ, երբ ընկերության գործունեությունը բնորոշ է ոլորտին։ Այս մեթոդի առավելությունն այն է, որ ներդրված կապիտալի շահութաբերությունը որոշվում է հենց շուկայի կողմից: Որովհետեւ կարող են լինել գնահատման մի քանի նպատակներ, ապա հաշվարկի հետագա ընտրությունը կարող է որոշվել՝ կախված ընկերության բնութագրերից և տեղեկատվության առկայությունից: Ներդրված կապիտալը գնահատելու համար զեղչման տոկոսադրույքը հաշվարկելիս արդյունավետ է օգտագործել տոկոսադրույքի մեթոդը, քանի որ % տոկոսադրույքները սահմանվում են բանկերի կողմից՝ ելնելով տվյալ պահին շուկայի ազատ դրամական միջոցների կարիքից, և դրանք հաշվի են առնում միայն շուկայական ռիսկերը և հաշվի չեն առնում միայն գնահատվող ընկերությանը հատուկ ռիսկերը: Ե՛վ Ռուսաստանում, և՛ արտերկրում զեղչային տոկոսադրույքի հաշվարկման առկա մեթոդների վերլուծությունը թույլ է տալիս եզրակացնել, որ անհնար է ընտրել որևէ մոդել որպես ամենաարդյունավետ և հարմար շուկայական բոլոր իրավիճակների համար: Արդյունավետ մոդելն ընտրվում է՝ կախված գնահատման կոնկրետ նպատակից և կոնկրետ ընկերության բնութագրերից, ինչպես նաև կախված տեղեկատվության առկայությունից:

Զեղչի հաշվարկը հաշիվ թողարկելիս

Զեղչը հաշվարկելիս սեփական մուրհակը թողարկող գզրոցը հաշվի է առնում.

Այն ժամանակահատվածը, մինչև որ հաշիվը չի կարող ներկայացվել վճարման (այսինքն՝ որ ժամանակահատվածում գզրոցը կարող է օգտագործել օրինագծի թողարկումից գոյացած միջոցները).

Ռեսուրսների արժեքը (% դրույքաչափ), որով գզրոցը հավաքում է (կարող է ներգրավել) նույն գումարը նույն ժամանակահատվածի համար:

Եթե ​​իր սեփական մուրհակը թողարկող գզրոցի և ապագա մուրհակատիրոջ միջև կնքված պայմանագրով սահմանվում է մուրհակի վաճառքի գինը, ապա զեղչը հաշվարկելու համար անհրաժեշտ է որոշել մուրհակի անվանական (մուրհակ) արժեքը: Դա կարելի է անել՝ օգտագործելով բանաձևը.

որտեղ:

Մուրհակի ժամկետ` մուրհակի թողարկման օրվան հաջորդող օրվանից մինչև մուրհակի տեքստում նշված մուրհակի մարման օրը օրացուցային օրերի քանակը:

Պետք է հաշվի առնել, որ, որպես կանոն, նպատակահարմար չէ զեղչով «տեսանելի» տերմինով օրինագծեր թողարկել։ Ի վերջո, նման հաշիվը կարող է վճարման ներկայացվել թողարկման օրվանից մեկ տարվա ընթացքում ցանկացած օրվա ընթացքում, և հնարավոր չէ որոշել դրա ժամկետը ողջամիտ զեղչի գումարի հաշվարկման համար և, համապատասխանաբար, նման օրինագծի եկամտաբերությունը:

«Տեսանելի, բայց ոչ շուտ, քան որոշակի ամսաթվից» տերմինով մուրհակների իրավիճակը մոտավորապես նույնն է, բայց դեռևս հնարավոր է հաշվարկել զեղչը նման թղթադրամի վրա՝ հիմնվելով թողարկման օրվան հաջորդող ամսաթվից: օրինագծի այս կոնկրետ ամսաթիվը: Նման օրինագծերի թողարկման և դրանց վրա զեղչի հաշվարկման կարգը լավագույնս որոշվում է հաշվապահական հաշվառման քաղաքականությամբ:

% տոկոսադրույք - ռեսուրսների ներգրավման տոկոսադրույքը օրինագծի ժամկետին նման ժամանակահատվածի համար: Հաշվարկի համար սովորաբար օգտագործվում է տոկոսադրույքը, որով գզրոցը կարող է որոշակի ժամկետով միջոցներ ներգրավել: Հենանիշը կարող է լինել միջբանկային վարկերի տոկոսադրույքները, վարկերի կամ ավանդների միջին տոկոսադրույքները, վերաֆինանսավորման տոկոսադրույքը և այլն: Նման դրույքաչափերի սահմանման կարգը որոշվում է հաշվապահի կողմից հաշվապահական հաշվառման քաղաքականության մեջ: Բանկերը, որպես կանոն, սահմանում են ներգրավված և տեղաբաշխված ռեսուրսների տոկոսադրույքների սահմանման կարգը՝ Ավանդային քաղաքականության պայմաններին համապատասխան:

Զեղչի քաղաքականություն

Զեղչային քաղաքականություն - Կենտրոնական բանկերի կողմից իրականացվող դրամավարկային քաղաքականություն, որը բաղկացած է վարկի տոկոսադրույքների բարձրացումից կամ իջեցումից՝ վարկային կապիտալի առաջարկն ու պահանջարկը կարգավորելու նպատակով։

Գործողության այս տեսակը պատկանում է կարգավորման երկար ժամանակ օգտագործվող մեթոդներին։ Կենտրոնական բանկը բիզնես բանկերի նկատմամբ հանդես է գալիս որպես պարտատեր։ Միջոցները տրամադրվում են բանկերի մուրհակների վերազեղչով և ապահովված նրանց արժեթղթերով: Կենտրոնական վարկային հղումով ստացված նման միջոցները կոչվում են ռեզեղչ կամ լոմբարդային վարկեր։ Կենտրոնական բանկն իրավունք ունի մանիպուլյացիայի ենթարկել այն տոկոսադրույքը, որով նա վարկ է տրամադրում բանկերին։ Որպես վարկային համակարգի վրա ազդելու մեթոդ է գործում վարկի «գին» սահմանելու հնարավորությունը։

Կենտրոնական բանկի կողմից որոշված ​​«վարկի գնի» մակարդակը տնտեսական գիտության և պրակտիկայում ստացել է պաշտոնական «զեղչային դրույքի» նշանակում8 (որն այլ կերպ կոչվում է նաև զեղչ կամ գրավ):

Կենտրոնական բանկից վերցված վարկերը բանկերը տրամադրում են այլ տնտեսվարող սուբյեկտներին, բայց ավելի բարձր տոկոսադրույքով։ Բնականաբար, բիզնես բանկերի տոկոսադրույքների քաղաքականությունն արտացոլում է այն փոփոխությունները, որոնք ԿԲ-ն իրականացնում է իր քաղաքականության ընթացքում։ Կենտրոնական բանկը տոկոսադրույքի օգնությամբ անուղղակի ազդեցություն է ունենում կապիտալի շուկայում առաջարկի և պահանջարկի հարաբերակցության վրա։

Տոկոսադրույքի բարձրացում, այսինքն. Վարկի «աճը» սահմանափակում է փոխառու միջոցների պահանջարկի ծավալը և նվազեցնում ընկերությունների՝ ներդրումներն ավելացնելու մտադրությունը: Տոկոսադրույքի նվազումը «էժանացնում է» վարկը, ինչի հետևանքով մասնավոր հատվածում (տնային տնտեսություններ, ֆիրմաներ) աճել է ներդրումների ցանկությունը։ Այս խթանումն իրականացվում է բաժնետոմսերի, արտադրական սարքավորումների կամ նոր արտադրական շենքերի կառուցման տեսքով։ Սա այս մեխանիզմի սխեման է։ Իրական կյանքում պարամետրերի փոխազդեցությունը, իհարկե, միշտ չէ, որ այդքան պարզ է:

Կարևոր է հաշվապահական հաշվառման քաղաքականության գործառույթը, որպես տոկոսադրույքի մանիպուլյացիա, որն ուժեղացնում է Կենտրոնական բանկի այլ կարգավորող միջոցների կիրառման ազդեցությունը, այն է` բաց շուկայական գործառնությունները և պարտադիր պահուստների ստեղծումը: Եթե ​​անկախ առևտրային բանկի վարքագծի վրա ազդող մեկ լծակի ազդեցությունն անբավարար է, ապա Կենտրոնական բանկի կողմից ձեռնարկված միջոցառումների համալիրը նրան հնարավորություն է տալիս հասնել իր մտադրությանը:

Ինչ վերաբերում է Ռուսաստանին, ապա նշենք, որ հաշվապահական հաշվառման քաղաքականության շրջանակներում Կենտրոնական բանկը 1995թ.-ից սկսել է կիրառել նաև արժեթղթերով (հիմնականում պետական ​​գանձապետական ​​պարտատոմսերով) գրավադրված գրավատան վարկը։

Աղբյուրներ և հղումներ

vipoteku.ru - տեղեկատվական և տեղեկատու ռեսուրս, որը պատմում է հիփոթեքային գործարքի հնարավորությունների մասին

malb.ru - կայք փոքր բիզնեսի մասին

dic.academic.ru - Բառարաններ և հանրագիտարաններ ակադեմիկոսի մասին

ekoslovar.ru - տնտեսական բառարան

coolreferat.com - ռեֆերատների հավաքածու

xreferat.ru - ռեֆերատների ժողովածու

en.wikipedia.org - Վիքիպեդիա ազատ հանրագիտարան

operbank.ru - կայք բանկային գործառնությունների մասին

allbest.ru - ռեֆերատների հավաքածու

do.gendocs.ru - Դասեր, տեղեկատու գրքեր, ռեֆերատներ

center-yf.ru - Ֆինանսական կառավարման կենտրոն

km.ru - տեղեկատվական մուլտիպորտալ

delovoymir.biz - Business World կայքը

finance-exchange.rf - պորտալ Ֆինանսական փոխանակում

Ի՞նչ է զեղչը: Զեղչը լայն հասկացություն է, որը վերաբերում է տնտեսական գործունեությունիսկ անգլերենից թարգմանաբար նշանակում է զեղչ։ Գործունեության տարբեր ոլորտներում զեղչը կարող է կիրառել տարբեր արժեքներ.

• ֆոնդային բորսայում այս հասկացությունը նշանակում է պարտատոմսի անվանական և շուկայական արժեքի տարբերություն.
• բանկային ոլորտում սա գրավի գնի նվազում է հօգուտ բանկի՝ վարկի համար դիմելիս.
• Առևտրի մեջ սա կարող է նշանակել զեղչ երկարացված առաքման ժամանակով ապրանքների վրա, եթե ապրանքները չեն համապատասխանում պահանջներին կամ մեծ պահանջարկ չունեն, և նմանատիպ զեղչեր.
• այլ ոլորտներում դա կարող է լինել ցանկացած կոմերցիոն շահավետ զեղչ:

Ընդհանրապես, զեղչը գնի տարբերությունն է, որն առաջանում է որոշ հանգամանքների պատճառով: Զեղչը կարող է լինել ֆիքսված, կուտակային կամ կախված գնված ապրանքի քանակից: Կարող են լինել նաև այլ գործոններ, որոնք ազդում են դրա չափի վրա:

Վարկ ստանալու ժամանակ պահանջվում է գրավ, որը կապահովի այն, եթե վարկառուն չմարի վարկը։ Զեղչն այս դեպքում վարկի գումարի և վարկի գումարի տարբերությունն է:

Գրավի իրական գնից տարբերվող զեղչը կոչվում է գրավի հարաբերակցություն, և հաճախ դրա առկայությունը վարկ ստանալու պայմաններում մեծ վրդովմունք է առաջացնում վարկառուների մոտ, քանի որ տվյալ դեպքում գույքի սեփականատերերի գնահատումը հավասար չէ բանկայինին: .

Այս դեպքում զեղչը գործում է որպես ապահովագրություն բանկի կամ այլ բանկի համար ֆինանսական հաստատություն. Դրանով նա նվազեցնում է պարտքի մարման համար միջոցների պակասի հավանականությունը այն դեպքում, երբ ստիպված է լինում վաճառել գրավադրված գույքը: Այս պրակտիկան շատ առումներով կապված է մեծ թվով վարկերի չվճարումների և ուշացումների հետ։

Միևնույն ժամանակ, եթե նույնիսկ անկախ գնահատողը գրավի առարկան գնահատել է շուկայական գնով, ապա վստահ չէ, որ հնարավոր կլինի այդ գումարով վարկ ստանալ։ Որոշ բանկեր ավանդ են վերցնում՝ հաշվի առնելով միայն զեղչը, իսկ դրա չափը նույնպես սահմանում է բանկը, իսկ երբեմն զեղչը հասնում է գույքի արժեքի կեսին։ Դա արվում է, որպեսզի պարտքը չվճարելու դեպքում գրավադրված գույքի վաճառքից ստացված միջոցները ծածկեն ոչ միայն վարկի գումարը, այլև դրա տոկոսները, ինչպես նաև վերականգնման հնարավոր իրավական կամ նմանատիպ ծախսերը։ Բացի այդ, զեղչի չափը կախված է գույքի տեսակից, օգտագործման ժամկետից և նմանատիպ այլ գործոններից:

Նման համակարգը շատ հարմար է բանկերի համար, սակայն վարկեր սպառողներին հաճախ այնքան էլ դուր չի գալիս զեղչերի տրամադրումը, քանի որ հաշվելով մեկ գումարի վրա՝ կարելի է շատ ավելի քիչ ստանալ։

Զեղչ հասկացությունը, որն օգտագործվում է ֆոնդային բորսայում, շատ նման է բանկային ոլորտում կիրառվողին։ Ե՛վ այնտեղ, և՛ այնտեղ, վարկառուն պետք է շահույթ ունենա։ Զեղչով տրամադրվող զեղչը արժեթղթի վաճառքի գնի և շուկայական արժեքի տարբերությունն է:

Վարկառուն պարտատոմս է տրամադրում շուկայականից ցածր գնով: Արժեթղթ գնելիս կնքվում է առուվաճառքի պայմանագիր, որը ցույց է տալիս, որ նշված ժամկետից հետո վարկառուն պարտավոր է վաճառել մուրհակը շուկայական գնով։ Այսպիսով, նա եկամուտ կստանա, որը գնումների և վաճառքի տարբերությունն է, և այդ տարբերությունը հավասար է զեղչի չափին։
Ընդ որում, շահույթի ստացումը կախված չէ արժեթղթի օգտագործման ժամանակից։ Եթե ​​վարկառուն սահմանված ժամանակից հետո այն հետ չի գնում, ապա վարկատուն գրեթե ոչինչ չի կորցնում, նա բոլոր իրավունքներն ունի այն վաճառել երրորդ կողմին։ Միակ բանը արժեթղթերի շուկայում գների անկայունությունն է։ Տարբեր օրերի օրինագծերը կարող են տարբեր արժենալ, և, այնուամենայնիվ, հնարավոր են փոքր ֆինանսական կորուստներ:

Առևտրի մեջ զեղչ է կիրառվում, երբ անհրաժեշտ է հնացած կամ սեզոնային ապրանքներ վաճառել։ Դա կարող է լինել նաև մարքեթինգային հնարք: Ամեն դեպքում, վաճառողը ակնկալում է ավելացնել իր շահույթը։

Չնայած ապրանքը վաճառվում է իջեցված գներով, բայց միևնույն ժամանակ վաճառողը կարող է գրավել նոր գնորդներ և ավելի շատ շահույթ ստանալ, եթե այն վաճառի առանց զեղչի։ Այսպիսով, շատ խանութներ կարող են պարբերաբար զեղչեր անել, իսկ հետո վերադարձնել շուկայական գինը։ Գնորդը, սովորությունից դրդված, կշարունակի ապրանքը գնել նույնիսկ թանկացումից հետո։

Բացի այդ, զեղչը լավ հնարավորություն է մեծացնելու հետաքրքրությունը նոր կամ նախկինում չպահանջված ծառայության կամ ապրանքի նկատմամբ: Խանութները կարող են սեզոնային վաճառք իրականացնել, օրինակ՝ գարնանը ձմեռային հագուստի մնացորդները վաճառելու համար, ինչը նույնպես մեծացնում է եկամուտը։ Ավելի լավ է ցածր վաճառել, քան ընդհանրապես չվաճառել:

Նաև կարող է զեղչ տրամադրվել ինչպես յուրաքանչյուր միավոր ապրանքի, այնպես էլ կուտակային համակարգի համար։ Օրինակ, եթե հաճախորդը գնել է որոշակի քանակությամբապրանքներ, կամ գնված որոշակի գումարով, կամ մեծածախ գնման դեպքում: Պայմանները կարող են տարբեր լինել, և կողմերը պայմանավորվում են միմյանց միջև։

Զեղչ առօրյա կյանքում

Մտածեք, թե ինչ է զեղչը պարզ օրինակով: Մատակարարը պահեստում ունի ապրանք, որը ինչ-ինչ պատճառներով չի վաճառվել: Որպեսզի ապրանքները չհնանան կամ եթե դրանք սեզոնային են և արագ կորցնեն իրենց արդիականությունը, մատակարարն իր հաճախորդներին առաջարկում է զգալի զեղչ: Սա կարելի է նկատել վաճառքի սեզոնի ընթացքում առեւտրի կենտրոն. Ամենից հաճախ հագուստն ու կոշկեղենն ընկնում են նման զեղչերի տակ, ավելի հազվադեպ Կենցաղային տեխնիկակամ էլեկտրոնիկա:

Ցանցային շատ ընկերություններ ունեն իրենց սեփական զեղչային խանութները, որտեղ նրանց ապրանքները վաճառվում են զեղչված գներով: Միևնույն ժամանակ, դրանք չպետք է շփոթել օգտագործված խանութների կամ վաճառվող կետերի հետ ցածրորակ ապրանքներ. Դա կարող է լինել ընկերության խանութը, որը, մինչ նոր հավաքածուի թողարկումը, վաճառում է հինի մնացորդները զգալիորեն նվազեցված գնով։

AT ժամանակակից աշխարհԶեղչ հասկացությունը շատ տարածված է, և բոլորը հանդիպել են դրան այս կամ այն ​​ձևով։ Չնայած գնի նվազմանը, այս կերպ նրանք մեծացնում են վաճառքը և ներգրավում նոր հաճախորդներ։