Производствен ливъридж. Производствен (оперативен) ливъридж Ливъридж във финансовия сектор

Производственият ливъридж се идентифицира чрез оценка на връзката между общите приходи на търговската организация, нейните печалби преди лихви и данъци и производствените разходи.

Основните елементи на себестойността на продукцията са променливи и постоянни разходи, като съотношението между тях може да бъде различно и се определя от избраната от предприятието технико-технологична политика. Промяната на структурата на разходите може значително да повлияе на размера на печалбата. Инвестирането в дълготрайни активи е придружено от увеличаване на постоянните разходи и, поне теоретично, намаляване на променливите разходи. Зависимостта обаче е нелинейна, така че намирането на оптималната комбинация от постоянни и променливи разходи не е лесно. Тази връзка се характеризира с категорията производствен или оперативен ливъридж, чието ниво определя освен това размера на производствения риск, свързан с компанията.

Производственият ливъридж се характеризира количествено чрез съотношението между постоянните и променливите разходи в общия им размер и променливостта на показателя "печалба преди лихви и данъци". Именно този показател за печалба дава възможност да се изолира и оцени влиянието на променливостта на оперативния ливъридж върху финансовите резултати на компанията.

Графиката на промените в обема на продажбите отразява връзката между тези показатели (фиг. 1.1.).

Аналитичната връзка на параметрите на графиката се представя със следната формула:

където S - изпълнение в стойностно изражение;

VC - променливи производствени разходи;

FC - полупостоянни производствени разходи;

GI е печалба преди лихви и данъци.

Фигура 1.1 Графика на промяна на обема

Преобразуване на тази формула във формата

показва обема на продажбите на продукти Q в натурални единици.

Нарича се специфична пределна печалба, където p е цената на единица продукция, v са променливите производствени разходи за единица продукция.

Използвайки тази формула, като зададете необходимата печалба, можете да изчислите количеството продукти, които трябва да бъдат произведени. За печалба G/ = 0 се изчислява количеството продукция в "мъртвата точка" или прагът на рентабилност (прагов обем на продажбите).

Такива изчисления се наричат ​​​​метод на критичния обем на продажбите - определянето за всяка конкретна ситуация на обема на продажбите на продукти в съответствие със съществуващите производствени разходи и печалби.

Производствен ливъридж - връзката между промените в нетната печалба и промените в продажбите.

Производствен ливъридж - прогресивно нарастване на нетната печалба с увеличаване на продажбите, поради наличието на постоянни разходи, които не се променят с увеличаване на производството и продажбите 11 Ковалев В. В. Въведение във финансовия мениджмънт. М.: Финанси и статистика 2008. Стр. 91.

Има три основни показателя за ливъридж на производството: DOL d , DOL p , DOL r

Нека ги разгледаме по-подробно.

Делът на постоянните производствени разходи в общите разходи или, еквивалентно, съотношението на постоянните и променливите разходи (DOL d) е първият показател за ливъридж на производството:

Ако делът на постоянните разходи е висок, се казва, че компанията има високо ниво на оперативен ливъридж. За такава компания понякога дори лека промяна в производствените обеми може да доведе до значителна промяна в печалбите, тъй като компанията трябва да поеме фиксирани разходи във всеки случай, независимо дали продуктите се произвеждат или не.

Съотношението на нетната печалба към фиксираните производствени разходи (DOL p) е вторият показател за ливъридж на производството:

където P n - чиста печалба;

FC- постоянни производствени разходи.

Съотношението на скоростта на промяна на печалбата преди лихви и данъци към скоростта на промяна на обема на продажбите в натурални единици (DOL r) е третият показател за ливъридж на производството.

Както следва от определението, индикаторът може да се изчисли по формулата:

където DGI - процентът на промяна в печалбата преди лихви и данъци);

D Q - скоростта на изменение на обема на продажбите в натурални единици проценти).

Основната цел на тези показатели - контрол и анализ в; динамика на производството.

Ceteris paribus, растеж в динамиката на DOL r и DOL d, както и намаляването на DOL p означава повишаване на нивото на ливъридж на производството и увеличаване на вероятността за постигане на дадено ниво на печалба.

Третият индикатор след някои трансформации трябва да бъде написан с помощта на уравнението:

Икономическо значение на DOL r доста просто - показва степента на чувствителност на печалбата преди лихви и данъци на търговска организация към промените в обема на производството в натурални единици. А именно, за търговска организация с високо ниво на производствен ливъридж, малка промяна в обема на производството може да доведе до значителна промяна в печалбата преди лихви и данъци.

Както можете да видите от уравнението на мъртвата точка, когато печалбата GI клони към нула, съотношението DOL r нараства силно.

Индикаторът DOL r се нарича сила на оперативния лост. Изводът е, че на малко разстояние от прага на рентабилност силата на въздействието на работния лост ще бъде максимална, след което отново ще започне да намалява; и така до нов скок на постоянните разходи с преодоляване на нов праг на доходност.

Въздействието на производствения лост е свързано с предприемаческия риск.

Предприемачески риск - рискът от недостиг на печалба преди лихви и данъци. Рискът е вероятността от потенциална загуба на инвестирани средства или недостиг на доход в сравнение с проекта или плана. Рискът може да бъде оценен с помощта на статистически методи, базирани на изчисляването на стандартното отклонение на променлива като продажби или печалби. На практика методите за оценка на риска, използващи ефекта на лоста, са намерили широко приложение. Според концепцията на лоста

Общ ливъридж = Оперативен ливъридж × Финансов ливъридж

Оценката на силата на производствения лост зависи от съотношението на постоянните разходи и печалбата на предприятието. Силата на въздействието се изразява като процентна промяна в брутната печалба, причинена от всяка процентна промяна в приходите от продажби. Нивото на производствен ливъридж се изчислява като следното съотношение:

Брутна печалба + фиксирани разходи/брутна печалба = 1 + фиксирани разходи/брутна печалба

Силата на въздействието на оперативния лост показва нивото на предприемаческия риск на предприятието: с висока стойност на силата на оперативния лост, всеки процент от намалението на приходите води до значително намаляване на печалбата 11 Ковалев В. В. Семинар по финансови въпроси управление. Конспекти на лекции със задачи. М.: Финанси и статистика, 2007, стр. 59.

Анализът на нивото на производствен ливъридж е представен в следващата глава на тази курсова работа.

Производствен и финансов ливъридж

Общата категория е производствен и финансов ливъридж. Неговото влияние се определя чрез оценка на връзката на три показателя: приходи, производствени и финансови разходи на нетната печалба 11 Наръчник на финансиста на предприятието, 2-ро изд. - М.: Инфра-М, 2007, стр. 152.

На фиг. 1.2. представена е диаграма на връзката на тези показатели и свързаните с тях видове ливъридж.

Полупостоянните производствени и финансови разходи до голяма степен определят крайните финансови резултати на предприятието. Изборът на повече или по-малко капиталоемки дейности определя нивото на оперативен ливъридж. Изборът на оптималната структура на източниците на средства е свързан с финансов ливъридж. Що се отнася до връзката между двата вида ливъридж, широко разпространено е мнението, че те трябва да са обратно пропорционални - високото ниво на оперативен ливъридж в една компания предполага желателността на относително ниско ниво на финансов ливъридж и обратно.

Смята се, че комбинацията от мощен оперативен ливъридж с мощен финансов ливъридж може да бъде пагубна за едно предприятие, тъй като бизнес и финансовите рискове взаимно се умножават, умножавайки неблагоприятните ефекти.

Задачата за намаляване на общия риск, свързан с предприятието, се свежда главно до избора на една от трите опции.

1. Високо ниво на финансов ливъридж, съчетано със слаб оперативен ливъридж.

2. Ниско ниво на финансов ливъридж, съчетано със силен оперативен ливъридж.

3. Умерени нива на финансови и оперативни ефекти на ливъридж - и тази опция често е най-трудната за постигане.

Ориз. 1.2. Връзка между доход и ливъридж

Производственият и финансов ливъридж обобщава категориите производствен и финансов ливъридж. Повишете нивото (DTL) може да се оцени, както следва:

където I n - лихви по заеми и заеми.

От това следва, че производствените и финансовите рискове се кумулират под формата на общ риск, който се разбира като риск, свързан с възможна липса на средства за покриване на текущи разходи и разходи за обслужване на външни източници 11 Финансов мениджмънт: Учебник / Изд. Г. Б. Поляк. - М .: Финанси, UNITI, 2007, стр. 80.

Изчисляването на производствено-финансовия ливъридж също е представено в следващата глава на курсовата работа.

Ливъриджът е управлението на активите и пасивите на предприятието с цел печалба, намаляването на ливъриджа е процесът на намаляване на ливъриджа

Концепция и функции на производствения и финансов ливъридж, коефициент на финансов ливъридж, формула на ливъридж, концепция и функции на намаляване на ливъриджа

Разширете съдържанието

Свиване на съдържанието

Ливъридж е определението

Ливъриджът епроцесът на управление на активите и пасивите на предприятие, организация или институция с цел получаване на печалба.В буквалния смисъл ливъриджът е лост, с малко усилие на което можете значително да промените резултатите от производствените и финансовите дейности на предприятие, съотношението на капиталовите инвестиции в ценни книжа с фиксиран доход (облигации, привилегировани акции) и инвестициите в ценни книжа с нефиксиран доход (обикновени акции).

Ливъриджът есъотношението или баланса между капитала, инвестиран в ценни книжа с фиксиран доход (те включват привилегировани акции, облигации и т.н.) и капитала, инвестиран в обикновени акции.

Ливъриджът есъотношението на основния капитал на организация, предприятие към заемни, привлечени средства.Листът във финансовия анализ се тълкува като фактор, малка промяна в който може да доведе до значителна промяна в резултатните показатели.Всяко предприятие е източник на финансов риск. В този случай рискът възниква въз основа на фактори от индустриален и финансов характер, които формират разходите и приходите на предприятието. Производствените и финансовите разходи не са взаимозаменяеми, но тяхната структура може да бъде контролирана.

Ливъридж (от английски leverage - ливъридж) еизползване на дългово финансиране чрез привличане на заеми. Терминът "ливъридж" се използва в няколко значения.В условията на пазарни отношения всяко търговско предприятие планира дейността си по такъв начин, че да получи максимална печалба от дейността си. Ето защо една от неотложните задачи на настоящия етап е овладяването на мениджъри и финансови мениджъри със съвременни методи за ефективно управление на формирането на печалба в процеса на производство, инвестиции и финансови дейности на предприятието.

Ливъридж (в превод от английски - лост) еварварство, т.е. директно заемане на американския термин "ливъридж", вече широко използван в местната специална литература; отбелязваме, че в Обединеното кралство терминът „Gearing" се използва за същата цел. В някои монографии се използва терминът „lever", който едва ли трябва да се признае за успешен дори в езиков смисъл, тъй като в буквален превод на английски лостът е „лост“, но не „1 everge“.

Ливъриджът епроцесът на управление на активите и пасивите на предприятието, насочен към увеличаване (увеличаване) на печалбата.Основният ефективен показател е нетната печалба на компанията, която зависи от много фактори, поради което са възможни различни факторни разширения на нейното изменение. По-специално, тя може да бъде представена като разликата между приходите и разходите от два основни типа: производствен характер и финансов характер. Те не са взаимозаменяеми, но размерът и делът на всеки от тези видове разходи могат да бъдат контролирани. Подобно представяне на факторната структура на печалбата е изключително важно в условията на пазарна икономика и свобода при финансиране на търговска организация със заеми от търговските банки, които се различават съществено по предлаганите от тях лихви.

Ливъриджът ев приложението към финансовия сектор се тълкува като определен фактор, малка промяна в който може да доведе до значителна промяна в резултатните показатели; във финансовия мениджмънт този термин се използва за характеризиране на връзка, показваща как и до каква степен Увеличаването или намаляването на дела на определена група условно постоянни разходи (разходи) в общия размер на текущите разходи (разходи) влияе върху динамиката на доходите на собствениците на компанията.

Ливъриджът енож с две остриета: увеличава доходите на собствениците, като същевременно увеличава техните финансови рискове. Идентифицирането на нивото на ливъридж е характеристика на потенциалната опасност от непостигане на целевите стойности на печалбата поради необходимостта от извършване на значителни полуфиксирани разходи, които не са съизмерими с генерирания доход. Спецификата на полуфиксираните разходи е в тяхната дългосрочност и сигурност за бъдещето. Това означава, че ливъриджът е дългосрочен фактор; освен това лека промяна в самия фактор или в условията, в които работи, може да доведе до значителна промяна в редица показатели за ефективност. 30% за ваша сметка, 70% за сметка на банката).

Деливъриджът епроцесът на намаляване на ливъридж, т.е. ниво на дълга. Смята се, че намаляването на задлъжнялостта е основната причина за дългосрочния (десетилетие) цикличен спад в икономическата активност.

Деливъриджът епроцесът на намаляване на дълговата тежест (дълг и плащания по този дълг във връзка с дохода) в рамките на дългосрочен кредитен цикъл. Дългосрочен кредитен цикъл възниква, когато дълговете растат по-бързо от приходите и завършва, когато разходите за обслужване на дълга станат непосилни за кредитополучателя. В същото време е невъзможно да се реши проблемът изключително чрез парични методи, т.к лихвените проценти обикновено падат до нула по време на намаляване на задлъжнялостта.

Висок ливъридж натиск

Всички компании използват до известна степен финансов ливъридж. Целият въпрос е до каква степен е препоръчително да се увеличи заемът, какво е разумното съотношение между собствен и заемен капитал. Ясно е, че вземането на твърде много заеми увеличава риска, което от своя страна води до по-високи лихви. Основното правило за ливъридж е, че ако едно предприятие вземе заем при лихвен процент, по-нисък от възвръщаемостта на активите, възвръщаемостта на капитала ще се увеличи; ако компанията заеме пари при лихвен процент, по-висок от възвръщаемостта на активите, възвръщаемостта на собствения капитал ще падне.Ливъриджът е много рискован бизнес за онези предприятия, чиито дейности са циклични по природа (те включват например строителство и автомобилостроене индустрия). В тези предприятия обемът на продажбите варира от година на година. В резултат на това няколко последователни години на ниски продажби могат да доведат фирми със силен ливъридж до фалит.

През последните няколко години, в резултат на потребителския бум, компаниите за търговия на дребно, строителството и редица други сектори на местната икономика се развиват активно чрез привличане на сравнително евтини кредитни ресурси. Имаше класически ливъридж, който в разрастващата се икономика позволяваше на компаниите да постигнат растеж на финансовите резултати за сметка на заемни средства. Въпреки това, в резултат на изостряне на световната финансова криза, банките започнаха да намаляват обемите на кредитиране и да повишават лихвите по кредитните ресурси.

Така в период на криза ликвидността се срива и маховикът започва да се върти в обратна посока - протича процес на намаляване на задлъжнялостта, когато всеки трябва да „разтовари“ балансите. Рязкото намаляване на наличността на кредити води до спад в търсенето, самите пазари за продажба се свиват, използването на производствените мощности намалява и работниците се съкращават, което води до нов кръг на намаляване на търсенето, инвестиционните програми се спират, плановете за разширяване на производството се отлагат.

Глобалната кредитна експанзия от последните 20 години, придружена от нарастването на маржин позициите в световната финансова система, приключва пред очите ни и това се случва доста драматично: криза на ликвидността, криза на доверието, системни рискове, многобройни неизпълнения , глобално намаляване на задлъжнялостта. Според анализаторите най-уязвими по отношение на кредитоспособността в Русия са компаниите, работещи в развитието, селскостопанското производство, търговията на дребно, въздушния транспорт, леката и хранително-вкусовата промишленост.

За да смекчат въздействието на кризата върху различни сектори на руската икономика, правителството и Централната банка на Русия разработиха редица мерки, насочени към подкрепа на банковия сектор и редица други сектори на икономиката. Подобни мерки за стабилизиране на ситуацията на финансовите пазари и подкрепа на икономиката бяха предприети от правителствата и централните банки на много страни, както развити, така и развиващи се.

В момента все още е твърде рано да се правят прогнози при какво ниво на "парична инжекция" ще настъпи спирането на процеса на глобално намаляване на задлъжнялостта. В края на краищата, фалитът дори на една голяма корпорация автоматично генерира задължения по суапове по подразбиране до няколкостотин милиарда долара (суаповете по подразбиране са финансови инструменти, използвани за спекулации със способността на компанията да изплати дълга си.

Ако компанията не е в състояние да изплати задълженията си, на купувача се изплаща номиналната стойност на ценните книжа, които притежава. Рязък спад на световните фондови пазари води до значително обезценяване на обезпеченията под формата на акции или облигации. Логично е кредиторите в тази ситуация да изискват допълнително обезпечение от компаниите, които често се затрудняват да направят нещо и да предложат нещо при липса на ликвидност. И само насищането на пазара с парични ресурси може да спре текущия процес на намаляване на задлъжнялостта в глобалната финансова система, което като цяло световните централни банки и правителства правят през последния месец.

Ливъридж във финансовия сектор

Основният показател за ефективност е нетната печалба на компанията, която зависи от много фактори, поради което са възможни различни факторни разширения на нейното изменение. По-специално, тя може да бъде представена като разликата между приходите и разходите от два основни типа: производствен характер и финансов характер. Те не са взаимозаменяеми, но размерът и делът на всеки от тези видове разходи могат да бъдат контролирани. Подобно представяне на факторната структура на печалбата е изключително важно в условията на пазарна икономика и свобода при финансиране на търговска организация със заеми от търговските банки, които се различават съществено по предлаганите от тях лихви.

От позицията на финансовото управление на дейността на търговската организация зависи нетната печалба; първо, колко рационално се използват предоставените на предприятието финансови ресурси, т.е. в какво се инвестират и, второ, върху структурата на източниците на средства.Първият момент се отразява в обема и структурата на основния и оборотния капитал и ефективността на тяхното използване. Основните елементи на себестойността на продукцията са променливи и постоянни разходи, като съотношението между тях може да бъде различно и се определя от избраната от предприятието технико-технологична политика. Промяната на структурата на разходите може значително да повлияе на размера на печалбата. Инвестирането в дълготрайни активи е придружено от увеличаване на постоянните разходи и, поне на теория, намаляване на променливите разходи.

Зависимостта обаче е нелинейна, така че намирането на оптималната комбинация от постоянни и променливи разходи не е лесно. Именно тази връзка се характеризира с категорията производствен или оперативен ливъридж, чието ниво в допълнение определя размера на производствения риск, свързан с компанията.

риск

Ливъриджът в приложението към финансовия сектор се тълкува като определен фактор, малка промяна в който може да доведе до значителна промяна в резултатните показатели.Във финансовото управление се разграничават следните видове ливъридж:

Производство (оперативно);

Финансови.

Производствен ливъридж (от английски leverage - ливъридж) е

Производствен ливъридж (английски ливъридж - ливъридж) емеханизъм за управление на печалбата на предприятието, базиран на оптимизиране на съотношението между постоянни и променливи разходи. С негова помощ можете да предвидите промяната в печалбата на предприятието в зависимост от промяната в обема на продажбите, както и да определите точката на рентабилност.

Необходимо условие за прилагането на механизма на производствения ливъридж е използването на пределния метод, основан на разделянето на разходите на компанията на постоянни и променливи. Колкото по-нисък е делът на постоянните разходи в общите разходи на предприятието, толкова повече се променя размерът на печалбата спрямо скоростта на изменение на приходите на компанията.

Производственият ливъридж се определя с помощта на една от двете формули:

Стойността, намерена с формула (1) ефект на ливъридж на производствотодопълнително служи за прогнозиране на промените

печалба в зависимост от промяната в приходите на компанията. За да направите това, използвайте следната формула:

За по-голяма яснота помислете за ефекта от производствения ливъридж, като използвате пример:

Използвайки механизма на индустриалния ливъридж, ние прогнозираме промяната в печалбата на предприятието в зависимост от промяната в приходите и също така определяме точката на рентабилност. За нашия пример ефектът на производствения ливъридж е 2,78 единици (12 5000 / 45 000). Това означава, че при намаление на приходите на компанията с 1% печалбата ще намалее с 2,78%, а при намаление на приходите с 36% ще достигнем прага на рентабилност, т.е. печалбата ще бъде нула. Да приемем, че приходите ще бъдат намалени с 10% и ще възлизат на 337 500 рубли. (375 000 - 375 000 * 10 / 100). При тези условия печалбата на предприятието ще бъде намалена с 27,8% и ще възлезе на 32 490 рубли. (45 000 - 45 000 * 27,8 / 100).

Производственият ливъридж е показател, който помага на мениджърите да изберат оптималната стратегия за предприятието при управление на разходите и печалбите. Размерът на производствения ливъридж може да се променя под влияние на: цената и обема на продажбите; променливи и постоянни разходи; комбинации от тези фактори. Нека разгледаме влиянието на всеки фактор върху ефекта на производствения ливъридж въз основа на горния пример.Увеличаването на продажната цена с 10% (до 825 рубли за брой) ще доведе до увеличение на продажбите до 412 500 рубли, пределен доход - до 162 500 рубли. (412 500 - 250 000) и печалби - до 82 500 рубли. (162 500 - 80 000). В същото време пределният доход на единица продукт също ще се увеличи от 250 (125 000 рубли / 500 броя) на 325 рубли. (162 500 рубли / 500 бр.). При тези условия ще е необходим по-малък обем продажби за покриване на постоянните разходи: точката на рентабилност ще бъде 246 единици. (80 000 рубли / 325 рубли), а пределната граница на безопасност на предприятието ще се увеличи до 254 единици. (500 бр. - 246 бр.), или с 50.8%. В резултат на това компанията може да получи допълнителна печалба в размер на 37 500 рубли. (82 500 - 45 000). В същото време ефектът от производствения ливъридж ще намалее от 2,78 на 1,97 единици (162 500 / 82 500).

Намаляването на променливите разходи с 10% (от 250 000 рубли на 225 000 рубли) ще доведе до увеличаване на пределния доход до 150 000 рубли. (375 000 - 225 000) и печалби - до 75 000 рубли. (150 000 - 80 000). В резултат на това точката на рентабилност (праг на рентабилност) ще се увеличи до 200 000 рубли. , което в натура ще бъде 400 бр. (200 000: 500). В резултат на това маржинът на безопасност на предприятието ще бъде 175 000 рубли. (375 000 - 200 000), или 233 бр. (175 000 рубли / 750 рубли). При тези условия ефектът от производствения ливъридж в предприятието ще намалее до 2 единици (150 000 / 75 000). При намаляване на постоянните разходи с 10% (от 80 000 рубли на 72 000 рубли), печалбата на предприятието ще се увеличи до 53 000 рубли. (375 000 - 250 000 - 72 000), или 17,8%. При тези условия точката на рентабилност в парично изражение ще бъде 216 000 рубли. , а в натура - 288 бр. (216 000 / 750). В същото време пределната граница на безопасност на предприятието ще съответства на 159 000 рубли. (375 000 - 216 000), или 212 бр. (159 000 / 750). В резултат на 10% намаление на постоянните разходи, ефектът от производствения ливъридж ще бъде 2,36 единици (125 000 / 53 000) и в сравнение с първоначалното ниво ще намалее с 0,42 единици (2,78 - 2,36).

Анализът на горните изчисления ни позволява да заключим, че промяната в ефекта на производствения ливъридж се основава на промяната в дела на постоянните разходи в общите разходи на предприятието. В същото време трябва да се има предвид, че чувствителността на печалбата към промените в обема на продажбите може да бъде двусмислена в предприятия с различно съотношение на постоянни и променливи разходи. Колкото по-нисък е делът на постоянните разходи в общите разходи на предприятието, толкова повече се променя размерът на печалбата спрямо скоростта на изменение на приходите на компанията.

Трябва да се отбележи, че в конкретни ситуации проявата на механизма на производствения ливъридж може да има характеристики, които трябва да се вземат предвид в процеса на неговото използване. Тези характеристики са следните: положителното въздействие на производствения ливъридж започва да се проявява едва след като компанията преодолее точката на рентабилност на дейността си. За да започне да се проявява положителният ефект от производствения ливъридж, предприятието трябва първо да получи достатъчен пределен доход, за да покрие постоянните си разходи.

Това се дължи на факта, че компанията е длъжна да възстанови своите постоянни разходи независимо от конкретния обем на продажбите, следователно, колкото по-висок е размерът на постоянните разходи, толкова по-късно, при равни други условия, ще достигне точката на рентабилност на неговите дейности. Следователно, докато предприятието не осигури равновесие на дейността си, високото ниво на постоянни разходи ще бъде допълнителна „тежест“ по пътя към достигане на точката на равновесие.

Тъй като продажбите се увеличават все повече и повече от точката на рентабилност, ефектът от производствения ливъридж започва да намалява. Всяко следващо процентно увеличение на продажбите ще доведе до нарастващ темп на нарастване на размера на печалбата.Механизмът на индустриалния ливъридж има обратна посока: при всяко намаляване на продажбите размерът на печалбата на предприятието ще намалее още повече. Съществува обратна връзка между производствения ливъридж и печалбата на предприятието - колкото по-висока е печалбата на предприятието, толкова по-малък е ефектът от производствения ливъридж и обратно. Това ни позволява да заключим, че производственият ливъридж е инструмент, който изравнява съотношението на нивото на рентабилност и нивото на риск в процеса на извършване на производствени дейности.

Ефектът на производствения ливъридж се проявява само в кратък период. Това се определя от факта, че постоянните разходи на предприятието остават непроменени само за кратък период от време. Веднага щом настъпи следващият скок в размера на постоянните разходи в процеса на увеличаване на продажбите, предприятието трябва да преодолее нова точка на рентабилност или да адаптира производствените си дейности към нея. С други думи, след такъв скок ефектът от производствения ливъридж се проявява в нови икономически условия по нов начин.

Разбирането на механизма на проявление на производствения ливъридж ви позволява целенасочено да управлявате съотношението на постоянните и променливите разходи, за да повишите ефективността на производствените и икономически дейности при различни тенденции на пазара на стоки и етап от жизнения цикъл на предприятието.

При неблагоприятни условия на стоковите пазари, които определят възможно намаляване на продажбите, както и в ранните етапи от жизнения цикъл на предприятието, когато то все още не е преодоляло точката на рентабилност, е необходимо да се предприемат мерки за намаляване на фиксираните разходи на предприятието. И обратно, при благоприятна конюнктура на стоковия пазар и наличието на определена граница на безопасност, изискванията за прилагане на режим на спестяване на постоянни разходи могат значително да бъдат отслабени. В такива периоди предприятието може значително да увеличи обема на реалните инвестиции чрез реконструкция и модернизация на дълготрайни производствени активи.

При управлението на постоянните разходи трябва да се има предвид, че високото им ниво до голяма степен зависи от отрасловите специфики на дейността, които определят различното ниво на капиталоемкост на произвежданите продукти, диференциацията на нивото на механизация и автоматизация на труда. Освен това трябва да се отбележи, че фиксираните разходи са по-малко податливи на бърза промяна, така че предприятията с висока стойност на производствения ливъридж губят гъвкавост при управлението на разходите си.

Но въпреки тези обективни ограничения, всяко предприятие има достатъчно възможности да намали, ако е необходимо, размера и дела на постоянните разходи. Тези резерви включват: значително намаляване на режийните разходи (разходи за управление); продажба на част от неизползвано оборудване и нематериални активи с цел намаляване на амортизационния поток; широко разпространено използване на краткосрочни форми на лизинг на машини и оборудване вместо придобиването им като собственост; намаляване на обема на потреблението на някои комунални услуги и др.

При управлението на променливите разходи основното ръководство трябва да бъде осигуряването на тяхната постоянна готовност, тъй като има пряка връзка между размера на тези разходи и обема на производството и продажбите. Осигуряването на тези спестявания, преди предприятието да преодолее точката на рентабилност, води до увеличаване на пределния доход, което ви позволява да преодолеете тази точка по-бързо. След прекъсване на точката на рентабилност размерът на спестяванията в променливи разходи ще осигури директно увеличение на печалбата на предприятието. Основните резерви за спестяване на променливи разходи включват: намаляване на броя на заетите в основните и спомагателните производства чрез осигуряване на растеж на тяхната производителност на труда; намаляване на размера на запасите от суровини, материали и готови продукти в периоди на неблагоприятни условия на стоковите пазари; осигуряване на благоприятни условия за доставка на суровини и материали за предприятието и др. Използването на механизма на производствения ливъридж, целенасоченото управление на постоянните и променливите разходи и бързата промяна на съотношението им при променящите се условия на бизнес ще увеличи потенциала за генериране на печалба за предприятието.

Концепцията за оперативен ливъридж е тясно свързана със структурата на разходите на една компания. Оперативен ливъридж или производствен ливъридж (ливъридж - ливъридж) е механизъм за управление на печалбата на компанията, основан на подобряване на съотношението между постоянни и променливи разходи.Той може да се използва за планиране на промяна в печалбата на организацията в зависимост от промените в обема на продажбите, както и определяне на точка на рентабилност. Необходимо условие за прилагането на механизма на оперативния ливъридж е използването на пределен метод, основан на разделянето на разходите на постоянни и променливи. Колкото по-нисък е делът на постоянните разходи в общите разходи на предприятието, толкова повече се променя размерът на печалбата спрямо скоростта на изменение на приходите на компанията.

Както вече споменахме, има два вида разходи в предприятието: променливи и постоянни. Тяхната структура като цяло и по-специално нивото на постоянните разходи в общите приходи на предприятието или в приходите на единица продукция може значително да повлияе върху тенденцията в печалбите или разходите. Това се дължи на факта, че всяка допълнителна единица продукция носи известна допълнителна рентабилност, която отива за покриване на постоянните разходи и в зависимост от съотношението на постоянните и променливите разходи в структурата на разходите на компанията, общото увеличение на приходите от допълнителна единица от стоки може да се изрази в значително рязко изменение на печалбата. Веднага след като се достигне точката на рентабилност, има печалба, която започва да расте по-бързо от продажбите.

Оперативният лост е инструмент за определяне и анализ на тази зависимост. С други думи, той е предназначен да установи влиянието на печалбата върху промяната в обема на продажбите. Същността на неговото действие се състои в това, че с нарастването на приходите има по-висок темп на нарастване на печалбата, но този по-висок темп на растеж е ограничен от съотношението на постоянните и променливите разходи. Колкото по-нисък е делът на постоянните разходи, толкова по-малко ще бъде това ограничение.Производственият (оперативен) ливъридж се характеризира количествено чрез съотношението между постоянните и променливите разходи в общия им размер и стойността на показателя „Печалба преди лихви и данъци”. Познавайки производствения лост, е възможно да се предвиди промяната в печалбата с промяна в приходите. Има ценови и естествен ценови ливъридж Ценовият оперативен ливъридж (Pc) се изчислява по формулата:

Естественият оперативен ливъридж се изчислява по формулата:

Сравнявайки формулите за оперативен ливъридж в ценово и физическо изражение, може да се види, че Рn има по-малко влияние. Това се обяснява с факта, че с увеличаване на естествените обеми променливите разходи едновременно растат, а с намаляване те намаляват, което води до по-бавно нарастване / намаляване на печалбите Стойността на оперативния ливъридж може да се счита за индикатор за рискът не само на самото предприятие, но и на вида бизнес, който предприятието извършва, тъй като съотношението на постоянните и променливите разходи в общата структура на разходите е отражение не само на характеристиките на това предприятие и неговата счетоводна политика, но също и на специфичните за индустрията характеристики на дейността.

Невъзможно е обаче да се счита, че високият дял на постоянните разходи в структурата на разходите на предприятието е отрицателен фактор, както и да се абсолютизира стойността на пределния доход. Увеличаването на производствения ливъридж може да означава увеличаване на производствения капацитет на предприятието, техническо преоборудване и повишаване на производителността на труда. Печалбата на предприятие с по-високо ниво на производствен ливъридж е по-чувствителна към промените в приходите.

При рязък спад на продажбите такова предприятие може много бързо да „падне“ под нивото на рентабилност. С други думи, предприятие с по-високо ниво на производствен ливъридж е по-рисково.Тъй като оперативният ливъридж показва динамиката на оперативната печалба в отговор на промените в приходите на компанията, а финансовият ливъридж характеризира промяната в печалбата преди данъчно облагане след плащане на лихви по заеми и заеми в отговор на промени в оперативната печалба, общият ливъридж дава представа колко процентно е промяната в печалбата преди данъци след плащане на лихва за промяна в приходите с 1%.

По този начин малък оперативен ливъридж може да бъде увеличен чрез набиране на дългов капитал. Високият оперативен ливъридж, от друга страна, може да бъде компенсиран от нисък финансов ливъридж. С помощта на тези мощни инструменти - оперативен и финансов ливъридж - едно предприятие може да постигне желаната възвръщаемост на инвестирания капитал при контролирано ниво на риск.

В заключение изброяваме задачите, които се решават с помощта на операционния лост: изчисляване на финансовия резултат за цялата организация, както и за видовете продукти, работи или услуги въз основа на схемата „разходи - обем - печалба“ ; определяне на критичната точка на производството и използването й при вземане на управленски решения и определяне на цени за работа; вземане на решения за допълнителни поръчки (отговорът на въпроса: допълнителна поръчка ще доведе ли до увеличаване на постоянните разходи?); вземане на решение за спиране на производството на стоки или услуги (ако цената падне под нивото на променливите разходи); задачи за решение за максимизиране на печалбата поради относителното намаляване на постоянните разходи; използване на прага на рентабилност при разработването на производствени програми, определяне на цени за стоки, работи или услуги

Проспериращо предприятие е предприятие, което получава постоянна печалба от дейността си. Тази задача може да бъде изпълнена на стабилна основа, ако предприятието непрекъснато изучава търсенето на пазара, има ясна ценова политика, а също така прилага ефективни методи за планиране, счетоводство, анализ, контрол и управление на производствените обеми, качеството на продукта и разходите. На всички тези изисквания напълно отговаря управленското счетоводство, чиято цел е да предоставя информация на ръководителите на предприятията, отговорни за конкретни области и дейности.

Един от ефективните методи за управленско счетоводство е методът за анализ на съотношението "разходи - обем - печалба" ("Разходи - обем - печалба" или "CVP анализ"), който ви позволява да определите точката на рентабилност (праг на рентабилност ), т.е. моментът, в който приходите на компанията напълно покриват разходите. Извършването на този анализ е невъзможно без такъв важен показател като ливъридж на производството (ливъридж в буквален превод е лост). С негова помощ можете да предвидите промяната в резултата (печалба или загуба) в зависимост от промяната в приходите на компанията, както и да определите точката на рентабилност (праг на рентабилност).

Необходимо условие за прилагането на механизма на производствения ливъридж е използването на пределния метод, основан на разделянето на разходите на компанията на постоянни и променливи. Както знаете, постоянните разходи не зависят от обема на производството, а променливите се променят с увеличаване (намаляване) на производството и продажбите. Колкото по-нисък е делът на постоянните разходи в общите разходи на предприятието, толкова повече се променя размерът на печалбата спрямо скоростта на изменение на приходите на компанията.

се определя по следната формула:

Стойността на ефекта от производствения ливъридж, намерен с помощта на формула 1, се използва допълнително за прогнозиране на промяната в печалбата в зависимост от промяната в приходите на компанията. За да направите това, използвайте следната формула:

За по-голяма яснота разгледайте ефекта от производствения ливъридж върху следния пример:

Използвайки, ще прогнозираме промяната в печалбата на предприятието в зависимост от промяната в приходите и също така ще определим точката на рентабилност. За нашия пример ефектът от производствения ливъридж е 3,5 единици (1400:400). Това означава, че при намаление на приходите на компанията с 1% печалбата ще намалее с 3,5%, а при намаление на приходите с 28,57% ще достигнем прага на рентабилност, т.е. печалбата ще бъде нула. Да приемем, че приходите ще бъдат намалени с 10% и ще възлизат на 4500 хиляди рубли. (5000 - 5000 * 10: 100). При тези условия печалбата на компанията ще бъде намалена с 35% и ще възлезе на 260 хиляди рубли. (400 - 400 ґ 35: 100) Производственият ливъридж е показател, който помага на мениджърите да изберат оптималната стратегия за предприятието при управление на разходите и печалбите. Размерът на производствения ливъридж може да се промени под влиянието на: цена и обем на продажбите; променливи и постоянни разходи; комбинация от всеки от тези фактори.

Помислете за влиянието на всеки фактор върху ефекта на производствения ливъридж въз основа на горния пример.Увеличаването на продажната цена с 10% (до 2750 рубли на единица) ще доведе до увеличение на продажбите до 5500 хиляди рубли, пределен доход - до 1900 хиляди рубли. (5500 - 3600) и печалби до 900 хиляди рубли. (1900 - 1000). В същото време пределният доход на единица стоки също ще се увеличи от 700 рубли. (1400 хиляди рубли: 2000 единици) до 950 рубли. (1900 хиляди рубли: 2000 единици). При тези условия ще е необходим по-малък обем продажби за покриване на фиксираните разходи: точката на рентабилност е 1053 единици. (1000 хиляди рубли: 770 рубли), а границата на безопасност на предприятието ще се увеличи до 947 единици. (2000 - 1053) или 47%. В резултат на това компанията може да получи допълнителна печалба в размер на 500 хиляди рубли. (900 - 400). В същото време ефектът от производствения ливъридж ще намалее от 3,5 на 2,11 единици (1900: 900).

Намаляването на променливите разходи с 10% (от 3600 хиляди рубли на 3240 хиляди рубли) ще доведе до увеличаване на пределния доход до 1760 хиляди рубли. (5000 - 3240) и печалби до 760 хиляди рубли. (1760 - 1000). В резултат на това точката на рентабилност (праг на рентабилност) ще се увеличи до 2840,9 хиляди рубли. , което в натура ще бъде 1136 бр. (2840.9: 2.5). В резултат на това маржът на безопасност на предприятието ще възлиза на 2159,1 хиляди рубли. (5000 - 2840.9) или 864 бр. (2159,1 хиляди рубли: 2,5 хиляди рубли). При тези условия ефектът от производствения ливъридж в предприятието ще намалее до 2,3 единици (1760: 760).

При намаляване на постоянните разходи с 10% (от 1000 хиляди рубли на 900 хиляди рубли), печалбата на предприятието ще се увеличи до 500 хиляди рубли. (5000 - 3600 - 900) или 25%. При тези условия точката на рентабилност в парично изражение ще бъде 3214,3 хиляди рубли. , а в натурално изражение - 1286 бр. (3214.3: 2.5). В същото време маржът на безопасност на предприятието ще съответства на 1785,7 хиляди рубли. (5000 - 3214.3) или 714 бр. (1785.7: 2.5). В резултат на това, в резултат на 10% намаление на постоянните разходи, ефектът от производствения ливъридж ще бъде 2,8 единици (1400: 500) и ще намалее с 0,7 единици (3,5 - 2,8) в сравнение с първоначалното ниво.

Анализът на горните изчисления ни позволява да заключим, че промяната в ефекта на производствения ливъридж се основава на промяната в дела на постоянните разходи в общите разходи на предприятието. В същото време трябва да се има предвид, че чувствителността на печалбата към промените в обема на продажбите може да бъде двусмислена в предприятия с различно съотношение на постоянни и променливи разходи. Колкото по-нисък е делът на постоянните разходи в общите разходи на предприятието, толкова повече се променя стойността на печалбата по отношение на скоростта на промяна в приходите на предприятието.Трябва да се отбележи, че в конкретни ситуации проявлението на механизма на производствения ливъридж има редица характеристики, които трябва да се вземат предвид в процеса на неговото използване.

Тези функции са както следва: 1. Положителното въздействие на производствения ливъридж започва да се проявява едва след като компанията преодолее точката на рентабилност на своята дейност.За да започне да се проявява положителният ефект на производствения ливъридж, компанията първо трябва да получи достатъчен размер на пределния доход за покриване на постоянните си разходи. Това се дължи на факта, че компанията е длъжна да възстанови своите постоянни разходи независимо от конкретния обем на продажбите, следователно, колкото по-висок е размерът на постоянните разходи, толкова по-късно, при равни други условия, ще достигне точката на рентабилност на неговите дейности. В тази връзка, докато предприятието не осигури равновесие на дейността си, високото ниво на постоянни разходи ще бъде допълнителна „тежест“ по пътя към достигане на точката на равновесие.

2. Тъй като продажбите се увеличават допълнително и се отдалечават от точката на рентабилност, ефектът от производствения ливъридж започва да намалява. Всеки следващ процент увеличение на продажбите ще доведе до нарастващ темп на нарастване на размера на печалбата. 3. Механизмът на индустриалния ливъридж също има обратна посока - при всяко намаляване на продажбите размерът на печалбата на предприятието ще намалее още повече.

4. Съществува обратна зависимост между производствения ливъридж и печалбата на предприятието. Колкото по-висока е печалбата на предприятието, толкова по-малък е ефектът от производствения ливъридж и обратно. Това ни позволява да заключим, че производственият ливъридж е инструмент, който изравнява съотношението на нивото на рентабилност и нивото на риск в процеса на извършване на производствени дейности.

5. Ефектът от производствения ливъридж се проявява само за кратък период от време. Това се определя от факта, че постоянните разходи на предприятието остават непроменени само за кратък период от време. Веднага щом настъпи следващият скок в размера на постоянните разходи в процеса на увеличаване на продажбите, предприятието трябва да преодолее нова точка на рентабилност или да адаптира производствените си дейности към нея. С други думи, след такъв скок ефектът от производствения ливъридж се проявява в нови икономически условия по нов начин.

Разбирането на механизма на проявление на производствения ливъридж ви позволява целенасочено да управлявате съотношението на постоянните и променливите разходи, за да повишите ефективността на производствените и икономически дейности при различни тенденции на пазара на стоки и етапа от жизнения цикъл на предприятието. цикъл на предприятието, когато те все още не са преодолели точката на рентабилност, е необходимо да се вземат мерки за намаляване на постоянните разходи на предприятието.

И обратно, при благоприятна конюнктура на стоковия пазар и наличието на определена граница на безопасност, изискванията за прилагане на режим на спестяване на постоянни разходи могат значително да бъдат отслабени. През такива периоди предприятието може значително да увеличи обема на реалните инвестиции чрез реконструкция и модернизация на дълготрайни производствени активи , При управлението на постоянните разходи трябва да се има предвид, че тяхното високо ниво до голяма степен се определя от спецификата на индустрията на дейността, която определя различно ниво на капиталоемкостта на произвежданата продукция, диференциация на нивото на механизация и автоматизация на труда. Освен това трябва да се отбележи, че фиксираните разходи са по-малко податливи на бърза промяна, така че предприятията с висока стойност на производствения ливъридж губят гъвкавост при управлението на разходите си.

Но въпреки тези обективни ограничения, всяко предприятие има достатъчно възможности да намали, ако е необходимо, размера и дела на постоянните разходи. Такива резерви включват: значително намаляване на режийните разходи (разходи за управление) в случай на неблагоприятни условия на стоковите пазари; продажба на част от неизползвано оборудване и нематериални активи с цел намаляване на потока от амортизационни отчисления; широко разпространено използване на краткосрочни форми на лизинг на машини и оборудване вместо придобиването им като собственост; намаляване на обема на редица консумирани комунални услуги и други.

При управлението на променливите разходи основното ръководство трябва да бъде осигуряването на постоянното им спестяване, тъй като има пряка връзка между размера на тези разходи и обема на производството и продажбите. Осигуряването на тези спестявания, преди компанията да преодолее точката на рентабилност, води до увеличаване на пределния доход, което ви позволява бързо да преодолеете тази точка. След прекъсване на точката на рентабилност размерът на спестяванията в променливи разходи ще осигури директно увеличение на печалбата на предприятието. Основните резерви за спестяване на променливи разходи включват: намаляване на броя на заетите в основните и спомагателните производства чрез осигуряване на растеж на тяхната производителност на труда; намаляване на размера на запасите от суровини, материали и готови продукти в периоди на неблагоприятни условия на стоковите пазари; осигуряване на благоприятни условия за доставка на суровини и материали за предприятието и други.

Използването на механизма на производствения ливъридж, целенасоченото управление на постоянните и променливите разходи, бързата промяна на съотношението им при променящи се бизнес условия ще увеличи потенциала за генериране на печалба за предприятието.

Финансов ливъридж

Финансовият ливъридж есъотношението между облигации и привилегировани акции от една страна и обикновени акции от друга. Той е показател за финансовата стабилност на едно акционерно дружество. От друга страна, това е използването на дълг (заемни средства) с цел увеличаване на очакваната възвръщаемост на собствения капитал. В третото тълкуване финансовият ливъридж е потенциална възможност за влияние върху нетната печалба на предприятието чрез промяна на обема и структурата на дългосрочните пасиви: чрез промяна на съотношението на собствени и заети средства за оптимизиране на лихвените плащания. Въпросът за целесъобразността на използването на заемен капитал е свързан с действието на финансовия ливъридж: увеличаването на дела на заемните средства може да увеличи възвръщаемостта на собствения капитал.

С други думи, той характеризира връзката между изменението на нетната печалба и изменението на печалбата преди лихви и данъци Във финансовия мениджмънт има две концепции за изчисляване и определяне на ефекта на финансовия ливъридж. Тези концепции произхождат от различни школи на финансовия мениджмънт.

Първа концепция: Западноевропейска концепция Ефектът на финансовия ливъридж се тълкува като увеличение на възвръщаемостта на собствения капитал, получено чрез използването на заемен капитал. Разгледайте следния пример:

Заключение: предприятия 2 и 3 използват собствения капитал по-ефективно; това се доказва от показателя за нетна възвръщаемост на собствения капитал (NRSK), а заемният капитал (LC) се използва с по-голяма възвръщаемост от цената на неговото привличане. Такава стратегия за привличане на заемен капитал се нарича стратегия за капиталови спекулации.Печалбата преди лихви и данъци е основен показател за финансов мениджмънт, който характеризира дохода, генериран от предприятието от привлечения капитал. В противен случай се нарича нетен резултат от експлоатацията на инвестициите (NREI)

Разгледайте въздействието на финансовия ливъридж върху нетната възвръщаемост на собствения капитал за предприятие, използващо както дългов капитал, така и собствен капитал, и изведете формула, която отразява въздействието на финансовия ливъридж върху икономическата възвръщаемост на активите (ERA):

И така, ефектът от финансовия ливъридж (EFL) според 1 концепция за изчисление се определя от:

Втората концепция: Американската концепция за изчисляване на финансовия ливъридж.Тази концепция разглежда ефекта под формата на увеличение на нетния доход (NP) на 1 обикновена акция на увеличение в нетния резултат от операцията на инвестициите (NREI), т.е. , този ефект изразява увеличението на нетната печалба, получена чрез увеличаване на NREI:

От горното следва:

Тази формула показва степента на финансов риск, произтичащ от използването на LC, следователно, колкото по-голямо е въздействието на финансовия ливъридж, толкова по-голям е финансовият риск, свързан с това предприятие: а) за банкер - рискът от неизплащане на заема нараства, б) за инвеститор - рискът се увеличава падащ дивидент и цена на акциите. първата концепция за изчисляване на ефекта ви позволява да определите безопасната сума и условията на заема, втората концепция ви позволява да определите степента на финансов риск и се използва за изчисляване на общия риск на предприятието.

Обмислете два варианта за финансиране на предприятие - от собствени средства и използване на собствени средства и заемен капитал. Да приемем, че нивото на възвръщаемост на активите (RA) е 20%. При втория вариант, поради използването на заемни средства, се получава ефектът на финансовия ливъридж (ливъридж) - възвръщаемостта на собствения капитал се увеличава.

Решението за използване на заемни средства в една или друга пропорция е обект на финансов ливъридж. Способността за управление на източниците на финансиране за увеличаване на възвръщаемостта на собствения капитал се измерва с показателя „ниво на финансов ливъридж". Нивото на финансовия ливъридж е съотношението на темпа на растеж на нетната печалба към темпа на растеж на брутния доход, характеризира чувствителността , способност за управление на нетната печалба

Нивото на финансов ливъридж нараства с увеличаване на дела на заемния капитал в структурата на активите. Но, от друга страна, големият финансов „ливъридж“ означава висок риск от загуба на финансова стабилност: С увеличаване на нивото на финансовия ливъридж, рискът от ливъридж се увеличава Ливъридж (финансов риск) е способността да станете зависими от заеми и заеми в случай на недостатъчни средства за сетълмент заеми, това е рискът от загуба на ликвидност/финансова стабилност

прилага се и формулата за изчисляване на ефекта на финансовия ливъридж:

където EFL е ефектът от финансовия ливъридж, който се състои в увеличение на коефициента на възвръщаемост на собствения капитал,%;

Snp - ставка на данъка върху дохода, изразена като десетична дроб; КВРа - коефициент на брутна рентабилност на активите (отношението на брутната печалба към средната стойност на активите),%;

PC - средният размер на лихвата по заем, изплатен от предприятието за използване на заемен капитал,%;

ЗК - средният размер на използвания от предприятието заемен капитал;

SC - средният размер на собствения капитал на предприятието.

Нека разгледаме механизма на формиране на ефекта на финансовия ливъридж, като използваме следния пример (таблица):

Маса (търкайте.)

Формиране на ефекта на финансовия ливъридж

Анализът на дадените данни ни позволява да видим, че няма ефект на финансовия ливъридж за предприятие „А”, тъй като то не използва заемен капитал в своите бизнес дейности.За предприятие „Б” ефектът на финансовия ливъридж е:

Съответно, за предприятието "Б" тази цифра е:

От резултатите от изчисленията може да се види, че колкото по-висок е делът на заемните средства в общия размер на капитала, използван от предприятието, толкова по-голямо е нивото на печалба, което получава от собствения капитал. В същото време е необходимо да се обърне внимание на зависимостта на ефекта на финансовия ливъридж от съотношението на възвръщаемостта на активите и нивото на лихвата за използване на заемния капитал. Ако брутната възвръщаемост на активите е по-голяма от нивото на лихвата по заема, тогава ефектът от финансовия ливъридж е положителен. Ако тези показатели са равни, ефектът от финансовия ливъридж е равен на нула.

Ако нивото на лихвата по кредита надвишава брутната възвращаемост на активите, ефектът на финансовия ливъридж се оказва отрицателен.Горната формула за изчисляване на ефекта на финансовия ливъридж ни позволява да разграничим три основни компонента в нея:1. Данъчен коректор на финансовия ливъридж (1 - T&C), който показва степента, в която се проявява ефектът на финансовия ливъридж поради различните нива на облагане на печалбата.2. Диференциал на финансовия ливъридж (KVRa - PC), който характеризира разликата между брутната възвръщаемост на активите и средния лихвен процент за кредит.3. Коефициентът на финансов ливъридж (LC / CK), който характеризира размера на заемния капитал, използван от предприятието, за единица собствен капитал.

Данъчният коректор на финансовия ливъридж практически не зависи от дейността на предприятието, тъй като ставката на данъка върху дохода се определя от закона.Диференциалът на финансовия ливъридж е основното условие, което формира положителния ефект на финансовия ливъридж. Този ефект се проявява само ако нивото на брутната печалба, генерирана от активите на предприятието, надвишава средния лихвен процент за използвания заем. Колкото по-висока е положителната стойност на диференциала на финансовия ливъридж, толкова по-голям ще бъде ефектът му при равни други условия. Поради високата динамичност на този показател, той изисква постоянно наблюдение в процеса на управление на ефекта от финансовия ливъридж. На първо място, по време на период на влошаване на финансовия пазар цената на заемните средства може да нарасне рязко, надвишавайки нивото на брутната печалба, генерирана от активите на компанията.

В допълнение, намаляването на финансовата стабилност на предприятието в процеса на увеличаване на дела на използвания заемен капитал води до увеличаване на риска от фалит, което принуждава кредиторите да увеличат лихвения процент по заема, като вземат предвид включване на премия за допълнителен финансов риск. При определено ниво на този риск (и съответно нивото на общия лихвен процент за заем), диференциалът на финансовия ливъридж може да бъде намален до нула (при което използването на заемен капитал няма да увеличи възвръщаемостта на собствения капитал), и дори имат отрицателна стойност (при която възвръщаемостта на собствения капитал ще намалее, тъй като част от нетната печалба, генерирана от собствения капитал, ще бъде изразходвана за формиране на заемен капитал, използван при високи лихвени проценти). По този начин отрицателната стойност на диференциала на финансовия ливъридж винаги води до намаляване на коефициента на възвръщаемост на собствения капитал. В този случай използването на заемен капитал от предприятието има отрицателен ефект.

Коефициент на финансов ливъридже лостът, който предизвиква положителен или отрицателен ефект, получен поради съответния му диференциал. При положителна стойност на диференциала, всяко увеличение на коефициента на финансов ливъридж ще доведе до още по-голямо увеличение на коефициента на възвръщаемост на собствения капитал, а при отрицателна стойност на диференциала, увеличаването на коефициента на финансов ливъридж ще доведе до още по-голямо темп на спад в коефициента на възвръщаемост на собствения капитал. С други думи, увеличаването на съотношението на финансовия ливъридж води до още по-голямо увеличение на неговия ефект (положителен или отрицателен, в зависимост от положителната или отрицателната стойност на диференциала на финансовия ливъридж).

По този начин ливъриджът е сложна система за управление на активите и пасивите на предприятието. Всяко предприятие се стреми да постигне две основни цели на своята дейност - увеличаване на печалбите и увеличаване на стойността на самото предприятие. При тези условия ливъриджът се превръща в инструмент, който ви позволява да постигнете тези цели, чрез влияние върху промените в съотношенията и възвръщаемостта на собствения и заемния капитал.

Ливъридж във финансовия анализ

Процесът на оптимизиране на структурата на активите и пасивите на предприятието с цел увеличаване на печалбите във финансовия анализ се нарича ливъридж. Има три вида ливъридж: производствен, финансов и производствено-финансов. В буквалния смисъл "ливъридж" е лост, който с малко усилия може значително да промени резултатите от производствената и финансовата дейност на предприятието.

За да разкрием неговата същност, представяме факторния модел на нетната печалба (NP) като разлика между приходи (B) и производствени разходи (IP) и финансов характер (FI):

Производствените разходи са разходите за производство и реализация на продукцията (пълна себестойност). В зависимост от обема на производството те се делят на постоянни и променливи. Съотношението между тези части на разходите зависи от технико-технологичната стратегия на предприятието и неговата инвестиционна политика. Капиталовите инвестиции в дълготрайни активи водят до увеличаване на постоянните разходи и относително намаляване на променливите разходи. Връзката между обема на производството, постоянните и променливите разходи се изразява с показателя производствен ливъридж (оперативен ливъридж).

По дефиниция на В. В. Ковальов индустриалният ливъридж е потенциална възможност за влияние върху печалбата на предприятието чрез промяна на структурата на производствените разходи и обема на продукцията му.Нивото на индустриалния ливъридж се изчислява чрез съотношението на темпа на растеж на брутна печалба (P%) (преди лихви и данъци) към темпа на нарастване на обема на продажбите в естествени, условно натурални единици или в стойностно изражение (VRP%):

Той показва степента на чувствителност на брутната печалба към промените в обема на производството. С високата си стойност дори лек спад или увеличение на производството води до значителна промяна в печалбата. По-високо ниво на производствен ливъридж обикновено имат предприятия с по-високо ниво на техническо оборудване на производството. С увеличаване на нивото на техническо оборудване се увеличава делът на постоянните разходи и нивото на ливъридж на производството. С нарастването на последните се увеличава степента на риск от недостиг на приходи, необходими за възстановяване на постоянни разходи. Можете да проверите това в следния пример (Таблица 24.7).

Таблицата показва, че най-голяма стойност на коефициента на производствен ливъридж има предприятието, което има по-високо съотношение на постоянните разходи към променливите. Всеки процент увеличение на продукцията при текущата структура на разходите осигурява увеличение на брутната печалба на първото предприятие с 3%, на второто - 4,125, на третото - 6%. Съответно, при спад в производството печалбата в третото предприятие ще намалее 2 пъти по-бързо, отколкото в първото. Следователно третото предприятие има по-висока степен на производствен риск. Графично това може да бъде представено по следния начин (фиг. 24.2)

По абсцисната ос в подходящ мащаб се нанася обемът на производството, а по ординатната ос - увеличението на печалбата (в проценти). Точката на пресичане с абсцисната ос (така наречената „мъртва точка“, или точка на равновесие, или обем на продажбите на рентабилност) показва колко всяка компания трябва да произведе и продаде продукти, за да възстанови фиксираните разходи. Изчислява се като сумата от постоянните разходи се раздели на разликата между цената на продукта и специфичните променливи разходи. При настоящата структура обемът на рентабилност за първото предприятие е 2000, за второто - 2273, за третото - 2500. Колкото по-голяма е стойността на този показател и ъгълът на графиката спрямо оста x, толкова по-висок е степента на производствен риск , Вторият компонент на формулата (24.1) е финансовите разходи (разходи за обслужване на дълга). Тяхната стойност зависи от размера на привлечените средства и техния дял в общия размер на инвестирания капитал. Както вече беше отбелязано, увеличаването на ливъриджа на финансовия ливъридж (съотношението на дълга и собствения капитал) може да доведе както до увеличаване, така и до намаляване на нетната печалба.

Връзката между печалбата и съотношението на собствения и заетия капитал е това, което представлява финансовият ливъридж. Според дефиницията на В. В. Ковальов, финансовият ливъридж е потенциална възможност за влияние върху печалбата на предприятието чрез промяна на обема и структурата на собствения и заемния капитал. Нивото му се измерва чрез съотношението на темпа на растеж на нетната печалба (NP%) към темпа на растеж на брутната печалба (P).Той показва колко пъти темпът на растеж на нетната печалба надвишава темпа на растеж на брутната печалба. Този излишък се осигурява от ефекта на финансовия ливъридж, един от компонентите на който е неговият ливъридж (отношението на заемния капитал към собствения капитал). Чрез увеличаване или намаляване на ливъриджа, в зависимост от преобладаващите условия, можете да повлияете на печалбата и възвръщаемостта на капитала.

Увеличаването на финансовия ливъридж е придружено от повишаване на степента на финансов риск, свързан с възможна липса на средства за плащане на лихви по заеми и заеми. Лека промяна в брутната печалба и възвръщаемостта на инвестирания капитал в условия на висок финансов ливъридж може да доведе до значителна промяна в нетната печалба, което е опасно по време на спад в производството.Нека проведем сравнителен анализ на финансовия риск с различна капиталова структура. Според табл. 24.8 изчислете как ще се промени възвръщаемостта на собствения капитал, когато печалбата се отклони от базовата линия с 10%.

Ако предприятието финансира дейността си само със собствени средства, коефициентът на финансов ливъридж е равен на 1, т.е. няма ефект на лоста. В тази ситуация промяна от 1% в брутната печалба води до същото увеличение или намаление на нетната печалба. Лесно е да се види, че с увеличаване на дела на заемния капитал се увеличава диапазонът на изменение на възвръщаемостта на собствения капитал (RCC), съотношението на финансовия ливъридж и нетната печалба. Това показва повишаване на степента на финансов риск при инвестиране с висок ливъридж. Графично тази зависимост е показана на фиг. 24.3 По абсцисната ос в подходящ мащаб се нанася стойността на брутната печалба, а по ординатната ос - възвръщаемостта на собствения капитал като процент. Точката на пресичане с оста x се нарича финансова критична точка, която показва минималния размер на печалбата, необходима за покриване на финансовите разходи за обслужване на заеми. В същото време той отразява и степента на финансов риск. Степента на риск се характеризира и със стръмния наклон на графиката към оста x.

Общият показател е производствен и финансов ливъридж- произведението на нивата на производство и финансов ливъридж. Отразява общия риск, свързан с възможен недостиг на средства за покриване на производствени разходи и финансови разходи за обслужване на външния дълг.Например увеличението на продажбите е 20%, брутната печалба - 60%, нетната печалба - 75%:

Въз основа на тези данни можем да заключим, че при текущата структура на разходите в предприятието и структурата на източниците на капитал увеличението на производството с 1% ще осигури увеличение на брутната печалба с 3% и увеличение на нетната печалба с 3,75% . Всеки процент увеличение на брутната печалба ще доведе до 1,25% увеличение на нетната печалба. В същата пропорция тези показатели ще се променят със спад в производството. С тяхна помощ е възможно да се оцени и прогнозира степента на производствения и финансовия инвестиционен риск.

Намаляване на задлъжнялостта в глобалната икономика

Деливъриджът е -процесът на намаляване на ливъридж, т.е. ниво на дълга. Съществува мнение, че намаляването на задлъжнялостта е основната причина за дългосрочния (десетилетие) цикличен спад в икономическата активност.Отмяната на задлъжнялостта може да бъде постигната по 3 начина: изплащане на дългове от предприятието, увеличаване на собствения капитал на предприятието, отписване дълга на предприятието от страна на кредитора.

Субекти в този случай могат да бъдат: обикновен потребител, фирма или банка, държава. Тоест терминът делевъридж може да се приложи към най-широк кръг субекти – от човек до цяла държава. Деливъриджът може да бъде инфлационен или дефлационен. Инфлационно намаляване на задлъжнялостта: Германия 1920-те, Латинска Америка 1980-те. Дефлационно намаляване на задлъжнялостта: Голямата депресия в САЩ през 30-те години, Япония през 90-те години.

Основната разлика между кризата от 2008 г. и предишните икономически циклични спадове в САЩ е, че сривът на пазара на недвижими имоти беше спусъкът за началото на процеса на делевъридж (намаляване на ливъриджа) на всички нива на икономическите субекти. В същото време американските домакинства бяха най-силно засегнати. Разходите на частния сектор формират 70% от БВП на САЩ. Деливъриджът е рядък в исторически контекст: Ваймарска република: 1919-1923 г., САЩ: Голямата депресия 1930 г., Обединеното кралство: 1950 г. и 1960 г., Япония: последните 20 години, САЩ: 2008 г. до днес, Испания: днес. Както може да се види, подобни явления в икономиката на САЩ за последен път се случиха по време на Голямата депресия от 30-те години на миналия век. И последният ярък пример в световен мащаб (до 2008 г.) е Япония, която от началото на 90-те години на миналия век не успява да се възстанови от ефекта от намаляването на задлъжнялостта, дошло след срива на националния пазар на недвижими имоти.

Важно е да се прави разлика между понятията рецесия (свиване на икономиката в рамките на кратки бизнес цикли) и продължителна икономическа депресия (свиване на икономиката, причинено от процеса на намаляване на задлъжнялостта). Как да се справим с рецесиите е добре известно поради причината, че те се случват доста често. Докато депресиите и намаляването на задлъжнялостта остават слабо разбрани процеси и са изключително редки в исторически контекст.

Рецесията е забавяне на икономиката поради намаляване на темпа на растеж на дълга на частния сектор, произтичащ от затягането на паричната политика на централната банка (обикновено за целите на контрола на инфлацията). Рецесията обикновено приключва, когато централната банка направи серия от намаления на лихвените проценти, за да стимулира търсенето на стоки/услуги и растежа на кредита, който финансира това търсене. Ниските ставки позволяват: 1) да се намалят разходите за обслужване на дълга 2) да се увеличат цените на акциите, облигациите и недвижимите имоти чрез ефекта от увеличаване на нивото на нетната настояща стойност от дисконтиране на очакваните парични потоци при по-ниски ставки. Това има положителен ефект върху благосъстоянието на домакинствата и повишава нивото на потребление.

Деливъриджът епроцесът на намаляване на дълговата тежест (дълг и плащания по този дълг във връзка с дохода) в рамките на дългосрочен кредитен цикъл. Дългосрочен кредитен цикъл възниква, когато дълговете растат по-бързо от приходите и завършва, когато разходите за обслужване на дълга станат непосилни за кредитополучателя. В същото време е невъзможно да се реши проблемът изключително чрез парични методи, т.к лихвените проценти обикновено падат до нула по време на намаляване на задлъжнялостта. Депресията е фаза на икономическо свиване в процеса на намаляване на задлъжнялостта. Депресия възниква, когато намаляването на темпа на растеж на дълга на частния сектор не може да бъде предотвратено чрез понижаване на стойността на парите от страна на централната банка. Във времена на депресия голям брой кредитополучатели нямат достатъчно средства за изплащане на задълженията, традиционната парична политика е неефективна за намаляване на разходите за обслужване на дълга и стимулиране на кредитния растеж.

В рамките на намаляването на задлъжнялостта протичат следните процеси: намаляване на дълга (на домакинствата, бизнеса и др.), въвеждане на мерки за икономии, преразпределение на богатството и монетизация на публичния дълг. Преобладаването на първите два процеса води до дефлационно намаляване на задлъжнялостта, преобладаването на последните два води до инфлационно намаляване на задлъжнялостта.

Според Рей Далио има три вида намаляване на задлъжнялостта:

-“ugly deflationary deleveraging” (“ugly deflationary deleveraging”): икономическа депресия – централната банка “напечата” недостатъчно пари, така че има сериозни дефлационни рискове, а номиналните лихвени проценти са по-високи от номиналните темпове на растеж на БВП;

- „красиво намаляване на задлъжнялостта“ („красиво намаляване на задлъжнялостта“): „печатната“ преса обхваща дефлационни ефекти от намаляване на дълга и мерки за строги икономии, положителен икономически растеж, намаляващо съотношение дълг/доход, номинален растеж на БВП над номиналните лихвени проценти;

- „грозно инфлационно намаляване на задлъжнялостта“ („грозно инфлационно намаляване на задлъжнялостта“): „печатната“ преса е извън контрол, далеч надхвърля дефлационните сили, създавайки риск от хиперинфлация. В държави с резервна валута това може да дойде с твърде дълго стимулиране, за да се преодолее „дефлационното намаляване на задлъжнялостта“.

Една депресия обикновено приключва, когато централните банки печатат пари в процеса на монетизиране на публичния дълг в суми, които компенсират дефлационните депресивни ефекти от намаляването на дълга и мерките за строги икономии.Правилното управление на размера на монетизацията на публичния дълг на фона на намаляване на частния и корпоративния дълг поставя намаляване на задлъжнялостта във фаза „красиво намаляване на задлъжнялостта“. Това е типично за текущото състояние на икономиката на САЩ днес, с „грозно дефлационно намаляване на задлъжнялостта“, което се случва от края на 2008 г. до средата на 2009 г. икономика.

Например, по време на намаляване на задлъжнялостта централните банки понижават лихвените проценти до нула (ZIRP) и следват неконвенционална парична политика, създавайки излишък от излишна ликвидност чрез разширяване на паричната база чрез широкомащабни покупки на дългосрочни активи (количествени облекчения). Това създава сериозен натиск върху доходността на държавните облигации (особено по дългия участък от кривата), които до голяма степен определят динамиката на лихвените проценти в икономиката. По време на периоди на намаляване на задлъжнялостта националните правителства са склонни да изразходват огромни бюджетни средства, за да компенсират недостига на търсене в частния сектор, което рязко увеличава тежестта на външния им дълг. Никога няма да видите подобни действия по време на рецесии в рамките на кратки бизнес цикли.

Нетрадиционната политика на централните банки обаче само спомага за смекчаване на намаляването на задлъжнялостта, но не може пряко да повлияе на този процес. Необходими са координирани действия на паричните и фискалните власти. Освен това отнема много време. Историята показва, че процесът на намаляване на задлъжнялостта обикновено отнема около 10 години. Понякога този период се нарича „загубеното десетилетие". За да разберем напълно същността на процеса на намаляване на задлъжнялостта, е необходимо внимателно да анализираме структурата и промените в балансите на основните икономически субекти на САЩ, които се публикуват на тримесечие в Z.1 Доклад „Сметки за потока на средствата“ на системата на Федералния резерв (FRS). ) (последни данни към декември 2012 г.). Фокусът на нашето изследване е върху домакинствата.

Заемите, обезпечени с недвижимо имущество (ипотека) ($9,4 трилиона) представляват 70% от пасивите ($13,4 трилиона) на американските домакинства. Като извадим всички задължения ($13,4 трилиона) от общите активи ($79,52 трилиона), получаваме нетната стойност на активите ( или собствен капитал , нетна стойност) на домакинствата ($66,0 трилиона) От данните се вижда, че недвижимите имоти за едно американско домакинство са най-важният актив, а ипотеките са най-важният пасив. Можете ли да си представите въздействието на американските домакинства през 2008 г.? Този шок провокира стартирането на деливъридж, т.е. намаляване на нивото на ливъридж (или нивото на дългово натоварване) на домакинствата в сегмента на ипотечния дълг. Нека разгледаме подробно процеса на намаляване на задлъжнялостта и изчистване на балансите на домакинствата. Данните, публикувани в докладите Z.1 на Федералния резерв на САЩ, датират от 50-те години на миналия век. Анализът на структурата и динамиката на американските домакинства ще покаже, че ситуации, подобни на 2008 г., не е имало в САЩ поне от последните 65 години (но това беше по време на Голямата депресия от 30-те години на миналия век).

Днес икономиката на САЩ е в доста „удобен“ етап на намаляване на задлъжнялостта („красиво премахване на задлъжнялостта“), когато размерът на монетизацията на публичния дълг надвишава дефлационните ефекти от намаляването на нивото на дългово бреме на икономическите субекти и особено на домакинствата. Това създава основа номиналният растеж на БВП да остане над нивото на номиналните лихвени проценти.

Въпреки че традиционните методи на парична политика не работят по време на намаляване на задлъжнялостта, от началото на острата фаза на кризата от 2008 г. Федералният резерв на САЩ полага всички възможни усилия чрез използването на нетрадиционни инструменти, за да изпълни своя двоен мандат на осигуряване на ценова стабилност при пълна заетост. Близо пет години след началото на финансовата криза можем да кажем, че Фед успя да предотврати дефлацията и косвено да повлияе на икономическото възстановяване.

Ако през 2008 г. икономическите агенти (без значение длъжници или кредитори) нямаха някой, който да осигурява пари зад гърба си, тогава пожарните разпродажби (принудителните спешни разпродажби на активи) щяха да достигнат значителни размери, залозите щяха да преминават от ръце на ръце и се продава със значителна отстъпка, като по този начин започва дефлационна спирала. Федералният резерв, като взе предвид негативния опит от Голямата депресия от 30-те години на миналия век, просто предложи на системата толкова пари, колкото е необходимо, за да си възвърне контрола върху паричното предлагане и инфлационните процеси в икономиката.В допълнение, Фед успя значително да намали стойността на парите, създавайки благоприятна основа за фондовия пазар. Финансовите активи на домакинствата представляват почти 70% от общите активи. Възстановяването на богатството на домакинствата в САЩ до нивата отпреди кризата до голяма степен зависи от растежа на финансовите пазари. Но не само политиката на „финансова репресия“ доведе индекса S&P 500 до нови исторически висоти в началото на 2013 г. – корпоративните печалби в Съединените щати на исторически върхове.

За да замени намаляващото търсене на частния сектор по време на намаляване на задлъжнялостта, правителството започва да увеличава дълговата тежест и да разширява бюджетния дефицит. При тези условия за финансовите власти е изключително важно да имат зад гърба си агент, който гарантирано ще изкупува нови емисии дългови задължения. Този агент е Фед, който изкупува държавни облигации като част от програмите за количествено облекчаване (QE) и в резултат на това се превърна в най-големия притежател на държавния дълг на САЩ.Инструментите на паричната политика обаче могат само частично да изгладят процеса на намаляване на задлъжнялостта. Връзката на централната банка с действията на правителството е много важна. Безопасно е да се каже, че Фед направи всичко възможно. Днес топката е на страната на политици, демократи и републиканци, които от 2008 г. насам всъщност не успяха да докажат искреното си желание и фокус върху решаването на структурните проблеми на американската икономика. Вземат се половинчати решения, постоянно се провалят преговорите по най-важните законопроекти (за фискалната пропаст, тавана на държавния дълг и др.), които са от първостепенно значение. Всичко това забавя процеса на намаляване на задлъжнялостта и се отразява негативно на икономиката на САЩ.

Въпреки това намаляването на задлъжнялостта на ниво домакинства, най-засегнати от кризата от 2008 г., премина екватора си. "Бойната" мощ на американските власти днес е насочена към възстановяване на пазара на недвижими имоти. Недвижимото имущество е най-големият актив на домакинството, ипотеките са най-големият пасив. Същността на намаляването на задлъжнялостта е именно в ипотечния сегмент. Големите положителни промени на пазара на недвижими имоти в САЩ настъпиха през 2012 г. (до голяма степен под влиянието на програмата "Twist" на Фед). Положителният сценарий предполага, че намаляването на задлъжнялостта на домакинствата ще приключи до средата на 2015 г. и икономиката ще влезе в етап на естествено възстановяване, както преди въз основа на кредит . В същото време Фед планира да се оттегли от гъвкавата парична политика. Но има още много въпроси и трудности по пътя.

Днес за американските власти е изключително важно да предотвратят намаляване на нивото на дълга на ниво домакинство. Намаляването на обема на дълга на фона на нарастващия разполагаем доход на домакинствата за икономиката на САЩ, изградена на кредит, може да има много негативни последици. Процентът на спестявания продължава да расте.

Ако говорим за американския фондов пазар, тогава най-интересната стратегия в условията на „финансова репресия“, според мен, е „купуване на спад“ (изкупуване на първите тегления, корекции в S&P 500). Днес са създадени всички условия за продължаване на растежа на акциите чрез преминаването на „традиционните“ сезонни корекции. Особено внимание трябва да се обърне на американските компании, работещи за вътрешния пазар на САЩ.

Кой се нуждае от ливъридж върху ESM?

Не мина много време, откакто ЕЦБ развесели пазарите с програма за неограничено изкупуване на облигации на проблемни страни, а сега има доклади за Европейския стабилизиращ механизъм (ESM), който използва ливъридж от 500 милиарда евро до 2 трилиона евро.

Тази стъпка значително ще увеличи капацитета на фонда в случай на спасяване на такива големи страни като Испания и Италия. Въпреки факта, че на този етап изобщо не се говори за помощ на Италия, а Испания (ако премиерът им все пак реши да кандидатства за финансова помощ) има нужда от много по-малко средства.

По аналогия с Европейския фонд за финансова стабилност (EFSF), ESM ще привлича средства от страни-членки на ЕС (тези пари ще бъдат използвани, наред с други неща, за закупуване на облигации на проблемни страни), както и средства от частни инвеститори, които могат да бъдат използвани за по-малко рискови транзакции. Чудя се как ще привлекат частни инвеститори, на които вероятно все още е прясна в паметта гръцката версия на „изчислението“?

Както се съобщава в пресата, повечето страни от ЕС подкрепят тази идея, но някои, като Финландия, традиционно се противопоставят. Като се има предвид, че делът на същата Финландия в "бокса на еврозоната" е доста малък. Но Германия е страхотна и не всичко е толкова просто, колкото бихме искали. Пресслужбата на германското министерство на финансите заяви, че четирикратното увеличение на ESM е нереалистично. Въпреки че по-рано беше съобщено, че Германия подкрепя увеличението. Все пак от министерството потвърдиха, че одобряват тази теория и че са възможни обсъждания за допълнителни инжекции в Механизма, но не се говори за конкретика.

Сложната връзка между Бундесбанк и ЕЦБ не е тайна. Всички знаят отношението на ръководителя на германската централна банка към неограничените покупки на облигации от страна на ЕЦБ. И като цяло за пазаруване. Но Конституционният съд на Германия подкрепи плана на Марио Драги, признавайки легитимността на финансовите инжекции на страната в Механизма. Но има и друга новина: Бундесбанк и ЕЦБ привличат адвокати, които да оценят законността на покупките на облигации. Не е ясно дали това е такава процедура, или шефът на германската централна банка няма да се откаже и се опитва с всички сили да „набие спиците в колелата“ на ЕЦБ.Но това не е важното . Новините за ливъридж на ESM все още са тревожни. Наистина ли е толкова лошо, че служителите на еврозоната виждат необходимост от учетворяване на ESM? Да се ​​надяваме, че не. И ливъриджът е необходим, така че за всеки случай внезапно ще ви бъде полезен.

Източници и връзки

en.wikipedia.org - безплатната енциклопедия

audit-it.ru - финансов анализ според отчетни данни

elitarium.ru - Елитариум - финансов мениджмънт

vedomosti.ru - Ведомости - бизнес речник

ibl.ru - институт по бизнес и право

academic.ru - Академик - речник на термините за антикризисен мениджмънт

forum.aforex.ru - форум на общността на инвеститорите

su.urbc.ru - Ural Business Consulting - информационна и аналитична агенция

afdanalyse.ru - анализ на финансовото състояние на предприятието

mevriz.ru - списание "Мениджмънт в Русия и чужбина"

Процесът на оптимизиране на структурата на активите и пасивите на предприятието с цел увеличаване на печалбите във финансовия анализ се нарича ливъридж. Той бива три вида: производствен, финансов и производствено-финансов. В буквалния смисъл ливъриджът се разбира като лост, който с малко усилия може значително да промени резултатите от производствената и финансовата дейност на предприятието.

За да разкрием неговата същност, представяме факторен модел на нетната печалба ( извънредно положение)като разлика между приходите ( VR)и производствени разходи ( IP)и финансов характер АКО):

PE \u003d VR-IP-IF (157)

Производствените разходи са разходите за производство и реализация на продукцията (пълна себестойност). В зависимост от обема на производството те се делят на постоянни и променливи. Съотношението между тези части на разходите зависи от технико-технологичната стратегия на предприятието и неговата инвестиционна политика. Инвестирането на капитал в дълготрайни активи води до увеличаване на постоянните разходи и относително намаляване на променливите разходи. Връзката между обема на производството, постоянните и променливите разходи се изразява с показателя производствен ливъридж.

По определение Ковалев В.В. производствен ливъридж -това е потенциална възможност за влияние върху печалбата на предприятието чрез промяна на структурата на производствените разходи и обема на продукцията.

Нивото на производствен ливъридж се изчислява като съотношението на темпа на растеж на брутната печалба DП% (преди лихви и данъци) към темпа на растеж на обема на продажбите в естествени или номинални единици (DVRP%).

Той показва степента на чувствителност на брутната печалба към промените в обема на производството. С високата си стойност дори лек спад или увеличение на производството води до значителна промяна в печалбата. По-високо ниво на производствен ливъридж обикновено имат предприятия с по-високо ниво на техническо оборудване на производството. С увеличаване на нивото на техническо оборудване се увеличава делът на постоянните разходи и нивото на ливъридж на производството. С нарастването на последните се увеличава степента на риск от недостиг на приходи, необходими за възстановяване на постоянни разходи. Можете да проверите това със следния пример:

	А	IN	СЪС
Цена на продукта, хиляди рубли
Цената на продукта, хиляди рубли.
Специфични променливи разходи, хиляди рубли
Размерът на постоянните разходи, милиони рубли
Обем на рентабилни продажби, бр.
Обем на продукцията, бр.:
Опция 1
вариант 2
Увеличение на производството, %
Приходи, милиони рубли:
Опция 1
вариант 2
Размер на разходите, милиони рубли:
Опция 1
вариант 2
Печалба, милиони рубли:
Опция 1
вариант 2
Ръст на брутната печалба, %		82,5
Коефициент на оперативен ливъридж		4,26

Приведените данни показват, че предприятието с най-високо съотношение на постоянните разходи към променливите има най-висока стойност на коефициента на производствения ливъридж. Всеки процент увеличение на продукцията при текущата структура на разходите осигурява увеличение на брутната печалба на първото предприятие - 3%, на второто - 4,26%, на третото - 6%. Съответно, при спад в производството печалбата на третото предприятие ще намалее два пъти по-бързо от тази на първото. Следователно третото предприятие има по-висока степен на производствен риск .

Графично тази зависимост може да се изобрази по следния начин (фиг. 11). По абсцисната ос в подходящ мащаб се нанася обемът на производството, а по ординатната ос - увеличението на печалбата (в проценти). Точката на пресичане с оста (т.нар. „мъртва точка“ или точка на равновесие или обем на продажбите на рентабилност) показва колко всяка компания трябва да произведе и продаде продукти, за да възстанови фиксираните разходи. Изчислява се като сумата от постоянните разходи се раздели на разликата между цената на продукта и специфичните променливи разходи. При сегашната структура обемът на рентабилност за първото предприятие е 2000, а за второто - 2273, за третото - 2500. Колкото по-голяма е стойността на този показател и наклонът на графиката Да сепо оста x, толкова по-висока е степента на производствен риск.

Ориз. 11. Зависимост на производствения ливъридж

от структурата на разходите на предприятието

Вторият компонент на формула (157) са финансовите разходи (разходите за обслужване на дълга), чиято стойност зависи от размера на привлечените средства и техния дял в общия размер на инвестирания капитал. Както вече беше отбелязано, увеличаването на ливъриджа на финансовия ливъридж (съотношението на дълга и собствения капитал) може да доведе както до увеличаване, така и до намаляване на нетната печалба.

Връзката между печалбата и съотношението на собствения и заетия капитал е това, което представлява финансовият ливъридж. Според V. V. Kovalev финансовият ливъридж е потенциална възможност за влияние върху печалбата чрез промяна на обема и структурата на собствения и заемния капитал. Нивото му се измерва чрез съотношението на темповете на нарастване на нетната печалба ( DCHP%): към темпа на растеж на брутната печалба ( DP%):

Kfl \u003d D NP% / D P% (159)

Той показва колко пъти темпът на растеж на нетната печалба надвишава темпа на растеж на брутната печалба. Този излишък, както се вижда от предходния параграф, се осигурява от ефекта на финансовия ливъридж, един от компонентите на който е неговият ливъридж (съотношението на заемния капитал към собствения капитал). Чрез увеличаване или намаляване на ливъриджа, в зависимост от преобладаващите условия, можете да повлияете на печалбата и възвръщаемостта на капитала.

Увеличаването на финансовия ливъридж е придружено от повишаване на степента на финансов риск, свързан с възможна липса на средства за плащане на лихви по дългосрочни заеми и заеми. Лека промяна в брутната печалба и възвръщаемостта на инвестирания капитал в среда на висок финансов ливъридж може да доведе до значителна промяна в нетния доход, което е опасно при спад в производството.

Нека направим сравнителен анализ на финансовия риск с различна капиталова структура. Нека изчислим как ще се промени възвръщаемостта на собствения капитал, ако печалбата се отклони от базовата линия с 10%.

Общ размер на капитала
Дял на привлечения капитал, %
Брутна печалба
Платени лихви	-	-	-
Данък (30%)							31,5	37,5	43,5
Чиста печалба							74,5	87,5	101,5
RSK, %	12,6		15,4	18,2		23,8	29,8		40,6
RAC диапазон, %		2,8			5,6			10.8
D P%	-10	-	+10	-10	-	+10	-10	-	+10
DCHP%	-10	-	+10	-13,3	-	+13,3	-16	-	+16
cfl		1,0			1,33			1,6

Приведените данни показват, че ако предприятието финансира дейността си само със собствени средства, коефициентът на финансов ливъридж е равен на 1, т.е. няма ефект на лоста. В тази ситуация промяна от 1% в брутната печалба води до същото увеличение или намаление на нетната печалба. Лесно е да се види, че с увеличаване на дела на заемния капитал се увеличава диапазонът на изменение на възвръщаемостта на собствения капитал (RCC), съотношението на финансовия ливъридж и нетната печалба.Това показва увеличаване на степента на финансов риск от инвестиране с висок ливъридж. Графично тази зависимост може да се представи по следния начин (фиг. 12).

50 75 100 150 200

Фиг.12. Зависимост на възвръщаемостта на собствения капитал и финансовия ливъридж от капиталовата структура

Абсцисата показва стойността на брутната печалба в съответната скала, а ординатата показва възвръщаемостта на собствения капитал в проценти.Точката на пресичане с абсцисата се нарича финансова критична точка, която показва минималния размер на печалбата, необходим за покриване на финансовата разходи за обслужване на кредити. В същото време той отразява и степента на финансов риск . Степента на риск се характеризира и със стръмния наклон на графиката към оста x.

Общият показател е производствен и финансов ливъридж, който представлява произведението на нивата на производство и финансов ливъридж.Отразява общия риск, свързан с възможна липса на средства за възстановяване на производствените разходи и финансовите разходи за обслужване на външния дълг.

Например увеличението на продажбите е 20%, брутната печалба - 60%, нетната печалба - 75%.

Kp.l \u003d 60 / 20 \u003d 3; Kf.l \u003d 75 / 60 \u003d 125; Kp-f.l \u003d 3 1,25 \u003d 3,75. Въз основа на тези данни можем да заключим, че при текущата структура на разходите в предприятието и структурата на източниците на капитал увеличението на производството с 1% ще осигури увеличение на брутната печалба с 3% и увеличение на нетната печалба с 3,75% . Всеки процент увеличение на брутната печалба ще доведе до 1,25% увеличение на нетната печалба. В същата пропорция тези показатели ще се променят със спад в производството. Използвайки тези данни, е възможно да се оцени и прогнозира степента на производствения и финансовия инвестиционен риск.

Терминът "ливъридж" ("Leverage") в превод от английски буквално означава действието на малка сила (лост)

В икономиката ливъриджът означава лостът за влияние на определени показатели върху промяната в показателите за ефективност

Производственият ливъридж се характеризира със способността да се влияе върху формирането на печалбата от продажбите на продукти чрез промяна на обема на продадените продукти и съотношението на променливите и постоянните разходи. Последното означава, че в резултат на нарастването на обема на производството (продажбите) на продуктите нивото на постоянните разходи намалява и следователно печалбата от единица продукция се увеличава. Това ще се отрази по подходящ начин върху структурата и обема на дълготрайните и оборотните активи и ефективността на тяхното използване.

Нивото на производствен ливъридж се определя по формулата:

Където. LP - производствен ливъридж;

DP - темпът на нарастване на печалбата от продажбата на продукти,%;

DP - темп на нарастване на обема на продажбите,%

Производственият ливъридж е по същество коефициент на еластичност; тези. показва с какъв процент ще се промени печалбата, ако обемът на продажбите се промени с един процент. По този начин нивото на чувствителност се определя от промяната на обема на производството (продажбите). Колкото по-голяма е стойността на производствения ливъридж, толкова по-голям е производственият риск.

Промяната в печалбите обаче се влияе не само от производствените фактори, но и от резултатите от финансовата дейност, по-специално от промените в обема и структурата на пасивите, дължащи се на заемни средства (дългосрочни банкови заеми, облигационни заеми и др. ). Всичко това е свързано с плащането на лихви, т.е. определени разходи.

Влиянието върху промяната в печалбата на резултатите от финансовите дейности характеризира финансовия ливъридж

Финансовият ливъридж ви позволява да оптимизирате съотношението между вашите собствени и заемни ресурси и да оцените тяхното въздействие върху печалбата

С нарастване на дела на дългосрочните кредити съответно нараства и размерът на лихвата за плащане. Това води до повишаване нивото на финансовия риск поради възможна липса на средства за плащане

Финансовият ливъридж се изчислява като съотношението на промяната в нетната печалба към общата печалба преди данъци:

Където. LP - финансов ливъридж;

DП h - темп на нарастване на нетната печалба;

DП з - темп на нарастване на общата печалба преди данъци

Данните, необходими за изчисляване на показателите за ливъридж, са дадени в таблица 610

Съгласно таблица 610 производственият ливъридж е:

. Таблица 610

. Първоначални данни за изчисляване на показателите за ливъридж, хиляди UAH

. Продължение на таблицата 610

Това означава, че за разглеждания период за всеки процент увеличение на обема на продажбите печалбата от продажби нараства с 3,4%. Финансовият ливъридж е:

Нивото на финансов ливъридж показва, че с 1% увеличение на общата печалба преди данъци, нетната печалба се е увеличила с 0,66%

Общият индикатор за ливъридж е производственият и финансовият ливъридж, който се определя като продукт на производствения и финансовия ливъридж:

Където. LVF - производствен и финансов ливъридж. Въз основа на горните изчисления:

Индикаторите за ливъридж ви позволяват да планирате оптималния обем на производството, да изчислявате ефективността на набирането на средства, да прогнозирате производствените и финансовите рискове

От гледна точка на финансите връзката между печалбата и оценката на разходите за активи или средства, направени за получаване на тази печалба, се характеризира с показателя „ливъридж“, това е определен фактор, малка промяна в който може да доведе до значителна промяна в редица показатели за ефективност.
Във финансовия мениджмънт се разграничават следните видове ливъридж: финансов, производствен (оперативен), производствен и финансов.
Финансов ливъридж характеризира връзката между промяната в нетната печалба и промяната в печалбата преди лихви и данъци. Текущото ниво на финансов ливъридж в компанията е характеристика на потенциалната възможност за влияние върху нетната печалба на търговска организация чрез промяна на обема и структурата на дългосрочните задължения.

Производствен ливъридж характеризира връзката между структурата на разходите, продукцията и продажбите и печалбата. Той показва промяната в печалбата в зависимост от промяната в обема на продажбите.
Производствено-финансовият ливъридж оценява комбинираното въздействие на производствения и финансовия ливъридж
1.Оценка на производствения ливъридж . Производственият ливъридж е много важна характеристика на дейността на компанията; по-специално високото му ниво предполага, че дори лека промяна в производствените обеми може да доведе до значителна финансова нестабилност. С други думи, относително по-високото ниво на ливъридж на производството води до по-голяма променливост на печалбите. Има три основни мерки за ливъридж на производството: 1) делът на постоянните производствени разходи в общите разходи или, еквивалентно, съотношението на постоянните и променливите разходи (DOLd); 2) съотношението на нетната печалба към постоянните производствени разходи (DOLP); съотношението на скоростта на промяна на печалбата преди лихви и данъци към скоростта на промяна на обема на продажбите в натурални единици (DOLr). Както следва от определението, индикаторът може да се изчисли по формулата, където
TGI - процентът на изменение на печалбата преди лихви и данъци (като процент);
TQ - скоростта на изменение на обема на продажбите в натурални единици (процент).
Икономическото значение на показателя DOLr - показва степента на чувствителност на печалбата преди лихви и данъци на търговска организация към промените в обема на производството в натурални единици. А именно, за търговска организация с високо ниво на производствен ливъридж, малка промяна в обема на производството може да доведе до значителна промяна в печалбата преди лихви и данъци. В заключение можем да отбележим, че нивото на ливъридж на производството е доста инерционен показател, резките му промени са почти изключително редки, тъй като те често са свързани с радикални промени в структурата на материално-техническата база на предприятието, фокусирани върху специфика на производствените дейности.
2.Оценка на финансовия ливъридж . По аналогия с производственото ниво на финансов ливъридж (ORL) може да се измери с няколко показателя; два от тях са най-известни: 1) съотношението на заемния и собствения капитал (DFLp); 2) съотношението на скоростта на промяна на нетната печалба към скоростта на промяна на печалбата преди лихви и данъци (DFLr). Що се отнася до промяната на тези показатели за конкретна компания, можем да заключим, че при равни други условия тяхното нарастване в динамиката е неблагоприятно (в смисъл на увеличаване на финансовия ливъридж, т.е. увеличаване на финансовия риск). Както следва от определението, стойността на DFLr може да се изчисли по формулата:
, където TNI е скоростта на промяна на нетната печалба (в проценти);
TGI - промяна в печалбата преди лихви и данъци (като процент).
Коефициентът DFLr има много ясна интерпретация – показва колко пъти доходът преди лихви и данъци надвишава облагаемия доход. Долната граница на коефициента е единица. Колкото по-голям е относителният размер на заемните средства, привлечени от предприятието, толкова по-голям е размерът на лихвите, платени върху тях, толкова по-високо е нивото на финансов ливъридж, толкова по-променлива е нетната печалба. По този начин увеличаването на дела на привлечените финансови ресурси в общия размер на дългосрочните източници на средства, което по дефиниция е еквивалентно на увеличаване на нивото на финансов ливъридж, при други равни условия, води до по-голяма финансова нестабилност, изразена в известна непредсказуемост на нетната печалба. Тъй като плащането на лихви, за разлика например от изплащането на дивиденти, е задължително, тогава при относително високо ниво на финансов ливъридж дори леко намаляване на пределната печалба може да има много неприятни последици в сравнение със ситуация, при която нивото на финансовия ливъриджът е нисък.