3.1.5.2. ԳոֆրոՊակ ՍՊԸ կանոնադրական կապիտալում 100% բաժնեմասի սեփականության իրավունքի շուկայական արժեքի որոշում՝ եկամտային մոտեցման հիման վրա.

ԳոֆրոՊակ ՍՊԸ-ն գնահատելու համար մենք օգտագործում ենք զեղչված մեթոդը դրամական հոսքեր. Այս մեթոդը օբյեկտիվորեն տալիս է ձեռնարկության շուկայական արժեքի առավել ճշգրիտ արդյունքը: Գնահատման համար առավել խելամիտ է զեղչված դրամական հոսքերի մեթոդի կիրառումը, քանի որ գնահատվող ընկերությունը գտնվում է կայուն տնտեսական զարգացման փուլում:

Ձեռնարկության գնահատման հիմնական փուլերը՝ օգտագործելով զեղչված դրամական հոսքերը

1. Դրամական միջոցների հոսքերի մոդելի ընտրություն.

2. Կանխատեսվող ժամանակաշրջանի տեւողության որոշումը.

3. Հետադարձ վերլուծություն և վաճառքից ստացված համախառն հասույթի կանխատեսում

4. Ծախսերի վերլուծություն և կանխատեսում.

5. Ներդրումների վերլուծություն և կանխատեսում.

6. Կանխատեսվող ժամանակաշրջանի յուրաքանչյուր տարվա դրամական միջոցների հոսքերի չափի հաշվարկ:

7. Զեղչի դրույքաչափի որոշում.

8. Արժեքի հաշվարկը հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում.

9. Հետկանխատեսված ժամանակահատվածում ապագա դրամական հոսքերի և արժեքի ընթացիկ արժեքների հաշվարկը:

10. Վերջնական փոփոխությունների ներդրում.

- Դրամական միջոցների հոսքերի մոդելի ընտրություն:Սեփական կապիտալի համար դրամական միջոցների հոսքերի մոդելի ընտրություն:

- Կանխատեսվող ժամանակաշրջանի տեւողության որոշումկախված է երկարաժամկետ կանխատեսումների համար բավարար տեղեկատվության քանակից: Զգուշորեն կատարված կանխատեսումը թույլ է տալիս կանխատեսել դրամական միջոցների հոսքերի փոփոխությունների բնույթը ավելի երկար ժամանակահատվածի համար: Միջազգային պրակտիկայում կանխատեսվող ժամանակահատվածի միջին արժեքը 5-10 տարի է, անցումային տնտեսություն ունեցող երկրներում, ինչպես Ռուսաստանում, ընդունելի է կանխատեսվող ժամանակահատվածի կրճատումը 3-5 տարի: Ռիսկի բարձր մակարդակը, որը բնութագրում է ռուսական ներդրումային շուկան, անհիմն է դարձնում երկար ժամանակահատվածը որպես կանխատեսում դիտարկելը։ Որպես այս գնահատման մաս՝ ընտրվել է 3 տարվա կանխատեսման ժամկետ։

Դրամական միջոցների հոսքերի արժեքների կանխատեսումը, ներառյալ հետադարձը, պահանջում է. եկամուտների և ծախսերի կանխատեսում` հիմնված վերակառուցված ֆինանսական արդյունքների մասին հաշվետվության վրա:

Հետկանխատեսված գնահատումը հիմնված է այն նախադրյալի վրա, որ բիզնեսն ի վիճակի է եկամուտ բերել կանխատեսվող ժամանակաշրջանից դուրս: Ենթադրվում է, որ կանխատեսվող ժամանակաշրջանի ավարտից հետո բիզնեսի եկամուտները կկայունանան, իսկ մնացած ժամանակահատվածում կլինեն կայուն երկարաժամկետ աճի տեմպեր կամ անսահման միատեսակ եկամուտ։

Հետկանխատեսվող ժամանակաշրջանում դրամական միջոցների հոսքերի ընթացիկ արժեքը հաշվարկվում է ժամանակաշրջանի վերջի իրական արժեքի գործակիցով, իսկ հետկանխատեսված ժամանակաշրջանում ընթացիկ արժեքը հաշվարկվում է վերջին ժամանակաշրջանի վերջում հաշվարկված ներկա արժեքի գործակիցով: կանխատեսման ժամանակաշրջան. Գնահատման ժամանակ DCF մեթոդը կիրառելիս անհրաժեշտ է ամփոփել պարբերական դրամական հոսքերի ընթացիկ արժեքները, որոնք գնահատման օբյեկտը բերում է կանխատեսվող ժամանակաշրջանում, և ընթացիկ արժեքը հետկանխատեսվող ժամանակաշրջանում, որը սպասվում է ապագայում: .

- ձեռնարկության վաճառքից և ծախսերից ստացված համախառն հասույթի հետահայաց վերլուծություն և կանխատեսում:Ընկերության հասույթի դինամիկան 2010-2012 թթ ցույց է տալիս չափավոր աճ: Դրա հիման վրա մենք սահմանել ենք կազմակերպության դրամական հոսքերի հետևյալ պարամետրերը.

Վաճառքից եկամուտների կանխատեսումը հիմնված է ծառայությունների մատուցման միջին աճի տեմպի վրա՝ 8%;

Առաջին կանխատեսվող տարում եկամուտը հաշվարկվում է որպես 2012 թվականի եկամտի գումար՝ գումարած պլանավորված աճի տեմպը՝ 2572670*1,08 2 =3,000,762,7 հազար ռուբլի;

Մենք կվերցնենք ծախսերի պլանավորված մակարդակը որպես վաճառքի հասույթի միջին արժեք՝ 0,93;

Վաճառքի և ադմինիստրատիվ ծախսերը կազմում են վաճառքից ստացված հասույթի աննշան տոկոսը, և կանխատեսվող և հետկանխատեսվող ժամանակաշրջանի կառուցման ժամանակ հավասար են 2010-2012 թթ.

- ներդրումների վերլուծություն և կանխատեսում.Համաձայն N 4 ձևի «Հաշվետվություն շարժման մասին Փող» ձեռնարկության ներդրումային գործունեությունը ներառում է.

Հիմնական միջոցների ձեռքբերում, նյութական և ոչ նյութական ակտիվներում շահութաբեր ներդրումներ.

այլ կազմակերպություններին տրված վարկեր.

կապիտալ շինարարություն.

2013-2014 թվականներին ձեռնարկության զարգացման բիզնես ծրագրի հիման վրա ակնկալվում են հետևյալ ներդրումային ծախսերը.

- Զեղչի դրույքաչափի որոշում.Տնտեսական իմաստով զեղչման դրույքի դերը ներդրողների կողմից պահանջվող վերադարձի տոկոսն է ներդրումային օբյեկտներում ներդրված կապիտալի նկատմամբ, որը համադրելի է ռիսկի առումով, այլ կերպ ասած՝ դա հասանելի այլընտրանքային ներդրումային տարբերակների վերադարձի պահանջվող տոկոսադրույքն է՝ համեմատելի: ռիսկի մակարդակը գնահատման ամսաթվի դրությամբ: Դրույքի տեսակի ընտրությունը կախված է նրանից, թե որն է որպես եկամտի հիմք կապիտալի արժեքը հաշվարկելու համար: Եթե ​​դա դրամական հոսք է դեպի սեփական կապիտալ, ապա կարող են օգտագործվել զեղչման տոկոսադրույքի հաշվարկման երկու ամենատարածված մոտեցումները.

Գնահատման մոդել կապիտալ ակտիվներ(САРМ - կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդել);

Կուտակային շինարարության մոդել.

Աղյուսակ 32

Ցուցանիշի անվանումը				կանխատեսման ժամանակաշրջան
Հիմնական միջոցների ձեռքբերում, շահութաբեր ներդրումներ նյութական և ոչ նյութական ակտիվներում, հազար ռուբլի:
Արժեթղթերի ձեռքբերում և այլն ֆինանսական ներդրումներ, հազար ռուբլի։
Այլ կազմակերպություններին տրված վարկեր, հազար ռուբլի
Կապիտալ շինարարություն, հազար ռուբլի
Ներդրումային գործունեությունից դրամական հոսքեր, հազար ռուբլի

Մենք ընտրում ենք CAPM մոդելը հետագա հաշվարկների համար:

Եթե, այնուամենայնիվ, դրամական հոսքերի կանխատեսում է արվում ներդրված ամբողջ կապիտալի համար (ներառյալ փոխառու միջոցները), ապա զեղչման գործակիցը հաշվարկելու համար օգտագործվում է կապիտալի միջին կշռված արժեքի մեթոդը:

Զեղչի դրույքաչափը հաշվարկվում է CAPM մեթոդով (CAPM մոդելն առավել հաճախ օգտագործվում է գործնականում) և ունի հետևյալ ձևը.

R = Rf +  (Rm - Rf) +S, (20)

որտեղ R-ը զեղչի դրույքաչափն է.

Rf - ռիսկերից զերծ ներդրումների վերադարձի տոկոսադրույքը.

Rm - միջին շուկայական եկամտաբերություն;  - գործակից բետա (երկրում տեղի ունեցող մակրոտնտեսական և քաղաքական գործընթացների հետ կապված համակարգված ռիսկի չափում է);

S - առանձին ընկերության համար հատուկ ռիսկեր (S1 - պրեմիում փոքր ձեռնարկությունների համար, S2 - պրեմիում առանձին ընկերության համար հատուկ ռիսկի համար, S3 - երկրի ռիսկ):

ΔR= Rm - Rf, (21)

որտեղ ΔR-ն ռիսկային ներդրումային ակտիվում ներդրումներ կատարելու շուկայական հավելավճարն է:

Որպես հիմնական դրույք օգտագործվում է առանց ռիսկի դրույքաչափը, որին ավելացվում են տոկոսադրույքի մնացած բաղադրիչները: Ռուսական ցուցանիշները վերցված են՝ հիմնվելով ամենաբարձր հուսալիության կատեգորիայի բանկերի պետական ​​վարկի արժեթղթերի կամ ավանդների տոկոսադրույքների վրա (համեմատելի տևողությունը և չափը): Առանց ռիսկի դրույքաչափն ընդունվել է OFZ-ի միջին եկամտաբերության 7,43% մակարդակում (http://www.cbr.ru/hd_base/GKOOFZ_MR.asp):

Շուկայի ընդհանուր շահութաբերությունը վերցված է շահութաբերության մակարդակով Ռուսաստանի տնտեսություն 16.0% (www.bm.ru/common/img/uploaded/analit/2010/file_11036.pdf):

Բետա գործակիցը (բետա գործակիցը) արժեթղթերի կամ արժեթղթերի պորտֆելի համար հաշվարկված ցուցանիշ է: Սա շուկայական ռիսկի չափիչ է, որն արտացոլում է արժեթղթի (պորտֆելի) եկամտաբերության անկայունությունը պորտֆելի (շուկայի) միջինում (միջին շուկայական պորտֆելի) հետ կապված եկամտաբերության հետ: Համաշխարհային պրակտիկայում բետա գործակիցները սովորաբար հաշվարկվում են արժեթղթերի շուկայի վիճակագրական տեղեկատվության վերլուծությամբ։ Բետա գործակիցների վերաբերյալ տվյալները հրապարակվում են մի շարք ֆինանսական ուղեցույցներում և որոշ պարբերականներում, որոնք վերլուծում են ֆոնդային շուկաները։

Կայուն ընկերությունների արժեթղթերի բետա գործակիցները տատանվում են 0,5-ից 2-ի սահմաններում (Աղբյուր՝ http://www.stern.nyu.edu/):

Քանի որ գործակալության կողմից ներկայացված աղյուսակում սպասարկող ընկերությունների համար արժեքներ չկան, մենք որոշում ենք ընտրել 0,68-ի բետա գործակիցը (անշարժ գույքի գործարքներ):

Հաշվարկենք զեղչի դրույքաչափը (Աղյուսակ 33):

Աղյուսակ 33

Զեղչի տոկոսադրույքի հաշվարկ, %

Ցուցանիշներ	Արժեքներ
Rf-ն ռիսկերից զերծ ներդրումների վերադարձի տոկոսն է: Առանց ռիսկի դրույքաչափն ընդունվել է OFZ-ի միջին եկամտաբերության մակարդակով
Rm - միջին շուկայական եկամտաբերություն
β - գործակից բետա
S1 - փոքր բիզնեսի ռիսկի հավելավճար
S2 - պրեմիաներ առանձին ընկերության համար բնորոշ ռիսկի համար (ընդունվում է առավելագույն մակարդակով - առանց ռիսկի եկամտաբերության 5/6-ը, ըստ. S.V. Valdaytsev)
S3 - երկրի ռիսկի հավելավճարներ
Զեղչի դրույքաչափ

Փոքր բիզնեսում ներդրումներ կատարելու ռիսկի հավելավճարը հավասար է զրոյի, քանի որ գնահատվող ընկերությունը, ըստ հիմնական չափանիշների (եկամուտ, աշխատողների քանակ) չի պատկանում փոքր բիզնեսին:

Երկրի ռիսկի հավելավճարը հաշվի է առնվում առանց ռիսկի եկամտաբերության տոկոսադրույքի:

Արժեքի հաշվարկը կանխատեսվող և հետկանխատեսվող ժամանակաշրջաններում:

Դրամական միջոցների հոսքերի կանխատեսում կազմելիս մենք որոշում ենք մեր սեփական արժեքը աշխատանքային կապիտալանհրաժեշտ է բիզնեսի անխափան գործունեության համար:

- Ընթացիկ ակտիվների և պարտավորությունների վերլուծություն և ճշգրտում գնահատման ամսաթվի դրությամբ:Սեփական շրջանառու միջոցների փաստացի արժեքի հաշվարկը գնահատման ամսաթվի դրությամբ ընթացիկ ակտիվների և կարճաժամկետ պարտավորությունների ճշգրտված արժեքի տարբերության հիման վրա:

Շրջանառու միջոցների փաստացի արժեքի հաշվարկը` որպես համապատասխան ժամանակաշրջանի կանխատեսվող հասույթի տոկոս (Աղյուսակ 34):

Աղյուսակ 34

Սեփական շրջանառու միջոցների անհրաժեշտության հաշվարկ

Ցուցանիշ
Մնացորդային արժույթ
ընթացիկ ակտիվներ
% ընթացիկ ակտիվներհաշվեկշռից
Ընթացիկ պատասխանատվություն
% Հաշվեկշռի ընթացիկ պարտավորություններ
Սեփական շրջանառու միջոցներ

«ԳոֆրոՓակ» ՍՊԸ-ի եկամուտների և ծախսերի կանխատեսումն իրականացվել է ֆինանսական հաշվետվությունների հիման վրա: Դրամական հոսքերը հաշվարկվել են ընթացիկ գներով՝ առանց գնաճի գործոնների հաշվի առնելու, քանի որ Ընթացիկ տնտեսական պայմաններում գնաճային դրամական հոսքերի օգտագործումը չափազանց դժվար է եկամտի գնաճի և ծախսերի գնաճի ճշգրիտ կանխատեսման անհնարինության պատճառով: Զեղչման տոկոսադրույքը կազմում է 19,5% (վերը հաշվարկված), աճի տեմպը հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում 1% է: Դրամական հոսքերի կանխատեսման ժամանակ հաշվի չի առնվում սեփական շրջանառու միջոցները, քանի որ դրանց ավելցուկ կա:

Հետկանխատեսված գնահատումը հիմնված է այն նախադրյալի վրա, որ բիզնեսն ի վիճակի է եկամուտ բերել, և որ հետկանխատեսված ժամանակաշրջանի վերջում բիզնեսի եկամուտը կկայունանա, իսկ մնացած ժամանակահատվածը կունենա կայուն երկարաժամկետ աճի տեմպեր կամ անսահման: հարթ վերադարձներ. Կախված հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում բիզնեսի զարգացման հեռանկարներից, մենք ընտրում ենք GofroPak ՍՊԸ-ի արժեքի հաշվարկը՝ օգտագործելով Գորդոնի մոդելը: Մոդելի համաձայն՝ հետկանխատեսված տարեկան եկամուտը կապիտալացվում է արժեքով՝ օգտագործելով կապիտալիզացիայի դրույքաչափը, որը հաշվարկվում է որպես զեղչման տոկոսադրույքի և երկարաժամկետ աճի տեմպի տարբերություն: Գորդոնի մոդելը հիմնված է մնացորդային ժամանակաշրջանում կայուն եկամտի կանխատեսման վրա և ենթադրում է, որ արժեզրկումը և կապիտալ ներդրումները հավասար են:

Գորդոնի մոդելի համաձայն վերջնական արժեքի հաշվարկը կատարվում է բանաձևի համաձայն.

V (տերմին) = CF (t+1) / (Rd - g), (22)

որտեղ V (ժամկետ) - արժեքը հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում.

CF (t+1) - հետկանխատեսված (մնացորդային) ժամանակաշրջանի առաջին տարվա եկամուտների դրամական հոսքեր.

Rd - զեղչի դրույքաչափ;

է - դրամական միջոցների հոսքի երկարաժամկետ աճի տեմպ:

Այդպիսով ստացված բիզնեսի արժեքը հետկանխատեսվող ժամանակաշրջանում փոխարկվում է ընթացիկ ծախսերի ցուցիչների՝ նույն զեղչման դրույքաչափով, որն օգտագործվում է կանխատեսվող ժամանակաշրջանի դրամական հոսքերը զեղչելու համար: Հաշվարկված զեղչի դրույքաչափի հիման վրա զեղչի գործակիցի հաշվարկն իրականացվում է հետևյալ բանաձևով.

Кd = 1/ (1+Rd) n , (23)

որտեղ Kd - զեղչի գործակից;

Rd - զեղչի դրույքաչափ;

n - կանխատեսման տարի:

Աղյուսակ 35-ում ներկայացված է «ԳոֆրոՓակ» ՍՊԸ-ի դրամական միջոցների հոսքի և շուկայական արժեքի հաշվարկը եկամտի մոտեցմամբ:

Այսպիսով, եկամտի մոտեցմամբ որոշված ​​GofroPak ՍՊԸ-ի շուկայական արժեքը (զեղչված դրամական հոսքերի մեթոդ) կազմում է 2,857,000 հազար ռուբլի: (երկու միլիարդ ութ հարյուր հիսուն յոթ միլիոն) ռուբլի:

Գլխի նյութի ուսումնասիրությունը թույլ կտա ուսանողին. իմանալ

• բիզնեսի գնահատման եկամտի մոտեցման օգտագործման պայմանները.
• դրամական միջոցների հոսքերի դասակարգումը և դրանց օգտագործման առանձնահատկությունները.
• «Զեղչային դրույքաչափի» հայեցակարգի էությունը և դրա օգտագործման առանձնահատկությունները՝ կախված դրամական միջոցների հոսքի տեսակից.

ունակ լինել

• կանխատեսել դրամական հոսքեր;
• հաշվի առնել ռիսկերը բիզնեսի ընթացիկ արժեքը որոշելու գործընթացում. սեփական
• զեղչված դրամական հոսքերի մեթոդ;
• դրամական միջոցների հոսքերի կապիտալացման մեթոդներ;
• զեղչային դրույքաչափը հիմնավորելու գործիքներ.

Եկամուտի մոտեցման ընդհանուր սկզբունքներ

Եկամուտի մոտեցումը թույլ է տալիս որոշել ապագա եկամտի ներկա արժեքը, որը կառաջանա ընկերության ակտիվների օգտագործումից: Միևնույն ժամանակ, ամենամեծ ազդեցությունն ունեն հնարավոր եկամուտ ստանալու ժամանակահատվածի տևողությունը, այս գործընթացին ուղեկցող ռիսկերի աստիճանն ու տեսակը, ինչպես նաև դրամական միջոցների հոսքերի ձևավորման մեջ ներգրավված ներդրումների ծավալը։

Եկամտի մոտեցմամբ որոշված ​​արժեքը ամենաշատն է հետաքրքրում պոտենցիալ գնորդին, քանի որ ցանկացած ներդրող, ով ձեռք է բերում գործող բիզնես, գնում է ոչ միայն ակտիվների մի շարք, այլև եկամուտ ստեղծելու միջոց: Միևնույն ժամանակ, եկամտի հոսքի արժեքը պետք է արդարացնի ներդրողի ակնկալիքները ներդրված կապիտալի վերադարձի տոկոսադրույքի առումով:

Ընկերության՝ ապագայում սեփականատիրոջը զուտ եկամուտ ստեղծելու կարողությունը որոշելու համար գնահատողը կարող է օգտագործել տեղեկատվության հետևյալ աղբյուրները.

• - գնահատված ընկերության ընթացիկ ֆինանսական հաշվետվությունները.
• - բոլոր եկամուտների, եկամուտների, գների պատմություն;
• - մրցակիցների գործունեության վերլուծության արդյունքները.

Եթե ​​հաշվի առնենք նորարարության վրա հիմնված ընկերությունների աշխատանքը կամ նոր բիզնես գծերի գործարկումը, ապա զգալի սահմանափակումներ հաճախ կիրառվում են տեղեկատվական աղբյուրների բոլոր կատեգորիաների վրա: Այս դեպքում ընկերության ընթացիկ ֆինանսական հաշվետվությունները չեն կարողանա ամբողջությամբ արտացոլել, թե որքան շահավետ կլինի ներդրումները նոր բիզնեսի ոլորտում, քանի որ դրամական միջոցների հոսքերի չափն ու դինամիկան, ինչպես նաև ռիսկի մակարդակը կարող են տարբեր լինել: զգալիորեն և վերաբերում են տարբեր ժամանակաշրջաններին: Այս իրավիճակում եկամուտների և ծախսերի դինամիկայի հետահայաց վերլուծությունը չի կարողանա ցույց տալ ընկերության աճի տեմպերը նոր պայմաններում։ Բացի այդ, եթե գնահատվող ընկերությունն արտադրում է անզուգական ապրանքներ՝ օգտագործելով սկզբունքորեն նոր տեխնոլոգիական և տեխնիկական լուծումներ, միշտ չէ, որ հնարավոր է գնային քաղաքականությունը որոշել մրցակիցների գործողությունների հիման վրա, քանի որ կարող են ընդհանրապես չլինել անալոգային ընկերություններ: Հետևաբար, նորարարության վրա հիմնված ընկերության գնահատման համար տեղեկատվության հիմնական և գործնականում միակ աղբյուրը դրա զարգացման բարձրորակ, խորապես մշակված բիզնես պլանն է, որը պարունակում է առաջիկա մի քանի տարիների համար եռամսյակը մեկ պլանավորված դրամական հոսքեր: Միևնույն ժամանակ, պետք է նկատի ունենալ, որ գնահատման արդյունքները ճիշտ կլինեն միայն երկու պարտադիր պայմանի առկայության դեպքում.

• 1) նոր Ապրանքներկլինի պահանջարկ և իր տեղը կզբաղեցնի շուկայում.
• 2) արտադրանքը մշտապես կուղեկցվի դրամական միջոցների դրական հոսքով:

Հաշվի առեք բիզնեսի գնահատման սկզբունքները՝ օգտագործելով եկամտի մոտեցումը:

Սկզբունք 1. Բիզնեսի գնահատման հիմնական չափանիշը դրամական միջոցների հոսքն է:

Կարգավորող իրավական փաստաթղթերում դրամական միջոցների հոսքը սահմանվում է որպես «կանխիկի մուտքերի և վճարումների ժամանակային կախվածություն, որը հաշվարկվում է հաշվարկային ամբողջ ժամանակահատվածի համար, այսինքն. ներհոսքերի և ելքերի հաշվեկշիռը.

Դրամական միջոցների հոսքը ավելի հուսալիորեն արտացոլում է ձեռնարկության իրական իրավիճակը, քան հաշվապահական շահույթի ցուցանիշը, քանի որ այն ունի հետևյալ առավելությունները.

• - դրամական միջոցների հոսքերը հաշվի են առնում հենց միջոցների իրական մուտքերն ու ելքերը, ներառյալ ներդրումները, արտոնյալ բաժնետոմսերի շահաբաժինների վճարումը, մարումը, պահպանումը, ինչպես նաև երկարաժամկետ փոխառու միջոցների ներգրավումը: Այսպիսով, ներդրողի համար կարող է ավելի պարզ լինել դրամական միջոցների հոսքի ցուցիչի օգտագործումը. այն արտացոլում է մի շարք պարամետրեր, որոնք ներգրավված չեն հաշվարկում: զուտ շահույթըընկերություններ;
• - դրամական միջոցների հոսքը հաշվի չի առնում մաշվածության վճարները որպես միջոցների արտահոսք, քանի որ այն գումարը, որը հանվում է ամորտիզացիոն ֆոնդին, գտնվում է ձեռնարկության տրամադրության տակ: Այսպիսով, որպես դրամական միջոցների հոսքի մաս, մաշվածությունը եկամտահարկը հաշվարկելիս հաշվի է առնվում որպես ծախս, բայց դա փաստացի արտահոսք չէ:

Վերոնշյալ առավելությունները թույլ են տալիս որպես գործիք օգտագործել դրամական միջոցների հոսքի ցուցիչը ռազմավարական պլանավորումընկերության գործառնական և ներդրումային գործունեությունը և օպտիմալացնել դրա արժեքի կառավարման գործընթացը:

Կախված նրանից, թե արդյոք դրամական միջոցների հոսքերը հաշվի են առնվել դիտարկվող ժամանակաշրջանի սկզբում կամ վերջում, տարբերակում են նախահաշվային և հետնումերանդո դրամական միջոցների հոսքերը: Այս դեպքում դրամական միջոցների հոսքերը կենտրոնացված են դիտարկվող ժամանակաշրջանի սահմաններից մեկի վրա. նախահաշվային հոսքը ժամանակաշրջանի սկզբում է, հետնումերանդո հոսքը` ժամանակաշրջանի վերջում: Ներդրումային հաշվարկներում առավել տարածված են դրամական միջոցների հետհաշվարկային հոսքերը:

Բացի այդ, կախված դրամական միջոցների հոսքերի բնույթի հաջորդականությունից, առանձնանում են սովորական և արտասովոր դրամական հոսքերը: Սովորական դրամական հոսքերը բնութագրվում են նրանով, որ սկզբնական ժամանակաշրջաններում առկա է բացասական արժեք, որը հետագայում փոխարինվում է դրականով: Եթե ​​բացասական և դրական դրամական հոսքերը անընդհատ փոխվում են, ապա կա արտառոց դրամական հոսք:

• - դրամական հոսքեր գործառնական գործունեությունից, որը հաշվի է առնում ապրանքների վաճառքից ստացված եկամուտները, վճարումը աշխատավարձեր, մատակարարների հետ հաշվարկներ, պարտքային պարտավորությունների տոկոսների վճարում և այլ ընթացիկ ծախսեր.
• - ներդրումային գործունեությունից դրամական միջոցների հոսքեր, որոնք հաշվի են առնում հիմնական միջոցների վաճառքի, ձեռքբերման, ինչպես նաև հիմնական միջոցների արդիականացման և վերակառուցման հետ կապված միջոցների և վճարումների մուտքերը.
• - դրամական հոսքեր ֆինանսական գործունեությունձեռնարկություն, որը հաշվի է առնում ներդրողների և պարտատերերի հետ հաշվարկները, ինչպես նաև սեփական ֆինանսների հետ կապված գործառնությունները (արժեթղթերի թողարկում և վաճառք, շահաբաժինների վճարում և այլն):

Այնուամենայնիվ, որոշ փորձագետների կարծիքով, ինչպիսիք են Ս. Վ. Վալդայցվան, առաջարկվող դասակարգումը ողջամիտ է, երբ ձեռնարկության ներդրումային գործունեությունը դիտարկվում է որպես առանձին բիզնես, որը չի օգտագործում պարտքի և սեփական կապիտալի ֆինանսավորումը և իրականացվում է բաշխվող շահույթ ստանալու համար: Բայց սովորական ձեռնարկության ներդրումային գործունեությունը ամենից հաճախ միայն ներդրում է ձեռնարկության մրցունակության պահպանման և բարձրացման համար։ Ուստի ավելի տրամաբանական կլիներ խոսել ամբողջականի մասին ֆինանսական պլանձեռնարկության հատուկ ներդրումային ծրագրեր, որտեղ, օրինակ, արժեթղթերում և՛ կարճաժամկետ, և՛ երկարաժամկետ ներդրումները (ներդրումային պորտֆել) ընկալվում են միայն որպես իրական ակտիվներում ձեռնարկության պլանավորված ներդրումների համար միջոցների կուտակման միջոց:

Կախված փոխառու միջոցների հաշվառման եղանակից, տարբերակվում է դրամական միջոցների ամբողջական և առանց պարտքերի հոսքերը. հենց այս տեսակներն են, որոնք հիմնական են բիզնեսի գնահատման պրակտիկայում:

Դրամական միջոցների ընդհանուր հոսքը (դրամական միջոցների հոսքը սեփական կապիտալի համար) կազմով և կառուցվածքով արտացոլում է բիզնեսում կատարված բոլոր ներդրումների ֆինանսավորման մեթոդը, այսինքն. հաշվի է առնում փոխառու միջոցների ներգրավումը, սպասարկումը և մարումը.

Քանի որ բիզնեսի ֆինանսավորման մեջ փոխառու միջոցների մասնաբաժինը և արժեքը հաշվի են առնվում կանխատեսվող դրամական հոսքերում, ակնկալվող դրամական հոսքերը կարող են զեղչվել սեփական կապիտալի զեղչման դրույքաչափով, որի առանձնահատկությունները կքննարկվեն ստորև: Դրամական միջոցների ընդհանուր հոսքը արտացոլում է դրամական միջոցների այն գումարը, որը ընկերության սեփականատերերը կարող են պահանջել բոլոր պարտավորությունները, ներառյալ պարտատերերի հետ հաշվարկները վճարելուց հետո: Այնուամենայնիվ, միշտ չէ, որ հնարավոր է կանխատեսել փոխառու միջոցների ներգրավման պայմանները, հատկապես երկար կամ անժամկետ գործողության ժամկետով ծրագրեր իրականացնելիս, և այս դեպքում դրանք գործում են առանց պարտքի դրամական հոսքերի։

Առանց պարտքի (անվճար) դրամական հոսքերչի ներառում փոխառու միջոցների շարժը, որն օգտագործվում է բիզնեսի ֆինանսավորման համար: Այս դեպքում դրամական միջոցների հոսքերը պետք է զեղչվեն ձեռնարկության կապիտալի միջին կշռված արժեքին հավասար դրույքաչափով: Կանխիկի գումարը, որը պարտքից ազատ հոսքի մնացորդն է, այն գումարն է, որը կարող են պահանջել բիզնեսի բոլոր մասնակիցները: Միևնույն ժամանակ, կարող են առաջանալ իրավիճակներ, երբ վարկերի գծով պարտավորությունները մարելուց հետո սեփականատերերին ոչինչ չի մնա։ Եթե ​​բիզնեսի գնահատումն իրականացվում է սեփականատերերի նախաձեռնությամբ, նրանք ավելի շատ շահագրգռված են օգտագործել լիարժեք դրամական հոսքեր, որոնք ավելի տեսանելի են իրենց համար։

Կախված գների փոփոխությունների հաշվառման մեթոդից, կարող են կիրառվել անվանական և իրական դրամական հոսքեր:

Պլանավորում անվանական դրամական հոսքերպահանջում է գնահատվող բիզնեսի շրջանակներում արտադրվող վերջնական արտադրանքի գների փոփոխությունների գնահատում, ինչպես նաև գնաճի չափի կանխատեսում և բոլոր այն շուկաներում, որտեղ ներկայացված են գործունեության համար անհրաժեշտ ռեսուրսները:

Դրամական հոսքերի այս տեսակը կարող է ապահովել ներդրումների հաշվարկների էլ ավելի մեծ ճշգրտություն, սակայն միայն այն դեպքում, եթե գնահատողն իսկապես լավ գիտի շուկաների վիճակը, գիտի, թե ինչպես հետևել դրանցում տեղի ունեցող բոլոր փոփոխություններին և կարողանա լավ կանխատեսել ապագա կոնյունկտուրան: Հիմնվելով համապատասխան շուկայավարման հետազոտություն, նա պետք է հաշվի առնի ապագա մրցակիցների հնարավոր ազդեցության գործոնները, կանխատեսի գների փոփոխությունները և այլն։ Դա պայմանավորված է նրանով, որ անվանական դրամական հոսքերի օգտագործման ժամանակ իրավիճակի անգրագետ վերլուծությունը կարող է հանգեցնել ներդրումային հաշվարկների զգալի սխալների:

Իրական դրամական հոսքեր- ապրանքների վաճառքի և ռեսուրսների գնման հետ կապված բազային ժամանակաշրջանի գներով մուտքերի և վճարումների մնացորդն է: Հետագայում այդ գները կարող են այլ նշանակություն ունենալ, քանի որ դրանք կախված են նրանից, թե նախնական գինը որքանով կփոխվի ապրանքների պահանջարկի և ռեսուրսների առաջարկի փոփոխության պատճառով։

Թողարկման համար նախատեսված ապրանքների գները որոշելիս այն կարող է օգտագործվել գնային քաղաքականություն, հաշվի չառնելով գնաճը։ Դա կարող է ներառել, օրինակ, գների մակարդակը ցածր պահել՝ շուկայի իր հատվածը գրավելու համար:

Սկզբունք 2. Եկամուտի մոտեցումը պետք է հաշվի առնի դրամական միջոցների հոսքերի բաշխումը ժամանակի ընթացքում:

Դրամական միջոցների հոսքերի զեղչման կարգը կապված է փողի ժամանակային արժեքը և ռիսկի և եկամտի փոխզիջումը հաշվի առնելու անհրաժեշտության հետ: Քանի որ ֆինանսական պլանավորման սկզբից մինչև եկամուտ ստանալու պահը բավական ժամանակ է պահանջվում, անհրաժեշտ է հաշվի առնել սա. կարևոր գործոներեք հիմնական պատճառներով.

գնաճ (փողի գնողունակությունը նվազում է ժամանակի ընթացքում);

• - հնարավորության ծախսերը (ֆինանսները կարող են ներդրվել մեկ այլ նախագծում և դրանից ավելի շատ եկամուտ ստանալ);
• - գումարի չափը չստանալու ռիսկը. Որքան շատ է սեփականատերը ռիսկի ենթարկում իր կապիտալը նպատակային բիզնեսում ներդնելիս, այնքան ավելի շատ շահութաբերություն է նա ցանկանում ստանալ, հետևաբար շատ կարևոր է գտնել և ընտրել նախագծի ֆինանսական մասը կազմելիս. օպտիմալ համադրությունայս տարբերակները.

Դրամական միջոցների հոսքերի բաշխումը ժամանակի ընթացքում հաշվի առնելու համար իրականացվում է զեղչման ընթացակարգ:

Զեղչումապագա եկամտի գնահատված կրճատումն է մինչև ընթացիկ պահը: Այս ընթացակարգն իրականացնելիս գնահատողը պետք է նկատի ունենա, որ առաջին բացասական դրամական հոսքերը, բայց կրկին բիզնես է ստեղծելկատարել շատ ավելի մեծ բացասական ներդրում, քան ուշացած դրական դրամական հոսքերը: Ուստի եկամտի մոտեցման կարևորագույն փուլերից մեկը զեղչման դրույքաչափի հիմնավորումն է։ Համաձայն 2.7 կետի մեթոդական առաջարկություններզեղչման տոկոսադրույքը որոշվում է՝ հաշվի առնելով կապիտալի օգտագործման այլընտրանքային արդյունավետությունը։

Սկզբունք 3. Դրամական միջոցների հոսքերը պլանավորելիս անհրաժեշտ է հաշվի առնել և գնահատել դրանք չստանալու ռիսկերը:

Զեղչման տոկոսադրույքում հաշվի առնված ներդրումային պայմաններից մեկը ռիսկի մակարդակն է։ Միաժամանակ նկատվում է հետևյալ կախվածությունը՝ որքան մեծ է բիզնեսի ռիսկերը, այնքան մեծ է այն շահութաբերությունը։ Քանի որ բիզնեսի գնահատման մեջ ռիսկերն արտացոլելու ամենատարածված միջոցը դրանք զեղչման դրույքաչափում ներառելն է, ռիսկի բարձր մակարդակը նպաստում է դրա աճին:

Ֆինանսների տեսության մեջ կան ռիսկերի բազմաթիվ տարբեր դասակարգումներ, սակայն գնահատման պրակտիկայում ամենատարածված մոտեցումը դրանց բաժանումն է համակարգային և ոչ համակարգային:

Համակարգային ռիսկերը որոշվում են շուկայական միջավայրով, որտեղ գործում է գնահատվող բիզնեսը: Նրանք նույնպես հաճախ կոչվում են արտաքին ռիսկեր, որոնցից կարելի է առանձնացնել ընդհանուր համակարգային և ոլորտային։ Առաջինը կորոշի տվյալ երկրում գործող բոլոր ընկերությունների գործունեությունը` անկախ նրանց ոլորտի պատկանելությունից: Նման ռիսկերը, մասնավորապես, ներառում են գնաճը, փոխարժեքի փոփոխությունները, քաղաքական մթնոլորտը և այլն: Վերջիններս կախված են ընկերության ոլորտի պատկանելությունից և հաշվի են առնում այնպիսի գործոններ, ինչպիսիք են ռեսուրսներ մատակարարողների միջև մրցակցության բնույթը, գնորդների կարիքները, առանձնահատկությունները: օգտագործված ակտիվների (օրինակ՝ հատուկ սարքավորումների). Գնահատվող բիզնեսի արդյունաբերական պատկանելիությունը որոշելու համար առավել ճիշտ է օգտագործել SIC-kojx (Ստանդարտ արդյունաբերական դասակարգում) -քառանիշ կոդը՝ հաշվի առնելով նեղ մասնագիտացումը։ Նրա առաջին երկու թվանշանները համապատասխանում են արդյունաբերական դասակարգման հիմնական խմբին, երկրորդ երկուսը որոշում են ենթախումբը։

Ոչ համակարգված ռիսկեր - ներքին գործոններորոնք ազդում են որոշակի բիզնեսի աշխատանքի վրա, որի հետ այս ձեռնարկությունը բախվում է հիմնականում անարդյունավետ կառավարման պատճառով: Հարկ է նշել, որ բիզնեսը գնահատելիս հիմնականում հաշվի են առնվում համակարգված ռիսկերը, քանի որ դրանք կարող են որոշ չափով օբյեկտիվորեն գնահատվել շուկայական առկա տեղեկատվության հիման վրա: Ոչ համակարգային ռիսկերի հաշվառումը հնարավոր է միայն միջոցով գործընկերների ակնարկ, սակայն դրանք ռիսկերի կառավարման հիմնական օբյեկտն են և կարող են զգալիորեն կրճատվել։

Ոչ համակարգային ռիսկերի հիմնական խմբերը, ինչպես նաև դրանք նվազագույնի հասցնելու միջոցառումները ներկայացված են Աղյուսակում: 2.1.

Աղյուսակ 2.1

Ոչ համակարգված բիզնես ռիսկերի հիմնական խմբերը և դրանք նվազագույնի հասցնելու որոշ ուղիներ

Ռիսկի խումբ	Հիմնական գործոնների նկարագրությունը	Նվազագույնի հասցնելու ուղիները
R&D ռիսկեր	- Բացասական R&D արդյունք; - ցածր R&D արդյունավետություն; - Հետազոտության և զարգացման արդյունքների միջև անհամապատասխանություն արտադրական հնարավորություններըձեռնարկություններ	Ժամանակակից կիրառություն և մեծ մասը արդյունավետ մեթոդներ R&D; - Հետազոտության և զարգացման համար որակավորված կադրերի ընտրություն; - հետազոտական ​​ոլորտում պայմանագրերի կնքում ապացուցված կապալառուների հետ
Ռիսկերը ոլորտում մտավոր սեփականություն	- Զուգահեռ արտոնագրման ռիսկերը. - նոու-հաուին չարտոնված մուտքի ռիսկեր. - մտավոր սեփականության իրավունքների անօրինական օգտագործման ռիսկերը. - վաճառքի աշխարհագրությունը ընդլայնելիս արտոնագրային վեճերի ռիսկերը	- Հովանոցային արտոնագրում; - նոու-հաուի օգտագործման նկատմամբ վերահսկողության համակարգի ստեղծում. - արտոնագրի աշխարհագրության ընդլայնում (արտոնագրի գրանցում այն ​​երկրի ազգային արտոնագրային գրասենյակներում, որոնց շուկա նախատեսվում է մուտք գործել). - շուկայավարման և արտոնագրային մոնիտորինգ
Ֆինանսավորման ռիսկեր	- Ֆինանսավորման աղբյուրների բացակայության սպառնալիքը. - վատթարացման սպառնալիք ֆինանսական լծակներպարտքի և սեփական կապիտալի անբավարար հարաբերակցության պատճառով. - ֆինանսավորման աղբյուրի անհետացման սպառնալիքը	- փոխառու կապիտալի աղբյուրների դիվերսիֆիկացում. - կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի պլանավորում; - վարկը տրանշների բաժանելու հնարավորության համար ներդրումների փուլային իրականացում

Ռիսկի խումբ	Հիմնական գործոնների նկարագրությունը	Նվազագույնի հասցնելու ուղիները
Արտադրության ռիսկերը	- Ֆիքսված ծախսերի մասնաբաժնի ավելացման ռիսկերը. - հատուկ ակտիվների առկայության հետ կապված ռիսկեր, որոնք առաջացնում են ներդրումների վերադարձի բացակայության վտանգ	- Նոր ռեսուրսների խնայող տեխնոլոգիաների կիրառում; - ոչ հիմնական (ավելցուկային) ակտիվների դուրսբերում. - վարչական անձնակազմի թվի օպտիմալացում. - Որոնել տարբերակներըվարձավճարի նվազագույնի հասցնել; - արտադրողականության հնարավոր կորստով ավելի բազմակողմանի արտադրական ակտիվներ ձեռք բերելու իրագործելիության վերլուծություն, բայց պատրաստ այլ բիզնեսում օգտագործելու նպատակի ձախողման դեպքում.
Պայմանագրի ռիսկերը	- բանակցությունների խաթարում և դրանց ընթացքում ձեռք բերված տեղեկատվության բացահայտում. - Կողմերի հրաժարումը հետագա համագործակցությունից. - փոխելու համագործակցության պայմանները	- օպցիոնների համաձայնագրերի կնքում, որոնք թույլ չեն տալիս բացահայտել ստացված տեղեկատվությանը. - կապալառուների հետ երկարաժամկետ պայմանագրերի կնքում. - կապալառուների շրջանակի ընդլայնում
Վաճառքի ռիսկեր	- ապրանքների վաճառքի պակասի սպառնալիք. - սխալ գնային քաղաքականության ընտրության ռիսկը. - վաճառքի գործակալների հետ պայմանագրերի ձախողման ռիսկը	- շուկայի մանրակրկիտ վերլուծություն և սեգմենտավորում արտադրանքի պլանավորման փուլում (նույնիսկ եթե այն եզակի է); - միջոցներ շուկայում ապրանքների առաջմղման համար, որոնք թույլ են տալիս նվազեցնել դրա ընկալման խոչընդոտները. - նախնական մատակարարման պայմանագրերի կնքում ստուգված և որակավորված վաճառքի ընկերությունների հետ

Աղյուսակում ներկայացված ոչ համակարգային ռիսկերի ցանկը: 2.1-ը ոչ բոլոր դեպքերում է ամբողջական: Ռիսկեր կան նաև կառավարման ոլորտում, ծրագրի ժամանակացույցի ժամկետների և փուլերի պահպանում, ընկերության փակ լինելու ռիսկերը, փոքր բիզնեսի աշխատանքի առանձնահատկությունները և մի շարք այլ:

Սկզբունք 4. Ակտիվ հավելվածառավել արդյունավետ օգտագործման սկզբունքը.

Գնահատման դաշնային ստանդարտները պարտավորեցնում են ներդրումային հաշվարկներում կիրառել առավել արդյունավետ օգտագործման սկզբունքը: Գնահատման օբյեկտի արժեքը, ներառյալ ընկերությունը, պետք է որոշվի որպես այն արժեքների առավելագույնը, որոնք կարող են առաջանալ գնահատման օբյեկտի օգտագործման տարբեր տարբերակների դեպքում: Նույնիսկ կայուն բիզնեսի դեպքում, նպատակահարմար է պլանավորել ներդրումներ տեխնոլոգիաների բարելավման, սարքավորումների արդիականացման, արտադրանքի արդիականացման և այլնի համար: Միևնույն ժամանակ, ֆինանսավորման աղբյուրների ընտրությունը դառնում է ներդրումների պլանավորման առանձին ոլորտ: Եթե ​​դուք չեք նախատեսում ֆիզիկապես մաշվող սարքավորումների թարմացում, ընկերությունը կսկսի աճել ամուսնությունը և կբարձրացնի պատրաստի վաճառքի ապրանքների արժեքը: Ամեն դեպքում, կայուն կամ անընդհատ նվազող եկամուտը կապիտալացնելը շուկայական արժեքի շատ ցածր գնահատական ​​կտա:

Ակնհայտ է, որ առավել արդյունավետ օգտագործման սկզբունքն ավելի հարմար է կիրառել, երբ գնահատումն իրականացվում է գնահատման կոնկրետ հաճախորդի ներդրումային հնարավորությունների հիման վրա: Բիզնեսի շուկայական արժեքը պոտենցիալ, այլ ոչ թե կոնկրետ գնորդի համար որոշելիս, բիզնես պլանի օպտիմալացման որոշակի առաջարկները կարող են զգալիորեն մեծացնել ընկերության արժեքը:

Ուղարկել ձեր լավ աշխատանքը գիտելիքների բազայում պարզ է: Օգտագործեք ստորև բերված ձևը

Ուսանողները, ասպիրանտները, երիտասարդ գիտնականները, ովքեր օգտագործում են գիտելիքների բազան իրենց ուսումնառության և աշխատանքի մեջ, շատ շնորհակալ կլինեն ձեզ:

Նմանատիպ փաստաթղթեր

Ձեռնարկության շուկայական արժեքը որոշելիս եկամտի մոտեցման կիրառման առանձնահատկությունները: Եկամուտների մոտեցման հիմքում ընկած սկզբունքները և դրանց բովանդակությունը: Ձեռնարկության արժեքի հաշվարկման փուլերը. Ծախսերի վերլուծություն և կանխատեսում. Զեղչի դրույքաչափի որոշում.

շնորհանդես, ավելացվել է 14.04.2016թ


Տնտեսության մեջ գնահատման գործունեության էության և դերի դիտարկում. Գնահատման կարգը՝ օգտագործելով եկամտի մոտեցումը: Գնահատվող գույքի համադրելի անալոգների արժեքի վրա ազդող գործոններ. Արժեքի մոտեցումը գնահատմանը. Շահույթի (եկամտի) կապիտալացման մեթոդ.

թեստ, ավելացվել է 12/05/2014


Անշարժ գույքի գնահատման մեջ եկամտի մոտեցման սկզբունքները, առավելություններն ու թերությունները. Կապիտալիզացիայի և կապիտալացման գործակիցների տեսություն, կապիտալացման տոկոսադրույքի հաշվարկման մեթոդներ. Գնահատում մնացորդային տեխնիկայի միջոցով: Զեղչի տոկոսադրույքի հաշվարկման մեթոդներ.

վերացական, ավելացվել է 17.03.2010թ


Ուսումնասիրվող ձեռնարկության ֆինանսական և տնտեսական գործունեությունը և դրա վերլուծությունը որպես բիզնեսի գնահատմանը նախորդող հիմնական փուլ: Բիզնեսի շուկայական արժեքի վերլուծություն՝ օգտագործելով դրա գնահատման երկու հիմնական մոտեցում՝ ծախսատար և շահավետ:

թեզ, ավելացվել է 13.05.2015թ


Զեղչում ոչ նյութական ակտիվների գնահատման ժամանակ: Մտավոր սեփականության օգտագործումից դրամական միջոցների հոսքերի կապիտալացում: Եկամուտի մոտեցման առավելություններն ու թերությունները. Winston ապրանքանիշի գնահատում, այս ապրանքանիշի արժեքի որոշում:

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 06.05.2014թ


Եկամտի մոտեցման կառուցվածքը, եկամուտների կապիտալացման մեթոդները: Տնտեսական վերլուծությունվերակառուցված անշարժ գույքի օբյեկտի վերակառուցում. ընդհանուր բնութագրերը, ֆինանսական ցուցանիշներ, շահութաբերություն; պարտքի սպասարկում. Անշարժ գույքի արժեքի որոշում.

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 09.06.2011թ


բնութագրերը դրական և բացասական կողմերըբիզնեսի գնահատման ծախսային մոտեցման կիրառում: Goldman Sachs LLC-ի գործունեության վերլուծություն, բիզնեսի զուտ ակտիվների արժեքի հաշվարկման փուլեր. Ծախսային մոտեցման մեթոդների առանձնահատկությունների դիտարկում:

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 26.12.2012թ


Դասակարգում Անշարժ գույքԱռևտրային անշարժ գույք, անհատական ​​բնակելի գույք, որը նախատեսված է կառուցապատողների և դիլերների կողմից որպես շահույթ ստանալու համար վաճառվող ապրանքներ, ներդրումներ: Անշարժ գույքի գնահատման եկամտի մոտեցման էությունը.

վերահսկողական աշխատանք, ավելացվել է 23.08.2013թ

Եկամուտի մոտեցում - գնահատման օբյեկտի արժեքը գնահատելու մեթոդների մի շարք՝ հիմնված գնահատման օբյեկտից ակնկալվող եկամուտների որոշման վրա:

Որպես եկամտի մոտեցման մաս, ավանդաբար առանձնանում են երկու հիմնական մեթոդներ (կամ մեթոդների երկու խումբ). կապիտալիզացիաև զեղչում.

Երկու մեթոդների բովանդակությունը կանխատեսում է այն, ինչը մենք պայմանականորեն անվանում ենք ձեռնարկության ապագա եկամուտը և դրանց փոխակերպումը ընթացիկ (ներկա) արժեքի ցուցիչի: Մեթոդների հիմնական տարբերությունն այն է, որ կապիտալիզացիան եկամուտ է վերցնում մեկ ժամանակաշրջանի համար (սովորաբար մեկ տարի), որը վերածվում է ներկա արժեքի ցուցիչի՝ պարզապես այն բաժանելով կապիտալիզացիայի դրույքաչափով:

Զեղչելիս կառուցվում է ապագա եկամտի կանխատեսում մի քանի ժամանակաշրջանների համար, այնուհետև դրանք առանձին իջեցվում են ընթացիկ արժեքին, օգտագործելով բարդ տոկոսադրույքի բանաձևը, որը տալիս է ձեռնարկության արժեքի ավելի ողջամիտ գնահատական:

Այս օրինակում ձեռնարկության բիզնեսը եկամտի մոտեցման տեսանկյունից գնահատելու համար մենք օգտագործում ենք շահույթի կապիտալացման մեթոդ.

Շահույթի կապիտալացման մեթոդը ձեռնարկությունը որպես շարունակական գործունեություն գնահատելու շահութաբեր մոտեցման տարբերակներից մեկն է: Ինչպես եկամտի մոտեցման այլ տարբերակները, այն հիմնված է այն հիմնական սկզբունքի վրա, որ ձեռնարկության սեփականության արժեքը հավասար է ապագա եկամտի ներկա արժեքին, որը ձեռնարկությունը կստեղծի:

Այս մեթոդի էությունը արտահայտվում է բանաձևով

V=I/R,

Վ- ձեռնարկության (բիզնեսի) արժեքը.

Ի- զուտ շահույթի չափը.

Ռ- կապիտալացման տոկոսադրույքը.

Շահույթի կապիտալիզացիայի մեթոդը առավել հարմար է այն իրավիճակների համար, երբ ակնկալվում է, որ ընկերությունը երկար ժամանակահատվածում կստանա մոտավորապես նույն չափով շահույթ (կամ շահույթի աճի տեմպերը հաստատուն կլինեն):

Գնահատվող ձեռնարկությունը՝ OOO ROMASHKA, գործում և զարգանում է որպես բիզնես 2010 թվականից։ Ձեռնարկությունը զբաղվում է տղամարդկանց և տղամարդկանց մանրածախ առևտրով։ կանացի հագուստ«ՌՈՄԱՇԿԱ» ապրանքային նշանով, որն իրականացվում է իր ընկերության խանութում, որը գտնվում է Գոլովինսկոե շոսսե, 5 հասցեում: Գնահատման օրվա դրությամբ այն չունի այլ խանութներ, մասնաճյուղեր կամ «ՌՈՄԱՇԿԱ» ՍՊԸ:

«ՌՈՄԱՇԿԱ» ՍՊԸ-ի՝ որպես գործող բիզնեսի գործունեության վերլուծությունը ցույց է տվել, որ գնահատման օրվա դրությամբ ձեռնարկությունն արդեն անցել է ձևավորման փուլը և այժմ գտնվում է կայուն գործունեության փուլում, երբ ձեռնարկության եկամուտներն ու ծախսերը կարող են լինել. կանխատեսված է բավականաչափ հավանականությամբ։ Դրա հիման վրա այս ձեռնարկության բիզնեսը գնահատելու համար օգտագործվում է շահույթի կապիտալացման մեթոդը:

Բիզնեսի գնահատման մեջ շահույթի կապիտալացման մեթոդի գործնական կիրառումը բաղկացած է հետևյալ քայլերից.

1. Ձեռնարկությունների հաշվետվության վերլուծություն.

2. Ընտրելով կապիտալիզացիայի ենթակա շահույթի չափը:

3. Կապիտալացման դրույքաչափի հաշվարկ.

4. Ինքնարժեքի նախնական արժեքի որոշում.

5. Չաշխատող ակտիվների համար ճշգրտում.

6. Գնահատված տոկոսների վերահսկիչ կամ ոչ վերահսկիչ բնույթի ճշգրտում:

Ձեռնարկության ֆինանսական հաշվետվությունների վերլուծությունը գնահատման կարևոր փուլ է:

Այս փուլում վերլուծվում են հետահայաց և ընթացիկ տեղեկատվությունը ֆինանսատնտեսական գործունեության և դրանց արդյունքների վերաբերյալ: Իրական բիզնեսի գնահատման հաշվետվություններում ֆինանսական հաշվետվությունների վերլուծությունը առանձին բաժին է զբաղեցնում: Այս օրինակում մենք կսահմանափակվենք այն եզրակացություններով, որոնք արվել են վերլուծության արդյունքներից:

ՌՈՄԱՇԿԱ ՍՊԸ-ի ֆինանսական հաշվետվությունների վերլուծության արդյունքների վրա հիմնված եզրակացություններ.

1. Ձեռնարկության ակտիվների կառուցվածքը լավ հավասարակշռված է, բարձր իրացվելի ակտիվների տեսակարար կշիռը մոտավորապես համապատասխանում է ցածր իրացվելի ակտիվների տեսակարար կշռին, մինչդեռ դժվար վաճառվող ակտիվների մասնաբաժինը բավականին փոքր է՝ ընդհանուր ակտիվների 5%-ը:

2. Ձեռնարկության ֆինանսավորման հիմնական աղբյուրը սեփական միջոցներն են (ձեռնարկության բոլոր միջոցների 78%-ը), մինչդեռ կարճաժամկետ և միջնաժամկետ պարտքերը կազմում են համապատասխանաբար 5% և 17%, երկարաժամկետ բացակայության իսպառ բացակայության դեպքում։ ժամկետային պարտք.

3. Ձեռնարկության իրացվելիության ցուցանիշներ (ծածկման գործակից, արագ իրացվելիության գործակից, գործակից բացարձակ իրացվելիություն) վստահորեն գերազանցել նորմատիվները, ինչը վկայում է ձեռնարկության բարձր պատրաստակամության մասին՝ սպասարկել իր կարճաժամկետ և միջնաժամկետ պարտքերը։

4. Ներգրավված կապիտալի ցածր կենտրոնացվածության գործակիցը ձեռնարկության պարտավորությունների ընդհանուր կառուցվածքում սեփական միջոցների գերակշռության հետևանք է և վկայում է ձեռնարկության երկարաժամկետ բարձր իրացվելիության մասին:

5. Դեբիտորական պարտքերի մարման միջին ժամկետը 43 օր է, որը գործնականում համընկնում է միջին ստանդարտ արժեքի հետ (45 օր):

6. Ձեռնարկությունում պաշարների շրջանառության ինդեքսը (9.62) զգալիորեն գերազանցում է պայմանական նորմատիվ արժեքը (3.5), ինչը, ամենայն հավանականությամբ, վկայում է հնացած պաշարների բացակայության և. բարձր արագություննրանց շրջանառությունը, բայց, հավանաբար, դա պայմանավորված է ձեռնարկությունում բաժնետոմսերի պակասով:

7. Ձեռնարկության շահութաբերության ցուցանիշները, ըստ Գնահատողի, գոհացուցիչ են և ընդհանուր առմամբ համընկնում են ձեռնարկությունների միջին համանման ցուցանիշների հետ. մանրածախոչ պարենային ապրանքներ, որոնք չափերով նման են.

8. Ընկերության զուտ շահույթը ցույց է տալիս կայուն աճ վերջին հինգ տարիների ընթացքում՝ տարեկան 15-20% տեմպերով, վաճառքից հասույթն այս ժամանակահատվածում աճել է մոտավորապես նույն տեմպերով՝ տարեկան 14-22%: Այս փաստերը թույլ են տալիս ենթադրել, որ ձեռնարկության բիզնեսը կայուն է և կանխատեսելի ֆինանսական արդյունքների առումով:

Կապիտալիզացվելիք շահույթի չափի ընտրություն.

Այս փուլն իրականում ներառում է ժամանակաշրջանի ընտրություն արտադրական գործունեություն, որի արդյունքները կապիտալացված կլինեն։ Սովորաբար ընտրեք հետևյալ տարբերակներից մեկը.

1. Վերջին հաշվետու տարվա շահույթ.

2. Առաջին կանխատեսվող տարվա շահույթ.

3. Վերջին մի քանի հաշվետու տարիների միջին շահույթը (3-5 տարի):

Այս դեպքում կապիտալիզացիայի համար օգտագործվում է վերջին հաշվետու տարվա շահույթը:

Կապիտալացման տոկոսադրույքի հաշվարկ.

Բիզնեսի գնահատման կապիտալիզացիայի դրույքաչափը որոշվում է զեղչման դրույքից հանելով միջին տարեկան շահույթի աճի ակնկալվող տոկոսադրույքը: Այսինքն՝ կապիտալիզացիայի դրույքաչափը որոշելու համար նախ պետք է հաշվարկել համապատասխան զեղչման տոկոսադրույքը և կատարել ողջամիտ կանխատեսում ընկերության շահույթի աճի տեմպի վերաբերյալ։

Մաթեմատիկորեն զեղչման տոկոսադրույքը այն տոկոսադրույքն է, որն օգտագործվում է ապագա շահույթը մեկ ներկա արժեքի վերածելու համար: Տնտեսական իմաստով զեղչման տոկոսադրույքը ներդրողների կողմից պահանջվող եկամտաբերությունն է ներդրումային օբյեկտներում ներդրված կապիտալի նկատմամբ, որը համեմատելի է ռիսկի տեսանկյունից:

Զեղչի դրույքաչափը որոշելու տարբեր մեթոդներ կան, որոնցից շատերն են.

1. Կապիտալ ակտիվների գնահատման մոդել.

2. Կուտակային կառուցման եղանակը.

3. Կապիտալի մոդելի միջին կշռված արժեքը:

Տվյալ դեպքում Արժույթավորողն ընտրել է զեղչի դրույքաչափի կառուցման կուտակային մեթոդը:

Այս մեթոդը հիմնված է գնահատվող բիզնեսում ներդրումներ կատարելու հետ կապված ռիսկերի փորձագիտական ​​գնահատման վրա: Զեղչման տոկոսադրույքը հաշվարկվում է՝ գումարելով բոլոր հայտնաբերված ռիսկերը և ավելացնելով դրանց գումարը առանց ռիսկի եկամտաբերության դրույքաչափին:

Այս գնահատման նպատակների համար, առանց ռիսկի եկամտաբերության տոկոսադրույքը վերցվել է ռուսական պարտատոմսերի մինչև մարման ժամկետի արդյունավետ եկամտաբերությանը հավասար: դաշնային վարկ(OFZ) մարման ժամկետներով, որոնք համեմատելի են գնահատվող ընկերությունում միջոցների ներդրման ակնկալվող ժամկետների հետ: Այսպիսով, 2038 թվականի սեպտեմբերի 10-ը մարման ժամկետով OFZ-ները 2017 թվականի դեկտեմբերի 30-ի դրությամբ ունեցել են տարեկան 8,09% արդյունավետ եկամտաբերություն (Տվյալների աղբյուր՝ www.cbr.ru): Այսպիսով, առանց ռիսկի եկամտաբերությունը գնահատման ամսաթվի դրությամբ կազմել է 8,09%:

Այժմ մենք պետք է որոշենք ներդրողի պրեմիումի արժեքը որոշակի ձեռնարկությունում ներդրումներ կատարելու ռիսկի համար: Դրա համար բացահայտվում են տիպիկ ռիսկի գործոններ, որոնցից յուրաքանչյուրի համար կատարվում է փորձագիտական ​​ուղղում 0-5%-ի սահմաններում, ապա ամփոփվում են բոլոր ուղղումները։

Այս դեպքում փոփոխությունները եղել են հետեւյալ գործոններըռիսկ (աղբյուր - Business Valuation Review, Դեկտեմբեր 1992; «Կապիտալիզացիայի դրույքաչափերի զարգացման ճշգրտված կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդել. CAPM-ի վրա հիմնված կառուցման մեթոդաբանությունների ընդլայնում»):

1. Ձեռնարկության կառավարման որակ.

Գնահատված ձեռնարկության կառավարման որակը, ըստ փորձագետների, միջին է, հետևաբար, այս գործոնի համար միջին ռիսկի հավելավճարը կազմում է 2,5%:

2. Ընկերության չափը.
Գնահատվող ընկերության չափը մոտավորապես համապատասխանում է փոքր բիզնեսին: Ներդրումները բնութագրվում են աճող ռիսկով, այս գործոնի միջին ճշգրտումը սահմանվել է 5%:

3. Ձեռնարկության ֆինանսական կառուցվածքը.
Գնահատված ձեռնարկության ֆինանսական կառուցվածքը կարծես թե կայուն է: Ձեռնարկության ֆինանսավորման հիմնական աղբյուրը սեփական միջոցներն են։ Այս գործոնի համար կատարվում է նվազագույն 1% ճշգրտում:

4. Ձեռնարկության ապրանքային դիվերսիֆիկացում.
Գնահատված ձեռնարկության ապրանքային դիվերսիֆիկացիան, նոր ծառայությունների մատուցմանը վերակողմնորոշվելու նրա կարողությունը ցածր է: Այս գործոնի համար ռիսկի միջին հավելավճարը սահմանվել է 4%:

5. Հաճախորդների դիվերսիֆիկացման աստիճանը.
Գնահատված ձեռնարկության հաճախորդների դիվերսիֆիկացիայի աստիճանը ցածր է, հետևաբար, այս պարամետրի համար միջին ռիսկի հավելավճարը սահմանվում է 4%:

6. Գնահատված ձեռնարկության շահույթի մակարդակը և կանխատեսելիությունըԸստ փորձագետների, համապատասխանում են արդյունաբերության միջին ցուցանիշին։ Այս ցուցանիշի միջին ռիսկի հավելավճարը կազմել է 3%:

Վերոնշյալ ռիսկի գործոնների միջին ճշգրտումները որոշվել են անկախ փորձագետների հարցման հիման վրա, երբ նրանք ծանոթացել են գնահատվող ձեռնարկության գործունեության ֆինանսատնտեսական վերլուծության արդյունքներին: Փորձագետներն այս թեմայով իրենց կարծիքն են հայտնել ինչպես ձեռնարկության վիճակից, այնպես էլ ամբողջ շուկայի ներկա վիճակից։ Փորձագիտական ​​հարցման արդյունքներն ամփոփված են ստորև բերված աղյուսակում.

Աղյուսակ 1. Գնահատվող ձեռնարկությունում ներդրումներ կատարելու հետ կապված ռիսկի հավելավճարի արժեքի փորձագիտական ​​գնահատում:

	«Ձեռնարկությունների կառավարման որակը».	"Կազմակերպության չափ"	«Ձեռնարկության ֆինանսական կառուցվածքը».	«Ապրանքների դիվերսիֆիկացում».	«Հաճախորդների դիվերսիֆիկացման աստիճանը»	«Շահույթի մակարդակը և կանխատեսելիությունը».
Փորձագետ 1.
Փորձագետ 2.
Փորձագետ 3.
Միջին ուղղման արժեքը

Գնահատված ձեռնարկությունում ներդրումներ կատարելու ռիսկի հավելավճարի վերջնական արժեքը որոշելու համար անհրաժեշտ է ամփոփել փոփոխությունների ստացված միջին արժեքները բոլոր հայտնաբերված ռիսկի գործոնների համար.

Աղյուսակ 2. Ընդհանուր ռիսկի հավելավճարի սահմանում:

Այժմ, գումարելով առանց ռիսկի եկամտաբերության տոկոսադրույքը և տվյալ ձեռնարկությունում ներդրումների ռիսկի հավելավճարը, մենք ստանում ենք, որ զեղչման դրույքաչափը հետևյալն է.

Ստորև ներկայացված է 2018-2020 թվականների շահույթի և վնասի կանխատեսումը, որը կազմվել է ընկերության ղեկավարության կողմից հաստատված բիզնես պլանի հիման վրա։

Փաստացի և նախատեսվող ձեռնարկությունները 2015-2020 թթ Հարմարության համար համեմատություններն ամփոփված են հետևյալ աղյուսակում.

Աղյուսակ 3. Ձեռնարկության հիմնական ֆինանսական ցուցանիշները 2015-2020 թթ

ԻՆԴԵՔՍ	ՓԱՍՏ				ՊԼԱՆ
Վաճառքից զուտ հասույթ, ռուբ.
Զուտ վաճառքից հասույթի աճ նախորդ տարվա համեմատ, %
Զուտ շահույթ, ռուբ.			28 318 689
Զուտ շահույթի աճ նախորդ տարվա համեմատ, %
Զուտ շահույթ 1 ռուբլով: եկամուտ, ռուբ.

Ինչպես երևում է հիմնական աղյուսակից ֆինանսական ցուցանիշներձեռնարկությունների համար 2015-2020 թվականներին, վաճառքից զուտ հասույթի փաստացի և պլանավորված աճը, ընդհանուր առմամբ, համահունչ են միմյանց: Հիմնվելով ձեռնարկության ֆինանսական հաշվետվությունների վերլուծության արդյունքների վրա, ամենայն հավանականությամբ, 2018-2020 թվականներին ձեռնարկության զուտ շահույթի աճը կլինի կանխատեսվող ժամանակահատվածում շահույթի աճի կանխատեսվող ցուցանիշների միջին արժեքը, այսինքն.

17.0 + 17.8 + 11.6 = 15% տարեկան:

Այսպիսով, գնահատված ձեռնարկության կապիտալացման դրույքաչափը կլինի.

29,59 - 15 = 14,59 (%)

Արժեքի նախնական արժեքի որոշում.

Որոշելով կապիտալացման տոկոսադրույքը և շահույթի չափը, որը կապիտալացվելու է, կարող եք հաշվարկել բիզնեսի արժեքը (ձեռնարկության գործունեության արդյունքները) օգտագործելով այս բաժնի հենց սկզբում նշված բանաձևը:

Աղյուսակ 4. Ձեռնարկության արժեքի նախնական արժեքի հաշվարկ.

Չաշխատող ակտիվների համար ճշգրտում.

Ստացված արժեքը ձեռնարկության միայն նախնական արժեքն է (նրա բիզնեսի արժեքը): Եթե ​​ընկերությունն ունի չաշխատող (բիզնեսում չօգտագործված) ակտիվներ, այն կարող է մեծացնել ձեռնարկության արժեքը որպես ամբողջություն, ուստի, եթե այդպիսի ակտիվներ կան, դրանց շուկայական արժեքը պետք է ավելացվի բիզնեսի արժեքին:

Քանի որ գնահատված ձեռնարկությունում չաշխատող ակտիվներ չեն հայտնաբերվել, այս ցուցանիշի համար ճշգրտումներ չեն կատարվում:

Գնահատված տոկոսների վերահսկիչ կամ ոչ վերահսկիչ բնույթի ճշգրտում.

Շահույթի կապիտալացման մեթոդը հանգեցնում է ամբողջ բիզնեսի արժեքին: Եթե ​​ձեռնարկությունում գնահատվում է միայն փոքր մասնաբաժինը, ապա արդյունքի վրա պետք է փոփոխություն կիրառվի՝ հաշվի առնելով այն փաստը, որ փոքրամասնությունների բաժնետոմսերը (բաժնետոմսերը) ավելի էժան են, քան մեծամասնական կամ վերահսկիչ փաթեթներում:

Տվյալ դեպքում գնահատվում է ՍՊԸ «ՌՈՄԱՇԿԱ» ձեռնարկության բաժնետոմսերի 100%-ը, հետևաբար այս ցուցանիշի համար ճշգրտում չի կատարվում:

Այսպիսով, «ՌՈՄԱՇԿԱ» ՍՊԸ-ի 100% բաժնետոմսերի շուկայական արժեքը, որը հաշվարկվում է շահույթի կապիտալացման մեթոդով (եկամուտի մոտեցում), կլորացվում է մինչև 194,000,000 (հարյուր իննսունչորս միլիոն) ռուբլի:

Բիզնեսի զարգացման տարբեր փուլերում գնահատելու խնդիրը չի կորցնում իր արդիականությունը: Ձեռնարկությունը երկարաժամկետ ակտիվ է, որը եկամուտ է ստեղծում և ունի որոշակի ներդրումային գրավչություն, ուստի դրա արժեքի հարցը հետաքրքրում է շատերին՝ սեփականատերերից և ղեկավարությունից մինչև պետական ​​մարմիններ:

Բիզնեսի արժեքը գնահատելու ամենատարածված մեթոդն է եկամտի մեթոդ (եկամտի մոտեցումՈրովհետև ցանկացած ներդրող գումար է ներդնում ոչ միայն շենքերի, սարքավորումների և այլ շոշափելի և ոչ նյութական արժեքների, այլ ապագա եկամուտների մեջ, որոնք ոչ միայն կարող են վերադարձնել ներդրված միջոցները, այլև բերել շահույթ՝ դրանով իսկ բարձրացնելով ներդրողի բարեկեցությունը: Միաժամանակ ներդրումային օբյեկտ ընտրելիս առանձնահատուկ դեր են խաղում ապագա եկամտի ակնկալվող հոսքի ծավալը, որակը և տևողությունը։ Անկասկած, ակնկալվող եկամտաբերության չափը հարաբերական է և ենթակա է հավանականության հսկայական ազդեցության՝ կախված ներդրումային հնարավոր ձախողման ռիսկի մակարդակից, որը նույնպես պետք է հաշվի առնել։

Նշում! Այս մեթոդի կիրառման ժամանակ ծախսերի հիմքում ընկած գործոնը ընկերության ակնկալվող ապագա եկամուտն է, որը ներկայացնում է որոշակի տնտեսական օգուտներ ձեռնարկության սեփականատերերի համար: Որքան բարձր է ընկերության եկամուտը, այնքան ավելի մեծ է, այլ հավասար են նրա շուկայական արժեքը:

Եկամտի մեթոդը լավագույն միջոցն է հաշվի առնելու ձեռնարկության հիմնական նպատակը՝ շահույթ ստանալը։ Այս դիրքերից առավել նախընտրելի է բիզնեսի գնահատման համար, քանի որ այն արտացոլում է ձեռնարկության զարգացման հեռանկարները, ապագա ակնկալիքները։ Բացի այդ, այն հաշվի է առնում օբյեկտների տնտեսական հնությունը, ինչպես նաև հաշվի է առնում շուկայական կողմը և գնաճային միտումները զեղչման դրույքաչափի միջոցով:

Բոլոր անհերքելի առավելություններով հանդերձ, այս մոտեցումը զերծ չէ վիճելի և բացասական կետերից.

• դա բավականին աշխատատար է;
• այն բնութագրվում է եկամուտների կանխատեսման բարձր սուբյեկտիվությամբ.
• հավանականությունների և պայմանականությունների համամասնությունը մեծ է, քանի որ սահմանվում են տարբեր ենթադրություններ և սահմանափակումներ.
• տարբեր ռիսկային գործոնների ազդեցությունը կանխատեսվող եկամտի վրա մեծ է.
• խնդրահարույց է արժանահավատորեն որոշել ձեռնարկության կողմից իր ֆինանսական հաշվետվություններում ցուցադրված իրական եկամուտը, և չի բացառվում, որ կորուստները միտումնավոր արտացոլվեն տարբեր նպատակներով, ինչը կապված է հայրենական ձեռնարկությունների տեղեկատվության թափանցիկության հետ.
• ոչ հիմնական և ավելցուկային ակտիվների բարդ հաշվառում.
• ոչ եկամտաբեր ձեռնարկությունների սխալ գնահատականը.

Պարտադիր է հատուկ ուշադրությունմոտենալ ձեռնարկության ապագա եկամուտների հոսքերը հուսալիորեն որոշելու և ընկերության գործունեության ակնկալվող տեմպերով զարգացման կարողությանը: Կանխատեսման ճշգրտության վրա մեծապես ազդում է նաև արտաքին տնտեսական միջավայրի կայունությունը, ինչը կարևոր է Ռուսաստանի բավականին անկայուն տնտեսական իրավիճակի համար։

Այսպիսով, ընկերությունները գնահատելու համար նպատակահարմար է օգտագործել եկամտի մոտեցումը, երբ.

• նրանք ունեն դրական եկամուտ;
• հնարավոր է եկամուտների և ծախսերի հուսալի կանխատեսում անել։

Ընկերության արժեքի հաշվարկը եկամտի մոտեցմամբ

Եկամուտի մոտեցմամբ բիզնեսի արժեքը գնահատելը սկսվում է հետևյալ խնդիրների լուծումից.

1) ձեռնարկության ապագա եկամուտների կանխատեսումը.

2) ձեռնարկության ապագա եկամտի արժեքը ընթացիկ պահի հասցնելը.

Այս խնդիրների ճիշտ լուծումը նպաստում է գնահատման աշխատանքների համարժեք վերջնական արդյունքների ստացմանը։ Կանխատեսման ընթացքում մեծ նշանակություն ունի եկամտի նորմալացումը, որի օգնությամբ վերացվում են միանվագ շեղումները, որոնք ի հայտ են գալիս, մասնավորապես, միանվագ գործարքների արդյունքում, օրինակ՝ ոչ հիմնական և ոչ հիմնական վաճառելիս։ ավելցուկային ակտիվներ. Եկամուտը նորմալացնելու համար վիճակագրական մեթոդները օգտագործվում են միջինը, կշռված միջինը կամ էքստրապոլյացիայի մեթոդը հաշվարկելու համար, որը ներկայացնում է. գոյություն ունեցող միտումների շարունակությունն է:

Բացի այդ, անհրաժեշտ է հաշվի առնել փողի արժեքի փոփոխության գործոնը ժամանակի ընթացքում՝ եկամտի նույն ծավալն այս պահին ավելի բարձր գին ունի, քան ապագայում։ Պետք է լուծել ընկերության եկամուտների և ծախսերի կանխատեսման առավել ընդունելի ժամկետների բարդ հարցը։ Ենթադրվում է, որ արդյունաբերության բնորոշ ցիկլայինությունն արտացոլելու համար ողջամիտ կանխատեսումը պետք է ընդգրկի առնվազն 5 տարի ժամկետ: Այս հարցը մաթեմատիկական և վիճակագրական պրիզմայով դիտարկելիս ցանկություն է առաջանում երկարացնել կանխատեսման ժամանակահատվածը՝ ենթադրելով, որ ավելի մեծ թվով դիտարկումներ կտան ընկերության շուկայական արժեքի ավելի ողջամիտ արժեքը: Այնուամենայնիվ, կանխատեսվող ժամանակաշրջանի համաչափ աճը բարդացնում է եկամուտների և ծախսերի, գնաճի և դրամական հոսքերի կանխատեսումը։ Որոշ գնահատողներ նշում են, որ 1-3 տարվա եկամուտների կանխատեսումը կլինի ամենահուսալի, հատկապես, երբ տնտեսական միջավայրում անկայունություն կա, քանի որ կանխատեսվող ժամանակաշրջանների աճով մեծանում է գնահատումների պայմանականությունը: Բայց այս կարծիքը ճշմարիտ է միայն կայուն ձեռնարկությունների համար։

Կարևոր.Ամեն դեպքում, կանխատեսման ժամանակաշրջան ընտրելիս անհրաժեշտ է ընդգրկել այն ժամանակահատվածը, մինչև ընկերության աճի տեմպերը կայունանան, և վերջնական արդյունքների առավելագույն ճշգրտության հասնելու համար կանխատեսման ժամանակահատվածը կարելի է բաժանել ավելի փոքր միջանկյալ ժամանակաշրջանների. օրինակ՝ վեց ամիս։

Ընդհանուր առմամբ, ձեռնարկության արժեքը որոշվում է կանխատեսվող ժամանակաշրջանում ձեռնարկության գործունեությունից եկամտի հոսքերի ամփոփմամբ՝ նախկինում ճշգրտված գների ընթացիկ մակարդակին, հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում բիզնեսի արժեքի ավելացմամբ: (վերջնական արժեքը):

Եկամտի մոտեցման գնահատման երկու ամենատարածված մեթոդները. եկամտի կապիտալացման մեթոդև զեղչված դրամական հոսքերի մեթոդ. Դրանք հիմնված են գնահատված զեղչի և կապիտալացման դրույքաչափերի վրա, որոնք օգտագործվում են ապագա շահույթի ներկա արժեքը որոշելու համար: Իհարկե, եկամտի մոտեցման շրջանակներում օգտագործվում են մեթոդների շատ ավելի բազմազանություն, բայց հիմնականում դրանք բոլորը հիմնված են դրամական հոսքերի զեղչման վրա։

Գնահատման նպատակը և դրա արդյունքների նպատակային օգտագործումը կարևոր դեր են խաղում գնահատման մեթոդի ընտրության հարցում: Ազդում են նաև այլ գործոններ, օրինակ՝ գնահատվող ձեռնարկության տեսակը, դրա զարգացման փուլը, եկամտի փոփոխության տեմպը, տեղեկատվության հասանելիությունը և դրա հուսալիության աստիճանը և այլն։

Մեթոդկապիտալիզացիաեկամուտը(Մեկ ժամանակաշրջանի կապիտալացման մեթոդ, SPCM)

Եկամուտի կապիտալացման մեթոդը հիմնված է այն ենթադրության վրա, որ ձեռնարկության շուկայական արժեքը հավասար է ապագա եկամտի ներկա արժեքին: Առավել նպատակահարմար է այն կիրառել այն ընկերությունների նկատմամբ, որոնք արդեն կուտակել են ակտիվներ, ունեն ընթացիկ եկամտի կայուն և կանխատեսելի մեծություն, և դրանց աճի տեմպերը չափավոր են և համեմատաբար հաստատուն, մինչդեռ ներկայիս վիճակը ցույց է տալիս երկարաժամկետ միտումների մասին հայտնի ցուցումներ: ապագա գործունեությունը: Եվ հակառակը՝ ընկերության ակտիվ աճի փուլում, վերակառուցման գործընթացում կամ այլ ժամանակներում, երբ առկա են շահույթի կամ դրամական հոսքերի զգալի տատանումներ (ինչը բնորոշ է շատ ձեռնարկություններին), այս մեթոդըօգտագործման համար անցանկալի, քանի որ ծախսերի գնահատման սխալ արդյունք ստանալու մեծ հավանականություն կա:

Եկամտի կապիտալիզացիայի մեթոդը հիմնված է հետադարձ տեղեկատվության վրա, մինչդեռ ապագա ժամանակաշրջանի համար, զուտ եկամտի չափից զատ, էքստրապոլացվել են նաև այլ տնտեսական ցուցանիշներ, օրինակ՝ կապիտալի կառուցվածքը, եկամտաբերության մակարդակը, ռիսկի մակարդակը։ ընկերություն.

Ձեռնարկության գնահատումը եկամտի կապիտալացման մեթոդով իրականացվում է հետևյալ կերպ.

Ընթացիկ շուկայական արժեք = DP (կամ P զուտ) / Կապիտալացման տոկոսադրույք,

որտեղ DP - դրամական հոսքեր;

P-ն մաքուր է՝ զուտ շահույթ:

Նշում! Գնահատման արդյունքի հուսալիությունը մեծապես կախված է կապիտալիզացիայի դրույքաչափից, ուստի հատուկ ուշադրություն պետք է դարձնել դրա հաշվարկի ճշգրտությանը:

Կապիտալիզացիայի դրույքաչափը թույլ է տալիս որոշակի ժամանակահատվածի համար շահույթի կամ դրամական հոսքերի արժեքները փոխակերպել արժեքի չափման: Որպես կանոն, այն բխում է զեղչի գործակիցից.

Կապիտալացման տոկոսադրույքը =Դ- Տր,

որտեղ Դ- զեղչի դրույքաչափ;

T p - դրամական միջոցների հոսքի կամ զուտ շահույթի աճի տեմպը:

Հասկանալի է, որ կապիտալիզացիայի գործակիցը հաճախ ավելի քիչ է, քան նույն ընկերության զեղչման դրույքաչափը:

Ինչպես երևում է ներկայացված բանաձևերից, կախված նրանից, թե ինչ արժեք է կապիտալացվում, հաշվի է առնվում դրամական հոսքերի կամ զուտ շահույթի ակնկալվող աճի տեմպերը: Իհարկե, եկամտի տարբեր տեսակների համար կապիտալիզացիայի դրույքաչափը տարբեր կլինի: Հետևաբար, այս մեթոդի իրականացման առաջնահերթ խնդիրն է որոշել այն ցուցանիշը, որը կապիտալացված կլինի: Այս դեպքում եկամուտը կարելի է կանխատեսել որոշվում է գնահատման օրվան հաջորդող տարին կամ միջին եկամուտը, որը հաշվարկվում է պատմական տվյալների հիման վրա: Քանի որ դրամական միջոցների զուտ հոսքը լիովին հաշվի է առնում ձեռնարկության գործառնական և ներդրումային գործունեությունը, ամենից հաճախ այն օգտագործվում է որպես կապիտալիզացիայի հիմք:

Այսպիսով, կապիտալիզացիայի դրույքաչափն ըստ իր տնտեսական էությունըմոտ է զեղչի գործոնին և խիստ փոխկապակցված դրա հետ: Զեղչի դրույքաչափը օգտագործվում է նաև ապագա դրամական հոսքերը ներկա պահին բերելու համար:

Զեղչված դրամական հոսքերի մեթոդ ( Զեղչված դրամական հոսքեր, DCF )

Զեղչված դրամական հոսքերի մեթոդը թույլ է տալիս հաշվի առնել ակնկալվող եկամուտ ստանալու հետ կապված ռիսկերը: Այս մեթոդի կիրառումը արդարացված կլինի, երբ կանխատեսվի ապագա եկամտի զգալի փոփոխություն՝ ինչպես վերև, այնպես էլ վար: Բացի այդ, որոշ իրավիճակներում միայն այս մեթոդըկիրառելի է, օրինակ՝ ձեռնարկության գործունեության ընդլայնումը, եթե գնահատման պահին այն ամբողջությամբ չի գործում. արտադրական հզորությունը, սակայն մտադիր է մոտ ապագայում ավելացնել այն;արտադրանքի պլանավորված աճ; բիզնեսի զարգացում ընդհանրապես; ձեռնարկությունների միաձուլում; արտադրության նոր տեխնոլոգիաների ներդրում և այլնՆման պայմաններում ապագա ժամանակաշրջաններում դրամական միջոցների տարեկան հոսքերը չեն լինի միատեսակ, ինչը, բնականաբար, անհնար է դարձնում ընկերության շուկայական արժեքը հաշվարկել եկամուտների կապիտալացման մեթոդով:

Նոր ձեռնարկությունների համար դրամական միջոցների զեղչված հոսքերը նաև միակ տարբերակն են, որոնք կարող են օգտագործվել, քանի որ գնահատման պահին նրանց ակտիվների արժեքը կարող է չհամընկնել ապագայում եկամուտ ստեղծելու նրանց կարողության հետ:

Իհարկե, ցանկալի է, որ գնահատվող ընկերությունն ունենա զարգացման բարենպաստ միտումներ և եկամտաբեր բիզնես պատմություն։ Սիստեմատիկ վնասներ կրող և աճի բացասական տեմպեր ունեցող ընկերությունների համար զեղչված դրամական հոսքերի մեթոդը ավելի քիչ հարմար է: Սնանկության մեծ հավանականություն ունեցող ձեռնարկությունները գնահատելիս պետք է առանձնահատուկ զգույշ լինել։ Այս դեպքում եկամտի մոտեցումն ընդհանրապես կիրառելի չէ, ներառյալ եկամուտների կապիտալացման մեթոդը։

Զեղչված դրամական հոսքերի մեթոդն ավելի ճկուն է, քանի որկարող է օգտագործվել ցանկացած գնահատելու համար գործող ձեռնարկությունօգտագործելովապագա դրամական հոսքերի մանրամասն կանխատեսում: Կարևորայն պետք է, որ ընկերության ղեկավարությունը և սեփականատերերը հասկանան տարբեր ազդեցությունները կառավարման որոշումներիր շուկայական արժեքին, այսինքն՝ այն կարող է օգտագործվել ծախսերի կառավարման գործընթացում՝ հիմնված ձեռք բերված բիզնես արժեքի մանրամասն մոդելի վրա և տեսնել դրա զգայունությունը բացահայտված ներքին և արտաքին գործոններ. Սա թույլ է տալիս ընկալել ձեռնարկության գործունեությունը ցանկացած փուլում: կյանքի ցիկլապագայում։ Եվ ամենակարևորը, այս մեթոդն ամենագրավիչն է ներդրողների համար և համապատասխանում է նրանց շահերին, քանի որ հիմնված է ապագա շուկայի զարգացման և գնաճային գործընթացների կանխատեսումների վրա։ Չնայած դրանում որոշակի դժվարություն կա, քանի որանկայուն ճգնաժամային տնտեսության մեջՀետ Առաջիկա մի քանի տարիների համար եկամտի հոսքի կանխատեսումը բավականին դժվար է։

Այսպիսով, մեթոդով բիզնեսի արժեքը հաշվարկելու սկզբնական հիմքըզեղչված դրամական հոսքերկանխատեսում է, որի աղբյուրը դրամական միջոցների հոսքերի մասին պատմական տեղեկատվությունն է։ Զեղչված ապագա եկամտի ներկա արժեքը որոշելու ավանդական բանաձևը հետևյալն է.

Ընթացիկ շուկայական արժեքը = Դրամական միջոցների հոսքեր ժամանակաշրջանի համարտ / (1 + Դ) տ.

Զեղչման տոկոսադրույքը այն տոկոսադրույքն է, որն անհրաժեշտ է ապագա շահույթը բիզնեսի ներկա արժեքի մեկ արժեքին հասցնելու համար: Ներդրողի համար դա գնահատման պահին ռիսկի համադրելի մակարդակով այլընտրանքային ներդրումային տարբերակների վերադարձի պահանջվող դրույքաչափն է:

Կախված ընտրված դրամական հոսքերի տեսակից (սեփական կապիտալի կամ ընդհանուր ներդրված կապիտալի համար), որն օգտագործվում է որպես գնահատման հիմք, որոշվում է զեղչման դրույքի հաշվարկման մեթոդը: Դրամական միջոցների հոսքերի հաշվարկման սխեմաներ համարներդրված և սեփական կապիտալը ներկայացված են աղյուսակում: 12.

Աղյուսակ 1. Ներդրված կապիտալի դրամական հոսքերի հաշվարկ
Ցուցանիշ	Ազդեցությունը հիմնական դրամական հոսքերի վրա (+/-)
Զուտ շահույթը
Հաշվարկված մաշվածություն
Սեփական շրջանառու միջոցների նվազում
Սեփական շրջանառու միջոցների ավելացում
Ակտիվների վաճառք
Կապիտալ ներդրումներ
Դրամական հոսքեր ներդրված կապիտալի համար

Աղյուսակ 2. Դրամական միջոցների հոսքերի հաշվարկ սեփական կապիտալի համար
Ցուցանիշ	Ազդեցությունը հիմնական դրամական հոսքերի վրա (+/-)
Զուտ շահույթը
Հաշվարկված մաշվածություն
Սեփական շրջանառու միջոցների նվազում
Սեփական շրջանառու միջոցների ավելացում
Ակտիվների վաճառք
Կապիտալ ներդրումներ
Երկարաժամկետ պարտքի ավելացում
Երկարաժամկետ պարտքի կրճատում
Դրամական հոսքեր սեփական կապիտալի համար

Ինչպես տեսնում եք, դրամական հոսքերի հաշվարկը համարսեփական կապիտալը տարբերվում է միայն նրանով, որ ներդրված կապիտալի համար դրամական միջոցների հոսքերի հաշվարկման ալգորիթմով ստացված արդյունքը լրացուցիչ ճշգրտվում է երկարաժամկետ պարտքի փոփոխությունների համար: Դրամական միջոցների հոսքը այնուհետև զեղչվում է ակնկալվող ռիսկերի համաձայն, որոնք արտացոլվում են որոշակի ձեռնարկության նկատմամբ հաշվարկված զեղչման դրույքաչափում:

Այսպիսով, դրամական միջոցների հոսքերի զեղչման տոկոսադրույքը սեփական կապիտալի համար հավասար կլինի սեփականատիրոջ կողմից պահանջվող ներդրված կապիտալի վերադարձի պահանջվող դրույքաչափին,ներդրված կապիտալ- փոխառու միջոցների (այսինքն՝ վարկերի գծով բանկի տոկոսադրույքի) և սեփական կապիտալի կշռված եկամտաբերության տոկոսադրույքների հանրագումարը, մինչդեռ դրանց տեսակարար կշիռըորոշվում են կապիտալի կառուցվածքում փոխառու և սեփական միջոցների մասնաբաժիններով: Դրամական հոսքերի զեղչի տոկոսադրույքըներդրված կապիտալի համարկանչեց կապիտալի միջին կշռված արժեքըև դրա հաշվարկման համապատասխան եղանակը՝կապիտալի միջին կշռված արժեքը (ՎութսունԱVerageԳոստԳapital, WACC) Առավել հաճախ օգտագործվում է զեղչային դրույքաչափի որոշման այս մեթոդը:

Բացի այդ, որոշելու դրամական միջոցների հոսքերի զեղչման տոկոսադրույքը սեփական կապիտալի համար կարող է դիմել հետևյալ ամենատարածված ուղիներն են.

• կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդելը ( CAPM);
• փոփոխված կապիտալ ակտիվների գնահատման մոդելը ( MCAPM);
• կառուցման կուտակային մեթոդ;
• ավելցուկային շահույթի մոդել ( EVO) և այլն:

Դիտարկենք այս մեթոդները ավելի մանրամասն:

Մեթոդկապիտալի միջին կշռված արժեքը ( WACC)

Այն օգտագործվում է ինչպես սեփական, այնպես էլ փոխառու կապիտալը հաշվարկելու համար՝ կառուցելով նրանց բաժնետոմսերի հարաբերակցությունը, այն ցույց է տալիս ոչ թե հաշվեկշիռը, այլկապիտալի շուկայական արժեքը. Այս մոդելի զեղչի դրույքաչափը որոշվում է բանաձևով.

ԴWACC = C zk × (1 - N prib) × D zk + C pr × D priv + C oa × D մասին,

որտեղ C zk - փոխառու կապիտալի արժեքը.

N prib - եկամտահարկի դրույքաչափ;

D zk - փոխառու կապիտալի մասնաբաժինը ընկերության կապիտալի կառուցվածքում.

С pr - սեփական կապիտալի ավելացման արժեքը (արտոնյալ բաժնետոմսեր);

D priv - արտոնյալ բաժնետոմսերի մասնաբաժինը ընկերության կապիտալի կառուցվածքում.

C oa - սեփական կապիտալի ավելացման արժեքը (սովորական բաժնետոմսեր);

D about - սովորական բաժնետոմսերի մասնաբաժինը ընկերության կապիտալի կառուցվածքում:

Որքան շատ է ընկերությունը ներգրավում էժան փոխառու միջոցներ թանկարժեք սեփական կապիտալի փոխարեն, այնքան փոքր է արժեքը WACC. Այնուամենայնիվ, եթե ցանկանում եք օգտագործել որքան հնարավոր է շատ էժան փոխառու միջոցներ, ապա պետք է հիշեք նաև ընկերության հաշվեկշռի իրացվելիության համապատասխան նվազման մասին, ինչը, անշուշտ, կհանգեցնի վարկավորման տոկոսադրույքների բարձրացմանը, քանի որ այս իրավիճակը հղի է. բանկերի համար ավելացել են ռիսկերը և արժեքը WACCիհարկե կաճի: Այսպիսով, նպատակահարմար կլինի օգտագործել «ոսկե միջին» կանոնը՝ օպտիմալ կերպով համատեղելով սեփական կապիտալը և փոխառու միջոցները՝ հիմնվելով իրացվելիության առումով դրանց մնացորդի վրա:

Մեթոդգնահատականներկապիտալակտիվներ (Կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդել, CAPM)

Ազատ շրջանառվող բաժնետոմսերի եկամտաբերության փոփոխության վերաբերյալ ֆոնդային շուկայի տեղեկատվության վերլուծության հիման վրա: Այս դեպքում սեփական կապիտալի համար զեղչման տոկոսադրույքը հաշվարկելիս օգտագործվում է հետևյալ բանաձևը.

ԴCAPM = D b / r + β × (D r − D b/r ) + P 1 + P 2 + Ռ,

որտեղ D b / r - ռիսկից զերծ եկամտաբերություն;

β - հատուկ գործակից;

Դ ր - շուկայի ընդհանուր շահութաբերությունը (արժեթղթերի միջին շուկայական պորտֆել);

P 1 - պրեմիում փոքր ձեռնարկությունների համար;

P 2 - պրեմիում առանձին ընկերության համար բնորոշ ռիսկի համար.

Ռ- երկրի ռիսկը.

Առանց ռիսկի դրույքաչափը հիմք է ընդունվում ընկերությունում ներդրումներ կատարելու հետ կապված ռիսկի տարբեր տեսակների գնահատման համար: Հատուկ բետա գործակից ( β ) ներկայացնում է երկրում տեղի ունեցող տնտեսական և քաղաքական գործընթացների հետ կապված համակարգված ռիսկի չափը, որը հաշվարկվում է որոշակի ընկերության բաժնետոմսերի ընդհանուր եկամտաբերության շեղումների հիման վրա՝ համեմատած ֆոնդային շուկայի ընդհանուր եկամտաբերության հետ՝ որպես ամբողջ. Ընդհանուր շուկայական եկամտաբերությունը միջին շուկայական եկամտաբերության ինդեքսն է, որը հաշվարկվում է վերլուծաբանների կողմից՝ հիմնվելով վիճակագրական տվյալների երկարաժամկետ ուսումնասիրության վրա:

CAPMբավականին դժվար է կիրառել ռուսական ֆոնդային շուկայի թերզարգացածության պայմաններում։ Դա պայմանավորված է բետա գործակիցների և շուկայական ռիսկի պրեմիումի որոշման հետ կապված խնդիրներով, հատկապես փակ ձեռնարկությունների համար, որոնց բաժնետոմսերը ցուցակված չեն բորսայում։ Արտասահմանյան պրակտիկայում առանց ռիսկի եկամտաբերության տոկոսադրույքը, որպես կանոն, երկարաժամկետ պետական ​​պարտատոմսերի կամ օրինագծերի եկամտաբերությունն է, քանի որ ենթադրվում է, որ դրանք ունեն. բարձր աստիճանիրացվելիություն և անվճարունակության շատ ցածր ռիսկ (պետական ​​սնանկության հավանականությունը գործնականում բացառված է): Սակայն Ռուսաստանում, որոշ պատմական իրադարձություններից հետո, պետական ​​արժեթղթերը հոգեբանորեն չեն ընկալվում որպես ռիսկերից զերծ։ Հետևաբար, հինգ խոշորագույն ռուսական բանկերի, ներառյալ Ռուսաստանի Սբերբանկի երկարաժամկետ արտարժութային ավանդների միջին տոկոսադրույքը, որը ձևավորվում է հիմնականում ներքին շուկայի գործոնների ազդեցության ներքո, կարող է օգտագործվել որպես ռիսկից զերծ տոկոսադրույք: Ինչ վերաբերում է գործակիցներին β , ապա արտասահմանում ամենից հաճախ օգտագործում են այդ ցուցանիշների պատրաստի հրապարակումները ֆինանսական տեղեկատուներում, որոնք հաշվարկվում են մասնագիտացված ֆիրմաների կողմից՝ վերլուծելով ֆոնդային շուկայի վիճակագրական տվյալները։ Գնահատողները սովորաբար կարիք չունեն ինքնուրույն հաշվարկել այդ գործակիցները:

Փոփոխված կապիտալ ակտիվների գնահատման մոդել ( MCAPM)

Որոշ դեպքերում ավելի լավ է օգտագործել կապիտալ ակտիվների գնահատման փոփոխված մոդելը ( MCAPM), որն օգտագործում է նման ցուցանիշը որպես ռիսկի հավելավճար, որը հաշվի է առնում գնահատվող ձեռնարկության ոչ համակարգված ռիսկերը։ Ոչ համակարգված ռիսկեր (դիվերսիֆիկացված ռիսկեր)- Սրանք ընկերությունում պատահականորեն առաջացող ռիսկեր են, որոնք կարելի է նվազեցնել դիվերսիֆիկացիայի միջոցով: Ի հակադրություն, համակարգված ռիսկը պայմանավորված է շուկայի կամ դրա սեգմենտների ընդհանուր տեղաշարժով և կապված չէ կոնկրետ արժեթղթի հետ: Հետևաբար, այս ցուցանիշը ավելի հարմար է ֆոնդային շուկայի զարգացման ռուսական պայմաններին իր բնորոշ անկայունությամբ.

ԴՄCAPM = D բ / ռ + β × (D r − D b/r ) + P ռիսկ,

որտեղ Db/r-ը ռուսական ներքին արտարժույթով վարկերի առանց ռիսկի եկամտաբերության տոկոսադրույքն է.

β - գործակից, որը շուկայական (ոչ դիվերսիֆիկելի) ռիսկի չափիչ է և արտացոլում է որոշակի արդյունաբերության ձեռնարկություններում ներդրումների եկամտաբերության փոփոխության զգայունությունը ընդհանուր ֆոնդային շուկայի շահութաբերության տատանումների նկատմամբ.

Դ ր - շուկայի շահութաբերությունը որպես ամբողջություն.

P ռիսկը ռիսկի հավելավճար է, որը հաշվի է առնում գնահատվող ընկերության ոչ համակարգային ռիսկերը:

Կուտակային մեթոդ

Համարում է տարբեր տեսակներներդրումային ներդրումների ռիսկերը և ներառում է ինչպես ընդհանուր տնտեսական, այնպես էլ ոլորտին հատուկ և ձեռնարկության հատուկ գործոնների փորձագիտական ​​գնահատում, որոնք առաջացնում են պլանավորված եկամտի պակասի ռիսկ: Ամենակարևոր գործոններն են ընկերության չափը,կառուցվածքը ֆինանսներ, արտադրություն և տարածքային դիվերսիֆիկացում,կառավարման որակ, շահութաբերություն, եկամտի կանխատեսելիություն և այլն։Զեղչման տոկոսադրույքը որոշվում է առանց ռիսկի եկամտաբերության դրույքաչափի հիման վրա, որին ավելացվում է հավելյալ հավելավճար այս ընկերությունում ներդրումներ կատարելու ռիսկի համար՝ հաշվի առնելով այս գործոնները:

Ինչպես տեսնում եք, կուտակային մոտեցումը որոշ չափով նման է CAPM, քանի որ երկուսն էլ հիմնված են ռիսկից զերծ արժեթղթերի եկամտաբերության վրա՝ ներդրումների ռիսկի հետ կապված լրացուցիչ եկամուտների ավելացումով (կարծիք կա, որ որքան մեծ է ռիսկը, այնքան մեծ է եկամուտը):

Օլսոն մոդել (Էդվարդս - Զանգ - Օլսոն գնահատումը մոդել , ԷՎՈ ), կամ ավելցուկային եկամտի (շահույթի) եղանակը

Միավորում է եկամտի բաղադրիչները և ծախսատար մոտեցումներ, որոշ չափով նվազագույնի հասցնելով դրանց թերությունները։ Ընկերության արժեքը որոշվում է՝ զեղչելով ավելցուկային եկամտի հոսքը, այսինքն՝ շեղվելով արդյունաբերության միջինից և զուտ ակտիվների ընթացիկ արժեքից: Այս մոդելի առավելությունը գնահատման պահին առկա արժեքների արժեքի վերաբերյալ առկա տեղեկատվության հաշվարկման համար օգտագործելու ունակությունն է: Այս մոդելում զգալի մասնաբաժին են զբաղեցնում իրական ներդրումները, և պահանջվում է կանխատեսել միայն մնացորդային շահույթը, այսինքն՝ դրամական միջոցների հոսքի այն մասը, որն իսկապես մեծացնում է ընկերության արժեքը։ Թեև այս մոդելը կիրառման մեջ առանց որոշակի դժվարությունների չէ, այն շատ օգտակար է կազմակերպության զարգացման ռազմավարության մշակման համար՝ կապված բիզնեսի արժեքը առավելագույնի հասցնելու հետ:

Եզրափակչի ածանցավորում ընկերության շուկայական արժեքը

Բիզնեսի նախնական արժեքը որոշելուց հետո պետք է կատարվեն մի շարք ճշգրտումներ՝ վերջնական շուկայական արժեքը ստանալու համար.

• սեփական շրջանառու միջոցների ավելցուկի/բացակայության մասին.
• ձեռնարկության ոչ հիմնական ակտիվների վրա.
• հետաձգված հարկային ակտիվների և պարտավորությունների գծով.
• զուտ պարտքի գծով, եթե այդպիսիք կան:

Քանի որ զեղչված դրամական հոսքերի հաշվարկը ներառում է եկամուտների կանխատեսման հետ կապված սեփական շրջանառու միջոցների պահանջվող գումարը, ապա եթե այն չի համապատասխանում իրական արժեքին, ապա պետք է ավելացվի սեփական շրջանառու միջոցների ավելցուկը, իսկ թերությունը պետք է հանվի նախնական արժեքի արժեքը. Նույնը վերաբերում է չաշխատող ակտիվներին, քանի որ հաշվարկին մասնակցել են միայն այն ակտիվները, որոնք օգտագործվել են դրամական միջոցների հոսքերի ձևավորման մեջ: Սա նշանակում է, որ եթե կան ոչ հիմնական ակտիվներ, որոնք ունեն որոշակի արժեք, որը ներառված չէ դրամական հոսքերի մեջ, բայց կարող է իրացվել (օրինակ՝ վաճառքի դեպքում), անհրաժեշտ է ավելացնել բիզնեսի նախնական արժեքը արժեքով։ այդպիսի ակտիվների արժեքից՝ առանձին հաշվարկված։ Եթե ​​ձեռնարկության արժեքը հաշվարկվել է ներդրված կապիտալի համար, ապա ստացված շուկայական արժեքը վերաբերում է ամբողջ ներդրված կապիտալին, այսինքն, այն ներառում է, բացի սեփական միջոցների արժեքից, ընկերության երկարաժամկետ պարտավորությունների արժեքը: Սա նշանակում է, որ սեփական կապիտալի ինքնարժեքը ստանալու համար անհրաժեշտ է երկարաժամկետ պարտքի չափով նվազեցնել սահմանված արժեքի արժեքը։

Բոլոր ճշգրտումները կատարելուց հետո կստացվի արժեքը, որը հանդիսանում է ընկերության սեփական կապիտալի շուկայական արժեքը։

Բիզնեսը կարողանում է եկամուտ ստեղծել նույնիսկ կանխատեսվող ժամանակաշրջանի ավարտից հետո։ Եկամուտները պետք է կայունանան և հասնեն երկարաժամկետ աճի միասնական տեմպերի։ Արժեքը հաշվարկելու համարհետկանխատեսման ժամանակաշրջանում, կարող եք օգտագործել զեղչի հաշվարկման հետևյալ մեթոդներից մեկը.

• փրկարար արժեքով;
• զուտ ակտիվների արժեքով;
• Գորդոնի մեթոդի համաձայն.

Գորդոնի մոդելն օգտագործելիս տերմինալային արժեքը սահմանվում է որպես հետկանխատեսվող ժամանակաշրջանի առաջին տարվա դրամական հոսքերի հարաբերակցությունը զեղչման տոկոսադրույքի և դրամական հոսքերի երկարաժամկետ աճի տեմպերի տարբերությանը: Այնուհետև տերմինալային արժեքը կրճատվում է մինչևընթացիկ ծախսերի ցուցանիշները նույն զեղչման դրույքաչափով, որն օգտագործվում է կանխատեսվող ժամանակաշրջանի դրամական հոսքերը զեղչելու համար:

Արդյունքում, բիզնեսի ընդհանուր արժեքը որոշվում է որպես կանխատեսվող ժամանակահատվածում եկամտի հոսքերի ընթացիկ արժեքների և հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում ընկերության արժեքի գումար:

Եզրակացություն

Եկամուտի մոտեցմամբ ընկերության արժեքը գնահատելու գործընթացում ստեղծվում է դրամական միջոցների հոսքերի ֆինանսական մոդել, որը կարող է հիմք ծառայել կառավարման տեղեկացված որոշումներ կայացնելու, ծախսերի օպտիմալացման, ծրագրի կարողությունների մեծացման հնարավորությունների վերլուծության և ծավալը դիվերսիֆիկացնելու համար: ապրանքների։ Այս մոդելը կշարունակի օգտակար լինել գնահատումից հետո:

Շուկայական արժեքի հաշվարկման այս կամ այն ​​մեթոդը ընտրելու համար նախևառաջ պետք է որոշել գնահատման նպատակը և դրա արդյունքների ծրագրված օգտագործումը: Այնուհետև պետք է վերլուծել մոտ ապագայում ընկերության դրամական հոսքերի ակնկալվող փոփոխությունը, հաշվի առնել ֆինանսական վիճակն ու զարգացման հեռանկարները, ինչպես նաև գնահատել տնտեսական միջավայրը, ինչպես համաշխարհային, այնպես էլ ազգային, ներառյալ արդյունաբերությունը: Երբ բիզնեսի շուկայական արժեքը պետք է հայտնի լինի ժամանակի բացակայության դեպքում կամ հաստատելու այլ մոտեցումներով ստացված արդյունքները, կամ երբ դրամական միջոցների հոսքերի խորը վերլուծություն հնարավոր չէ կամ պահանջվում է, կապիտալիզացիայի մեթոդը կարող է օգտագործվել արագ ձեռք բերելու համար. համեմատաբար հուսալի արդյունք: Այլ դեպքերում, հատկապես, երբ եկամուտների մոտեցումը միակ հնարավորն է շուկայական արժեքը հաշվարկելու համար նախընտրելի է զեղչված դրամական հոսքերի մեթոդը: Հնարավոր է, որոշակի իրավիճակներում երկու մեթոդներն էլ անհրաժեշտ լինեն ընկերության արժեքը միաժամանակ հաշվարկելու համար:

Եվ իհարկե, չպետք է մոռանալ, որ եկամուտների մոտեցմամբ ստացված արժեքն ուղղակիորեն կախված է վերլուծաբանի երկարաժամկետ մակրոտնտեսական և արդյունաբերական կանխատեսումների ճշգրտությունից։ Այնուամենայնիվ, նույնիսկ եկամտի մոտեցման գործընթացում կոպիտ կանխատեսումների օգտագործումը կարող է օգտակար լինել ընկերության գնահատված արժեքը որոշելու համար: