Վճարված տոկոսներ բաժնետոմսերի հետգնման դեպքում՝ առանց պարտքի ավելացման.

Պարտքի ավելացման պատճառով բաժնետոմսերի հետգնումից հետո շրջանառության մեջ գտնվող սովորական բաժնետոմսերի ընդհանուր թիվը.

Բաժնետոմսերի հետգնումից հետո շրջանառվող սովորական բաժնետոմսերի ընդհանուր քանակը՝ առանց պարտքի ավելացման:

Համեմատենք գործառնական շահույթի ընթացիկ արժեքը (2011) և արժեքը անտարբերության կետում.

EBIT ընթացիկ = 276,533,000 ռուբլի, EBIT* = 282,940,124:

Անտարբերության կետում արժեքը գերազանցում է գործառնական շահույթի ընթացիկ արժեքը: EBIT-EPS մեթոդի համաձայն՝ ընկերությունը պետք է մերժեր բաժնետոմսերի հետգնումը պարտքային կապիտալով ֆինանսավորելու տարբերակը, քանի որ այս քաղաքականությունը չի առավելագույնի հասցնում մեկ բաժնետոմսի շահույթը:

Դիտարկված մոդելավորման շրջանակներում ընդունված օպտիմալ ֆինանսական լծակը նվազագույնի է հասցնում WACC-ի արժեքը: Ընկերության արժեքը առավելագույնի է հասցվում՝ նվազագույնի հասցնելով կապիտալի արժեքը: WACC արժեքը հաշվարկվում է հետևյալ կերպ.

որտեղ է փոխառու կապիտալի արժեքը.

Սեփական կապիտալի արժեքը;

Եկամտային հարկի դրույքաչափը;

Պարտքի ֆինանսավորման չափը;

Սեփական կապիտալի շուկայական արժեքը;

Կապիտալի չափը.

Սեփական կապիտալի գումարը հավասար է մեկ բաժնետոմսի շուկայական արժեքի արտադրյալին` շրջանառության մեջ գտնվող բաժնետոմսերի քանակով: Միևնույն ժամանակ, ընկերության սեփական կապիտալը բաղկացած է միայն սովորական բաժնետոմսերից: Յուրաքանչյուր դեպքի համար փոխառված կապիտալը հայտնաբերվել է ֆինանսական լծակների և սեփական կապիտալի հայտնի արժեքների միջոցով: Վճարման ենթակա տոկոսները հաշվարկվել են որպես պարտքի ֆինանսավորման և փոխառու կապիտալի արժեքի արդյունք: Չլծակավորված բետա-ն ավելի վաղ որոշվել է բժշկական արտադրանք արտադրող ընկերությունների համար, լծակով բետա-ն հայտնաբերվել է նախկինում օգտագործված բանաձևով (6):

Հաշվարկի արդյունքներով երևում է, որ դիտարկված մեթոդի համաձայն կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը ձեռք է բերվում, երբ ֆինանսական լծակը 30% է: «DIOD» ընկերության ֆինանսական լծակի ներկայիս արժեքը կազմում է 42,83%, ուստի ընկերությունը պետք է նվազեցնի փոխառու կապիտալի մասնաբաժինը։

Գործառնական շահույթի անկայունության մեթոդը թույլ է տալիս որոշել ընկերության կապիտալի կառուցվածքում պարտքի ընդունելի մակարդակը՝ ելնելով ֆինանսական դժվարությունների (սնանկության) հավանականությունից: Ենթադրվում է, որ ընկերության ավելի անկայուն շահույթի դեպքում ավելի մեծ է պարտքերը մարելու անկարողության և անվճարունակության իրավիճակի մեջ ընկնելու հավանականությունը։ Սնանկության հավանականության տվյալ մակարդակի համար որոշվում է ընկերության ֆինանսական լծակի նպատակային մակարդակը: Եթե ​​ֆինանսական լծակների մակարդակը առավելագույն թույլատրելիից մեծ է, ապա այն նվազեցնելու վերաբերյալ առաջարկություններ են տրվում։ Եթե ​​ֆինանսական լծակների փաստացի մակարդակը ընդունելիից պակաս է, ապա դիտարկվում են դրա ավելացման տարբերակները։

Աղյուսակ 10. «ԴԻՈԴ» ԲԲԸ-ի նախնական տվյալներ.

Աղյուսակ 11 Սնանկության հավանականության և վարկային վարկանիշի հարաբերակցությունը

	Կանխադրված հավանականություն, %

	Կանխադրված տարածում, %

Բոլորը անհրաժեշտ հաշվարկներ«ԴԻՈԴ» ընկերության համար գործառնական շահույթի փոփոխականության մեթոդով ներկայացված են Աղյուսակում: 13.

Աղյուսակ 13. ԴԻՈԴ ԲԲԸ-ի կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի գնահատում` գործառնական շահույթի փոփոխականության մեթոդի կիրառմամբ:

Միջին EBIT, Ռուբ
EBIT ստանդարտ շեղում
Կանխադրված հավանականություն, % (Աղյուսակ 12)
Կանխադրված տարածում, % (Աղյուսակ 13)
Վստահության միջակայք, %
t-վիճակագրություն 3 աստիճանի ազատության վստահության համար: ինտերվալ 85.4% ()
Իրավասու տարեկան տոկոսավճարների (ՊՏ) չափը, ռուբ.
Առանց ռիսկի եկամտաբերություն (),%
Պարտքի պահանջվող եկամտաբերությունը (),%
Պարտքի առավելագույն չափը, ռուբ.
Պարտքի ընթացիկ արժեքը, ռուբ.
Ֆինանսական լծակի փաստացի արժեքը, %
Ֆինանսական լծակի առավելագույն արժեքը, %

որտեղ - գործառնական շահույթի միջին արժեքը.

Իրավասու տարեկան տոկոսավճարների չափը.

Գործառնական շահույթի տարբերություն;

T-վիճակագրություն, որն ունի Ուսանողի բաշխում (n-1) ազատության աստիճաններով;

n-ն այն տարիների թիվն է, որոնց համար հայտնի են գործառնական շահույթի արժեքները:

Գործառնական շահույթի փոփոխությունը վերլուծվել է 4 տարվա ընթացքում: Հետևաբար, հայտնաբերվել է t-վիճակագրություն, որն ունի Student-ի բաշխում 3 աստիճանի ազատության համար 85.4% վստահության միջակայքի համար, որը հաշվարկվել է որպես (): Տարեկան ընդունելի տոկոսավճարների չափը կամ տարեկան վճարումների կրիտիկական մակարդակը որոշվել է բանաձևով (9).

Ընկերության համար առավելագույն թույլատրելի պարտքը հաշվարկվել է հավերժական անուիտետի բանաձևով, մինչդեռ պարտքի պահանջվող վերադարձը հավասար է առանց ռիսկի եկամտաբերության և լռելյայն տարածման գումարին.

Այսպիսով, գործառնական եկամտի փոփոխականության մեթոդի համաձայն, ընկերությունը պետք է նվազեցնի փոխառու կապիտալի չափը այն դեպքերում, երբ վարկային վարկանիշը BB+ և BBB է, քանի որ փոխառու կապիտալի ընթացիկ արժեքը գերազանցում է պարտքի հնարավոր առավելագույն արժեքները: Մնացած բոլոր տարբերակներում պարտքի ընթացիկ արժեքը չի գերազանցում առավելագույն թույլատրելի արժեքը, համապատասխանաբար ընկերությունը կարող է մեծացնել փոխառու կապիտալը:

Ֆինանսական լծակի ազդեցությունն այն է, որ մեծացնում է ընկերության սեփական կապիտալի եկամտաբերությունը (ROE)՝ պարտքային ֆինանսավորման օգտագործման միջոցով: Բայց, մյուս կողմից, փոխառու կապիտալի ավելացումը հանգեցնում է ընկերության անվճարունակության ռիսկի ավելացմանը։ Այս դեպքում կառավարիչը պետք է ապահովի, որ կազմակերպության գործունեության շահութաբերությունը գերազանցի կապիտալի արժեքը: Ֆինանսական լծակի ազդեցության օպտիմալացման խնդիրը հետևյալն է.

որտեղ - ներդրումային կապիտալի վերադարձի տոկոսադրույքը, որը հավասար է հետհարկային գործառնական շահույթի հարաբերակցությանը ընկերության կապիտալի արժեքին.

Հետհարկային փոխառության տոկոսադրույքը, որը հավասար է փոխառու կապիտալի պահանջվող եկամտաբերության արտադրյալին և (1 - եկամտահարկի դրույքաչափ);

Ընկերության փոխառու կապիտալի չափը.

Ընկերության սեփական կապիտալի չափը.

Սեփական կապիտալի և ներդրված կապիտալի գործառնական եկամտաբերության միջև կապը որոշվում է հետևյալ բանաձևով.

Սեփականատերերը կշահեն ավելի բարձր եկամտաբերության տեսքով, եթե փոխառու կապիտալը ներգրավվի ներդրված կապիտալի գործառնական եկամտաբերությունից ոչ ավելի բարձր տոկոսադրույքով ():

Այսպիսով, երկու այլընտրանք դիտարկելիս ընտրվում է ֆինանսական լծակների ավելի մեծ ազդեցություն ունեցող տարբերակը։ ԲԲԸ DIOD-ի օպտիմալ կառուցվածքը վերլուծելու համար, օգտագործելով այս մեթոդը, ենթադրվում էր նաև, որ ընկերությունը դիտարկում է 2012 թվականին կապիտալի կառուցվածքի փոփոխության երկու այլընտրանքային տարբերակ՝ ընկերության բաժնետոմսերի հետգնում փոխառու կապիտալի ավելացմամբ և բաժնետոմսերի հետգնում՝ առանց պարտքի ավելացման: Բոլոր անհրաժեշտ հաշվարկները ներկայացված են աղյուսակում: տասնչորս.

Աղյուսակ 14. «ԴԻՈԴ» ԲԲԸ-ի կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի գնահատում սեփական կապիտալի եկամտաբերությունն առավելագույնի հասցնելու մեթոդով.

	Այլընտրանքային տարբերակներ
	Բաժնետոմսերի հետգնում պարտքի ավելացման միջոցով	Բաժնետոմսերի հետգնում առանց պարտքի ավելացման
Փոխառու կապիտալի ավելացում, ռուբ.
Փոխառու կապիտալ, ռուբ.
Սեփական կապիտալ, ռուբ. (Աղյուսակ 9)
Կապիտալ, ռուբ.
Գործառնական շահույթ, ռուբ.
Հարկի դրույքաչափ, %
Հետհարկային գործառնական շահույթ, ռուբ.
Ներդրումային կապիտալի վերադարձը (ROCE), %
Փոխառու կապիտալի արժեքը, % (Աղյուսակ 8)
Հարկերից հետո փոխառության տոկոսադրույքը, %
Ֆինանսական լծակի ազդեցությունը, %

Առանց պարտքի ավելացման բաժնետոմսերի հետգնման գործառնական շահույթը հավասար է գործառնական շահույթին բազմապատկած (1-հարկի դրույքաչափով): Պարտքի ավելացման միջոցով բաժնետոմսերի հետգնման տարբերակի դեպքում կա շահույթի նվազում լրացուցիչ ներգրավված պարտքի տոկոսների չափով, որը հավասար է լրացուցիչ փոխառու կապիտալի և հարկումից հետո փոխառության տոկոսադրույքին:

Այսպիսով, ֆինանսական լծակի ազդեցությունը շատ ավելի մեծ է բաժնետոմսերի հետգնման դեպքում՝ առանց պարտքի ավելացման, որի դեպքում ձեռք է բերվում ԴԻՈԴ ԲԲԸ-ի կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը: Պարտքի ավելացման դեպքում ֆինանսական լծակի ազդեցությունը բացասական արժեք է ստանում։ «ԴԻՈԴ» ընկերությունը չպետք է ավելացներ փոխառու կապիտալի չափը։

APV մեթոդով օպտիմալ կառուցվածքը հաշվարկելիս ենթադրվում է, որ փոխառու կապիտալի ավելացումը թույլ է տալիս խնայել ընկերության եկամտահարկի վրա՝ ֆինանսական անկայունության ծախսերի ավելացմամբ՝ համեմատած առանց պարտքի ֆինանսավորման ընկերության արժեքի: Այս մեթոդի համաձայն, ընկերության արժեքը հաշվարկվում է հետևյալ կերպ.

որտեղ - ընկերության արժեքը՝ հաշվի առնելով ֆինանսավորման որոշումները.

Ընկերության արժեքը առանց պարտքի.

օգուտներ հարկային վահանի ազդեցությունից, որը հաշվարկվում է որպես հարկի դրույքաչափի արտադրյալ՝ լրացուցիչ փոխառու կապիտալի չափով.

Ընկերության ֆինանսական անկայունության ծախսերը.

Ֆինանսական լծակների քանակի ավելացումը թույլ կտա խնայել հարկային վճարումները, և քանի դեռ այդ օգուտները չեն գերազանցի սնանկության ծախսերը, ամբողջ ընկերության արժեքը կաճի:

DIOD-ի կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը վերլուծելու համար դիտարկվել են ֆինանսական լծակների արժեքի մի քանի տարբերակներ, որոնցից յուրաքանչյուրը համապատասխանում է իր վարկային վարկանիշին և սնանկության հավանականությանը: Վճարունակության կորստի հաշվառումն իրականացվում է երկու գնահատականների ներդրման միջոցով՝ ֆինանսական դժվարությունների հավանականություն և արժեքի կորստի քանակական գնահատում: Գործնական հաշվարկներում արժեքի կորստի գնահատումը ներկայացվում է արդյունաբերության վիճակագրության համաձայն՝ առաջացող ֆինանսական դժվարությունների պատճառով կապիտալիզացիայի անկման մասին: Իրացվելի նյութական ակտիվների բարձր տեսակարար կշիռ ունեցող ընկերությունների համար տեղի է ունենում արժեքի կորուստ սկզբնական արժեքի 10-20%-ի սահմաններում: «ԴԻՈԴ» ԲԲԸ-ի արժեքի կորստի գնահատումը վերցվել է 25%-ի մակարդակով, քանի որ ընկերությունը չունի մեծ քանակությամբ բարձր իրացվելի նյութական ակտիվներ:

Սեփական կապիտալի արժեքը չի փոխվել, մինչդեռ յուրաքանչյուր դեպքի համար փոխառու կապիտալը հայտնաբերվել է ֆինանսական լծակների և սեփական կապիտալի հայտնի արժեքների միջոցով: Սնանկության ակնկալվող ծախսերը հաշվարկվել են որպես պարտքային կապիտալի արտադրյալ, սնանկության հավանականություն և ընկերության արժեքի գնահատված կորուստ: Աղյուսակի արդյունքների համաձայն. 18 կարելի է ասել, որ ընկերության արժեքը ֆինանսական լծակների օգտագործմամբ ավելի քիչ է, քան առանց դրա օգտագործման ընկերության արժեքը գրեթե բոլոր դեպքերում: Բացառություն են կազմում այն ​​դեպքերը, երբ ֆինանսական լծակը կազմում է 0% և 10%: Երբ լծակը 40%-ից ավելի է, ընկերության լծակային արժեքը դառնում է բացասական, քանի որ ֆինանսական անկայունության ակնկալվող ծախսերը շատ ավելին են, քան հարկային վահանը:

3.3 Կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքից շեղվելու պատճառները

Ելնելով DIOD ԲԲԸ-ի կապիտալի կառուցվածքի տարբեր մեթոդների վերլուծության արդյունքներից՝ կարելի է եզրակացնել, որ ընկերությունը 2012 թվականին չպետք է ներգրավեր լրացուցիչ փոխառու կապիտալ, քանի որ դիտարկված մեթոդները բացահայտեցին ընկերության դիրքի վատթարացում՝ աճով պարտքի ֆինանսավորում. Պարզվել է, որ ընկերության կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը ձեռք է բերվում 30% ֆինանսական լծակով, իսկ ընթացիկ արժեքը կազմում է 42,83%: «ԴԻՈԴ» ԲԲԸ-ի պարտքի ավելացումը հանգեցրել է նրան, որ ֆինանսական լծակի փաստացի արժեքը զգալիորեն շեղվում է օպտիմալ արժեքից։ Ընկերությունը պետք է նվազեցնի փոխառու կապիտալի չափը՝ կապիտալի կառուցվածքը օպտիմալացնելու համար: Այս բացը կարելի է բացատրել, ներառյալ վարքային գործոնները: Եկեք համեմատենք փոփոխականների միջին արժեքները ընտրանքի համար, որոնք ուսումնասիրվել են աշխատանքի երկրորդ գլխում և փոփոխականների արժեքները «DIOD» ընկերության համար (Աղյուսակ 15):

Աղյուսակ 15. Վարքագծային գործոնների վերլուծություն

	Փոփոխականների միջին արժեքների օրինակ	Փոփոխականների արժեքներ «DIOD» ԲԲԸ-ի համար
Իր ընկերության ղեկավարին պատկանող բաժնետոմսերի մասնաբաժինը,%
Կառավարչի կողմից ձեռնարկված ռիսկը, %
Ցուցանիշ ֆինանսական ռիսկ, բաժնետոմսեր
Առաջնորդի տարիքը, տարիները

«DIOD» ԲԲԸ-ի ղեկավարին պատկանող բաժնետոմսերի մասնաբաժինը շատ ավելի բարձր է, քան միջին արժեքն ուսումնասիրության ընտրանքի համար: Ընկերության ղեկավարին կարելի է իռացիոնալ համարել, քանի որ նա չի դիվերսիֆիկացնում իր ներդրումային պորտֆելը և ունի իր ընկերությունների բաժնետոմսերի բավականին մեծ բլոկ: Ղեկավարի մասնագիտական ​​փորձի համաձայն՝ պարզվել է, որ նա DIOD կազմակերպությունում աշխատում է 1994 թվականի սեպտեմբերից։ Այսքան երկար ժամանակահատվածում գործադիր տնօրենը քաջատեղյակ է ընկերության գործունեությանը և վստահ է դրա հետագա զարգացման մեջ։ Այսպիսով, ընկերության ղեկավարը բավականին վստահ և լավատես է, ուստի կարող էր ներգրավել լրացուցիչ փոխառու կապիտալ՝ շեղվելով օպտիմալ կառուցվածքից։ Բացի այդ, կառավարչի կողմից ձեռնարկված ռիսկը համեմատաբար բարձր է և շատ չի տարբերվում ընտրանքի միջինից: Ընկերության սեփական կապիտալի արժեքը, հասնելով գրեթե 20%-ի, կարելի է բավականին բարձր համարել։ «ԴԻՈԴ» ԲԲԸ-ի ղեկավարը մեծ ռիսկի է դիմում, ինչը վկայում է նրա ինքնավստահության և լավատեսության մասին։ գործադիր տնօրենակնկալում է, որ իր ձեռնարկած ռիսկը արդարացված կլինի, և ընկերությունը հետագայում կկարողանա բարձր շահույթներ ունենալ: Այս ամենը կարող է վկայել նաև կառավարչի՝ ընկերության պարտքային բեռը մեծացնելու հակվածության մասին։ Ղեկավարի տարիքը միջին արժեքից ցածր է ստացվել, ուստի «DIOD» ԲԲԸ ղեկավարին կարելի է համեմատաբար երիտասարդ համարել։ Համաձայն աշխատության մեջ արված եզրակացությունների՝ երիտասարդ մենեջերները հաճախ հետևում են ռիսկային ընկերության կառավարման ռազմավարությանը, նրանք ավելի լավատես են և, հետևաբար, ներգրավում են փոխառու միջոցների մեծ մասը: Ֆինանսական ռիսկի ինդեքսը ցածր է ընտրանքի միջին արժեքի համեմատ, ուստի այն մեծապես չի ազդում «DIOD» ընկերության կապիտալի կառուցվածքի ընտրության շեղման վրա:

Այսպիսով, վարքագծային գործոնների վերլուծությունը ցույց է տվել, որ «DIOD» ընկերության ղեկավարը կարող է բնութագրվել ռացիոնալ վարքագծի վարքագծային շեղումներով, ինչը կարող է ազդել նրա կայացրած ֆինանսական որոշումների վրա, մասնավորապես, ընկերության կապիտալի կառուցվածքի ընտրության վրա:

կապիտալի շահութաբերությունը ֆինանսական

Եզրակացություն

Ընկերությունների կապիտալի կառուցվածքի ձևավորման վերաբերյալ գոյություն ունեցող մոտեցումները հուշում են, որ ֆինանսական շուկայի բոլոր մասնակիցները ռացիոնալ են, բայց ընկերության առաջնորդներին բնորոշ են վարքագծային շեղումները, որոնք էապես ազդում են նրանց ֆինանսական որոշումների վրա: Այս հոդվածում, օգտագործելով տարբեր փոփոխականներ, մենք վերլուծել ենք վարքագծային տեսությունների նշանակությունը՝ բացատրելու ռուսական ընկերությունների կողմից ֆինանսավորման քաղաքականության ընտրությունը: Աշխատանքում կիրառվել են մի քանի մեթոդներ՝ բացահայտելու կառավարիչների վարքային բնութագրերի ազդեցության աստիճանը կապիտալի կառուցվածքի ձևավորման վրա։ Բացի վարքագծային գործոններից, մոդելում ներառվել են նաև ավանդական որոշիչները: Ավանդական տեսությունների շարքում ուսումնասիրված ընտրանքի տվյալների վրա միանշանակ հաստատում ունի ֆինանսավորման կարգի տեսությունը։

Ռուսաստանի համար կատարված ուսումնասիրության արդյունքները համահունչ են զարգացած երկրների արդյունքներին` կապված ֆինանսական լծակների չափի վրա ղեկավարի վստահության և լավատեսության մակարդակի ազդեցության հետ: Ինչ վերաբերում է հիմնարար ցուցանիշների ազդեցությանը, շատ հետազոտողներ եզրակացրել են, որ զարգացող երկրներում ընկերությունները հետևում են ֆինանսավորման տեսության կարգին: Այնուամենայնիվ, հստակ չի հաստատվել, թե ավանդական տեսություններից որն է ընդունելի զարգացած երկրների ընկերությունների համար։

Աշխատանքում շեշտը դրվել է մենեջերների վարքագծային բնութագրերի վերլուծության վրա՝ բացատրելու ռուսական ընկերությունների կողմից ֆինանսական քաղաքականության ընտրությունը։ Առաջարկվեց վարքագծային նոր գործոն՝ մենեջերի կողմից ձեռնարկված ռիսկը, որը նշանակալից ստացվեց։ Կարևոր է նշել, որ վարքագծային գործոնները զգալի ազդեցություն ունեն ընկերությունների կապիտալի կառուցվածքի ձևավորման վրա, ուստի մոդելավորման ժամանակ անհրաժեշտ է հաշվի առնել դրանք:

Բացի այդ, այս աշխատանքը գործնական նշանակություն ունի, քանի որ հայտնաբերված վարքագծային որոշիչները կարող են օգտագործվել բացատրելու ֆինանսական լծակի իրական արժեքի շեղումը օպտիմալ արժեքից: «DIOD» շահագործող ընկերության համար նման շեղումը վերլուծվել է և առաջարկություններ են տրվել կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի հասնելու համար։

Ընկերությունների կապիտալի կառուցվածքի ոլորտում հետագա ուսումնասիրության ժամանակ նախատեսվում է ընդլայնել ընտրանքը, այն է՝ կիրառել հայտնաբերված վարքագծային փոփոխականները այլ երկրների համար, ինչպես նաև օգտագործել նոր քանակական ցուցանիշներ՝ չափելու ընկերությունների ղեկավարների վարքային բնութագրերը: Քանի որ մշակված փոփոխականները հնարավորություն են տալիս միայն անուղղակիորեն գնահատել ղեկավարների վարքային բնութագրերի առկայությունը կամ բացակայությունը, բայց ոչ չափել դրանց խորությունն ու ուժը:

Նմանատիպ փաստաթղթեր

Ֆինանսական լծակի ազդեցության հայեցակարգը և էությունը. Դրա գնահատման եվրոպական (վերադարձ կապիտալի) և ամերիկյան հայեցակարգերը. Ֆինանսական և գործառնական լծակ. Ձեռնարկության սեփական և փոխառու կապիտալի օգտագործման արդյունավետության վերլուծություն:

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 03.06.2015թ


Կապիտալի կառուցվածքի ավանդական, վարքային, այլընտրանքային մոդելներ. Ասիմետրիկ տեղեկատվության մոդելներ, գործակալության ծախսեր և կորպորատիվ վերահսկողություն. Կապիտալի կառուցվածքի տեսությունների և որոշիչ գործոնների ուսումնասիրություն: Ժամանակակից ռուսական ընկերությունների ֆինանսական որոշումները.

թեզ, ավելացվել է 23.07.2016թ


Փոխառու կապիտալի վերլուծության կառուցվածքը և հիմնական խնդիրները: Ընկերության սեփական և փոխառու կապիտալի դինամիկայի և կառուցվածքի վերլուծություն, կրեդիտորական պարտքերի գնահատում: Փոխառու կապիտալի օգտագործման արդյունավետության, ֆինանսական լծակների ազդեցության գնահատում.

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 28.09.2012թ


Կապիտալի կառուցվածքը որոշող գործոնների վարքագիծը սահմանող տեսություններ: Ռուսական ընկերությունների կապիտալի կառուցվածքի որոշիչ գործոնների ուսումնասիրությունը կյանքի ցիկլի տարբեր փուլերում: Կապիտալի կառուցվածքի վրա գործոնների ազդեցությունը նկարագրող մոդելի ճշգրտման ընտրություն:

թեզ, ավելացվել է 19.09.2016թ


Կապիտալի էությունը, կազմը, կառուցվածքը և շարժը, դրա օգտագործումը բնութագրող ցուցանիշները: ՕՕՕ «Վիկտորիա» սեփական և փոխառու կապիտալի օգտագործման արդյունավետության վերլուծություն: Ֆինանսական լծակների ազդեցության, արտաքին ֆինանսավորման անհրաժեշտության հաշվարկ.

թեզ, ավելացվել է 05/11/2012 թ


Ձեռնարկության կապիտալի էությունը, գործառույթները և դասակարգումը: Կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման մեթոդի կիրառման պրակտիկան, որը հիմնված է կապիտալի եկամտաբերությունը առավելագույնի հասցնելու չափանիշի և ռուսական պայմաններում «EBIT-EPS» կախվածության վերլուծության վրա «Սիլվենիտ» ԲԲԸ-ի օրինակով:

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 10.10.2013թ


Տնտեսական սուբյեկտ, սեփական կապիտալի կազմը և կառուցվածքը. Սեփական կապիտալի ինքնարժեքի ձևավորման և գնահատման աղբյուրները: Սեփական կապիտալի դիվիդենտային քաղաքականության հայեցակարգը և տեսակները. Ձեռնարկության արդյունավետ թողարկման քաղաքականության մշակման փուլերը.

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 14.01.2012թ


Փոխառու կապիտալի աղբյուրները. Փոխառու միջոցների ներգրավման քաղաքականության ձևավորման և դրա օպտիմալացման փուլերը. Ընկերության ֆինանսական լծակներ և ֆինանսական կայունություն: Կառուցվածքի և դինամիկայի, փոխառու կապիտալի աղբյուրների գների վերլուծություն: Ֆինանսական լծակի ազդեցության գնահատում.

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 17.04.2014թ


Կազմակերպության գործունեության մեջ սեփական կապիտալի արժեքը, դրա կառուցվածքի օպտիմալացման մեթոդաբանությունը: «ԿամԱԶ» ՕԱՕ-ի սեփական կապիտալի վերլուծություն, դրա դինամիկան և օգտագործման արդյունավետությունը: Սեփական կապիտալի կառուցվածքի բարելավման վերաբերյալ առաջարկություններ.

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 17.10.2013թ


Տեսական հիմքկապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացում ձեռնարկության ֆինանսական առողջացման նպատակով. Կապիտալի կառուցվածքը և դրա ձևավորման գործոնները. Կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման մեթոդներն ու փուլերը. OAO SNHZ-ի ֆինանսական վիճակի և կապիտալի կառուցվածքի վերլուծություն:

Ձեռնարկության կապիտալի էությունը, գործառույթները և դասակարգումը: Կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման մեթոդի կիրառման պրակտիկան, որը հիմնված է կապիտալի եկամտաբերությունը առավելագույնի հասցնելու չափանիշի և ռուսական պայմաններում «EBIT-EPS» կախվածության վերլուծության վրա «Սիլվենիտ» ԲԲԸ-ի օրինակով:

Ուղարկել ձեր լավ աշխատանքը գիտելիքների բազայում պարզ է: Օգտագործեք ստորև բերված ձևը

Ուսանողները, ասպիրանտները, երիտասարդ գիտնականները, ովքեր օգտագործում են գիտելիքների բազան իրենց ուսումնառության և աշխատանքի մեջ, շատ շնորհակալ կլինեն ձեզ:

Այս ցուցանիշի բարձր դինամիզմի պատճառով այն պահանջում է մշտական ​​մոնիտորինգ ֆինանսական լծակների ազդեցության կառավարման գործընթացում։ Այս դինամիզմը պայմանավորված է մի շարք գործոններով. Առաջին հերթին, ֆինանսական շուկայում վատթարացման ժամանակահատվածում (առաջին հերթին, դրա վրա ազատ կապիտալի առաջարկի կրճատում), փոխառու միջոցների արժեքը կարող է կտրուկ աճել՝ գերազանցելով ձեռնարկության ակտիվների կողմից առաջացած համախառն շահույթի մակարդակը: . Բացի այդ, ձեռնարկության ֆինանսական կայունության նվազումը փոխառու կապիտալի մասնաբաժնի ավելացման գործընթացում հանգեցնում է նրա սնանկացման ռիսկի ավելացմանը, ինչը պարտատերերին ստիպում է բարձրացնել վարկի տոկոսադրույքը` հաշվի առնելով. հավելյալ ֆինանսական ռիսկի համար հավելավճարի ներառում: Այս ռիսկի որոշակի մակարդակի դեպքում (և, համապատասխանաբար, վարկի ընդհանուր տոկոսադրույքի մակարդակը) ֆինանսական լծակի դիֆերենցիալը կարող է զրոյի իջեցվել (որ դեպքում փոխառու կապիտալի օգտագործումը չի մեծացնի սեփական կապիտալի շահութաբերությունը) և նույնիսկ ունեն բացասական արժեք (որով սեփական կապիտալի շահութաբերությունը կնվազի, քանի որ մաս զուտ շահույթըսեփական կապիտալով գոյացած, օգտագործված փոխառու կապիտալը սպասարկելու է բարձր տոկոսադրույքներով): Գրաչև Ա.Վ. Ձեռնարկության սեփական կապիտալի, ֆինանսական լծակների և վճարունակության աճ / Ա.Վ. Գրաչև // Ֆինանսական կառավարում. Ա.Վ. - 2002. - թիվ 2: - էջ 21-34

Վերջապես, շուկայական պայմանների վատթարացման ժամանակաշրջանում ապրանքային շուկակրճատվում է արտադրանքի վաճառքի ծավալը և, համապատասխանաբար, ձեռնարկության համախառն շահույթի չափը գործառնական գործունեությունից: Այս պայմաններում ֆինանսական լծակի դիֆերենցիալի բացասական արժեքը կարող է ձևավորվել նույնիսկ վարկի համար անփոփոխ տոկոսադրույքների դեպքում՝ ակտիվների համախառն եկամտաբերության նվազման պատճառով:

Ֆինանսական լծակի դիֆերենցիալի բացասական արժեքի ձևավորումը վերը նշված պատճառներից որևէ մեկի համար միշտ հանգեցնում է սեփական կապիտալի եկամտաբերության հարաբերակցության նվազմանը: Այս դեպքում ձեռնարկության կողմից փոխառու կապիտալի օգտագործումը բացասաբար է ազդում։

Ֆինանսական լծակի հարաբերակցությունը այն լծակն է, որը բազմապատկում է (բազմապատկիչի կամ գործակցի փոփոխությունների համամասնությամբ) դրա դիֆերենցիալի համապատասխան արժեքի շնորհիվ ստացված դրական կամ բացասական ազդեցությունը: Դիֆերենցիալի դրական արժեքի դեպքում ֆինանսական լծակի հարաբերակցության ցանկացած աճ կհանգեցնի սեփական կապիտալի եկամտաբերության հարաբերակցության էլ ավելի մեծ աճի, իսկ դիֆերենցիալի բացասական արժեքի դեպքում ֆինանսական լծակի հարաբերակցության աճը կհանգեցնի ավելի մեծ աճի: սեփական կապիտալի եկամտաբերության հարաբերակցության նվազման տեմպ: Այլ կերպ ասած, ֆինանսական լծակի հարաբերակցության աճը բազմապատկում է դրա ազդեցության ավելի մեծ աճը (դրական կամ բացասական՝ կախված ֆինանսական լծակի դիֆերենցիալի դրական կամ բացասական արժեքից): Նմանապես, ֆինանսական լծակների հարաբերակցության նվազումը կունենա հակառակ ազդեցություն՝ է՛լ ավելի նվազեցնելով դրա դրական կամ բացասական ազդեցությունը։

Այսպիսով, երբ դիֆերենցիալն անփոփոխ է, ֆինանսական լծակի հարաբերակցությունը հանդիսանում է ինչպես սեփական կապիտալի եկամտաբերության գումարի և մակարդակի աճի, այնպես էլ այդ շահույթը կորցնելու ֆինանսական ռիսկի հիմնական գեներատորը: Նմանապես, ֆինանսական լծակի մշտական ​​հարաբերակցության դեպքում դրա դիֆերենցիալի դրական կամ բացասական դինամիկան առաջացնում է ինչպես սեփական կապիտալի եկամտաբերության գումարի և մակարդակի աճ, այնպես էլ դրա կորստի ֆինանսական ռիսկը:

Ֆինանսական լծակների ազդեցության մեխանիզմի իմացությունը սեփական կապիտալի եկամտաբերության մակարդակի և ֆինանսական ռիսկի մակարդակի վրա թույլ է տալիս նպատակաուղղված կառավարել ձեռնարկության և՛ ծախսերը, և՛ կապիտալի կառուցվածքը:

Այժմ մենք կարող ենք ձևակերպել որոշ կանոններ՝ կապված ֆինանսական լծակների ազդեցության հետ։

1. EGF դիֆերենցիալը պետք է լինի դրական: Ձեռնարկատերն ունի դիֆերենցիալի վրա ազդեցության որոշակի լծակներ, սակայն նման ազդեցությունը սահմանափակվում է արտադրության արդյունավետության բարձրացման հնարավորություններով։

2. Ֆինանսական լծակների դիֆերենցիալը կարևոր տեղեկատվական ազդակ է ոչ միայն ձեռնարկատիրոջ, այլ նաև բանկիրի համար, քանի որ թույլ է տալիս որոշել ձեռնարկատիրոջը նոր վարկեր տրամադրելու ռիսկի մակարդակը (չափիչը): Որքան մեծ է դիֆերենցիալը, այնքան ցածր է ռիսկը բանկիրի համար և հակառակը:

3. Ֆինանսական լծակի ուսը հիմնարար տեղեկատվություն է կրում և՛ ձեռնարկատիրոջ, և՛ բանկիրի համար: Մեծ լծակ նշանակում է էական ռիսկ տնտեսական գործընթացի երկու մասնակիցների համար:

Այսպիսով, մենք կարող ենք պնդել, որ ֆինանսական լծակների ազդեցությունը թույլ է տալիս որոշել շահութաբերությունը բարձրացնելու համար փոխառու միջոցներ ներգրավելու հնարավորությունը: սեփական միջոցներըև դրա հետ կապված ֆինանսական ռիսկը:

Վերոհիշյալ կանոնները թույլ են տալիս ընկերությանը հատուկ լուծել վարկերի և վարկերի հնարավոր ներգրավման չափը որոշելու խնդիրը: Lee Ch.F., Finnerty J. Corporate Finance: Theory, Methods and Practice / Lee Ch.F., Finnerty J. - M.: Infra-M, 2000. - P. 436-438:

2.2 Կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման մեթոդի կիրառման պրակտիկան՝ հիմնված սեփական կապիտալի եկամտաբերությունը ռուսական պայմաններում առավելագույնի հասցնելու չափանիշի վրա «Սիլվենիտ» ԲԲԸ-ի օրինակով.

Ձեռնարկության կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը գնահատելու և որոշելու համար անհրաժեշտ է որոշել սեփական կապիտալի և փոխառու կապիտալի փաստացի հարաբերակցությունը, որոշել փոխառու կապիտալի օգտագործման միջին հաշվարկված տոկոսադրույքը, առաջարկել կառուցվածքի և տոկոսադրույքի հնարավոր տարբերակներ: Արդյունքները ներկայացված են աղյուսակում: 2.1.

Ակնհայտ է, որ այս ազդեցությունն առաջանում է ակտիվների վերադարձի և փոխառու կապիտալի «գին» անհամապատասխանությունից, այսինքն. միջին բանկային տոկոսադրույքը. Այսինքն, ընկերությունը պետք է ապահովի ակտիվների այնպիսի վերադարձ, որ բավականաչափ կանխիկ լինի վարկի տոկոսները վճարելու և եկամտահարկ վճարելու համար:

Պետք է նկատի ունենալ, որ միջին հաշվարկված տոկոսադրույքը չի համընկնում վարկային պայմանագրի պայմաններով ընդունված տոկոսադրույքի հետ։

Վարկի միջին հաշվարկային տոկոսադրույքը սահմանվում է բանաձևով.

Rt \u003d (In / D) H100

որտեղ Rt-ը վարկի միջին հաշվարկային տոկոսադրույքն է.

հաշվառման ժամանակաշրջանի համար ստացված բոլոր վարկերի համար փաստացի ֆինանսական ծախսեր (վճարված տոկոսների չափը).

Աղյուսակ 2.1

«Սիլվենիտ» ԲԲԸ-ի կապիտալի կառուցվածքի վերլուծության նախնական տվյալներ ROE մաքսիմալացման մեթոդով:

Ցուցանիշ	Փոխառու կապիտալի մասնաբաժինը
		30% (փաստ մնացորդի վրա)
1. Սեփական կապիտալ (ֆ. No 1, էջ 490), հազար ռուբլի
2. Փոխառու կապիտալ, հազար ռուբլի:
3. Կապիտալի ընդհանուր գումարը, հազար ռուբլի:
4. Փոխառու կապիտալի օգտագործման ծախսեր
4.1.Միջին հաշվարկված տոկոսադրույք, %
4.2 Գումարը (4.1 տող 2-րդ տող: 100%), հազար ռուբլի
5. Պարտքի հարաբերակցությունը

Ֆինանսական լծակները բնութագրում են ձեռնարկության կողմից փոխառու միջոցների օգտագործումը, որն ազդում է սեփական կապիտալի եկամտաբերության փոփոխության վրա:

Աղյուսակ 2.2

Սիլվենիտ ԲԲԸ-ի ֆինանսական լծակների ազդեցության վերլուծություն

Ցուցանիշ

Սեփական կապիտալի վերադարձի փոփոխություն՝ կախված կապիտալի տարբեր կառուցվածքից

Շահույթ մինչև տոկոսները և հարկերը (EBIT), հազար ռուբլի

Վճարված տոկոսներ, հազար ռուբլի

Հարկվող եկամուտ, հազար ռուբլի

Եկամտահարկ, հազար ռուբլի (քսան%)

Զուտ շահույթ (NP), հազար ռուբլի

Սեփական կապիտալի եկամտաբերություն (ROE), %

Ֆինանսական լծակների մակարդակ, գործակից

EBIT-ի փոփոխություն, %

NP-ի փոփոխություն, %

Range ROE

Այլ կերպ ասած, ֆինանսական լծակները օբյեկտիվ գործոն են, որոնք առաջանում են ձեռնարկության կողմից օգտագործված կապիտալի չափով փոխառու միջոցների հայտնվելով, ինչը թույլ է տալիս նրան լրացուցիչ շահույթ ստանալ սեփական կապիտալի վրա:

Սիլվենիտ ԲԲԸ-ի ֆինանսական լծակների ազդեցությունը վերլուծելու համար անհրաժեշտ է կապիտալի կառուցվածքի յուրաքանչյուր տարբերակի համար հաշվարկել հարկվող եկամուտը, եկամտահարկը, զուտ շահույթը, սեփական կապիտալի վերադարձը, ինչպես նաև գնահատել ֆինանսական ռիսկի մակարդակը:

EFL արժեքի հաշվարկը կիրականացվի համաձայն (1) բանաձևի: Վերլուծության արդյունքները ներկայացված են աղյուսակում: 2.2.

Տվյալների վերլուծության աղյուսակի արդյունքում. 2.2. ստացվել է, որ կառուցվածքի բոլոր տարբերակներից սեփական կապիտալի շահութաբերության առավելագույն արժեքը ձեռք է բերվում երրորդ դեպքում, այսինքն. փոխառու կապիտալի հիսուն տոկոս մասնաբաժնով։ Սեփական կապիտալի շահութաբերությունը կկազմի 32,36%: Ֆինանսավորման այս տարբերակը կարելի է բնութագրել ևս մի քանի ցուցանիշներով.

Զուտ շահույթը պակաս է 1376736,4 հազար ռուբլով։ քան կապիտալի սկզբնական կառուցվածքով.

Շահութաբերության աճը կազմել է 6,2%;

Ֆինանսական լծակների մակարդակի աճը կազմել է 0,18;

Կարելի է եզրակացնել, որ ֆինանսավորման երրորդ տարբերակը EBIT-ով = 13184379 հազար ռուբլի: օպտիմալ է. Այս հայտարարությունը բխում է այն փաստից, որ.

3. «EBIT-EPS» («EBIT-ROE») Կախվածության վերլուծության հիման վրա Ձեռնարկության ԿԱՊԻՏԱԼԻ ԿԱՌՈՒՑՎԱԾՔԸ Օպտիմալացնելու ՄԵԹՈԴԻ ԲՈՎԱՆԴԱԿՈՒԹՅՈՒՆԸ ԵՎ ԿԻՐԱՌՈՒՄԸ.

3.1 «EBIT-EPS» («EBIT-ROE») կախվածության վերլուծության հիման վրա կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման մեթոդի բովանդակությունը:

Նույնիսկ ռուսական ֆինանսական շուկայի սահմանափակ հնարավորությունների պայմաններում ֆինանսական մենեջերը որոշակի այլընտրանքներ ունի իր կազմակերպության ֆինանսավորման աղբյուրներ գտնելու հարցում։ Կապիտալի կառուցվածքի վերաբերյալ որոշումներ կայացնելիս ֆինանսական մենեջերը առաջնորդվում է երկու չափանիշով. նվազագույնի հասցնելով կապիտալի միջին կշռված արժեքը և առավելագույնի հասցնել մեկ բաժնետոմսի շահույթը: Մեկ բաժնետոմսի շահույթը (EPS) հաշվարկվում է բանաձևով.

n-ը սովորական բաժնետոմսերի քանակն է:

Դիտարկենք կապիտալի միջին կշռված գնի կախվածության գրաֆիկը միջոցների աղբյուրների կառուցվածքից.

Ինչպես երևում է գրաֆիկից, փոխառու և սեփական միջոցների գինն աճում է պարտավորություններում փոխառու միջոցների մասնաբաժնի աճով։ Միջին կշռված գինը սկզբում նվազում է, իսկ հետո սկսում է աճել։ Հետևաբար, WACC գծապատկերում կա «ամենացածր» կետը, որից ուղղահայացը գցելով X առանցքի վրա, մենք կստանանք կապիտալի օպտիմալ կառուցվածք: Ֆինանսական կառավարում: Դասագիրք. նպաստ / A. N. Gavrilova [եւ ուրիշներ]: - 5-րդ հրատ. - M.: KNORUS, 2010. - S. 296-300:

Բրինձ. 3.1. Ֆոնդերի աղբյուրների կառուցվածքից կապիտալի միջին կշռված գնի կախվածության գրաֆիկը

WACC կորը ունի ամանի նման ձև, առանց հստակ սահմանված նվազագույն կետի: Այսպիսով, կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքից համեմատաբար փոքր շեղումը էական ազդեցություն չի ունենա WACC-ի արժեքի վրա: հետևաբար, ֆինանսական մենեջերներունեն կապիտալի կառուցվածքի կառավարման մեջ «մանևրելու» ազատություն, որն անհրաժեշտ է փոփոխվող ֆինանսական շուկայի միջավայրում։

Բացի գրաֆիկական մեթոդից, դուք կարող եք օգտագործել EBIT-EPS մեթոդը, որը թույլ է տալիս ղեկավարներին գնահատել այլընտրանքային ֆինանսական նախագծերը: Այս մեթոդը հիմնված է հավասարակշռության կետերի որոշման վրա, այսինքն. EBIT այնպիսի արժեքներ, որոնց դեպքում EPS-ը կունենա նույն արժեքը՝ անկախ ընտրված ֆինանսավորման սխեմայից:

EBIT-EPS մոդելի էությունն այն է, որ ընտրել ռեսուրսների աղբյուր, որը կապահովի մեկ բաժնետոմսի շահույթի առավելագույն չափը (EPS)՝ գործառնական եկամտի մշտական ​​չափով (EBIT):

Դա անելու համար առաջին քայլը ձեռնարկության համար անհրաժեշտ ռեսուրսների չափը որոշելն է, այն տոկոսը, որը ընկերությունը պատրաստ է վճարել պարտքային պարտավորությունների համար:

Դրանից հետո յուրաքանչյուր տարբերակի համար դիտարկվում է գործառնական շահույթից մինչև շահաբաժինների վճարում դրամական միջոցների հոսքը և դրանցից հաշվարկվում է EPS ցուցանիշը:

Հաջորդ փուլում կառուցվում է գրաֆիկ, որի վրա EBIT արժեքները գծագրվում են X առանցքի երկայնքով, իսկ EPS արժեքները՝ Y առանցքի երկայնքով: Այս գրաֆիկը ցույց է տալիս ստացված հաշվարկների արժեքները ռեսուրսների ներգրավման հնարավոր աղբյուրներից յուրաքանչյուրի համար:

Ցանկացած երկու ֆինանսավորման մեթոդների միջև հավասարակշռության կետը կարող է որոշվել՝ գտնելով EBIT արժեքը հետևյալ հավասարումից.

որտեղ EBIT-ը շահույթն է՝ մինչև տոկոսները և հարկերը, m.u.;

Փոխառված միջոցների տոկոսները, որոնք վերագրվում են ծախսերին, մ.ու.

T - շահութահարկի դրույքաչափ, գործակից;

Dp - արտոնյալ բաժնետոմսերի գծով վճարված շահաբաժիններ, մ.ու.;

E1 - սեփական կապիտալի գումարը ֆինանսավորման առաջին մեթոդով.

E2 - սովորական բաժնետոմսերի քանակը ֆինանսավորման երկրորդ եղանակով: Ֆինանսական կառավարում: Դասագիրք. նպաստ / A. N. Gavrilova [եւ ուրիշներ]: - 5-րդ հրատ. - M.: KNORUS, 2010. - P. 296-300:

EBIT-ROE մեթոդը EBIT-EPS մեթոդի հատուկ դեպք է: Վերլուծության համար այս մեթոդը օգտագործում է սեփական կապիտալի վերադարձը (ROE)՝ մեկ բաժնետոմսի շահույթի (EPS) փոխարեն:

Այս մոդելի կառուցման տրամաբանությունը հիմնված է այն փաստի վրա, որ սեփական կապիտալի եկամտաբերությունը որոշվում է ոչ միայն սեփական կապիտալով, այլև փոխառու կապիտալով: Այսպիսով, սեփական կապիտալի եկամտաբերության վրա փոխառու կապիտալի ազդեցության աստիճանը պարզելու համար անհրաժեշտ է սեփական կապիտալի եկամտաբերությունը բաժանել երկու մասի. Այս դեպքում երկրորդ բաղադրիչը կարող է բացասական լինել։ Այնուհետև փոխառու կապիտալի օգտագործումը անշահավետ է ընկերության համար՝ ստացված շահույթը չի ծածկում պարտքի սպասարկման ֆինանսական ծախսերը։

Այս կախվածության կառուցումը մաթեմատիկական տեսանկյունից կապված է սեփական կապիտալի շահութաբերության բանաձևի փոխակերպման հետ՝ հաշվի առնելով փոխառու միջոցների օգտագործումը։

Սեփական կապիտալից և շահույթից եկամտաբերության կախվածության գրաֆիկական մեկնաբանությունը մինչև տոկոսները և եկամտահարկը ներկայացված է Նկ. 3.3.

Առաջին իրավիճակ. փոխառու կապիտալի օգտագործումը սեփական կապիտալի հետ մեկտեղ տալիս է մեկ սովորական բաժնետոմսի զուտ շահույթի աճ և սեփական կապիտալի եկամտաբերության աճ:

Երկրորդ իրավիճակը՝ փոխառու կապիտալի օգտագործումը չի փոխում ֆինանսական արդյունքը, այսինքն. ընկերություններին չի հետաքրքրում, թե ինչ օգտագործել՝ փոխառու, թե սեփական կապիտալ:

Բրինձ. 3.3. Սեփական կապիտալի վերադարձը` ընդդեմ շահույթի մինչև տոկոսների և եկամտահարկերի

Երրորդ իրավիճակը՝ փոխառու կապիտալի օգտագործումը հանգեցնում է սովորական բաժնետոմսի հաշվով զուտ եկամտի և սեփական կապիտալի վերադարձի նվազմանը:

Չորրորդ իրավիճակ. Փոխառու կապիտալի օգտագործումն այնքան է արժենում ընկերությանը, որ ստացված շահույթը չի ծածկում տոկոսները և նա կրում է վնասներ:

Գրաֆիկորեն, կապիտալի օպտիմալ ֆինանսական կառուցվածքի սահմանումը ներկայացված է նկ. 3.4.

Կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի վերլուծությունը հիմնված է երկու ցուցանիշների՝ անտարբերության կետի և ֆինանսական կրիտիկական կետի հաշվարկի վրա: Անտարբերության կետը բնութագրում է այնպիսի շահույթ, որի դեպքում սեփական կապիտալի վերադարձը և մեկ բաժնետոմսի զուտ շահույթը չեն փոխվում փոխառու կապիտալի օգտագործման ժամանակ: Դա հնարավոր է, երբ EFR-ը հավասար է զրոյի, այսինքն՝ տնտեսական շահութաբերությունը հավասար է միջին հաշվարկված տոկոսադրույքին։

Բրինձ. 3.4. Կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի որոշում

Անտարբերության կետը և ֆինանսական կրիտիկական կետը որոշելու համար դիտարկվում է ֆինանսավորման երկու տարբերակ՝ խառը ֆինանսավորման սխեմա և ֆինանսավորում միայն սեփական կապիտալից (նկ. 3.4.):

Անտարբերության կետը (TB) բնութագրում է շահույթի այնպիսի արժեքը մինչև տոկոսները և հարկերը (Pr), որի դեպքում, տվյալ պայմաններում, սեփական կապիտալի շահութաբերությունը նույնն է ինչպես խառը ֆինանսավորման սխեմայի, այնպես էլ միայն սեփական կապիտալի օգտագործման դեպքում: Ֆինանսական կրիտիկական կետը (FCP) բնութագրում է այն իրավիճակը, երբ ընկերությունն ունի շահույթ մինչև տոկոսները և հարկերը (Pr), իսկ սեփական կապիտալի եկամտաբերությունը զրո է: Դա հնարավոր է, եթե ընկերության ստեղծած շահույթը բավարարի միայն տոկոսները (ֆինանսական ծախսերը) ծածկելու համար:

Եկեք դիտարկենք կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը որոշելու չորս հնարավոր իրավիճակներ.

Գրաֆիկի վրա առաջին իրավիճակը (1) համապատասխանում է անտարբերության կետից դեպի աջ ընթացող ճառագայթին, այսինքն՝ եթե ընկերությունը շահույթ է ստանում տոկոսից և հարկերից առաջ ավելի շատ, քան անտարբերության կետում, նրա EGF-ն դրական է և ավելին։ նրա համար շահավետ է օգտագործել փոխառու կապիտալը սեփական կապիտալի շահութաբերությունը մեծացնելու համար:

Երկրորդ իրավիճակը (2) համապատասխանում է անտարբերության կետին:

Երրորդը (3) բնութագրվում է անտարբերության կետից մինչև ֆինանսական կրիտիկական կետ: Այստեղ կուտակված շահույթը բավարար է տոկոսները ծածկելու, հարկեր վճարելու և զուտ շահույթ ստանալու համար։ Այնուամենայնիվ, խառը ֆինանսավորման սխեմա օգտագործելիս նկատվում է սեփական կապիտալի եկամտաբերության նվազում՝ համեմատած սեփական միջոցներից ֆինանսավորման և 5FR «բացասական:

Չորրորդ իրավիճակը (4) համապատասխանում է ֆինանսական կրիտիկական կետից մինչև սկզբնակետ հատվածին: Այստեղ ստացված շահույթը չի բավականացնում անգամ ֆինանսական ծախսերը հոգալու համար, և ընկերությունը կրում է զուտ վնասներ՝ ունենալով դրական շահույթ մինչև տոկոսները և հարկերը։ Լիսիցինա Է.Վ. Կապիտալի ֆինանսական կառուցվածքի գնահատում ընկերության ֆինանսական արդյունքի վրա / E.V. Լիսիցինա // Ֆինանսներ և վարկ. - 2004. -№2. - S. 15-20

3.2 «Սիլվենիտ» ԲԲԸ-ի օրինակով ռուսական պայմաններում «EBIT-EPS» («EBIT-ROE») կախվածության վերլուծության հիման վրա կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման մեթոդի կիրառման պրակտիկան:

EBIT-ROE մեթոդը թույլ է տալիս գնահատել այլընտրանքային ֆինանսական նախագծերը: Այս մեթոդը հիմնված է հավասարակշռության կետերի որոշման վրա, այսինքն. գործառնական գործունեությունից ստացված շահույթի այնպիսի արժեքներ (EBIT), որոնց դեպքում սեփական կապիտալի շահութաբերությունը (ROE) կունենա նույն արժեքը՝ անկախ ընտրված ֆինանսավորման սխեմայից:

EBIT - ROE մոդելի էությունը ռեսուրսների աղբյուրի ընտրությունն է, որը կապահովի սեփական կապիտալի առավելագույն շահութաբերություն՝ գործառնական գործունեությունից մշտական ​​շահույթով:

Աղյուսակում. 3.1-ը ցույց է տալիս այս վերլուծության մեթոդում օգտագործված տվյալները:

Աղյուսակ 3.1

«Սիլվենիտ» ԲԲԸ-ի կապիտալի կառուցվածքի վերլուծության նախնական տվյալներ՝ օգտագործելով EBIT-ROE կախվածության վերլուծության մեթոդը

Ցուցանիշ	Փոխառու կապիտալի մասնաբաժինը
1. Շահույթը մինչև տոկոսները և հարկերը (EBIT), դուք էջ. շփում.
2. Վճարված տոկոսներ, հազար ռուբլի:
3. Հարկվող եկամուտ, հազար ռուբլի:
4. Եկամտահարկ, հազար ռուբլի: (քսան%)
5.Զուտ շահույթ (NP), հազար ռուբլի
6. Սեփական կապիտալ (ֆ. No 1, էջ 490), հազար ռուբլի
7. Սեփական կապիտալի եկամտաբերություն (ROE), %

Հաշվարկենք կապիտալի կառուցվածքի տարբեր տարբերակների հավասարակշռության կետերը՝ ըստ Աղյուսակի: 3.1. Հաշվարկների համար կօգտագործվի բանաձև (3):

1) I-II տարբերակների միջև հավասարակշռության առաջին կետը

Մենք ստանում ենք EBIT = 5123716,168 հազար ռուբլի:

2) I-III տարբերակների միջև հավասարակշռության երկրորդ կետը

Մենք ստանում ենք EBIT = 6270901,467 հազար ռուբլի:

3) I-IV տարբերակների հավասարակշռության երրորդ կետը

Մենք ստանում ենք EBIT = 11454846,46 հազար ռուբլի:

4) II-III տարբերակների միջեւ հավասարակշռության չորրորդ կետը

Մենք ստանում ենք EBIT = 6534147,38 հազար ռուբլի:

5) II-IV տարբերակների միջեւ հավասարակշռության հինգերորդ կետ

Մենք ստանում ենք EBIT = 11910884,25 հազար ռուբլի:

6) III-IV տարբերակների միջեւ հավասարակշռության վեցերորդ կետը

Մենք ստանում ենք EBIT = 14370815,53 հազար ռուբլի:

Ստացված տվյալները կներկայացվեն գրաֆիկական արտահայտությամբ Նկ. 3.5.

Բրինձ. 3.5. Կապը սեփական կապիտալի վերադարձի և գործառնական շահույթի միջև

Եզրակացություններ. 1) Եթե EBIT մակարդակը ավելի բարձր է, քան 5123716,168 հազար ռուբլի, ապա 2-րդ ֆինանսավորման տարբերակը փոխառու կապիտալի 30% մասնաբաժնով ավելի լավ է, քան 1-ին ֆինանսավորման տարբերակը 20% փոխառու կապիտալով: Եթե ​​EBIT-ը ցածր է 5,123,716,168 հազար ռուբլուց, ապա կկիրառվի հակադարձ հարաբերություն:

2) Եթե EBIT մակարդակը գերազանցում է 6270901,467 հազար ռուբլին: 50% լծակ ունեցող ֆինանսավորման 3-րդ տարբերակը ավելի լավ է, քան 20% լծակ ունեցող 1-ին տարբերակը: Եթե ​​EBIT-ը ցածր է 6,270,901,467 հազար ռուբլուց, ապա կկիրառվի հակադարձ հարաբերություն:

3) Եթե EBIT-ի մակարդակը 11454846,46 հազար ռուբլիից բարձր է: 70% լծակ ունեցող ֆինանսավորման 4-րդ տարբերակը ավելի լավ է, քան 20% լծակ ունեցող 1-ին տարբերակը: Այս հավասարակշռության կետից ներքև կգործի հակադարձ հարաբերություն:

4) Եթե EBIT-ի մակարդակը 6534147,38 հազար ռուբլուց բարձր է, 3-րդ ֆինանսավորման տարբերակը փոխառու կապիտալի 50% մասնաբաժնով ավելի լավ է, քան 2-րդ ֆինանսավորման տարբերակը 30% փոխառու կապիտալով: Այս հավասարակշռության կետից ներքև կգործի հակադարձ հարաբերություն:

5) Եթե EBIT-ի մակարդակը 11910884,25 հազար ռուբլիից բարձր է: 70% լծակ ունեցող ֆինանսավորման 4-րդ տարբերակն ավելի լավն է, քան 30% լծակ ունեցող 2-րդ տարբերակը: Այս հավասարակշռության կետից ներքև կգործի հակադարձ հարաբերություն:

6) Եթե EBIT-ի մակարդակը 14370815,53 հազար ռուբլիից բարձր է: 70% լծակ ունեցող ֆինանսավորման 4-րդ տարբերակը ավելի լավ է, քան 50% լծակ ունեցող 3-րդ տարբերակը: Այս հավասարակշռության կետից ներքև կգործի հակադարձ հարաբերություն:

7) EBIT-ի փաստացի մակարդակով = 13184379 հազար ռուբլի: Ելնելով գրաֆիկից՝ երևում է, որ փոխառու կապիտալի 50% մասնաբաժնով ֆինանսավորման 3-րդ տարբերակը ավելի լավն է, քան մյուս երեք ֆինանսավորման տարբերակները, քանի որ. Տարբերակ 3-ն ապահովում է սեփական կապիտալի առավելագույն եկամտաբերությունը (32,36%): Երկրորդ տեղում ֆինանսավորման 4-րդ տարբերակն է (ROE = 29,35%)։ Այնուամենայնիվ, անհրաժեշտ է հաշվի առնել այն հանգամանքը, որ 4-րդ և 2-րդ ֆինանսավորման տարբերակների միջև ստացված ROE արժեքի փոքր տարբերություններով (3%), չորրորդ տարբերակը շատ ավելի ռիսկային է: Ուստի, հաշվի առնելով բոլոր ցուցանիշները, երկրորդ տեղը կարելի է վերագրել ֆինանսավորման երկրորդ տարբերակը։

ԵԶՐԱԿԱՑՈՒԹՅՈՒՆ

Կապիտալը պարտավորություններից զերծ կազմակերպության սեփականությունն է, ռազմավարական պահուստը, որը պայմաններ է ստեղծում դրա զարգացման համար, անհրաժեշտության դեպքում կլանում է կորուստները և հանդիսանում է գնագոյացման ամենակարևոր գործոններից մեկը, երբ խոսքը գնում է հենց կազմակերպության գնի մասին, կարող է նաև լինել կապիտալը: հասկացվում է որպես երկարաժամկետ պարտավորություններ:

Ցանկացած ձեռնարկության կապիտալը կարող է ներկայացվել երկու բաղադրիչով՝ սեփական և փոխառու միջոցներ:

Կապիտալ գործառույթներ

1) Կապիտալը արտադրական ռեսուրս է

2) կապիտալ՝ սեփականության և տնօրինման օբյեկտ.

3) Կապիտալ՝ ֆինանսական միջոցների մաս

4) Կապիտալը եկամտի աղբյուր է

5) Կապիտալը ժամանակային նախապատվության օբյեկտ է

6) կապիտալ` վաճառքի օբյեկտ

7) կապիտալ` ռիսկի գործոնի կրող

8) Կապիտալ` իրացվելիության գործոնի կրող

Կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի ձևավորումը անքակտելիորեն կապված է նրա յուրաքանչյուր բաղադրիչի բնութագրերը հաշվի առնելու հետ։ Սեփական կապիտալը բնութագրվում է հետևյալ հիմնական դրական հատկանիշներով. գրավչության հեշտություն; գործունեության բոլոր ոլորտներում շահույթ ստանալու ավելի բարձր ունակություն. ձեռնարկության զարգացման ֆինանսական կայունության, դրա վճարունակության ապահովումը երկարաժամկետ, և, համապատասխանաբար, սնանկության շուկայի նվազում։ Միևնույն ժամանակ, այն ունի հետևյալ թերությունները՝ սահմանափակ գրավչություն; բարձր արժեքը կապիտալի ձևավորման այլընտրանքային փոխառու աղբյուրների համեմատ. չօգտագործված հնարավորություն՝ ավելացնելու սեփական կապիտալի եկամտաբերությունը՝ ներգրավելով փոխառու միջոցներ:

Փոխառու կապիտալը բնութագրվում է հետևյալ դրական հատկանիշներով. ներգրավելու բավականին լայն հնարավորություններ. ձեռնարկության ֆինանսական ներուժի աճի ապահովում, անհրաժեշտության դեպքում նրա ակտիվների զգալի ընդլայնում և ծավալի աճի տեմպերի ավելացում. տնտեսական գործունեություն; ավելի ցածր արժեքը սեփական կապիտալի համեմատ՝ «հարկային օրինագծի» ազդեցության պատճառով. ֆինանսական շահութաբերության բարձրացում առաջացնելու ունակություն (սեփական կապիտալի եկամտաբերության հարաբերակցություն): Միևնույն ժամանակ, փոխառու կապիտալի օգտագործումն ունի հետևյալ թերությունները. մեծանում է անվճարունակության ռիսկը. փոխառու կապիտալի հաշվին ձևավորված ակտիվները ձևավորում են ավելի ցածր (ceteris paribus) եկամտաբերություն, որը կրճատվում է իր բոլոր ձևերով վճարված վարկի տոկոսների չափով. փոխառու կապիտալի արժեքի բարձր կախվածությունը ֆինանսական շուկայում տատանումներից. հավաքագրման գործընթացի բարդությունը.

Կապիտալի կառուցվածքը ձևավորելիս կարևորագույն խնդիրներից է սեփական և փոխառու միջոցների օպտիմալ հարաբերակցության խնդիրը։

Կապիտալի կառուցվածքի տեսություններ.

Կապիտալի կառուցվածքի ավանդական հայեցակարգ;

Կապիտալի կառուցվածքի անտարբերության հայեցակարգը.

Կապիտալի կառուցվածքի փոխզիջումային հայեցակարգ;

Շահերի բախման հայեցակարգը կապիտալի կառուցվածքի ձևավորման մեջ.

Կապիտալի ձևավորման հիմնական խնդիրներից մեկը՝ դրա կառուցվածքի օպտիմալացումը՝ հաշվի առնելով նրա եկամտաբերության և ռիսկի տվյալ մակարդակը, իրականացվում է տարբեր մեթոդներով: Այս առաջադրանքի իրականացման հիմնական մեխանիզմներից մեկը ֆինանսական լծակներն են։

Ֆինանսական լծակները բնութագրում են ձեռնարկության կողմից փոխառու միջոցների օգտագործումը, որն ազդում է սեփական կապիտալի եկամտաբերության հարաբերակցության փոփոխության վրա: Այլ կերպ ասած, ֆինանսական լծակները օբյեկտիվ գործոն են, որոնք առաջանում են ձեռնարկության կողմից օգտագործված կապիտալի չափով փոխառու միջոցների հայտնվելով, ինչը թույլ է տալիս նրան լրացուցիչ շահույթ ստանալ սեփական կապիտալի վրա:

Ցուցանիշը, որն արտացոլում է սեփական կապիտալի հավելյալ առաջացած եկամտաբերության մակարդակը փոխառու միջոցների օգտագործման տարբեր մասնաբաժնով, կոչվում է ֆինանսական լծակի ազդեցություն:

EBIT-ROE մոդելի էությունը ռեսուրսների աղբյուր ընտրելն է, որը կապահովի սեփական կապիտալի առավելագույն եկամտաբերությունը (ROE)՝ գործառնական գործունեությունից (EBIT) մշտական ​​շահույթով:

2009 թվականի դեկտեմբերի 31-ի դրությամբ սեփական կապիտալը կազմել է 37,595,829 հազար ռուբլի: (70%), փոխառու կապիտալի գումարը կազմել է 14561682 հազար ռուբլի: (երեսուն%):

Ելնելով սեփական կապիտալի եկամտաբերությունը առավելագույնի հասցնելու մեթոդով վերլուծությունից՝ կարող ենք եզրակացնել, որ EBIT-ով երրորդ ֆինանսավորման տարբերակը = 13,184,379 հազար ռուբլի: օպտիմալ է. Այս հայտարարությունը բխում է այն փաստից, որ.

Ապահովում է ROE-ի առավելագույն արժեքը = 32.36%;

Ֆինանսական ռիսկի մակարդակը և զուտ շահույթի չափը համեմատելի են փոխառու կապիտալի ավելի փոքր մասնաբաժնով համապատասխան արժեքների հետ:

Ելնելով EBIT-ROE կախվածության վերլուծությունից՝ կարող ենք եզրակացնել.

EBIT-ի փաստացի մակարդակով = 13184379 հազար ռուբլի: Ելնելով գրաֆիկից՝ երևում է, որ փոխառու կապիտալի 50% մասնաբաժնով ֆինանսավորման 3-րդ տարբերակը ավելի լավն է, քան մյուս երեք ֆինանսավորման տարբերակները, քանի որ. Տարբերակ 3-ն ապահովում է սեփական կապիտալի առավելագույն եկամտաբերությունը (32,36%): Երկրորդ տեղում ֆինանսավորման 4-րդ տարբերակն է (ROE = 29,95%)։ Այնուամենայնիվ, անհրաժեշտ է հաշվի առնել այն հանգամանքը, որ 4-րդ և 2-րդ ֆինանսավորման տարբերակների միջև ստացված ROE արժեքի փոքր տարբերություններով (3%), չորրորդ տարբերակը շատ ավելի ռիսկային է: Ուստի, հաշվի առնելով բոլոր ցուցանիշները, երկրորդ տեղը կարելի է վերագրել ֆինանսավորման երկրորդ տարբերակը։

Հիմնվելով կապիտալի կառուցվածքի երկու մեթոդով վերլուծության վրա՝ կարելի է եզրակացնել, որ օպտիմալ

կապիտալի օպտիմալացման կառուցվածքը

ՕԳՏԱԳՈՐԾՎԱԾ ԱՂԲՅՈՒՐՆԵՐԻ ՑԱՆԿ

1. Գավրիլովա Ա.Ն. Կազմակերպությունների (ձեռնարկությունների) ֆինանսներ. դասագիրք / Ա.Ն. Գավրիլովա, Ա.Ա. Պոպով.-- 4-րդ հրատ. - M.: KnoRus, 2008 .-- 597 էջ.

2. Տկաչուկ Մ.Ի. Ֆինանսական կառավարման հիմունքներ: Դասագիրք. նպաստ / M.I. Տկաչուկ, Է.Ֆ.Կիրեևա. - 2-րդ հրատ. - M.: Book House, 2005. - 416 p.

3. Blank I. A. Financial management / I. A. Blank. - Կ.: «Նիկա-կենտրոն», 2002. - 528 էջ.

4. Գրաչև Ա.Վ. Ձեռնարկության սեփական կապիտալի, ֆինանսական լծակների և վճարունակության աճ / Ա.Վ. Գրաչև // Ֆինանսական կառավարում. Ա.Վ. - 2002. - թիվ 2: - էջ 21-34

5. Ֆինանսական կառավարում՝ դասագիրք. նպաստ / A. N. Gavrilova [եւ ուրիշներ]: - 5-րդ հրատ. - M.: KNORUS, 2010. - 432 p.

6. Շերեմետ Ա.Դ. Ձեռնարկությունների ֆինանսներ. կառավարում և վերլուծություն. Պրոց. նպաստ / A.D. Շերեմեթ, Ա.Ֆ. Իոնովան. - M. : INFRA-M, 2009. - 344 p.

7. Կովալեւ Վ.Վ. Կազմակերպությունների (ձեռնարկությունների) ֆինանսներ. դասագիրք. / Վ.Վ. Կովալև, Վիտ.Վ. Կովալյովը։ - M.: Prospekt, 2005. - 352 p.

8. Lee Ch.F., Finnerty J. Corporate finance: տեսություն, մեթոդներ և պրակտիկա / Lee Ch.F., Finnerty J. - M.: Infra-M, 2000. - 685 p.

9. Կովալև Վ.Վ. Ֆինանսական կառավարում. տեսություն և պրակտիկա / V.V. Կովալյովը։ - M.: Prospekt, 2009. - 1024 p.

10. Ֆինանսական կառավարում. տեսություն և պրակտիկա / E.S. Ստոյանովա [i dr.]. - M.: Prospect, 2003. - 656 p.

11. Ռուժանսկայա Ն.Վ. Ֆինանսական լծակների հաշվարկման առանձնահատկությունները ֆինանսական կառավարման ռուսական պրակտիկայում / Ն.Վ. Ռուժանսկայա // Ֆինանսական կառավարում. - 2005. -№6. - S. 25-31.

12. Թեպլովա Տ.Վ. Ֆինանսական կառավարում. կապիտալի և ներդրումների կառավարում / T.V. Թեպլովը։ - M.: GU VSHE, 2001. - 504 p.

13. Ֆինանսական կառավարում. դասագիրք [խմբ. Գ.Բ. Բեւեռ]. - 2-րդ հրատ., վերանայված: և լրացուցիչ - M.: UNITI, 2006 - 527 p.

14. Տիխոմիրով Է.Ֆ. Ֆինանսական կառավարում / E.F. Տիխոմիրով.-- 2-րդ հրատ., - Մ .: Ակադեմիա, 2008 .-- 382 էջ.

15. Rudyk N. B. Կորպորացիաների կապիտալի կառուցվածքը: Տեսություն և պրակտիկա / Ն.Բ. Ռուդիկ. - M.: Delo, 2004 .-- 271 p.

16. Գրաչև Ա.Վ. Ձեռնարկության ֆինանսական կայունություն. վերլուծություն, գնահատում և կառավարում / Ա.Վ. Գրաչովը։ - Մ.: Բիզնես և ծառայություն, 2004. - 190 էջ.

17. Լիսիցինա Է.Վ. Կապիտալի ֆինանսական կառուցվածքի գնահատում ընկերության ֆինանսական արդյունքի վրա / E.V. Լիսիցինա // Ֆինանսներ և վարկ. - 2004. -№2. - S. 15-20.

18. Սիլվենիտ ԲԸ-ի պաշտոնական կայք, ֆինանսական հաշվետվություններ ttp://www.uralkali.com/arm/investors/financial_performance/?year=2009 թ.

Այս աշխատանքը ներբեռնվել է Abstracts Bank կայքից http://www.vzfeiinfo.ru Աշխատանքի ID՝ 27862

ՀԱՎԵԼՎԱԾՆԵՐ

Հավելված 1

Հաշվեկշիռ

Հավելված 1-ի շարունակությունը

Հավելված 2

Հաշվետվություն եկամուտների և նյութական կորուստների մասին

Հավելված 2-ի շարունակությունը

Հյուրընկալվել է Allbest.ru-ում

Նմանատիպ փաստաթղթեր

Ձեռնարկության կապիտալի կառուցվածքի գնահատման հիմնական տարրերն ու ցուցանիշները: Գործունեության բնութագրերը և կապիտալի կառուցվածքի տարրերի վերլուծությունը «Almetyevskoye UTT-1» ՍՊԸ-ի օրինակով: Ուսումնասիրվող ձեռնարկության կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման մեթոդներն ու ուղղությունները.

թեզ, ավելացվել է 06/03/2012 թ


Կազմակերպության գործունեության մեջ սեփական կապիտալի արժեքը, դրա կառուցվածքի օպտիմալացման մեթոդաբանությունը: «ԿամԱԶ» ՕԱՕ-ի սեփական կապիտալի վերլուծություն, դրա դինամիկան և օգտագործման արդյունավետությունը: Սեփական կապիտալի կառուցվածքի բարելավման վերաբերյալ առաջարկություններ.

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 17.10.2013թ


Ձեռնարկության կապիտալի ձևավորման էությունը, նպատակներն ու խնդիրները, դրա կառուցվածքի մոդելների տեսակները, գնահատման մեթոդաբանական մոտեցումները: Ուսումնասիրվող ձեռնարկության կազմակերպատնտեսական բնութագրերը, շուկայական արժեքի որոշում, կապիտալի օպտիմալացում:

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 12.05.2014թ


Ձեռնարկության կապիտալի ռացիոնալ կառուցվածքի ձևավորում՝ որպես սեփական և փոխառու ֆինանսավորման աղբյուրների միջև առավել բարենպաստ հարաբերակցության հաստատում: Ֆոնդերի օպտիմալ սխեման գտնելու քանակական մեթոդներ. EBIT վերլուծության անցկացում:

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 30.01.2011թ


Բաժնետիրական ընկերության կապիտալի ձևավորում. Կապիտալի գնի էությունը և դրա հաշվարկման եղանակը. Կապիտալի միջին կշռված արժեքը. Կապիտալի կառուցվածքը և դրա օպտիմալացման մեթոդները: Եզրակացություն ձեռնարկության ֆինանսական վիճակի վերաբերյալ «Կոնֆետպրոմ» ՍՊԸ-ի օրինակով.

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 25.03.2015թ


Կազմակերպության կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման հիմնական նպատակներն ու խնդիրները. Մոդիլիանի-Միլլերի տեսություն. Ավանդական և փոխզիջումային մոտեցում կապիտալի կառուցվածքին. Ֆինանսավորման հիմնական աղբյուրների արժեքի որոշում. Կապիտալի միջին կշռված արժեքը.

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 09/10/2011 թ


Որոշակի ձեռնարկության կազմի, կապիտալի կառուցվածքի ուսումնասիրություն, կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի որոշման տարբեր մոտեցումների դիտարկում: Սեփական և փոխառու կապիտալի հարաբերակցության, ինչպես նաև ձեռնարկության կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի հաշվարկ:

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 23.12.2012թ


Ձեռնարկության ֆինանսական առողջացման նպատակով կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման տեսական հիմքերը. Կապիտալի կառուցվածքը և դրա ձևավորման գործոնները. Կապիտալի կառուցվածքի օպտիմալացման մեթոդներն ու փուլերը. OAO SNHZ-ի ֆինանսական վիճակի և կապիտալի կառուցվածքի վերլուծություն:

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 28.04.2014թ


Կապիտալի կառուցվածքի էությունը, այն կառավարելու հայեցակարգը. Ընդհանուր կապիտալի հաշվարկման մեթոդիկա. Stirol Pack ՓԲԸ-ի սեփական և փոխառու կապիտալի կազմի, կառուցվածքի և գործակիցների վերլուծություն, դրանց օգտագործման արդյունավետության բարձրացման հիմնական ուղղությունները.

կուրսային աշխատանք, ավելացվել է 09/08/2010 թ


Կապիտալի կառուցվածքի ձևավորման էմպիրիկ վերլուծություն ժամանակակից ռուսական ընկերությունների ընտրանքում: Ռեգրեսիայի մոդելի նկարագրությունը. Գործառնական շահույթի անկայունության մեթոդ և սեփական կապիտալի շահութաբերության առավելագույնի հասցնել: Ֆինանսական լծակի ազդեցության գնահատում.

Երկրորդ խմբին քանակական մեթոդներՕգտագործման հիման վրա պարտքի բեռի ընդունելի մակարդակի որոշում օպտիմալ համադրությունռիսկ-եկամուտ, ներառում է գործառնական շահույթի փոփոխականության (EBIT) մեթոդը: Ինչպես նշվեց վերևում, այս մեթոդը ներառում է պարտքի ընդունելի մակարդակի որոշումը՝ հիմնվելով տվյալ դեֆոլտի հավանականության վրա: Պարզեցված տարբերակում դեֆոլտը մեկնաբանվում է որպես պարտապանի՝ տոկոսների վճարման և պարտքի ընթացիկ մասի մարման հետ կապված պարտավորությունները կատարելու անկարողություն: Այլ կերպ ասած, դեֆոլտի հավանականությունը կարող է սահմանվել որպես հավանականություն, որ գործառնական եկամուտը (EBIT) բավարար չի լինի տոկոսների վճարումները ծածկելու և պարտքի ընթացիկ մասը մարելու համար.
EBITt< DPt, (32)
որտեղ EBITt - t ժամանակաշրջանում տոկոսների և հարկերի վճարումներից ստացված շահույթ;
DPt (Պարտքի վճարում) - տոկոսների վճարումներ և t ժամանակահատվածում վճարման ենթակա պարտքի ընթացիկ մասը:
Ըստ այդմ, որքան մեծ է գործառնական շահույթի անկայունությունը, այնքան մեծ է դեֆոլտի հավանականությունը: Այսպիսով, այս մեթոդը հնարավորություն է տալիս մասամբ վերացնել WACC մոդելի թերությունները։ EBIT անկայունության մեթոդի ենթադրությունը գործառնական շահույթի նորմալ բաշխման և ֆինանսական լծակի և շահույթի մեծության միջև կախվածության բացակայությունն է:
Հաշվի առնելով վերը նշվածը, կանխադրված հավանականությունը (p) կարող է սահմանվել հետևյալ կերպ.
(33)
որտեղ p-ը դեֆոլտի հավանականությունն է.
EBIT - եկամուտ տոկոսների և հարկերի վճարումներից;
DP - տոկոսների վճարումներ և պարտքի ընթացիկ մասը:
Քանակականորեն հավանականությունը հաշվարկվում է՝ օգտագործելով վիճակագրություն, որն ունի ուսանողների հակադարձ բաշխում (n - 1) ազատության աստիճաններով.
(34)
որտեղ է միջին շահույթը մինչև տոկոսները և հարկերը.
- EBIT-ի ստանդարտ շեղում;
tn-1 - ուսանողական t-բաշխում (n-1) ազատության աստիճաններով:
n-ն այն ժամանակաշրջանների թիվն է, որոնց համար հայտնի են EBIT արժեքները:
EBIT անկայունության մեթոդի ընդհանուր ալգորիթմը կարող է ներկայացվել որպես հետևյալ քայլերի հաջորդական կատարում.

• Սահմանված է ընկերության դեֆոլտի հավանականության ընդունելի արժեք: Այդ նպատակով կարող եք օգտագործել վարկային վարկանիշի և դեֆոլտի հավանականության հարաբերակցությունը (աղյուսակ 8):

Աղյուսակ 8. Լռելյայն հավանականություն ըստ վարկային վարկանիշի

Վարկային վարկանիշ	Կանխադրված հավանականություն

• Ընկերության մի շարք նախորդ ժամանակաշրջանների ֆինանսական հաշվետվությունների հիման վրա հաշվարկվում է միջին գործառնական շահույթը (), ինչպես նաև ստանդարտ շեղումը:
• Միակողմանի հակադարձ ուսանողական բաշխման արժեքը որոշվում է (n-1) թույլատրելի դեֆոլտի հավանականությունից ազատության աստիճաններով, որտեղ n-ն այն ժամանակաշրջանների թիվն է, որոնց համար վերլուծվել են գործառնական շահույթի ցուցանիշները:
• Ելնելով դեֆոլտի հավանականության տվյալ ընդունելի արժեքից՝ ելնելով (34) բանաձևից, հաշվարկվում է ԴՊ (տոկոսավճարների և պարտքի ընթացիկ մասի մարման տարեկան չափը):
• Փոխառու կապիտալի թույլատրելի չափը, ինչպես նաև համապատասխան ֆինանսական լծակները կարող են որոշվել տոկոսավճարների տարեկան չափը կապիտալիզացնելով և պարտքի ընթացիկ մասը (ՊՏՀ) մարելով: Որպես կապիտալացման տոկոսադրույք, դուք կարող եք օգտագործել փոխառու կապիտալի արժեքը (kd) որպես ռիսկից զերծ տոկոսադրույքի և լռելյայն տարածման գումար:

(35)
որտեղ D-ը փոխառու կապիտալի թույլատրելի (օպտիմալ) մեծությունն է:
Բացի այդ, այս մոդելը կարող է օգտագործվել մի փոքր այլ տարբերակով: Ելնելով պարտքի բեռի ընթացիկ արժեքից՝ հաշվարկեք դեֆոլտի հավանականությունը, ապա ստացված արժեքը համեմատեք ընկերության համար դեֆոլտի ընդունելի (ընդունելի) հավանականության հետ։ Ներդրված սահմանաչափը գերազանցելու դեպքում պետք է ղեկավարության որոշումներ կայացվեն ֆինանսական լծակի նվազեցման համար:
Դիտարկենք «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի համար EBIT անկայունության մեթոդի միջոցով կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի հաշվարկման կարգը:
Չնայած այն հանգամանքին, որ ընկերության պաշտոնական կայքում ներկայացված են ՖՀՄՍ-ի համաձայն պատրաստված համախմբված ֆինանսական հաշվետվությունները, 2000 թվականից սկսած, վերլուծության համար ընտրվել է 2009-ից 2013 թվականն ընկած ժամանակահատվածը, քանի որ 2010-2011 թվականներին տեղի է ունեցել վերակազմակերպում և միաձուլում մի շարք ընկերությունների հետ: ընկերություններ։ «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի գործառնական շահույթի ցուցանիշները վերլուծված ժամանակաշրջանի համար ներկայացված են Աղյուսակ 9-ում:
Աղյուսակ 9. «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի գործառնական շահույթի ցուցանիշները 2009-2013 թթ.

Հաշվի առնելով, որ ընկերությունն ունի «BB+» Standard & Poor's վարկային վարկանիշը, համաձայն Աղյուսակ 3-ի, դեֆոլտի հավանականությունը կազմում է 16,63%: Հաշվի առնելով լռելյայն հավանականությունը, միակողմանի հակադարձ ուսանողական բաշխման արժեքը 4 աստիճան ազատության էր՝ t2*0.1663;4 = 1.101: Այսպիսով, տոկոսավճարների տարեկան գումարի և պարտքի ընթացիկ մասի (ՊՏ) մարման թույլատրելի արժեքը կկազմի.

Համեմատության համար նշենք, որ 2013 թվականին ընկերության տոկոսային ծախսերը կազմել են 15,800 միլիոն ռուբլի:
Մենք կգնահատենք նաև այս ընկերության դեֆոլտի հավանականությունը՝ կախված ֆինանսական լծակների մակարդակից (Հավելված 5):
Դիտարկենք ֆինանսավորման 10 սցենար, որոնց լծակները տատանվում են 0-ից 90%:
Պարտքի ֆինանսավորման արժեքը որոշվում է որպես առանց ռիսկի տոկոսադրույքի գումար՝ հաշվի առնելով երկրի ռիսկի հավելավճարը և դեֆոլտի տարածումը:
Որպես ռիսկից զերծ տոկոսադրույք օգտագործվել է 10 տարի մարման ժամկետով ԱՄՆ գանձապետական ​​պարտատոմսերի եկամտաբերությունը: 2014 թվականի սկզբին այն կազմել է 2,73%։ Այս արժեքը կիրառելու համար Ռուսական ընկերություն 2013-ի վերջին Ռուսաստանում (5.9%) և ԱՄՆ-ում (1.5%) ՀՆԱ-ի դեֆլյատորով չափված գնաճի մակարդակի տարբերության ճշգրտում է կատարվել։ Այսպիսով, առանց ռիսկի դրույքաչափը (rf) եղել է` 2,73% * 105,9% / 101,55% = 2,85%: Երկրի ռիսկի հավելավճարը (CRP) կազմում է 2,4%:
Դեֆոլտի սպրեդը որոշվում է վարկային վարկանիշին համապատասխան՝ Ա.Դամոդարանի մեթոդով (Աղյուսակ 6):
Ֆինանսավորման յուրաքանչյուր տարբերակի համար որոշվում է t-վիճակագրություն և դրա համապատասխան p-արժեքը ազատության 4 աստիճանով, որն արտացոլում է դեֆոլտի հավանականությունը: Ստացված տվյալները ներկայացված են Նկար 9-ում:

Գծապատկեր 9. Դեֆոլտի հավանականությունը՝ կախված փոխառու կապիտալի մասնաբաժնից ֆինանսավորման աղբյուրների կառուցվածքում

Հաշվարկների արդյունքները միանգամայն պարզ են դարձնում, որ դեֆոլտի հավանականության զգալի աճը տեղի է ունենում փոխառու կապիտալի մասնաբաժնի 60% -ից բարձր աճով, ուստի այս արժեքը կարող է համարվել կրիտիկական մակարդակ պարտքի բեռը պլանավորելիս:
Գործառնական շահույթի անկայունության (EBIT) մեթոդի հիմնական թերությունն այն է, որ գնահատումը հիմնված է պատմական տվյալների վրա և հաշվի չի առնում հնարավոր փոփոխությունները: արտաքին միջավայրև ապագայում ընկերության զարգացման հեռանկարները: Շահույթի ցուցանիշների բարձր անկայունության դեպքում այս մոդելի հուսալիությունը կտրուկ նվազում է: Բացի այդ, ներդրված ենթադրությունը գործառնական շահույթի անկայունության վրա կապիտալի կառուցվածքի ազդեցության բացակայության մասին միշտ չէ, որ համապատասխանում է իրականությանը:

Միաժամանակ հարկ է նշել, որ պարտքային բեռի օպտիմալ մակարդակին համապատասխանող հաշվարկված վարկային հզորությունը պետք է ընկալվի ոչ թե որպես դոգմա, այլ որպես ընկերության ֆինանսական ճկունությունը կառավարելու գործիք։

Նախորդ

Հիմնաբառեր

ԿԱՌՈՒՑՎԱԾՔ / ԿԱՌՈՒՑՎԱԾՔ / ԿԱՊԻՏԱԼ / / ՊԱՐՏՔԱՅԻՆ ԲԵՌ / ՎԱՐԿԱՅԻՆ ԿԱՐՈՂՈՒԹՅՈՒՆՆԵՐ/ ՎԱՐԿԱՅԻՆ ԿԱՐՈՂՈՒԹՅՈՒՆԸ / VOLATILITY / VOLATILITY

անոտացիա գիտական ​​հոդված տնտեսագիտության և բիզնեսի վերաբերյալ, գիտական ​​աշխատության հեղինակ - Zadorozhnaya A.N.

Թեմա. Աշխատանքում ներկայացված են որոշման մեթոդներ պարտքի բեռըձեւավորել օպտիմալ վարկային պորտֆել, որը կբարձրացնի ընկերության արժեքը։ Ինչպես ցույց է տալիս պրակտիկան, միակ ճշմարիտ ունիվերսալ լուծումը գոյություն չունի և օպտիմալացման չափանիշների ընտրությունը պարտքի բեռըյուրաքանչյուր կոնկրետ ընկերության ֆինանսական քաղաքականության մի մասն է: Նպատակներ. Կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի հիմնավորման մոդելների ուսումնասիրություն՝ հիմնված նպատակային ֆունկցիայի «ռիսկի վերադարձի» վրա՝ EBIT անկայունության մեթոդ, EBIT-EPS վերլուծության մոդել։ Մեթոդաբանությունը. Միլլերի Մոդիլիանիի թեորեմի հրապարակումից հետո կապիտալի կառուցվածքի տեսությունների էվոլյուցիայի վերլուծությունը հիմք է տալիս պնդելու, որ կապիտալի կառուցվածքի ձևավորման տեսական ուսումնասիրությունների արդյունքների գործնական իրականացումը դեռևս դժվարություններ է առաջացնում։ Պարտքի օպտիմալ մակարդակի մոդելների հնարավոր գործնական կիրառումը վերլուծելու համար «Ռիսկի վերադարձ» թիրախային գործառույթով, փորձարկվել են EBIT անկայունության մեթոդը և EBIT-EPS վերլուծության մոդելը PJSC Rostelecom-ի օրինակով: Արդյունքներ. Հետազոտության արդյունքները թույլ են տալիս եզրակացնել, որ հաշվարկը վարկային կարողությունօպտիմալ մակարդակին համապատասխան պարտքի բեռը, կարող է գործիք լինել ընկերության ֆինանսական ճկունությունը կառավարելու համար։ «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի համար EBIT անկայունության մեթոդի փորձարկման արդյունքները հանգեցին այն եզրակացության, որ ներկայիս մակարդակը. պարտքի բեռըգտնվում է ընդունելի սահմաններում և մոդելավորել դեֆոլտի հավանականությունը կապիտալի կառուցվածքի տարբեր համակցությունների համար: Եզրակացություններ և նշանակություն. Հետգնման ֆինանսավորման տարբերակի գնահատման EBIT-EPS վերլուծության մոդելը մեզ թույլ տվեց գնահատել ֆինանսական անկման մակարդակը և որոշել գործարքի ֆինանսավորման տարբերակը, որը առավելագույնի է հասցնում մեկ բաժնետոմսի շահույթը (EPS): Չնայած այն հանգամանքին, որ աշխատանքի մեջ ներկայացված մոդելները օպտիմալ մակարդակի որոշման համար պարտքի բեռըունեն մի շարք թերություններ, ստացված արդյունքները թույլ են տալիս ֆինանսական կառավարումավելի տեղեկացված որոշումներ կայացնել կապիտալի կառուցվածքի կառավարման ոլորտում:

Առնչվող թեմաներ գիտական ​​աշխատություններ տնտեսագիտության և բիզնեսի վերաբերյալ, գիտական ​​աշխատության հեղինակ՝ Զադորոժնայա Ա.Ն.

• Ընկերության պարտքային բեռի որոշման կարգը

  2014 / Զադորոժնայա Ա.Ն.

• Կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի որոշում. փոխզիջման տեսություններից մինչև APV մոդել

  2015 / Զադորոժնայա Ա.Ն.

• Կապիտալի կառուցվածքի կառավարման առևտրային մոտեցումների էմպիրիկ փորձարկում

  2019 / Պոդշիվալովա Մարիա Վլադիմիրովնա, Պլեխանովա Իրինա Սերգեևնա

• Վարկային հաստատության կապիտալի միջին կշռված արժեքի գնահատման առանձնահատկությունները և դրա օպտիմալացման մեթոդները

  2017թ. / Եվդոկիմովա Ս.Ս., Բոնդարենկո Ս.Ա.

• Ռուսական ընկերությունների կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի որոշումը OAO Magnit-ի և OAO Lukoil-ի օրինակով

  2014 / Kalimulin M. M., Menshova N. A., Usok I. M., Shakhmatova E. S., Shvetsov D. O., Shipulina Yu. S.

• Սիլվինիտ ԲԲԸ-ի կապիտալ կառուցվածքի մոդելավորում

  2011 / Բելոզերով Իգոր Ալեքսանդրովիչ, Նիկիտյուկ Մարինա Բորիսովնա, Նիկոլաևա Մարիա Սերգեևնա, Պետրունինա Տատյանա Վլադիմիրովնա, Սուխանովա Մարիա Սերգեևնա

• Բարձր տեխնոլոգիական ընկերության կապիտալի կառուցվածքի ազդեցության վերլուծություն մեկ բաժնետոմսի շահույթի վրա՝ օգտագործելով EBIT-EPS մոդելը՝ օգտագործելով Honeywell International Corporation-ի օրինակը

  2018 / Սոկոլյանսկի Վասիլի Վասիլևիչ, Խվեցկովիչ Նիկիտա Ալեքսանդրովիչ, Զաբիրովա Մարիա Դմիտրիևնա

• Նորարարական նախագծի ֆինանսավորման ուղիների ազդեցությունը բաժնետոմսերի գնի վրա

  2015 / Բախրամով Յուրի Մումինովիչ, Գլուխով Վլադիմիր Վիկտորովիչ

• ԲԲԸ-ի «Ուրալկալի» և «Կալի&սալզ Ագ.» ԲԲԸ-ի կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի գնահատում

  2008թ. / Անյուխինա Իրինա Միխայլովնա, Իվանինսկի Իլյա Օլեգովիչ, Կատաևա Եկատերինա Վադիմովնա, Օզորնինա Օլգա Վիկտորովնա, Սերեբրյանսկի Դմիտրի Վալերիևիչ, Շմիդտ-աճ Միքայել

• Լծակներ, շահութաբերություն և արդյունաբերության առանձնահատկություններ.

  2011 / Agliardi Elettra, Լուկյանովա Իրինա

EBIT անկայունության մեթոդի և EBIT-EPS վերլուծության մոդելի կիրառման կարգը ֆինանսական որոշումների կայացման գործընթացում

Կարևորությունը Հոդվածում ներկայացված են պարտքային բեռի գնահատման մեթոդներ՝ օպտիմալ վարկային պորտֆել ձևավորելու համար, որը կբարձրացնի բիզնեսի արժեքը: Ինչպես ցույց է տալիս պրակտիկան, չկա բազմակողմանի և ճիշտ լուծում, և յուրաքանչյուր կոնկրետ ընկերություն պետք է իր ֆինանսական քաղաքականության մեջ նախատեսի, թե ինչպես ընտրել իր պարտքային բեռը օպտիմալացնելու չափանիշները: Նպատակները Հետազոտությունը ուսումնասիրում է կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի հիմնավորման մոդելներ ռիսկ-եկամտաբերություն փոխզիջման միջոցով. EBIT փոփոխականության մեթոդ, EBIT-EPS վերլուծության մեթոդ: Մեթոդներ Ես վերլուծեցի, թե ինչպես են զարգացել կապիտալի կառուցվածքի տեսությունները Մոդիլիանի-Միլլերի տեսության ի հայտ գալուց հետո և պարզեցի, որ կապիտալի կառուցվածքի ձևավորման տեսական հետազոտությունների արդյունքը դեռևս դժվար է գործնականում իրականացնել: Ես փորձարկեցի EBIT անկայունության մեթոդը և EBIT-EPS վերլուծության մոդելը և օգտագործեցի Ռոստելեկոմի դեպքը՝ վերլուծելու համար, թե արդյոք պարտքի բեռի օպտիմալ մոդելը կարող է գործնականում կիրառվել ռիսկ-եկամուտի փոխզիջման ֆունկցիայի հետ կապված: Արդյունքներ Կորպորատիվ պարտքի հզորության հաշվարկը, որը փոխկապակցված է պարտքի օպտիմալ բեռի հետ, գործիք է ընկերության ֆինանսական ճկունությունը կառավարելու համար: EBIT անկայունության մեթոդի արդյունքը թույլ է տալիս եզրակացնել, որ ընթացիկ պարտքի բեռը տանելի սահմաններում է, և մոդելավորել դեֆոլտի հավանականությունը կապիտալի կառուցվածքի տարբեր համակցությունների համար: Եզրակացություններ և համապատասխանություն EBIT-EPS վերլուծության մոդելը թույլ է տալիս գնահատել ֆինանսական անկման կետը և որոշել գործարքի ֆինանսավորման տարբերակը՝ մեկ բաժնետոմսի դիմաց առավելագույն շահույթ ստանալու համար: Չնայած այն հանգամանքին, որ հոդվածում ներկայացված են պարտքի բեռի օպտիմալ մոդելներ, որոնք ունեն որոշ թույլ կողմեր, արդյունքները կարող են օգնել ֆինանսական ղեկավարներին ողջամիտ որոշումներ կայացնել կապիտալի կառուցվածքի կառավարման վերաբերյալ:

Գիտական ​​աշխատանքի տեքստը «EBIT անկայունության մեթոդի և ebit-eps վերլուծության մոդելի օգտագործման կարգը ֆինանսական որոշումներ կայացնելիս» թեմայով:

ISSN 2311-8768 (Առցանց) ISSN 2073-4484 (Տպել)

Գնահատման և գնահատման գործողություններ

ԻՆՉՊԵՍ ՕԳՏԱԳՈՐԾԵԼ EBIT ՓՈԽԱՆԱՏՈՒԹՅԱՆ ՄԵԹՈԴԸ ԵՎ EBIT-EPS ՎԵՐԼՈՒԾՈՒԹՅԱՆ ՄՈԴԵԼԸ ՖԻՆԱՆՍԱԿԱՆ ՈՐՈՇՈՒՄՆԵՐ ԿԱՅԱՑՆԵԼՈՒ ՀԱՄԱՐ

Աննա Նիկոլաևնա Զադորոժնայա

Տնտեսական գիտությունների թեկնածու, Օմսկի պետական ​​տրանսպորտային համալսարանի ֆինանսների, վարկի, հաշվապահական հաշվառման և աուդիտի ամբիոնի դոցենտ, Օմսկ, Ռուսաստանի Դաշնություն [էլփոստը պաշտպանված է]

անոտացիա

Թեմա. Աշխատանքում ներկայացված են պարտքային բեռի որոշման մեթոդներ՝ օպտիմալ վարկային պորտֆելի ձևավորման համար, որը կբարձրացնի ընկերության արժեքը: Ինչպես ցույց է տալիս պրակտիկան, չկա մեկ ճիշտ համընդհանուր լուծում, և պարտքի բեռի օպտիմալացման չափանիշների ընտրությունը յուրաքանչյուր կոնկրետ ընկերության ֆինանսական քաղաքականության մի մասն է:

Նպատակներ. Կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի հիմնավորման մոդելների ուսումնասիրություն՝ հիմնված «ռիսկ-եկամուտ» օբյեկտիվ ֆունկցիայի վրա՝ EBIT փոփոխականության մեթոդ, EBIT-EPS վերլուծության մոդել։ Մեթոդաբանությունը. Մոդիլիանի-Միլլերի թեորեմի հրապարակումից հետո կապիտալի կառուցվածքի տեսությունների էվոլյուցիայի վերլուծությունը հիմք է տալիս պնդելու, որ կապիտալի կառուցվածքի ձևավորման տեսական ուսումնասիրությունների արդյունքների գործնական իրականացումը դեռևս դժվարություններ է առաջացնում։ Պարտքի օպտիմալ մակարդակի մոդելների հնարավոր գործնական կիրառումը վերլուծելու համար «ռիսկ-եկամտություն» թիրախային ֆունկցիայով փորձարկվել են EBIT անկայունության մեթոդը և EBIT-EPS վերլուծության մոդելը PJSC Rostelecom-ի օրինակով: Արդյունքներ. Ուսումնասիրության արդյունքները թույլ են տալիս եզրակացնել, որ պարտքային բեռի օպտիմալ մակարդակին համապատասխան վարկային կարողությունների հաշվարկը կարող է գործիք լինել ընկերության ֆինանսական ճկունությունը կառավարելու համար։ «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի համար EBIT անկայունության մեթոդի փորձարկման արդյունքները թույլ տվեցին եզրակացնել, որ պարտքի բեռի ներկա մակարդակը թույլատրելի սահմաններում է և մոդելավորել կապիտալի կառուցվածքի տարբեր համակցությունների համար դեֆոլտի հավանականությունը: Եզրակացություններ և նշանակություն. Հետգնման ֆինանսավորման տարբերակի գնահատման EBIT-EPS վերլուծության մոդելը մեզ թույլ տվեց գնահատել ֆինանսական անկման մակարդակը և որոշել գործարքի ֆինանսավորման տարբերակը, որը առավելագույնի է հասցնում մեկ բաժնետոմսի շահույթը (EPS): Չնայած այն հանգամանքին, որ փաստաթղթում ներկայացված պարտքային բեռի օպտիմալ մակարդակի որոշման մոդելներն ունեն մի շարք թերություններ, ստացված արդյունքները ֆինանսական ղեկավարությանը թույլ են տալիս ավելի տեղեկացված որոշումներ կայացնել կապիտալի կառուցվածքի կառավարման ոլորտում:

© Հրատարակչություն ՖԻՆԱՆՍ և ՎԱՐԿ, 2015թ

Հոդվածի պատմություն.

Ընդունված է 05.08.2015 Հաստատված է 26.08.2015թ.

UDC 658.14.17

Հիմնաբառեր՝ կառուցվածք, կապիտալ, պարտքի բեռ, վարկային հզորություն, անկայունություն

Կորպորատիվ քաղաքականության կարևորագույն ուղղությունը ֆինանսավորման կարգի հետ կապված որոշումների կայացումն է։ Ֆինանսական ռեսուրսների տարբեր աղբյուրների համակցությունները որոշում են ընկերության ընթացիկ կապիտալի կառուցվածքը, որն իր հերթին ազդում է կազմակերպության ֆինանսական կայունության և վարկունակության վրա: Կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի որոնումը դեռևս ժամանակակից ֆինանսական կառավարման չլուծված խնդիր է:

Ընկերության կապիտալի կառուցվածքի ժամանակակից տեսության հիմքերն առաջին անգամ ուրվագծվել են 1958 թվականին Ֆ. Մոդիլիանիի և Մ. Միլլերի «Կապիտալի արժեքը, կորպորատիվ ֆինանսները և ներդրումների տեսությունը» դասական աշխատությունում։ Հիմնական թեորեմ (թեորեմ 1)

Մոդիլիանի-Միլլերը կորպորատիվ շահույթի և անձնական եկամտի հարկերի բացակայության դեպքում, ինչպես նաև մի շարք ենթադրությունների հիման վրա ապացուցում է, որ ընկերության շուկայական արժեքը կախված չէ նրա կապիտալի կառուցվածքից և որոշվում է դրույքաչափով. իր դասի ընկերություններում ակնկալվող եկամտի կապիտալիզացիան:

Մոդիլիանի-Միլլերի թեորեմի ներդրված նախադրյալների և ենթադրությունների թուլացումը առաջացրեց մի քանի տեսական ուղղություններ, որոնք փորձում են արդարացնել ընկերությունների ֆինանսական կառուցվածքի կառավարման ընթացակարգը (Աղյուսակ 1):

Միաժամանակ, հարկ է նշել, որ կապիտալի կառուցվածքի ձևավորման տեսական ուսումնասիրությունների արդյունքների գործնական իրականացումը դեռևս դժվարություններ է առաջացնում։

Աղյուսակ 1

Կապիտալի կառուցվածքի տեսությունների էվոլյուցիան Մոդիլիանի-Միլլերի թեորեմից հետո

Հիմնադիր

-ի համառոտ նկարագրությունը

Հանգստացնող ենթադրություններ. հարկումը և սնանկության ծախսերը

Փոխզիջման տեսություններ (ստատիկ և դինամիկ մոդելներ)

A. Kraus, R. Litzenberger (1973) Վիճակագրական մոդելներ H. DeAngelo, R. Mazoulis (1980): E. Kim (1982): M. Bradley, A. Gregg (1984) Dynamic Models E. Fischer, R. Henkel and J. Zencher (1989)

վիճակագրական մոդելներ.

Փոխառու կապիտալի օպտիմալ մակարդակը որոշվում է այնպես, որ փոխառու միջոցների ներգրավման հետ կապված հարկային արտոնությունները, որոնք իրականացվել են նույն ժամանակահատվածում, հավասարակշռված են սնանկության ծախսերով:

դինամիկ մոդելներ.

Կապիտալի կառուցվածքը մշտապես իրականացվող ֆինանսավորման քաղաքականության հետևանք է, և կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը կարելի է համարել այնպիսի կառուցվածք, որտեղ հարկային վահանների ներկա արժեքը ամբողջությամբ ծածկում է սնանկության ակնկալվող ծախսերի ներկա արժեքը։

Ենթադրությունների թուլացում. Տեղեկատվական անհամաչափություն թողարկողների և ներդրողների միջև

Հիերարխիայի տեսություն

աղբյուրները

ֆինանսավորում

G. Donaldson (1961). S. Myers & N. Maylouf (1984): Վու Կրասկեր (1986): Մ.Նառայանան (1988թ.)

Տեղեկատվական անհամաչափությունը առաջացնում է արտաքին ֆինանսավորման ծախսերի որոշակի հիերարխիա: Ընկերությունները հիմնականում օգտագործում են ֆինանսավորման ներքին աղբյուրները, ապա արտաքին պարտքը և վերջապես արտաքին կապիտալի ֆինանսավորումը: Հիերարխիայի տեսության շրջանակներում անհնար է որոշել կապիտալի նպատակային (օպտիմալ) կառուցվածքի միակ տարբերակը, որին ընկերությունը կձգտի հասնել երկարաժամկետ հեռանկարում: Կարճաժամկետ հեռանկարում ֆինանսական լծակների չափը որոշվում է դեֆիցիտի հաշվին ներքին աղբյուրներըֆինանսավորում

Ազդանշանի մոդելներ

S. Ross (1977):

H. Leland & D. Pyle (1977):

R. Heikel (1982)

Ղեկավարությունը կարող է օգտագործել կապիտալի կառուցվածքը որպես ազդանշան արտաքին ներդրողներին, որի հիման վրա վերջիններս կարող են տեղեկատվություն ստանալ ընկերության զարգացման հեռանկարների մասին։ Լծակների ավելացումը կդիտարկվի որպես ընկերության կայուն ֆինանսական վիճակի և բարձր ակնկալվող դրամական հոսքերի ազդանշան, ինչը թույլ կտա սպասարկել պարտքային պարտավորությունները: Ուստի պարտքային արժեթղթերի թողարկման մասին հայտարարելիս ընկերության շուկայական արժեքը պետք է բարձրանա

Հանգստացնելով ենթադրությունը. Գործակալության ծախսերը

գործակալության տեսություն

M. Jensen, Wu Meckling (1975): S. Grossman, O. Hart (1982) 16]: M. Jensen (1986)

Բավականին հաճախ պարտքի բեռի թույլատրելի մակարդակի որոշումը կատարվում է հիման վրա ընդհանուր պրակտիկա, արդյունաբերության ներկայիս համամասնությունները, համեմատություններ նմանատիպ ընկերությունների հետ։ Այս մոտեցումը նկարագրվում է տեղեկատվական կասկադների տեսությամբ (Informational cascades theory), առաջարկված Ս. Բիխչանդանիի, Դ. Հիրշլայֆերի և Ի. Ուելչի կողմից, որը հիմնված է գործակալների «երամի վարքագծի» վրա։ Գիտնականները նշում են, որ անհատի վարքագծի օպտիմալ ռազմավարությունը նրա գործողությունները (կամ որոշումները) կրկնելն է։

նախորդները, ովքեր հայտնվել են նմանատիպ իրավիճակում՝ անկախ նրանց ունեցած անձնական տվյալներից: Մյուս կողմից, լայն ֆունկցիոնալության և կառավարման համար սահմանափակ ժամանակային ռեսուրսների, ինչպես նաև հստակ մոդելների բացակայության պայմաններում նման մոտեցումը կարող է արդարացված լինել:

Այնուամենայնիվ, հարկ է նշել, որ կապիտալի կառուցվածքի կառավարումն ավելի արդյունավետ կլինի, եթե վարկային կարողությունը (պարտքի հզորությունը) որպես ցուցիչ,

Նկար 1

Օպտիմալ պարտքի բեռը որոշելու մեթոդներ

բնութագրելով ընկերության կարողությունը՝ ներգրավելու փոխառու միջոցներ իր գործունեությունը ֆինանսավորելու համար, որը հաշվարկվում է որպես պարտքի օպտիմալ չափ, կգնահատվի ավելի ֆորմալացված մոդելների միջոցով:

Մաթեմատիկական տեսանկյունից օպտիմալացումը նպատակային ֆունկցիայի ծայրահեղության (նվազագույն կամ առավելագույն արժեքը) գտնելն է:

Կախված ընտրված թիրախային գործառույթից՝ հնարավոր են ընկերության պարտքային բեռի և վարկային կարողությունների քանակական հիմնավորման հետևյալ մեթոդները (նկ. 1).

1) WACC կապիտալի նվազագույն կշռված միջին արժեքի մոդել - պարտքի բեռի օպտիմալ մակարդակը ձեռք է բերվում նվազագույն կապիտալ ծախսերով.

2) Ս. Մայերսի ճշգրտված ներկա արժեքի մեթոդը (ճշգրտված ներկա արժեք, APV): Այս մեթոդը, ինչպես WACC մոդելը, ներառում է կապիտալի կառուցվածքի որոշում, որով ընկերության արժեքը առավելագույնի կհասցվի՝ հաշվի առնելով հարկային վահանի առավելությունները և ֆինանսական անկայունության հետ կապված ծախսերը.

3) EBIT անկայունության մեթոդ - թույլ է տալիս որոշել պարտքի բեռի ընդունելի մակարդակը՝ հիմնվելով ընկերության համար ընդունելի ֆինանսական դժվարությունների հավանականության վրա (պարտավորությունների չկատարման հավանականությունը): Ենթադրվում է, որ դեֆոլտի հավանականությունը և գործառնական շահույթի անկայունությունը գծային կախվածություն ունեն.

4) EBIT-EPS վերլուծության մոդելը ներառում է կապիտալի կառուցվածքի ընտրություն, որը առավելագույնի է հասցնում մեկ բաժնետոմսի շահույթը (EPS): Այս մոդելի անկախ փոփոխականը գործառնական շահույթն է՝ արժեքը

որը որոշվում է գործառնական ռիսկի մակարդակով: Ֆինանսավորման աղբյուրները համեմատելու մեթոդը ներառում է EBIT-EPS-ի միջև գծային հարաբերությունների ստեղծում և EBIT-ի կանխատեսվող արժեքի համար այնպիսի կապիտալի կառուցվածքի ընտրություն, որը առավելագույնի է հասցնում EPS-ի արժեքը:

Որպես ուսումնասիրության մաս, մենք ավելի մանրամասն կքննարկենք պարտքի բեռի ընդունելի մակարդակը որոշելու քանակական մեթոդների երկրորդ խումբը, որը հիմնված է ռիսկի և վերադարձի օպտիմալ համակցության օգտագործման վրա որպես թիրախային ֆունկցիա (EBIT անկայունության մեթոդ և EBIT): -EPS վերլուծության մոդել):

Ինչպես նշվեց, EBIT1 գործառնական եկամտի անկայունության մեթոդը ներառում է պարտքի ընդունելի մակարդակի որոշումը՝ հիմնված տվյալ դեֆոլտի հավանականության վրա: Պարզեցված տարբերակում դեֆոլտը մեկնաբանվում է որպես պարտապանի՝ տոկոսների վճարման և պարտքի ընթացիկ մասի մարման հետ կապված պարտավորությունները կատարելու անկարողություն: Այլ կերպ ասած, դեֆոլտի հավանականությունը կարող է սահմանվել որպես հավանականություն, որ գործառնական եկամուտը EBIT-ը բավարար չի լինի տոկոսների վճարումները ծածկելու և պարտքի ընթացիկ մասը մարելու համար, այսինքն.

որտեղ EBITt-ը շահույթն է՝ նախքան տոկոսները և հարկերը t ժամանակաշրջանում.

DP (Պարտքի վճարում) - տոկոսների վճարումներ և t ժամանակահատվածում վճարման ենթակա պարտքի ընթացիկ մասը.

Ըստ այդմ, որքան մեծ է գործառնական շահույթի անկայունությունը, այնքան մեծ է դեֆոլտի հավանականությունը: Այսպիսով, այս մեթոդը թույլ է տալիս

1 Իստոմին Վ.Ս. Ընկերության կապիտալի կառուցվածքի վերլուծության քանակական մոտեցումներ // ԱմՊՀ տեղեկագիր 2009 թ. թիվ 47. էջ 96-100:

մասամբ վերացնել WACC մոդելի թերությունները: EBIT անկայունության մեթոդի ենթադրությունը գործառնական շահույթի նորմալ բաշխման և ֆինանսական լծակի և շահույթի մեծության միջև կախվածության բացակայությունն է:

Հաշվի առնելով վերը նշվածը, լռելյայն հավանականությունը p կարող է սահմանվել որպես

f (EV1G SHV1T,

որտեղ p-ը դեֆոլտի հավանականությունն է.

EB1G - շահույթ մինչև տոկոսները և հարկերը.

VR - տոկոսավճարներ և պարտքի ընթացիկ մասը:

Քանակականորեն հավանականությունը հաշվարկվում է՝ օգտագործելով վիճակագրություն, որն ունի ուսանողների հակադարձ բաշխում (n - 1) ազատության աստիճաններով.

աղյուսակ 2

Դեֆոլտի հավանականությունը կախված վարկային վարկանիշից

Աղբյուր՝ .

որտեղ EB1G-ը միջին շահույթն է՝ մինչև տոկոսները և հարկումը.

l / s2 - ստանդարտ շեղում EB1T;

- ¿-Ուսանողի բաշխումը (n - 1) ազատության աստիճաններով;

n-ն այն ժամանակաշրջանների թիվն է, որոնց համար հայտնի են EBIT-ի արժեքները:

EVGG անկայունության մեթոդի ընդհանուր ալգորիթմը կարող է ներկայացվել որպես գործողությունների հաջորդական կատարում:

1. Սահմանվում է ընկերության դեֆոլտի հավանականության ընդունելի արժեք: Այդ նպատակով կարող է օգտագործվել վարկային վարկանիշի և դեֆոլտի հավանականության հարաբերակցությունը (Աղյուսակ 2):

2. Ընկերության նախորդ մի շարք ժամանակաշրջանների ֆինանսական հաշվետվությունների տվյալների հիման վրա հաշվարկվում է միջին գործառնական շահույթը EBIT, ինչպես նաև ստանդարտ շեղումը:

3. Որոշվում է միակողմանի հակադարձ ուսանողական բաշխման արժեքը (n-1) թույլատրելի դեֆոլտի հավանականությունից ազատության աստիճանով, որտեղ n-ն այն ժամանակաշրջանների թիվն է, որոնց համար վերլուծվել են գործառնական շահույթի ցուցանիշները:

4. Տրված ընդունելի լռելյայն հավանականության արժեքի հիման վրա՝ հաշվի առնելով բանաձևը

4 DP հաշվարկվում է (տարեկան

տոկոսավճարների չափը և պարտքի ընթացիկ մասի մարումը):

5. Թույլատրելի արժեքփոխառու կապիտալը, ինչպես նաև դրա համապատասխան ֆինանսական լծակը կարող է որոշվել տոկոսավճարների տարեկան գումարը կապիտալացնելով և BP-ի պարտքի ընթացիկ մասը մարելով: Որպես կապիտալացման տոկոսադրույք, դուք կարող եք օգտագործել փոխառու կապիտալի արժեքը kd որպես ռիսկից զերծ դրույքի և լռելյայն տարածման գումար.

որտեղ B-ն փոխառու կապիտալի թույլատրելի (օպտիմալ) մեծությունն է:

Բացի այդ, այս մոդելը կարող է օգտագործվել մի փոքր այլ տարբերակով: Ելնելով պարտքի բեռի ընթացիկ արժեքից՝ հաշվարկեք դեֆոլտի հավանականությունը, ապա ստացված արժեքը համեմատեք ընկերության համար դեֆոլտի ընդունելի (ընդունելի) հավանականության հետ։ Եթե ​​սահմանված սահմանաչափը գերազանցվի, պետք է ղեկավարության որոշումներ կայացվեն ֆինանսական լծակի նվազեցման ուղղությամբ:

Դիտարկենք կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի հաշվարկման կարգը EVGT անկայունության մեթոդով PJSC Rostelecom-ի համար, որը Ռուսաստանում և Եվրոպայի խոշորագույն հեռահաղորդակցական ընկերություններից է ազգային մասշտաբով, որը ներկա է բոլորին:

կապի ծառայությունների շուկայի հատվածները և ընդգրկելով ավելի քան 34 միլիոն տնային տնտեսություններ Ռուսաստանում:

Ընկերության կապիտալի կառուցվածքի վերլուծության արդյունքները թույլ են տալիս անել հետևյալ եզրակացությունները.

2014 թվականին ֆինանսավորման աղբյուրների կառուցվածքում նկատվել է փոխառու կապիտալի մասնաբաժնի զգալի կրճատում, որի կառուցվածքում գերակշռում են երկարաժամկետ պարտավորությունները.

Ֆինանսական լծակի արժեքը գերազանցում է մեկին, այսինքն. փոխառու կապիտալը, չնայած իր մասնաբաժնի նվազմանը, պարտավորությունների կառուցվածքում շարունակում է գերազանցել սեփական կապիտալը.

2014 թվականին դրական միտում է հանդիսանում ընթացիկ իրացվելիության հարաբերակցության զգալի աճը՝ 2013 թվականի 0,47-ից մինչև 2014 թվականին 0,62, ինչպես նաև զուտ շրջանառու միջոցների դեֆիցիտի նվազումը։

Չնայած այն հանգամանքին, որ 2014 թվականին ընկերության ֆինանսական քաղաքականությունն ավելի պահպանողական էր, պարտքի սպասարկման ցուցանիշները, որոնք, ի թիվս այլ բաների, բնութագրում են ֆինանսական ռիսկի մակարդակը, վատթարացան։ Այսպիսով, գործառնական շահույթի չափը 2,7 անգամ գերազանցում է ընթացիկ տոկոսային ծախսերը (համեմատության համար նշենք. 2011թ. այս ցուցանիշը եղել է 4,1 մակարդակի վրա): Այնուամենայնիվ, հարկ է նշել, որ չնայած այս խմբի բացասական դինամիկային

գործակիցները, դրանց մակարդակը դեռ բարձր է։

Եկեք կատարենք «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի կապիտալի կառուցվածքի ցուցանիշների համեմատական ​​վերլուծություն ամենամոտ մրցակիցների հետ՝ PJSC VimpelCom, PJSC MTS, PJSC Megafon (Աղյուսակ 4)

Փոխառու կապիտալի մասնաբաժինը մրցակից ընկերությունների ֆինանսավորման աղբյուրների կառուցվածքում զգալիորեն գերազանցում է «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի արժեքը: Այնուամենայնիվ, «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի փոխառու կապիտալի կառուցվածքում երկարաժամկետ պարտավորությունների մասնաբաժինը հետ է մնում իր ամենամոտ մրցակիցների, մասնավորապես, «ՎիմպելԿոմ» ՓԲԸ-ի և «ՄՏՍ» ՓԲԸ-ի նմանատիպ ցուցանիշներից:

Հարկ է նաև նշել, որ «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի իրացվելիության և զուտ շրջանառու կապիտալի գործակիցները զգալիորեն ցածր են մրցակիցների միջին մակարդակից: Նույնը վերաբերում է պարտքի սպասարկման ցուցանիշներին։

Հաշվի առնելով այս ոլորտում կապիտալի կառուցվածքի ցուցանիշների արժեքների բավականին մեծ տարածումը, ինչպես նաև արդյունաբերության միջին (միջին) արժեքները որպես չափանիշ օգտագործելու նախկինում նշված թերությունները կապիտալի կառուցվածքի վերաբերյալ որոշումները հիմնավորելու համար, մենք փորձեք օգտագործել ավելի ֆորմալացված մոդելներ, մասնավորապես, EBIT անկայունության մեթոդը:

Չնայած այն հանգամանքին, որ ընկերության պաշտոնական կայքում ներկայացված են ՖՀՄՍ-ի համաձայն պատրաստված համախմբված ֆինանսական հաշվետվությունները, վերլուծության համար ընտրվել է 2009-2014թթ. ընկած ժամանակահատվածը, քանի որ 2010-2011թթ.

Աղյուսակ 3

Ռոստելեկոմ ՓԲԸ-ի կապիտալի կառուցվածքի ցուցանիշները 2011-2014 թթ.

Ցուցանիշ 2011 2012 2013 2014 թթ

Ֆինանսական լծակների գործակիցը TD/EQ 1.22 1.37 1.81 1.24

Ընդհանուր պարտավորությունների և ակտիվների հարաբերակցությունը ՏԴ/ՏԱ 0,55 0,58 0,64 0,55

Երկարաժամկետ պարտավորությունների և ակտիվների հարաբերակցությունը ՍՊԸ/ՏԱ 0,29 0,34 0,41 0,33

Պարտքի ծածկույթի հարաբերակցություն ACR 1.95 1.79 1.60 2.04

Ընթացիկ հարաբերակցությունը CR 0,43 0,48 0,47 0,62

Մաքուր աշխատանքային կապիտալ NWC, միլիոն ռուբլի -75 230 -70 874 -71 208 -46 890

Զուտ պարտքի նկատմամբ ակտիվների հարաբերակցությունը ND/TA 0,53 0,55 0,63 0,52

Պարտքի սպասարկման ցուցանիշները

Տոկոսների ծածկույթի գործակիցը հաշվարկված EBIT-ի միջոցով, ICR 4.12 3.31 2.84 2.73

Տոկոսների ծածկույթի գործակիցը հաշվարկված է կանխիկ 5,82 5,94 5,42 5,06

հոսքը ICR գործողություններից

* Հաշվարկված է հեղինակի կողմից՝ հիմնվելով ընկերության համախմբված ֆինանսական հաշվետվությունների վրա: Ընկերության պարտքի բեռը բնութագրող ցուցանիշների հաշվարկման մեթոդաբանությունը ավելի մանրամասն նկարագրված է հեղինակի «Ընկերության պարտքի բեռը որոշելու կարգը» հոդվածում // Ֆինանսական վերլուծություն. խնդիրներ և լուծումներ: 2014. No 48. S. 39-50.

Աղյուսակ 4

Ռոստելեկոմ ՓԲԸ-ի կապիտալի կառուցվածքի ցուցանիշների համեմատությունը մրցակիցների հետ 2014թ.

PJSC PJSC PJSC PJSC

Ինդեքս *

Ռոստելեկոմ Վիմպելկոմ ՄՏՍ Մեգաֆոն

Կապիտալի կառուցվածքի բաղադրիչների ցուցանիշները

Ֆինանսական լծակների գործակիցը TD/EQ 1.24 2.56 2.59 1.90 -

Ընդհանուր հարաբերակցությունը 0,55 0,72 0,71 0,66 0,67

պարտավորություններ TD/TA ակտիվների նկատմամբ

Երկարաժամկետ հարաբերակցությունը 0.33 0.49 0.48 0.40 -

պարտավորություններ ակտիվների նկատմամբ ՍՊԸ/ՏԱ

Ակտիվներով պարտավորությունների ծածկման մակարդակի ցուցանիշներ

Պարտքի ծածկույթի գործակիցը 2.04 1.22 1.27 1.37 -

ACR-ի ակտիվներ

Ընթացիկ հարաբերակցությունը CR 0,62 0,78 1,11 0,88 1,07

Ապահովման հարաբերակցությունը -0.61 -0.28 0.10 -0.13 -1.11

սեփական շրջանառու միջոցներ

NWC/CA-ի միջոցով

Զուտ պարտքի նկատմամբ ակտիվների հարաբերակցությունը 0,52 0,61 0,60 0,61 -

Պարտքի սպասարկման ցուցանիշները

Տոկոսների ծածկույթի գործակիցը հաշվարկված EBIT-ի միջոցով, ICR 2.73 2.74 6.22 5.93 -

Ծածկույթի գործակիցը 5,06 3,63 9,70 8,31

տոկոս՝ հաշվարկված միջոցով

դրամական հոսքվիրահատարանից

ICR գործունեությունը

* Տվյալներ Դաշնային պետական ​​վիճակագրական ծառայության կողմից: URL: http://www.httpgks.ru.

տեղի են ունեցել վերակազմավորումներ և միաձուլումներ մի շարք ընկերությունների հետ։ «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի գործառնական շահույթի ցուցանիշները վերլուծված ժամանակաշրջանի համար ներկայացված են Աղյուսակում: 5.

Հաշվի առնելով, որ ընկերությունն ունի Standard & Poor's վարկային վարկանիշը BB+, համաձայն Աղյուսակ 2-ի, դեֆոլտի հավանականությունը կազմում է 16,63%: ¿2x0 1663.4 = 1.107 Այսպիսով, տարեկան թույլատրելի արժեքը

Աղյուսակ 5

«Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի գործառնական շահույթի ցուցանիշները 2009-2014 թվականներին, միլիոն ռուբլի

Տարի Գործառնական շահույթ Գործառնական շահույթի միջին արժեքը Ստանդարտ շեղում

2009 50 053 50 930,83 7 391,92

Տոկոսավճարների և պարտքի DP ընթացիկ մասի մարման չափը կլինի.

EBIT - t4C = 50,930,83 - 1,07-7,391,92 = 42,004.65 միլիոն ռուբլի

Համեմատության համար նշենք, որ 2014 թվականին ընկերության տոկոսային ծախսերը կազմել են 15,722 միլիոն ռուբլի:

Եկեք գնահատենք նաև այս ընկերության դեֆոլտի հավանականությունը՝ կախված ֆինանսական լծակների մակարդակից (Աղյուսակ 6):

Դիտարկենք ֆինանսավորման 10 սցենար, որոնց լծակները տատանվում են 0-ից 90%:

Պարտքի ֆինանսավորման արժեքը որոշվում է որպես առանց ռիսկի տոկոսադրույքի գումար՝ հաշվի առնելով երկրի ռիսկի հավելավճարը և դեֆոլտի տարածումը:

Որպես ռիսկից զերծ տոկոսադրույք օգտագործվել է 10 տարի մարման ժամկետով ԱՄՆ գանձապետական ​​պարտատոմսերի եկամտաբերությունը: 2015 թվականի սկզբին այն կազմել է 2,25%։

Ռուսական ընկերության համար այս արժեքը կիրառելու համար կատարվել է ճշգրտում

Աղյուսակ 6

Դեֆոլտի հավանականության գնահատում` կախված ֆինանսական լծակների մակարդակից EBIT անկայունության մեթոդով

Ցուցանիշի սցենար

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Փոխառու կապիտալ Դ, % 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

Սեփական կապիտալ E, % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10

Ֆինանսական լծակ Դ/Ե 0.00 0.11 0.25 0.43 0.67 1.00 1.50 2.33 4.00 9.00

ֆինանսական լծակներին համապատասխան

Լռելյայն հավանականություն, % 0,07 0,07 0,51 2,50 7,54 16,63 36,80 45 59,01 70

Սեփական կապիտալ E, 245,227

Փոխառու կապիտալ, միլիոն ռուբլի 0 60 644 121 289 181 933 242 577 303 222 363 866 424 510 485 154 545 799

Առանց ռիսկի դրույքաչափ, % 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20

Վարկային սպրեդ 0,40 0,40 0,70 1,20 1,75 3,25 5,00 6,00 7,00 8,00

Տոկոսադրույքը՝ 5,60 5,60 5,90 6,40 6,95 8,45 10,20 11,20 12,20 13,20

Տարեկան տոկոսներ 0 3,396 7,156 11,644 16,859 25,622 37,114 47,545 59,189 72,045

պարտքի վճարումներ

Միջին EBIT, միլիոն ռուբլի 50,930,83

EBIT-ի ստանդարտ շեղում, միլիոն ռուբլի 7391,92

t-վիճակագրություն 6.8901 6.4306 5.9220 5.3149 4.6093 3.4238 1.8691 0.4580 -1.1172 -2.8564

p-արժեքը 0,0009 0,0014 0,002 0,0032 0,0058 0,019 0,12 0,666 1 1

2014 թվականի վերջին ՀՆԱ-ի դեֆլյատորով չափված գնաճի մակարդակի տարբերության վրա Ռուսաստանում (5,54%) և ԱՄՆ-ում (1,17%)2. Այսպիսով, ռիսկից զերծ փոխարժեքը rf-ն էր՝ 2,25% ■ 105,54% / 101,17% = 2,35%: CRP երկրի ռիսկի հավելավճար՝ 2,85%:

Դեֆոլտի սպրեդը որոշվել է վարկային վարկանիշին համապատասխան՝ Ա.Դամոդարանի մեթոդով (Աղյուսակ 7):

Ֆինանսավորման յուրաքանչյուր տարբերակի համար t-վիճակագրությունը և դրա համապատասխան p-արժեքը որոշվում են ազատության հինգ աստիճանով3, որն արտացոլում է դեֆոլտի հավանականությունը: Ստացված տվյալները ներկայացված են Նկ. 2.

Հաշվարկների արդյունքները միանգամայն պարզ են դարձնում, որ դեֆոլտի հավանականության զգալի աճը տեղի է ունենում պարտքային կապիտալի մասնաբաժնի 60%-ից ավելի մեծացման դեպքում, ուստի այս արժեքը կարող է համարվել կրիտիկական մակարդակ՝ ընկերության պարտքի բեռը պլանավորելիս:

Անկայունության մեթոդի հիմնական թերությունը

2 Գնաճ, ՀՆԱ-ի դեֆլյատոր (տարեկան %) / Համաշխարհային բանկ // տվյալներ. worldbank.org.

3 Դիտարկված EBIT արժեքների թիվը 6 է (տես Աղյուսակ 5):

Աղյուսակ 7

Տոկոսների ծածկույթի գործակիցները և լռելյայն տարածումները խոշորների համար արդյունաբերական ընկերություններ, հրատարակված Ա.Դամոդարանի կողմից 01.01.2015թ

100,000 - 0,199999 Դ 12

0.2 - 0.649999 C 10.00

0.65 - 0.799999 CC 8.00

0.8 - 1.249999 CCC 7.00

1.25 - 1.499999 B- 6.00

1,5 - 1,749999 Բ 5,00

1.75 - 1.999999 B+ 4.00

2.0 - 2.2499999 BB 3.25

2.25 - 2.49999 BB+ 2.75

2.5 - 2.999999 BBB 1.75

3.0 - 4.249999 A- 1.20

4.25 - 5.499999 A 1.00

5.5 - 6.499999 A+ 0.90

6.5 - 8.499999AA 0.70

8.50 - 100000 AAA 0.40

Աղբյուր՝ Damodaran online // www.damodaran.com.

Գործառնական շահույթ EBIT-ն այն է, որ գնահատումը հիմնված է պատմական տվյալների վրա և հաշվի չի առնում արտաքին հնարավոր փոփոխությունները

Նկար 2

Դեֆոլտի հավանականությունը՝ կախված փոխառու կապիտալի մասնաբաժնից ֆինանսավորման աղբյուրների կառուցվածքում, %

Կանխադրված հավանականություն

միջավայրը և ապագայում ընկերության զարգացման հեռանկարները: Շահույթի ցուցանիշների բարձր անկայունությամբ այս մոդելի հուսալիությունը կտրուկ նվազում է: Բացի այդ, ներդրված ենթադրությունը գործառնական շահույթի անկայունության վրա կապիտալի կառուցվածքի ազդեցության բացակայության մասին միշտ չէ, որ համապատասխանում է իրականությանը:

Միաժամանակ հարկ է նշել, որ պարտքային բեռի օպտիմալ մակարդակին համապատասխանող հաշվարկված վարկային հզորությունը պետք է ընկալվի ոչ թե որպես դոգմա, այլ որպես ընկերության ֆինանսական ճկունությունը կառավարելու գործիք։

EBIT անկայունության մոդելի նման, EBIT-EPS վերլուծության մոդելը գնահատում է կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը՝ օգտագործելով ռիսկի և եկամտաբերության օպտիմալ համակցությունը որպես օբյեկտիվ ֆունկցիա:

EBIT-EPS մոդելի շրջանակներում կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը կլինի սեփական և փոխառու միջոցների միջև այնպիսի հարաբերակցությունը, որը նվազագույն ֆինանսական ռիսկով հասնում է մեկ բաժնետոմսի զուտ եկամտի առավելագույն արժեքին:

Վերլուծության այս մեթոդի հայեցակարգն է որոշել գործառնական շահույթի այն չափը, որով մեկ բաժնետոմսի շահույթը ֆինանսավորման երկու տարբեր տարբերակների համար (սեփական և փոխառու միջոցներից) կլինի նույնը:

Մեկ բաժնետոմսի հաշվով շահույթի արժեքը սահմանվում է որպես արտոնյալ բաժնետոմսերի տոկոսների, հարկերի և շահաբաժինների վճարումից հետո մնացած զուտ եկամտի գումարը՝ բաժանված ընկերության սովորական բաժնետոմսերի քանակի վրա.

(1 - T) (EBIT -1) - Dn

որտեղ EPS-ը սովորական բաժնետոմսի հաշվով շահույթի չափն է.

T - եկամտահարկի դրույքաչափը;

EBIT - գործառնական եկամուտ (շահույթ մինչև տոկոսները և հարկերը);

I - տոկոսավճարներ;

n-ը շրջանառության մեջ գտնվող սովորական բաժնետոմսերի թիվն է:

Գործառնական շահույթի այն մակարդակը, որի դեպքում մեկ բաժնետոմսի շահույթի արժեքը համընկնում է կապիտալի կառուցվածքի այլընտրանքային տարբերակների հետ, սովորաբար կոչվում է «անտարբերության կետ» կամ «կրիտիկական կետ» (անկախ կետ, անտարբերության կետ) 4: Եթե ​​գործառնական շահույթը բարձր է «անտարբերության կետից», ավելի բարձր EPS արժեք կապահովվի ավելի մեծ ֆինանսական լծակների շնորհիվ: Համապատասխանաբար, ժամը

«Teplova T.V. Corporate finance. M.: Yurayt, 2014. C 399.

Գործառնական շահույթը «կրիտիկական կետից» ցածր EPS-ի ավելի բարձր արժեքը կապահովի ֆինանսական լծակների ավելի ցածր արժեքներ:

Դուք կարող եք որոշել «անտարբերության կետը» EBIT-EPS մոդելում մաթեմատիկորեն կամ գրաֆիկորեն:

Ինչպես նշվեց, «անտարբերության կետը» EBIT արժեքն է, որի դեպքում ֆինանսավորման բոլոր տարբերակների համար մեկ բաժնետոմսի զուտ շահույթի գումարները նույնն են: Մենք գրում ենք այս պայմանը հավասարության առումով.

(1 - T) (EBIT - p - Dnp

(1 - T) (EBIT -12) - Dn

(1 - T) (EBIT - Ii) - D (1 - T) (EBIT -12) - Du

որտեղ EPS1 EPS2 - շահույթ մեկ սովորական բաժնետոմսի համար.

T - եկամտահարկի դրույքաչափը;

I1 I2 - տոկոսների վճարումներ՝ կախված ֆինանսավորման տարբերակից.

n1 n2 - շրջանառության մեջ գտնվող սովորական բաժնետոմսերի քանակը՝ կախված ֆինանսավորման տարբերակից:

Ինչպես ցանկացած մեթոդ, EBIT-EPS վերլուծության մոդելն ունի իր առավելություններն ու թերությունները: Առավելությունների թվում են կապիտալի կառուցվածքի ընտրության և կազմման հնարավորությունը ֆինանսական պլան, ինչը կնպաստի մեկ բաժնետոմսի շահույթի առավելագույն արժեքի ձեռքբերմանը: Այնուամենայնիվ, մոդելն ունի նաև թերություններ.

Նախ, հաշվի առնելով ֆինանսավորման տարբեր տարբերակներ, մոդելը թույլ չի տալիս դրանք համատեղել վերջնական որոշում կայացնելու համար։ կառավարման որոշումը. Այլ կերպ ասած, վերլուծության այս մեթոդի կիրառումը շատ ավելի դժվար է դառնում, քանի որ ավելանում են այլընտրանքային ֆինանսավորման տարբերակները: Նաև մոդելը պետք է փոփոխվի, եթե ընկերությունը դիտարկի փոխարկելի պարտատոմսերը կամ երաշխիքային պարտատոմսերը որպես ֆինանսավորման գործիք:

Երկրորդ, նպատակային գործառույթն է առավելագույնի հասցնել մեկ բաժնետոմսի շահույթը, այլ ոչ թե ընկերության շուկայական արժեքը: EPS-ի մաքսիմալացումը միշտ չէ, որ ավտոմատ կերպով համապատասխանում է հիմնականին

կորպորատիվ նպատակը՝ առավելագույնի հասցնել սեփականատերերի բարեկեցությունը:

Երրորդ, վերլուծության մոդելը բավականին ստատիկ է և հաշվի չի առնում այնպիսի գործոնների ազդեցությունը, ինչպիսին է տեղեկատվության անհամաչափությունը. ֆինանսական շուկաներև, համապատասխանաբար, ներդրողներին ազդանշան է տալիս, որ կապիտալի կառուցվածքի փոփոխությունը կարող է առաջացնել:

Չորրորդ, ռիսկը ներառված չէ EBIT-EPS վերլուծության մոդելում: Թեեւ հայտնի է, որ ֆինանսական լծակների աճը հաճախ ուղեկցվում է ռիսկի աճով։

Դուք կարող եք ռիսկի միավոր մուտքագրել մոդել հետևյալ եղանակներից մեկով.

1. Գործառնական շահույթի (EBIT) հավանականության բաշխման գնահատում:

2. Պարտքի ֆինանսավորման հետ կապված տարբերակների համար՝ համեմատելով «անտարբերության կետը» ամենահավանական EBIT-ի հետ: Իրավիճակի հավանականության գնահատում, երբ EBIT-ը կլինի «կրիտիկական կետից» ցածր:

3. Ռիսկերի գնահատում յուրաքանչյուր ֆինանսավորման տարբերակի համար հաշվարկելով ֆինանսական ընդմիջման կետը EBIT*.

որտեղ EBIT*-ը գործառնական շահույթի (շահույթը մինչև տոկոսների և հարկերի) գումարն է, որն անհրաժեշտ է արտոնյալ բաժնետոմսերի նկատմամբ տոկոսներ, հարկեր և շահաբաժիններ վճարելու համար.

I - տոկոսավճարներ;

Դ - արտոնյալ բաժնետոմսերի շահաբաժիններ.

T - եկամտահարկի դրույքաչափ:

Որքան բարձր է ֆինանսական անկման կետի արժեքը, այնքան ավելի ռիսկային կարելի է համարել ֆինանսավորման այս տարբերակը:

4. Ռիսկերի վերլուծության մեջ ներառում՝ փոխառու կապիտալի արժեքը փոխելով՝ կախված ֆինանսական լծակից՝ ֆինանսավորման տարբեր տարբերակներով: Ինչպես նշվեց, տոկոսադրույքը կախված է ընկերության վարկային վարկանիշից և դեֆոլտի համապատասխան հավանականությունից։

Որպես EBIT-EPS վերլուծության մոդելի կիրառման գործնական օրինակ, դիտարկենք 2014 թվականին «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի բաժնետոմսերի հետգնումը (գնումը)՝ օգտագործելով ֆինանսավորման երկու այլընտրանքային տարբերակներ.

Պարտքի ֆինանսավորման միջոցով;

Զուտ շահույթի միջոցով:

Բաժնետերերի արտահերթ ընդհանուր ժողովում որոշում է կայացվել վերակազմակերպել «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ն: Սովորական և արտոնյալ բաժնետոմսերի սեփականատերերն իրավունք ունեն ընկերությունից պահանջել գնել իրենց բաժնետոմսերի մի մասը կամ ամբողջությամբ, եթե նրանք դեմ են քվեարկել «Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի վերակազմակերպման որոշմանը կամ չեն մասնակցել այս հարցի քվեարկությանը: Բաժնետոմսերի հետգնման գինը կլինի.

Մեկ սովորական բաժնետոմսի համար `123,93 ռուբլի;

A տեսակի մեկ նախընտրելի բաժնետոմսի համար -87,8 ռուբլի:

Ելնելով իրավական սահմանափակումներից (զուտ ակտիվների 10%-ից ոչ ավելին կարող է օգտագործվել մարման համար), ընկերությունը կարող է հետ գնել սովորական բաժնետոմսերի 6,4%-ը և A տիպի արտոնյալ բաժնետոմսերի 13,7%-ը: Հետգնման գումարը կկազմի 23,161 մլն ռուբլի:

«Ռոստելեկոմ» ՓԲԸ-ի 2013 թվականի դեկտեմբերի 31-ի դրությամբ ՖՀՄՍ-ի համաձայն պատրաստված ֆինանսական հաշվետվություններից վերցվել են հետևյալ տվյալները.

Գործառնական եկամուտը մինչև տոկոսները և հարկերը EBIT 2013թ.- 44,868 միլիոն ռուբլի;

Ընթացիկ տոկոսային ծախսեր - 15,800 միլիոն ռուբլի;

Եկամտային հարկի արդյունավետ դրույքաչափը 2013 թվականին՝ 24,87%;

Զուտ շահույթը 2013 թվականին՝ 24,131 մլն ռուբլի։

Ընկերության շահութաբաժինների քաղաքականության համաձայն՝ զուտ շահույթի 10%-ը տարեկան հատկացվում է Ա տիպի արտոնյալ բաժնետոմսերի շահաբաժինների վճարմանը:

Քանի որ հետգնման գործարքի հնարավոր պարտքի ֆինանսավորման իրական արժեքը անհայտ է, մենք այն սահմանում ենք որպես առանց ռիսկի դրույքի, երկրի ռիսկի հավելավճարի և դեֆոլտի սպրեդի գումար:

Որպես ռիսկից զերծ տոկոսադրույք օգտագործվել է 10 տարի մարման ժամկետով ԱՄՆ գանձապետական ​​պարտատոմսերի եկամտաբերությունը: 2014 թվականի սկզբին այն կազմել է 2,73%։ Ռուսական ընկերության համար այս արժեքը կիրառելու համար ճշգրտում է կատարվել 2013 թվականի վերջին ՀՆԱ-ի դեֆլյատորով չափվող գնաճի տարբերության համար (Ռուսաստանում՝ 5,9%, ԱՄՆ-ում՝ 1,5%)5:

5 Գնաճ, ՀՆԱ դեֆլյատոր (տարեկան %) / Համաշխարհային բանկ // տվյալներ. worldbank.org.

Աղյուսակ 8

Մեկ բաժնետոմսի շահույթի համեմատությունը գործարքի այլընտրանքային ֆինանսավորման տարբերակների հետ ԼյուԲասկ, մլն ռուբ

Ցուցանիշ Տարբերակ 1 Տարբերակ 2

EBIT 44,868 44,868

Տոկոսավճարներ 15800 17711

Այլ եկամուտների և ծախսերի մնացորդ 3,051 3,051

Շահույթ մինչև հարկումը 32,119 30,208

Եկամտահարկ 7,988 7,513

Զուտ եկամուտ 24131 22695

Արտոնյալ բաժնետոմսերի շահաբաժիններ 2,413 2,270

EPS, ռուբ. 8,67 8,15

Այսպիսով, f-ի ռիսկերից զերծ դրույքաչափը եղել է` 2,73% ■ 105,9% / 101,55% = 2,85%: 2014 թվականի հունվարի 1-ի դրությամբ Ռուսաստանի համար երկրի ռիսկի հավելավճարը (CRP) գնահատվել է 2,4%6: Հաշվի առնելով, որ ընկերությունն ունի Standard & Poor's վարկային վարկանիշ BB+, դեֆոլտի սպրեդը կկազմի 3%7:Այսպիսով, փոխառությունների գնահատված արժեքը կկազմի 8,25%:

Մեկ EPS բաժնետոմսի շահույթի հաշվարկը սեփական միջոցների հաշվին հետգնումը ֆինանսավորելիս (տարբերակ 1) և պարտքի ֆինանսավորման հաշվին (տարբերակ 2) ներկայացված է Աղյուսակում: 8. Ֆինանսավորման երկրորդ տարբերակի համար «Տոկոսավճարներ» տողում ընթացիկ տոկոսային ծախսերին ավելացվել են տոկոսավճարները 8.25% տոկոսադրույքով հետգնման գործարքի դիմաց պարտքի ֆինանսավորման համար:

Այսպիսով, եթե որպես գնահատման չափանիշ ընտրված է EPS-ի արժեքի մաքսիմալացումը, ապա առաջարկվում է հետգնման գործարքն իրականացնել սեփական միջոցների հաշվին։

Ռիսկի հնարավոր մակարդակը գնահատելու համար մենք հաշվարկում ենք ֆինանսական ընդմիջման կետը EBIT * յուրաքանչյուր տարբերակի համար: Միևնույն ժամանակ, չնայած զուտ շահույթի 10%-ի չափով արտոնյալ բաժնետոմսերի շահաբաժինների վճարման վերաբերյալ շահաբաժինային քաղաքականության պայմաններին, տարբերակ 2-ի համար մենք դրանք կթողնենք անփոփոխ.

EBIT-, = 17,711 +-= 20,922,77 միլիոն ռուբլի

Եթե ​​հաշվի առնենք այլ եկամուտների և ծախսերի դրական մնացորդը՝ 3,051 մլն ռուբլի, ապա 2-րդ տարբերակի ֆինանսական կայունության կետը կկազմի համապատասխանաբար 17,872 մլն ռուբլի, ինչը զգալիորեն

6 Country Default Spreads and Risk Premiums // Damodaran online // www.damodaran.com.

7 Damodaran online // www.damodaran.com.

ընկերության միջին տարեկան գործառնական եկամուտից ցածր:

Զուտ շահույթի հաշվին հետգնման գործարքի ֆինանսավորման առաջին տարբերակի համար մենք ելնում ենք այն փաստից, որ զուտ շահույթի մակարդակը պետք է համապատասխանի 23,161 միլիոն ռուբլու հետգնման գումարին: Համապատասխանաբար, գործառնական շահույթի մակարդակը կազմում է 46,627,89 միլիոն ռուբլի, և եթե հաշվի առնենք այլ եկամուտների և ծախսերի դրական մնացորդի առկայությունը 3,051 միլիոն ռուբլու չափով, ապա EBITj*-ը կկազմի 43,577 միլիոն ռուբլի:

Գործառնական շահույթի հավանականությունը ֆինանսական ընդմիջման մակարդակից ցածր իջնելու համար ստուգելու համար մենք օգտագործում ենք մեկ օրինակելի Student's t-թեստ: Որպես գնահատման հիմնական տվյալ՝ մենք կվերլուծենք գործառնական շահույթի ցուցանիշների արժեքները վեցի համար վերջին տարիներին(տես Աղյուսակ 5):

Մենք ներկայացնում ենք այն ենթադրությունը, որ գործառնական շահույթը մոդելավորվում է նորմալ բաշխմամբ: Վերջին վեց տարիների ընթացքում EBIT-ի միջին արժեքով 50,930,83 միլիոն ռուբլի, ստանդարտ շեղում 7,391,92 միլիոն ռուբլի: Ebit*-ի կրիտիկական նշված արժեքի համար՝ 43,577 միլիոն ռուբլի, t-չափանիշի արժեքը կկազմի 2,2245:

Student's t-test-ի աղյուսակային արժեքը 95% հավանականությամբ և 5 ազատության աստիճանների թիվը համապատասխանում է 2,57-ի։ Այսպիսով, EBIT-ի մաթեմատիկական ակնկալիքի և ֆինանսական ընդմիջման կետի հավասարության մասին զրոյական վարկածը կարող է հաստատվել: Այլ կերպ ասած, ֆինանսական ընդմիջման կետը ընկնում է գործառնական շահույթի վստահության միջակայքում:

Այսպիսով, կարելի է պնդել, որ EPS-ի առավելագույն չափանիշի հիման վրա ֆինանսական որոշումներ կայացնելու մեթոդոլոգիան կատարյալ չէ: EBIT-EPS մոդելում ռիսկերի գնահատումը ներառելու փորձը հուշում է, որ վերլուծության ընթացքում ստացված եզրակացությունները չեն կարող համարվել միանշանակ: Համապատասխանաբար, ըստ հեղինակի, վերլուծության այս գործիքը պետք է օգտագործվի ընկերության համար ֆինանսավորման այլընտրանքային տարբերակները համեմատելիս զգայունության չափումը գնահատելու համար:

Չնայած այն հանգամանքին, որ ձեռնարկության պարտքի ծանրաբեռնվածության օպտիմալ մակարդակը որոշելու համար ավելի ֆորմալացված մոդելների կիրառման պրակտիկան (EBIT անկայունության մեթոդը, EBIT-EPS վերլուծության մոդելը), որը ներկայացված է թերթում, ունի մի շարք թերություններ, ստացված արդյունքները թույլ են տալիս ֆինանսական կառավարում: կապիտալի կառուցվածքի կառավարման ոլորտում առավել տեղեկացված որոշում կայացնել։

Մատենագիտություն

1. Modigliani F., Miller M. Կապիտալի արժեքը, կորպորատիվ ֆինանսավորումը և ներդրումների տեսությունը // American Economic Review. 1958 թ. 48. P. 261-297.

2. Մոդիլիանի Ֆ., Միլեր Մ. Որքա՞ն արժե ֆիրման: Թեորեմ ՄՄ. M.: Delo, 2001. 272 ​​p.

3. Kraus A., Litzenberger R.H. Օպտիմալ ֆինանսական լծակների պետական ​​նախապատվության մոդել // Ֆինանսների ամսագիր. 1973 թ. 33. էջ 911-922։

4. DeAngelo H., Masulis R. Օպտիմալ կապիտալի կառուցվածքը կորպորատիվ և անձնական հարկման ներքո // Ֆինանսական տնտեսագիտության ամսագիր: 1980 թ. 8. Էջ 3-29։

5. Քիմ Է.Հ. Միլլերի հավասարակշռությունը, բաժնետերերի լծակների հաճախորդները և կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքը // Ֆինանսների ամսագիր, 1982 թ., հատոր 37. էջ 301-323:

6. Bradley M., Gregg A. J., Kim E. H. Օպտիմալ կապիտալի կառուցվածքի գոյության մասին. տեսություն և ապացույց // Journal of Finance. 1984. No 3. P. 857-878.

7. Fischer E. O., Heinkel R., Zechner J. Կապիտալի դինամիկ կառուցվածքի ընտրություն. տեսություն և թեստեր // Ֆինանսների ամսագիր. 1989. No 44. P. 19-40.

8. Donaldson G. կորպորատիվ պարտքի կարողություն. Հարվարդի համալսարանի հրատարակչություն. Բոստոն, 1961 թ.

9. Myers S., Majluf N. Կորպորատիվ ֆինանսավորում և ներդրումային որոշումներ, երբ ընկերությունները տեղեկություններ ունեն, որոնք ներդրողները չունեն // Journal of Financial Economics: 1984 թ. 13. P. 187-221.

10. Krasker W. Բաժնետոմսերի գների շարժումները՝ ի պատասխան բաժնետոմսերի խնդիրների ասիմետրիկ տեղեկատվության ներքո // Journal of Finance. 1986 թ. 41. էջ 93-105։

11. Narayanan M. P. Debt versus equity under asymmetric information // Journal of Financial & Quantitative Analysis. 1988 թ. 23. Էջ 39-51։

12. Ross S. A. Ֆինանսական կառուցվածքի որոշումը. խրախուսման ազդանշանային մոտեցում // The Bell Journal of Economics. 1977 թ. 8. No 1. P. 23-40.

13. Leland H., Pyle D. Տեղեկատվական ասիմետրիա, ֆինանսական կառուցվածք և ֆինանսական միջնորդություն // Ֆինանսների ամսագիր: 1977 թ. 32. P. 371-387.

14. Heinkel R. A տեսություն կապիտալի կառուցվածքի համապատասխանության տակ անկատար տեղեկատվության // Journal of Finance. 1982 թ. 37. P. 1141-1150 թթ.

15. Jensen M., Meckling W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure // Ֆինանսական տնտեսագիտության ամսագիր: 1976 թ. 3. No 4. P. 305-360.

17. Jensen M. Գործակալության ծախսերը ազատ դրամական հոսքերի, կորպորատիվ ֆինանսների և յուրացման համար // American Economic Review. 1986 թ. 76. P. 323-329.

18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Նորաձևության, նորաձևության, սովորույթների և մշակութային փոփոխությունների տեսություն որպես տեղեկատվական կասկադներ // Քաղաքական տնտեսության ամսագիր: 1992. No 100. P. 992-1026.

19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Սովորում ուրիշների վարքագծից. Համապատասխանություն, նորաձևություններ և տեղեկատվական կասկադներ // The Journal of Economic Perspectives. 1998 թ. 12. No 3. P. 151-170.

20. Myers S. Կորպորատիվ ֆինանսավորման և ներդրումային որոշումների փոխազդեցությունները-հետևանքները կապիտալի բյուջետավորման համար // Journal of Finance. 1974 թ. 29. Պ.1-25.

21. Teplova T.V., Getalova A.S. Աշխատում է փոխառու կապիտալի վրա. ընկերության պարտքի օպտիմալ բեռը. տեսական հասկացություններից մինչև գործնական մոդելի հիմնավորումներ (մաս 2) // Կորպորատիվ ֆինանսների կառավարում. 2013. No 5. S. 262-279.

22. Damodaran A. Կիրառական կորպորատիվ ֆինանսներ. 3-րդ հրատարակություն. Willey, 2010. 752 p.

23. Van Horn J. Ֆինանսական կառավարման հիմունքներ. Մ.: Ֆինանսներ և վիճակագրություն. 2003. 800 էջ.

24. Թեպլովա Տ.Վ. Կորպորատիվ ֆինանսներ. Մոսկվա: Յուրայտ, 2014. 655 էջ.

ISSN 2311-8768 (Առցանց) ISSN 2073-4484 (Տպել)

Գնահատման և գնահատման գործունեություն

EBIT-ի ցնդականության մեթոդի կիրառման կարգը

ԵՎ EBIT-EPS վերլուծության մոդելը Ֆինանսական որոշումների ընդունման գործընթացում

Աննա Ն. ԶԱԴՈՐՈԺՆԱՅԱ

Օմսկի պետական ​​տրանսպորտային համալսարան, Օմսկ, Ռուսաստանի Դաշնություն [էլփոստը պաշտպանված է]

հոդվածի պատմություն.

Հիմնաբառեր՝ կառուցվածք, կապիտալ, պարտքի բեռ, փոխառության կարողություն, անկայունություն

Կարևորությունը Հոդվածում ներկայացված են պարտքային բեռի գնահատման մեթոդներ՝ օպտիմալ վարկային պորտֆել ձևավորելու համար, որը կբարձրացնի բիզնեսի արժեքը: Ինչպես ցույց է տալիս պրակտիկան, չկա բազմակողմանի և ճիշտ լուծում, և յուրաքանչյուր կոնկրետ ընկերություն պետք է իր ֆինանսական քաղաքականության մեջ ամրագրի, թե ինչպես ընտրել իր պարտքային բեռը օպտիմալացնելու չափանիշները։

Նպատակները Հետազոտությունը ուսումնասիրում է կապիտալի օպտիմալ կառուցվածքի հիմնավորման մոդելներ ռիսկ-եկամտաբերություն փոխզիջման միջոցով. EBIT փոփոխականության մեթոդ, EBIT-EPS վերլուծության մեթոդ: Մեթոդներ Ես վերլուծեցի, թե ինչպես են զարգացել կապիտալի կառուցվածքի տեսությունները Մոդիլիանի-Միլլերի տեսության ի հայտ գալուց հետո և պարզեցի, որ կապիտալի կառուցվածքի ձևավորման տեսական հետազոտությունների արդյունքը դեռևս դժվար է գործնականում իրականացնել: Ես փորձարկեցի EBIT անկայունության մեթոդը և EBIT-EPS վերլուծության մոդելը և օգտագործեցի Ռոստելեկոմի դեպքը՝ վերլուծելու համար, թե արդյոք պարտքի բեռի օպտիմալ մոդելը կարող է գործնականում կիրառվել ռիսկ-եկամուտի փոխզիջման ֆունկցիայի հետ կապված: Արդյունքներ Կորպորատիվ պարտքի հզորության հաշվարկը, որը փոխկապակցված է պարտքի օպտիմալ բեռի հետ, հանդիսանում է ընկերության ֆինանսական ճկունությունը կառավարելու գործիք: EBIT անկայունության մեթոդի արդյունքը թույլ է տալիս եզրակացնել, որ ընթացիկ պարտքի բեռը տանելի սահմաններում է, և մոդելավորել դեֆոլտի հավանականությունը կապիտալի կառուցվածքի տարբեր համակցությունների համար: Եզրակացություններ և համապատասխանություն EBIT-EPS վերլուծության մոդելը թույլ է տալիս գնահատել ֆինանսական անկման կետը և որոշել գործարքի ֆինանսավորման տարբերակը՝ մեկ բաժնետոմսի դիմաց առավելագույն շահույթ ստանալու համար: Չնայած այն հանգամանքին, որ հոդվածում ներկայացված են պարտքի բեռի օպտիմալ մոդելներ, որոնք ունեն որոշ թույլ կողմեր, արդյունքները կարող են օգնել ֆինանսական ղեկավարներին ողջամիտ որոշումներ կայացնել կապիտալի կառուցվածքի կառավարման վերաբերյալ:

© 2015 Հրատարակչություն FINANCE and CREDIT

1. Modigliani F., Miller M. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. American Economic Review, 1958, հատ. 48, թիվ 3, pp. 261-297 թթ.

2. Modigliani F., Miller M. Skol "ko stoitfirma? TeoremaMM. Moscow, Delo Publ., 2001, 272 p.

3. Kraus A., Litzenberger R.H. Օպտիմալ ֆինանսական լծակների պետական ​​նախապատվությունների մոդել: The Journal of Finance, 1973, հ. 28, iss. 4, pp. 911-922 թթ.

4. DeAngelo H., Masulis R. Optimal Capital Structure under Corporate and Personal Taxation. Ֆինանսական տնտեսագիտության հանդես, 1980, հ. 8, pp. 3-29։

5. Քիմ Է.Հ. Miller's Equilibrium, Partner Leverage Clientles, and Optimal Capital Structure, The Journal of Finance, 1982, հատոր 37, թողարկում 2, էջ 301-319:

6. Bradley M., Gregg A.J., Kim E.H. Օպտիմալ կապիտալի կառուցվածքի գոյության մասին. տեսություն և ապացույց. The Journal of Finance, 1984, հ. 39, թիվ 3, pp. 857-878 թթ.

7. Fischer E.O., Heinkel R., Zechner J. Dynamic Capital Structure Choice: Theory and Tests. The Journal of Finance, 1989, հ. 44, էս. 1, pp. 19-40 թթ.

8. Donaldson G. կորպորատիվ պարտքի կարողություն. Հարվարդի համալսարանի հրատարակչություն, Բոստոն, 1961 թ.

9. Myers S., Majluf N. Կորպորատիվ ֆինանսավորման և ներդրումների որոշումներ, երբ ընկերություններն ունեն տեղեկատվություն, որը ներդրողները չունեն: Ֆինանսական տնտեսագիտության հանդես, 1984, հ. 13, iss. 2, pp. 187-221 թթ.

10. Krasker W. բաժնետոմսերի գների շարժումները՝ ի պատասխան ասիմետրիկ տեղեկատվության ներքո բաժնետոմսերի խնդիրների: The Journal of Finance, 1986, հ. 41, թիվ 1, pp. 93-105 թթ.

11. Նարայանան Մ.Պ. Պարտք ընդդեմ սեփական կապիտալի՝ ասիմետրիկ տեղեկատվության ներքո: The Journal of Financial & Quantitative Analysis, 1988, vol. 23, թիվ 1, pp. 39-51 թթ.

12 Ross S.A. Ֆինանսական կառուցվածքի որոշումը. խրախուսման-ազդանշանային մոտեցում. The Bell Journal of Economics, 1977, հատ. 8, ոչ. 1, pp. 23-40 թթ.

13. Leland H., Pyle D. Information Asymmetries, Financial Structure and Financial Intermediation: The Journal of Finance, 1977, հ. 32, թիվ 2, pp. 371-387 թթ.

14. Heinkel R. A Theory of Capital Structure Relevance under Perfect Information. The Journal of Finance, 1982, հ. 37, էս. 5, pp. 1141-1150 թթ.

15. Jensen M., Meckling W. Ընկերության տեսություն. Կառավարչական վարքագիծ, գործակալության ծախսեր և սեփականության կառուցվածք:

Ֆինանսական տնտեսագիտության հանդես, 1976, հ. 3, ոչ. 4, pp. 305-360 թթ.

16. Գրոսման Ս., Հարթ Օ. Կորպորատիվ ֆինանսական կառուցվածք և կառավարչական խթաններ: Տեղեկատվության և անորոշության տնտեսագիտություն: Չիկագո, Չիկագոյի համալսարանի հրատարակություն, 1982 թ.

17. Jensen M. Գործակալության անվճար դրամական հոսքերի, կորպորատիվ ֆինանսների և առգրավումների ծախսերը: The American Economic Review, 1986, հատ. 76, թիվ 2, pp. 323-329 թթ.

18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. A Theory of Fads, Fashion, Custom and Cultural Change as Information Cascades. Քաղաքական տնտեսության հանդես, 1992, հ. 100, թիվ 5, pp. 992-1026 թթ.

19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Սովորել ուրիշների վարքագծից. համապատասխանություն, նորություններ և տեղեկատվական կասկադներ: The Journal of Economic Perspectives, 1998, հ. 12, թիվ 3, pp. 151-170 թթ.

20. Մայերս Ս. Կորպորատիվ ֆինանսավորման և ներդրումային որոշումների փոխազդեցությունները-հետևանքները կապիտալ բյուջետավորման համար:

The Journal of Finance, 1974, հ. 29, թիվ 1, pp. 1-25։

21. Տեպլովա Տ.Վ., Գետալովա Ա.Ս. Rabota na zaemnom kapitale: optimum dolgovoi nagruzki kompanii: ot teoreticheskikh kontseptsii k prakticheskim model «nym obosnovaniyam (chast» 2) . Upravlenie korporativnymi finansami = Կորպորատիվ ֆինանսների կառավարում, 2013, թիվ: 5, էջ 262-279։

22. Damodaran A. Կիրառական կորպորատիվ ֆինանսներ. 3-րդ հրատարակություն. Willey, 2010, 752 p.

23. Van Horne J. Osnovy upravleniya finansami. Մոսկվա, Finansy i statistika Publ., 2003, 800 p.