Perhitungan nilai perusahaan dengan ebitda. Bagaimana mengevaluasi perusahaan minyak dan gas. Perkiraan arus kas

MINYAK DAN GAS BUMI PERBANKAN FINANCE METALURGY PERTAMBANGAN CHEMISTRY E/GENERATION POWER GRID ENERGY PENJUALAN ECERAN KONSUMSI TELECOM MEDIA TEKNOLOGI TINGGI TRANSPORTASI MESIN KONSTRUKSI TINGKAT KETIGA NON-PUBLIK LAINNYA Finansial Utilitas Konsumen Discretionary Estates Teknologi Industri Konsumen Staples

Pilih opsi Pendapatan operasional bersih. persen pendapatan Pendapatan biaya dan komisi Pendapatan sekuritas Pendapatan EBITDA Laba bersih n/a Laba bersih Marjin bunga bersih FCF Pembayaran dividen Dividen Pendapatan div, AO Dividen naik Pendapatan div, ap EPS FCF/saham hasil FCF Biaya Operasi. pengeluaran Pembuatan cadangan Penghapusan. pinjaman macet CAPEX R&D Biaya staf Beban bunga Staf Aset bersih Aset non-materi Goodwill Aset Modal total modal NPL, NPL Biaya risiko Rasio pinjaman terhadap simpanan Harga saham AO Jumlah saham AO Harga saham ap Jumlah saham ap Free Float Kepemilikan orang dalam Produksi minyak Penyulingan minyak Produksi gas Ekspor gas Harga gas untuk ekspor Produksi baja Produksi penjualan baja Bagian penjualan ekspor Pemanfaatan kapasitas Volume penjualan pipa Biaya slab Met/harga produk Jumlah toko Toko baru dibuka Total. area toko Cek rata-rata Lalu lintas penumpang, total lalu lintas Penumpang, lalu lintas Penumpang internal, m / nar Hunian kursi penumpang Perputaran kargo Jam terbang Jumlah pesawat UU. Pelanggan ARPU Kapasitas terpasang Terpasang suhu daya Pembangkit listrik Rata-rata. harga jual listrik Pasokan listrik ke konsumen dari jaringan Pasokan energi panas Kapasitas penjualan Panjang saluran transmisi listrik Kapasitas transformator CIUM Pemrosesan bijih Penambangan berlian Penjualan berlian Kandungan berlian Penambangan batubara kokas Harga batubara domestik Harga batubara ekspor Produksi energi penjualan batubara harga rata-rata untuk batubara Penambangan nikel Penambangan tembaga Penambangan emas Harga jual rata-rata emas Biaya emas Penambangan emas Penambangan platinum Penambangan paladium Kontrak untuk dijual m Kontrak untuk dijual Penjualan real estat RUB Area baru untuk dijual Bagian transaksi hipotek Harga rata-rata per meter persegi Produksi mobil Penjualan mobil Pangsa pasar Penjualan mobil ekspor Produksi Penjualan Aluminium Penjualan Aluminium VAP Aluminium Harga Aluminium Harga Biaya Kapasitas Pemanfaatan Kapitalisasi EV Bank Profitabilitas Neraca Biaya BV/saham ROE EBITDA Net ROE P/B P/E ROE ROA P/S P/BV EV/EBITDA Utang/EBITDA Harga/Kapasitas Dividen/Pendapatan Pendapatan/ orang CAPEX/Pengeluaran Pendapatan/orang/tahun Produktivitas R&D/CAPEX

Dalam analisis fundamental, ada banyak pengganda yang memungkinkan Anda membandingkan perusahaan satu sama lain, yang diperlukan untuk mengidentifikasi yang paling menjanjikan untuk investasi.

Pengganda dihitung berdasarkan berbagai indikator. Misalnya, ada , yang memiliki volatilitas yang lebih kecil (dibandingkan dengan laba bersih) dan mampu lebih mencerminkan kas yang dihasilkan oleh perusahaan. Berdasarkan indikator ini, pengganda EV / EBITDA (Nilai Perusahaan / Laba sebelum Bunga, Pajak, Depresiasi dan Amortisasi) dihitung - rasio nilai perusahaan terhadap pendapatannya sebelum bunga, pajak dan depresiasi dan depresiasi). EV/EBITDA termasuk dalam kelompok pengganda pendapatan yang mengkorelasikan pendapatan yang diterima perusahaan dengan indikator lain, sehingga mencirikan levelnya.

Pada artikel ini, kami akan memberi tahu bahasa sederhana, apa itu EV/EBITDA dan bagaimana cara menghitungnya.

Perhitungan EV/EBITDA

Perlu dicatat bahwa EV dan EBITDA tidak termasuk dalam laporan keuangan perusahaan berdasarkan IFRS dan RAS, dan oleh karena itu merupakan parameter tambahan yang dihitung. Dengan demikian, indikator EV dihitung sebagai jumlah kapitalisasi (produk dari nilai pasar saham dengan jumlah totalnya) dengan total hutang perusahaan (jumlah hutang jangka pendek dan jangka panjang), dikurangi indikator seperti itu. neraca sebagai kas dan setara kas. EV menunjukkan berapa banyak yang harus Anda bayarkan secara total untuk sebuah perusahaan jika dibeli dengan nilai pasar. Faktanya adalah bahwa ketika membeli sebuah perusahaan dan membayarnya nilai pasar dari semua sahamnya (kapitalisasi), investor memperoleh, sebagai beban wajib, hutangnya, yang harus dia bayar kembali, tetapi dia dapat membuat bagian dari pembayaran ini di beban perusahaan yang ada Uang dan ekuivalennya. Sebenarnya indikator dari total hutang perusahaan dalam jumlah kas dan setara kas disebut hutang bersih perusahaan (Net Debt). Ini menunjukkan bahwa utang dapat "dibersihkan" sebagian dengan uang tunai yang sudah tersedia. Dan indikator EV, pada gilirannya, dapat didefinisikan sebagai jumlah utang bersih perusahaan dan kapitalisasinya.

Mari kita berikan contoh penghitungan EV Rosneft untuk 2016. Lebih mudah untuk melihat kapitalisasi perusahaan untuk periode yang ditentukan di situs web Bursa Moskow di bagian "Daftar", di subbagian "Indikator kuantitatif", dengan memilih jangka waktu bunga - Q4 2016 (http://moex.com/a3882). Tabel yang disajikan juga menunjukkan jumlah saham - 10.598.177.817 unit, dan harga per saham - 400,1 rubel. untuk periode yang dianalisis, dan kapitalisasi - 4.240.330.944.581,70 rubel.

Beras. 1. Kapitalisasi Rosneft pada 2016

Selanjutnya, Anda harus menemukan hutang bersih perusahaan, yang dapat diambil dari neraca dengan menjumlahkan dari kolom "Kewajiban" item "Total kewajiban jangka pendek" (hutang yang harus dilunasi dalam 12 bulan ke depan) - 2,773 miliar rubel. dan "Total kewajiban jangka panjang" (hutang yang harus dilunasi dalam waktu lebih dari 12 bulan) - 4,531 miliar rubel. Dengan demikian, kami akan menerima 7.304 miliar rubel. Kemudian, item "Kas dan setara kas" harus dikurangi dari nilai yang diperoleh - 790 miliar rubel, sehingga memperoleh 6,514 miliar rubel. Dan nilai akhir EV akan menjadi jumlah kapitalisasi 4.240.330.944.581,70 rubel. dan utang bersih 6.514 miliar rubel, yaitu 10.754.330.944.581,7 rubel. Jumlah ini harus dibayarkan kepada investor ketika menyadari kesempatan untuk membeli semua saham perusahaan pada harga pasar, sambil melunasi "beban utang warisan wajib".

Beras. 2. Neraca Rosneft untuk 2016

Tetapi untuk menghitung pengganda EV/EBITDA, Anda perlu menghitung indikator lain yang tidak termasuk dalam laporan keuangan - EDITDA. Ini dapat dihitung sebagai jumlah dari "Laba sebelum pajak" (dari laporan laba rugi untuk periode yang sama), "Penyusutan dan amortisasi" (dari laporan arus kas) dan "Bunga yang dibayarkan" (juga dari laporan arus kas), dikurangi "Bunga yang diterima" (sama - dari laporan arus kas, dari bagian "Aktivitas keuangan").

Berdasarkan metode yang dijelaskan, kami memiliki:

"Laba sebelum pajak" - 317 miliar rubel, ditambah nilai "Penyusutan, penipisan, dan amortisasi" - 482 miliar rubel, ditambah nilai "Bunga yang dibayarkan" - 143 miliar rubel, dan dikurangi nilai "Bunga yang diterima" - 58 miliar rubel. Dengan demikian, kami mendapatkan bahwa EBITDA sama dengan 884 miliar rubel. Dan sekarang, memiliki data EV awal - 10.754.330.944.581,7 rubel, kami membagi angka ini dengan EBITDA - 884 miliar rubel, sehingga memperoleh nilai pengganda - 12,15.

Beras. 4. Laporan arus kas Rosneft untuk 2016

Beras. 5. Laporan arus kas Rosneft untuk bagian 2016 Aktivitas keuangan

Logika pengganda EV/EBITDA

Kelipatan EV/EBITDA terdiri dari angka-angka yang tidak terlalu fluktuatif daripada sekadar pendapatan bersih, dan merupakan ukuran yang lebih baik tentang berapa banyak yang akan dikeluarkan investor untuk mengakuisisi perusahaan, bersama dengan utangnya. Dengan demikian, rasio EV/EBITDA menunjukkan selama periode waktu berapa uang tunai yang dihasilkan oleh perusahaan, dan tidak dihabiskan untuk depresiasi, bunga dan pajak, akan dapat menutup total biaya untuk mengakuisisi perusahaan. Dalam kasus Rosneft, angka ini hanya lebih dari 12 tahun. Dalam pengertiannya, rasio EV/EBITDA agak mirip dengan multiplier (rasio keuntungan dan kapitalisasi), tetapi terdiri dari komponen yang kurang stabil. Secara alami, EV/EBITDA dianggap hanya dalam dinamika dan dalam hubungannya dengan pengganda kelompok lain - profitabilitas, stabilitas keuangan, dan solvabilitas.

Kesimpulan

Pengganda EV/EBITDA menunjukkan periode pengembalian investasi, agak membebaskan hasil dari komponen volatil. Oleh karena itu, analisis EV/EBITDA sangat penting ketika membuat keputusan investasi.

Mengestimasi nilai wajar saham atau nilai intrinsiknya bukanlah tugas yang mudah, tetapi berguna bagi setiap investor untuk dapat melakukan hal ini untuk menentukan kelayakan suatu investasi. Kelipatan keuangan seperti Utang/Ekuitas, P/E dan lainnya memberikan kesempatan untuk mengevaluasi nilai total saham dibandingkan dengan perusahaan lain di pasar.

Tetapi bagaimana jika Anda perlu menentukan nilai absolut perusahaan? Untuk mengatasi masalah ini, pemodelan keuangan akan membantu Anda, dan, khususnya, model arus kas yang didiskontokan (Discounted Cash Flow, DCF) yang populer.

Berhati-hatilah: artikel ini mungkin membutuhkan banyak waktu untuk dibaca dan dipahami. Jika Anda sekarang hanya memiliki waktu luang 2-3 menit, maka ini tidak akan cukup. Dalam hal ini, cukup transfer tautan ke favorit Anda dan baca materinya nanti.

Arus kas bebas (FCF) digunakan untuk menghitung efisiensi ekonomi investasi, oleh karena itu, dalam proses pengambilan keputusan, investor dan pemberi pinjaman fokus pada indikator ini. Besarnya arus kas bebas menentukan seberapa besar pembayaran dividen yang akan diterima oleh pemegang efek, apakah perusahaan akan mampu memenuhi kewajiban utangnya secara tepat waktu, dan mengarahkan uang untuk membeli kembali saham.

Sebuah perusahaan dapat memiliki laba bersih positif, tetapi arus kas negatif, yang melemahkan efisiensi bisnis, yaitu perusahaan tidak menghasilkan uang. Dengan demikian, FCF seringkali lebih bermanfaat dan informatif daripada laba bersih perusahaan.

Model DCF hanya membantu memperkirakan nilai proyek, perusahaan, atau aset saat ini berdasarkan prinsip bahwa nilai ini didasarkan pada kemampuan menghasilkan arus kas. Untuk melakukan ini, arus kas didiskontokan, yaitu, ukuran arus kas masa depan dikurangi menjadi nilai wajarnya di masa sekarang menggunakan tingkat diskonto, yang tidak lebih dari pengembalian yang diperlukan atau biaya modal.

Perlu dicatat bahwa penilaian dapat dilakukan baik dari segi nilai keseluruhan perusahaan, dengan mempertimbangkan baik ekuitas maupun modal utang, dan dengan memperhitungkan biaya ekuitas saja. Dalam kasus pertama, arus kas perusahaan (FCFF) digunakan, dan yang kedua, arus kas ke ekuitas (FCFE) digunakan. Dalam pemodelan keuangan, khususnya pada model DCF, FCFF paling sering digunakan, yaitu: UFCF (Arus Kas Bebas Tanpa Leverage) atau arus kas bebas perusahaan sebelum kewajiban keuangan.

Dalam hal ini, sebagai tingkat diskonto, kami akan mengambil indikator WACC (Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang)- biaya modal rata-rata tertimbang. WACC perusahaan memperhitungkan nilai modal ekuitas perusahaan dan nilai kewajiban utangnya. Bagaimana mengevaluasi kedua indikator ini, serta bagiannya dalam struktur modal perusahaan, kami akan menganalisis di bagian praktis.

Perlu juga dipertimbangkan bahwa tingkat diskonto dapat berubah seiring waktu. Namun, untuk keperluan analisis kami, kami akan mengambil WACC konstan.

Untuk menghitung nilai wajar saham, kami akan menggunakan model DCF dua periode, yang mencakup arus kas interim pada periode prakiraan dan arus kas pada periode pasca prakiraan, di mana diasumsikan bahwa perusahaan telah mencapai pertumbuhan konstan. tarif. Dalam kasus kedua, itu dihitung nilai terminal perusahaan (Nilai Terminal, TV). Indikator ini sangat penting, karena mewakili proporsi yang signifikan total biaya perusahaan yang dinilai, yang akan kita lihat nanti.

Jadi, kami telah menganalisis konsep dasar yang terkait dengan model DCF. Mari kita beralih ke bagian praktis.

Langkah-langkah berikut diperlukan untuk mendapatkan skor DCF:

1. Perhitungan nilai perusahaan saat ini.

2. Perhitungan tingkat diskonto.

3. Peramalan FCF (UFCF) dan diskon.

4. Perhitungan nilai terminal (TV).

5. Perhitungan nilai wajar perusahaan (EV).

6. Perhitungan nilai wajar saham.

7. Membangun tabel sensitivitas dan memeriksa hasilnya.

Untuk analisis, kami akan mengambil Rusia perusahaan Umum Severstal, yang laporan keuangannya disajikan dalam dolar berdasarkan IFRS.

Untuk menghitung arus kas bebas, Anda memerlukan tiga laporan: laporan laba rugi, neraca, dan laporan arus kas. Untuk analisis, kami akan menggunakan cakrawala waktu lima tahun.

Perhitungan nilai perusahaan saat ini

Nilai Perusahaan (EV)- sebenarnya adalah jumlah dari nilai pasar modal (kapitalisasi pasar), kepentingan nonpengendali (Kepentingan minoritas, Kepentingan Non-pengendali) dan nilai pasar utang perusahaan, dikurangi kas dan setara kas.

Kapitalisasi pasar suatu perusahaan dihitung dengan mengalikan harga saham (Harga) dengan jumlah saham yang beredar (Saham beredar). Hutang bersih (Net Debt) adalah total hutang (yaitu, hutang keuangan: hutang jangka panjang, hutang yang harus dibayar dalam setahun, sewa keuangan) dikurangi kas dan setara kas.

Hasilnya, kami mendapatkan yang berikut:

Untuk kenyamanan presentasi, kami akan menyorot hards, yaitu data yang kami masukkan, dengan warna biru, dan formula dalam warna hitam. Kami mencari data tentang kepentingan non-pengendali, utang dan kas di neraca.

Perhitungan tingkat diskon

Langkah selanjutnya adalah menghitung tingkat diskonto WACC.

Pertimbangkan pembentukan elemen untuk WACC.

Bagian dari modal sendiri dan pinjaman

Perhitungan bagian ekuitas cukup sederhana. Rumusnya terlihat seperti ini: Kapitalisasi Pasar/(Kapitalisasi Pasar+Total Hutang). Menurut perhitungan kami, ternyata bagian dari modal saham sebesar 85,7%. Dengan demikian, bagian dana pinjaman adalah 100% -85,7% = 14,3%.

Biaya ekuitas

Model penetapan harga akan digunakan untuk menghitung pengembalian yang diperlukan atas investasi ekuitas aset keuangan(Model Penetapan Harga Aset Modal - CAPM).

Biaya Ekuitas (CAPM): Rf+ Beta* (Rm - Rf) + Premi negara = Rf+ Beta*ERP + Premi negara

Mari kita mulai dengan tingkat bebas risiko. Seperti yang diambil pada tingkat 5 tahun obligasi pemerintah AS.

Premi risiko ekuitas (ERP) dapat dihitung sendiri jika ada harapan untuk profitabilitas pasar Rusia. Tetapi kami akan mengambil data ERP dari Duff & Phelps, perusahaan penasihat keuangan dan perbankan investasi independen terkemuka yang skornya digunakan oleh banyak analis. Intinya, ERP adalah premi risiko yang diterima investor yang berinvestasi di saham, dan bukan aset bebas risiko. ERP adalah 5%.

Nilai beta industri untuk pasar modal negara berkembang dari Aswat Damodaran, profesor keuangan terkenal di Stern School of Business di New York University, digunakan sebagai beta. Dengan demikian, beta tanpa leverage adalah 0,90.

Untuk mempertimbangkan spesifikasi perusahaan yang dianalisis, ada baiknya menyesuaikan koefisien beta industri dengan nilainya leverage keuangan. Untuk melakukan ini, kami menggunakan rumus Hamada:

Dengan demikian, kami mendapatkan bahwa beta leverage adalah 1,02.

Hitung biaya modal ekuitas: Biaya Ekuitas=2,7%+1,02*5%+2,88%=10,8%.

Biaya modal pinjaman

Ada beberapa cara untuk menghitung biaya modal pinjaman. Cara paling pasti adalah dengan mengambil setiap pinjaman yang dimiliki perusahaan (termasuk obligasi yang diterbitkan) dan menjumlahkan imbal hasil hingga jatuh tempo dari setiap obligasi dan bunga pinjaman, dengan menimbang bagian dalam total hutang.

Dalam contoh kita, kita tidak akan menyelidiki struktur hutang Severstal, tetapi akan mengikuti jalan sederhana: kita akan mengambil jumlah pembayaran bunga dan membaginya dengan total hutang perusahaan. Kami mendapatkan bahwa biaya modal pinjaman adalah Beban Bunga/Total Hutang=151/2093=7,2%

Kemudian biaya modal rata-rata tertimbang, yaitu WACC, adalah 10,1%, sedangkan kami mengambil tarif pajak yang sama dengan pembayaran pajak untuk tahun 2017 dibagi dengan laba sebelum pajak (EBT) - 23,2%.

Perkiraan arus kas

Rumus arus kas bebas adalah sebagai berikut:

UFCF = EBIT (Laba sebelum bunga dan pajak) -Pajak (Pajak) + Depresiasi & Amortisasi (Amortisasi) - Pengeluaran Modal (Beban modal) +/- Perubahan modal kerja non tunai (Perubahan modal kerja)

Kami akan bertindak secara bertahap. Pertama-tama kita perlu memperkirakan pendapatan, di mana ada beberapa pendekatan yang secara umum terbagi dalam dua kategori utama: berbasis pertumbuhan dan berbasis pendorong.

Perkiraan tingkat pertumbuhan lebih sederhana dan masuk akal untuk bisnis yang stabil dan lebih matang. Hal ini dibangun di atas asumsi pembangunan berkelanjutan perusahaan di masa depan. Untuk banyak model DCF, ini sudah cukup.

Metode kedua melibatkan peramalan semua indikator keuangan yang diperlukan untuk menghitung arus kas bebas, seperti harga, volume, pangsa pasar, jumlah pelanggan, faktor eksternal dan lain-lain. Metode ini lebih rinci dan kompleks, tetapi juga lebih tepat. Analisis regresi sering menjadi bagian dari perkiraan ini untuk menentukan hubungan antara pendorong yang mendasari dan pertumbuhan pendapatan.

Severstal adalah bisnis yang matang, jadi untuk keperluan analisis kami, kami akan menyederhanakan tugas dan memilih metode pertama. Selain itu, pendekatan kedua bersifat individual. Untuk setiap perusahaan, Anda perlu memilih faktor-faktor utama yang Anda pengaruhi hasil keuangan, jadi tidak mungkin memformalkannya di bawah satu standar.

Mari kita hitung tingkat pertumbuhan pendapatan sejak 2010, margin laba kotor dan EBITDA. Selanjutnya, kami mengambil rata-rata dari nilai-nilai ini.

Kami memperkirakan pendapatan berdasarkan fakta bahwa pendapatan akan berubah dengan kecepatan rata-rata (1,4%). Omong-omong, menurut perkiraan Reuters, pada 2018 dan 2019 pendapatan perusahaan akan turun masing-masing 1% dan 2%, dan baru kemudian tingkat pertumbuhan positif diharapkan. Dengan demikian, model kami memiliki perkiraan yang sedikit lebih optimis.

Kami akan menghitung EBITDA dan laba kotor berdasarkan margin rata-rata. Kami mendapatkan yang berikut:

Dalam perhitungan FCF, kita membutuhkan EBIT, yang dihitung sebagai:

EBIT = EBITDA - Penyusutan & Amortisasi

Kita sudah memiliki ramalan EBITDA, tinggal memprediksi depresiasi. Rata-rata depresiasi/pendapatan selama 7 tahun terakhir adalah 5,7%, berdasarkan ini kami menemukan depresiasi yang diharapkan. Pada akhirnya kami menghitung EBIT.

pajak Kami menghitung berdasarkan laba sebelum pajak: Pajak = Tarif Pajak*EBT = Tarif Pajak*(EBIT - Beban Bunga). Kami akan menganggap beban bunga dalam periode perkiraan sebagai konstan, pada level 2017 ($151 juta) - ini adalah penyederhanaan yang tidak selalu layak dilakukan, karena profil utang emiten bervariasi.

Kami sebelumnya telah menunjukkan tarif pajak. Mari kita menghitung pajak:

Belanja modal atau CapEx ditemukan dalam laporan arus kas. Kami memperkirakan berdasarkan bagian pendapatan rata-rata.

Sementara itu, Severstal telah mengkonfirmasi rencana belanja modal 2018-2019 masing-masing lebih dari $800 juta dan $700 juta, di atas investasi dalam beberapa tahun terakhir karena pembangunan tanur tinggi dan baterai oven kokas. Pada 2018 dan 2019, kami akan mengambil CapEx sama dengan nilai-nilai ini. Dengan demikian, FCF mungkin berada di bawah tekanan. Manajemen juga mempertimbangkan kemungkinan membayar lebih dari 100% arus kas bebas, yang akan mengurangi negatif dari pertumbuhan belanja modal bagi pemegang saham.

Perubahan modal kerja(Modal kerja bersih, NWC) dihitung dengan menggunakan rumus berikut:

Ubah NWC = Perubahan (Persediaan + Piutang + Beban Dibayar Di Muka + Aktiva Lancar Lainnya - Hutang Usaha - Beban Masih Harus Dibayar - Kewajiban Lancar Lainnya)

Dengan kata lain, peningkatan persediaan dan piutang mengurangi arus kas, sementara peningkatan hutang dagang, sebaliknya, meningkatkannya.

Anda perlu melakukan analisis historis aset dan kewajiban. Saat kita menghitung nilainya modal kerja, kami mengambil pendapatan atau biaya. Oleh karena itu, untuk memulainya, kita perlu memperbaiki pendapatan (Revenue) dan biaya (Cost of Goods Sold, COGS) kita.

Kami menghitung berapa persentase pendapatan yang jatuh pada Piutang Usaha, Persediaan, Biaya dibayar di muka dan aset lancar lainnya, karena indikator ini membentuk pendapatan. Misalnya, ketika kita menjual saham, maka saham tersebut berkurang dan ini mempengaruhi pendapatan.

Sekarang mari kita beralih ke kewajiban operasi: Hutang Usaha, Biaya yang Masih Harus Dibayar dan Kewajiban lancar lainnya. Pada saat yang sama, kami menghubungkan hutang usaha dan akumulasi kewajiban dengan harga biaya.

Kami memperkirakan aset dan kewajiban operasi berdasarkan angka rata-rata yang kami terima.

Selanjutnya, kami menghitung perubahan aset operasi dan kewajiban operasi dalam periode historis dan perkiraan. Berdasarkan ini, dengan menggunakan rumus yang disajikan di atas, kami menghitung perubahan modal kerja.

Hitung UFCF menggunakan rumus.

Nilai wajar perusahaan

Selanjutnya, kita perlu menentukan nilai perusahaan dalam periode perkiraan, yaitu diskon arus kas yang diterima. Excel memiliki fungsi sederhana untuk ini: NPV. Nilai kami saat ini adalah $4,052,7 juta.

Sekarang mari kita tentukan nilai terminal perusahaan, yaitu nilainya pada periode pasca-perkiraan. Seperti yang telah kami catat, ini adalah bagian yang sangat penting dari analisis, karena menyumbang lebih dari 50% dari nilai wajar perusahaan. Ada dua cara utama untuk memperkirakan nilai terminal. Entah model Gordon yang digunakan, atau metode pengganda. Kami akan mengambil metode kedua, menggunakan EV/EBITDA (EBITDA untuk tahun lalu), yang untuk Severstal adalah 6,3x.

Kami menggunakan pengganda untuk parameter EBITDA tahun lalu periode perkiraan dan diskon, yaitu dibagi dengan (1+WACC)^5. Nilai terminal perusahaan berjumlah $8.578.5 juta (lebih dari 60% dari nilai wajar perusahaan).

Secara total, karena nilai perusahaan dihitung dengan menjumlahkan nilai dalam periode perkiraan dan nilai terminal, kami mendapatkan bahwa perusahaan kami harus menelan biaya $12,631 juta ($4,052,7+$8,578,5).

Setelah menghapus utang bersih dan kepentingan non-pengendali, kami memperoleh nilai wajar ekuitas sebesar $11.566 juta. Dibagi dengan jumlah saham, kami memperoleh nilai wajar per saham sebesar $13,8. Artinya, menurut model yang dibangun, harga sekuritas Severstal saat ini ditaksir terlalu tinggi sebesar 13%.

Namun, kami tahu bahwa nilai kami akan berfluktuasi tergantung pada tingkat diskonto dan kelipatan EV/EBITDA. Sangat berguna untuk membuat tabel sensitivitas dan melihat bagaimana nilai perusahaan akan berubah tergantung pada penurunan atau peningkatan parameter ini.

Berdasarkan data ini, kita melihat bahwa ketika pengganda meningkat dan biaya modal menurun, potensi penarikan menjadi lebih kecil. Namun, menurut model kami, saham Severstal tidak terlihat menarik untuk dibeli pada level saat ini. Namun, perlu dicatat bahwa kami membangun model yang disederhanakan dan tidak memperhitungkan pendorong pertumbuhan, misalnya, kenaikan harga produk, hasil dividen yang jauh lebih tinggi dari rata-rata pasar, faktor eksternal, dan sebagainya. Untuk menyajikan gambaran keseluruhan valuasi perusahaan, model ini sangat cocok.

Jadi, mari kita lihat pro dan kontra dari model arus kas diskon.

Keuntungan utama dari model ini adalah:

Memberikan analisis rinci tentang perusahaan

Tidak memerlukan perbandingan dengan perusahaan lain dalam industri

Mengidentifikasi sisi "dalam" bisnis, yang terkait dengan arus kas yang penting bagi investor

Model fleksibel, memungkinkan Anda membuat skenario prediktif dan menganalisis sensitivitas terhadap perubahan parameter

Di antara kekurangannya dapat dicatat:

Yg dibutuhkan sejumlah besar asumsi dan prakiraan berdasarkan penilaian nilai

Cukup sulit untuk membangun dan mengevaluasi parameter, misalnya, tingkat diskon

Tingkat detail perhitungan yang tinggi dapat menyebabkan investor terlalu percaya diri dan potensi kehilangan keuntungan

Dengan demikian, model arus kas yang didiskontokan, meskipun cukup kompleks dan berdasarkan penilaian dan prakiraan nilai, masih sangat berguna bagi investor. Ini membantu untuk menyelam lebih dalam ke bisnis, memahami berbagai detail dan aspek kegiatan perusahaan, dan juga dapat memberikan gambaran tentang nilai intrinsik perusahaan berdasarkan berapa banyak arus kas yang dapat dihasilkannya di masa depan, dan karenanya mendatangkan keuntungan kepada investor.

Jika muncul pertanyaan ke mana rumah investasi ini atau itu mengambil target (tujuan) jangka panjang untuk harga saham, maka model DCF hanyalah salah satu elemen penilaian bisnis. Analis melakukan banyak pekerjaan yang sama seperti yang dijelaskan dalam artikel ini, tetapi paling sering dengan analisis yang lebih mendalam dan menetapkan bobot yang berbeda untuk masing-masing faktor kunci untuk penerbit sebagai bagian dari pemodelan keuangan.

Dalam artikel ini, kami hanya menjelaskan contoh yang baik dari pendekatan untuk menentukan nilai fundamental suatu aset menggunakan salah satu model populer. Pada kenyataannya, perlu untuk memperhitungkan tidak hanya penilaian DCF perusahaan, tetapi juga sejumlah peristiwa perusahaan lainnya, menilai tingkat dampaknya terhadap nilai sekuritas di masa depan.

Di sini kita berbicara tentang analisis fundamental, lebih tepatnya tentang penilaian komparatif. Penilaian ini dianggap “cepat”, mampu memberikan gambaran secara instan, meskipun kurang akurat dibandingkan dengan model arus kas terdiskonto (DCF) yang kompleks, gambaran realitas: untuk menunjukkan seberapa undervalued / overvalued suatu saham dibandingkan dengan pesaing.

Pengganda EV/EBITDA, yang merupakan rasio nilai perusahaan (Enterprise Value, EV) terhadap laba sebelum bunga, pajak penghasilan, dan penyusutan aset EBITDA (Laba sebelum bunga, pajak, penyusutan, dan amortisasi).

Untuk apa?

Rasio EV/EBITDA mengacu pada kelompok pengganda pendapatan dan menunjukkan berapa lama laba perusahaan tidak dihabiskan untuk depresiasi dan pembayaran bunga dan pajak untuk membayar kembali biaya akuisisi perusahaan. Ini memungkinkan tidak hanya untuk membandingkan perusahaan dengan perusahaan lain dari industri dan memahami undervaluation, tetapi juga berguna untuk menemukan nilai terminal perusahaan dalam model DCF.

Ini sering dibandingkan dengan kelipatan P/E, tetapi berbeda dengannya, EV/EBITDA memungkinkan Anda untuk membandingkan perusahaan dengan beban utang dan pajak yang berbeda, yaitu abstrak dari struktur modal dan fitur perpajakan. Selain itu, EV/EBITDA sangat berguna dalam menilai bisnis padat modal di mana depresiasi merupakan item yang signifikan.

Perhitungan

Anda tidak dapat menemukan EV dan EBITDA secara langsung dalam laporan keuangan perusahaan, sehingga perhitungan pengganda lebih sulit daripada untuk kelipatan pasar yang lebih umum P/E, P/S atau P/B. Terkadang manajemen menghitung EBITDA secara terpisah dan menggunakannya untuk kejelasan posisi keuangan perusahaan dengan menerbitkan dalam presentasi dan siaran pers.

Ada dua metode utama untuk menghitung EBITDA: top-down dan bottom-up. Pada artikel ini, kami tidak akan membahas indikator ini secara detail. Semua hal paling mendasar yang perlu diketahui tentang dia disajikan dalam materi: EBITDA. Apa itu dan bagaimana cara menghitungnya?

Sekarang mari kita beralih ke nilai perusahaan (Nilai Perusahaan, EV). Ini pada dasarnya adalah jumlah dari nilai pasar modal (kapitalisasi pasar) dan nilai pasar utang perusahaan, dikurangi kas dan setara kas (dapat dikurangkan, karena ketika membeli perusahaan, utangnya juga diperoleh, yang dapat dilunasi pada biaya kasnya). Hutang finansial yang diperhitungkan dalam hutang: hutang jangka panjang, leasing finansial, dan hutang yang jatuh tempo dalam waktu satu tahun.

Kapitalisasi pasar suatu perusahaan dihitung dengan mengalikan harga saham dengan jumlah saham yang beredar.

Contoh

Mari kita lakukan perhitungan menggunakan contoh Lukoil. Untuk memulainya, kami akan menghitung EBITDA untuk 2017. Untuk melakukan ini, kami akan menggunakan metode “Top-down”, yaitu, kami akan menambahkan penyusutan dan amortisasi ke laba operasi untuk periode tersebut.

Ternyata EBITDA = 506,516 + 325,054 = 831,57 miliar rubel. Sekarang kita perlu menemukan nilai perusahaan. Pertama, mari kita hitung hutang bersih, yaitu total hutang dikurangi kas dan setara kas.

Utang bersih \u003d 56,297 + 485.982-339.209 \u003d 203,07 miliar rubel. Kapitalisasi pasar perusahaan per 30 Agustus 2018 adalah RUB 3,999,35 miliar. Jadi, EV = 203,07 + 3.999,35 = 4.202,42 miliar rubel.

Hasilnya, kelipatan EV/EBITDA Lukoil adalah 5,05. Artinya, untuk menutup nilai perusahaan, dibutuhkan hampir 5 laba sebelum pajak, bunga, dan depresiasi. Sebagai perbandingan, berikut adalah indikator pengganda untuk perusahaan minyak dan gas Rusia lainnya.

Kami melihat bahwa, relatif terhadap rata-rata industri, saham Lukoil dinilai terlalu rendah. Mari kita perhatikan Novatek. Kelihatannya mahal dibandingkan dengan perusahaan lain. Perlu dicatat di sini bahwa EV juga didasarkan pada sikap investor, yaitu potensi pertumbuhan yang diharapkan dari perusahaan dan kinerja keuangannya. Oleh karena itu, kelipatan EV/EBITDA yang tinggi bukan berarti Novatek tidak menarik dalam jangka panjang. Untuk menganalisis daya tarik investasi, Anda tidak boleh membatasi diri pada satu pengganda, tetapi gunakan serangkaian indikator, termasuk dengan mempertimbangkan tingkat pertumbuhan. kinerja operasi di masa depan, berdasarkan program investasi.

Perlu juga dicatat bahwa pengganda harus digunakan untuk membandingkan perusahaan dari industri yang sama, karena. Tergantung pada jenis bisnis perusahaan dan spesifikasinya, indikator pengganda dapat sangat berbeda. Ambil contoh, pengecer, yaitu Magnit.

EV/EBITDA Lukoil lebih rendah dari Magnit. Namun bukan berarti saham perusahaan minyak itu terlihat lebih menarik. Faktanya adalah bahwa bagian dari modal pinjaman pengecer lebih tinggi daripada perwakilan dari sektor minyak dan gas, yang tercermin dalam EV. Dari penyebaran ini dalam koefisien.

Sebagai contoh, perhatikan diagram industri Logam dan Pertambangan berdasarkan hasil pelaporan perusahaan tahun 2016.

Nilai pengganda EV/EBITDA ditampilkan secara horizontal pada grafik.

Tanpa terlalu banyak detail, EV/EBITDA mengukur berapa nilai EBITDA tahunan sebuah perusahaan.

Tetapi (tidak seperti P/E yang populer) EV/EBITDA memperhitungkan lebih banyak faktor, khususnya:

• nilai perusahaan bersama dengan hutang (P/E hanya memperhitungkan harga perusahaan di bursa efek, tidak termasuk jumlah hutang);
• jumlah uang di rekening perusahaan (P/E tidak memperhitungkan berapa uang yang ada di rekening perusahaan);
• laba sebelum pajak, pinjaman dan depresiasi (P/E termasuk neto laba bersih setelah dikurangi pajak, pinjaman dan depresiasi).

Itulah sebabnya EV/EBITDA memungkinkan Anda untuk lebih akurat menentukan nilai riil perusahaan, berapa tahun investasi terbayar, dan yang paling penting, indikator EV/EBITDA memungkinkan Anda membandingkan perusahaan di industri yang sama secara objektif.

Sebagai contoh, perusahaan MMK (Magnitogorsk Iron and Steel Works), sesuai dengan diagram di atas, bernilai 3,9 keuntungan tahunan dan ini adalah EV / EBITDA terkecil di industri berdasarkan hasil perusahaan pada tahun 2016. Artinya, ketika membeli bisnis ini, ia akan membayar sendiri dalam 3,9 tahun. Atau, jika, secara relatif, perusahaan MMK berharga 1 juta rubel, maka untuk tahun ini perusahaan menghasilkan 256 ribu rubel laba EBITDA. Dan jika harga perusahaan di pasar saham berlipat ganda, sementara rasio laba dan utang tidak berubah, maka EV / EBITDA akan menjadi sekitar 8, yang sedikit lebih tinggi dari rata-rata industri. Dengan demikian, kita dapat menyatakan bahwa perusahaan undervalued oleh pasar dan tugas kita adalah memahami apakah akan ada faktor-faktor yang akan meningkatkan harga perusahaan di bursa di masa depan.

Nilai pengganda NET DEBT/EBITDA ditampilkan di sepanjang vertikal grafik.

Pengganda ini menunjukkan berapa tahun perusahaan akan melunasi utang bersihnya. MMK tidak memiliki utang dan secara aktif menabung untuk membayar dividen, sedangkan Mechel hanya akan mampu membayar utang dalam 8 tahun jika EBITDA tetap pada tingkat yang sama di masa depan.