3.1.5.2. Stanovení tržní hodnoty vlastnického práva ke 100% podílu na základním kapitálu společnosti GofroPak LLC na základě výnosového přístupu

Pro hodnocení GofroPak LLC používáme zlevněnou metodu tok peněz. Tato metoda objektivně dává nejpřesnější výsledek tržní hodnoty podniku. Pro ocenění je nejvhodnější použití metody diskontovaných peněžních toků, protože oceňovaná společnost je ve fázi stabilního ekonomického rozvoje.

Hlavní fáze oceňování podniku pomocí diskontovaných peněžních toků

1. Volba modelu cash flow.

2. Stanovení doby trvání prognózovaného období.

3. Retrospektivní analýza a prognóza hrubých výnosů z prodeje

4. Analýza a prognóza výdajů.

5. Analýza a prognóza investic.

6. Výpočet výše cash flow pro každý rok prognózovaného období.

7. Stanovení diskontní sazby.

8. Výpočet hodnoty v období po prognóze.

9. Výpočet aktuálních hodnot budoucích peněžních toků a hodnoty v období po prognóze.

10. Zavedení závěrečných úprav.

- Volba modelu peněžních toků. Výběr modelu peněžních toků pro vlastní kapitál.

- Stanovení doby trvání prognózovaného období závisí na množství informací dostatečných pro dlouhodobé předpovědi. Pečlivě provedená prognóza umožňuje předpovídat povahu změn peněžních toků na delší období. V mezinárodní praxi je průměrná hodnota období prognózy 5–10 let, v zemích s transformující se ekonomikou, jako je Rusko, je přijatelné zkrácení období prognózy o 3–5 let. Vzhledem k vysoké míře rizika, která charakterizuje ruský investiční trh, je neopodstatněné považovat dlouhé období za prognózu. V rámci tohoto hodnocení bylo zvoleno období prognózy na 3 roky.

Předpovídání hodnot peněžních toků, včetně reverze, vyžaduje: pečlivou analýzu na základě účetní závěrky předložené zákazníkem o příjmech a výdajích v retrospektivním období; prognóza výnosů a nákladů na základě rekonstruované výsledovky.

Ocenění po prognóze je založeno na předpokladu, že podnik je schopen generovat příjmy i po předpovídaném období. Předpokládá se, že po skončení prognózovaného období se příjmy z podnikání stabilizují a ve zbývajícím období budou stabilní dlouhodobá tempa růstu nebo nekonečné jednotné příjmy.

Současná hodnota peněžních toků v období po prognóze se vypočítá pomocí faktoru současné hodnoty na konci období a současná hodnota v období po prognóze se vypočítá pomocí faktoru současné hodnoty vypočteného na konci posledního období. předpovědní období. Při aplikaci metody DCF při oceňování je nutné sečíst aktuální hodnoty periodických peněžních toků, které předmět hodnocení přináší v období prognózy, a aktuální hodnotu v období po prognóze, očekávanou v budoucnu. .

- Retrospektivní analýza a prognóza hrubých výnosů z prodeje a nákladů podniku. Dynamika tržeb společnosti za roky 2010-2012 naznačuje mírný růst. Na základě toho nastavíme následující parametry cash flow organizace:

Prognóza tržeb je založena na průměrné míře růstu poskytování služeb o 8 %;

Příjmy v prvním prognózovaném roce se vypočítávají jako částka příjmů v roce 2012 plus plánované tempo růstu: 2572670*1,08 2 =3 000 762,7 tisíc rublů;

Plánovanou výši nákladů budeme brát jako průměrnou hodnotu tržeb ve výši 0,93;

Prodejní a administrativní náklady tvoří nevýznamné procento výnosů z prodeje a při konstrukci prediktivního a poprognostického období jsou pro roky 2010-2012 brány shodně.

- Analýza a prognóza investic. V souladu s formulářem č. 4 „Hlášení o pohybu Peníze» investiční činnost podniku zahrnuje:

Pořízení dlouhodobého majetku, výnosné investice do hmotného a nehmotného majetku;

Půjčky poskytnuté jiným organizacím;

investiční výstavba.

Na základě podnikatelského záměru rozvoje podniku v letech 2013-2014 se předpokládají následující investiční náklady.

- Stanovení diskontní sazby. V ekonomickém smyslu je rolí diskontní sazby míra návratnosti požadovaná investory z investovaného kapitálu do investičních objektů srovnatelných z hlediska rizika, jinými slovy je to požadovaná míra návratnosti dostupných alternativních investičních možností se srovnatelnou úroveň rizika k datu ocenění. Volba typu sazby závisí na tom, co se bere jako základ příjmů pro výpočet nákladů kapitálu. Pokud se jedná o peněžní tok do vlastního kapitálu, pak lze použít dva nejběžnější přístupy k výpočtu diskontní sazby:

Model ocenění kapitálová aktiva(САРМ - model oceňování kapitálových aktiv);

Model kumulativní výstavby.

Tabulka 32

Název indikátoru				předpovědní období
Pořízení dlouhodobého majetku, ziskové investice do hmotného a nehmotného majetku, tisíce rublů.
Nabývání cenných papírů a jiné finanční investice, tisíc rublů.
Půjčky poskytnuté jiným organizacím, tisíce rublů
Investiční výstavba, tisíc rublů
Peněžní toky z investiční činnosti, tisíce rublů

Pro další výpočty vybíráme model CAPM.

Pokud je prognóza peněžních toků vytvořena pro veškerý investovaný kapitál (včetně vypůjčených prostředků), pak se pro výpočet diskontního faktoru použije metoda váženého průměru nákladů kapitálu.

Diskontní sazba se počítá metodou CAPM (v praxi se nejčastěji používá model CAPM) a má následující podobu:

R = Rf +  (Rm - Rf) + S, (20)

kde R je diskontní sazba;

Rf - míra návratnosti bezrizikových investic;

Rm - průměrná tržní míra návratnosti;  - koeficient beta (je mírou systematického rizika spojeného s makroekonomickými a politickými procesy probíhajícími v zemi);

S - rizika specifická pro jednotlivou společnost (S1 - prémie pro malé podniky, S2 - prémie pro riziko specifické pro jednotlivou společnost, S3 - riziko země).

AR= Rm - Rf, (21)

kde ΔR je tržní prémie za investici do rizikového investičního aktiva.

Jako základní sazba se používá bezriziková sazba, ke které se připočítávají ostatní složky úrokové sazby. Ruské ukazatele jsou brány na základě sazeb státních úvěrových cenných papírů nebo depozitních sazeb (srovnatelné trvání a velikost částky) bank nejvyšší kategorie spolehlivosti. Bezriziková sazba byla přijata na úrovni průměrného výnosu OFZ 7,43 % (http://www.cbr.ru/hd_base/GKOOFZ_MR.asp).

Celková ziskovost trhu se bere na úrovni ziskovosti ruská ekonomika 16,0 % (www.bm.ru/common/img/uploaded/analit/2010/file_11036.pdf).

Koeficient beta (faktor beta) je ukazatel vypočítaný pro cenný papír nebo portfolio cenných papírů. Je to míra tržního rizika, která odráží volatilitu výnosu cenného papíru (portfolia) ve vztahu k průměrnému výnosu portfolia (trhu) (průměrné tržní portfolio). Beta koeficienty se ve světové praxi obvykle počítají analýzou statistických informací akciového trhu. Údaje o koeficientech beta jsou publikovány v řadě finančních průvodců a v některých periodikách, které analyzují akciové trhy.

Koeficienty beta cenných papírů stabilních společností se pohybují od 0,5 do 2 (Zdroj: http://www.stern.nyu.edu/).

Protože v tabulce předložené agenturou nejsou žádné hodnoty pro servisní společnosti, rozhodli jsme se zvolit koeficient Beta rovný 0,68 (realitní transakce).

Vypočítejme diskontní sazbu (tabulka 33).

Tabulka 33

Výpočet diskontní sazby, %

Ukazatele	Hodnoty
Rf je míra návratnosti bezrizikových investic. Bezriziková sazba byla přijata na úrovni průměrného výnosu OFZ
Rm - průměrná tržní míra návratnosti
β - koeficient beta
S1 - riziková prémie malého podnikání
S2 - prémie za rizikovou charakteristiku jednotlivé společnosti (přijaté na maximální úrovni - 5/6 bezrizikové míry výnosu, podle: S.V. Valdaytsev)
S3 - rizikové prémie země
Diskontní sazba

Prémie za riziko investice do malého podniku se rovná nule, protože hodnocená společnost podle hlavních kritérií (výnosy, počet zaměstnanců) nepatří do malého podniku.

Riziková prémie země je započítána do bezrizikové míry výnosu.

Výpočet hodnoty v období prognózy a po prognóze.

Při konstrukci prognózy peněžních toků určujeme hodnotu vlastní pracovní kapitál potřebné pro hladký chod podniku.

- Analýza a úprava oběžných aktiv a pasiv ke dni ocenění. Výpočet skutečné hodnoty vlastního pracovního kapitálu ke dni ocenění na základě rozdílu mezi upravenou hodnotou oběžných aktiv a krátkodobých závazků.

Výpočet skutečné hodnoty pracovního kapitálu jako procento předpokládaných příjmů za odpovídající období (tabulka 34).

Tabulka 34

Výpočet potřeby vlastního pracovního kapitálu

Index
Měna zůstatku
oběžná aktiva
% oběžná aktiva z rozvahy
Současná odpovědnost
% Krátkodobé závazky rozvahy
Vlastní pracovní kapitál

Prognóza výnosů a nákladů společnosti GofroPak LLC byla provedena na základě účetní závěrky. Peněžní tok byl vypočítán v běžných cenách bez zohlednění inflačních faktorů, od r využití inflačních peněžních toků v současných ekonomických podmínkách je extrémně obtížné kvůli nemožnosti přesné prognózy inflace příjmů a inflace nákladů. Diskontní sazba je 19,5 % (výpočet), tempo růstu v období po prognóze je 1 %. Při prognózování peněžních toků se nebere v úvahu vlastní pracovní kapitál, protože je ho přebytek.

Ocenění po prognóze je založeno na předpokladu, že podnik je schopen generovat výnosy a že na konci období po prognóze se zisk podniku stabilizuje a po zbytek období bude mít stabilní dlouhodobá nebo nekonečná tempo růstu. ploché výnosy. V závislosti na vyhlídkách rozvoje podnikání v období po prognóze volíme kalkulaci nákladů společnosti GofroPak LLC pomocí Gordonova modelu. Podle tohoto modelu je roční příjem po prognóze kapitalizován do hodnoty pomocí míry kapitalizace vypočtené jako rozdíl mezi diskontní sazbou a dlouhodobou mírou růstu. Gordonův model je založen na předpovědi stabilního příjmu ve zbytkovém období a předpokládá, že odpisy a kapitálové investice jsou stejné.

Výpočet konečných nákladů podle Gordonova modelu se provádí podle vzorce:

V (termín) = CF (t+1) / (Rd - g), (22)

kde V (termín) - náklady v období po prognóze;

CF (t+1) - peněžní tok příjmů za první rok poprognózního (zbytkového) období;

Rd - diskontní sazba;

g - dlouhodobé tempo růstu peněžních toků.

Hodnota podniku získaná tímto způsobem v období po prognóze je převedena na ukazatele běžných nákladů se stejnou diskontní sazbou, která se používá pro diskontování peněžních toků prognózovaného období. Na základě vypočtené diskontní sazby se výpočet diskontního faktoru provede podle následujícího vzorce:

Кd = 1/ (1+Rd) n, (23)

kde Kd - diskontní faktor;

Rd - diskontní sazba;

n - prognózovaný rok.

Tabulka 35 ukazuje výpočet cash flow a tržní hodnoty společnosti GofroPak LLC pomocí výnosového přístupu.

Tržní hodnota společnosti GofroPak LLC stanovená příjmovým přístupem (metoda diskontovaných peněžních toků) je tedy 2 857 000 tisíc rublů. (dvě miliardy osm set padesát sedm milionů) rublů.

Studium materiálu kapitoly umožní studentovi: znát

• podmínky pro použití výnosového přístupu k oceňování podniku;
• klasifikace peněžních toků a specifika jejich použití;
• podstata pojmu „diskontní sazba“ a specifika jejího použití v závislosti na typu peněžního toku;

být schopný

• předvídat peněžní toky;
• zvážit rizika v procesu určování aktuální hodnoty podniku; vlastní
• metoda diskontovaných peněžních toků;
• metody kapitalizace peněžních toků;
• nástroje pro doložení diskontní sazby.

Obecné principy příjmového přístupu

Důchodový přístup umožňuje stanovit současnou hodnotu budoucích příjmů, které vzniknou použitím majetku společnosti. Největší vliv přitom má délka doby pro získání možného příjmu, míra a typ rizik provázejících tento proces a také objem investic podílejících se na tvorbě peněžních toků.

Hodnota určená příjmovým přístupem je pro potenciálního kupce nejzajímavější, protože každý investor, který získá provozní podnik, nekupuje pouze soubor aktiv, ale také prostředek generování příjmu. Hodnota toku příjmů musí zároveň odůvodnit očekávání investora z hlediska míry návratnosti investovaného kapitálu.

K určení schopnosti společnosti generovat v budoucnu svému majiteli čistý příjem může odhadce použít následující zdroje informací:

• - aktuální účetní závěrka posuzované společnosti;
• - historie všech příjmů, výnosů, cen;
• - výsledky analýzy konkurence.

Pokud vezmeme v úvahu práci inovačně orientovaných společností nebo zavádění nových obchodních linií, často se na všechny kategorie informačních zdrojů vztahují významná omezení. V tomto případě nebude současná účetní závěrka společnosti schopna plně odrážet, jak zisková bude investice do nového oboru podnikání, protože velikost a dynamika peněžních toků, jakož i úroveň rizika se mohou lišit. významně a vztahují se k různým časovým obdobím. V této situaci nebude retrospektivní analýza dynamiky příjmů a výdajů schopna ukázat tempa růstu společnosti v nových podmínkách. Kromě toho, pokud hodnocená společnost vyrábí bezkonkurenční produkty s využitím zásadně nových technologických a technických řešení, není vždy možné stanovit cenovou politiku na základě jednání konkurentů, protože nemusí existovat žádné analogické firmy. Klíčovým a prakticky jediným zdrojem informací pro hodnocení inovačně orientovaného podniku je proto kvalitní, hluboce propracovaný podnikatelský plán jeho rozvoje, obsahující čtvrtletně plánované peněžní toky na několik příštích let. Zároveň je třeba mít na paměti, že výsledky posouzení budou správné pouze při splnění dvou povinných podmínek:

• 1) Nové produkty bude žádaný a zaujme své místo na trhu;
• 2) výstup bude vždy doprovázen kladným peněžním tokem.

Zvažte principy oceňování podniku pomocí výnosového přístupu.

Princip 1. Hlavním kritériem pro hodnocení podniku je peněžní tok.

V regulačních právních dokumentech je cash flow definován jako „časová závislost peněžních příjmů a plateb, vypočtená za celé zúčtovací období, tzn. bilance přítoků a odtoků.

Peněžní tok spolehlivěji odráží skutečnou situaci v podniku než ukazatel účetního zisku, protože má tyto výhody:

• - peněžní toky přesně zohledňují skutečné přílivy a odlivy finančních prostředků, včetně investic, výplaty dividend z prioritních akcií, splacení, udržování a také přitahování dlouhodobě vypůjčených prostředků. Pro investora tak může být jasnější použít ukazatel peněžního toku: odráží řadu parametrů, které nejsou zahrnuty do výpočtu. Čistý zisk společnosti;
• - peněžní tok nezohledňuje odpisy jako odtok finančních prostředků, protože peníze, které jsou odečteny do odpisového fondu, jsou k dispozici podniku. Odpisy jsou tedy v rámci cash flow zohledněny jako výdaj při výpočtu daně z příjmů, ale nejedná se o skutečný odtok.

Tyto výhody vám umožňují používat indikátor cash flow jako nástroj strategické plánování provozní a investiční činnosti společnosti a optimalizovat proces řízení její hodnoty.

V závislosti na tom, zda se peněžní toky berou v úvahu na začátku nebo na konci sledovaného období, se rozlišuje mezi přednumerandovými a postnumerandovými peněžními toky. V tomto případě jsou peněžní toky soustředěny na jedné z hranic sledovaného období: přednumerandový tok je na začátku období, postnumerandový tok je na konci období. V investičních kalkulacích jsou nejčastější peněžní toky postnumerando.

Kromě toho se v závislosti na posloupnosti charakteru peněžních toků rozlišují běžné a mimořádné peněžní toky. Běžné peněžní toky se vyznačují tím, že v počátečních obdobích je záporná hodnota, která je následně nahrazena kladnou. Pokud se neustále střídají záporné a kladné peněžní toky, dochází k mimořádnému peněžnímu toku.

• - peněžní tok z provozní činnosti, který zohledňuje výnosy z prodeje zboží, placení mzdy, vyrovnání s dodavateli, platby úroků z dluhových závazků a další běžné výdaje;
• - peněžní tok z investiční činnosti, který zohledňuje příjmy peněžních prostředků a platby související s prodejem, pořízením, ale i modernizací a rekonstrukcí dlouhodobého majetku;
• - peněžní tok z finanční aktivity podnik, který zohledňuje vypořádání s investory a věřiteli, jakož i operace související s jeho vlastními financemi (emise a prodej cenných papírů, výplata dividend atd.).

Podle některých odborníků, jako je S. V. Valdaytsva, je však navrhovaná klasifikace přiměřená, pokud je investiční činnost podniku považována za samostatný podnik, který nevyužívá dluhové a kapitálové financování a je provozován za účelem získání rozdělitelných zisků. Investiční činnost běžného podniku je však nejčastěji pouze investicí do udržení a zvýšení konkurenceschopnosti podniku. Proto by bylo logičtější mluvit o úplném finanční plán konkrétní investiční projekty podniku, kdy např. krátkodobé i dlouhodobé investice do cenných papírů (investičního portfolia) jsou chápány pouze jako způsob akumulace prostředků na plánované investice podniku do reálného majetku.

Podle způsobu účtování vypůjčených prostředků se rozlišuje cash flow plný a bezdlužný – právě tyto typy jsou základní v praxi oceňování podniku.

Celkový peněžní tok (cash flow for equity) ve složení a struktuře odráží způsob financování všech investic uskutečněných v rámci podnikání, tzn. zohledňuje přilákání, obsluhu a splácení vypůjčených prostředků.

Vzhledem k tomu, že podíl a náklady vypůjčených prostředků na podnikovém financování jsou zohledněny v předpokládaných peněžních tocích, lze očekávané peněžní toky diskontovat diskontní sazbou pro vlastní kapitál, jejíž specifika budou diskutována níže. Celkový peněžní tok odráží množství hotovosti, kterou mohou majitelé společnosti požadovat po zaplacení všech závazků, včetně vyrovnání s věřiteli. Zdaleka ne vždy je však možné předvídat podmínky pro získání půjčených prostředků, zejména při realizaci projektů s dlouhou nebo neurčitou dobou platnosti a v tomto případě fungují s bezdlužným cash flow.

Bezdluhový (volný) peněžní tok nezahrnuje pohyb vypůjčených prostředků, které jsou použity k financování podnikání. V tomto případě by peněžní toky měly být diskontovány sazbou rovnající se váženým průměrným nákladům na kapitál podniku. Výše hotovosti, která je zůstatkem bezdlužného toku, je částka, kterou mohou požadovat všichni účastníci obchodu. Zároveň mohou nastat situace, kdy po splacení závazků z úvěrů majitelům nezbude nic. Pokud se ocenění podniku provádí z iniciativy vlastníků, mají větší zájem o využití plných peněžních toků, které jsou pro ně viditelnější.

V závislosti na způsobu účtování změn cen lze použít nominální a reálné peněžní toky.

Plánování nominální peněžní toky vyžaduje posouzení změn cen konečných výrobků vyrobených v rámci posuzovaného podniku, stejně jako prognózu velikosti inflace, a to na všech trzích, kde jsou prezentovány zdroje potřebné pro danou činnost.

Tento typ cash flow může poskytnout ještě větší přesnost investičních kalkulací, ovšem pouze za předpokladu, že odhadce skutečně dobře zná stav trhů, je schopen sledovat všechny změny, které na nich probíhají, a je schopen dobře předvídat budoucí konjunkturu. Na základě relevantních marketingový výzkum, musí brát v úvahu faktory možného vlivu budoucích konkurentů, předvídat změny cen atp. To je způsobeno skutečností, že negramotná analýza situace při použití nominálního peněžního toku může vést k významným chybám v investičních kalkulacích.

Skutečné peněžní toky- je saldo inkas a plateb v cenách základního období spojené s prodejem výrobků a nákupem zdrojů. V budoucnu mohou mít tyto ceny jiný význam, protože závisí na tom, jak moc se změní počáteční cena v důsledku změn v poptávce po produktech a nabídce zdrojů.

Při určování cen produktů plánovaných k uvedení na trh jej lze použít cenová politika bez zohlednění inflace. Může například zahrnovat udržování nízké cenové hladiny s cílem dobýt svůj sektor trhu.

Princip 2: Příjmový přístup musí brát v úvahu rozložení peněžních toků v čase.

Postup diskontování peněžních toků je spojen s nutností zohlednit časovou hodnotu peněz a kompromis mezi rizikem a výnosem. Vzhledem k tomu, že od začátku finančního plánování do okamžiku přijetí příjmu uplyne značná doba, je třeba s tím počítat důležitým faktorem ze tří hlavních důvodů:

inflace (kupní síla peněz časem klesá);

• - náklady příležitosti (finance by mohly být investovány do jiného projektu a získat z něj vyšší příjem);
• - riziko neobdržení peněžní částky. Čím více majitel riskuje při investování svého kapitálu do cílového podnikání, tím větší ziskovost chce získat, proto je velmi důležité najít a vybrat při sestavování finanční části projektu optimální kombinace tyto možnosti.

Pro zohlednění rozložení peněžních toků v čase se provádí diskontování.

Zlevnění je odhadované snížení budoucího příjmu do současného okamžiku. Při provádění tohoto postupu musí odhadce mít na paměti, že první záporné peněžní toky ale znovu vytvořil obchod mít mnohem větší záporný příspěvek než zpožděné kladné peněžní toky. Proto je jednou z nejdůležitějších fází důchodového přístupu zdůvodnění diskontní sazby. Podle bodu 2.7 metodická doporučení diskontní sazba je určena s přihlédnutím k alternativní efektivitě využití kapitálu.

Zásada 3. Při plánování peněžních toků je nutné brát v úvahu a vyhodnocovat rizika jejich nepřijetí.

Jednou z investičních podmínek zohledněných v diskontní sazbě je míra rizika. Současně je pozorována následující závislost: čím vyšší jsou rizika podnikání, tím větší ziskovost poskytuje. Vzhledem k tomu, že nejoblíbenějším způsobem, jak zohlednit rizika při oceňování podniku, je zahrnout je do diskontní sazby, přispívá k jejímu růstu vysoká míra rizika.

V teorii financí existuje mnoho různých klasifikací rizik, nicméně v oceňovací praxi je nejoblíbenějším přístupem jejich dělení na systematická a nesystematická.

Systematická rizika jsou určována tržním prostředím, ve kterém hodnocený podnik působí. Často se jim také říká vnější rizika, mezi kterými můžeme rozlišit obecné systematické a sektorové. První jmenovaný bude určovat aktivity všech společností působících v dané zemi bez ohledu na jejich oborovou příslušnost. Mezi taková rizika patří zejména inflace, změny směnných kurzů, politické klima atd. Posledně jmenované závisí na průmyslové příslušnosti společnosti a zohledňují faktory, jako je povaha konkurence mezi dodavateli zdrojů, potřeby kupujících, specifika používaného majetku (například speciální zařízení). K určení oborové příslušnosti posuzovaného podniku je nejsprávnější použít SIC-kojx (Standardní průmyslová klasifikace) -čtyřmístný kód s přihlédnutím k úzké specializaci. Jeho první dvě číslice odpovídají hlavní skupině průmyslové klasifikace, druhé dvě určují podskupinu.

Nesystematická rizika - vnitřní faktory které ovlivňují práci konkrétního podniku, kterému tento podnik čelí především z důvodu neefektivního řízení. Je třeba poznamenat, že při oceňování podniku se berou v úvahu především systematická rizika, protože je lze do určité míry objektivně posoudit na základě dostupných informací o trhu. Účtování nesystematických rizik je možné pouze prostřednictvím peer review jsou však hlavním předmětem řízení rizik a lze je výrazně omezit.

Hlavní skupiny nesystematických rizik a opatření k jejich minimalizaci jsou uvedeny v tabulce. 2.1.

Tabulka 2.1

Hlavní skupiny nesystematických podnikatelských rizik a některé způsoby jejich minimalizace

Riziková skupina	Popis klíčových faktorů	Způsoby, jak minimalizovat
Rizika výzkumu a vývoje	- Negativní výsledek VaV; - nízká účinnost výzkumu a vývoje; - nesoulad mezi výsledky výzkumu a vývoje produkční schopnosti podniky	Aplikace moderní a většina efektivní metody výzkum a vývoj; - výběr kvalifikovaných pracovníků pro VaV; - uzavírání smluv v oblasti výzkumu s prověřenými dodavateli
Rizika v terénu duševní vlastnictví	- Rizika paralelního patentování; - rizika neoprávněného přístupu k know-how; - rizika nezákonného využívání práv duševního vlastnictví; - rizika patentových sporů při rozšiřování geografie prodeje	- Patentování deštníku; - vytvoření systému kontroly využívání know-how; - rozšíření geografie patentu (registrace patentu v národních patentových úřadech země, na jejíž trh se plánuje vstoupit); - sledování marketingu a patentů
Rizika financování	- Hrozba nedostatku zdrojů financování; - nebezpečí poškození finanční vliv kvůli nedostatečnému poměru cizího a vlastního kapitálu; - hrozba zániku zdroje financování	- Diverzifikace zdrojů vypůjčeného kapitálu; - plánování optimální kapitálové struktury; - etapová realizace investic pro možnost rozdělení úvěru do tranší

Riziková skupina	Popis klíčových faktorů	Způsoby, jak minimalizovat
Výrobní rizika	- Rizika zvýšeného podílu fixních nákladů; - rizika spojená s přítomností zvláštních aktiv, způsobující hrozbu nedostatečné návratnosti investic	- Aplikace nových technologií šetřících zdroje; - stažení vedlejších (přebytečných) aktiv; - optimalizace počtu administrativních pracovníků; - Vyhledávání možnosti minimalizace nájemného; - analýza proveditelnosti pořízení všestrannějších výrobních prostředků s možnou ztrátou produktivity, ale připravených pro použití v jiném podniku v případě selhání cíle
Smluvní rizika	- narušení jednání a prozrazení informací získaných při nich; - odmítnutí další spolupráce protistranami; - změna podmínek spolupráce	- Uzavírání opčních smluv, které neumožňují zveřejnění obdržených informací; - uzavírání dlouhodobých smluv s dodavateli; - rozšíření okruhu dodavatelů
Prodejní rizika	- Hrozba nedostatku prodeje výrobků; - riziko volby špatné cenové politiky; - riziko selhání smluv s obchodními zástupci	- Pečlivá analýza a segmentace trhu ve fázi plánování produktu (i když je jedinečný); - opatření na podporu produktů na trhu, která umožní snížit překážky jejich vnímání; - uzavírání předběžných smluv o dodávkách s ověřenými a kvalifikovanými prodejními společnostmi

Seznam nesystematických rizik je uveden v tabulce. 2.1 není ve všech případech úplná. Dále jsou zde rizika v oblasti řízení, dodržování termínů a fází harmonogramu projektu, rizika uzavřenosti podniku, zvláštnosti práce malých podniků a řada dalších.

Princip 4. Aktivní aplikace princip co nejefektivnějšího využití.

Federální oceňovací standardy zavazují uplatňovat zásadu co nejefektivnějšího využití při investičních kalkulacích. Hodnota předmětu ocenění včetně společnosti by měla být stanovena jako maximum z těch hodnot, které se mohou vyskytnout při různých možnostech použití předmětu ocenění. I v případě stabilního podnikání je vhodné plánovat investice do vylepšení technologie, modernizace zařízení, upgradu produktů atd. Zároveň se výběr zdrojů financování stává samostatnou oblastí investičního plánování. Pokud nezajistíte obnovu fyzicky odepisujícího zařízení, začnou ve firmě narůstat závady a zdražovat hotové výrobky. V každém případě kapitalizace stálého nebo stále klesajícího příjmu poskytne velmi nízký odhad tržní hodnoty.

Je zřejmé, že princip co nejefektivnějšího využití je výhodnější uplatnit, když se posouzení provádí na základě investičních příležitostí konkrétního klienta posouzení. Při určování tržní hodnoty podniku pro potenciálního, nikoli konkrétního kupujícího, mohou určité návrhy na optimalizaci obchodního plánu významně zvýšit hodnotu společnosti.

Odeslat svou dobrou práci do znalostní báze je jednoduché. Použijte níže uvedený formulář

Studenti, postgraduální studenti, mladí vědci, kteří využívají znalostní základnu ve svém studiu a práci, vám budou velmi vděční.

Podobné dokumenty

Vlastnosti aplikace důchodového přístupu při určování tržní hodnoty podniku. Principy příjmového přístupu a jejich obsah. Etapy výpočtu hodnoty podniku. Analýza a prognóza výdajů. Stanovení diskontní sazby.

prezentace, přidáno 14.04.2016


Úvaha o podstatě a roli oceňovacích činností v ekonomice. Postup oceňování výnosovým přístupem. Faktory ovlivňující hodnotu srovnatelných analogů oceňované nemovitosti. Nákladový přístup k oceňování. Metoda kapitalizace zisku (výnosu).

test, přidáno 12.5.2014


Principy, výhody a nevýhody výnosového přístupu při oceňování nemovitostí. Teorie kapitalizace a kapitalizační koeficienty, metody výpočtu míry kapitalizace. Odhad pomocí zbytkové techniky. Metody výpočtu diskontní sazby.

abstrakt, přidáno 17.03.2010


Finanční a ekonomická činnost zkoumaného podniku a její analýza jako základní etapa předcházející oceňování podniku. Analýza tržní hodnoty podniku pomocí dvou hlavních přístupů k jeho oceňování: nákladný a ziskový.

práce, přidáno 13.05.2015


Diskontování při oceňování nehmotného majetku. Kapitalizace peněžních toků z užívání duševního vlastnictví. Výhody a nevýhody příjmového přístupu. Ocenění ochranné známky Winston, stanovení hodnoty této značky.

semestrální práce, přidáno 05.06.2014


Struktura důchodového přístupu, metody kapitalizace příjmů. Ekonomická analýza restrukturalizace rekonstruovaného nemovitosti: obecné charakteristiky, finanční ukazatele, rentabilita; dluhová služba. Stanovení hodnoty nemovitosti.

semestrální práce, přidáno 6.9.2011


vlastnosti pozitivních a negativní aspekty použití nákladového přístupu při oceňování podniku. Analýza činnosti Goldman Sachs LLC, fáze výpočtu hodnoty čistých aktiv podniku. Zvážení vlastností metod nákladového přístupu.

semestrální práce, přidáno 26.12.2012


Klasifikace nemovitost: komerční nemovitosti, osobní rezidenční nemovitosti určené k prodeji jako komodita za účelem zisku developery a prodejci, investice. Podstata výnosového přístupu k oceňování nemovitostí.

kontrolní práce, přidáno 23.08.2013

Příjmový přístup - soubor metod pro posouzení hodnoty předmětu hodnocení, založený na stanovení očekávaného příjmu z předmětu hodnocení.

V rámci důchodového přístupu se tradičně rozlišují dvě hlavní metody (nebo dvě skupiny metod): kapitalizace a zlevnění.

Obsahem obou metod je prognózování toho, co podmíněně nazýváme budoucími příjmy podniku, a jejich transformace na ukazatel aktuální (současné) hodnoty. Hlavní rozdíl mezi metodami spočívá v tom, že kapitalizace bere příjem za jedno časové období (obvykle rok), který se převede na ukazatel současné hodnoty pouhým vydělením mírou kapitalizace.

Při diskontování se sestaví prognóza budoucích příjmů na několik období, poté se samostatně sníží na současnou hodnotu pomocí vzorce složeného úroku, který poskytuje přiměřenější hodnocení hodnoty podniku.

V tomto příkladu používáme k hodnocení podnikání podniku z pohledu příjmového přístupu metoda kapitalizace zisku.

Metoda kapitalizace zisku je jednou z možností ziskového přístupu k hodnocení podniku jako fungujícího podniku. Stejně jako ostatní varianty důchodového přístupu je založen na základním principu, že hodnota vlastnictví podniku se rovná současné hodnotě budoucích příjmů, které podnik bude generovat.

Podstatu této metody vyjadřuje vzorec

V=I/R,

PROTI- hodnota podniku (podniku);

já- výši čistého zisku;

R- míra kapitalizace.

Metoda kapitalizace zisku je nejvhodnější pro situace, kdy se očekává, že firma bude dlouhodobě získávat přibližně stejnou výši zisku (případně bude tempo růstu zisku konstantní).

Posuzovaný podnik OOO ROMASHKA působí a rozvíjí se jako podnik od roku 2010. Podnik se zabývá maloobchodem s pánskými a Dámské oblečení pod ochrannou známkou "ROMASHKA", kterou provádí ve své podnikové prodejně na adrese: Golovinskoe shosse, 5. Ke dni ocenění nemá další prodejny, pobočky ani LLC "ROMASHKA".

Analýza činnosti ROMASHKA LLC jako provozního podniku ukázala, že k datu ocenění podnik již prošel fází vzniku a nyní je ve fázi stabilního provozu, kdy lze příjmy a výdaje podniku předpovězeno s dostatečnou mírou pravděpodobnosti. Na základě toho je k hodnocení podnikání tohoto podniku použita metoda kapitalizace zisku.

Praktická aplikace metody kapitalizace zisku při oceňování podniku se skládá z následujících kroků:

1. Analýza podnikového výkaznictví.

2. Volba výše zisku, který má být kapitalizován.

3. Výpočet míry kapitalizace.

4. Stanovení předběžné hodnoty nákladů.

5. Úprava o nevýkonná aktiva.

6. Úprava o ovládající nebo nekontrolní povahu odhadovaného podílu.

Analýza účetní závěrky podniku je důležitou fází hodnocení.

V této fázi jsou analyzovány retrospektivní a aktuální informace o finančních a ekonomických činnostech a jejich výsledcích. V reálných zprávách o oceňování podniků zaujímá analýza finančních výkazů samostatnou část. V tomto příkladu se omezíme na závěry, které byly vyvozeny z výsledků analýzy.

Závěry založené na výsledcích analýzy účetní závěrky ROMASHKA LLC:

1. Struktura majetku podniku je dobře vyvážená, podíl vysoce likvidních aktiv přibližně odpovídá podílu málo likvidních aktiv, zatímco podíl těžko prodejných aktiv je poměrně malý - 5 % celkových aktiv.

2. Hlavním zdrojem financování podniku jsou jeho vlastní zdroje (78 % všech prostředků podniku), přičemž krátkodobé a střednědobé dluhy jsou 5 % a 17 % při úplné absenci dlouhodobého dluhu. termínovaný dluh.

3. Ukazatele likvidity podniku (ukazatel krytí, ukazatel pohotové likvidity, koeficient absolutní likvidita) s jistotou překračují normativní, což naznačuje vysoký stupeň připravenosti podniku splácet své krátkodobé a střednědobé dluhy.

4. Nízký poměr koncentrace přitahovaného kapitálu je důsledkem převahy vlastních zdrojů v celkové struktuře pasiv podniku a ukazuje na vysokou likviditu podniku v dlouhodobém horizontu.

5. Průměrná doba splácení pohledávek je 43 dnů, což se prakticky shoduje s průměrnou standardní hodnotou (45 dnů).

6. Ukazatel obratu zásob v podniku (9,62) vysoce převyšuje podmíněnou normativní hodnotu (3,5), což s největší pravděpodobností ukazuje na absenci zastaralých zásob resp. vysoká rychlost jejich obratu, ale možná je to způsobeno nedostatkem zásob v podniku.

7. Ukazatele rentability podniku jsou podle odhadce vyhovující a obecně se shodují s průměrnými obdobnými ukazateli pro podniky maloobchodní nepotravinářské zboží, které má podobnou velikost.

8. Čistý zisk společnosti vykazuje stabilní růst za posledních pět let tempem 15-20 % ročně, tržby z prodeje za toto období rostly přibližně stejným tempem – 14-22 % ročně. Tyto skutečnosti umožňují předpokládat, že podnikání podniku je stabilní a předvídatelné z hlediska finančních výsledků.

Volba výše zisku, který má být kapitalizován.

Tato fáze ve skutečnosti zahrnuje volbu období výrobní činnosti, jehož výsledky budou kapitalizovány. Obvykle vyberte jednu z následujících možností:

1. Zisk za poslední vykazovaný rok.

2. Zisk prvního prognózovaného roku.

3. Průměrný zisk za posledních několik vykazovaných let (3-5 let).

V tomto případě se pro aktivaci použije zisk za poslední vykazovaný rok.

Výpočet míry kapitalizace.

Míra kapitalizace pro ocenění podniku se stanoví odečtením očekávané průměrné roční míry růstu zisku od diskontní sazby. To znamená, že pro stanovení míry kapitalizace musíte nejprve vypočítat vhodnou diskontní sazbu a vytvořit přiměřenou předpověď ohledně tempa růstu zisku společnosti.

Matematicky je diskontní sazba úroková sazba používaná k převodu budoucích výnosů na jedinou současnou hodnotu. V ekonomickém smyslu je diskontní sazba míra návratnosti požadovaná investory z kapitálu investovaného do investičních objektů srovnatelných z hlediska rizika.

Existují různé metody pro stanovení diskontní sazby, z nichž většina jsou:

1. Model pro oceňování kapitálových aktiv.

2. Metoda kumulativní konstrukce.

3. Model vážených průměrných nákladů kapitálu.

V tomto případě odhadce zvolil pro diskontní sazbu kumulativní metodu konstrukce.

Tato metoda je založena na odborném posouzení rizik spojených s investováním do oceňovaného podniku. Diskontní sazba se vypočítá sečtením všech identifikovaných rizik a přičtením jejich součtu k bezrizikové míře výnosu.

Pro účely tohoto hodnocení byla bezriziková míra návratnosti vzata jako rovná efektivnímu výnosu do splatnosti ruských dluhopisů federální půjčka(OFZ) se splatnostmi srovnatelnými s předpokládanými podmínkami investování prostředků do oceňované společnosti. OFZ s datem splatnosti 10. září 2038 tak k 30. prosinci 2017 měly efektivní výnos do splatnosti 8,09 % ročně (zdroj dat: www.cbr.ru). Bezriziková míra návratnosti ke dni ocenění tedy činila 8,09 %.

Nyní musíme určit hodnotu prémie investora za riziko investice do konkrétního podniku. K tomu jsou identifikovány typické rizikové faktory, u každého z nich je provedena odborná korekce v rozsahu 0-5 % a následně jsou všechny korekce sečteny.

V tomto případě byly pozměňovací návrhy následující faktory riziko (zdroj - Business Valuation Review, prosinec 1992; „Model oceňování upravených kapitálových aktiv pro vývoj kapitalizace: Rozšíření metodiky budování založené na CAPM“):

1. Kvalita řízení podniku.

Kvalita řízení hodnoceného podniku je podle odborníků průměrná, proto je u tohoto faktoru průměrná riziková prémie 2,5 %.

2. Velikost společnosti.
Velikost oceňované společnosti zhruba odpovídá malému podniku. Investice do se vyznačují zvýšeným rizikem, průměrná úprava o tento faktor je stanovena na 5 %.

3. Finanční struktura podniku.
Finanční struktura hodnoceného podniku se jeví jako stabilní. Hlavním zdrojem financování podniku jsou jeho vlastní prostředky. Pro tento faktor je provedena minimální úprava ve výši 1 %.

4. Komoditní diverzifikace podniku.
Komoditní diverzifikace hodnoceného podniku, jeho schopnost přeorientovat se na poskytování nových služeb je nízká. Průměrná riziková prémie pro tento faktor je stanovena na 4 %.

5. Stupeň zákaznické diverzifikace.
Míra diverzifikace klientely posuzovaného podniku je nízká, proto je průměrná riziková prémie pro tento parametr stanovena na 4 %.

6. Úroveň a předvídatelnost zisku posuzovaného podniku, podle odborníků odpovídají průměru odvětví. Průměrná riziková prémie u tohoto ukazatele byla 3 %.

Průměrné úpravy výše uvedených rizikových faktorů byly stanoveny na základě průzkumu nezávislých odborníků poté, co se seznámili s výsledky finanční a ekonomické analýzy činnosti posuzovaného podniku. Odborníci se k tomuto tématu vyjádřili jak ze stavu podniku samotného, ​​tak ze současného stavu trhu jako celku. Výsledky odborného průzkumu jsou shrnuty v tabulce níže:

Tabulka 1. Odborné posouzení hodnoty rizikové prémie spojené s investováním do hodnoceného podniku.

	"Kvalita řízení podniku"	"Velikost společnosti"	"Finanční struktura podniku"	"komoditní diverzifikace"	"Stupeň diverzifikace zákazníků"	"Úroveň a předvídatelnost zisku"
Expert 1.
Expert 2.
Expert 3.
Průměrná hodnota korekce

Pro stanovení konečné hodnoty pojistného za riziko investice do posuzovaného podniku je nutné sečíst získané průměrné hodnoty úprav pro všechny zjištěné rizikové faktory:

Tabulka 2. Definice celkové rizikové prémie.

Nyní, když sečteme bezrizikovou míru návratnosti a rizikovou prémii na investici do předmětného podniku, dostaneme, že diskontní sazba je:

Níže je uvedena prognóza zisku a ztráty na období 2018-2020 sestavená na základě podnikatelského plánu schváleného vedením společnosti.

Skutečné a plánované podniky v letech 2015-2020 Pro usnadnění jsou srovnání shrnuta v následující tabulce:

Tabulka 3. Hlavní finanční ukazatele podniku v letech 2015-2020

INDEX	SKUTEČNOST				PLÁN
Čistý výnos z prodeje, rub.
Růst čistých příjmů z prodeje ve srovnání s předchozím rokem, %
Čistý zisk, rub.			28 318 689
Růst čistého zisku oproti předchozímu roku, %
Čistý zisk na 1 rub. příjem, rub.

Jak je vidět z hlavní tabulky finanční ukazatele podniků pro období 2015-2020, skutečný a plánovaný růst čistých tržeb, obecně, jsou vzájemně konzistentní. Na základě výsledků analýzy účetní závěrky podniku se jako nejpravděpodobnější jeví, že růst čistého zisku podniku v letech 2018-2020 bude průměrnou hodnotou prognózovaných ukazatelů růstu zisku v prognózovaném období, tj.:

17,0 + 17,8 + 11,6 = 15 % ročně.

Míra kapitalizace pro posuzovaný podnik tedy bude:

29,59 - 15 = 14,59 (%)

Stanovení předběžné hodnoty nákladů.

Po určení míry kapitalizace a výše zisku, který bude kapitalizován, můžete vypočítat hodnotu podniku (výsledky činnosti podniku) pomocí vzorce uvedeného na samém začátku této části.

Tabulka 4. Výpočet předběžné hodnoty hodnoty podniku.

Úprava o nevýkonná aktiva.

Výsledná hodnota je pouze předběžná hodnota podniku (hodnota jeho podniku). Pokud společnost vlastní nevýkonná (v podnikání nevyužívaná) aktiva, může zvýšit hodnotu podniku jako celku, a proto, pokud jsou tato aktiva k dispozici, je třeba jejich tržní hodnotu přičíst k hodnotě podniku.

Vzhledem k tomu, že v hodnoceném podniku nebyla zjištěna žádná ohrožená aktiva, není u tohoto ukazatele prováděna žádná úprava.

Úprava o ovládající nebo nekontrolní povahu odhadovaného podílu.

Výsledkem metody kapitalizace zisku je hodnota celého podniku. Pokud je odhadován pouze malý podíl v podniku, pak by se na výsledný výsledek měla aplikovat úprava zohledňující skutečnost, že podíly (podíly) na menšinových podílech jsou levnější než na majoritních nebo kontrolních podílech.

V tomto případě se odhaduje 100 % akcií podniku LLC ROMASHKA, proto se u tohoto ukazatele neprovádí žádná úprava.

Tržní hodnota 100% akcií ROMASHKA LLC, vypočtená metodou kapitalizace zisku (příjmový přístup), je tedy zaokrouhlena nahoru na 194 000 000 (Sto devadesát čtyři milionů) rublů.

Úkol posoudit hodnotu podniku v různých fázích jeho vývoje neztrácí na významu. Podnik je dlouhodobé aktivum, které generuje příjem a má určitou investiční atraktivitu, takže otázka jeho hodnoty zajímá mnoho, od vlastníků a managementu až po vládní agentury.

Nejčastěji používanou metodou pro odhad hodnoty podniku je příjmová metoda (příjmový přístup), protože každý investor investuje peníze nejen do budov, zařízení a dalšího hmotného a nehmotného majetku, ale do budoucích příjmů, které mohou investované prostředky nejen vrátit, ale také přinášet zisk, a tím zvyšovat investorův blahobyt. Při výběru investičního objektu přitom hraje zvláštní roli objem, kvalita a délka očekávaného budoucího toku příjmů. Výše očekávaného výnosu je nepochybně relativní a podléhá obrovskému vlivu pravděpodobnosti v závislosti na míře rizika případného neúspěchu investice, se kterou je také nutné počítat.

Poznámka! Základním nákladovým faktorem při použití této metody je očekávaný budoucí příjem společnosti, který představuje určité ekonomické výhody pro vlastníky podniku. Čím vyšší je příjem společnosti, tím větší je její tržní hodnota, za jinak stejných okolností.

Výnosová metoda je nejlepším způsobem, jak zohlednit hlavní cíl podniku – dosažení zisku. Z těchto pozic je nejvýhodnější pro oceňování podniku, protože odráží vyhlídky na rozvoj podniku, budoucí očekávání. Kromě toho zohledňuje ekonomickou zastaralost objektů a také prostřednictvím diskontní sazby zohledňuje tržní aspekt a inflační trendy.

Se všemi nespornými výhodami není tento přístup bez kontroverzních a negativních bodů:

• je to docela pracné;
• vyznačuje se vysokou mírou subjektivity při prognózování příjmů;
• podíl pravděpodobností a konvencí je vysoký, protože jsou stanoveny různé předpoklady a omezení;
• vliv různých rizikových faktorů na předpokládaný příjem je velký;
• je problematické spolehlivě určit reálné příjmy vykazované podnikem v jeho účetní závěrce a není vyloučeno, že ztráty budou záměrně pro různé účely zohledněny, což souvisí s netransparentností informací tuzemských podniků;
• složité účtování vedlejších a přebytečných aktiv;
• nesprávné hodnocení nerentabilních podniků.

Je to povinné speciální pozornost přiblížit schopnost spolehlivě určovat budoucí příjmové toky podniku a rozvoj aktivit podniku očekávaným tempem. Přesnost prognózy je rovněž silně ovlivněna stabilitou vnějšího ekonomického prostředí, která je relevantní pro značně nestabilní ruskou ekonomickou situaci.

Proto je vhodné použít výnosový přístup k hodnocení společností, když:

• mají kladný příjem;
• je možné provést spolehlivou předpověď příjmů a výdajů.

Výpočet hodnoty společnosti pomocí důchodového přístupu

Odhad hodnoty podniku pomocí příjmového přístupu začíná řešením následujících úkolů:

1) prognóza budoucích příjmů podniku;

2) uvedení hodnoty budoucích příjmů podniku do současného okamžiku.

Správné řešení těchto problémů přispívá k získání adekvátních konečných výsledků evaluační práce. Velký význam v průběhu prognózování má normalizace výnosů, pomocí které jsou eliminovány jednorázové odchylky, které se objevují zejména v důsledku jednorázových transakcí, např. při prodeji vedlejších resp. přebytečný majetek. Pro normalizaci příjmu se používají statistické metody pro výpočet průměru, váženého průměru nebo extrapolační metoda, která představuje je pokračováním dosavadních trendů.

Kromě toho je nutné vzít v úvahu faktor změn hodnoty peněz v čase – stejná výše příjmu v tuto chvíli má vyšší cenu než v budoucnu. Je třeba vyřešit obtížnou otázku nejpřijatelnějšího načasování prognózy příjmů a výdajů společnosti. Má se za to, že aby se odrážela inherentní cykličnost odvětví, měla by přiměřená předpověď pokrývat období alespoň 5 let. Při zvažování tohoto problému matematickým a statistickým prizmatem existuje přání prodloužit prognózované období za předpokladu, že větší počet pozorování poskytne přiměřenější hodnotu tržní hodnoty společnosti. Proporcionální nárůst prognózovaného období však komplikuje prognózování příjmů a výdajů, inflace a peněžních toků. Někteří odhadci poznamenávají, že prognóza příjmů na 1–3 roky bude nejspolehlivější, zejména v případě nestability ekonomického prostředí, protože s nárůstem prognózovaných období se zvyšuje podmíněnost odhadů. Tento názor však platí pouze pro udržitelné podniky.

Důležité!V každém případě je při volbě prediktivního období nutné pokrýt období do ustálení tempa růstu firmy a pro dosažení co největší přesnosti konečných výsledků lze prediktivní období rozdělit na menší mezičasy, například šest měsíců.

Obecně se hodnota podniku určuje sečtením toků příjmů z činností podniku v prognózovaném období, které byly předtím upraveny na současnou cenovou hladinu, s připočtením hodnoty podniku v období po prognóze. (konečná hodnota).

Dvě nejběžnější metody pro posouzení příjmového přístupu - metoda kapitalizace příjmu a metoda diskontovaných peněžních toků. Jsou založeny na odhadovaných diskontních a kapitalizačních sazbách, které se používají ke stanovení současné hodnoty budoucích zisků. V rámci důchodového přístupu se samozřejmě používá mnohem více variant metod, ale v podstatě všechny jsou založeny na diskontování peněžních toků.

Při volbě metody hodnocení hraje důležitou roli samotný účel hodnocení a zamýšlené využití jeho výsledků. Další faktory ovlivňují například i typ posuzovaného podniku, stupeň jeho rozvoje, rychlost změny příjmů, dostupnost informací a míru jejich spolehlivosti atd.

Metodakapitalizacepříjem(Metoda kapitalizace jedné periody, SPCM)

Metoda kapitalizace příjmů je založena na předpokladu, že tržní hodnota podniku se rovná současné hodnotě budoucích příjmů. Nejvhodnější je aplikovat jej na ty společnosti, které již naakumulovaly aktiva, mají stabilní a předvídatelnou výši běžného příjmu a jejich tempa růstu jsou mírná a relativně konstantní, přičemž současný stav dává známou indikaci dlouhodobých trendů budoucí aktivity. A naopak: ve fázi aktivního růstu společnosti, v procesu restrukturalizace nebo jindy, kdy dochází k výrazným výkyvům v zisku nebo peněžních tocích (což je typické pro mnoho podniků), tato metoda nežádoucí pro použití, protože existuje vysoká pravděpodobnost získání nesprávného výsledku odhadu nákladů.

Metoda kapitalizace výnosů vychází ze zpětných informací, přičemž pro budoucí období se kromě výše čistého výnosu extrapolují další ekonomické ukazatele, např. kapitálová struktura, míra výnosu, míra rizika společnost.

Ocenění podniku metodou kapitalizace výnosů se provádí takto:

Aktuální tržní hodnota = DP (nebo P netto) / míra kapitalizace,

kde DP - cash flow;

P je čistý - čistý zisk.

Poznámka! Spolehlivost výsledku ocenění velmi závisí na míře kapitalizace, proto je třeba věnovat zvláštní pozornost přesnosti jejího výpočtu.

Míra kapitalizace vám umožňuje převést hodnoty zisku nebo peněžního toku za určité časové období na míru hodnoty. Zpravidla se odvozuje od diskontního faktoru:

Míra kapitalizace =D– T r,

kde D- diskontní sazba;

T p - tempo růstu cash flow nebo čistého zisku.

Je jasné, že kapitalizační poměr je často nižší než diskontní sazba pro stejnou společnost.

Jak je patrné z prezentovaných vzorců, v závislosti na tom, jaká hodnota je kapitalizována, je zohledněno očekávané tempo růstu cash flow nebo čistého zisku. Samozřejmě, že pro různé typy příjmů se bude míra kapitalizace lišit. Primárním úkolem při implementaci této metody je tedy stanovení ukazatele, který bude kapitalizován. V tomto případě lze předvídat příjem rok následující po dni ocenění, nebo se určí průměrný příjem vypočítaný z historických dat. Protože čistý peněžní tok plně zohledňuje provozní a investiční aktivity podniku, nejčastěji se používá jako základ pro aktivaci.

Míra kapitalizace tedy podle toho ekonomická podstata blízko diskontnímu faktoru a silně s ním koreluje. Diskontní sazba se také používá k převedení budoucích peněžních toků do současnosti.

Metoda diskontovaných peněžních toků ( zvýhodněné peněžní toky, DCF )

Metoda diskontovaných peněžních toků umožňuje zohlednit rizika spojená se získáním očekávaného příjmu. Použití této metody bude opodstatněné, pokud se předpokládá významná změna budoucích příjmů, a to jak nahoru, tak dolů. Navíc v některých situacích pouze tato metodaje použitelné například pro rozšíření provozu podniku, pokud v době hodnocení nepracuje naplno produkční kapacita, ale hodlá ji v blízké budoucnosti zvýšit;plánované zvýšení výkonu; rozvoj podnikání obecně; fúze podniků; zavádění nových výrobních technologií apod. InZa takových podmínek nebudou roční peněžní toky v budoucích obdobích jednotné, což samozřejmě znemožňuje výpočet tržní hodnoty společnosti metodou kapitalizace výnosů.

Pro nové podniky je diskontovaný peněžní tok také jedinou možností, kterou lze použít, protože hodnota jejich aktiv v době ocenění nemusí odpovídat jejich schopnosti generovat příjem v budoucnu.

Samozřejmě je žádoucí, aby posuzovaná společnost měla příznivé vývojové trendy a ziskovou obchodní historii. Pro společnosti, které trpí systematickými ztrátami a mají negativní tempo růstu, je metoda diskontovaných peněžních toků méně vhodná. Zvláštní pozornost je třeba věnovat hodnocení podniků s vysokou pravděpodobností úpadku. V tomto případě není výnosový přístup vůbec použitelný, včetně metody kapitalizace výnosů.

Metoda diskontovaných peněžních toků je flexibilnější, protoželze použít k hodnocení jakéhokoli provozní podnik používánímpoložková předpověď budoucích peněžních toků. Důležité to má pro management a vlastníky společnosti pochopit vliv různých manažerská rozhodnutí na jeho tržní hodnotu, to znamená, že může být použit v procesu řízení nákladů na základě získaného podrobného modelu obchodní hodnoty a vidět jeho náchylnost k identifikovaným interním a vnější faktory. To vám umožní porozumět aktivitám podniku v jakékoli fázi. životní cyklus napříště. A co je nejdůležitější, tato metoda je pro investory nejatraktivnější a vyhovuje jejich zájmům, protože je založena na prognózách budoucího vývoje trhu a inflačních procesů. I když v tom jsou určité potíže, protožev nestabilní krizové ekonomice S předpovídat tok příjmů na několik let dopředu je poměrně obtížné.

Takže počáteční základ pro výpočet hodnoty podniku metodoudiskontované peněžní tokyje prognóza, jejímž zdrojem jsou historické informace o peněžních tocích. Tradiční vzorec pro stanovení současné hodnoty diskontovaných budoucích příjmů je následující:

Aktuální tržní hodnota = peněžní toky za dané obdobít / (1 + D) t.

Diskontní sazba je úroková sazba potřebná k tomu, aby budoucí zisky dosáhly jedné hodnoty současné hodnoty podniku. Pro investora je to požadovaná míra návratnosti alternativních investičních možností se srovnatelnou mírou rizika v době posouzení.

V závislosti na typu zvoleného peněžního toku (pro vlastní kapitál nebo pro celkový investovaný kapitál) použitého jako základ pro ocenění se určí způsob výpočtu diskontní sazby. Schémata výpočtu peněžních toků proinvestovaný a vlastní kapitál jsou uvedeny v tabulce. 12.

Tabulka 1. Výpočet peněžních toků pro investovaný kapitál
Index	Dopad na konečný peněžní tok (+/-)
Čistý zisk
Časové rozlišení odpisů
Snížení vlastního pracovního kapitálu
Navýšení vlastního pracovního kapitálu
Prodej majetku
Kapitálové investice
Cash flow za investovaný kapitál

Tabulka 2. Výpočet peněžních toků pro vlastní kapitál
Index	Dopad na konečný peněžní tok (+/-)
Čistý zisk
Časové rozlišení odpisů
Snížení vlastního pracovního kapitálu
Navýšení vlastního pracovního kapitálu
Prodej majetku
Kapitálové investice
Zvýšení dlouhodobého dluhu
Snížení dlouhodobého dluhu
Cash flow pro vlastní kapitál

Jak vidíte, výpočet cash flow zavlastní kapitál se liší pouze tím, že výsledek získaný algoritmem pro výpočet cash flow za investovaný kapitál je dodatečně upraven o změny dlouhodobého dluhu. Poté je peněžní tok diskontován v souladu s očekávanými riziky, která se promítnou do diskontní sazby vypočtené ve vztahu ke konkrétnímu podniku.

Diskontní sazba peněžního toku pro vlastní kapitál se tedy bude rovnat požadované míře návratnosti investovaného kapitálu požadované vlastníkem,investovaný kapitál- součet vážených sazeb návratnosti vypůjčených prostředků (tj. úrokové sazby banky z úvěrů) a vlastního kapitálu, přičemž jejich specifická gravitace jsou určeny podíly cizích a vlastních zdrojů na kapitálové struktuře. Diskontní sazba peněžních tokůza investovaný kapitálvolala vážené průměrné náklady kapitálu a odpovídající způsob jeho výpočtu -vážené průměrné náklady kapitálu (WosmnáctAPrůměrnýCvětšina zCapital, WACC). Tento způsob stanovení diskontní sazby se používá nejčastěji.

Kromě, ke stanovení diskontní sazby peněžních toků pro vlastní kapitál může platit následující jsou nejběžnější způsoby:

• model oceňování kapitálových aktiv ( CAPM);
• modifikovaný model oceňování kapitálových aktiv ( MCAPM);
• kumulativní stavební metoda;
• model nadměrného zisku ( EVO) atd.

Zvažme tyto metody podrobněji.

Metodavážené průměrné náklady kapitálu ( WACC)

Používá se k výpočtu vlastního i cizího kapitálu konstrukcí poměru jejich podílů, zobrazuje nikoli rozvahu, aletržní hodnota kapitálu. Diskontní sazba pro tento model je určena vzorcem:

DWACC = C zk × (1 - N prib) × D zk + C pr × D priv + C oa × D asi,

kde C zk - náklady na vypůjčený kapitál;

N prib - sazba daně z příjmu;

D zk - podíl cizího kapitálu na kapitálové struktuře podniku;

С pr - náklady na získání vlastního kapitálu (preferované akcie);

D priv - podíl prioritních akcií na kapitálové struktuře společnosti;

C oa - náklady na získání vlastního kapitálu (kmenové akcie);

D asi - podíl kmenových akcií na kapitálové struktuře společnosti.

Čím více společnost přitahuje levné vypůjčené prostředky místo drahého vlastního kapitálu, tím menší je hodnota WACC. Pokud však chcete využít co nejvíce levných vypůjčených prostředků, měli byste pamatovat také na odpovídající pokles likvidity rozvahy společnosti, což jistě povede ke zvýšení úrokových sazeb úvěrů, protože tato situace je plná zvýšená rizika pro banky a hodnota WACC bude samozřejmě růst. Bylo by tedy vhodné použít pravidlo „zlatého průměru“, optimálně kombinovat vlastní a vypůjčené prostředky na základě jejich zůstatku z hlediska likvidity.

Metodaodhadyhlavní městoaktiva (Model oceňování kapitálových aktiv, CAPM)

Na základě analýzy burzovních informací o změnách výnosu volně obchodovaných akcií. V tomto případě se při výpočtu diskontní sazby pro vlastní kapitál použije následující vzorec:

DCAPM = Db/r+ β × (D r − D b/r ) + P 1 + P 2 + R,

kde D b / r - bezriziková míra návratnosti;

β - zvláštní koeficient;

D r - celková ziskovost trhu jako celku (průměrné tržní portfolio cenných papírů);

P 1 - prémie pro malé podniky;

P 2 - prémie za rizikovou charakteristiku jednotlivé společnosti;

R- riziko země.

Bezriziková sazba se bere jako základ pro hodnocení různých typů rizik spojených s investováním do společnosti. Speciální koeficient beta ( β ) představuje výši systematického rizika spojeného s ekonomickými a politickými procesy probíhajícími v zemi, která se vypočítává na základě odchylek v celkovém výnosu akcií konkrétní společnosti oproti celkovému výnosu akciového trhu jako a Celý. Celková tržní návratnost je průměrný index tržní návratnosti, který počítají analytici na základě dlouhodobé studie statistických dat.

CAPMv podmínkách nedostatečného rozvoje ruského akciového trhu je poměrně obtížné aplikovat. Důvodem jsou problémy se stanovením koeficientů beta a tržní rizikové prémie, zejména u uzavřených podniků, jejichž akcie nejsou kotovány na burze. V zahraniční praxi je bezriziková míra návratnosti zpravidla míra návratnosti dlouhodobých státních dluhopisů nebo směnek, protože se má za to, že mají vysoký stupeň likvidita a velmi nízké riziko platební neschopnosti (pravděpodobnost státního bankrotu je prakticky vyloučena). V Rusku však po některých historických událostech nejsou státní cenné papíry psychologicky vnímány jako bezrizikové. Proto lze jako bezrizikovou sazbu použít průměrnou sazbu na dlouhodobé vklady v cizí měně pěti největších ruských bank, včetně ruské Sberbank, která se tvoří především pod vlivem faktorů domácího trhu. Co se týče koeficientů β , v zahraničí pak nejčastěji využívají hotové publikace těchto ukazatelů ve finančních adresářích kalkulovaných specializovanými firmami na základě analýzy statistických informací akciového trhu. Odhadci obvykle nemusí tyto koeficienty samostatně vypočítat.

Modifikovaný model oceňování kapitálových aktiv ( MCAPM)

V některých případech je lepší použít modifikovaný model oceňování kapitálových aktiv ( MCAPM), který používá takový ukazatel jako rizikovou prémii, která zohledňuje nesystematická rizika oceňovaného podniku. Nesystematická rizika (diverzifikovatelná rizika)- jedná se o rizika, která ve firmě vznikají nahodile, která lze snížit diverzifikací. Naproti tomu systematické riziko je způsobeno obecným pohybem trhu nebo jeho segmentů a není spojeno s konkrétním cenným papírem. Proto je tento ukazatel vhodnější pro ruské podmínky pro vývoj akciového trhu s jeho charakteristickou nestabilitou:

DMCAPM = Db/r + β × (D r − D b/r ) + P riziko,

kde Db/r je bezriziková míra návratnosti ruských domácích úvěrů v cizí měně;

β - koeficient, který je měřítkem tržního (nediverzifikovatelného) rizika a odráží citlivost změn ziskovosti investic do společností v určitém odvětví na výkyvy ziskovosti akciového trhu jako celku;

D r - ziskovost trhu jako celku;

P risk je riziková prémie, která zohledňuje nesystematická rizika oceňované společnosti.

Kumulativní metoda

zvažuje různé druhy rizika investičních investic a zahrnuje odborné posouzení jak obecných ekonomických, tak oborově specifických a specifických podnikových faktorů, které vedou k riziku výpadku plánovaných příjmů. Nejdůležitějšími faktory jsou velikost společnosti, struktura finanční, výrobní a územní diverzifikace,kvalita řízení, ziskovost, předvídatelnost příjmů atd.Diskontní sazba je stanovena na základě bezrizikové míry výnosu, ke které se připočítává dodatečná prémie za riziko investice do této společnosti s přihlédnutím k těmto faktorům.

Jak vidíte, kumulativní přístup je poněkud podobný CAPM, protože oba jsou založeny na míře návratnosti bezrizikových cenných papírů s přidáním dodatečného příjmu spojeného s rizikem investování (předpokládá se, že čím větší riziko, tím větší výnos).

Olsonův model (Edwards - Zvonek - Ohlson ocenění Modelka , EVO ), nebo metoda nadměrného příjmu (zisk)

Kombinuje složky příjmu a nákladné přístupy, do jisté míry minimalizovat jejich nedostatky. Hodnota společnosti je určena diskontováním toku přebytečných příjmů, tedy odchylek od průměru odvětví, a aktuální hodnoty čistých aktiv. Výhodou tohoto modelu je možnost využít pro výpočet dostupné informace o hodnotě hodnot dostupných v době ocenění. Významný podíl v tomto modelu zaujímají reálné investice a je třeba predikovat pouze zbytkový zisk, tedy tu část cash flow, která skutečně zvyšuje hodnotu podniku. Ačkoli tento model není bez problémů při používání, je velmi užitečný při vývoji strategie rozvoje organizace související s maximalizací hodnoty podniku.

Odvození finále tržní hodnotu společnosti

Poté, co je stanovena předběžná hodnota podniku, je třeba provést řadu úprav, aby se získala konečná tržní hodnota:

• o přebytku/nedostatku vlastního pracovního kapitálu;
• na vedlejších aktivech podniku;
• o odložených daňových pohledávkách a závazcích;
• na čistý dluh, pokud existuje.

Vzhledem k tomu, že výpočet diskontovaného peněžního toku zahrnuje požadovanou výši vlastního pracovního kapitálu spojenou s prognózou výnosů, pak pokud neodpovídá skutečné hodnotě, je třeba přičíst přebytek vlastního pracovního kapitálu a nevýhodu odečíst od hodnotu předběžných nákladů. Totéž platí pro nevýkonná aktiva, protože do výpočtu se zapojila pouze ta aktiva, která byla použita při tvorbě peněžních toků. To znamená, že pokud existují vedlejší aktiva, která mají určitou hodnotu, která není zahrnuta do cash flow, ale lze ji realizovat (například při prodeji), je nutné zvýšit předběžnou hodnotu podniku o hodnotu hodnoty těchto aktiv vypočtené samostatně. Pokud byla hodnota podniku vypočtena na vložený kapitál, pak se výsledná tržní hodnota vztahuje k celému investovanému kapitálu, to znamená, že kromě nákladů na vlastní kapitál zahrnuje i hodnotu dlouhodobých závazků podniku. To znamená, že pro získání nákladů na vlastní kapitál je nutné snížit hodnotu zjištěné hodnoty o výši dlouhodobého dluhu.

Po provedení všech úprav bude získána hodnota, která je tržní hodnotou vlastního kapitálu společnosti.

Podnik je schopen generovat příjem i po skončení prognózovaného období. Příjmy by se měly stabilizovat a dosáhnout jednotného dlouhodobého tempa růstu. Pro výpočet nákladů vobdobí po prognóze, můžete použít jednu z následujících metod výpočtu slevy:

• podle zbytkové hodnoty;
• podle čisté hodnoty aktiv;
• podle Gordonovy metody.

Při použití Gordonova modelu je terminální hodnota definována jako poměr peněžních toků za první rok období po prognóze k rozdílu mezi diskontní sazbou a dlouhodobým tempem růstu peněžních toků. Koncová hodnota se pak sníží naukazatele aktuálních nákladů se stejnou diskontní sazbou, která se používá k diskontování peněžních toků v prognózovaném období.

V důsledku toho je celková hodnota podniku určena jako součet aktuálních hodnot toků příjmů v období prognózy a hodnoty společnosti v období po prognóze.

Závěr

V procesu hodnocení hodnoty podniku výnosovým přístupem je vytvořen finanční model peněžních toků, který může sloužit jako základ pro informovaná manažerská rozhodnutí, optimalizaci nákladů, analýzu možností zvýšení projektových kapacit a diverzifikaci objemu. produktů. Tento model bude i po vyhodnocení užitečný.

Chcete-li zvolit jednu nebo druhou metodu výpočtu tržní hodnoty, musíte se nejprve rozhodnout o účelu hodnocení a plánovaném použití jeho výsledků. Poté byste měli analyzovat očekávanou změnu peněžních toků společnosti v blízké budoucnosti, zvážit finanční situaci a vyhlídky rozvoje a také posoudit ekonomické prostředí, globální i národní, včetně odvětví. Pokud je třeba znát tržní hodnotu podniku kvůli nedostatku času nebo potvrdit výsledky získané pomocí jiných přístupů, nebo když není možná nebo nutná hloubková analýza peněžních toků, lze k rychlému získání použít metodu kapitalizace. poměrně spolehlivý výsledek. V ostatních případech, zvláště když je příjmový přístup jediný možný pro výpočet tržní hodnoty se upřednostňuje metoda diskontovaných peněžních toků. Možná, že v určitých situacích budou pro výpočet hodnoty společnosti potřeba obě metody současně.

A samozřejmě bychom neměli zapomínat, že hodnota získaná pomocí důchodového přístupu přímo závisí na přesnosti dlouhodobých makroekonomických a oborových předpovědí analytika. Nicméně i použití hrubých projekcí v procesu důchodového přístupu může být užitečné při určování odhadované hodnoty společnosti.