Výpočet hodnoty společnosti podle ebitda. Jak hodnotit ropné a plynárenské společnosti. Předpovídání peněžních toků

ROPNÉ A PLYNOVÉ BANKOVNICTVÍ FINANCOVÁNÍ HUTNICTVÍ DŮLNÍ CHEMIE E/GENERACE ENERGETICKÁ SÍŤ ENERGIE MALOOBCHOD SPOTŘEBA TELECOM HIGH TECH MÉDIA DOPRAVA STAVEBNICTVÍ TŘETÍ ŘADA NEVEŘEJNÉ OSTATNÍ Finance Energetika Energetika Spotřební Nemovitosti Spotřebitelské Staples

Vyberte možnost Čistý provozní příjem. procento výnosy Výnosy z poplatků a provizí Výnosy z cenných papírů Výnosy EBITDA Čistý příjem n/a Čistý výnos Čistý výnos Čisté úrokové rozpětí FCF Výplata dividend Výnosy z dividend, AO Výnosy z dividend, ap EPS FCF/akcie Výnos FCF Náklady na provoz. výdaje Tvorba rezerv Odpis. špatné úvěry CAPEX R&D Personální náklady Úrokové náklady Personál Čistá aktiva Nehmotná aktiva Goodwill Aktiva Kapitál celkový kapitál NPL NPL Poměr úvěrů a vkladů Cena akcií ao Počet akcií ao Cena akcií ao Počet akcií a Free Float Vlastnictví zasvěcených osob Výroba ropy Rafinace ropy Výroba plynu Vývoz plynu Cena plynu na vývoz Výroba oceli Výroba prodeje oceli Podíl prodeje na vývoz Kapacita využití Objem prodeje potrubí Cena desky Cena met./výrob. Počet prodejen Otevřeno nových prodejen Celk. oblast obchodu Průměrná kontrola Osobní provoz celkem Osobní provoz, vnitřní Osobní provoz, m / nar Obsazenost sedadel pro cestující Obrat nákladu Letové hodiny Počet letadel zák. Předplatitelé ARPU Instalovaná kapacita Instalovaná tepl. výkon Výroba elektřiny Prům. prodejní cena elektřiny Dodávka elektřiny spotřebitelům ze sítě Dodávka tepelné energie Prodej kapacity Délka elektrických přenosových vedení Kapacita transformátoru CIUM Zpracování rudy Těžba diamantů Prodej diamantů Obsah koksovatelného uhlí Těžba domácího uhlí Cena exportního uhlí Výroba energie uhlí Prodej uhlí průměrná cena na uhlí Těžba niklu Těžba mědi Těžba zlata Průměrná prodejní cena zlata Těžba zlata Těžba zlata Těžba platiny Těžba palladia Smlouvy o prodeji m Smlouvy o prodeji RUB Prodej nemovitostí Nové plochy na prodej Podíl hypotečních obchodů Průměrná cena za metr čtvereční Výroba automobilů Prodej automobilů Tržní podíl Prodej aut export Výroba Prodej hliníku Prodej hliníku VAP Cena hliníku Cena hliníku Cena Kapacita Využití EV Kapitalizace Banka ziskovost Bilance Náklady BV/podíl ROE EBITDA Čistá ROE P/B P/E ROE ROA P/S P/BV EV/EBITDA Dluh/EBITDA Cena/Kapacita Dividendy/Výnosy Výnosy/ osoby CAPEX/Výnosy Výdaje/osoba/rok Produktivita R&D/CAPEX

Ve fundamentální analýze existuje mnoho multiplikátorů, které umožňují porovnávat společnosti mezi sebou, což je nutné k identifikaci těch nejperspektivnějších pro investice.

Multiplikátory se vypočítávají na základě různých ukazatelů. Například existuje , který má menší volatilitu (ve srovnání s čistým příjmem) a je schopen lépe odrážet hotovost generovanou společností. Na základě tohoto ukazatele je vypočítán multiplikátor EV / EBITDA (Enterprise value / Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) - poměr hodnoty společnosti k jejímu zisku před úroky, zdaněním a odpisy a odpisy). EV/EBITDA označuje skupinu příjmových multiplikátorů, které korelují příjmy obdržené společností s jinými ukazateli, čímž charakterizují její úroveň.

V tomto článku to řekneme prostý jazyk, co je EV/EBITDA a jak se počítá.

Výpočet EV/EBITDA

Je třeba poznamenat, že EV a EBITDA nejsou zahrnuty do účetních výkazů společností podle IFRS ani RAS, a jsou tedy dodatečně vypočtenými parametry. Ukazatel EV se tedy vypočítá jako součet kapitalizace (součin tržní hodnoty akcií jejich celkovým počtem) s celkovým dluhem společnosti (součet krátkodobých a dlouhodobých dluhů), mínus takový ukazatel rozvaha jako peníze a peněžní ekvivalenty. EV ukazuje, kolik musíte zaplatit celkem za společnost, pokud je koupena za tržní hodnotu. Faktem je, že při koupi společnosti a zaplacení tržní hodnoty všech jejích akcií (kapitalizace) získává investor jako povinné břemeno svůj dluh, který musí splatit, ale část této splátky může provést u náklady stávající společnosti Peníze a jejich ekvivalenty. Ve skutečnosti se ukazatel celkového dluhu společnosti ve výši hotovosti a peněžních ekvivalentů nazývá čistý dluh společnosti (Net Debt). Ukazuje, že dluh lze částečně „vyčistit“ hotovostí, která je již k dispozici. A ukazatel EV lze zase definovat jako součet čistého dluhu společnosti a její kapitalizace.

Uveďme příklad výpočtu EV společnosti Rosněfť za rok 2016. Kapitalizaci společnosti za uvedené období je vhodné zobrazit na webových stránkách Moskevské burzy v sekci „Kótování“, v podsekci „Kvantitativní ukazatele“, výběrem období zájmu - Q4 2016 (http://moex .com/a3882). Prezentovaná tabulka také uvádí počet akcií - 10 598 177 817 kusů a cenu za akcii - 400,1 rublů. za analyzované období a kapitalizace - 4 240 330 944 581,70 rublů.

Rýže. 1. Kapitalizace Rosněftu v roce 2016

Dále byste měli najít čistý dluh společnosti, který lze převzít z rozvahy sečtením položek "Krátkodobé závazky celkem" (dluh, který by měl být splacen v následujících 12 měsících) ze sloupce "Závazek" - 2 773 miliard rublů. a „Celkové dlouhodobé závazky“ (dluhy, které musí být splaceny do více než 12 měsíců) - 4 531 miliard rublů. Dostaneme tedy 7 304 miliard rublů. Poté by se od získané hodnoty měla odečíst položka „Peníze a peněžní ekvivalenty“ - 790 miliard rublů, čímž se získá 6 514 miliard rublů. A konečná hodnota EV bude kapitalizační částka 4 240 330 944 581,70 rublů. a čistý dluh ve výši 6 514 miliard rublů, tedy 10 754 330 944 581,7 rublů. Tato částka musí být investorovi vyplacena při realizaci příležitosti odkoupit všechny akcie společnosti za tržní cenu a zároveň splatit „povinně zděděné dluhové břemeno“.

Rýže. 2. Rozvaha společnosti Rosněfť za rok 2016

Pro výpočet multiplikátoru EV/EBITDA ale budete muset spočítat další ukazatel, který není součástí účetních výkazů – EDITDA. Lze jej vypočítat jako součet „Zisk před zdaněním“ (z výsledovky za stejné období), „Odpisy a amortizace“ (z přehledu peněžních toků) a „Zaplacené úroky“ (také z výkazu peněžních toků), minus "Přijaté úroky" (obdobně - z přehledu peněžních toků, ze sekce "Finanční činnost").

Na základě popsané metody máme:

„Zisk před zdaněním“ – 317 miliard rublů plus hodnota „Odpisy, vyčerpání a amortizace“ – 482 miliard rublů plus hodnota „Zaplacený úrok“ – 143 miliard rublů a mínus hodnota „Přijatý úrok“ – 58 miliard rublů. Dostaneme tedy, že EBITDA se rovná 884 miliardám rublů. A nyní, když máme počáteční údaje o EV - 10 754 330 944 581,7 rublů, rozdělíme toto číslo na EBITDA - 884 miliard rublů, čímž získáme hodnotu multiplikátoru - 12,15.

Rýže. 4. Výkaz cash flow společnosti Rosněfť za rok 2016

Rýže. 5. Přehled o peněžních tocích společnosti Rosněfť za rok 2016 v sekci Finanční aktivity

Logika multiplikátoru EV/EBITDA

Násobek EV/EBITDA se skládá z méně volatilních ukazatelů než jen čistého příjmu a lépe charakterizuje částku, kterou investor vynaloží na získání společnosti spolu s jejími dluhy. Poměr EV / EBITDA tedy ukazuje, jak dlouho bude hotovost generovaná společností a nevynaložená na odpisy, úroky a daně schopna získat zpět celkové náklady na pořízení společnosti. V případě Rosněfti to bylo něco málo přes 12 let. Ve svém významu je poměr EV / EBITDA poněkud podobný multiplikátoru (poměr zisku a kapitalizace), ale skládá se z méně volatilních složek. EV/EBITDA je samozřejmě uvažována pouze v dynamice a ve spojení s multiplikátory ostatních skupin - ziskovost, finanční stabilita a solventnost.

Závěr

Multiplikátor EV/EBITDA ukazuje dobu návratnosti investic, čímž se výsledek poněkud osvobozuje od volatilní složky. Proto je analýza EV/EBITDA zásadní při rozhodování o investicích.

Odhad reálné hodnoty akcií nebo jejich vnitřní hodnoty není snadný úkol, ale je užitečné pro každého investora, aby to mohl udělat, aby mohl určit proveditelnost investice. Finanční násobky jako Debt/Equity, P/E a další poskytují možnost posoudit celkovou hodnotu akcií v porovnání s ostatními společnostmi na trhu.

Co když ale potřebujete určit absolutní hodnotu firmy? K vyřešení tohoto problému vám pomůže finanční modelování a zejména oblíbený model diskontovaných peněžních toků (Discounted Cash Flow, DCF).

Pozor: čtení a pochopení tohoto článku může zabrat hodně času. Pokud máte nyní jen 2-3 minuty volného času, nebude to stačit. V tomto případě stačí přenést odkaz do oblíbených a přečíst si materiál později.

K výpočtu se používá volný peněžní tok (FCF). ekonomická účinnost investice, proto se investoři a věřitelé v rozhodovacím procesu zaměřují na tento ukazatel. Výše volného peněžního toku určuje, jakou výši dividend obdrží držitelé cenných papírů, zda bude společnost schopna včas splnit své dluhové závazky a nasměrovat peníze na zpětný odkup akcií.

Společnost může mít kladný čistý příjem, ale záporný peněžní tok, což podkopává efektivitu podnikání, to znamená, že ve skutečnosti společnost nevydělává. FCF je tedy často užitečnější a informativní než čistý příjem společnosti.

Model DCF pouze pomáhá odhadnout současnou hodnotu projektu, společnosti nebo aktiva na základě principu, že tato hodnota je založena na schopnosti generovat peněžní toky. Za tímto účelem je peněžní tok diskontován, to znamená, že velikost budoucích peněžních toků je snížena na jejich reálnou hodnotu v současnosti pomocí diskontní sazby, která není ničím jiným než požadovaným výnosem nebo náklady na kapitál.

Stojí za zmínku, že posouzení lze provést jak z hlediska hodnoty celé společnosti s přihlédnutím k vlastnímu i cizímu kapitálu, tak pouze s přihlédnutím k nákladům vlastního kapitálu. V prvním případě se používá peněžní tok firmy (FCFF) a ve druhém peněžní tok do vlastního kapitálu (FCFE). Ve finančním modelování, zejména v modelech DCF, se nejčastěji používá FCFF, a to UFCF (Unlevered Free Cash Flow) nebo volný peněžní tok společnosti před finančními závazky.

V tomto ohledu jako diskontní sazbu vezmeme ukazatel WACC (vážené průměrné náklady na kapitál)- vážené průměrné náklady kapitálu. WACC společnosti bere v úvahu jak hodnotu vlastního kapitálu společnosti, tak hodnotu jejích dluhových závazků. Jak tyto dva ukazatele vyhodnocovat, stejně jako jejich podíl na kapitálové struktuře společnosti, rozebereme v praktické části.

Rovněž stojí za zvážení, že diskontní sazba se může v průběhu času měnit. Pro účely naší analýzy však budeme brát konstantní WACC.

Pro výpočet reálné hodnoty akcií použijeme dvoudobý model DCF, který zahrnuje průběžné peněžní toky v období prognózy a peněžní toky v období po prognóze, ve kterém se předpokládá, že společnost dosáhla konstantního růstu sazby. V druhém případě se počítá koncová hodnota firmy (Terminal Value, TV). Tento ukazatel je velmi důležitý, protože představuje významný podíl Celkové náklady oceňované společnosti, což uvidíme později.

Analyzovali jsme tedy základní pojmy spojené s modelem DCF. Přejděme k praktické části.

K získání skóre DCF jsou nutné následující kroky:

1. Výpočet současné hodnoty podniku.

2. Výpočet diskontní sazby.

3. Prognóza FCF (UFCF) a diskontování.

4. Výpočet koncové hodnoty (TV).

5. Výpočet reálné hodnoty podniku (EV).

6. Výpočet reálné hodnoty akcie.

7. Sestavení tabulky citlivosti a kontrola výsledků.

Pro analýzu si vezmeme ruštinu veřejná společnost Severstal, jejíž účetní závěrky jsou podle IFRS prezentovány v dolarech.

Pro výpočet volného peněžního toku budete potřebovat tři sestavy: výkaz zisků a ztrát, rozvahu a výkaz peněžních toků. Pro analýzu použijeme pětiletý časový horizont.

Výpočet současné hodnoty podniku

Enterprise Value (EV)- je ve skutečnosti součtem tržní hodnoty kapitálu (tržní kapitalizace), nekontrolního podílu (menšinový podíl, nekontrolní podíl) a tržní hodnoty dluhu společnosti mínus veškeré peníze a peněžní ekvivalenty.

Tržní kapitalizace společnosti se vypočítá vynásobením ceny akcií (Price) počtem akcií v oběhu (Shares paid). Čistý dluh (Čistý dluh) je celkový dluh (konkrétně finanční dluh: dlouhodobý dluh, dluh splatný do jednoho roku, finanční leasing) mínus peníze a peněžní ekvivalenty.

V důsledku toho jsme dostali následující:

Pro usnadnění prezentace zvýrazníme hards, tedy údaje, které zadáváme, modře a vzorce černě. V rozvaze hledáme údaje o nekontrolních podílech, dluhu a hotovosti.

Výpočet diskontní sazby

Dalším krokem je výpočet diskontní sazby WACC.

Zvažte tvorbu prvků pro WACC.

Podíl vlastního a cizího kapitálu

Výpočet podílu vlastního kapitálu je poměrně jednoduchý. Vzorec vypadá takto: Tržní kapitalizace/(tržní kapitalizace+celkový dluh). Podle našich propočtů se ukázalo, že podíl na základním kapitálu činil 85,7 %. Podíl vypůjčených prostředků je tedy 100 % -85,7 %=14,3 %.

Náklady na vlastní kapitál

Pro výpočet požadované návratnosti investic do vlastního kapitálu budou použity cenové modely finanční aktiva(Capital Asset Pricing Model – CAPM).

Náklady na vlastní kapitál (CAPM): Rf+ Beta* (Rm - Rf) + prémie země = Rf+ Beta*ERP + prémie země

Začněme bezrizikovou sazbou. Tak, jak byla vzata sazba na 5leté americké státní dluhopisy.

Akciová riziková prémie (ERP) si můžete vypočítat sami, pokud existují očekávání ziskovosti ruský trh. Vezmeme však data ERP od společnosti Duff & Phelps, přední nezávislé společnosti poskytující finanční poradenství a investiční bankovnictví, jejíž skóre používá mnoho analytiků. ERP je v podstatě riziková prémie, kterou dostává investor, který investuje do akcií, a nikoli bezrizikové aktivum. ERP je 5 %.

Jako beta byly použity odvětvové betaverze pro rozvíjející se kapitálové trhy od Aswata Damodarana, renomovaného profesora financí na New York University's Stern School of Business. Neomezená beta je tedy 0,90.

Pro zohlednění specifik analyzované společnosti se vyplatí upravit koeficient beta odvětví o hodnotu finanční vliv. K tomu používáme vzorec Hamada:

Dostáváme tedy, že pákový efekt beta je 1,02.

Vypočítejte náklady vlastního kapitálu: Náklady vlastního kapitálu=2,7 %+1,02*5 %+2,88 %=10,8 %.

Náklady na vypůjčený kapitál

Existuje několik způsobů, jak vypočítat náklady na vypůjčený kapitál. Nejjistějším způsobem je vzít si každý úvěr, který společnost má (včetně vydaných dluhopisů), a sečíst výnosy do splatnosti každého dluhopisu a úroky z úvěru, přičemž zvážit podíly na celkovém dluhu.

V našem příkladu se nebudeme ponořit do struktury dluhu Severstalu, ale půjdeme jednoduchou cestou: vezmeme výši úrokových plateb a vydělíme celkovým dluhem společnosti. Dostaneme, že náklady na vypůjčený kapitál jsou úrokové náklady/celkový dluh=151/2093=7,2 %

Pak jsou vážené průměrné náklady na kapitál, tedy WACC, 10,1 %, přičemž vezmeme sazbu daně rovnající se platbě daně za rok 2017 dělenou ziskem před zdaněním (EBT) – 23,2 %.

Předpovídání peněžních toků

Vzorec pro volný peněžní tok je následující:

UFCF = EBIT (zisk před úroky a zdaněním) -Daně (Daně) + Odpisy a amortizace (Amortizace) - Kapitálové výdaje (Kapitálové náklady) +/- Změna nepeněžního pracovního kapitálu (Změna pracovního kapitálu)

Budeme jednat po etapách. Nejprve musíme předpovídat výnosy, pro které existuje několik přístupů, které obecně spadají do dvou hlavních kategorií: na základě růstu a založeného na hnací síle.

Prognóza tempa růstu je jednodušší a dává smysl pro stabilní a vyspělejší podnikání. Je postavena na předpokladu udržitelného rozvoje společnosti do budoucna. U mnoha modelů DCF to bude stačit.

Druhá metoda zahrnuje předpověď všech finančních ukazatelů potřebných k výpočtu volného cash flow, jako je cena, objem, podíl na trhu, počet zákazníků, vnější faktory a další. Tato metoda je podrobnější a složitější, ale také správnější. Součástí této prognózy je často regresní analýza, která určuje vztah mezi základními hnacími silami a růstem výnosů.

Severstal je vyspělý podnik, takže pro účely naší analýzy zjednodušíme úkol a zvolíme první metodu. Druhý přístup je navíc individuální. Pro každou společnost si musíte vybrat své klíčové faktory vlivu na finanční výsledky, takže to nebude možné formalizovat pod jednu normu.

Spočítejme si tempo růstu výnosů od roku 2010, hrubou ziskovou marži a EBITDA. Dále vezmeme průměr těchto hodnot.

Tržby předpovídáme na základě skutečnosti, že se budou měnit průměrným tempem (1,4 %). Mimochodem, podle prognózy Reuters se v roce 2018 a 2019 sníží příjmy společnosti o 1 %, respektive 2 %, a teprve poté se očekávají kladná tempa růstu. Náš model má tedy o něco optimističtější předpovědi.

EBITDA a hrubý zisk vypočítáme na základě průměrné marže. Získáme následující:

Ve výpočtu FCF potřebujeme EBIT, která se vypočítá takto:

EBIT = EBITDA - Odpisy a amortizace

Prognózu EBITDA již máme, zbývá predikovat odpisy. Průměrné odpisy/výnosy za posledních 7 let byly 5,7 %, na základě toho zjistíme očekávané odpisy. Nakonec vypočítáme EBIT.

daně Vypočítáme na základě zisku před zdaněním: Daně = daňová sazba*EBT = daňová sazba*(EBIT – úrokové náklady). Úrokové náklady v prognózovaném období budeme brát jako konstantní, na úrovni roku 2017 (151 milionů USD) – jde o zjednodušení, ke kterému se ne vždy vyplatí uchýlit, protože dluhový profil emitentů se liší.

Výše daně jsme uvedli již dříve. Pojďme spočítat daně:

Kapitálové výdaje nebo CapEx se nachází ve výkazu peněžních toků. Předpovídáme na základě průměrného podílu na tržbách.

Mezitím Severstal již potvrdil svůj investiční plán na období 2018–2019 ve výši více než 800 milionů USD, respektive 700 milionů USD, nad investicemi v posledních letech kvůli výstavbě vysoké pece a koksárenské baterie. V roce 2018 a 2019 vezmeme CapEx rovnající se těmto hodnotám. FCF tedy může být pod tlakem. Management také zvažuje možnost vyplatit více než 100 % volného cash flow, což zmírní negativa z růstu investic pro akcionáře.

Změna pracovního kapitálu(Čistý pracovní kapitál, NWC) se vypočítá pomocí následujícího vzorce:

Změna NWC = změna (zásoby + pohledávky + náklady příštích období + ostatní oběžný majetek - závazky - náklady příštích období - ostatní běžné závazky)

Jinými slovy, nárůst zásob a pohledávek snižuje cash flow, zatímco nárůst závazků jej naopak zvyšuje.

Musíte udělat historickou analýzu aktiv a pasiv. Když spočítáme hodnoty pracovní kapitál, bereme buď výnosy, nebo náklady. Proto nejprve musíme opravit naše příjmy (výnosy) a náklady (náklady na prodané zboží, COGS).

Počítáme, jaké procento výnosů připadá na Pohledávky, Zásoby, Náklady příštích období a Ostatní oběžná aktiva, protože tyto ukazatele tvoří výnosy. Když například prodáváme zásoby, snižují se a to ovlivňuje výnosy.

Nyní přejděme k provozním závazkům: Závazky, Časové rozlišení a Ostatní krátkodobé závazky. Současně navážeme závazky a kumulované závazky k nákladové ceně.

Předpovídáme provozní aktiva a pasiva na základě průměrných údajů, které jsme obdrželi.

Dále vypočítáme změnu provozních aktiv a provozních závazků v historických a prognózovaných obdobích. Na základě toho pomocí výše uvedeného vzorce vypočítáme změnu pracovního kapitálu.

Vypočítejte UFCF pomocí vzorce.

Reálná hodnota společnosti

Dále musíme určit hodnotu společnosti v prognózovaném období, to znamená diskontovat přijaté peněžní toky. Excel má jednoduchá funkce za to: NPV. Naše současná hodnota byla 4 052,7 milionů dolarů.

Nyní určíme konečnou hodnotu společnosti, tedy její hodnotu v období po prognóze. Jak jsme již uvedli, je velmi důležitou součástí analýzy, protože tvoří více než 50 % reálné hodnoty podniku. Existují dva hlavní způsoby, jak odhadnout konečnou hodnotu. Buď je použit Gordonův model, nebo metoda multiplikátorů. Vezmeme druhou metodu, pomocí EV/EBITDA (EBITDA za poslední rok), která je pro Severstal 6,3x.

K parametru EBITDA používáme multiplikátor minulý rok prognózované období a diskontováno, tj. děleno (1+WACC)^5. Konečná hodnota společnosti činila 8 578,5 milionů USD (více než 60 % reálné hodnoty společnosti).

Celkově, protože se hodnota podniku vypočítává sečtením hodnoty v prognózovaném období a konečné hodnoty, dostaneme, že naše společnost by měla stát 12 631 milionů $ (4 052,7 $ + 8 578,5 $).

Po odstranění čistého dluhu a nekontrolních podílů dojdeme k reálné hodnotě vlastního kapitálu ve výši 11 566 mil. USD, vydělené počtem akcií se dostaneme k reálné hodnotě na akcii 13,8 USD. To znamená, že podle konstruovaného modelu je cena cenných papírů Severstalu v tuto chvíli nadhodnocena o 13 %.

Víme však, že naše hodnota bude kolísat v závislosti na diskontní sazbě a násobku EV/EBITDA. Je užitečné sestavit tabulky citlivosti a sledovat, jak se bude měnit hodnota společnosti v závislosti na poklesu nebo zvýšení těchto parametrů.

Na základě těchto dat vidíme, že jak se multiplikátor zvyšuje a náklady na kapitál klesají, potenciální čerpání se zmenšuje. Přesto podle našeho modelu akcie Severstalu nevypadají atraktivní k nákupu na současných úrovních. Je však třeba poznamenat, že jsme postavili zjednodušený model a nezohlednili jsme hnací síly růstu, například rostoucí ceny produktů, dividendové výnosy, které jsou výrazně vyšší než průměr trhu, externí faktory a tak dále. Pro předložení celkového obrazu o ocenění společnosti je tento model vhodný.

Pojďme se tedy podívat na výhody a nevýhody modelu diskontovaných peněžních toků.

Hlavní výhody modelu jsou:

Poskytuje podrobnou analýzu společnosti

Nevyžaduje srovnání s jinými společnostmi v oboru

Identifikuje „vnitřní“ stránku podnikání, která souvisí s peněžními toky, které jsou pro investora důležité

Flexibilní model vám umožňuje vytvářet prediktivní scénáře a analyzovat citlivost na změny parametrů

Mezi nedostatky lze poznamenat:

Požadované velký počet předpoklady a prognózy založené na hodnotových úsudcích

Poměrně obtížné sestavit a vyhodnotit parametry, například diskontní sazby

Vysoká úroveň podrobností výpočtu může vést k nadměrné důvěře investorů a potenciální ztrátě zisků

Proto je model diskontovaných peněžních toků, i když je poměrně složitý a založený na hodnotových úsudcích a prognózách, pro investora stále mimořádně užitečný. Pomáhá ponořit se hlouběji do podnikání, porozumět různým detailům a aspektům činnosti společnosti a může také poskytnout představu o vnitřní hodnotě společnosti na základě toho, kolik peněžních toků může generovat v budoucnu, a proto přinášet zisk. investorům.

Pokud se nabízí otázka, kde vzal ten či onen investiční dům dlouhodobý cíl (cíl) ceny akcie, pak je model DCF jen jedním z prvků oceňování podniku. Analytici provádějí v podstatě stejnou práci, jako je popsána v tomto článku, ale nejčastěji s ještě hlubší analýzou a nastavením různých vah pro jednotlivé klíčové faktory pro emitenta v rámci finančního modelování.

V tomto článku jsme popsali pouze dobrý příklad přístupu ke stanovení základní hodnoty aktiva pomocí jednoho z oblíbených modelů. Reálně je nutné vzít v úvahu nejen DCF ocenění společnosti, ale i řadu dalších firemních událostí, posuzujících míru jejich vlivu na budoucí hodnotu cenných papírů.

Zde hovoříme o fundamentální analýze, přesněji o srovnávacím hodnocení. Toto hodnocení je považováno za „rychlé“, je schopno poskytnout okamžitý, i když méně přesný ve srovnání s komplexními modely diskontovaných peněžních toků (DCF), obraz reality: ukázat, jak moc jsou akcie podhodnocené / nadhodnocené ve srovnání s konkurencí. .

Multiplikátor EV/EBITDA, což je poměr hodnoty společnosti (Enterprise Value, EV) k jejímu zisku před úroky, daní z příjmu a odpisy aktiv EBITDA (Zisk před úroky, daněmi, odpisy a amortizací).

K čemu to je?

Poměr EV/EBITDA se týká skupiny multiplikátorů příjmů a ukazuje, jak dlouho bude trvat, než zisk společnosti nevynaloží na odpisy a platby úroků a daní, aby splatil náklady na pořízení společnosti. Umožňuje nejen porovnat společnost s jinými podniky z oboru a pochopit podhodnocení, ale je také užitečný pro zjištění konečné hodnoty společnosti v modelu DCF.

Často se přirovnává k násobku P/E, ale na rozdíl od něj vám EV/EBITDA umožňuje porovnávat podniky s různým dluhovým a daňovým zatížením, tedy abstrahovat od kapitálové struktury a zdanění. Kromě toho je EV/EBITDA zvláště užitečný při oceňování kapitálově náročných podniků, kde jsou odpisy významnou položkou.

Výpočet

EV a EBITDA přímo v účetní závěrce firmy nenajdete, takže výpočet multiplikátoru je pracnější než u běžnějších tržních násobků P/E, P/S nebo P/B. Někdy management počítá EBITDA samostatně a používá ji pro přehlednost finanční pozici společnosti publikováním v prezentacích a tiskových zprávách.

Existují dvě hlavní metody pro výpočet EBITDA: shora dolů a zdola nahoru. V tomto článku se nebudeme tímto ukazatelem podrobně zabývat. Všechny nejzákladnější věci, které o něm stojí za to vědět, jsou uvedeny v materiálu: EBITDA. Co to je a jak to počítat

Nyní přejděme k hodnotě podniku (Enterprise Value, EV). Jedná se v podstatě o součet tržní hodnoty kapitálu (tržní kapitalizace) a tržní hodnoty dluhu společnosti po odečtení případných peněžních prostředků a peněžních ekvivalentů (odpočitatelné, protože při koupi společnosti je také získán její dluh, který lze splatit za náklady na jeho hotovost). V dluhu se zohledňuje finanční dluh: dlouhodobý dluh, finanční leasing a dluh splatný do jednoho roku.

Tržní kapitalizace společnosti se vypočítá vynásobením ceny akcií počtem akcií v oběhu.

Příklad

Proveďme výpočet na příkladu Lukoil. Pro začátek si spočítáme EBITDA za rok 2017. K tomu použijeme metodu „Top-down“, to znamená, že k provoznímu zisku za dané období přidáme odpisy a amortizaci.

Ukázalo se, že EBITDA = 506,516 + 325,054 = 831,57 miliardy rublů. Nyní musíme zjistit hodnotu společnosti. Nejprve si spočítejme čistý dluh, tedy celkový dluh minus hotovost a peněžní ekvivalenty.

Čistý dluh \u003d 56,297 + 485,982-339,209 \u003d 203,07 miliard rublů. Tržní kapitalizace společnosti k 30. srpnu 2018 byla 3 999,35 miliardy RUB. Tedy EV = 203,07 + 3 999,35 = 4 202,42 miliard rublů.

Výsledkem je, že násobek EV/EBITDA společnosti Lukoil je 5,05. To znamená, že aby se hodnota společnosti vrátila, bude zapotřebí téměř 5 výdělků před zdaněním, úroky a odpisy. Pro srovnání uvádíme multiplikační ukazatele pro další ruské ropné a plynárenské společnosti.

Vidíme, že v porovnání s průměrem v odvětví jsou akcie Lukoilu podhodnocené. Věnujme pozornost Novatku. Ve srovnání s jinými společnostmi to vypadá draho. Zde stojí za zmínku, že EV vychází i z přístupu investorů, tedy očekávaného růstového potenciálu firmy a její finanční výkonnosti. Vysoký násobek EV/EBITDA tedy neznamená, že Novatek není dlouhodobě atraktivní. Chcete-li analyzovat atraktivitu investic, neměli byste se omezovat na jeden multiplikátor, ale používat sadu ukazatelů, včetně zohlednění míry růstu provozní výkon v budoucnu na základě investičního programu.

Za zmínku také stojí, že multiplikátor by měl sloužit k porovnání společností ze stejného odvětví, protože. V závislosti na typu podnikání společnosti a jejích specifikách se mohou multiplikační ukazatele výrazně lišit. Vezměte si například maloobchodníky, konkrétně Magnit.

EV/EBITDA Lukoilu je nižší než u Magnitu. To ale neznamená, že akcie ropné společnosti vypadají atraktivněji. Faktem je, že podíl vypůjčeného kapitálu maloobchodníků je vyšší než podíl zástupců ropného a plynárenského sektoru, což se odráží v EV. Z tohoto rozptylu v koeficientech.

Jako příklad uveďme diagram odvětví hutnictví a těžby založený na výsledcích podnikových zpráv za rok 2016.

Hodnota multiplikátoru EV/EBITDA je v grafu zobrazena vodorovně.

Aniž bychom zacházeli do přílišných podrobností, EV/EBITDA měří, jakou roční EBITDA má společnost hodnotu.

Ale (na rozdíl od oblíbeného P/E) EV/EBITDA zohledňuje více faktorů, zejména:

• hodnota společnosti spolu s dluhy (P/E zohledňuje pouze cenu společnosti na burze s vyloučením výše dluhu);
• množství peněz na účtu společnosti (P/E nezohledňuje, kolik peněz je na účtu společnosti);
• zisk před zdaněním, půjčkami a odpisy (P/E zahrnuje zúčtované Čistý zisk bez daní, úvěrů a odpisů).

Proto EV/EBITDA umožňuje přesněji určit skutečnou hodnotu firmy, kolik let se investice vyplatí a hlavně ukazatel EV/EBITDA umožňuje co nejobjektivněji porovnat firmy ve stejném odvětví.

Například společnost MMK (Magnitogorsk Iron and Steel Works) má v souladu s výše uvedeným diagramem hodnotu 3,9 ročního zisku a to je nejmenší EV / EBITDA v odvětví na základě výsledků společností v roce 2016. To znamená, že při koupi tohoto podniku se zaplatí za 3,9 roku. Nebo, pokud relativně vzato, společnost MMK stojí 1 milion rublů, pak společnosti za rok přinesou 256 tisíc rublů zisku EBITDA. A pokud se cena společnosti na akciovém trhu zdvojnásobí, zatímco poměr zisku a dluhu se nezmění, pak bude EV / EBITDA asi 8, což je mírně vyšší než průměr v odvětví. Můžeme tedy konstatovat, že společnost je trhem podhodnocena a naším úkolem je pochopit, zda se vyskytnou faktory, které v budoucnu zvýší cenu společnosti na burze.

Hodnota multiplikátoru NET DEBT/EBITDA je zobrazena podél vertikály grafu.

Tento multiplikátor ukazuje, kolik let bude společnost splácet svůj čistý dluh. MMK nemá žádný dluh a aktivně šetří peníze na výplatu dividend, zatímco Mechel bude schopen dluh splatit pouze za 8 let, pokud EBITDA zůstane v budoucnu na stejné úrovni.