Struktura kapitala kompanije. Indikatori ebit i ebitda: karakteristike obračuna prema MSFI izvještavanju Metoda volatilnosti operativne dobiti

02.06.2021

Plaćene kamate za slučaj otkupa akcija bez povećanja duga;

Ukupan broj običnih dionica u opticaju nakon otkupa dionica zbog povećanja duga;

Ukupan broj običnih dionica u opticaju nakon otkupa dionica bez povećanja duga.

Uporedimo sadašnju vrijednost operativne dobiti (2011) i vrijednost na tački indiferencije:

EBIT trenutni = 276.533.000 rubalja, EBIT* = 282.940.124.

Vrijednost na tački indiferencije premašuje trenutnu vrijednost operativnog profita. Prema metodi EBIT-EPS, kompanija je trebalo da odbije opciju finansiranja otkupa akcija dužničkim kapitalom, jer ova politika ne maksimizira zaradu po akciji.

Optimalna financijska poluga usvojena u okviru razmatrane simulacije minimizira vrijednost WACC-a. Vrijednost kompanije je maksimizirana uz minimiziranje cijene kapitala. WACC vrijednost se izračunava na sljedeći način:

gdje je trošak pozajmljenog kapitala;

Trošak kapitala;

Stopa poreza na dohodak;

Iznos finansiranja duga;

Tržišna vrijednost kapitala;

Iznos kapitala.

Iznos akcijskog kapitala jednak je proizvodu tržišne vrijednosti jedne akcije sa brojem akcija u opticaju. Istovremeno, osnovni kapital kompanije čine samo obične akcije. Posuđeni kapital za svaki slučaj je pronađen kroz poznate vrijednosti finansijske poluge i vlasničkog kapitala. Obaveze po kamati izračunate su kao proizvod finansiranja duga i cijene pozajmljenog kapitala. Beta bez poluge je ranije određena za kompanije koje proizvode medicinske proizvode, a beta sa polugom je pronađena koristeći prethodno korištenu formulu (6).

Prema rezultatima proračuna, vidi se da se, prema razmatranoj metodi, optimalna struktura kapitala postiže kada je finansijski leveridž 30%. Trenutna vrijednost finansijske poluge kompanije "DIOD" iznosi 42,83%, pa bi kompanija trebalo da smanji učešće pozajmljenog kapitala.

Metoda volatilnosti operativnog profita omogućava vam da odredite prihvatljiv nivo duga u strukturi kapitala kompanije, na osnovu vjerovatnoće finansijskih poteškoća (stečaj). Pretpostavlja se da je za nestabilnije dobitke preduzeća veća vjerovatnoća da neće moći otplatiti dugove i dospjeti u situaciju nelikvidnosti. Za dati nivo vjerovatnoće bankrota utvrđuje se ciljni nivo finansijske poluge kompanije. Ako je nivo finansijske poluge veći od maksimalno dozvoljenog, onda se daju preporuke za njegovo smanjenje. Ako je stvarni nivo finansijske poluge manji od prihvatljivog, onda se razmatraju opcije za njegovo povećanje.

Tabela 10. Početni podaci AD "DIOD"

Tabela 11. Korelacija između vjerovatnoće stečaja i kreditnog rejtinga

	Zadana vjerovatnoća, %

	Zadani raspon, %

Sve potrebne kalkulacije za kompaniju AD „DIOD“ po metodi volatilnosti operativne dobiti prikazani su u tabeli. 13.

Tabela 13. Procjena optimalne strukture kapitala DIOD dd metodom volatilnosti operativne dobiti

Prosječna EBIT, RUB
EBIT standardna devijacija

Vjerovatnoća zadane vrijednosti, % (Tabela 12)
Zadani raspon, % (Tabela 13)
Interval povjerenja, %
t-statistika sa 3 stepena slobode za pouzdanost. interval 85,4% ()
Iznos prihvatljivih godišnjih plaćanja kamata (DP), rub.
Povraćaj bez rizika (),%
Traženi prinos na dug (),%
Maksimalni iznos duga, rub.
Trenutna vrijednost duga, rub.
Stvarna vrijednost finansijske poluge, %
Maksimalna vrijednost finansijske poluge, %

gdje je - prosječna vrijednost operativnog profita;

Iznos prihvatljivih godišnjih plaćanja kamata;

Varijanca operativne dobiti;

T-statistika sa Studentovom distribucijom sa (n-1) stepenom slobode;

n je broj godina za koje su poznate vrijednosti operativnog profita.

Promjena operativne dobiti analizirana je tokom 4 godine. Stoga je pronađena t-statistika koja ima Studentovu distribuciju sa 3 stepena slobode za interval povjerenja od 85,4%, koji je izračunat kao (). Iznos prihvatljivih godišnjih plaćanja kamata ili kritični nivo godišnjih plaćanja određen je iz formule (9):

Maksimalni dozvoljeni dug za kompaniju izračunat je po formuli trajnog anuiteta, dok je traženi prinos na dug jednak zbiru prinosa bez rizika i raspona neizmirenih obaveza:

Dakle, prema metodi volatilnosti poslovnih prihoda, preduzeće treba da smanji iznos pozajmljenog kapitala u slučajevima kada je kreditni rejting BB+ i BBB, jer je trenutna vrijednost pozajmljenog kapitala veća od maksimalno mogućih vrijednosti duga. U svim ostalim opcijama, trenutna vrijednost duga ne prelazi maksimalno dozvoljenu vrijednost, odnosno, kompanija može povećati pozajmljeni kapital.

Efekat finansijske poluge je povećanje prinosa kompanije na kapital (ROE) kroz korišćenje finansiranja putem duga. Ali, s druge strane, povećanje pozajmljenog kapitala dovodi do povećanja rizika od insolventnosti preduzeća. U ovom slučaju, menadžer mora osigurati da profitabilnost aktivnosti organizacije premašuje trošak kapitala. Problem optimizacije efekta finansijske poluge je sljedeći:

gde je - stopa prinosa na investicioni kapital, jednaka odnosu operativne dobiti nakon oporezivanja i vrednosti kapitala preduzeća;

Stopa zaduživanja nakon oporezivanja, koja je jednaka umnošku traženog prinosa na pozajmljeni kapital i (1 - stopa poreza na dobit);

Iznos pozajmljenog kapitala kompanije;

Iznos osnovnog kapitala kompanije.

Odnos između prinosa na kapital i operativnog prinosa na uloženi kapital određuje se sljedećom formulom:

Vlasnici će imati koristi u obliku većeg prinosa ako se pozajmljeni kapital prikupi po stopi koja nije veća od operativnog prinosa na uloženi kapital ().

Dakle, kada se razmatraju dvije alternative, bira se opcija sa većim efektom finansijske poluge. Za analizu optimalne strukture OAO DIOD, korišćenjem ove metode, takođe je pretpostavljeno da preduzeće razmatra dve alternativne opcije za promenu strukture kapitala u 2012. godini: otkup akcija preduzeća povećanjem pozajmljenog kapitala i otkup akcija bez povećanja duga. Svi potrebni proračuni prikazani su u tabeli. četrnaest.

Tabela 14. Procjena optimalne strukture kapitala AD "DIOD" metodom maksimizacije prinosa na kapital

	Alternative
	Otkup dionica povećanjem duga	Otkup dionica bez povećanja duga
Povećanje pozajmljenog kapitala, rub.
Pozajmljeni kapital, rub.
Vlastiti kapital, rub. (Tabela 9)
Kapital, rub.
Operativni profit, rub.
Stopa poreza, %
Operativna dobit nakon oporezivanja, rub.
Povrat na investicioni kapital (ROCE), %
Trošak pozajmljenog kapitala, % (Tabela 8)
Stopa zaduživanja nakon oporezivanja, %
Efekat finansijske poluge, %

Operativni prihod nakon oporezivanja za otkup dionica bez povećanja duga jednak je poslovnom prihodu pomnoženom sa (1-porezna stopa). Za opciju otkupa akcija povećanjem duga dolazi do smanjenja dobiti za iznos kamate na dodatno privučeni dug, koji je jednak proizvodu dodatnog pozajmljenog kapitala i stope zaduživanja nakon oporezivanja.

Dakle, efekat finansijske poluge je znatno veći za slučaj otkupa akcija bez povećanja duga, u ovom slučaju se postiže optimalna struktura kapitala DIOD dd. U slučaju povećanja duga, efekat finansijske poluge ima negativnu vrijednost. Preduzeće "DIOD" nije trebalo da povećava iznos pozajmljenog kapitala.

Prilikom izračunavanja optimalne strukture metodom APV, pretpostavlja se da povećanje dužničkog kapitala omogućava uštedu na porezu na dobit preduzeća uz povećanje troškova finansijske nestabilnosti u odnosu na vrijednost preduzeća bez dužničkog finansiranja. Prema ovoj metodi, vrijednost kompanije se izračunava na sljedeći način:

gdje - vrijednost firme, uzimajući u obzir odluke o finansiranju;

Vrijednost firme bez duga;

Koristi od efekta poreskog štita, koji se izračunava kao proizvod poreske stope na iznos dodatnog pozajmljenog kapitala;

Troškovi finansijske nestabilnosti preduzeća.

Povećanjem iznosa finansijske poluge uštedjet će se na plaćanju poreza, a sve dok ove beneficije ne pređu troškove stečaja, vrijednost cjelokupnog preduzeća će rasti.

Za analizu optimalne strukture kapitala DIOD-a razmatrano je nekoliko opcija za vrijednost finansijske poluge, pri čemu svaka vrijednost odgovara svom kreditnom rejtingu i vjerovatnoći bankrota . Računovodstvo gubitka solventnosti sprovodi se kroz uvođenje dve procene: verovatnoće finansijskih poteškoća i kvantitativne procene gubitka vrednosti. U praktičnim proračunima uvodi se procjena gubitka vrijednosti prema industrijskoj statistici pada kapitalizacije zbog nastalih finansijskih poteškoća. Za preduzeća sa visokim učešćem likvidne materijalne imovine dolazi do gubitka vrednosti u rasponu od 10-20% prvobitne vrednosti. Procena gubitka vrednosti DIOD ad je uzeta na nivou od 25%, pošto preduzeće ne raspolaže velikom količinom visokolikvidne materijalne imovine.

Vrijednost sopstvenog kapitala se nije mijenjala, dok je pozajmljeni kapital za svaki slučaj bio preko poznatih vrijednosti finansijske poluge i kapitala. Očekivani troškovi stečaja izračunati su kao proizvod dužničkog kapitala, vjerovatnoće bankrota i procijenjenog gubitka vrijednosti kompanije. Prema rezultatima tab. 18 možemo reći da je vrijednost preduzeća uz korištenje finansijske poluge manja od vrijednosti preduzeća bez njegovog korištenja u gotovo svim slučajevima. Izuzetak su slučajevi u kojima je finansijski leveridž 0% i 10%. Kada je leveridž veći od 40%, vrednost leveridža kompanije postaje negativna, pošto očekivani troškovi finansijske nestabilnosti daleko nadmašuju poreski štit.

3.3 Razlozi odstupanja od optimalne strukture kapitala

Na osnovu rezultata analize strukture kapitala DIOD dd različitim metodama, može se zaključiti da društvo nije trebalo da prikuplja dodatni pozajmljeni kapital u 2012. godini, budući da je razmatranim metodama utvrđeno pogoršanje položaja kompanije sa povećanjem finansiranje duga. Utvrđeno je da se optimalna struktura kapitala preduzeća ostvaruje uz finansijski leveridž od 30%, a trenutna vrijednost iznosi 42,83%. Povećanje duga AD „DIOD“ dovelo je do toga da stvarna vrednost finansijske poluge značajno odstupa od optimalne vrednosti. Preduzeće treba da smanji iznos pozajmljenog kapitala radi optimizacije strukture kapitala. Ovaj jaz se može objasniti, uključujući faktore ponašanja. Uporedimo prosječne vrijednosti varijabli za uzorak proučavan u drugom poglavlju rada i vrijednosti varijabli za kompaniju AD "DIOD" (tabela 15).

Tabela 15. Analiza faktora ponašanja

	Uzorak srednjih vrijednosti varijabli	Vrijednosti varijabli za AD "DIOD"

Udio dionica u vlasništvu čelnika njegove kompanije,%
Rizik koji preuzima menadžer, %
Indeks finansijski rizik, dionice
Starost vođe, godine

Udio akcija u vlasništvu direktora AD „DIOD“ je mnogo veći od prosječne vrijednosti za uzorak studije. Šef kompanije se može smatrati iracionalnim, jer ne diverzificira svoj investicijski portfelj i posjeduje prilično veliki paket dionica u svojim kompanijama. Prema profesionalnom iskustvu menadžera, otkriveno je da on radi u organizaciji DIOD od septembra 1994. godine. Za tako dug vremenski period, generalni direktor je dobro upoznat sa aktivnostima kompanije i siguran je u njen dalji razvoj. Dakle, čelnik kompanije je prilično samouvjeren i optimističan, pa bi mogao privući dodatni pozajmljeni kapital, odstupajući od optimalne strukture. Osim toga, rizik koji preuzima menadžer je relativno visok i ne razlikuje se mnogo od prosjeka uzorka. Trošak kapitala kompanije, koji dostiže skoro 20%, može se smatrati prilično visokim. Direktor AD "DIOD" preuzima veliki rizik, što ukazuje na njegovo samopouzdanje i optimizam. CEO očekuje da će rizik koji preuzima biti opravdan, te da će kompanija u budućnosti moći ostvariti visok profit. Sve ovo može ukazivati i na sklonost menadžera da poveća dužničko opterećenje kompanije. Ispostavilo se da je starost glave ispod prosječne vrijednosti, tako da se čelnik AD "DIOD" može smatrati relativno mladim. Prema zaključcima iznesenim u radu, mlađi menadžeri često slijede rizičnu strategiju upravljanja kompanijom, optimističniji su, pa stoga privlače visok udio pozajmljenih sredstava. Indeks finansijskog rizika je nizak u odnosu na prosječnu vrijednost za uzorak, tako da ne utiče značajno na odstupanje u izboru strukture kapitala kompanije „DIOD“.

Tako je analiza faktora ponašanja pokazala da rukovodioca kompanije „DIOD“ mogu karakterisati odstupanja u ponašanju u racionalnom ponašanju, što bi moglo uticati na finansijske odluke koje je donosio, posebno na izbor strukture kapitala preduzeća.

kapital profitabilnost finansijska

Zaključak

Postojeći pristupi formiranju strukture kapitala preduzeća sugerišu da su svi učesnici na finansijskom tržištu racionalni, ali lidere kompanija karakterišu devijacije u ponašanju koje značajno utiču na njihove finansijske odluke. U ovom radu, koristeći različite varijable, analizirali smo značaj bihevioralnih teorija za objašnjenje izbora politike finansiranja ruskih kompanija. U radu je korišteno nekoliko metoda za utvrđivanje stepena uticaja karakteristika ponašanja menadžera na formiranje strukture kapitala. Pored faktora ponašanja, u model su uključene i tradicionalne determinante. Među tradicionalnim teorijama, teorija poretka finansiranja ima nedvosmislenu potvrdu na podacima proučavanog uzorka.

Rezultati studije za Rusiju su u skladu sa rezultatima za razvijene zemlje u pogledu uticaja nivoa poverenja i optimizma glave na visinu finansijskog leveridža. Što se tiče uticaja fundamentalnih indikatora, mnogi istraživači su zaključili da kompanije u zemljama u razvoju prate redosled teorije finansiranja. Međutim, nije jasno utvrđeno koja je od tradicionalnih teorija prihvatljiva za kompanije u razvijenim zemljama.

U radu je akcenat stavljen na analizu karakteristika ponašanja menadžera kako bi se objasnio izbor politike finansiranja ruskih kompanija. Predložen je novi faktor ponašanja - rizik koji je preuzeo menadžer, koji se pokazao značajnim. Važno je napomenuti da faktori ponašanja imaju značajan uticaj na formiranje strukture kapitala preduzeća, pa ih je neophodno uzeti u obzir prilikom modeliranja.

Osim toga, ovaj rad je od praktične važnosti, jer se identifikovane determinante ponašanja mogu koristiti za objašnjenje odstupanja stvarne vrijednosti finansijske poluge od optimalne vrijednosti. Za privredno društvo "DIOD" ovakvo odstupanje je analizirano i date preporuke za postizanje optimalne strukture kapitala.

U daljoj studiji iz oblasti strukture kapitala preduzeća, planirano je proširenje uzorka, odnosno primjena identifikovanih varijabli ponašanja za druge zemlje, kao i korištenje novih kvantitativnih indikatora za mjerenje karakteristika ponašanja lidera kompanija. Budući da razvijene varijable omogućavaju samo indirektno procjenu prisutnosti ili odsustva karakteristika ponašanja menadžera, ali ne i mjerenje njihove dubine i snage.

Slični dokumenti

Pojam i suština efekta finansijske poluge. Evropski (povrat na kapital) i američki koncept njegove procjene. Interakcija finansijskih i operativnih poluga. Analiza efikasnosti korišćenja sopstvenog i pozajmljenog kapitala preduzeća.

seminarski rad, dodan 03.06.2015

Tradicionalni, bihevioralni, alternativni modeli strukture kapitala. Modeli asimetričnih informacija, agencijski troškovi i korporativna kontrola. Proučavanje teorija i determinanti strukture kapitala. Finansijske odluke savremenih ruskih kompanija.

rad, dodato 23.07.2016

Struktura i glavni zadaci analize pozajmljenog kapitala. Analiza dinamike i strukture sopstvenog i pozajmljenog kapitala preduzeća, procena njegovih obaveza prema dobavljačima. Evaluacija efikasnosti korišćenja pozajmljenog kapitala, efekat finansijske poluge.

seminarski rad, dodan 28.09.2012

Teorije koje propisuju ponašanje faktora koji određuju strukturu kapitala. Proučavanje determinanti strukture kapitala ruskih kompanija u različitim fazama životnog ciklusa. Izbor specifikacije modela koja opisuje uticaj faktora na strukturu kapitala.

teze, dodato 19.09.2016

Suština, sastav, struktura i kretanje kapitala, pokazatelji koji karakterišu njegovu upotrebu. Analiza efikasnosti korišćenja sopstvenog i pozajmljenog kapitala OOO "Victoria". Proračun efekta finansijske poluge, potreba za eksternim finansiranjem.

disertacije, dodato 11.05.2012

Suština, funkcije i klasifikacija kapitala preduzeća. Praksa primene metode optimizacije strukture kapitala na osnovu kriterijuma maksimizacije prinosa na kapital i analize zavisnosti „EBIT-EPS“ u ruskim uslovima na primeru AD „Silvenit“.

seminarski rad, dodan 10.10.2013

Privredni subjekt, sastav i struktura sopstvenog kapitala. Izvori formiranja i procena troška vlasničkog kapitala. Pojam i vrste politike dividendi sopstvenog kapitala. Faze razvoja efikasne emisione politike preduzeća.

seminarski rad, dodan 14.01.2012

Izvori pozajmljenog kapitala. Faze formiranja politike privlačenja pozajmljenih sredstava i njena optimizacija. Finansijska poluga i finansijska stabilnost kompanije. Analiza strukture i dinamike, cijene izvora pozajmljenog kapitala. Procjena efekta finansijske poluge.

seminarski rad, dodan 17.04.2014

Vrijednost kapitala u aktivnostima organizacije, metodologija za optimizaciju njene strukture. Analiza vlasničkog kapitala OAO "KamAZ", njegove dinamike i efikasnosti korišćenja. Preporuke za unapređenje strukture vlasničkog kapitala.

seminarski rad, dodan 17.10.2013

Teorijske osnove za optimizaciju strukture kapitala u cilju finansijskog oporavka preduzeća. Struktura kapitala i faktori njegovog formiranja. Metode i faze optimizacije strukture kapitala. Analiza finansijskog stanja i strukture kapitala OAO SNHZ.

Suština, funkcije i klasifikacija kapitala preduzeća. Praksa primene metode optimizacije strukture kapitala na osnovu kriterijuma maksimizacije prinosa na kapital i analize zavisnosti „EBIT-EPS“ u ruskim uslovima na primeru AD „Silvenit“.

Pošaljite svoj dobar rad u bazu znanja je jednostavno. Koristite obrazac ispod

Studenti, postdiplomci, mladi naučnici koji koriste bazu znanja u svom studiranju i radu biće vam veoma zahvalni.

Zbog visoke dinamike ovog indikatora, zahtijeva stalno praćenje u procesu upravljanja efektom finansijske poluge. Ova dinamika je posljedica niza faktora. Prije svega, tokom perioda pogoršanja na finansijskom tržištu (prvenstveno, smanjenje ponude slobodnog kapitala na njemu), trošak pozajmljenih sredstava može naglo porasti, premašujući nivo bruto dobiti koju stvaraju sredstva preduzeća. . Pored toga, smanjenje finansijske stabilnosti preduzeća u procesu povećanja udela korišćenog pozajmljenog kapitala dovodi do povećanja rizika njegovog bankrota, što primorava poverioce da povećavaju kamatnu stopu za kredit, uzimajući u obzir uključivanje premije za dodatni finansijski rizik u njega. Na određenom nivou ovog rizika (i, shodno tome, na nivou opšte kamatne stope za zajam), razlika finansijske poluge se može svesti na nulu (na kojoj upotreba pozajmljenog kapitala neće povećati prinos na kapital) i čak imaju i negativnu vrijednost (na kojoj će se prinos na kapital smanjiti, budući da će dio neto dobiti ostvarene vlasničkim kapitalom biti utrošen na servisiranje pozajmljenog kapitala koji se koristi po visokim kamatnim stopama). Grachev A.V. Rast sopstvenog kapitala, finansijske poluge i solventnosti preduzeća / A.V. Grachev // Financijski menadžment. A.V. - 2002. - br. 2. - str.21-34

Konačno, u periodu pogoršanja tržišnih uslova robno tržište smanjuje se obim prodaje proizvoda, a samim tim i veličina bruto dobiti preduzeća iz poslovnih aktivnosti. Pod ovim uslovima, negativna vrijednost razlike finansijske poluge može se formirati čak i pri konstantnim kamatnim stopama za kredit zbog smanjenja bruto prinosa na sredstva.

Formiranje negativne vrijednosti diferencijala financijske poluge iz bilo kojeg od navedenih razloga uvijek dovodi do smanjenja omjera prinosa na kapital. U ovom slučaju, upotreba pozajmljenog kapitala od strane preduzeća ima negativan efekat.

Koeficijent finansijske poluge je poluga koja umnožava (proporcionalno multiplikatoru ili promjeni koeficijenta) pozitivan ili negativan efekat koji se dobije zbog odgovarajuće vrijednosti njegovog diferencijala. Uz pozitivnu vrijednost diferencijala, svako povećanje omjera financijske poluge će uzrokovati još veće povećanje omjera prinosa na kapital, a s negativnom vrijednošću diferencijala, povećanje omjera finansijske poluge će dovesti do još većeg stopa pada omjera prinosa na kapital. Drugim riječima, povećanje koeficijenta finansijske poluge multiplicira još veće povećanje njegovog efekta (pozitivnog ili negativnog, ovisno o pozitivnoj ili negativnoj vrijednosti diferencijala finansijske poluge). Slično, smanjenje koeficijenta finansijske poluge će imati suprotan efekat, smanjujući njegov pozitivan ili negativan efekat u još većoj meri.

Dakle, sa nepromijenjenim diferencijalom, koeficijent finansijske poluge je glavni generator kako povećanja iznosa i nivoa prinosa na kapital, tako i finansijskog rizika gubitka ove dobiti. Slično, sa nepromijenjenim koeficijentom finansijske poluge, pozitivna ili negativna dinamika njegovog diferencijala generiše kako povećanje iznosa i nivoa prinosa na kapital, tako i finansijski rizik njegovog gubitka.

Poznavanje mehanizma uticaja finansijske poluge na nivo prinosa na kapital i nivo finansijskog rizika omogućava vam da namenski upravljate i troškovima i strukturom kapitala preduzeća.

Sada možemo formulisati neka pravila koja se odnose na efekat finansijske poluge.

1. EGF diferencijal mora biti pozitivan. Preduzetnik ima određene poluge uticaja na diferencijal, ali je taj uticaj ograničen mogućnostima povećanja efikasnosti proizvodnje.

2. Diferencijal finansijske poluge je važan informacioni impuls ne samo za preduzetnika, već i za bankara, jer vam omogućava da odredite nivo (mjeru) rizika davanja novih kredita preduzetniku. Što je razlika veća, to je manji rizik za bankara, i obrnuto.

3. Rame finansijske poluge nosi fundamentalne informacije i za preduzetnika i za bankara. Velika poluga znači značajan rizik za oba učesnika u ekonomskom procesu.

Dakle, možemo tvrditi da efekat finansijske poluge omogućava da odredite mogućnost privlačenja pozajmljenih sredstava za povećanje profitabilnosti. sopstvenih sredstava i povezani finansijski rizik.

Gore formulisana pravila omogućavaju firmi da konkretno reši problem određivanja iznosa mogućeg privlačenja kredita i zajmova. Lee Ch.F., Finnerty J. Korporativne finansije: teorija, metode i praksa / Lee Ch.F., Finnerty J. - M.: Infra-M, 2000. - P. 436-438.

2.2 Praksa primjene metode optimizacije strukture kapitala na osnovu kriterija maksimiziranja prinosa na kapital u ruskim uvjetima na primjeru DD "Silvenit"

Za procenu i utvrđivanje optimalne strukture kapitala preduzeća potrebno je utvrditi stvarni odnos sopstvenog i pozajmljenog kapitala, odrediti prosečnu obračunatu kamatnu stopu za korišćenje pozajmljenog kapitala, predložiti moguće opcije strukture i kamatne stope. Rezultati su prikazani u tabeli. 2.1.

Očigledno, ovaj efekat proizilazi iz neslaganja između prinosa na sredstva i „cijene“ pozajmljenog kapitala, tj. prosječna bankarska stopa. Drugim riječima, kompanija mora obezbijediti takav povrat na imovinu da ima dovoljno gotovine da plati kamatu na kredit i plati porez na dobit.

Treba imati na umu da se prosječna obračunata kamatna stopa ne poklapa sa kamatnom stopom prihvaćenom po uslovima ugovora o kreditu.

Prosječna stopa namirenja zajma određuje se prema formuli:

Rt \u003d (In / D) H100

gdje je Rt prosječna stopa poravnanja zajma;

In - stvarni finansijski troškovi za sve primljene kredite za obračunski period (iznos plaćene kamate);

Tabela 2.1

Početni podaci za analizu strukture kapitala OJSC "Silvenit" metodom maksimizacije ROE.

Indeks	Udio pozajmljenog kapitala
		30% (činjenica na računu)

1. Vlastiti kapital (f. br. 1, str. 490), hiljada rubalja
2. Pozajmljeni kapital, hiljada rubalja.
3. Ukupan iznos kapitala, hiljada rubalja.
4. Troškovi korišćenja pozajmljenog kapitala
4.1.Prosječna obračunata kamatna stopa, %
4.2 Iznos (red 2 reda 4.1: 100%), hiljada rubalja
5. Omjer duga

Finansijski leveridž karakteriše korišćenje pozajmljenih sredstava od strane preduzeća, što utiče na promenu prinosa na kapital.

Tabela 2.2

Analiza efekta finansijske poluge AD Silvenit

Indeks

Promjena prinosa na kapital u zavisnosti od različite strukture kapitala

Zarada prije kamata i poreza (EBIT), hiljada rubalja

Plaćene kamate, hiljada rubalja

Oporezivi prihod, hiljada rubalja

Porez na dohodak, hiljada rubalja (dvadeset%)

Neto profit (NP), hiljada rubalja

Povrat na kapital (ROE), %

Nivo finansijske poluge, koeficijent

Promjena EBIT-a, %

Promjena u NP, %

Raspon ROE

Drugim riječima, financijska poluga je objektivan faktor koji nastaje pojavom pozajmljenih sredstava u iznosu kapitala koji koristi preduzeće, omogućavajući mu da dobije dodatnu dobit na kapital.

Da bi se analizirao efekat finansijske poluge Silvenit OJSC, potrebno je izračunati oporezivi prihod, porez na dobit, neto dobit, prinos na kapital za svaku opciju strukture kapitala, kao i procijeniti nivo finansijskog rizika.

Izračunavanje EFL vrijednosti će se izvršiti prema formuli (1). Rezultati analize su dati u tabeli. 2.2.

Kao rezultat analize podataka tabele. 2.2. dobijeno da se od svih opcija za strukturu, maksimalna vrijednost prinosa na kapital postiže u trećem slučaju, tj. sa udjelom pozajmljenog kapitala od pedeset posto. Povrat na kapital će biti 32,36%. Ovu opciju finansiranja može okarakterisati još nekoliko indikatora:

Neto dobit je manja za 1376736,4 hiljada rubalja. nego sa originalnom strukturom kapitala;

Rast profitabilnosti iznosio je 6,2%;

Povećanje nivoa finansijske poluge iznosilo je 0,18;

Može se zaključiti da je treća opcija finansiranja sa EBIT = 13184379 hiljada rubalja. je optimalna. Ova izjava proizilazi iz činjenice da:

3. SADRŽAJ I PRIMJENA METODE OPTIMIZACIJE STRUKTURE KAPITALA PREDUZEĆA NA OSNOVU ANALIZE ZAVISNOSTI "EBIT-EPS" ("EBIT-ROE")

3.1 Sadržaj metode optimizacije strukture kapitala na osnovu analize zavisnosti "EBIT-EPS" ("EBIT-ROE")

Čak iu uslovima ograničenih mogućnosti ruskog finansijskog tržišta, finansijski menadžer ima određene alternative u pronalaženju izvora finansiranja svoje organizacije. Prilikom donošenja odluka o strukturi kapitala, finansijski menadžer se rukovodi sa dva kriterijuma; minimiziranje ponderisanog prosječnog troška kapitala i maksimiziranje zarade po dionici. Zarada po akciji (EPS) se izračunava pomoću formule:

n je broj redovnih dionica u prometu.

Razmotrimo grafik zavisnosti ponderisane prosečne cene kapitala od strukture izvora sredstava

Kao što se vidi iz grafikona, cijena pozajmljenih i vlastitih sredstava raste sa povećanjem udjela pozajmljenih sredstava u pasivi. Ponderisana prosečna cena prvo pada, a zatim počinje da raste. Dakle, postoji „najniža“ tačka na WACC grafikonu, spuštanjem okomice sa koje na osu X, dobićemo optimalnu strukturu kapitala. Finansijski menadžment: udžbenik. dodatak / A. N. Gavrilova [i drugi]. - 5th ed. - M. : KNORUS, 2010. - S. 296-300.

Rice. 3.1. Grafikon zavisnosti ponderisane prosečne cene kapitala od strukture izvora sredstava

WACC kriva ima oblik posude bez dobro definisane minimalne tačke. Dakle, relativno malo odstupanje od optimalne strukture kapitala neće imati značajan uticaj na vrijednost WACC-a. shodno tome, finansijski menadžeri imaju slobodu „manevrisanja“ u upravljanju strukturom kapitala, što je neophodno u promenljivom okruženju finansijskog tržišta.

Pored grafičke metode, možete koristiti metodu EBIT-EPS, koja omogućava menadžerima da procijene alternativne finansijske projekte. Ova metoda se zasniva na određivanju tačaka ravnoteže, tj. takve EBIT vrednosti po kojima će EPS imati istu vrednost, bez obzira na izabranu šemu finansiranja.

Suština EBIT-EPS modela je u odabiru izvora resursa koji će obezbijediti maksimalan iznos zarade po akciji (EPS) uz konstantan iznos operativnog prihoda (EBIT).

Da bi se to postiglo, prvi korak je da se odredi količina resursa potrebnih preduzeću, da se odredi kamata koju je kompanija spremna da plati za dužničke obaveze.

Nakon toga se uzima u obzir novčani tok od operativne dobiti do isplate dividende za svaku opciju, a zatim se iz njih izračunava indikator EPS.

U sljedećoj fazi se gradi graf na kojem su vrijednosti EBIT-a iscrtane duž X-ose, a vrijednosti EPS-a su iscrtane duž Y-ose. Ovaj grafikon prikazuje vrijednosti dobivenih proračuna za svaki od mogućih izvora privlačenja resursa.

Tačka ravnoteže između bilo koje dvije metode financiranja može se odrediti pronalaženjem EBIT vrijednosti iz sljedeće jednačine:

gdje je EBIT zarada prije kamata i poreza, m.u.;

In - kamata na pozajmljena sredstva koja se pripisuju troškovima, m.u.;

T - stopa poreza na dobit, koeficijent;

Dp - isplaćene dividende na preferencijalne akcije, m.u.;

E1 -- iznos kapitala u prvom načinu finansiranja;

E2 - broj običnih akcija u drugom načinu finansiranja. Finansijski menadžment: udžbenik. dodatak / A. N. Gavrilova [i drugi]. - 5th ed. - M. : KNORUS, 2010. - P. 296-300.

Metoda EBIT-ROE je poseban slučaj metode EBIT-EPS. Za analizu, ova metoda koristi prinos na kapital (ROE) umjesto zarade po dionici (EPS).

Logika izgradnje ovog modela zasniva se na činjenici da je prinos na kapital određen ne samo sopstvenim kapitalom, već i pozajmljenim kapitalom. Dakle, da bi se identifikovao stepen uticaja pozajmljenog kapitala na stopu prinosa na sopstveni kapital, potrebno je prinos na sopstveni kapital podeliti na dva dela: sam zarađen i akumuliran pozajmljenim kapitalom. U ovom slučaju, druga komponenta može biti negativna. Tada je korištenje pozajmljenog kapitala neisplativo za kompaniju - primljena dobit ne pokriva finansijske troškove servisiranja duga.

Izgradnja ove zavisnosti sa matematičke tačke gledišta povezana je sa transformacijom formule za prinos na kapital, uzimajući u obzir korišćenje pozajmljenih sredstava.

Grafičko tumačenje zavisnosti prinosa na kapital i dobit prije poreza na kamate i dobit prikazano je na Sl. 3.3.

Prva situacija? upotreba pozajmljenog kapitala zajedno sa sopstvenim daje povećanje neto dobiti po običnoj akciji i povećanje prinosa na kapital.

Druga situacija - korišćenje pozajmljenog kapitala ne menja finansijski rezultat, tj. kompanije nije briga šta će koristiti - pozajmljeni ili vlasnički kapital.

Rice. 3.3. Povrat na kapital u odnosu na zaradu prije poreza na kamatu i prihod

Treća situacija – korišćenje pozajmljenog kapitala dovodi do smanjenja neto prihoda po običnoj akciji i prinosa na kapital.

Četvrta situacija? korišćenje pozajmljenog kapitala košta preduzeće toliko da dobijena dobit ne pokriva kamatu i ono trpi gubitke.

Grafički je definicija optimalne finansijske strukture kapitala prikazana na sl. 3.4.

Analiza optimalne strukture kapitala zasniva se na izračunavanju dva indikatora: tačke indiferencije i finansijske kritične tačke. Tačka indiferentnosti karakteriše takav profit pri kome se prinos na kapital i neto zarada po akciji ne menjaju prilikom korišćenja pozajmljenog kapitala. Ovo je moguće kada je EFR jednak nuli, odnosno ekonomska profitabilnost jednaka je prosječnoj izračunatoj kamatnoj stopi.

Rice. 3.4. Određivanje optimalne strukture kapitala

Da bi se odredila tačka indiferentnosti i finansijska kritična tačka, razmatraju se dve opcije finansiranja: mešovita šema finansiranja i finansiranje samo iz kapitala (Slika 3.4.).

Tačka indiferentnosti (TB) karakteriše takvu vrijednost dobiti prije kamata i poreza (Pr), pod kojom je, pod datim uslovima, prinos na vlasnički kapital isti i kod mješovite šeme finansiranja i uz korištenje samo vlasničkog kapitala. Finansijska kritična tačka (FCP) karakteriše situaciju u kojoj kompanija ima zaradu pre kamata i poreza (Pr), a prinos na kapital je nula. Ovo je moguće ako je dobit koju kompanija ostvaruje dovoljna samo za pokrivanje kamata (finansijskih troškova).

Razmotrimo četiri moguće situacije za određivanje optimalne strukture kapitala.

Prva situacija (1) na grafikonu odgovara zraku koji ide udesno od tačke indiferencije, tj. ako kompanija ostvari dobit prije kamata i poreza više nego u tački indiferencije, njen EGF je pozitivan i veći je isplativo da koristi pozajmljeni kapital za povećanje prinosa na kapital.

Druga situacija (2) odgovara tački indiferentnosti.

Treću (3) karakteriše segment od tačke indiferentnosti do finansijske kritične tačke. Ovdje je akumulirana dobit dovoljna za pokrivanje kamata, plaćanje poreza i ostvarivanje neto dobiti. Međutim, kada se koristi mješovita shema financiranja, dolazi do smanjenja prinosa na kapital u odnosu na financiranje iz vlastitih sredstava i 5FR „negativan.

Četvrta situacija (4) odgovara segmentu od finansijske kritične tačke do ishodišta. Dobit koja se ovdje ostvaruje nije dovoljna ni za pokrivanje finansijskih troškova, a kompanija trpi neto gubitke, imajući pozitivnu dobit prije kamata i poreza. Lisitsina E.V. Procjena finansijske strukture kapitala na finansijski rezultat preduzeća / E.V. Lisitsina // Financije i kredit. - 2004. -№2. - S. 15-20

3.2 Praksa primjene metode optimizacije strukture kapitala na osnovu analize zavisnosti "EBIT-EPS" ("EBIT-ROE") u ruskim uslovima na primjeru JSC "Silvenit"

Metoda EBIT-ROE vam omogućava da procijenite alternativne finansijske projekte. Ova metoda se zasniva na određivanju tačaka ravnoteže, tj. takve vrijednosti dobiti iz poslovnih aktivnosti (EBIT), pri kojima će povrat na kapital (ROE) imati istu vrijednost, bez obzira na odabranu shemu financiranja.

Suština EBIT - ROE modela je izbor izvora resursa koji će obezbijediti maksimalan povrat na kapital uz konstantnu dobit iz poslovnih aktivnosti.

U tabeli. 3.1 prikazuje podatke korištene u ovoj metodi analize.

Tabela 3.1

Početni podaci za analizu strukture kapitala Silvenit OJSC metodom analize zavisnosti EBIT-ROE

Indeks	Udio pozajmljenog kapitala


1. Dobit prije kamata i poreza (EBIT), vi str. rub.
2. Plaćene kamate, hiljada rubalja.
3. Oporezivi prihod, hiljada rubalja.
4. Porez na dohodak, hiljada rubalja. (dvadeset%)
5.Neto dobit (NP), hiljada rubalja
6. Vlastiti kapital (f. br. 1, str. 490), hiljada rubalja
7. Povrat na kapital (ROE), %

Izračunajmo ravnotežne tačke za različite opcije strukture kapitala prema tabeli. 3.1. Formula (3) će se koristiti za proračune

1) Prva tačka ravnoteže između opcija I-II

Dobijamo EBIT = 5123716,168 hiljada rubalja.

2) Druga tačka ravnoteže između opcija I-III

Dobijamo EBIT = 6270901,467 hiljada rubalja.

3) Treća tačka ravnoteže između opcija I-IV

Dobijamo EBIT = 11454846,46 hiljada rubalja.

4) Četvrta tačka ravnoteže između opcija II-III

Dobijamo EBIT = 6534147,38 hiljada rubalja.

5) Peta tačka ravnoteže između opcija II-IV

Dobijamo EBIT = 11910884,25 hiljada rubalja.

6) Šesta tačka ravnoteže između opcija III-IV

Dobijamo EBIT = 14370815,53 hiljada rubalja.

Dobijeni podaci biće predstavljeni u grafičkom izrazu na Sl. 3.5.

Rice. 3.5. Odnos povrata na kapital i operativne dobiti

Zaključci: 1) Ako je nivo EBIT veći od 5123716,168 hiljada rubalja, 2. opcija finansiranja sa udelom pozajmljenog kapitala od 30% je bolja od 1. opcije finansiranja sa udelom pozajmljenog kapitala od 20%. Ako je EBIT ispod 5.123.716.168 hiljada rubalja, tada će se primjenjivati inverzni odnos.

2) Ako je nivo EBIT iznad 6270901,467 hiljada rubalja. Treća opcija finansiranja sa leveridžom od 50% je bolja od prve opcije finansiranja sa leveridžom od 20%. Ako je EBIT ispod 6.270.901.467 hiljada rubalja, tada će se primijeniti inverzni odnos.

3) Ako je nivo EBIT-a iznad 11454846,46 hiljada rubalja. Četvrta opcija finansiranja sa leveridžom od 70% je bolja od prve opcije finansiranja sa leveridžom od 20%. Ispod ove tačke ravnoteže radiće inverzni odnos.

4) Ako je nivo EBIT veći od 6534147,38 hiljada rubalja Treća opcija finansiranja sa učešćem pozajmljenog kapitala od 50% je bolja od 2. opcije finansiranja sa učešćem pozajmljenog kapitala od 30%. Ispod ove tačke ravnoteže radiće inverzni odnos.

5) Ako je nivo EBIT-a iznad 11910884,25 hiljada rubalja. Četvrta opcija finansiranja sa leveridžom od 70% je bolja od druge opcije finansiranja sa leveridžom od 30%. Ispod ove tačke ravnoteže radiće inverzni odnos.

6) Ako je nivo EBIT-a iznad 14370815,53 hiljada rubalja. Četvrta opcija finansiranja sa leveridžom od 70% je bolja od treće opcije finansiranja sa leveridžom od 50%. Ispod ove tačke ravnoteže radiće inverzni odnos.

7) Sa stvarnim nivoom EBIT = 13184379 hiljada rubalja. Na osnovu grafikona se vidi da je 3. opcija finansiranja sa učešćem pozajmljenog kapitala od 50% bolja od ostale tri opcije finansiranja, jer Opcija 3 daje maksimalan povrat na kapital (32,36%). Na drugom mjestu je 4. opcija finansiranja (ROE = 29,35%). Međutim, potrebno je uzeti u obzir činjenicu da je uz male razlike u dobijenoj vrijednosti ROE između 4. i 2. opcije finansiranja (3%), četvrta opcija znatno rizičnija. Dakle, uzimajući u obzir sve pokazatelje, druga opcija finansiranja se može pripisati drugom mjestu.

ZAKLJUČAK

Kapital je imovina organizacije bez obaveza, strateška rezerva koja stvara uslove za njen razvoj, apsorbuje gubitke po potrebi i jedan je od najvažnijih faktora cena kada je u pitanju cena same organizacije, kapital takođe može biti shvaćene kao dugoročne obaveze.

Kapital svakog preduzeća može biti predstavljen sa dve komponente: sopstvenim i pozajmljenim sredstvima.

Funkcije kapitala

1) Kapital je proizvodni resurs

2) Kapital - objekat svojine i raspolaganja.

3) Kapital - dio finansijskih sredstava

4) Kapital je izvor prihoda

5) Kapital je predmet vremenske preferencije

6) Kapital - predmet prodaje

7) Kapital - nosilac faktora rizika

8) Kapital - nosilac faktora likvidnosti

Formiranje optimalne strukture kapitala neraskidivo je povezano sa uzimanjem u obzir karakteristika svakog njegovog sastavnog dijela. Vlastiti kapital karakteriziraju sljedeće glavne pozitivne karakteristike: lakoća privlačenja; veća sposobnost generisanja profita u svim oblastima delatnosti; osiguranje finansijske održivosti razvoja preduzeća, njegove solventnosti u dugoročno, i, shodno tome, smanjenje tržišta stečaja. Istovremeno, ima sljedeće nedostatke: ograničenu privlačnost; visok trošak u poređenju sa alternativnim pozajmljenim izvorima formiranja kapitala; neiskorištena prilika za povećanje omjera prinosa na vlastiti kapital privlačenjem pozajmljenih sredstava.

Pozajmljeni kapital karakterišu sljedeće pozitivne karakteristike: prilično široke mogućnosti za privlačenje; osiguranje rasta finansijskog potencijala preduzeća, ako je potrebno, značajno proširenje njegove imovine i povećanje stope rasta njegovog obima ekonomska aktivnost; niži trošak u odnosu na sopstveni kapital zbog efekta „poreskog računa“; sposobnost generisanja povećanja finansijske profitabilnosti (koeficijent prinosa na kapital). Istovremeno, korišćenje pozajmljenog kapitala ima sledeće nedostatke: povećava se rizik od insolventnosti; sredstva formirana na teret pozajmljenog kapitala formiraju nižu (ceteris paribus) stopu prinosa, koja se umanjuje za iznos plaćene kreditne kamate u svim njenim oblicima; visoka zavisnost cijene pozajmljenog kapitala od fluktuacija na finansijskom tržištu; složenost procesa zapošljavanja.

Prilikom formiranja strukture kapitala jedan od najvažnijih problema je problem optimalnog odnosa sopstvenih i pozajmljenih sredstava.

Teorije strukture kapitala:

Tradicionalistički koncept strukture kapitala;

Koncept indiferentnosti strukture kapitala;

Kompromisni koncept strukture kapitala;

Koncept sukoba interesa u formiranju strukture kapitala.

Jedan od glavnih zadataka formiranja kapitala - optimizacija njegove strukture, uzimajući u obzir dati nivo njegove profitabilnosti i rizika - sprovodi se različitim metodama. Jedan od glavnih mehanizama za realizaciju ovog zadatka je finansijski leveridž.

Finansijski leveridž karakteriše korišćenje pozajmljenih sredstava od strane preduzeća, što utiče na promenu koeficijenta prinosa na sopstveni kapital. Drugim riječima, financijska poluga je objektivan faktor koji nastaje pojavom pozajmljenih sredstava u iznosu kapitala koji koristi preduzeće, omogućavajući mu da dobije dodatnu dobit na kapital.

Pokazatelj koji odražava nivo dodatno generiranog prinosa na kapital sa različitim udjelom u korištenju pozajmljenih sredstava naziva se efekat finansijske poluge.

Suština EBIT-ROE modela je odabir izvora resursa koji će obezbijediti maksimalnu vrijednost prinosa na kapital (ROE) uz konstantnu dobit iz poslovnih aktivnosti (EBIT).

Na dan 31. decembra 2009. godine osnovni kapital iznosio je 37.595.829 hiljada rubalja. (70%), iznos pozajmljenog kapitala iznosio je 14561682 hiljade rubalja. (trideset%).

Na osnovu analize metodom maksimizacije prinosa na kapital, možemo zaključiti da je treća opcija finansiranja sa EBIT = 13.184.379 hiljada rubalja. je optimalna. Ova izjava proizilazi iz činjenice da:

Pruža maksimalnu vrijednost ROE = 32,36%;

Nivo finansijskog rizika i visina neto dobiti su uporedivi sa odgovarajućim vrednostima sa manjim učešćem pozajmljenog kapitala.

Na osnovu analize zavisnosti EBIT-ROE možemo zaključiti:

Sa stvarnim nivoom EBIT-a = 13184379 hiljada rubalja. Na osnovu grafikona se vidi da je 3. opcija finansiranja sa učešćem pozajmljenog kapitala od 50% bolja od ostale tri opcije finansiranja, jer Opcija 3 daje maksimalan povrat na kapital (32,36%). Na drugom mjestu je 4. opcija finansiranja (ROE = 29,95%). Međutim, potrebno je uzeti u obzir činjenicu da je uz male razlike u dobijenoj vrijednosti ROE između 4. i 2. opcije finansiranja (3%), četvrta opcija znatno rizičnija. Dakle, uzimajući u obzir sve pokazatelje, druga opcija finansiranja se može pripisati drugom mjestu.

Na osnovu analize strukture kapitala po dvije metode, može se zaključiti da je optimalna

struktura optimizacije kapitala

SPISAK KORIŠĆENIH IZVORA

1. Gavrilova A.N. Finansije organizacija (preduzeća): udžbenik / A.N. Gavrilova, A.A. Popov.-- 4. izd. - M. : KnoRus, 2008.-- 597 str.

2. Tkachuk M.I. Osnove finansijskog menadžmenta: udžbenik. dodatak / M.I. Tkachuk, E.F. Kireeva. - 2nd ed. - M. : Book House, 2005. - 416 str.

3. Blank I. A. Financijski menadžment / I. A. Blank. - K.: "Nika-Centar", 2002. - 528 str.

4. Grachev A.V. Rast sopstvenog kapitala, finansijske poluge i solventnosti preduzeća / A.V. Grachev // Financijski menadžment. A.V. - 2002. - br. 2. - str.21-34

5. Finansijski menadžment: udžbenik. dodatak / A. N. Gavrilova [i drugi]. - 5th ed. - M. : KNORUS, 2010. - 432 str.

6. Šeremet A.D. Finansije preduzeća: upravljanje i analiza: Proc. dodatak / A.D. Šeremet, A.F. Ionova. - M. : INFRA-M, 2009. - 344 str.

7. Kovalev V.V. Finansije organizacija (preduzeća): udžbenik. / V.V. Kovalev, Vit.V. Kovalev. - M. : Prospekt, 2005. - 352 str.

8. Lee Ch.F., Finnerty J. Korporativne finansije: teorija, metode i praksa / Lee Ch.F., Finnerty J. - M.: Infra-M, 2000. - 685 str.

9. Kovalev V.V. Finansijski menadžment: teorija i praksa / V.V. Kovalev. - M. : Prospekt, 2009. - 1024 str.

10. Finansijski menadžment: teorija i praksa / E.S. Stoyanova [i dr.]. - M. : Prospect, 2003. - 656 str.

11. Ruzhanskaya N.V. Osobitosti izračunavanja finansijske poluge u ruskoj praksi finansijskog upravljanja / N.V. Ruzhanskaya // Financijski menadžment. - 2005. -№6. - S. 25-31.

12. Teplova T.V. Finansijski menadžment: upravljanje kapitalom i investicijama / T.V. Teplov. - M. : GU VSHE, 2001. - 504 str.

13. Finansijski menadžment: udžbenik [ur. G.B. Pole]. - 2. izd., revidirano. i dodatne - M. : UNITI, 2006 - 527 str.

14. Tikhomirov E.F. Finansijski menadžment / E.F. Tihomirov.-- 2. izd., - M.: Akademija, 2008.-- 382 str.

15. Rudyk N. B. Struktura kapitala korporacija. Teorija i praksa / N.B. Rudyk. - M.: Delo, 2004.-- 271 str.

16. Grachev A.V. Finansijska stabilnost preduzeća: analiza, procjena i upravljanje / A.V. Grachev. - M.: Posao i usluge, 2004. - 190 str.

17. Lisitsina E.V. Procjena finansijske strukture kapitala na finansijski rezultat preduzeća / E.V. Lisitsina // Financije i kredit. - 2004. -№2. - S. 15-20.

18. Zvanična web stranica Silvenit OJSC, finansijski izvještaji ttp://www.uralkali.com/eng/investors/financial_performance/?year=2009

Ovaj rad je preuzet sa sajta Bank of abstracts http://www.vzfeiinfo.ru ID rada: 27862

APPS

Prilog 1

Bilans

Nastavak Dodatka 1

Aneks 2

Izvještaj o prihodima i materijalnim gubicima

Nastavak Dodatka 2

Hostirano na Allbest.ru

Slični dokumenti

Glavni elementi i indikatori za procjenu strukture kapitala preduzeća. Karakteristike djelatnosti i analiza elemenata strukture kapitala na primjeru DOO "Almetyevskoye UTT-1". Metode i pravci optimizacije strukture kapitala preduzeća koje se proučava.

teza, dodana 03.06.2012

seminarski rad, dodan 17.10.2013

Suština, ciljevi i zadaci formiranja kapitala preduzeća, vrste modela njegove strukture, metodološki pristupi evaluaciji. Organizacione i ekonomske karakteristike posmatranog preduzeća, utvrđivanje njegove tržišne vrednosti, optimizacija kapitala.

seminarski rad, dodan 05.12.2014

Formiranje racionalne strukture kapitala preduzeća kao uspostavljanje najpovoljnijeg odnosa između sopstvenih i pozajmljenih izvora finansiranja. Kvantitativne metode za pronalaženje optimalne šeme sredstava. Provođenje EBIT analize.

seminarski rad, dodan 30.01.2011

Formiranje kapitala akcionarskog društva. Suština cijene kapitala i način njenog obračuna. Ponderisani prosječni trošak kapitala. Struktura kapitala i metode njegove optimizacije. Zaključak o finansijskom položaju preduzeća na primjeru DOO "Konfetprom".

seminarski rad, dodan 25.03.2015

Glavni ciljevi i zadaci optimizacije strukture kapitala organizacije. Modigliani-Miller teorija. Tradicionalni i kompromisni pristup strukturi kapitala. Određivanje troškova glavnih izvora finansiranja. Ponderisani prosječni trošak kapitala.

seminarski rad, dodan 09.10.2011

Proučavanje sastava, strukture kapitala određenog preduzeća, razmatranje različitih pristupa određivanju optimalne strukture kapitala. Proračun odnosa sopstvenog i pozajmljenog kapitala, kao i optimalne strukture kapitala preduzeća.

seminarski rad, dodan 23.12.2012

seminarski rad, dodan 28.04.2014

Suština strukture kapitala, koncept upravljanja njime. Metodologija za obračun ukupnog kapitala. Analiza sastava, strukture i koeficijenata sopstvenog i pozajmljenog kapitala CJSC Stirol Pack, glavni pravci povećanja efikasnosti njihovog korišćenja.

seminarski rad, dodan 08.09.2010

Empirijska analiza formiranja strukture kapitala na uzorku savremenih ruskih kompanija. Opis regresijskog modela. Metoda volatilnosti operativnog profita i maksimiziranje povrata na kapital. Procjena efekta finansijske poluge.

U drugu grupu kvantitativne metode Određivanje prihvatljivog nivoa opterećenja duga, na osnovu upotrebe optimalne kombinacije rizik-prinos kao ciljne funkcije, uključuje metodu volatilnosti operativnog profita (EBIT) . Kao što je gore pomenuto, ova metoda uključuje određivanje prihvatljivog nivoa duga na osnovu date vjerovatnoće neizvršenja obaveza. U pojednostavljenoj verziji, kašnjenje se tumači kao nemogućnost dužnika da ispuni obaveze vezane za plaćanje kamate i otplatu tekućeg dijela duga. Drugim riječima, vjerovatnoća kašnjenja može se definirati kao vjerovatnoća da operativni prihod (EBIT) neće biti dovoljan da pokrije otplatu kamata i otplati tekući dio duga:
EBITt< DPt, (32)
gdje je EBITt - dobit od kamata i plaćanja poreza u periodu t;
DPt (Debt Payment) - otplate kamata i tekući dio duga plativog u periodu t.
Shodno tome, što je veća volatilnost operativnog profita, to je veća verovatnoća neizvršenja obaveza. Dakle, ova metoda omogućava djelomično otklanjanje nedostataka WACC modela. Pretpostavka metode volatilnosti EBIT-a je pretpostavka normalne raspodjele operativne dobiti i odsustva zavisnosti između finansijske poluge i iznosa dobiti.
S obzirom na gore navedeno, vjerovatnoća zadaće (p) može se definirati kao:
(33)
gdje je p vjerovatnoća neizvršenja obaveza;
EBIT - prihod od kamata i plaćanja poreza;
DP - otplate kamata i tekući dio duga.
Kvantitativno, vjerovatnoća se izračunava korištenjem statistike koja ima inverznu Studentovu distribuciju sa (n - 1) stepena slobode:
(34)
gdje je prosječna dobit prije kamata i poreza;
- standardna devijacija EBIT-a;
tn-1 - Studentova t-distribucija sa (n-1) stepenima slobode.
n je broj perioda za koje su poznate EBIT vrijednosti.
Opšti algoritam metode EBIT volatilnosti može se predstaviti kao sekvencijalno izvršavanje sljedećih koraka:

Postavlja se prihvatljiva vrijednost vjerovatnoće neizvršenja obaveza kompanije. U tu svrhu možete koristiti omjer kreditnog rejtinga i vjerovatnoće neizvršenja obaveza (tabela 8).

Tabela 8. Vjerovatnoća neizvršenja prema kreditnom rejtingu

Kreditni rejting	Zadana vjerovatnoća

Na osnovu finansijskih izvještaja kompanije za niz prethodnih perioda izračunava se prosječna operativna dobit () kao i standardna devijacija.
Određuje se vrijednost jednostrane inverzne Studentove distribucije sa (n-1) stepena slobode od dozvoljene vjerovatnoće neizvršenja, gdje je n broj perioda za koje su analizirani pokazatelji operativne dobiti.
Na osnovu date prihvatljive vrijednosti vjerovatnoće neizvršenja obaveza, na osnovu formule (34), izračunava se DP (godišnji iznos otplate kamata i otplate tekućeg dijela duga).
Dozvoljeni iznos pozajmljenog kapitala, kao i odgovarajuća finansijska poluga, može se utvrditi kapitalizacijom godišnjeg iznosa otplate kamata i otplatom tekućeg dijela duga (DP). Kao stopu kapitalizacije, možete koristiti trošak pozajmljenog kapitala (kd) kao zbir bezrizične stope i zadane razlike.

(35)
gdje je D dozvoljeni (optimalni) iznos pozajmljenog kapitala.
Osim toga, ovaj model se može koristiti u nešto drugačijoj verziji. Na osnovu trenutne vrijednosti tereta duga, izračunajte vjerovatnoću neizvršenja obaveza, a zatim uporedite rezultujuću vrijednost sa prihvatljivom (prihvatljivom) vjerovatnoćom neizvršenja obaveza za kompaniju. U slučaju da je uvedeni limit prekoračen, potrebno je donijeti upravljačke odluke za smanjenje finansijske poluge.
Razmotrite proceduru za izračunavanje optimalne strukture kapitala koristeći metodu volatilnosti EBIT-a za PJSC Rostelecom.
Uprkos činjenici da su na zvaničnom sajtu kompanije predstavljeni konsolidovani finansijski izveštaji pripremljeni u skladu sa MSFI, počev od 2000. godine, za analizu je odabran period od 2009. do 2013. godine, budući da je 2010.-2011. kompanije. Pokazatelji operativne dobiti PJSC Rostelecom za analizirani period prikazani su u tabeli 9.
Tabela 9. Pokazatelji operativne dobiti PJSC Rostelecom u 2009-2013.

S obzirom da kompanija ima Standard & Poor's kreditni rejting 'BB+', prema tabeli 3, vjerovatnoća neizvršenja obaveza je 16,63%. S obzirom na zadanu vjerovatnoću, vrijednost jednostrane inverzne Studentove raspodjele sa 4 stepena slobode bila je: t2*0,1663;4 = 1,101. Tako će dozvoljena vrijednost godišnjeg iznosa otplate kamata i otplate tekućeg dijela duga (DP) biti:

Poređenja radi, rashodi od kamata kompanije u 2013. godini iznosili su 15.800 miliona rubalja.
Takođe ćemo procijeniti vjerovatnoću neizvršenja obaveza ove kompanije u zavisnosti od nivoa finansijske poluge (Prilog 5).
Razmotrite 10 scenarija finansiranja sa polugom u rasponu od 0 do 90%.
Trošak finansiranja dugom utvrđuje se kao zbir bezrizične stope, uzimajući u obzir premiju rizika zemlje i maržu.
Kao nerizična stopa korišćen je prinos obveznica američkog trezora sa rokom dospijeća od 10 godina. Početkom 2014. godine iznosio je 2,73%. Da bi se ova vrijednost primijenila za rusku kompaniju, izvršeno je prilagođavanje za razliku inflacije, mjerenu deflatorom BDP-a na kraju 2013. godine, u Rusiji (5,9%) i SAD (1,5%). Tako je stopa bez rizika (rf) bila: 2,73% * 105,9% / 101,55% = 2,85%. Premija rizika zemlje (CRP) iznosi 2,4%.
Zadani raspon se utvrđuje u skladu sa kreditnim rejtingom prema metodi A. Damodarana (Tabela 6).
Za svaku opciju finansiranja utvrđuje se t-statistika i njena odgovarajuća p-vrijednost sa 4 stepena slobode, što odražava vjerovatnoću neizvršenja obaveza. Dobijeni podaci prikazani su na slici 9.

Slika 9. Vjerovatnoća neizvršenja obaveza u zavisnosti od udjela pozajmljenog kapitala u strukturi izvora finansiranja

Rezultati proračuna sasvim jasno pokazuju da do značajnog povećanja vjerovatnoće neizvršenja obaveza dolazi sa povećanjem udjela pozajmljenog kapitala iznad 60%, pa se ova vrijednost može smatrati kritičnim nivoom pri planiranju tereta duga.
Glavni nedostatak metode volatilnosti operativne dobiti (EBIT) je činjenica da se procjena zasniva na istorijskim podacima i ne uzima u obzir moguće promjene u vanjskom okruženju i izglede za razvoj kompanije u budućnosti. Uz veliku volatilnost pokazatelja profita, pouzdanost ovog modela naglo opada. Osim toga, uvedena pretpostavka o odsustvu uticaja strukture kapitala na volatilnost operativne dobiti ne odgovara uvek realnosti.

Istovremeno, treba napomenuti da izračunati kreditni kapacitet koji odgovara optimalnom nivou opterećenja duga treba posmatrati ne kao dogmu, već kao alat za upravljanje finansijskom fleksibilnošću kompanije.

Prethodno

Ključne riječi

STRUKTURA / STRUKTURA / KAPITAL / / TERET DUGA / KREDITNI KAPACITET/ KAPACITET ZADUŽIVANJA / VOLATILNOST / VOLATILNOST

anotacija naučni članak o ekonomiji i poslovanju, autor naučnog rada - Zadorozhnaya A.N.

Tema. U radu su prikazane metode za određivanje teret duga formirati optimalan kreditni portfolio koji će povećati vrijednost kompanije. Kao što pokazuje praksa, jedino pravo univerzalno rješenje ne postoji i izbor kriterija optimizacije teret duga dio je finansijske politike svake pojedine kompanije. Ciljevi. Proučavanje modela za potkrepljivanje optimalne strukture kapitala na osnovu ciljne funkcije „prinos rizika“: metoda volatilnosti EBIT, model analize EBIT-EPS. Metodologija. Analiza evolucije teorija strukture kapitala nakon objavljivanja Millerove Modiglianijeve teoreme daje osnovu za tvrdnju da praktična implementacija rezultata teorijskih proučavanja formiranja strukture kapitala i dalje izaziva poteškoće. Da bi se analizirala moguća praktična upotreba modela za optimalni nivo duga sa ciljnom funkcijom „prinos rizika“, na primjeru PJSC Rostelecom testirani su metod volatilnosti EBIT-a i model analize EBIT-EPS. Rezultati. Rezultati studije nam omogućavaju da zaključimo da je proračun kreditni kapacitet odgovara optimalnom nivou teret duga, može biti alat za upravljanje finansijskom fleksibilnošću kompanije. Rezultati testiranja metode volatilnosti EBIT-a za PJSC Rostelecom doveli su do zaključka da je trenutni nivo teret duga je u prihvatljivim granicama, te modelirati vjerovatnoću neizvršenja obaveza za različite kombinacije strukture kapitala. Zaključci i značaj. Model analize EBIT-EPS za procjenu opcije finansiranja posla otkupa omogućio nam je da procijenimo nivo finansijske rentabilnosti i odredimo opciju za finansiranje posla koji maksimizira zaradu po akciji (EPS). Uprkos činjenici da su modeli predstavljeni u radu za određivanje optimalnog nivoa teret duga imaju niz nedostataka, što dopuštaju dobijeni rezultati finansijsko upravljanje donositi informisanije odluke u oblasti upravljanja strukturom kapitala.

Povezane teme naučnih radova o ekonomiji i poslovanju, autor naučnog rada - Zadorozhnaya A.N.

Postupak utvrđivanja tereta duga preduzeća
2014 / Zadorozhnaya A.N.
Određivanje optimalne strukture kapitala: od teorija kompromisa do APV modela
2015 / Zadorozhnaya A.N.
Empirijsko testiranje Tradeoff pristupa upravljanju strukturom kapitala
2019 / Podšivalova Marija Vladimirovna, Plehanova Irina Sergejevna
Specifičnosti procene prosečne ponderisane cene kapitala kreditne institucije i metode njene optimizacije
2017 / Evdokimova S.S., Bondarenko S.A.
Određivanje optimalne strukture kapitala ruskih kompanija na primeru OAO Magnit i OAO Lukoil
2014 / Kalimulin M. M., Menshova N. A., Usok I. M., Shakhmatova E. S., Shvetsov D. O., Shipulina Yu. S.
Modeliranje strukture kapitala Silvinit OJSC
2011 / Belozerov Igor Aleksandrovič, Nikityuk Marina Borisovna, Nikolaeva Marija Sergejevna, Petrunina Tatjana Vladimirovna, Suhanova Marija Sergejevna
Analiza utjecaja strukture kapitala visokotehnološke kompanije na njenu zaradu po dionici korištenjem EBIT-EPS modela na primjeru Honeywell International Corporation
2018 / Sokoljanski Vasilij Vasiljevič, Hvetskovič Nikita Aleksandrovič, Zabirova Marija Dmitrijevna
Utjecaj načina finansiranja inovativnog projekta na cijenu dionica
2015 / Bahramov Jurij Muminovič, Gluhov Vladimir Viktorovič
Procjena optimalne strukture kapitala OJSC Uralkali i kali&salz Ag
2008 / Anjuhina Irina Mihajlovna, Ivaninski Ilja Olegovič, Kataeva Ekaterina Vadimovna, Ozornina Olga Viktorovna, Serebrjanski Dmitrij Valerijevič, Šmit-rast Mihael
Poluga, profitabilnost i specifičnost industrije: empirijska studija spajanja i akvizicija (preveo D. Kokorev)
2011 / Agliardi Elettra, Lukjanova Irina

Procedura za primjenu metode EBIT volatilnosti i modela analize EBIT-EPS u procesu finansijskog odlučivanja

Značaj U članku su prikazane metode za procjenu tereta duga u cilju formiranja optimalnog kreditnog portfelja, koji će povećati vrijednost poslovanja. Kao što praksa pokazuje, ne postoji svestrano i ispravno rešenje, te bi svako konkretno preduzeće u svojoj finansijskoj politici trebalo da predvidi na koji način bira kriterijume za optimizaciju tereta duga. Ciljevi U istraživanju se ispituju modeli za potkrepljivanje optimalne strukture kapitala putem kompromisa između rizika i prinosa: metoda EBIT volatilnosti, metoda analize EBIT-EPS. Metode Analizirao sam kako su se teorije strukture kapitala razvijale nakon pojave Modigliani-Millerove teorije i zaključio da je ishod teorijskih istraživanja formiranja strukture kapitala još uvijek teško praktično implementirati. Testirao sam metodu EBIT volatilnosti i model analize EBIT-EPS i koristio slučaj Rostelekoma da analiziram da li se optimalni model opterećenja duga može praktično primijeniti u odnosu na funkciju kompromisa između rizika i prinosa. Rezultati Proračun korporativnog dužničkog kapaciteta koji korelira sa optimalnim opterećenjem duga, predstavlja alat za upravljanje finansijskom fleksibilnošću kompanije. Rezultat metode volatilnosti EBIT-a omogućava da se zaključi da je trenutno opterećenje duga u podnošljivim granicama i da se modelira vjerovatnoća neizvršenja obaveza za različite kombinacije strukture kapitala. Zaključci i relevantnost Model analize EBIT-EPS omogućava procjenu finansijske tačke rentabilnosti i određivanje opcije za finansiranje transakcije, kako bi se dobila maksimalna zarada po dionici. Bez obzira što su u članku predstavljeni optimalni modeli opterećenja duga koji imaju određene slabosti, rezultati mogu pomoći finansijskim rukovodiocima da donesu razumne odluke o upravljanju strukturom kapitala.

Tekst naučnog rada na temu "Postupak korištenja metode EBIT volatilnosti i modela ebit-eps analize pri donošenju finansijskih odluka"

ISSN 2311-8768 (Online) ISSN 2073-4484 (Štampano)

Vrednovanje i aktivnosti vrednovanja

KAKO KORISTITI METODU EBIT VOLATILNOSTI I MODEL ANALIZE EBIT-EPS U DONOŠENJU FINANSIJSKIH ODLUKA

Anna Nikolaevna Zadorozhnaya

Doktor ekonomskih nauka, vanredni profesor Katedre za finansije, kredit, računovodstvo i reviziju, Omsk State Transport University, Omsk, Ruska Federacija [email protected]

anotacija

Tema. U radu su prikazane metode za određivanje tereta duga za formiranje optimalnog kreditnog portfelja koji će povećati vrijednost preduzeća. Kao što pokazuje praksa, ne postoji jedinstveno pravo univerzalno rješenje, a izbor kriterija za optimizaciju zaduženja dio je finansijske politike svake pojedine kompanije.

Ciljevi. Proučavanje modela za potkrepljivanje optimalne strukture kapitala na osnovu ciljne funkcije „rizik – prinos“: metoda EBIT volatilnosti, model analize EBIT-EPS. Metodologija. Analiza evolucije teorija strukture kapitala nakon objavljivanja Modigliani-Miller teoreme daje osnovu za tvrdnju da praktična implementacija rezultata teorijskih studija formiranja strukture kapitala i dalje izaziva poteškoće. Da bi se analizirala moguća praktična upotreba modela za optimalni nivo duga sa ciljnom funkcijom „rizik – prinos“, na primjeru PJSC Rostelecom testirani su metod volatilnosti EBIT-a i model analize EBIT-EPS. Rezultati. Rezultati studije nam omogućavaju da zaključimo da proračun kreditnog kapaciteta koji odgovara optimalnom nivou zaduženja može biti alat za upravljanje finansijskom fleksibilnošću kompanije. Rezultati testiranja metode volatilnosti EBIT-a za PJSC Rostelecom omogućili su da se zaključi da je trenutni nivo opterećenja duga u prihvatljivim granicama i da se modeluje vjerovatnoća neizvršenja obaveza za različite kombinacije strukture kapitala. Zaključci i značaj. Model analize EBIT-EPS za procjenu opcije finansiranja posla otkupa omogućio nam je da procijenimo nivo finansijske rentabilnosti i odredimo opciju za finansiranje posla koji maksimizira zaradu po akciji (EPS). Uprkos činjenici da predstavljeni modeli u radu za određivanje optimalnog nivoa opterećenja duga imaju niz nedostataka, dobijeni rezultati omogućavaju finansijskom menadžmentu da donosi informisanije odluke u oblasti upravljanja strukturom kapitala.

Istorija članka:

Prihvaćeno 05.08.2015. Odobreno 26.08.2015.

UDK 658.14.17

Ključne riječi: struktura, kapital, opterećenje duga, kreditna sposobnost, volatilnost

Najvažniji pravac korporativne politike je donošenje odluka u vezi sa redosledom finansiranja. Kombinacije različitih izvora finansijskih sredstava određuju trenutnu strukturu kapitala preduzeća, što zauzvrat utiče na finansijsku stabilnost i kreditnu sposobnost organizacije. Potraga za optimalnom strukturom kapitala još uvijek je neriješeno pitanje savremenog finansijskog menadžmenta.

Osnove moderne teorije strukture kapitala preduzeća prvi put su skicirane 1958. godine u klasičnom delu F. Modiglianija i M. Millera "Troškovi kapitala, korporativne finansije i teorija investicija". Osnovna teorema (teorema 1)

Modigliani-Miller, u nedostatku poreza na korporativnu dobit i lični dohodak, kao i na osnovu niza pretpostavki, dokazuje da tržišna vrijednost firme ne zavisi od strukture njenog kapitala i da je određena stopom kapitalizacije očekivanog prihoda u firmama svoje klase.

Slabljenje uvedenih preduslova i pretpostavki Modigliani-Millerove teoreme izrodilo je nekoliko teorijskih pravaca kojima se pokušava opravdati postupak upravljanja finansijskom strukturom preduzeća (tabela 1).

Istovremeno, treba napomenuti da praktična implementacija rezultata teorijskih studija formiranja strukture kapitala i dalje izaziva poteškoće.

Tabela 1

Evolucija teorija strukture kapitala nakon Modigliani-Miller teoreme

Osnivač

kratak opis

Opuštajuće pretpostavke: oporezivanje i troškovi stečaja

Kompromisne teorije (statički i dinamički modeli)

A. Kraus, R. Litzenberger (1973) Statistički modeli H. DeAngelo, R. Mazoulis (1980). E. Kim (1982). M. Bradley, A. Gregg (1984.) Dinamički modeli E. Fischer, R. Henkel i J. Zencher (1989.)

statistički modeli.

Optimalni nivo pozajmljenog kapitala utvrđuje se na način da se poreske olakšice vezane za privlačenje pozajmljenih sredstava, ostvarene u istom periodu, uravnoteže troškovima stečaja.

dinamički modeli.

Struktura kapitala je posljedica konstantno vođene politike finansiranja, a optimalnom strukturom kapitala može se smatrati takva struktura u kojoj sadašnja vrijednost poreskih štitova u potpunosti pokriva sadašnju vrijednost očekivanih troškova stečaja.

Slabljenje pretpostavke: asimetrija informacija između emitenata i investitora

Teorija hijerarhije

izvori

finansiranje

G. Donaldson (1961). S. Myers & N. Maylouf (1984). Wu Krasker (1986). M. Narayanan (1988)

Asimetrija informacija dovodi do određene hijerarhije troškova eksternog finansiranja. Kompanije prvenstveno koriste interne izvore finansiranja, zatim eksterni dug i na kraju eksterno vlasničko finansiranje. U okviru teorije hijerarhije nemoguće je odrediti jedinu opciju za ciljnu (optimalnu) strukturu kapitala koju bi kompanija nastojala da postigne na duži rok. Kratkoročno gledano, iznos finansijske poluge je određen deficitom interni izvori finansiranje

Signalni modeli

S. Ross (1977).

H. Leland & D. Pyle (1977).

R. Heikel (1982)

Menadžment može koristiti strukturu kapitala kao signal vanjskim investitorima, na osnovu kojih oni mogu dobiti informacije o perspektivama razvoja kompanije. Povećanje leveridža će se smatrati signalom dobre finansijske pozicije kompanije i visokim očekivanim novčanim tokovima, koji će omogućiti servisiranje dužničkih obaveza. Dakle, prilikom najave emisije dužničkih hartija od vrijednosti, tržišna vrijednost kompanije treba da se poveća

Opuštanje pretpostavke: agencijski troškovi

teorija agencije

M. Jensen, Wu Meckling (1975). S. Grossman, O. Hart (1982) 16]. M. Jensen (1986)

Često se određivanje dozvoljenog nivoa zaduženja vrši na osnovu uobičajene prakse, utvrđenih industrijskih proporcija i poređenja sa sličnim preduzećima. Ovaj pristup je opisan teorijom informacijskih kaskada (Informational cascades theory), koju su predložili S. Bikhchandani, D. Hirschleifer i I. Welch, a koja se zasniva na „ponašanju stada“ agenata. Naučnici primjećuju da je optimalna strategija ponašanja pojedinca ponavljanje postupaka (ili odluka) njegovih

prethodnici koji se nađu u sličnoj situaciji, bez obzira na lične podatke kojima raspolažu. S druge strane, u kontekstu široke funkcionalnosti i ograničenih vremenskih resursa za upravljanje, kao iu nedostatku jasnih modela, ovakav pristup može biti opravdan.

Međutim, vrijedno je napomenuti da će upravljanje strukturom kapitala biti efikasnije ako kreditni kapacitet (dužni kapacitet) kao indikator,

Slika 1

Metode za određivanje optimalnog tereta duga

karakteriše sposobnost preduzeća da prikupi pozajmljena sredstva za finansiranje svojih aktivnosti, izračunata kao optimalan iznos duga, procenjivaće se korišćenjem formalizovanijih modela.

Sa matematičke tačke gledišta, optimizacija je pronalaženje ekstrema (minimalne ili maksimalne vrijednosti) ciljne funkcije.

Ovisno o odabranoj ciljnoj funkciji, moguće su sljedeće metode kvantitativne potvrđivanja tereta duga i kreditne sposobnosti preduzeća (slika 1):

1) model minimalnog ponderisanog prosečnog troška kapitala WACC - optimalan nivo opterećenja duga postiže se minimalnim troškovima kapitala;

2) S. Myersova metoda prilagođene sadašnje vrijednosti (prilagođena sadašnja vrijednost, APV). Ova metoda, kao i WACC model, uključuje određivanje strukture kapitala pri kojoj će vrijednost kompanije biti maksimizirana, uzimajući u obzir koristi od poreznog štita i troškove finansijske nestabilnosti;

3) Metoda volatilnosti EBIT-a - omogućava vam da odredite prihvatljiv nivo tereta duga na osnovu prihvatljive vjerovatnoće finansijskih poteškoća za kompaniju (vjerovatnoća neizmirenja obaveza). Pretpostavlja se da su vjerovatnoća neizvršenja obaveza i volatilnost operativnog profita linearno zavisni;

4) Model analize EBIT-EPS uključuje odabir strukture kapitala koja maksimizira zaradu po dionici (EPS). Nezavisna varijabla u ovom modelu je operativni profit, vrijednost

koji je određen nivoom operativnog rizika. Metoda poređenja izvora finansiranja uključuje izgradnju linearne veze između EBIT-EPS i odabir za predviđenu vrednost EBIT-a takve strukture kapitala koja maksimizira vrednost EPS-a.

U okviru studije detaljnije ćemo razmotriti drugu grupu kvantitativnih metoda za određivanje prihvatljivog nivoa opterećenja duga, zasnovanih na korišćenju optimalne kombinacije „rizik – prinos“ kao ciljne funkcije (metoda EBIT volatilnosti). i model analize EBIT-EPS).

Kao što je navedeno, metoda volatilnosti EBIT1 operativnog prihoda uključuje određivanje prihvatljivog nivoa duga na osnovu date vjerovatnoće neizvršenja obaveza. U pojednostavljenoj verziji, kašnjenje se tumači kao nemogućnost dužnika da ispuni obaveze vezane za plaćanje kamate i otplatu tekućeg dijela duga. Drugim riječima, vjerovatnoća kašnjenja se može definisati kao vjerovatnoća da EBIT prihoda od poslovanja neće biti dovoljan da pokrije otplatu kamata i otplati tekući dio duga, tj.

gdje je EBITt zarada prije kamata i poreza u periodu t;

DP (Debt Payment) - plaćanje kamata i tekući dio duga koji se plaća u periodu t.

Shodno tome, što je veća volatilnost operativnog profita, to je veća verovatnoća neizvršenja obaveza. Dakle, ova metoda dozvoljava

1 Istomin V.S. Kvantitativni pristupi analizi strukture kapitala preduzeća // Bilten AmSU 2009. br. 47. str. 96-100.

djelomično otkloniti nedostatke WACC modela. Pretpostavka metode volatilnosti EBIT-a je pretpostavka normalne raspodjele operativne dobiti i odsustva zavisnosti između finansijske poluge i iznosa dobiti.

S obzirom na gore navedeno, zadana vjerovatnoća p može se definirati kao

f (EV1G SHV1T,

gdje je p vjerovatnoća neizvršenja obaveza;

EB1G - zarada prije kamata i poreza;

VR - otplate kamata i tekući dio duga.

Kvantitativno, vjerovatnoća se izračunava korištenjem statistike koja ima inverznu Studentovu distribuciju sa (n - 1) stepena slobode:

tabela 2

Vjerovatnoća neizvršenja obaveza u zavisnosti od kreditnog rejtinga

Izvor: .

gdje je EB1G - prosječna dobit prije kamata i oporezivanja;

l/s2 - standardna devijacija EB1T;

- ¿-Studentova distribucija sa (n - 1) stepena slobode;

n je broj perioda za koje su poznate vrijednosti EBIT-a.

Opšti algoritam EVGG metode volatilnosti može se predstaviti kao sekvencijalno izvršavanje akcija.

1. Postavlja se prihvatljiva vrijednost vjerovatnoće neizvršenja obaveza kompanije. U tu svrhu može se koristiti odnos kreditnog rejtinga i vjerovatnoće neizvršenja obaveza (Tabela 2).

2. Na osnovu podataka finansijskih izvještaja kompanije za niz prethodnih perioda izračunava se prosječna operativna dobit EBIT, kao i standardna devijacija.

3. Vrijednost jednostrane inverzne Studentove distribucije određena je sa (n-1) stepenom slobode od dozvoljene vjerovatnoće defaulta, gdje je n broj perioda za koje su analizirani pokazatelji operativne dobiti.

4. Na osnovu date prihvatljive vrijednosti vjerovatnoće zadane vrijednosti, uzimajući u obzir formulu

4 DP se izračunava (godišnji

iznos otplate kamata i otplata tekućeg dijela duga).

5. Dozvoljeni iznos pozajmljenog kapitala, kao i odgovarajuća finansijska poluga, može se utvrditi kapitalizacijom godišnjeg iznosa otplate kamata i otplatom tekućeg dijela duga BP. Kao stopu kapitalizacije, možete koristiti trošak pozajmljenog kapitala kd kao zbir bezrizične stope i zadanog raspona:

gdje je B dozvoljeni (optimalni) iznos pozajmljenog kapitala.

Osim toga, ovaj model se može koristiti u nešto drugačijoj verziji. Na osnovu trenutne vrijednosti tereta duga, izračunajte vjerovatnoću neizvršenja obaveza, a zatim uporedite rezultujuću vrijednost sa prihvatljivom (prihvatljivom) vjerovatnoćom neizvršenja obaveza za kompaniju. Ako je uvedeni limit prekoračen, potrebno je donijeti odluke menadžmenta za smanjenje finansijske poluge.

Razmotrite proceduru za izračunavanje optimalne strukture kapitala metodom volatilnosti EVGT za PJSC Rostelecom, jednu od najvećih telekomunikacionih kompanija u Rusiji i Evropi na nacionalnom nivou, prisutnu u svim

segmentima tržišta komunikacionih usluga i pokrivaju više od 34 miliona domaćinstava u Rusiji.

Rezultati analize strukture kapitala preduzeća omogućavaju nam da izvučemo sledeće zaključke:

U 2014. godini primjetno je smanjenje učešća pozajmljenog kapitala u strukturi izvora finansiranja, pri čemu u njegovoj strukturi dominiraju dugoročne obaveze;

Vrijednost finansijske poluge prelazi jedan, tj. pozajmljeni kapital, uprkos smanjenju svog učešća, i dalje premašuje sopstveni kapital u strukturi pasive;

Pozitivan trend u 2014. godini je značajno povećanje koeficijenta tekuće likvidnosti sa 0,47 u 2013. na 0,62 u 2014. godini, kao i smanjenje neto deficita obrtnog kapitala.

Uprkos činjenici da je u 2014. godini finansijska politika kompanije bila konzervativnija, pokazatelji servisiranja duga, koji karakterišu, između ostalog, nivo finansijskog rizika su se pogoršali. Tako je iznos operativne dobiti 2,7 puta veći od rashoda tekućih kamata (za poređenje: u 2011. godini ovaj pokazatelj je bio na nivou od 4,1). Međutim, treba napomenuti da, uprkos negativnoj dinamici ove grupe

koeficijenti, njihov nivo je i dalje visok.

Hajde da izvršimo uporednu analizu pokazatelja strukture kapitala PJSC Rostelecom sa najbližim konkurentima: PJSC VimpelCom, PJSC MTS, PJSC Megafon (Tabela 4)

Udio pozajmljenog kapitala u strukturi izvora finansiranja konkurentskih kompanija značajno premašuje vrijednost PJSC Rostelecom. Međutim, udio dugoročnih obaveza u strukturi pozajmljenog kapitala PJSC Rostelecom zaostaje za sličnim pokazateljima njegovih najbližih konkurenata, posebno PJSC VimpelCom i PJSC MTS.

Takođe je vredno napomenuti da su omjeri likvidnosti i neto obrtnog kapitala PJSC Rostelecom znatno ispod prosječnog nivoa konkurenata. Isto važi i za indikatore servisiranja duga.

Uzimajući u obzir prilično veliki raspon u vrijednostima pokazatelja strukture kapitala u ovoj industriji, kao i prethodno uočene nedostatke korištenja prosječnih (medijalnih) vrijednosti industrije kao mjerila za opravdavanje odluka o strukturi kapitala, mi ćemo pokušajte da koristite formalizovanije modele, posebno metodu EBIT volatilnosti.

Uprkos činjenici da su na zvaničnom sajtu kompanije predstavljeni konsolidovani finansijski izveštaji pripremljeni u skladu sa MSFI, za analizu je odabran period od 2009. do 2014. godine, jer je u periodu 2010-2011.

Tabela 3

Pokazatelji strukture kapitala PJSC Rostelecom za 2011-2014*

Indikator 2011 2012 2013 2014

Omjer finansijske poluge TD/EQ 1,22 1,37 1,81 1,24

Odnos ukupnih obaveza i imovine TD/TA 0,55 0,58 0,64 0,55

Odnos dugoročnih obaveza prema imovini DOO/TA 0,29 0,34 0,41 0,33

Koeficijent pokrića duga ACR 1,95 1,79 1,60 2,04

Odnos struje CR 0,43 0,48 0,47 0,62

Čisto radni kapital NWC, milion rubalja -75 230 -70 874 -71 208 -46 890

Odnos neto duga i aktive ND/TA 0,53 0,55 0,63 0,52

Indikatori servisiranja duga

Koeficijent pokrića kamata izračunat kroz EBIT, ICR 4,12 3,31 2,84 2,73

Stopa pokrića kamata obračunata u gotovini 5,82 5,94 5,42 5,06

tok iz ICR operacija

* Izračunao autor na osnovu konsolidovanih finansijskih izveštaja kompanije. Metodologija izračunavanja pokazatelja koji karakteriziraju zaduženost poduzeća detaljnije je opisana u autorskom članku "Postupak utvrđivanja zaduženosti poduzeća" // Financijska analitika: problemi i rješenja. 2014. br. 48. S. 39-50.

Tabela 4

Poređenje pokazatelja strukture kapitala PJSC Rostelecom sa konkurentima u 2014.

PJSC PJSC PJSC PJSC

Indeks *

Rostelecom Vimpelcom MTS Megafon

Indikatori komponenti strukture kapitala

Omjer finansijske poluge TD/EQ 1,24 2,56 2,59 1,90 -

Odnos ukupno 0,55 0,72 0,71 0,66 0,67

obaveze prema imovini TD/TA

Dugoročni koeficijent 0,33 0,49 0,48 0,40 -

obaveze prema imovini LTD/TA

Indikatori stepena pokrivenosti obaveza imovinom

Koeficijent pokrića duga 2,04 1,22 1,27 1,37 -

ACR sredstva

Odnos struje CR 0,62 0,78 1,11 0,88 1,07

Koeficijent rezervisanja -0,61 -0,28 0,10 -0,13 -1,11

sopstveni obrtni kapital

putem NWC/CA

Odnos neto duga i aktive 0,52 0,61 0,60 0,61 -

Indikatori servisiranja duga

Koeficijent pokrića kamata obračunat kroz EBIT, ICR 2,73 2,74 6,22 5,93 -

Koeficijent pokrivenosti 5,06 3,63 9,70 8,31

posto, izračunato kroz

priliv novca iz operacione sale

ICR aktivnosti

* Podaci Federalne državne službe za statistiku. URL: http://www.httpgks.ru.

došlo je do reorganizacije i spajanja sa nizom kompanija. Pokazatelji operativne dobiti PJSC Rostelecom za analizirani period prikazani su u tabeli. 5.

S obzirom da kompanija ima Standard & Poor's kreditni rejting BB+, u skladu sa tabelom 2, vjerovatnoća neizvršenja je 16,63%.. Sa ovom vjerovatnoćom neizvršenja, vrijednost jednostrane inverzne Studentove distribucije sa pet stepeni slobode bila je: ¿2x0 1663,4 = 1,107 Dakle, dozvoljena vrijednost godišnjeg

Tabela 5

Pokazatelji operativnog profita PJSC Rostelecom u 2009-2014, miliona rubalja

Godina Operativna dobit Prosječna vrijednost operativne dobiti Standardna devijacija

2009 50 053 50 930,83 7 391,92

iznos otplate kamata i otplate tekućeg dijela duga DP će biti:

EBIT - t4C = 50.930,83 - 1,07-7,391,92 = 42,004,65 miliona rubalja

Poređenja radi: u 2014. godini rashodi od kamata kompanije iznosili su 15.722 miliona rubalja.

Procijenimo i vjerovatnoću neizvršenja obaveza ove kompanije u zavisnosti od nivoa finansijske poluge (Tabela 6).

Razmotrite 10 scenarija finansiranja sa polugom u rasponu od 0 do 90%.

Trošak finansiranja dugom utvrđuje se kao zbir bezrizične stope, uzimajući u obzir premiju rizika zemlje i maržu.

Kao nerizična stopa korišćen je prinos obveznica američkog trezora sa rokom dospijeća od 10 godina. Početkom 2015. godine iznosio je 2,25%.

Da bi se ova vrijednost primijenila za rusku kompaniju, napravljeno je prilagođavanje

Tabela 6

Procjena vjerovatnoće neizvršenja obaveza u zavisnosti od nivoa finansijske poluge koristeći metodu EBIT volatilnosti

Scenario indikatora

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Pozajmljeni kapital D, % 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

Sopstveni kapital E, % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10

Finansijska poluga D/E 0,00 0,11 0,25 0,43 0,67 1,00 1,50 2,33 4,00 9,00

odgovara finansijskoj poluzi

Vjerovatnoća neizvršenja, % 0,07 0,07 0,51 2,50 7,54 16,63 36,80 45 59,01 70

Equity E, 245,227

Pozajmljeni kapital, milion rubalja 0 60 644 121 289 181 933 242 577 303 222 363 866 424 510 485 154 545 799

Bezrizična stopa, % 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20

Kreditni raspon u 0,40 0,40 0,70 1,20 1,75 3,25 5,00 6,00 7,00 8,00

Kamatna stopa 5,60 5,60 5,90 6,40 6,95 8,45 10,20 11,20 12,20 13,20

Godišnja kamata 0 3.396 7.156 11.644 16.859 25.622 37.114 47.545 59.189 72.045

otplate duga u

Prosječan EBIT, milion rubalja 50.930,83

Standardna devijacija EBIT-a, miliona rubalja 7391.92

t-statistika 6,8901 6,4306 5,9220 5,3149 4,6093 3,4238 1,8691 0,4580 -1,1172 -2,8564

p-vrijednost 0,0009 0,0014 0,002 0,0032 0,0058 0,019 0,12 0,666 1 1

na razliku u nivou inflacije, mjerenu deflatorom BDP-a na kraju 2014. godine, u Rusiji (5,54%) i SAD (1,17%)2. Tako je bezrizična stopa rf bila: 2,25% ■ 105,54% / 101,17% = 2,35%. CRP premija za rizik zemlje - 2,85%.

Obavezni raspon utvrđen je u skladu sa kreditnim rejtingom prema metodi A. Damodarana (Tabela 7).

Za svaku opciju finansiranja, t-statistika i njena odgovarajuća p-vrijednost su određeni sa pet stupnjeva slobode3, što odražava vjerovatnoću neizvršenja obaveza. Dobijeni podaci su prikazani na sl. 2.

Glavni nedostatak metode volatilnosti

2 Inflacija, deflator BDP-a (godišnji %) / Svjetska banka // podaci. worldbank.org.

3 Broj posmatranih EBIT vrijednosti je 6 (vidi tabelu 5).

Tabela 7

Koeficijenti pokrića kamata i zadani rasponi za velike industrijske kompanije, izdao A. Damodaran od 01.01.2015

100.000 - 0,199999 D 12

0,2 - 0,649999 C 10,00

0,65 - 0,799999 CC 8,00

0,8 - 1,249999 CCC 7,00

1,25 - 1,499999 B- 6,00

1,5 - 1,749999 B 5,00

1,75 - 1,999999 B+ 4,00

2,0 - 2,2499999 BB 3,25

2,25 - 2,49999 BB+ 2,75

2,5 - 2,999999 BBB 1,75

3,0 - 4,249999 A- 1,20

4,25 - 5,499999 A 1,00

5,5 - 6,499999 A+ 0,90

6,5 - 8,499999AA 0,70

8,50 - 100000 AAA 0,40

Izvor: Damodaran online // www.damodaran.com.

operativni profit EBIT je da se procjena zasniva na istorijskim podacima i ne uzima u obzir moguće promjene eksterne

Slika 2

Vjerovatnoća neizvršenja obaveza u zavisnosti od udjela pozajmljenog kapitala u strukturi izvora finansiranja, %

Zadana vjerovatnoća

okruženje i izgledi za razvoj kompanije u budućnosti. Uz visoku volatilnost u pokazateljima profita, pouzdanost ovog modela naglo opada. Osim toga, uvedena pretpostavka o odsustvu uticaja strukture kapitala na volatilnost operativne dobiti ne odgovara uvek realnosti.

Kao i model volatilnosti EBIT-a, model analize EBIT-EPS procjenjuje optimalnu strukturu kapitala koristeći optimalnu kombinaciju rizika i prinosa kao funkciju cilja.

U okviru modela EBIT-EPS, optimalna struktura kapitala biće takav odnos između sopstvenih i pozajmljenih sredstava, kojim se postiže maksimalna vrednost neto prihoda po akciji EPS uz minimalni finansijski rizik.

Koncept ove metode analize je da se odredi iznos operativne dobiti pri kojem će zarada po akciji za dvije različite opcije finansiranja (iz vlastitih i iz pozajmljenih sredstava) biti ista.

Vrijednost zarade po dionici definira se kao zbir neto prihoda preostalog nakon plaćanja kamata, poreza i dividendi na povlaštene dionice, podijeljen sa brojem redovnih dionica društva u opticaju:

(1 - T)(EBIT -1) - Dn

gde je EPS iznos dobiti po običnoj akciji;

T - stopa poreza na dohodak;

EBIT - poslovni prihod (zarada prije kamata i poreza);

I - otplate kamata;

n je broj običnih dionica u opticaju.

Nivo operativnog profita na kojem se vrijednost zarade po akciji poklapa sa alternativnim opcijama za strukturu kapitala obično se naziva „tačka indiferencije“, odnosno „kritična tačka“ (prelomna tačka; tačka indiferencije) 4 . Sa operativnim profitom iznad „tačke indiferentnosti“, veća vrednost EPS-a biće obezbeđena većim finansijskim leveridžom. Shodno tome, at

"Teplova T.V. Korporativne finansije. M.: Yurayt, 2014. C 399.

operativni profit ispod „kritične tačke“ veća vrednost EPS-a će obezbediti niže vrednosti finansijskog leveridža.

"Tačku indiferentnosti" u modelu EBIT-EPS možete odrediti matematički ili grafički.

Kao što je navedeno, „tačka indiferentnosti“ je EBIT vrijednost pri kojoj su iznosi neto zarade po dionici za sve opcije finansiranja isti. Ovaj uslov pišemo u terminima jednakosti:

(1 - T)(EBIT - p - Dnp

(1 - T)(EBIT -12) - Dn

(1 - T)(EBIT - Ii) - D (1 - T)(EBIT -12) - Du

gde je EPS1 EPS2 - zarada po običnoj akciji;

T - stopa poreza na dohodak;

I1 I2 - otplate kamata u zavisnosti od opcije finansiranja;

n1 n2 - broj običnih akcija u opticaju, u zavisnosti od opcije finansiranja.

Kao i svaka od metoda, model analize EBIT-EPS ima svoje prednosti i nedostatke. Među prednostima je mogućnost odabira strukture kapitala i izrade finansijski plan, što bi doprinelo postizanju maksimalne vrednosti zarade po akciji. Međutim, model ima i nedostatke.

Prvo, s obzirom na različite opcije finansiranja, model ne dozvoljava njihovo kombinovanje kako bi se donela konačna odluka. odluka menadžmenta. Drugim riječima, primjena ove metode analize postaje sve teža kako se povećava broj alternativnih opcija finansiranja. Takođe, model će morati da se modifikuje ako kompanija smatra konvertibilne obveznice ili garantne obveznice kao instrument finansiranja.

Drugo, ciljna funkcija je maksimizirati zaradu po dionici, a ne tržišnu vrijednost kompanije. Maksimizacija EPS-a ne odgovara uvijek automatski glavnom

korporativni cilj - maksimiziranje dobrobiti vlasnika.

Treće, model analize je prilično statičan i ne uzima u obzir uticaj faktora kao što su informaciona asimetrija na finansijskim tržištima i, shodno tome, signali za investitore koji mogu biti uzrokovani promjenom strukture kapitala.

Četvrto, rizik nije uključen u model analize EBIT-EPS. Iako je poznato da je rast finansijske poluge često praćen povećanjem rizika.

Ocjenu rizika možete unijeti u model na jedan od sljedećih načina.

1. Procjena distribucije vjerovatnoće operativne dobiti (EBIT).

2. Za opcije koje uključuju finansiranje dugom, poređenje „tačke indiferencije“ sa najvjerovatnijim EBIT-om. Procjena vjerovatnoće situacije u kojoj će EBIT biti ispod „kritične tačke“.

3. Procjena rizika izračunavanjem finansijske rentabilnosti EBIT* za svaku opciju financiranja:

gdje je EBIT* iznos operativne dobiti (zarada prije kamata i poreza) potrebna za plaćanje kamata, poreza i dividendi na povlaštene dionice;

I - otplate kamata;

D - dividende na povlaštene akcije;

T - stopa poreza na dohodak.

Što je veća vrijednost finansijske tačke rentabilnosti, ova opcija finansiranja se može razmotriti rizičnijom.

4. Uključivanje u analizu rizika promenom cene pozajmljenog kapitala u zavisnosti od finansijske poluge sa različitim opcijama finansiranja. Kao što je navedeno, kamatna stopa zavisi od kreditnog rejtinga kompanije i odgovarajuće vjerovatnoće kašnjenja.

Kao praktičan primjer primjene modela analize EBIT-EPS, razmotrite otkup (otkup) dionica PJSC Rostelecom 2014. godine koristeći dvije alternativne opcije finansiranja:

Kroz finansiranje duga;

Kroz neto dobit.

Na vanrednoj skupštini akcionara doneta je odluka o reorganizaciji PJSC Rostelecom. Vlasnici običnih i prioritetnih dionica imaju pravo zahtijevati da kompanija otkupi sve ili dio njihovih dionica ako su glasali protiv odluke o reorganizaciji PJSC Rostelecom ili nisu učestvovali u glasanju o ovom pitanju. Cijena otkupa dionica će biti:

Za jednu običnu dionicu - 123,93 rubalja;

Za jednu povlaštenu dionicu tipa A -87,8 rubalja.

Podložno zakonskim ograničenjima (ne više od 10% neto imovine može se koristiti za otkup), kompanija može otkupiti 6,4% običnih dionica i 13,7% preferencijalnih dionica tipa A. Iznos otkupa iznosit će 23.161 milion rubalja.

Iz finansijskih izveštaja PJSC Rostelecom, pripremljenih u skladu sa MSFI na dan 31. decembra 2013. godine, uzeti su sledeći podaci:

Operativni prihod prije kamata i poreza EBIT za 2013. - 44.868 miliona RUB;

Tekući rashodi kamata - 15.800 miliona rubalja;

Efektivna stopa poreza na dobit u 2013. godini - 24,87%;

Neto dobit u 2013. godini - 24.131 milion rubalja.

U skladu sa politikom dividendi kompanije, 10% neto dobiti godišnje se izdvaja za isplatu dividendi na prioritetne akcije tipa A.

Pošto je stvarni trošak mogućeg finansiranja dugom transakcije otkupa nepoznat, definišemo ga kao zbir bezrizične stope, premije za rizik zemlje i marže za neizvršenje obaveza.

Kao nerizična stopa korišćen je prinos obveznica američkog trezora sa rokom dospijeća od 10 godina. Početkom 2014. godine iznosio je 2,73%. Za primenu ove vrednosti za rusku kompaniju, izvršeno je prilagođavanje za razliku inflacije merene deflatorom BDP-a na kraju 2013. godine (u Rusiji - 5,9%, u SAD - 1,5%)5.

5 Inflacija, deflator BDP-a (godišnji %) / Svjetska banka // podaci. worldbank.org.

Tabela 8

Poređenje zarade po akciji sa alternativnim opcijama finansiranja za transakciju LyuBask, miliona RUB

Indikator Opcija 1 Opcija 2

EBIT 44.868 44.868

Plaćanje kamata 15.800 17.711

Stanje ostalih prihoda i rashoda 3.051 3.051

Dobit prije oporezivanja 32.119 30.208

Porez na dobit 7.988 7.513

Neto prihod 24.131 22.695

Dividende na prioritetne akcije 2.413 2.270

EPS, rub. 8,67 8,15

Dakle, stopa bez rizika f je bila: 2,73% ■ 105,9% / 101,55% = 2,85%. Od 1. januara 2014. godine, premija rizika zemlje (CRP) za Rusiju je procijenjena na 2,4%6. S obzirom na to da kompanija ima Standard & Poor's kreditni rejting BB+, spred po defaultu će biti 3%7, tako da će procijenjeni trošak zaduživanja biti 8,25%.

Obračun zarade po akciji EPS-a pri finansiranju otkupa na teret sopstvenih sredstava (opcija 1) i na teret dužničkog finansiranja (opcija 2) prikazan je u tabeli. 8. U redu "Plaćanje kamata" za drugu opciju finansiranja, tekućim rashodima kamata dodata su plaćanja kamata po stopi od 8,25% za finansiranje duga za transakciju otkupa.

Dakle, ako se kao kriterijum procene odabere maksimizacija vrednosti EPS-a, onda se preporučuje da se repo transakcija izvrši na teret sopstvenih sredstava.

Da bismo procijenili mogući nivo rizika, izračunavamo finansijsku tačku rentabilnosti EBIT * za svaku opciju. Istovremeno, uprkos uslovima politike dividendi o isplati dividende na povlašćene akcije u iznosu od 10% neto dobiti, za opciju 2 ostavićemo ih nepromenjene:

EBIT-, = 17.711 +-= 20.922,77 miliona rubalja

Ako uzmemo u obzir pozitivan saldo ostalih prihoda i rashoda u iznosu od 3,051 miliona rubalja, onda će tačka finansijske stabilnosti za opciju 2 biti, respektivno, 17,872 miliona rubalja, što je značajno

6 Zadani rasponi za zemlju i premije za rizik // Damodaran online // www.damodaran.com.

7 Damodaran online // www.damodaran.com.

ispod prosječnog godišnjeg operativnog prihoda kompanije.

Za prvu opciju finansiranja transakcije otkupa na račun neto dobiti polazimo od činjenice da nivo neto dobiti treba da odgovara iznosu otkupa od 23,161 miliona rubalja. Shodno tome, nivo operativne dobiti iznosi 46.627,89 miliona rubalja, a ako uzmemo u obzir prisustvo pozitivnog salda ostalih prihoda i rashoda u iznosu od 3.051 milion rubalja, onda će EBITj* iznositi 43.577 miliona rubalja.

Da bismo testirali vjerovatnoću da operativni profit padne ispod nivoa finansijske rentabilnosti, koristimo Studentov t-test sa jednim uzorkom. Kao glavne podatke za ocjenu analiziraćemo vrijednosti pokazatelja operativne dobiti za posljednjih šest godina (vidi tabelu 5).

Uvodimo pretpostavku da je operativni profit modeliran normalnom distribucijom. Uz prosječnu vrijednost EBIT-a u proteklih šest godina od 50.930,83 miliona rubalja, standardna devijacija od 7.391,92 miliona rubalja. za kritičnu specificiranu vrijednost Ebit* - 43,577 miliona rubalja, vrijednost t-kriterijuma će biti 2,2245.

Tabelarna vrijednost Studentovog t-testa sa vjerovatnoćom od 95% i brojem stepeni slobode od 5 odgovara 2,57. Tako se može potvrditi nulta hipoteza o jednakosti matematičkog očekivanja EBIT-a i finansijske tačke loma. Drugim riječima, tačka finansijske rentabilnosti spada u interval pouzdanosti operativnog profita.

Dakle, može se tvrditi da metodologija donošenja finansijskih odluka na osnovu kriterijuma maksimizacije EPS-a nije savršena. Pokušaj uključivanja procjene rizika u model EBIT-EPS sugerira da se zaključci dobijeni tokom analize ne mogu smatrati nedvosmislenim. Shodno tome, prema autoru, ovaj alat za analizu treba koristiti za procjenu mjere osjetljivosti kada se porede alternativne mogućnosti finansiranja za kompaniju.

Uprkos činjenici da praksa upotrebe formalizovanijih modela za određivanje optimalnog nivoa zaduženosti preduzeća (metoda EBIT volatilnosti, model analize EBIT-EPS) prikazana u radu ima niz nedostataka, dobijeni rezultati omogućavaju upravljanje finansijama. donijeti informiraniju odluku u oblasti upravljanja strukturom kapitala.

Bibliografija

1. Modigliani F., Miller M. Troškovi kapitala, korporativne financije i teorija ulaganja // American Economic Review. 1958 Vol. 48. P. 261-297.

2. Modigliani F., MillerM. Koliko vrijedi firma? Teorema MM. M.: Delo, 2001. 272 str.

3. Kraus A., Litzenberger R.H. Model preferencija države optimalne finansijske poluge // Journal of Finance. 1973 Vol. 33. P. 911-922.

4. DeAngelo H., Masulis R. Optimalna struktura kapitala pod oporezivanjem preduzeća i fizičkih lica // Journal of Financial Economics. 1980 Vol. 8. str. 3-29.

5. Kim E.H. Millerova ravnoteža, klijentele dioničarske poluge i optimalna struktura kapitala // Journal of Finance, 1982. Vol, 37, P. 301-323.

6. Bradley M., Gregg A. J., Kim E. H. O postojanju optimalne strukture kapitala: teorija i dokazi // Journal of Finance. 1984. br. 3. str. 857-878.

7. Fischer E. O., Heinkel R., Zechner J. Izbor dinamičke strukture kapitala: teorija i testovi // Journal of Finance. 1989. br. 44. str. 19-40.

8. Donaldson G. Corporate Debt Capacity. Harvard University Press. Boston, 1961.

9. Myers S., Majluf N. Korporativno finansiranje i investicione odluke kada firme imaju informacije koje investitori nemaju // Journal of Financial Economics. 1984 Vol. 13. P. 187-221.

10. Krasker W. Kretanja cijena dionica kao odgovor na izdavanje dionica pod asimetričnim informacijama // Journal of Finance. 1986 Vol. 41. P. 93-105.

11. Narayanan M. P. Dug u odnosu na kapital prema asimetričnim informacijama // Journal of Financial & Quantitative Analysis. 1988 Vol. 23. P. 39-51.

12. Ross S. A. Određivanje finansijske strukture: pristup poticajnom signaliziranju // The Bell Journal of Economics. 1977 Vol. 8. br. 1. str. 23-40.

13. Leland H., Pyle D. Informacijske asimetrije, financijska struktura i financijsko posredovanje // Journal of Finance. 1977 Vol. 32. P. 371-387.

14. Heinkel R. Teorija relevantnosti strukture kapitala pod nesavršenim informacijama // Journal of Finance. 1982 Vol. 37. P. 1141-1150.

15. Jensen M., Meckling W. Teorija poduzeća: menadžersko ponašanje, agencijski troškovi i struktura vlasništva // Journal of Financial Economics. 1976 Vol. 3. br. 4. str. 305-360.

17. Jensen M. Agencijski troškovi slobodnog novčanog toka, korporativnih financija i preuzimanja // American Economic Review. 1986 Vol. 76. P. 323-329.

18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Teorija modnih trendova, mode, običaja i kulturnih promjena kao informacijskih kaskada // Journal of Political Economy. 1992. br. 100. str. 992-1026.

19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Učenje iz ponašanja drugih: usklađenost, hirovi i informacijske kaskade // The Journal of Economic Perspectives. 1998 Vol. 12. br. 3. str. 151-170.

20. Myers S. Interakcije korporativnog financiranja i investicijskih odluka-implikacije na kapitalno budžetiranje // Journal of Finance. 1974 Vol. 29. P.1-25.

21. Teplova T.V., Getalova A.S. Rad na pozajmljenom kapitalu: optimalno zaduženje kompanije: od teorijski koncepti do praktičnih opravdanja modela (2. dio) // Upravljanje korporativnim financijama. 2013. br. 5. S. 262-279.

22. Damodaran A. Primijenjene korporativne finansije. 3. izdanje. Willey, 2010. 752 str.

23. Van Horn J. Osnove finansijskog upravljanja. M.: Finansije i statistika. 2003. 800 str.

24. Teplova T.V. korporativne finansije. Moskva: Jurajt, 2014. 655 str.

ISSN 2311-8768 (Online) ISSN 2073-4484 (Štampano)

Aktivnosti ocjenjivanja i ocjenjivanja

POSTUPAK ZA PRIMJENU METODE VOLATILNOSTI EBIT-a

I MODEL ANALIZE EBIT-EPS U PROCESU FINANSIJSKOG ODLUČIVANJA

Anna N. ZADOROZHNAYA

Omsk State Transport University, Omsk, Ruska Federacija [email protected]

istorija članka:

Ključne riječi: struktura, kapital, teret duga, kapacitet zaduživanja, volatilnost

Ciljevi U istraživanju se ispituju modeli za potkrepljivanje optimalne strukture kapitala putem kompromisa između rizika i prinosa: metoda EBIT volatilnosti, metoda analize EBIT-EPS. Metode Analizirao sam kako su se teorije strukture kapitala razvijale nakon pojave Modigliani-Millerove teorije i zaključio da je ishod teorijskih istraživanja formiranja strukture kapitala još uvijek teško praktično implementirati. Testirao sam metodu EBIT volatilnosti i model analize EBIT-EPS i koristio slučaj Rostelekoma da analiziram da li se optimalni model opterećenja duga može praktično primijeniti u odnosu na funkciju kompromisa između rizika i prinosa. Rezultati Proračun korporativnog dužničkog kapaciteta koji je u korelaciji sa optimalnim opterećenjem duga, predstavlja alat za upravljanje finansijskom fleksibilnošću kompanije. Rezultat metode volatilnosti EBIT-a omogućava da se zaključi da je trenutno opterećenje duga u podnošljivim granicama i da se modelira vjerovatnoća neizvršenja obaveza za različite kombinacije strukture kapitala. Zaključci i relevantnost Model analize EBIT-EPS omogućava procjenu finansijske tačke rentabilnosti i određivanje opcije za finansiranje transakcije, kako bi se dobila maksimalna zarada po dionici. Bez obzira što su u članku predstavljeni optimalni modeli opterećenja duga koji imaju određene slabosti, rezultati mogu pomoći finansijskim rukovodiocima da donesu razumne odluke o upravljanju strukturom kapitala.

1. Modigliani F., Miller M. Trošak kapitala, finansije korporacija i teorija ulaganja. American Economic Review, 1958, vol. 48, br. 3, str. 261-297.

2. Modigliani F., Miller M. Škol "ko stoitfirma? TeoremaMM. Moskva, Delo Publ., 2001, 272 str.

3. Kraus A., Litzenberger R.H. Model optimalne finansijske poluge sa preferencijama države. The Journal of Finance, 1973, vol. 28, br. 4, str. 911-922.

4. DeAngelo H., Masulis R. Optimalna struktura kapitala prema korporativnom i ličnom oporezivanju. Časopis za finansijsku ekonomiju, 1980, vol. 8, str. 3-29.

5. Kim E.H. Millerova ravnoteža, klijenti dioničarske poluge i optimalna struktura kapitala, Journal of Finance, 1982, tom 37, broj 2, str.301-319.

6. Bradley M., Gregg A.J., Kim E.H. O postojanju optimalne strukture kapitala: teorija i dokazi. The Journal of Finance, 1984, vol. 39, br. 3, str. 857-878.

7. Fischer E.O., Heinkel R., Zechner J. Dynamic Capital Structure Choice: Theory and Tests. The Journal of Finance, 1989, vol. 44, br. 1, str. 19-40.

8. Donaldson G. Corporate Debt Capacity. Harvard University Press, Boston, 1961.

9. Myers S., Majluf N. Odluke o korporativnom finansiranju i investicijama kada firme imaju informacije koje investitori nemaju. Časopis za finansijsku ekonomiju, 1984, vol. 13, br. 2, str. 187-221.

10. Krasker W. Kretanja cijena dionica kao odgovor na emisije dionica pod asimetričnim informacijama. The Journal of Finance, 1986, vol. 41, br. 1, str. 93-105.

11. Narayanan M.P. Dug u odnosu na kapital prema asimetričnim informacijama. Časopis za finansijsku i kvantitativnu analizu, 1988, vol. 23, br. 1, str. 39-51.

12 Ross S.A. Određivanje finansijske strukture: podsticajno-signalni pristup. The Bell Journal of Economics, 1977, vol. 8, br. 1, str. 23-40.

13. Leland H., Pyle D. Informacione asimetrije, finansijska struktura i finansijsko posredovanje. The Journal of Finance, 1977, vol. 32, br. 2, str. 371-387.

14. Heinkel R. A Theory of Capital Structure Relevant under Imperfect Information. The Journal of Finance, 1982, vol. 37, br. 5, str. 1141-1150.

15. Jensen M., Meckling W. Teorija firme: menadžersko ponašanje, troškovi agencije i struktura vlasništva.

Časopis za finansijsku ekonomiju, 1976, vol. 3, br. 4, str. 305-360.

16. Grossman S., Hart O. Korporativna finansijska struktura i menadžerski podsticaji. U: Ekonomija informacija i nesigurnosti. Chicago, University of Chicago Press, 1982.

17. Jensen M. Agencijski troškovi slobodnog novčanog toka, korporativnih finansija i preuzimanja. The American Economic Review, 1986, vol. 76, br. 2, str. 323-329.

18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. A Theory of Fads, Fashion, Custom and Cultural Change as Information Cascades. Časopis za političku ekonomiju, 1992, vol. 100, br. 5, str. 992-1026.

19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Učenje iz ponašanja drugih: usaglašenost, hirovi i informativne kaskade. The Journal of Economic Perspectives, 1998, vol. 12, br. 3, str. 151-170.

20. Myers S. Interakcije korporativnog finansiranja i investicijskih odluka – implikacije na kapitalno budžetiranje.

The Journal of Finance, 1974, vol. 29, br. 1, str. 1-25.

21. Teplova T.V., Getalova A.S. Rabota na zaemnom kapitale: optimalna dugovoi nagruzki kompanii: ot teoretičeskih kontseptsii k praktičnim modelom "nym obosnovaniyam (chast" 2) . Upravlenie korporativnymi finansami = Corporate Finance Management, 2013, br. 5, str. 262-279.

22. Damodaran A. Primijenjene korporativne finansije. 3. izdanje. Willey, 2010, 752 str.

23. Van Horne J. Osnovy upravleniya finansami. Moskva, Finansy i statistika Publ., 2003, 800 str.

Najnoviji članci

2022-03-20 06:19:03
Plan proizvodnje preduzeća: šta je to?
2022-03-14 22:16:45
Licenca salona za tetoviranje
2022-03-09 19:16:05
Za početnike: uzgoj brojlera kod kuće Prokuhana voda za brojlere

Popularni članci

Izbor urednika

2022-01-23 12:56:25

crteži brigantine (bez naslova)
Glavni podaci o jahti Ukupna dužina (sa pramcem), m 10.00 Ukupna dužina trupa, m 8.65 DWL dužina, m 7.00 Ukupna širina (sa...
2022-01-18 11:39:17

Licenciranje aktivnosti
U Rusiji, određene vrste preduzetničkih aktivnosti zahtevaju dobijanje odgovarajuće dozvole ili licence. Sve na listi...
2022-01-13 15:41:32

Vlastiti kućni biznis Kontekstualno oglašavanje za webmastera
Danas želim da pričam o načinima monetizacije sajta, tj. ne razmotrite sve moguće opcije za zarađivanje novca na internetu (već sam pisao o njima), naime ...
2022-01-03 14:59:18

Proljev kod brojlera: uzroci i što učiniti?
Uzgoj zdravog, produktivnog potomstva brojlerskih pilića u moći je svakog farmera. Ali za to nije dovoljno posjedovati veliku stoku, morate biti u mogućnosti ...
2021-12-29 20:06:11

Elektronska biblioteka Instituta za svjetsku književnost Ruske akademije nauka
Jedna od prvih i najpopularnijih elektronskih biblioteka na ruskom jeziku, otvorena je 1994. godine. Autori i čitaoci svakodnevno popunjavaju biblioteku na...