Ebitda bo'yicha kompaniya qiymatini hisoblash. Neft va gaz kompaniyalarini qanday baholash mumkin. Pul oqimini prognozlash

NEFT VA GAZ BANKLARI MOLIYA METALLURGIYA kon kimyosi E/generatsiya ELEKTR TARMOQLARI ENERGOSBIT CHAKKANA Iste'molchi TELEKOM YUKORI TEXNOLOGIYALI OAV TRANSPORT QURILDIRUVCHILAR MOSHINA MUHENDISLIGI BOSHQA Moliyaviy masalalar er Staples Energy Healthcare Industrials Technology Telecom Materials Real Estate

Net operatsion daromad variantini tanlang Net. foiz daromad Komissiya daromadi Qimmatli qog'ozlar bo'yicha daromad Daromad EBITDA Sof foyda n/s Sof foyda Sof foiz marjasi FCF Div.to'lov Dividend Div daromadi, OAJ Dividend ap Div daromadi, ap EPS FCF/aksiya Daromad FCF Opera narxi. xarajatlar Zaxiralarni yaratish Hisobdan chiqarish. umidsiz kreditlar CAPEX R&D Xodimlar xarajatlari Foiz harajatlari Xodimlar Sof aktivlar Nomoddiy aktivlar Gudvil aktivlari Kapital kreditlar portfeli Yuridik shaxslarga berilgan kreditlar Jismoniy shaxslarga berilgan depozitlar Yuridik shaxslarning depozitlari Jismoniy shaxslarning depozitlari Bezovtalanish uchun zaxiralar Ishlamaydigan Kapital Deb. umumiy kapital Muddati o'tgan kreditlar, NPL risk qiymati Kredit-depozit nisbati OAJ aktsiyalari narxi OAJ aktsiyalari soni Aksiya bahosi ko'tarildi. sotish Eksport sotish ulushi Imkoniyatlardan foydalanish Quvurlarni sotish hajmi Plitalar narxi Metall/mahsulot narxi Do'konlar soni Yangi ochilgan do'konlar Jami. do'kon maydoni O'rtacha tekshirish Jami yo'lovchi tashish Ichki yo'lovchi tashish Ichki yo'lovchi tashish Yo'lovchi o'rindiqlarining bandligi Yuk aylanmasi Parvoz soatlari Samolyot soni Akt. abonentlar ARPU O'rnatilgan quvvat O'rnatilgan. issiq quvvat Elektr ishlab chiqarish Oʻrtacha. elektr energiyasini sotish narxi Iste'molchilarga elektr energiyasini tarmoqdan etkazib berish Issiqlik energiyasini etkazib berish Elektr energiyasini sotish Elektr uzatish liniyalari uzunligi Transformator quvvati quvvati Rudani qayta ishlash Olmos qazib olish Olmoslarni sotish Olmos tarkibi Kokslanadigan ko'mir qazib olish Ko'mirning ichki narxi Ko'mirning eksport narxi Energiya ishlab chiqarish ko'mir Ko'mir sotish o'rtacha narx ko'mir uchun Nikel qazib olish Mis qazib olish Oltin qazib olish Oltinning o'rtacha sotish narxi Oltinni qazib olish platina qazib olish palladiy m sotish bo'yicha shartnomalar rublni sotish bo'yicha shartnomalar Ko'chmas mulkni sotish Sotish uchun yangi maydonlar Ipoteka operatsiyalari ulushi Kvadrat metr uchun o'rtacha narx Avto ishlab chiqarish Avtomobil savdosi Bozor ulushi Avto sotish eksporti Alyuminiyni sotish Alyuminiyni sotish PDS narxi Alyuminiy narxi Alyuminiy qiymati Imkoniyatlardan foydalanish Kapitallashtirish EV Bank rentabelligi Balans qiymati BV/ulush ijarasi EBITDA aniq rentab P/B P/E ROE ROA P/S P/BV EV /EBITDA qarzi/EBITDA Narx/imkoniyat Dividendlar/foyda Daromad/ odamlar CAPEX/Daromad Xarajatlar/odam/yil Mehnat unumdorligi R&D/CAPEX

Fundamental tahlilda kompaniyalarni bir-biri bilan solishtirishga imkon beruvchi ko'plab multiplikatorlar mavjud bo'lib, ular investitsiyalar uchun eng istiqbollilarini aniqlash uchun zarurdir.

Ko'paytirgichlar turli ko'rsatkichlar asosida hisoblanadi. Masalan, bor , u kamroq o'zgaruvchanlikka ega (sof daromadga nisbatan) va kompaniya tomonidan ishlab chiqarilgan naqd pulni yaxshiroq aks ettirishga qodir. Ushbu ko'rsatkich asosida EV/EBITDA multiplikatori hisoblanadi (Korxona qiymati/foizlar, soliqlar, amortizatsiya va amortizatsiyadan oldingi foyda) - kompaniya qiymatining foizlar, soliqlar, amortizatsiya va amortizatsiyadan oldingi daromadlariga nisbati). EV/EBITDA kompaniya tomonidan olingan daromadni boshqa ko'rsatkichlar bilan bog'laydigan va shu bilan uning darajasini tavsiflovchi daromad multiplikatorlari guruhini anglatadi.

Ushbu maqolada biz aytib beramiz oddiy tilda EV/EBITDA nima va u qanday hisoblanadi.

EV/EBITDA hisoblash

Shuni ta'kidlash kerakki, EV va EBITDA ko'rsatkichlari ham UFRS, ham RAS bo'yicha kompaniya hisobotlarida mavjud emas va shuning uchun qo'shimcha hisoblangan parametrlardir. Shunday qilib, EV ko'rsatkichi kompaniyaning umumiy qarzi (qisqa muddatli va uzoq muddatli qarzlar yig'indisi) bilan kapitallashuv summasi (aktsiyalarning bozor qiymatining ularning umumiy soni bo'yicha mahsuloti) sifatida hisoblanadi. pul mablag'lari va ularning ekvivalentlari sifatida balans ko'rsatkichi. EV, agar kompaniya bozor qiymatida sotib olinsa, jami qancha to'lashingiz kerakligini ko'rsatadi. Gap shundaki, kompaniyani sotib olib, uning barcha aktsiyalarining bozor qiymatini (kapitallashtirish) to'lash orqali investor majburiy yuk sifatida o'z qarzini oladi, uni to'lashi kerak, lekin bu to'lovning bir qismini to'lashi mumkin. kompaniyaning mavjud aktivlari. Pul va ularning ekvivalentlari. Darhaqiqat, kompaniyaning umumiy qarzining pul mablag'lari va ularning ekvivalentlari miqdoridagi ko'rsatkichi kompaniyaning sof qarzi (sof qarzi) deb ataladi. Bu qarzni mavjud mablag'lar bilan qisman "tozalash" mumkinligini ko'rsatadi. Va EV ko'rsatkichi, o'z navbatida, kompaniyaning sof qarzi va uning kapitallashuvi yig'indisi sifatida belgilanishi mumkin.

Keling, "Rosneft" kompaniyasining 2016 yil uchun EV-ni hisoblash misolini keltiramiz. Moskva birjasi veb-saytida "Listing" bo'limining "Miqdoriy ko'rsatkichlar" bo'limida vaqt oralig'ini tanlashda kompaniyaning belgilangan davr uchun kapitallashuvini ko'rish qulay. qiziqish - 2016 yilning to'rtinchi choragi (http://moex .com/a3882). Taqdim etilgan jadvalda aktsiyalar soni ko'rsatilgan - 10 598 177 817 dona, aktsiya narxi esa 400,1 rubl. tahlil qilingan davr uchun va kapitallashuv - 4 240 330 944 581,70 rubl.

Guruch. 1. 2016 yil uchun "Rosneft" kompaniyasining kapitallashuvi

Keyinchalik, "Majburiyatlar" ustunidan "Jami qisqa muddatli majburiyatlar" (keyingi 12 oy ichida to'lanishi kerak bo'lgan qarz) bandlarini qo'shish orqali balansdan olinishi mumkin bo'lgan kompaniyaning sof qarzini topishingiz kerak - 2 773 rubl. milliard. va "Jami uzoq muddatli majburiyatlar" (12 oydan ortiq muddatda to'lanishi kerak bo'lgan qarz) - 4,531 milliard rubl. Shunday qilib, biz 7,304 milliard rubl olamiz. Keyin olingan qiymatdan "Naqd pul va naqd pul ekvivalentlari" bandini olib tashlashingiz kerak - 790 milliard rubl, shu bilan 6,514 milliard rubl olasiz. Va EV ning yakuniy qiymati kapitalizatsiya miqdori 4 240 330 944 581,70 rubl bo'ladi. va sof qarz 6 514 milliard rubl, ya'ni 10 754 330 944 581,7 rubl. Ushbu summa investorga kompaniyaning barcha aktsiyalarini bozor narxida sotib olish imkoniyatidan foydalangandan so'ng, "majburiy meros bo'lib qolgan qarz yukini" to'lagan holda to'lanishi kerak.

Guruch. 2. Rosneft kompaniyasining 2016 yil uchun balansi

Ammo EV/EBITDA multiplikatorini hisoblash uchun siz hisobotda mavjud bo'lmagan boshqa ko'rsatkichni hisoblashingiz kerak bo'ladi - EDITDA. U "Soliqlarni to'lashdan oldingi foyda" (shu davr uchun daromadlar to'g'risidagi hisobotdan), "Aortizatsiya va amortizatsiya" (pul oqimi to'g'risidagi hisobotdan) va "To'langan foizlar" (shuningdek, pul oqimi to'g'risidagi hisobotdan) yig'indisi sifatida hisoblanishi mumkin. minus "Olingan foizlar" (xuddi shunday - pul oqimi to'g'risidagi hisobotdan, "Moliyaviy faoliyat" bo'limidan).

Ta'riflangan usulga asoslanib, bizda:

"Soliq to'lagunga qadar foyda" - 317 milliard rubl, shuningdek "Amortizatsiya, eskirish va amortizatsiya" qiymati - 482 milliard rubl, "To'langan foizlar" qiymati - 143 milliard rubl va "Olingan foizlar" ning minus qiymati - 58 milliard rubl. Shunday qilib, biz EBITDA 884 milliard rublga teng ekanligini aniqlaymiz. Va endi, dastlabki ma'lumotlarga ega bo'lgan EV - 10 754 330 944 581,7 rubl, biz bu ko'rsatkichni EBITDA bo'yicha - 884 milliard rublga ajratamiz va shu bilan 12,15 multiplikator qiymatini olamiz.

Guruch. 4. 2016 yil uchun "Rosneft" ning pul oqimi to'g'risidagi hisoboti

Guruch. 5. "Rosneft" kompaniyasining 2016 yil uchun pul oqimi to'g'risidagi hisoboti "Moliyaviy faoliyat" bo'limi

EV/EBITDA multiplikatorining mantiqi

EV/EBITDA ko'paytmasi sof daromadga qaraganda kamroq o'zgaruvchan raqam bo'lib, investor kompaniyani va uning qarzini sotib olish uchun qancha pul sarflashini yaxshiroq ko'rsatadi. Shunday qilib, EV/EBITDA nisbati kompaniya tomonidan ishlab chiqarilgan va amortizatsiya, foizlar va soliqlarga sarflanmagan naqd pullar kompaniyani sotib olish bilan bog'liq jami xarajatlarni qanday vaqt ichida qoplashi mumkinligini ko'rsatadi. Rosneft misolida bu ko'rsatkich 12 yildan sal ko'proq edi. O'z ma'nosiga ko'ra, EV / EBITDA nisbati multiplikatorga (foyda va kapitallashuv nisbati) biroz o'xshaydi, lekin kamroq o'zgaruvchan komponentlardan iborat. Tabiiyki, EV/EBITDA faqat dinamikada va boshqa guruhlarning multiplikatorlari bilan birgalikda ko'rib chiqiladi - rentabellik, moliyaviy barqarorlik va to'lov qobiliyati.

Xulosa

EV/EBITDA multiplikatori investitsiyalarni qaytarish muddatini ko'rsatadi, natijada olingan natijani o'zgaruvchan komponentdan biroz ozod qiladi. Shuning uchun investitsiya qarorlarini qabul qilishda EV/EBITDA tahlili muhim ahamiyatga ega.

Qimmatli qog'ozlarning adolatli qiymatini yoki ichki qiymatini baholash oson ish emas, lekin har qanday investor uchun investitsiyaga arziydimi yoki yo'qligini aniqlash uchun buni qila olish foydalidir. Debt/Equity, P/E va boshqalar kabi moliyaviy multiplikatorlar aktsiyalarning umumiy qiymatini bozordagi boshqa kompaniyalar bilan solishtirganda baholash imkonini beradi.

Ammo kompaniyaning mutlaq qiymatini aniqlash kerak bo'lsa-chi? Ushbu muammoni hal qilish uchun moliyaviy modellashtirish sizga yordam beradi, xususan, diskontlangan pul oqimi (DCF) modeli.

Sizni ogohlantiramiz: ushbu maqolani o'qish va tushunish uchun juda ko'p vaqt talab qilinishi mumkin. Agar sizda hozir atigi 2-3 daqiqa bo'sh vaqtingiz bo'lsa, unda bu etarli bo'lmaydi. Bunday holda, havolani sevimlilaringizga o'tkazing va materialni keyinroq o'qing.

Hisoblash uchun erkin pul oqimi (FCF) ishlatiladi iqtisodiy samaradorlik investitsiyalar, shuning uchun qaror qabul qilish jarayonida investorlar va kreditorlar ushbu ko'rsatkichga alohida e'tibor berishadi. Erkin pul oqimining hajmi qimmatli qog'ozlar egalari oladigan dividendlar miqdorini, kompaniya qarz majburiyatlarini o'z vaqtida bajara oladimi yoki aktsiyalarni sotib olish uchun pul ishlata oladimi yoki yo'qligini aniqlaydi.

Kompaniya ijobiy sof daromadga ega bo'lishi mumkin, ammo salbiy pul oqimi biznesning samaradorligini pasaytiradi, ya'ni mohiyatan kompaniya pul ishlamaydi. Shunday qilib, FCF ko'pincha kompaniyaning sof daromadidan ko'ra foydaliroq va ma'lumotlidir.

DCF modeli loyiha, kompaniya yoki aktivning joriy qiymatini ushbu qiymat pul oqimlarini yaratish qobiliyatiga asoslanganligi tamoyiliga asoslanib baholashga yordam beradi. Buning uchun naqd pul oqimi diskontlanadi, ya'ni kelajakdagi pul oqimlarining hajmi chegirma stavkasidan foydalangan holda hozirgi kundagi adolatli qiymatiga tushiriladi, bu kapitalning talab qilinadigan daromadi yoki narxidan boshqa narsa emas.

Shuni ta'kidlash kerakki, baholash butun kompaniyaning qiymati nuqtai nazaridan ham, o'z va qarz kapitalini hisobga olgan holda ham, faqat o'z kapitalining qiymatini hisobga olgan holda ham amalga oshirilishi mumkin. Birinchisi firmaning pul oqimidan (FCFF) foydalanadi, ikkinchisi esa o'z kapitaliga pul oqimidan (FCFE) foydalanadi. Moliyaviy modellashtirishda, xususan, DCF modelida FCFF ko'pincha qo'llaniladi, xususan UFCF (Bepul pul oqimi) yoki moliyaviy majburiyatlar oldidan kompaniyaning erkin pul oqimi.

Shu munosabat bilan biz diskont stavkasi sifatida indikatorni olamiz WACC (Kapitalning o'rtacha og'irligi)- kapitalning o'rtacha og'irlikdagi qiymati. Kompaniyaning WACC ham firmaning o'z kapitali qiymatini, ham uning qarz majburiyatlari qiymatini hisobga oladi. Biz ushbu ikki ko'rsatkichni, shuningdek, kompaniyaning kapital tarkibidagi ulushini qanday baholashni amaliy qismda muhokama qilamiz.

Vaqt o'tishi bilan chegirma stavkasi o'zgarishi mumkinligini ham hisobga olish kerak. Biroq, tahlil qilish uchun biz doimiy WACCni olamiz.

Aktsiyalarning adolatli qiymatini hisoblash uchun biz ikki davrli DCF modelidan foydalanamiz, u prognoz davridagi oraliq pul oqimlarini va prognozdan keyingi davrda pul oqimlarini o'z ichiga oladi, bunda kompaniya doimiy o'sish sur'atlariga erishgan deb taxmin qilinadi. . Ikkinchi holda, u hisoblab chiqiladi kompaniyaning terminal qiymati (Terminal qiymati, TV). Bu ko'rsatkich juda muhim, chunki u katta ulushni anglatadi umumiy xarajat baholanayotgan kompaniya, chunki biz keyinroq tekshiramiz.

Shunday qilib, biz DCF modeli bilan bog'liq asosiy tushunchalarni ko'rib chiqdik. Keling, amaliy qismga o'tamiz.

DCF smetasini olish uchun quyidagi qadamlar talab qilinadi:

1. Korxonaning joriy qiymatini hisoblash.

2. Diskont stavkasini hisoblash.

3. FCF (UFCF) prognozi va diskontlash.

4. Terminal qiymatini hisoblash (TV).

5. Korxonaning adolatli qiymatini hisoblash (EV).

6. Aktsiyaning adolatli qiymatini hisoblash.

7. Sensitivlik jadvalini tuzish va natijalarni tekshirish.

Tahlil qilish uchun biz rus tilini olamiz ommaviy kompaniya Severstal, uning moliyaviy hisobotlari IFRS standartiga muvofiq dollarda taqdim etiladi.

Erkin pul oqimini hisoblash uchun sizga uchta hisobot kerak bo'ladi: daromadlar to'g'risidagi hisobot, balans va pul oqimi to'g'risidagi hisobot. Tahlil qilish uchun biz besh yillik vaqt gorizontidan foydalanamiz.

Korxonaning joriy qiymatini hisoblash

Korxona qiymati (EV) mohiyatan kapitalning bozor qiymati (bozor kapitallashuvi), nazorat qilinmaydigan ulush (ozchilik ulushi, nazoratsiz foiz) va kompaniya qarzining bozor qiymatidan har qanday naqd pul va naqd pul ekvivalentlarini olib tashlagan holda yig'indisidir.

Kompaniyaning bozor kapitallashuvi uning aktsiyalari narxini (narxini) muomaladagi aktsiyalari soniga ko'paytirish yo'li bilan hisoblanadi (muomaladagi aktsiyalar). Sof qarz - jami qarz (xususan, moliyaviy qarz: uzoq muddatli qarz, bir yil ichida to'lanishi kerak bo'lgan qarz, moliyaviy lizing) minus pul mablag'lari va ekvivalentlari.

Natijada biz quyidagilarni oldik:

Taqdimot qulayligi uchun biz qattiq ma'lumotlarni, ya'ni kiritilgan ma'lumotlarni ko'k rangda va formulalarni qora rangda ajratib ko'rsatamiz. Biz balansda nazorat qilinmaydigan foizlar, qarzlar va pul mablag'lari to'g'risidagi ma'lumotlarni qidiramiz.

Diskont stavkasini hisoblash

Keyingi qadam WACC diskont stavkasini hisoblashdir.

Keling, WACC uchun elementlarning shakllanishini ko'rib chiqaylik.

O'z va qarzga olingan kapitalning ulushi

Xususiy kapitalning ulushini hisoblash juda oddiy. Formula quyidagicha: Bozor qiymati/(Bozor kapitali+Umumiy qarz). Bizning hisob-kitoblarga ko‘ra, ustav kapitalining ulushi 85,7 foizni tashkil etgani ma’lum bo‘ldi. Shunday qilib, qarzning ulushi 100% -85,7% = 14,3%.

O'z kapitalining qiymati

Aktsiyadorlik investitsiyalaridan talab qilinadigan daromadni hisoblash uchun narxlash modellari qo'llaniladi moliyaviy aktivlar(Kapital aktivlarini narxlash modeli - CAPM).

Xususiy kapital (CAPM): Rf+ Beta* (Rm - Rf) + Mamlakat mukofoti = Rf+ Beta*ERP + Mamlakat mukofoti

Keling, xavf-xatarsiz stavkadan boshlaylik. AQShning 5 yillik davlat obligatsiyalari stavkasi shunday qabul qilindi.

Agar siz rentabellik bo'yicha umidlaringiz bo'lsa, kapitalga investitsiya qilish uchun risk mukofotini (Equity risk premium, ERP) o'zingiz hisoblashingiz mumkin. Rossiya bozori. Ammo biz Duff&Phelps yetakchi mustaqil moliyaviy maslahat va investitsiya banki firmasining ERP maʼlumotlarini koʻrib chiqamiz, uning hisob-kitoblariga koʻplab tahlilchilar amal qiladi. Aslida, ERP - bu risksiz aktivdan ko'ra, kapital investor oladigan risk mukofotidir. ERP 5% ni tashkil qiladi.

Sanoat beta-versiyasi Nyu-York universitetining Stern biznes maktabining taniqli moliya professori Asvat Damodaranning rivojlanayotgan kapital bozorlari sanoatining beta-versiyalari edi. Shunday qilib, unlevered beta 0,90 ni tashkil qiladi.

Tahlil qilinayotgan kompaniyaning o'ziga xos xususiyatlarini hisobga olish uchun sanoat beta koeffitsientini qiymatga moslashtirishga arziydi. moliyaviy leverage. Buning uchun biz Hamada formulasidan foydalanamiz:

Shunday qilib, biz kaldıraç beta 1.02 ekanligini topamiz.

O'z kapitali qiymatini hisoblaymiz: O'z kapitali qiymati=2,7%+1,02*5%+2,88%=10,8%.

Qarz kapitalining qiymati

Qarz kapitali qiymatini hisoblashning bir necha usullari mavjud. Eng ishonchli yo'l - kompaniyaning har bir kreditini (shu jumladan chiqarilgan obligatsiyalarni) olish va har bir obligatsiyaning to'lov muddati va foizlar bo'yicha umumiy qarz ulushlarini qo'shish.

Bizning misolimizda biz Severstal qarzining tuzilishini o'rganmaymiz, lekin oddiy yo'ldan boramiz: biz foiz to'lovlari miqdorini olamiz va uni kompaniyaning umumiy qarziga bo'lamiz. Biz qarz kapitalining qiymati Foiz xarajatlari / Umumiy qarz = 151/2093 = 7,2% ekanligini aniqlaymiz.

Keyin kapitalning o'rtacha og'irlikdagi qiymati, ya'ni WACC 10,1% ga teng, chunki biz 2017 yil uchun soliq to'loviga teng soliq stavkasini soliqdan oldingi foyda (EBT) ga bo'lingan holda - 23,2% ni olamiz.

Pul oqimini prognozlash

Erkin pul oqimi formulasi quyidagicha:

UFCF = EBIT -Soliqlar + Amortizatsiya va Amortizatsiya - Kapital xarajatlar +/- Naqd bo'lmagan aylanma mablag'larning o'zgarishi

Biz bosqichma-bosqich harakat qilamiz. Birinchidan, biz daromadni prognoz qilishimiz kerak, buning uchun ikkita asosiy toifaga bo'lingan bir nechta yondashuvlar mavjud: o'sishga asoslangan va haydovchiga asoslangan.

O'sish sur'atlariga asoslangan prognoz qilish osonroq va barqaror va etuk korxonalar uchun mantiqiy. U kompaniyaning kelajakda barqaror rivojlanishini nazarda tutgan holda qurilgan. Ko'pgina DCF modellari uchun bu etarli bo'ladi.

Ikkinchi usul hamma narsani bashorat qilishni o'z ichiga oladi moliyaviy ko'rsatkichlar narx, hajm, bozor ulushi, mijozlar soni kabi erkin pul oqimini hisoblash uchun zarur; tashqi omillar va boshqalar. Bu usul yanada batafsil va murakkab, ammo ayni paytda to'g'riroq. Ushbu prognozning bir qismi ko'pincha asosiy omillar va daromad o'sishi o'rtasidagi munosabatni aniqlash uchun regressiya tahlilini o'z ichiga oladi.

Severstal - etuk biznes, shuning uchun tahlil qilish uchun biz muammoni soddalashtiramiz va birinchi usulni tanlaymiz. Bundan tashqari, ikkinchi yondashuv individualdir. Har bir kompaniya o'ziga ta'sir qiluvchi asosiy omillarni tanlashi kerak moliyaviy natijalar, shuning uchun uni bitta standart ostida rasmiylashtirish mumkin bo'lmaydi.

Keling, 2010 yildan beri daromadlarning o'sish sur'atlarini, yalpi foyda marjasini va EBITDAni hisoblaylik. Keyinchalik, biz ushbu qiymatlarning o'rtacha qiymatini olamiz.

Biz daromadni o'rtacha sur'atda (1,4%) o'zgarishiga asoslanib prognoz qilamiz. Aytgancha, Reuters prognoziga ko'ra, 2018 va 2019 yillarda kompaniya daromadi mos ravishda 1% va 2% ga kamayadi va shundan keyingina ijobiy o'sish sur'atlari kutilmoqda. Shunday qilib, bizning modelimiz biroz optimistik prognozlarga ega.

Biz EBITDA va yalpi foydani o'rtacha marja asosida hisoblaymiz. Biz quyidagilarni olamiz:

FCFni hisoblashda biz EBITni talab qilamiz, u quyidagicha hisoblanadi:

EBIT = EBITDA - Amortizatsiya va amortizatsiya

Bizda EBITDA prognozi allaqachon mavjud, qolgan narsa amortizatsiyani prognoz qilishdir. Oxirgi 7 yildagi o'rtacha amortizatsiya/daromad nisbati 5,7% ni tashkil etdi, shundan kelib chiqib biz kutilgan amortizatsiyani topamiz. Nihoyat, biz EBITni hisoblaymiz.

Soliqlar Biz soliqdan oldingi foyda asosida hisoblaymiz: Soliqlar = Soliq stavkasi*EBT = Soliq stavkasi*(EBIT - foizli xarajatlar). Biz prognoz davrida, 2017 yil darajasida (151 million dollar) foiz xarajatlarini doimiy ravishda qabul qilamiz - bu har doim ham murojaat qilishning hojati yo'q soddalashtirish, chunki emitentlarning qarz profili turlicha.

Biz allaqachon soliq stavkasini ko'rsatgan edik. Keling, soliqlarni hisoblaylik:

Kapital xarajatlar yoki CapEx pul oqimi to'g'risidagi hisobotda topilgan. Biz daromadning o'rtacha ulushiga asoslangan holda prognoz qilamiz.

Shu bilan birga, "Severstal" 2018-2019 yillarga mo'ljallangan kapital xarajatlar rejasini mos ravishda 800 million va 700 million dollardan ko'proq miqdorda tasdiqladi, bu so'nggi yillarda yuqori o'choq va koks batareyasi qurilishi hisobiga kiritilgan investitsiyalar hajmidan yuqori. 2018 va 2019 yillarda biz ushbu qiymatlarga teng CapExni olamiz. Shunday qilib, FCF nisbati bosim ostida bo'lishi mumkin. Rahbariyat erkin pul oqimining 100% dan ko'prog'ini to'lash imkoniyatini ko'rib chiqmoqda, bu esa aktsiyadorlar uchun kapitalning ko'tarilishining salbiy ta'sirini yumshatadi.

Aylanma mablag'larning o'zgarishi(Sof aylanma kapital, NWC) quyidagi formula bo'yicha hisoblanadi:

O'zgartirish NWC = O'zgarish (inventarizatsiya + Debitorlik qarzlari + Oldindan to'langan xarajatlar + Boshqa joriy aktivlar - Kreditorlik qarzlari - Hisoblangan xarajatlar - Boshqa joriy majburiyatlar)

Boshqacha qilib aytganda, tovar-moddiy boyliklar va debitorlik qarzlarining ko'payishi pul oqimini kamaytiradi, kreditorlik qarzlarining ko'payishi esa, aksincha, oshiradi.

Siz aktivlar va majburiyatlarning tarixiy tahlilini qilishingiz kerak. Qachon biz qiymatlarni hisoblaymiz aylanma mablag'lar, biz daromad yoki xarajatlarni olamiz. Shuning uchun, birinchi navbatda, biz daromadimiz (daromad) va tannarximizni (sotilgan mahsulot tannarxi, COGS) tuzatishimiz kerak.

Biz daromadning necha foizini hisoblaymiz kutilgan tushim(Debitorlik qarzlari), tovar-moddiy zaxiralar (inventarizatsiya), kechiktirilgan xarajatlar (oldindan to'langan xarajatlar) va boshqa joriy aktivlar (Boshqa aylanma aktivlar), chunki bu ko'rsatkichlar daromadni tashkil qiladi. Misol uchun, biz inventarni sotganimizda, u kamayadi va bu daromadga ta'sir qiladi.

Endi operatsion majburiyatlarga o'tamiz: kreditorlik qarzlari (to'lanadigan hisoblar), to'plangan majburiyatlar (hisoblangan xarajatlar) va boshqalar. Joriy javobgarlik(Boshqa joriy majburiyatlar). Qayerda Ta'minotchilar bilan hisob-kitob va biz to'plangan majburiyatlarni tannarxga bog'laymiz.

Biz olingan o'rtacha ko'rsatkichlar asosida operatsion aktivlar va passivlarni prognoz qilamiz.

Keyinchalik, biz tarixiy va prognozli davrlarda operatsion aktivlar va operatsion majburiyatlarning o'zgarishini hisoblaymiz. Shunga asoslanib, yuqorida keltirilgan formuladan foydalanib, aylanma mablag'larning o'zgarishini hisoblaymiz.

Formuladan foydalanib UFCF ni hisoblaymiz.

Kompaniyaning adolatli qiymati

Keyinchalik, kompaniyaning prognoz davridagi qiymatini aniqlashimiz kerak, ya'ni olingan pul oqimlarini diskontlashimiz kerak. Excel mavjud oddiy funksiya Buning uchun: NPV. Hozirgi qiymatimiz 4 052,7 million dollarni tashkil etdi.

Endi kompaniyaning terminal qiymatini, ya'ni prognozdan keyingi davrdagi qiymatini aniqlaymiz. Yuqorida aytib o'tganimizdek, bu tahlilning juda muhim qismidir, chunki u korxonaning adolatli qiymatining 50% dan ortig'ini tashkil qiladi. Terminal qiymatini baholashning ikkita asosiy usuli mavjud. Gordon modeli yoki multiplikator usuli qo'llaniladi. Biz ikkinchi usulni EV/EBITDA (o'tgan yilgi EBITDA) yordamida qabul qilamiz, bu Severstal uchun 6,3x.

Biz EBITDA parametriga multiplikatordan foydalanamiz O'tkan yili prognoz davri va chegirma, ya'ni (1+WACC)^5 ga bo'linadi. Kompaniyaning terminal qiymati 8 578,5 million dollarni tashkil etdi (korxona adolatli qiymatining 60% dan ortig'i).

Umuman olganda, korxona qiymati prognoz davridagi xarajatlarni va terminal qiymatini yig'ish yo'li bilan hisoblanganligi sababli, kompaniyamiz 12 631 million dollar (4 052,7 dollar + 8 578,5 AQSh dollari) ga tushishi kerakligini aniqlaymiz.

Sof qarz va nazorat qilinmaydigan ulushlarni olib tashlasak, biz 11,566 million dollarlik ustav kapitalining adolatli qiymatiga ega bo'lamiz.Aktsiyalar soniga bo'lingan holda, biz har bir aksiya uchun 13,8 dollarni tashkil qilamiz. Ya'ni, tuzilgan modelga ko'ra, "Severstal" qimmatli qog'ozlari narxi hozirda 13% ga oshirilgan.

Biroq, bizning qiymatimiz chegirma stavkasi va EV/EBITDA ko'pligiga qarab o'zgarishini bilamiz. Sezuvchanlik jadvallarini tuzish va ushbu parametrlarning kamayishi yoki oshishiga qarab kompaniyaning qiymati qanday o'zgarishini ko'rish foydalidir.

Ushbu ma'lumotlarga asoslanib, biz multiplikatorning o'sishi va kapital qiymatining pasayishi bilan potentsial chegirma kichikroq bo'lishini ko'ramiz. Ammo shunga qaramay, bizning modelimizga ko'ra, Severstal aktsiyalari hozirgi darajada sotib olish uchun jozibali ko'rinmaydi. Biroq, biz soddalashtirilgan modelni yaratganimizni va o'sish omillarini, masalan, mahsulot narxining ko'tarilishini, dividendlar daromadining bozordagi o'rtacha ko'rsatkichdan sezilarli darajada yuqoriligini, tashqi omillarni va boshqalarni hisobga olmaganimizni hisobga olish kerak. Kompaniyani baholashning umumiy rasmini taqdim etish uchun ushbu model juda mos keladi.

Shunday qilib, diskontlangan pul oqimi modelining ijobiy va salbiy tomonlarini ko'rib chiqaylik.

Modelning asosiy afzalliklari quyidagilardan iborat:

Kompaniyaning batafsil tahlilini beradi

Sanoatdagi boshqa kompaniyalar bilan taqqoslashni talab qilmaydi

Investor uchun muhim bo'lgan pul oqimlari bilan bog'liq bo'lgan biznesning "ichki" tomonini belgilaydi.

Moslashuvchan model sizga bashoratli stsenariylarni yaratish va parametrlarning o'zgarishiga sezgirlikni tahlil qilish imkonini beradi

Kamchiliklari orasida:

Majburiy katta miqdorda qiymat mulohazalari asosidagi taxminlar va prognozlar

Parametrlarni, masalan, chegirma stavkalarini qurish va baholash juda qiyin

Hisob-kitoblarda yuqori darajadagi tafsilot investorning haddan tashqari ishonchiga va daromadning potentsial yo'qolishiga olib kelishi mumkin

Shunday qilib, diskontlangan pul oqimi modeli, garchi juda murakkab va qiymat mulohazalari va prognozlariga asoslangan bo'lsa ham, investor uchun juda foydali. Bu sizga biznesga chuqurroq kirib borishga, kompaniya faoliyatining turli tafsilotlari va jihatlarini tushunishga yordam beradi, shuningdek, kelajakda qancha pul oqimi hosil qilishi va shuning uchun investorlarga foyda keltirishiga asoslangan kompaniyaning ichki qiymatini tushunishga yordam beradi.

Agar u yoki bu investitsiya uyi aktsiya bahosi bo'yicha o'zining uzoq muddatli maqsadini (maqsadini) qayerdan olganligi haqida savol tug'ilsa, DCF modeli biznesni baholash elementlaridan biridir. Tahlilchilar ushbu maqolada tasvirlangan bir xil ishlarning ko'p qismini bajaradilar, lekin ko'pincha yanada chuqurroq tahlil qilish va moliyaviy modellashtirishning bir qismi sifatida emitent uchun individual asosiy omillarga turli xil og'irliklarni belgilash bilan.

Ushbu materialda biz faqat mashhur modellardan biri yordamida aktivning asosiy qiymatini aniqlashga yondashuvning aniq misolini tasvirlab berdik. Aslida, nafaqat kompaniyaning DCF bahosini, balki bir qator boshqa korporativ voqealarni ham hisobga olish, ularning qimmatli qog'ozlarning kelajakdagi qiymatiga ta'siri darajasini baholash kerak.

Bu yerga haqida gapiramiz fundamental tahlil haqida, aniqrog'i qiyosiy baholash haqida. Ushbu baholash "tezkor" deb hisoblanadi; u murakkab diskontlangan pul oqimlari (DCF) modellari bilan solishtirganda kamroq aniq bo'lsa-da, haqiqat rasmini berishga qodir: aktsiyaning raqobatchilarga nisbatan qanchalik kam baholangan/ortiqcha baholanganligini ko'rsatadi.

EV/EBITDA multiplikatori, ya'ni kompaniya qiymatining (Korxona qiymati, EV) uning foizlar, daromad solig'i va aktivlar amortizatsiyasidan oldingi daromadiga nisbati EBITDA (foizlar, soliqlar, amortizatsiya va amortizatsiyadan oldingi daromad).

Bu nima uchun?

EV / EBITDA nisbati daromad ko'paytiruvchilar guruhiga tegishli bo'lib, kompaniyaning amortizatsiya va foizlar va soliqlarni to'lashga sarflanmagan foydasi kompaniyani sotib olish xarajatlarini qaysi vaqt ichida qoplashini ko'rsatadi. Bu nafaqat kompaniyani sanoatdagi boshqa kompaniyalar bilan solishtirish va kam baholanishni tushunish imkonini beradi, balki DCF modelida kompaniyaning terminal qiymatini topish uchun ham foydalidir.

U ko'pincha P/E multiplikatori bilan taqqoslanadi, lekin undan farqli o'laroq, EV/EBITDA turli xil qarz va soliq yuklariga ega bo'lgan korxonalarni solishtirish imkonini beradi, ya'ni kapital tuzilishi va soliq xususiyatlaridan mavhum. Bundan tashqari, EV/EBITDA, ayniqsa, amortizatsiya muhim element bo'lgan kapitalni ko'p talab qiladigan korxonalarni baholashda foydalidir.

Hisoblash

Siz to'g'ridan-to'g'ri kompaniyaning moliyaviy hisobotlarida EV va EBITDA ko'rsatkichlarini topa olmaysiz, shuning uchun ko'paytmani hisoblash P/E, P/S yoki P/B ko'paytmalariga qaraganda ko'proq mehnat talab qiladi. Ba'zida rahbariyat EBITDAni alohida hisoblab chiqadi va aniqlik uchun undan foydalanadi moliyaviy ahvol kompaniyalar, prezentatsiyalar va press-relizlarda nashr etish.

EBITDAni hisoblashning ikkita asosiy usuli mavjud: yuqoridan pastga va pastdan yuqoriga. Ushbu maqolada biz ushbu ko'rsatkich haqida batafsil to'xtalmaymiz. Bu haqda bilishga arziydigan barcha asosiy narsalar materialda keltirilgan: EBITDA ko'rsatkichi. Bu nima va uni qanday hisoblash mumkin

Endi Enterprise Value (EV) ga murojaat qilaylik. Bu, asosan, kompaniyaning o'z kapitalining bozor qiymati (bozor kapitallashuvi) va kompaniya qarzining bozor qiymatidan har qanday naqd pul va naqd pul ekvivalentlarini chegirib tashlagan holda yig'indisidir (kompaniyani sotib olganingizda, siz uning qarzini ham qo'lga kiritasiz. mavjud naqd pul bilan to'lanadi). Qarz, xususan, moliyaviy qarzni hisobga oladi: uzoq muddatli qarz, moliyaviy lizing va bir yil ichida to'lanadigan qarz.

Kompaniyaning bozor kapitallashuvi aktsiya narxini muomaladagi aktsiyalar soniga ko'paytirish yo'li bilan hisoblanadi.

Misol

Keling, Lukoyl misolida hisob-kitoblarni amalga oshiramiz. Birinchidan, 2017 yil uchun EBITDA ni hisoblaymiz. Buning uchun biz "Yuqoridan pastga" usulidan foydalanamiz, ya'ni davr uchun operatsion foydaga amortizatsiya va amortizatsiya qo'shamiz.

Ma'lum bo'lishicha, EBITDA = 506,516+325,054 = 831,57 milliard rubl. Endi biz kompaniyaning qiymatini topishimiz kerak. Birinchidan, sof qarzni, ya'ni jami qarzni naqd pul va pul ekvivalentlarini ayirib hisoblab chiqamiz.

Sof qarz = 56,297+485,982-339,209 = 203,07 milliard rubl. 2018 yil 30 avgust holatiga kompaniyaning bozor kapitallashuvi 3 999,35 milliard rublni tashkil etdi. Shunday qilib, EV = 203,07 + 3,999,35 = 4202,42 milliard rubl.

Natijada, Lukoylning EV/EBITDA ko'rsatkichi 5,05 ni tashkil qiladi. Ya'ni, kompaniyaning qiymatini qoplash uchun sizga soliqlar, foizlar va amortizatsiyadan oldingi deyarli 5 daromad kerak bo'ladi. Taqqoslash uchun biz Rossiyaning boshqa neft va gaz kompaniyalari uchun multiplikator ko'rsatkichlarini taqdim etamiz.

“Lukoyl” aksiyalari o‘rtacha sanoat ko‘rsatkichiga nisbatan past baholanganini ko‘ramiz. Keling, Novatekka e'tibor qarataylik. Boshqa kompaniyalarga nisbatan qimmatroq ko'rinadi. Bu erda shuni ta'kidlash joizki, EV shuningdek, investorlarning munosabatini, ya'ni kompaniyaning kutilayotgan o'sish salohiyati va uning moliyaviy ko'rsatkichlarini o'z ichiga oladi. Shuning uchun yuqori EV/EBITDA ko'paytmasi Novatek uzoq muddatda jozibador emasligini anglatmaydi. Investitsion jozibadorlikni tahlil qilish uchun siz o'zingizni bitta multiplikator bilan cheklab qo'ymasligingiz kerak, lekin investitsiya dasturi asosida kelajakda operatsion ko'rsatkichlarning o'sish sur'atlarini hisobga olgan holda ko'rsatkichlar to'plamidan foydalaning.

Shuni ham ta'kidlash joizki, multiplikator bir xil sanoat kompaniyalarini solishtirish uchun ishlatilishi kerak, chunki Kompaniyaning biznes turiga va uning o'ziga xos xususiyatlariga qarab, multiplikator ko'rsatkichlari sezilarli darajada farq qilishi mumkin. Masalan, chakana sotuvchilarni, ya'ni Magnitni olaylik.

Lukoylning EV/EBITDA ko'rsatkichi Magnitnikidan past. Ammo bu neft kompaniyasining aktsiyalari yanada jozibador ko'rinadi degani emas. Gap shundaki, chakana sotuvchilar o'rtasida qarz kapitalining ulushi neft va gaz sektori vakillariga qaraganda yuqori, bu EVda aks ettirilgan. Shu sababli, ehtimolliklarda tarqalish mavjud.

Misol tariqasida, kompaniyaning 2016 yil uchun hisobot natijalariga asoslangan "Metallar va tog'-kon sanoati" diagrammasini ko'rib chiqaylik.

Gorizontal diagrammada bir nechta EV/EBITDA ko'rsatilgan.

Ortiqcha tafsilotga kirmasdan, EV/EBITDA kompaniyaning yillik EBITDA daromadi qancha ekanligini ko'rsatadi.

Ammo (mashhur P/E ko'rsatkichidan farqli o'laroq) EV/EBITDA ko'proq omillarni hisobga oladi, xususan:

• kompaniyaning qiymati, shu jumladan qarzlar (P/E qarz miqdorini hisobga olmagan holda faqat kompaniyaning birjadagi narxini hisobga oladi);
• kompaniya hisobidagi pul miqdori (P / E kompaniyaning hisobvarag'ida qancha pul borligini hisobga olmaydi);
• soliqlar, kreditlar va amortizatsiyadan oldingi foyda (P/E indikatori sof sof foyda minus soliqlar, kreditlar va amortizatsiya).

Shuning uchun EV/EBITDA kompaniyaning haqiqiy qiymatini aniqroq aniqlash imkonini beradi, investitsiyalar qancha yil davomida o'zini oqlaydi va eng muhimi, EV/EBITDA ko'rsatkichi bir xil sohadagi kompaniyalarni eng xolisona taqqoslash imkonini beradi. .

Masalan, MMK kompaniyasi (Magnitogorsk temir-po'lat zavodi) yuqoridagi diagrammaga ko'ra, yillik foyda 3,9 ni tashkil qiladi va bu kompaniyalarning 2016 yildagi ishi natijalariga ko'ra sanoatdagi eng kichik EV/EBITDA hisoblanadi. Ya'ni, agar siz ushbu biznesni sotib olsangiz, u o'zini 3,9 yil ichida to'laydi. Yoki, agar nisbatan aytganda, MMK kompaniyasi 1 million rublga teng bo'lsa, u holda kompaniya yil davomida EBITDA foydasiga 256 ming rubl keltiradi. Va agar kompaniyaning fond bozoridagi narxi ikki baravar oshsa, foyda va qarz ko'rsatkichlari o'zgarmasa, EV/EBITDA ko'rsatkichi taxminan 8 ga teng bo'ladi, bu sanoatning o'rtacha ko'rsatkichidan bir oz yuqori. Shunday qilib, biz shuni aytishimiz mumkinki, kompaniya bozor tomonidan past baholanadi va bizning vazifamiz kelajakda kompaniyaning birjadagi narxining oshishiga yordam beradigan omillar paydo bo'ladimi yoki yo'qligini tushunishdir.

Grafikning vertikal chizig'i SOF QARZ/EBITDA multiplikatorining qiymatini ko'rsatadi.

Ushbu multiplikator kompaniyaning sof qarzini to'lash uchun qancha yil kerakligini ko'rsatadi. MMKning qarzi yo'q va dividendlar to'lash uchun pulni faol ravishda tejaydi va Mechel qarzni faqat 8 yildan keyin to'lay oladi, agar kelajakda EBITDA foydasi bir xil darajada qolsa.