Struktura kapitala poduzeća. Pokazatelji ebit i ebitda: značajke izračuna prema MSFI izvješćima Metoda volatilnosti operativne dobiti

02.06.2021

Plaćene kamate za slučaj otkupa dionica bez povećanja duga;

Ukupan broj redovnih dionica u opticaju nakon otkupa dionica zbog povećanja duga;

Ukupan broj redovnih dionica u opticaju nakon otkupa dionica bez povećanja duga.

Usporedimo sadašnju vrijednost operativne dobiti (2011.) i vrijednost na točki indiferencije:

EBIT trenutni = 276 533 000 rubalja, EBIT* = 282 940 124.

Vrijednost na točki indiferencije premašuje trenutnu vrijednost operativne dobiti. Prema EBIT-EPS metodi, tvrtka je trebala odbiti opciju financiranja otkupa dionica dužničkim kapitalom, budući da ta politika ne maksimizira zaradu po dionici.

Optimalna financijska poluga usvojena u okviru razmatrane simulacije minimizira vrijednost WACC-a. Vrijednost poduzeća je maksimizirana uz minimiziranje troška kapitala. Vrijednost WACC izračunava se na sljedeći način:

gdje je cijena posuđenog kapitala;

Trošak kapitala;

Stopa poreza na dohodak;

Iznos financiranja duga;

Tržišna vrijednost kapitala;

Iznos kapitala.

Iznos vlastitog kapitala jednak je umnošku tržišne vrijednosti jedne dionice s brojem dionica u optjecaju. Pritom se temeljni kapital društva sastoji samo od redovnih dionica. Posuđeni kapital za svaki slučaj je pronađen kroz poznate vrijednosti financijske poluge i vlasničkog kapitala. Obvezne kamate izračunate su kao umnožak financiranja duga i troška posuđenog kapitala. Beta bez poluge utvrđena je ranije za tvrtke koje proizvode medicinske proizvode, beta s polugom utvrđena je pomoću prethodno korištene formule (6).

Prema rezultatima izračuna vidljivo je da se prema razmatranoj metodi optimalna struktura kapitala postiže kada financijska poluga iznosi 30%. Trenutna vrijednost financijske poluge društva "DIOD" je 42,83%, pa bi društvo trebalo smanjiti udio posuđenog kapitala.

Metoda volatilnosti operativne dobiti omogućuje određivanje prihvatljive razine zaduženosti u kapitalnoj strukturi poduzeća, na temelju vjerojatnosti financijskih poteškoća (bankrot). Pretpostavlja se da je kod nestabilnijih dobiti poduzeća veća vjerojatnost nemogućnosti otplaćivanja dugova i pada u situaciju insolventnosti. Za zadanu razinu vjerojatnosti bankrota određuje se ciljna razina financijske poluge poduzeća. Ako je razina financijske poluge veća od maksimalno dopuštene, tada se daju preporuke za njeno smanjenje. Ako je stvarna razina financijske poluge manja od prihvatljive, tada se razmatraju opcije za njeno povećanje.

Tablica 10. Početni podaci JSC "DIOD"

Tablica 11. Korelacija između vjerojatnosti bankrota i kreditnog rejtinga

	Vjerojatnost propusta, %

	Zadani raspon, %

svi potrebne kalkulacije za poduzeće JSC "DIOD" metodom volatilnosti operativne dobiti prikazani su u tablici. 13.

Tablica 13. Procjena optimalne strukture kapitala DIOD OJSC korištenjem metode volatilnosti operativne dobiti

Prosječni EBIT, RUB
EBIT standardna devijacija

Vjerojatnost propusta, % (Tablica 12)
Zadani raspon, % (Tablica 13)
Interval pouzdanosti, %
t-statistika s 3 stupnja slobode za pouzdanost. interval 85,4% ()
Iznos prihvatljivih godišnjih kamata (DP), rub.
Povrat bez rizika (),%
Zahtijevani prinos na dug (),%
Maksimalni iznos duga, rub.
Trenutna vrijednost duga, rub.
Stvarna vrijednost financijske poluge, %
Najveća vrijednost financijske poluge, %

gdje je - prosječna vrijednost dobiti iz poslovanja;

Iznos prihvatljivih godišnjih kamata;

Varijanca operativne dobiti;

T-statistika koja ima Studentovu distribuciju s (n-1) stupnjevima slobode;

n je broj godina za koje su poznate vrijednosti operativne dobiti.

Analizirana je promjena operativne dobiti kroz 4 godine. Stoga je pronađena t-statistika koja ima Studentovu distribuciju s 3 stupnja slobode za interval pouzdanosti od 85,4%, koji je izračunat kao (). Iznos prihvatljivih godišnjih kamata ili kritična razina godišnjih plaćanja određena je iz formule (9):

Maksimalni dopušteni dug za tvrtku izračunat je pomoću formule vječnog anuiteta, dok je traženi povrat duga jednak zbroju nerizičnih povrata i raspona zadanih obveza:

Dakle, prema metodi volatilnosti poslovnih prihoda, tvrtka treba smanjiti iznos posuđenog kapitala u slučajevima kada je kreditni rejting BB+ i BBB, budući da trenutna vrijednost posuđenog kapitala premašuje maksimalne moguće vrijednosti duga. U svim drugim opcijama, trenutna vrijednost duga ne prelazi najveću dopuštenu vrijednost, odnosno, tvrtka može povećati posuđeni kapital.

Učinak financijske poluge je povećanje povrata kapitala poduzeća (ROE) korištenjem financiranja dugom. No, s druge strane, povećanje posuđenog kapitala dovodi do povećanja rizika od insolventnosti poduzeća. U tom slučaju, menadžer mora osigurati da profitabilnost aktivnosti organizacije premašuje trošak kapitala. Problem optimizacije učinka financijske poluge je sljedeći:

gdje je - stopa povrata na investicijski kapital, jednaka omjeru dobiti iz poslovanja nakon oporezivanja i vrijednosti kapitala poduzeća;

Stopa zaduživanja nakon oporezivanja, koja je jednaka umnošku potrebnog povrata na posuđeni kapital i (1 - stopa poreza na dohodak);

Iznos posuđenog kapitala poduzeća;

Iznos temeljnog kapitala poduzeća.

Odnos između povrata na kapital i operativnog povrata na uloženi kapital određuje se sljedećom formulom:

Vlasnici će imati koristi u obliku više stope povrata ako se posuđeni kapital poveća po stopi koja nije veća od operativnog povrata na uloženi kapital ().

Dakle, kada se razmatraju dvije alternative, odabire se opcija s većim učinkom financijske poluge. Za analizu optimalne strukture OAO DIOD, koristeći ovu metodu, također je pretpostavljeno da tvrtka razmatra dvije alternativne opcije za promjenu strukture kapitala u 2012. godini: otkup dionica društva povećanjem posuđenog kapitala i otkup dionica bez povećanja duga. Svi potrebni izračuni prikazani su u tablici. četrnaest.

Tablica 14. Procjena optimalne strukture kapitala dd "DIOD" metodom maksimiziranja povrata na kapital

	Alternative
	Otkup dionica povećanjem duga	Otkup dionica bez povećanja duga
Povećanje posuđenog kapitala, rub.
Posuđeni kapital, rub.
Vlastiti kapital, rub. (tablica 9)
Kapital, rub.
Operativna dobit, rub.
Porezna stopa, %
Operativna dobit nakon oporezivanja, rub.
Povrat investicijskog kapitala (ROCE), %
Trošak posuđenog kapitala, % (Tablica 8)
Stopa zaduživanja nakon oporezivanja, %
Učinak financijske poluge, %

Operativna dobit nakon oporezivanja za otkup dionica bez povećanja duga jednaka je operativnoj dobiti pomnoženoj s (1-porezna stopa). Za opciju otkupa dionica povećanjem duga, dolazi do smanjenja dobiti za iznos kamata na dodatno privučeni dug, što je jednako umnošku dodatnog posuđenog kapitala i stope zaduživanja nakon oporezivanja.

Dakle, učinak financijske poluge je puno veći za slučaj otkupa dionica bez povećanja duga, u kojem slučaju se postiže optimalna struktura kapitala DIOD OJSC. U slučaju povećanja duga, učinak financijske poluge poprima negativnu vrijednost. Poduzeće "DIOD" nije trebalo povećavati iznos posuđenog kapitala.

Pri izračunu optimalne strukture metodom APV pretpostavlja se da povećanje dužničkog kapitala omogućuje uštedu na porezu na dobit poduzeća uz povećanje troškova financijske nestabilnosti u odnosu na vrijednost poduzeća bez dužničkog financiranja. Prema ovoj metodi, vrijednost poduzeća izračunava se na sljedeći način:

gdje - vrijednost poduzeća, uzimajući u obzir odluke o financiranju;

Vrijednost poduzeća bez duga;

Koristi od učinka poreznog štita, koji se izračunava kao umnožak porezne stope i iznosa dodatnog posuđenog kapitala;

Troškovi financijske nestabilnosti poduzeća.

Povećanjem iznosa financijske poluge uštedjet će se na plaćanju poreza, a sve dok te koristi ne budu veće od troškova stečaja, vrijednost cijele tvrtke će rasti.

Za analizu optimalne strukture kapitala DIOD-a razmatrano je nekoliko opcija za vrijednost financijske poluge, pri čemu svaka vrijednost odgovara vlastitom kreditnom rejtingu i vjerojatnosti bankrota. Računovodstvo gubitka solventnosti provodi se uvođenjem dviju procjena: vjerojatnosti financijskih poteškoća i kvantitativne procjene gubitka vrijednosti. U praktičnim izračunima procjena gubitka vrijednosti uvodi se prema statistici industrije o padu kapitalizacije zbog nastalih financijskih poteškoća. Za poduzeća s visokim udjelom likvidne materijalne imovine dolazi do gubitka vrijednosti u rasponu od 10-20% izvorne vrijednosti. Procjena gubitka vrijednosti DIOD dd uzeta je na razini od 25%, budući da tvrtka nema veliku količinu visokolikvidne materijalne imovine.

Vrijednost vlastitog kapitala nije se mijenjala, dok je posuđeni kapital za svaki slučaj pronađen kroz poznate vrijednosti financijske poluge i kapitala. Očekivani troškovi stečaja izračunati su kao umnožak duga kapitala, vjerojatnosti bankrota i procijenjenog gubitka vrijednosti poduzeća. Prema rezultatima tablice. 18 možemo reći da je vrijednost poduzeća uz korištenje financijske poluge u gotovo svim slučajevima manja od vrijednosti poduzeća bez njezine primjene. Iznimka su slučajevi gdje je financijska poluga 0% i 10%. Kada je financijska poluga veća od 40%, vrijednost financijske financijske poluge postaje negativna, budući da očekivani troškovi financijske nestabilnosti daleko nadmašuju poreznu zaštitu.

3.3. Razlozi odstupanja od optimalne strukture kapitala

Na temelju rezultata analize strukture kapitala DD "DIOD" različitim metodama, može se zaključiti da tvrtka nije trebala privući dodatni posuđeni kapital u 2012. godini, budući da su razmatrane metode otkrile pogoršanje pozicije tvrtke s povećanje dužničkog financiranja. Utvrđeno je da se optimalna struktura kapitala poduzeća postiže uz financijsku polugu od 30%, a trenutna vrijednost iznosi 42,83%. Povećanje duga JSC "DIOD" dovelo je do činjenice da stvarna vrijednost financijske poluge značajno odstupa od optimalne vrijednosti. Poduzeće treba smanjiti iznos posuđenog kapitala kako bi optimiziralo strukturu kapitala. Taj se jaz može objasniti, uključujući čimbenike ponašanja. Usporedimo prosječne vrijednosti varijabli za uzorak proučavan u drugom poglavlju rada i vrijednosti varijabli za tvrtku JSC "DIOD" (Tablica 15).

Tablica 15. Analiza faktora ponašanja

	Uzorak srednjih vrijednosti varijabli	Vrijednosti varijabli za JSC "DIOD"

Udio dionica u vlasništvu čelnika njegove tvrtke,%
Rizik koji preuzima upravitelj, %
Indeks financijski rizik, dionice
Starost voditelja, godina

Udio dionica u vlasništvu čelnika JSC "DIOD" mnogo je veći od prosječne vrijednosti za uzorak studije. Šef tvrtke može se smatrati iracionalnim, budući da ne diverzificira svoj investicijski portfelj i posjeduje prilično velik paket dionica u svojim tvrtkama. Prema radnom iskustvu voditelja, pokazalo se da u organizaciji DIOD radi od rujna 1994. godine. Za tako dugo razdoblje, direktor je dobro upoznat s aktivnostima tvrtke i uvjeren je u njezin daljnji razvoj. Dakle, čelnik tvrtke je prilično samouvjeren i optimističan, tako da bi mogao privući dodatni posuđeni kapital, odstupajući od optimalne strukture. Osim toga, rizik menadžera je relativno visok i ne odudara mnogo od prosjeka uzorka. Trošak kapitala tvrtke, koji doseže gotovo 20%, može se smatrati prilično visokim. Voditelj JSC "DIOD" preuzima veliki rizik, što ukazuje na njegovo samopouzdanje i optimizam. direktor tvrtke očekuje da će rizik koji preuzima biti opravdan, a poduzeće u budućnosti moći ostvarivati visoku dobit. Sve to može ukazivati i na sklonost menadžera da poveća dužnički teret poduzeća. Ispostavilo se da je starost glave ispod prosječne vrijednosti, tako da se voditelj JSC "DIOD" može smatrati relativno mladim. Prema zaključcima izvedenim u radu, mlađi menadžeri često slijede rizičnu strategiju upravljanja poduzećem, optimističniji su, pa stoga privlače visok udio posuđenih sredstava. Indeks financijskog rizika je nizak u odnosu na prosječnu vrijednost za uzorak, tako da ne utječe značajno na odstupanje u izboru strukture kapitala poduzeća "DIOD".

Dakle, analiza čimbenika ponašanja pokazala je da čelnika tvrtke "DIOD" mogu karakterizirati odstupanja u ponašanju u racionalnom ponašanju, što bi moglo utjecati na financijske odluke koje je donio, posebno na izbor strukture kapitala tvrtke.

kapital profit profitabilnost financial

Zaključak

Postojeći pristupi formiranju strukture kapitala poduzeća sugeriraju da su svi sudionici na financijskom tržištu racionalni, ali čelnike poduzeća karakteriziraju devijacije u ponašanju koje značajno utječu na njihove financijske odluke. U ovom radu, koristeći različite varijable, analizirali smo značaj bihevioralnih teorija za objašnjenje izbora politike financiranja ruskih tvrtki. U radu je korišteno nekoliko metoda za utvrđivanje stupnja utjecaja karakteristika ponašanja menadžera na formiranje strukture kapitala. Uz čimbenike ponašanja, u model su uključene i tradicionalne odrednice. Među tradicionalnim teorijama, teorija o redoslijedu financiranja ima nedvosmislenu potvrdu na podacima proučavanog uzorka.

Rezultati istraživanja za Rusiju u skladu su s rezultatima za razvijene zemlje u pogledu utjecaja razine povjerenja i optimizma voditelja na visinu financijske poluge. Što se tiče utjecaja temeljnih pokazatelja, mnogi su istraživači zaključili da poduzeća u zemljama u razvoju slijede redoslijed teorije financiranja. Međutim, nije jasno utvrđeno koja je od tradicionalnih teorija prihvatljiva za poduzeća u razvijenim zemljama.

U radu je naglasak stavljen na analizu karakteristika ponašanja menadžera kako bi se objasnio izbor politike financiranja ruskih tvrtki. Predložen je novi bihevioralni čimbenik - rizik koji preuzima menadžer, koji se pokazao značajnim. Važno je napomenuti da čimbenici ponašanja imaju značajan utjecaj na formiranje strukture kapitala poduzeća, pa ih je potrebno uzeti u obzir prilikom modeliranja.

Osim toga, ovaj je rad od praktične važnosti jer se identificiranim determinantama ponašanja može objasniti odstupanje stvarne vrijednosti financijske poluge od optimalne vrijednosti. Za operativno društvo "DIOD" takvo odstupanje je analizirano i date su preporuke za postizanje optimalne strukture kapitala.

U daljnjem istraživanju u području strukture kapitala poduzeća planira se proširiti uzorak, odnosno primijeniti identificirane varijable ponašanja za druge zemlje, kao i koristiti nove kvantitativne pokazatelje za mjerenje karakteristika ponašanja čelnika poduzeća. Budući da razvijene varijable omogućuju samo neizravno procjenu prisutnosti ili odsutnosti karakteristika ponašanja menadžera, ali ne i mjerenje njihove dubine i snage.

Slični dokumenti

Pojam i suština učinka financijske poluge. Europski (prinos na kapital) i američki koncepti njegove procjene. Međudjelovanje financijskih i operativnih poluga. Analiza učinkovitosti korištenja vlastitog i posuđenog kapitala poduzeća.

seminarski rad, dodan 03.06.2015

Tradicionalni, bihevioralni, alternativni modeli strukture kapitala. Modeli asimetričnih informacija, agencijski troškovi i korporativna kontrola. Proučavanje teorija i determinanti strukture kapitala. Financijske odluke suvremenih ruskih tvrtki.

diplomski rad, dodan 23.07.2016

Struktura i glavni zadaci analize posuđenog kapitala. Analiza dinamike i strukture vlastitog i posuđenog kapitala poduzeća, procjena njegovih obveza prema dobavljačima. Procjena učinkovitosti korištenja posuđenog kapitala, učinak financijske poluge.

seminarski rad, dodan 28.09.2012

Teorije koje propisuju ponašanje faktora koji određuju strukturu kapitala. Proučavanje determinanti strukture kapitala ruskih poduzeća u različitim fazama životnog ciklusa. Izbor specifikacije modela koji opisuje utjecaj faktora na strukturu kapitala.

diplomski rad, dodan 19.09.2016

Bit, sastav, struktura i kretanje kapitala, pokazatelji koji karakteriziraju njegovu upotrebu. Analiza učinkovitosti korištenja vlastitog i posuđenog kapitala OOO "Victoria". Izračun učinka financijske poluge, potreba za vanjskim financiranjem.

diplomski rad, dodan 05.11.2012

Bit, funkcije i podjela kapitala poduzeća. Praksa primjene metode optimizacije strukture kapitala na temelju kriterija maksimiziranja povrata kapitala i analize ovisnosti "EBIT-EPS" u ruskim uvjetima na primjeru JSC "Silvenit".

seminarski rad, dodan 10.10.2013

Gospodarski subjekt, sastav i struktura vlastitog kapitala. Izvori formiranja i procjena troška temeljnog kapitala. Pojam i vrste politike dividende vlastitog kapitala. Faze razvoja učinkovite emisione politike poduzeća.

seminarski rad, dodan 14.01.2012

Izvori posuđenog kapitala. Faze formiranja politike privlačenja posuđenih sredstava i njezina optimizacija. Financijska poluga i financijska stabilnost poduzeća. Analiza strukture i dinamike, cijena izvora posuđenog kapitala. Procjena učinka financijske poluge.

seminarski rad, dodan 17.04.2014

Vrijednost kapitala u aktivnostima organizacije, metodologija optimizacije njezine strukture. Analiza temeljnog kapitala OAO "KamAZ", njegove dinamike i učinkovitosti korištenja. Preporuke za poboljšanje strukture temeljnog kapitala.

seminarski rad, dodan 17.10.2013

Teorijske osnove optimizacije strukture kapitala u svrhu financijskog oporavka poduzeća. Struktura kapitala i čimbenici njegovog formiranja. Metode i faze optimizacije strukture kapitala. Analiza financijskog stanja i strukture kapitala OAO SNHZ.

Bit, funkcije i podjela kapitala poduzeća. Praksa primjene metode optimizacije strukture kapitala na temelju kriterija maksimiziranja povrata kapitala i analize ovisnosti "EBIT-EPS" u ruskim uvjetima na primjeru JSC "Silvenit".

Pošaljite svoj dobar rad u bazu znanja jednostavno je. Koristite obrazac u nastavku

Studenti, diplomanti, mladi znanstvenici koji koriste bazu znanja u svom studiju i radu bit će vam vrlo zahvalni.

Zbog visoke dinamičnosti ovog pokazatelja potrebno ga je stalno pratiti u procesu upravljanja učinkom financijske poluge. Taj je dinamizam posljedica niza čimbenika. Prije svega, tijekom razdoblja pogoršanja na financijskom tržištu (prvenstveno, smanjenje ponude slobodnog kapitala na njemu), trošak posuđenih sredstava može naglo porasti, premašujući razinu bruto dobiti koju generira imovina poduzeća . Osim toga, smanjenje financijske stabilnosti poduzeća u procesu povećanja udjela korištenog posuđenog kapitala dovodi do povećanja rizika od bankrota, što prisiljava vjerovnike da povećaju kamatnu stopu za kredit, uzimajući u obzir uključivanje premije za dodatni financijski rizik u njega. Na određenoj razini tog rizika (i, sukladno tome, razini opće kamatne stope za zajam), razlika financijske poluge može se svesti na nulu (na kojoj korištenje posuđenog kapitala neće povećati povrat na kapital) i imati čak i negativnu vrijednost (na kojoj će se povrat na vlastiti kapital smanjiti, budući da će se dio neto dobiti koju generira vlastiti kapital potrošiti na servisiranje posuđenog kapitala koji se koristi uz visoke kamatne stope). Gračev A.V. Rast vlastitog kapitala, financijske poluge i solventnosti poduzeća / A.V. Grachev // Financijski menadžment. A.V. - 2002. - br. 2. - str.21-34

Konačno, u razdoblju pogoršanih tržišnih uvjeta robno tržište smanjuje se obujam prodaje proizvoda i, sukladno tome, veličina bruto dobiti poduzeća iz poslovnih aktivnosti. U tim uvjetima negativna vrijednost razlike financijske poluge može se formirati čak i pri nepromijenjenim kamatnim stopama za kredit zbog smanjenja bruto povrata na aktivu.

Formiranje negativne vrijednosti razlike financijske poluge iz bilo kojeg od gore navedenih razloga uvijek dovodi do smanjenja omjera povrata na kapital. U ovom slučaju, korištenje posuđenog kapitala od strane poduzeća ima negativan učinak.

Omjer financijske poluge je poluga koja multiplicira (proporcionalno promjenama množitelja ili koeficijenta) pozitivni ili negativni učinak dobiven zbog odgovarajuće vrijednosti njegovog diferencijala. Uz pozitivnu vrijednost diferencijala, svako povećanje omjera financijske poluge uzrokovat će još veći porast omjera povrata na kapital, a s negativnom vrijednošću diferencijala, povećanje omjera financijske poluge dovest će do još većeg stopa pada omjera povrata na kapital. Drugim riječima, povećanje omjera financijske poluge multiplicira još veće povećanje njegovog učinka (pozitivnog ili negativnog, ovisno o pozitivnoj ili negativnoj vrijednosti razlike financijske poluge). Slično tome, smanjenje omjera financijske poluge imat će suprotan učinak, smanjujući njegov pozitivan ili negativan učinak u još većoj mjeri.

Dakle, s nepromijenjenim diferencijalom, koeficijent financijske poluge glavni je generator kako povećanja iznosa i razine povrata na kapital, tako i financijskog rizika gubitka te dobiti. Slično tome, s nepromijenjenim omjerom financijske poluge, pozitivna ili negativna dinamika njegovog diferencijala generira povećanje iznosa i razine povrata na kapital i financijski rizik njegovog gubitka.

Poznavanje mehanizma utjecaja financijske poluge na razinu povrata na kapital i razinu financijskog rizika omogućuje vam svrhovito upravljanje i troškom i strukturom kapitala poduzeća.

Sada možemo formulirati neka pravila vezana uz učinak financijske poluge.

1. EGF razlika mora biti pozitivna. Poduzetnik ima određene poluge utjecaja na diferencijal, ali je takav utjecaj ograničen mogućnostima povećanja učinkovitosti proizvodnje.

2. Diferencijal financijske poluge važan je informacijski impuls ne samo za poduzetnika, već i za bankara, jer vam omogućuje određivanje razine (mjere) rizika davanja novih zajmova poduzetniku. Što je razlika veća, to je manji rizik za bankara i obrnuto.

3. Rame financijske poluge nosi temeljne informacije i za poduzetnika i za bankara. Velika poluga znači značajan rizik za oba sudionika u ekonomskom procesu.

Dakle, možemo tvrditi da vam učinak financijske poluge omogućuje određivanje mogućnosti privlačenja posuđenih sredstava za povećanje profitabilnosti. vlastita sredstva i povezani financijski rizik.

Gore formulirana pravila omogućuju tvrtki da konkretno riješi problem određivanja iznosa mogućeg privlačenja kredita i zajmova. Lee Ch.F., Finnerty J. Korporativne financije: teorija, metode i praksa / Lee Ch.F., Finnerty J. - M.: Infra-M, 2000. - P. 436-438.

2.2 Praksa primjene metode optimizacije strukture kapitala na temelju kriterija maksimiziranja prinosa na kapital u ruskim uvjetima na primjeru JSC "Silvenit"

Za procjenu i određivanje optimalne strukture kapitala poduzeća potrebno je utvrditi stvarni odnos vlastitog i posuđenog kapitala, odrediti prosječnu obračunatu kamatnu stopu za korištenje posuđenog kapitala, predložiti moguće mogućnosti strukture i kamatne stope. Rezultati su prikazani u tablici. 2.1.

Očito, ovaj učinak proizlazi iz nesklada između prinosa na imovinu i "cijene" posuđenog kapitala, tj. prosječna bankarska stopa. Drugim riječima, tvrtka mora osigurati takav povrat na imovinu da ima dovoljno gotovine za plaćanje kamata na kredit i plaćanje poreza na dobit.

Treba imati na umu da se prosječna obračunata kamatna stopa ne podudara s kamatnom stopom prihvaćenom prema uvjetima ugovora o kreditu.

Prosječna stopa podmirenja zajma određuje se prema formuli:

Rt \u003d (In / D) H100

gdje je Rt prosječna stopa namire za zajam;

In - stvarni financijski troškovi za sve primljene kredite za obračunsko razdoblje (iznos plaćenih kamata);

Tablica 2.1

Početni podaci za analizu strukture kapitala OJSC "Silvenit" metodom maksimizacije ROE.

Indeks	Udio posuđenog kapitala
		30% (činjenica na ostatak)

1. Vlastiti kapital (f. br. 1, str. 490), tisuća rubalja
2. Posuđeni kapital, tisuća rubalja.
3. Ukupni iznos kapitala, tisuća rubalja.
4. Troškovi korištenja posuđenog kapitala
4.1. Prosječna obračunata kamatna stopa, %
4.2. Iznos (redak 2 retka 4.1: 100%), tisuća rubalja
5. Omjer duga

Financijska poluga karakterizira korištenje posuđenih sredstava od strane poduzeća, što utječe na promjenu povrata na kapital.

Tablica 2.2

Analiza učinka financijske poluge dd Silvenit

Indeks

Promjena povrata na kapital ovisno o različitoj strukturi kapitala

Zarada prije kamata i poreza (EBIT), tisuća rubalja

Plaćene kamate, tisuća rubalja

Oporezivi prihod, tisuća rubalja

Porez na dohodak, tisuća rubalja (dvadeset%)

Neto dobit (NP), tisuća rubalja

Povrat na kapital (ROE), %

Razina financijske poluge, koeficijent

Promjena EBIT-a, %

Promjena u NP, %

Raspon ROE

Drugim riječima, financijska poluga objektivan je čimbenik koji nastaje pojavom posuđenih sredstava u iznosu kapitala koji koristi poduzeće, što mu omogućuje da dobije dodatnu dobit na kapitalu.

Da bi se analizirao učinak financijske poluge Silvenit OJSC, potrebno je izračunati oporezivu dobit, porez na dobit, neto dobit, povrat na kapital za svaku opciju strukture kapitala, kao i procijeniti razinu financijskog rizika.

Izračun EFL vrijednosti će se provesti prema formuli (1). Rezultati analize dati su u tablici. 2.2.

Kao rezultat analize podataka tablice. 2.2. Dobili smo da se od svih opcija strukture najveća vrijednost povrata na kapital postiže u trećem slučaju, tj. s udjelom posuđenog kapitala od pedeset posto. Povrat na kapital bit će 32,36%. Ova opcija financiranja može se okarakterizirati s još nekoliko pokazatelja:

Neto dobit manja je za 1376736,4 tisuća rubalja. nego s izvornom strukturom kapitala;

Rast profitabilnosti iznosio je 6,2%;

Porast razine financijske poluge iznosio je 0,18;

Može se zaključiti da je treća opcija financiranja s EBIT = 13184379 tisuća rubalja. je optimalan. Ova izjava proizlazi iz činjenice da:

3. SADRŽAJ I PRIMJENA METODE OPTIMIZACIJE STRUKTURE KAPITALA PODUZEĆA NA TEMELJU ANALIZE OVISNOSTI "EBIT-EPS" ("EBIT-ROE")

3.1 Sadržaj metode optimizacije strukture kapitala na temelju analize ovisnosti "EBIT-EPS" ("EBIT-ROE")

Čak iu uvjetima ograničenih mogućnosti ruskog financijskog tržišta, financijski menadžer ima određene alternative u pronalaženju izvora financiranja za svoju organizaciju. Pri donošenju odluka o strukturi kapitala financijski se menadžer vodi dvama kriterijima; minimiziranje ponderirane prosječne cijene kapitala i maksimiziranje zarade po dionici. Zarada po dionici (EPS) izračunava se pomoću formule:

n je broj redovnih dionica u opticaju.

Razmotrimo grafikon ovisnosti ponderirane prosječne cijene kapitala o strukturi izvora sredstava

Kao što je vidljivo iz grafikona, cijena posuđenih i vlastitih sredstava raste s povećanjem udjela posuđenih sredstava u pasivi. Prosječna ponderirana cijena prvo pada, a zatim počinje rasti. Dakle, postoji "najniža" točka na WACC grafikonu, spuštajući okomicu s koje na X os, dobit ćemo optimalnu strukturu kapitala. Financijski menadžment: udžbenik. dodatak / A. N. Gavrilova [i dr.]. - 5. izd. - M. : KNORUS, 2010. - S. 296-300.

Riža. 3.1. Grafikon ovisnosti ponderirane prosječne cijene kapitala o strukturi izvora sredstava

WACC krivulja ima zdjelasti oblik bez dobro definirane minimalne točke. Dakle, relativno malo odstupanje od optimalne strukture kapitala neće imati značajan utjecaj na vrijednost WACC-a. Posljedično, financijski menadžeri imaju slobodu "manevriranja" u upravljanju strukturom kapitala, što je neophodno u promjenjivom okruženju financijskog tržišta.

Osim grafičke metode, možete koristiti metodu EBIT-EPS koja omogućuje menadžerima procjenu alternativnih financijskih projekata. Ova se metoda temelji na određivanju točaka ravnoteže, tj. takve vrijednosti EBIT-a pri kojima će EPS imati istu vrijednost, bez obzira na odabranu shemu financiranja.

Bit EBIT-EPS modela je odabrati izvor resursa koji će osigurati maksimalan iznos zarade po dionici (EPS) uz konstantan iznos poslovnih prihoda (EBIT).

Da biste to učinili, prvi korak je odrediti količinu resursa potrebnih poduzeću, postaviti kamatu koju je tvrtka spremna platiti za dužničke obveze.

Nakon toga se razmatra novčani tok od operativne dobiti do isplate dividende za svaku opciju i zatim se iz njih izračunava pokazatelj EPS.

U sljedećoj fazi izrađuje se grafikon na kojem su vrijednosti EBIT-a iscrtane duž X-osi, a EPS vrijednosti su iscrtane duž Y-osi. Ovaj grafikon prikazuje vrijednosti dobivenih izračuna za svaki od mogućih izvora privlačenja resursa.

Točka ravnoteže između bilo koje dvije metode financiranja može se odrediti pronalaženjem vrijednosti EBIT-a iz sljedeće jednadžbe:

gdje je EBIT zarada prije kamata i poreza, m.u.;

In - kamate na pozajmljena sredstva koja se mogu pripisati troškovima, m.u.;

T - stopa poreza na dobit, koeficijent;

Dp - isplaćene dividende na povlaštene dionice, m.u.;

E1 -- iznos vlastitog kapitala u prvom načinu financiranja;

E2 - broj redovnih dionica u drugom načinu financiranja. Financijski menadžment: udžbenik. dodatak / A. N. Gavrilova [i dr.]. - 5. izd. - M. : KNORUS, 2010. - Str. 296-300.

Metoda EBIT-ROE poseban je slučaj metode EBIT-EPS. Za analizu, ova metoda koristi povrat na kapital (ROE) umjesto zarade po dionici (EPS).

Logika izgradnje ovog modela temelji se na činjenici da je povrat na kapital određen ne samo vlastitim, već i posuđenim kapitalom. Dakle, da bi se utvrdio stupanj utjecaja posuđenog kapitala na stopu povrata na vlastiti kapital, potrebno je podijeliti povrat na vlastiti kapital na dva dijela: sam zarađen i akumuliran posuđenim kapitalom. U ovom slučaju druga komponenta može biti negativna. Tada je korištenje posuđenog kapitala neprofitabilno za poduzeće - dobivena dobit ne pokriva financijske troškove servisiranja duga.

Konstrukcija ove ovisnosti s matematičkog gledišta povezana je s transformacijom formule za povrat kapitala, uzimajući u obzir korištenje posuđenih sredstava.

Grafička interpretacija ovisnosti povrata na kapital i dobiti prije kamata i poreza na dohodak prikazana je na sl. 3.3.

Prva situacija? korištenje posuđenog kapitala uz vlastiti daje povećanje neto dobiti po redovnoj dionici i povećanje povrata na kapital.

Druga situacija - korištenje posuđenog kapitala ne mijenja financijski rezultat, tj. tvrtkama je svejedno što koristiti - posuđeni ili vlasnički kapital.

Riža. 3.3. Povrat na kapital u odnosu na zaradu prije kamata i poreza na dohodak

Treća situacija – korištenje posuđenog kapitala dovodi do smanjenja neto dobiti po redovnoj dionici i povrata na kapital.

Četvrta situacija? korištenje posuđenog kapitala košta poduzeće toliko da dobivena dobit ne pokriva kamate i ono trpi gubitke.

Grafički je definicija optimalne financijske strukture kapitala prikazana na sl. 3.4.

Analiza optimalne strukture kapitala temelji se na izračunu dvaju pokazatelja: točke indiferencije i financijske kritične točke. Točka indiferencije karakterizira takvu dobit pri kojoj se povrat na kapital i neto zarada po dionici ne mijenjaju korištenjem posuđenog kapitala. To je moguće kada je EFR jednak nuli, odnosno kada je ekonomska isplativost jednaka prosječnoj izračunatoj kamatnoj stopi.

Riža. 3.4. Određivanje optimalne strukture kapitala

Da bi se odredila točka indiferencije i financijska kritična točka, razmatraju se dvije mogućnosti financiranja: mješovita shema financiranja i financiranje samo iz kapitala (Slika 3.4.).

Točka indiferencije (TB) karakterizira takvu vrijednost dobiti prije kamata i poreza (Pr), pri kojoj je, pod danim uvjetima, povrat na kapital jednak i kod mješovite sheme financiranja i uz korištenje samo kapitala. Financijska kritična točka (FCP) karakterizira situaciju u kojoj tvrtka ima dobit prije kamata i poreza (Pr), a povrat na kapital je nula. To je moguće ako je dobit koju tvrtka ostvaruje dovoljna samo za pokrivanje kamata (financijskih troškova).

Razmotrimo četiri moguće situacije za određivanje optimalne strukture kapitala.

Prva situacija (1) na grafikonu odgovara zraci koja ide udesno od točke indiferencije, tj. ako tvrtka ostvaruje dobit prije kamata i poreza više nego u točki indiferencije, njen EGF je pozitivan i više isplativo koristiti posuđeni kapital za povećanje povrata na kapital.

Druga situacija (2) odgovara točki ravnodušnosti.

Treću (3) karakterizira segment od točke indiferentnosti do financijske kritične točke. Ovdje je akumulirana dobit dovoljna za pokrivanje kamata, plaćanje poreza i ostvarivanje neto dobiti. Međutim, kada se koristi mješovita shema financiranja, dolazi do smanjenja povrata na kapital u usporedbi s financiranjem iz vlastitih sredstava i 5FR "negativan.

Četvrta situacija (4) odgovara segmentu od financijske kritične točke do ishodišta. Ovdje ostvarena dobit nije dovoljna ni za pokrivanje financijskih troškova, a tvrtka trpi neto gubitke, imajući pozitivnu dobit prije kamata i poreza. Lisitsina E.V. Ocjena financijske strukture kapitala na financijski rezultat poduzeća / E.V. Lisitsina // Financije i kredit. - 2004. -№2. - S. 15-20

3.2 Praksa primjene metode optimizacije strukture kapitala na temelju analize ovisnosti "EBIT-EPS" ("EBIT-ROE") u ruskim uvjetima na primjeru JSC "Silvenit"

Metoda EBIT-ROE omogućuje procjenu alternativnih financijskih projekata. Ova se metoda temelji na određivanju točaka ravnoteže, tj. takve vrijednosti dobiti iz poslovnih aktivnosti (EBIT), pri kojoj će povrat na kapital (ROE) imati istu vrijednost, neovisno o odabranoj shemi financiranja.

Bit EBIT - ROE modela je izbor izvora resursa koji će osigurati maksimalni povrat na kapital uz stalnu dobit iz poslovnih aktivnosti.

U tablici. 3.1 prikazuje podatke korištene u ovoj metodi analize.

Tablica 3.1

Početni podaci za analizu strukture kapitala Silvenit OJSC metodom analize ovisnosti EBIT-ROE

Indeks	Udio posuđenog kapitala


1. Dobit prije kamata i poreza (EBIT), vi str. trljati.
2. Plaćene kamate, tisuća rubalja.
3. Oporezivi prihod, tisuća rubalja.
4. Porez na dohodak, tisuća rubalja. (dvadeset%)
5.Neto dobit (NP), tisuća rubalja
6. Vlastiti kapital (f. br. 1, str. 490), tisuća rubalja
7. Povrat na kapital (ROE), %

Izračunajmo točke ravnoteže za različite opcije strukture kapitala prema tablici. 3.1. Za izračune će se koristiti formula (3).

1) Prva točka ravnoteže između opcija I-II

Dobivamo EBIT = 5123716,168 tisuća rubalja.

2) Druga točka ravnoteže između opcija I-III

Dobivamo EBIT = 6270901,467 tisuća rubalja.

3) Treća točka ravnoteže između opcija I-IV

Dobivamo EBIT = 11454846,46 tisuća rubalja.

4) Četvrta točka ravnoteže između opcija II-III

Dobivamo EBIT = 6534147,38 tisuća rubalja.

5) Peta točka ravnoteže između opcija II-IV

Dobivamo EBIT = 11910884,25 tisuća rubalja.

6) Šesta točka ravnoteže između opcija III-IV

Dobivamo EBIT = 14370815,53 tisuća rubalja.

Dobiveni podaci bit će prikazani grafičkim izrazom na sl. 3.5.

Riža. 3.5. Odnos između povrata na kapital i operativne dobiti

Zaključci: 1) Ako je razina EBIT-a viša od 5123716,168 tisuća rubalja, 2. opcija financiranja s udjelom posuđenog kapitala od 30% bolja je od 1. opcije financiranja s udjelom posuđenog kapitala od 20%. Ako je EBIT ispod 5.123.716,168 tisuća rubalja, tada će se primijeniti obrnuti odnos.

2) Ako je razina EBIT-a iznad 6270901,467 tisuća rubalja. Treća opcija financiranja s 50% poluge bolja je od 1. opcije financiranja s 20% poluge. Ako je EBIT ispod 6.270.901,467 tisuća rubalja, tada će se primijeniti obrnuti odnos.

3) Ako je razina EBIT-a iznad 11454846,46 tisuća rubalja. Četvrta opcija financiranja s polugom od 70% bolja je od 1. opcije financiranja s polugom od 20%. Ispod te ravnotežne točke djelovat će inverzni odnos.

4) Ako je razina EBIT-a veća od 6534147,38 tisuća rubalja. 3. opcija financiranja s udjelom posuđenog kapitala od 50% bolja je od 2. opcije financiranja s udjelom posuđenog kapitala od 30%. Ispod te ravnotežne točke djelovat će inverzni odnos.

5) Ako je razina EBIT-a iznad 11910884,25 tisuća rubalja. 4. opcija financiranja s polugom od 70% bolja je od druge opcije financiranja s polugom od 30%. Ispod te ravnotežne točke djelovat će inverzni odnos.

6) Ako je razina EBIT-a iznad 14370815,53 tisuća rubalja. Četvrta opcija financiranja s polugom od 70% bolja je od 3. opcije financiranja s polugom od 50%. Ispod te ravnotežne točke djelovat će inverzni odnos.

7) Sa stvarnom razinom EBIT = 13184379 tisuća rubalja. Na temelju grafikona vidljivo je da je 3. opcija financiranja s udjelom posuđenog kapitala od 50% bolja od ostale tri opcije financiranja, jer Opcija 3 daje maksimalni povrat na kapital (32,36%). Na drugom mjestu je 4. opcija financiranja (ROE = 29,35%). No, potrebno je uzeti u obzir činjenicu da uz male razlike u dobivenoj vrijednosti ROE između 4. i 2. opcije financiranja (3%), četvrta opcija je puno rizičnija. Stoga, uzimajući u obzir sve pokazatelje, druga opcija financiranja može se pripisati drugom mjestu.

ZAKLJUČAK

Kapital je imovina organizacije oslobođena obveza, strateška rezerva koja stvara uvjete za njezin razvoj, apsorbira gubitke po potrebi te je jedan od najvažnijih cjenovnih čimbenika kada je u pitanju cijena same organizacije, kapital također može biti shvaćene kao dugoročne obveze.

Kapital bilo kojeg poduzeća može se sastojati od dvije komponente: vlastitih i posuđenih sredstava.

Funkcije kapitala

1) Kapital je proizvodni resurs

2) Kapital - predmet vlasništva i raspolaganja.

3) Kapital – dio financijskih sredstava

4) Kapital je izvor prihoda

5) Kapital je objekt vremenske preferencije

6) Kapital - predmet prodaje

7) Kapital – nositelj faktora rizika

8) Kapital – nositelj faktora likvidnosti

Formiranje optimalne strukture kapitala neraskidivo je povezano s uzimanjem u obzir karakteristika svake njegove komponente. Vlastiti kapital karakteriziraju sljedeće glavne pozitivne značajke: lakoća privlačenja; veća sposobnost stvaranja profita u svim područjima djelatnosti; osiguranje financijske održivosti razvoja poduzeća, njegove solventnosti dugoročno, a time i smanjenje stečajnog tržišta. Istodobno, ima sljedeće nedostatke: ograničena privlačnost; visoka cijena u usporedbi s alternativnim posuđenim izvorima stvaranja kapitala; neiskorištena prilika za povećanje omjera povrata na kapital privlačenjem posuđenih sredstava.

Posuđeni kapital karakteriziraju sljedeće pozitivne značajke: prilično široke mogućnosti privlačenja; osiguravanje rasta financijskog potencijala poduzeća, ako je potrebno, značajno proširenje njegove imovine i povećanje stope rasta njegovog obujma ekonomska aktivnost; manji trošak u usporedbi s vlastitim kapitalom zbog efekta „poreznog računa“; sposobnost generiranja povećanja financijske profitabilnosti (omjer povrata na kapital). Istodobno, korištenje posuđenog kapitala ima sljedeće nedostatke: povećava se rizik nelikvidnosti; imovina formirana na teret posuđenog kapitala čini nižu (ceteris paribus) stopu povrata, koja je umanjena za iznos plaćene kamate na zajam u svim njegovim oblicima; velika ovisnost cijene posuđenog kapitala o fluktuacijama na financijskom tržištu; složenost procesa zapošljavanja.

Pri formiranju strukture kapitala jedan od najvažnijih problema je problem optimalnog odnosa vlastitih i posuđenih sredstava.

Teorije strukture kapitala:

Tradicionalistički koncept strukture kapitala;

Pojam indiferentnosti strukture kapitala;

Kompromisni koncept strukture kapitala;

Pojam sukoba interesa u formiranju strukture kapitala.

Jedan od glavnih zadataka stvaranja kapitala - optimizacija njegove strukture, uzimajući u obzir zadanu razinu njegove profitabilnosti i rizika - provodi se različitim metodama. Jedan od glavnih mehanizama za provedbu ovog zadatka je financijska poluga.

Financijska poluga karakterizira korištenje posuđenih sredstava od strane poduzeća, što utječe na promjenu omjera povrata na kapital. Drugim riječima, financijska poluga objektivan je čimbenik koji nastaje pojavom posuđenih sredstava u iznosu kapitala koji koristi poduzeće, što mu omogućuje da dobije dodatnu dobit na kapitalu.

Pokazatelj koji odražava razinu dodatno generiranog povrata na kapital s različitim udjelom korištenja posuđenih sredstava naziva se učinak financijske poluge.

Bit EBIT-ROE modela je odabrati izvor resursa koji će osigurati maksimalnu vrijednost povrata na kapital (ROE) uz stalnu dobit iz poslovnih aktivnosti (EBIT).

Na dan 31. prosinca 2009. temeljni kapital iznosio je 37.595.829 tisuća rubalja. (70%), iznos posuđenog kapitala iznosio je 14561682 tisuća rubalja. (trideset%).

Na temelju analize metodom maksimiziranja povrata na kapital, možemo zaključiti da je treća opcija financiranja s EBIT = 13.184.379 tisuća rubalja. je optimalan. Ova izjava proizlazi iz činjenice da:

Omogućuje maksimalnu vrijednost ROE = 32,36%;

Razina financijskog rizika i iznos neto dobiti usporedivi su s odgovarajućim vrijednostima s manjim udjelom posuđenog kapitala.

Na temelju analize ovisnosti EBIT-ROE možemo zaključiti:

Uz stvarnu razinu EBIT = 13184379 tisuća rubalja. Na temelju grafikona vidljivo je da je 3. opcija financiranja s udjelom posuđenog kapitala od 50% bolja od ostale tri opcije financiranja, jer Opcija 3 daje maksimalni povrat na kapital (32,36%). Na drugom mjestu je 4. opcija financiranja (ROE = 29,95%). No, potrebno je uzeti u obzir činjenicu da uz male razlike u dobivenoj vrijednosti ROE između 4. i 2. opcije financiranja (3%), četvrta opcija je puno rizičnija. Stoga, uzimajući u obzir sve pokazatelje, druga opcija financiranja može se pripisati drugom mjestu.

Na temelju analize strukture kapitala dvjema metodama može se zaključiti da je optimalna

struktura optimizacije kapitala

POPIS KORIŠTENIH IZVORA

1. Gavrilova A.N. Financije organizacija (poduzeća): udžbenik / A.N. Gavrilova, A.A. Popov.-- 4. izd. - M. : KnoRus, 2008 .-- 597 str.

2. Tkachuk M.I. Osnove financijskog menadžmenta: udžbenik. dodatak / M.I. Tkachuk, E.F. Kireeva. - 2. izd. - M. : Kuća knjiga, 2005. - 416 str.

3. Blank I. A. Financijski menadžment / I. A. Blank. - K.: "Nika-Centar", 2002. - 528 str.

4. Gračev A.V. Rast vlastitog kapitala, financijske poluge i solventnosti poduzeća / A.V. Grachev // Financijski menadžment. A.V. - 2002. - br. 2. - str.21-34

5. Financijski menadžment: udžbenik. dodatak / A. N. Gavrilova [i dr.]. - 5. izd. - M. : KNORUS, 2010. - 432 str.

6. Šeremet A.D. Financije poduzeća: upravljanje i analiza: Proc. dodatak / A.D. Šeremet, A.F. Ionova. - M. : INFRA-M, 2009. - 344 str.

7. Kovalev V.V. Financije organizacija (poduzeća): udžbenik. / V.V. Kovalev, Vit.V. Kovaljov. - M. : Prospekt, 2005. - 352 str.

8. Lee Ch.F., Finnerty J. Korporativne financije: teorija, metode i praksa / Lee Ch.F., Finnerty J. - M.: Infra-M, 2000. - 685 str.

9. Kovalev V.V. Financijski menadžment: teorija i praksa / V.V. Kovaljov. - M. : Prospekt, 2009. - 1024 str.

10. Financijski menadžment: teorija i praksa / E.S. Stojanova [i dr.]. - M. : Prospect, 2003. - 656 str.

11. Ruzhanskaya N.V. Značajke izračuna financijske poluge u ruskoj praksi financijskog upravljanja / N.V. Ruzhanskaya // Financijski menadžment. - 2005. -№6. - S. 25-31.

12. Teplova T.V. Financijski menadžment: upravljanje kapitalom i investicijama / T.V. Teplov. - M. : GU VSHE, 2001. - 504 str.

13. Financijski menadžment: udžbenik [ur. G.B. Pol]. - 2. izdanje, revidirano. i dodatni - M. : UNITI, 2006. - 527 str.

14. Tikhomirov E.F. Financijski menadžment / E.F. Tikhomirov.-- 2. izdanje, - M .: Akademija, 2008.-- 382 str.

15. Rudyk N. B. Struktura kapitala korporacija. Teorija i praksa / N.B. Rudyk. - M.: Delo, 2004.-- 271 str.

16. Grachev A.V. Financijska održivost poduzeća: analiza, procjena i upravljanje / A.V. Gračev. - M.: Posao i usluga, 2004. - 190 str.

17. Lisitsina E.V. Ocjena financijske strukture kapitala na financijski rezultat poduzeća / E.V. Lisitsina // Financije i kredit. - 2004. -№2. - S. 15-20.

18. Službena web stranica Silvenit JSC, financijska izvješća ttp://www.uralkali.com/eng/investors/financial_performance/?year=2009

Ovaj rad je preuzet sa stranice Banka sažetaka http://www.vzfeiinfo.ru ID rada: 27862

APLIKACIJE

Prilog 1

Bilanca stanja

Nastavak Dodatka 1

Prilog 2

Izvješće o prihodima i materijalnim gubicima

Nastavak Dodatka 2

Domaćin na Allbest.ru

Slični dokumenti

Glavni elementi i pokazatelji za ocjenu strukture kapitala poduzeća. Karakteristike djelatnosti i analiza elemenata strukture kapitala na primjeru LLC "Almetyevskoye UTT-1". Metode i pravci optimizacije strukture kapitala promatranog poduzeća.

diplomski rad, dodan 03.06.2012

seminarski rad, dodan 17.10.2013

Bit, ciljevi i zadaci stvaranja kapitala poduzeća, vrste modela njegove strukture, metodološki pristupi vrednovanju. Organizacijske i ekonomske karakteristike promatranog poduzeća, određivanje njegove tržišne vrijednosti, optimizacija kapitala.

seminarski rad, dodan 05.12.2014

Formiranje racionalne strukture kapitala poduzeća kao uspostavljanje najpovoljnijeg odnosa između vlastitih i posuđenih izvora financiranja. Kvantitativne metode za pronalaženje optimalne sheme fondova. Provođenje EBIT analize.

seminarski rad, dodan 30.01.2011

Formiranje kapitala dioničkog društva. Bit cijene kapitala i način njezina izračuna. Ponderirani prosječni trošak kapitala. Struktura kapitala i metode njegove optimizacije. Zaključak o financijskom položaju poduzeća na primjeru LLC "Konfetprom".

seminarski rad, dodan 25.03.2015

Glavni ciljevi i zadaci optimizacije strukture kapitala organizacije. Modigliani-Millerova teorija. Tradicionalni i kompromisni pristup strukturi kapitala. Određivanje troškova glavnih izvora financiranja. Ponderirani prosječni trošak kapitala.

seminarski rad, dodan 10.09.2011

Proučavanje sastava, strukture kapitala pojedinog poduzeća, razmatranje različitih pristupa određivanju optimalne strukture kapitala. Izračun odnosa vlastitog i posuđenog kapitala, kao i optimalne strukture kapitala poduzeća.

seminarski rad, dodan 23.12.2012

seminarski rad, dodan 28.04.2014

Bit strukture kapitala, koncept upravljanja njime. Metodologija izračuna ukupnog kapitala. Analiza sastava, strukture i koeficijenata vlastitog i posuđenog kapitala CJSC Stirol Pack, glavne smjernice za povećanje učinkovitosti njihove upotrebe.

seminarski rad, dodan 08.09.2010

Empirijska analiza formiranja strukture kapitala na uzorku suvremenih ruskih poduzeća. Opis regresijskog modela. Metoda volatilnosti operativne dobiti i maksimiziranje povrata na kapital. Procjena učinka financijske poluge.

Drugoj skupini kvantitativne metode Određivanje prihvatljive razine opterećenja dugom, temeljeno na korištenju optimalne kombinacije rizika i povrata kao ciljne funkcije, uključuje metodu volatilnosti operativne dobiti (EBIT) . Kao što je gore spomenuto, ova metoda uključuje određivanje prihvatljive razine duga na temelju dane vjerojatnosti neispunjavanja obveza. Pojednostavljeno, default se tumači kao nemogućnost dužnika da ispuni obveze koje se odnose na plaćanje kamata i otplatu tekućeg dijela duga. Drugim riječima, vjerojatnost neispunjavanja obveza može se definirati kao vjerojatnost da operativni prihod (EBIT) neće biti dovoljan za pokrivanje kamata i otplatu tekućeg dijela duga:
EBITt< DPt, (32)
gdje je EBITt - dobit od plaćanja kamata i poreza u razdoblju t;
DPt (Debt Payment) - otplate kamata i tekućeg dijela duga u razdoblju t.
Sukladno tome, što je veća volatilnost operativne dobiti, to je veća vjerojatnost neispunjavanja obveza. Dakle, ova metoda omogućuje djelomično uklanjanje nedostataka WACC modela. Pretpostavka metode volatilnosti EBIT-a je pretpostavka normalne raspodjele operativne dobiti i nepostojanja ovisnosti između financijske poluge i visine dobiti.
S obzirom na gore navedeno, zadana vjerojatnost (p) može se definirati kao:
(33)
gdje je p vjerojatnost neplaćanja;
EBIT - prihod od plaćanja kamata i poreza;
DP - otplate kamata i tekućeg dijela duga.
Kvantitativno, vjerojatnost se izračunava pomoću statistike koja ima inverznu Studentovu distribuciju s (n - 1) stupnjevima slobode:
(34)
gdje je prosječna dobit prije kamata i poreza;
- standardna devijacija EBIT-a;
tn-1 - Studentova t-distribucija s (n-1) stupnjeva slobode.
n je broj razdoblja za koje su poznate vrijednosti EBIT-a.
Opći algoritam metode volatilnosti EBIT-a može se predstaviti kao sekvencijalno izvršavanje sljedećih koraka:

Postavlja se prihvatljiva vrijednost vjerojatnosti neplaćanja poduzeća. U tu svrhu možete koristiti omjer kreditnog rejtinga i vjerojatnosti neispunjavanja obveza (tablica 8).

Tablica 8. Vjerojatnost neplaćanja prema kreditnom rejtingu

Kreditni rejting	Vjerojatnost neplaćanja

Na temelju financijskih izvještaja tvrtke za niz prethodnih razdoblja izračunava se prosječna operativna dobit (), kao i standardna devijacija.
Vrijednost jednostrane inverzne Studentove distribucije određena je s (n-1) stupnjeva slobode od dopuštene vjerojatnosti neispunjavanja obveza, gdje je n broj razdoblja za koje su analizirani pokazatelji operativne dobiti.
Na temelju zadane prihvatljive vrijednosti vjerojatnosti neispunjavanja obveza, temeljem formule (34), izračunava se DP (godišnji iznos otplate kamata i otplate tekućeg dijela duga).
Dopušteni iznos posuđenog kapitala, kao i odgovarajuća financijska poluga, mogu se odrediti kapitaliziranjem godišnjeg iznosa kamata i otplatom tekućeg dijela duga (DP). Kao stopu kapitalizacije možete koristiti trošak posuđenog kapitala (kd) kao zbroj bezrizične stope i raspona zadanih obveza.

(35)
gdje je D dopušteni (optimalni) iznos posuđenog kapitala.
Osim toga, ovaj model se može koristiti u nešto drugačijoj verziji. Na temelju trenutne vrijednosti tereta duga izračunajte vjerojatnost neispunjavanja obveza, a zatim usporedite dobivenu vrijednost s prihvatljivom (prihvatljivom) vjerojatnošću neispunjenja obveza za poduzeće. U slučaju prekoračenja uvedenog limita potrebno je donijeti upravljačke odluke o smanjenju financijske poluge.
Razmotrite postupak izračuna optimalne strukture kapitala korištenjem metode volatilnosti EBIT-a za PJSC Rostelecom.
Unatoč činjenici da službena web stranica tvrtke predstavlja konsolidirana financijska izvješća pripremljena u skladu s MSFI, počevši od 2000. godine, za analizu je odabrano razdoblje od 2009. do 2013. godine, budući da je u razdoblju 2010. – 2011. godine došlo do reorganizacije i spajanja s nizom tvrtke. Pokazatelji operativne dobiti PJSC Rostelecom za analizirano razdoblje prikazani su u tablici 9.
Tablica 9. Pokazatelji operativne dobiti PJSC Rostelecom u 2009.-2013.

S obzirom da tvrtka ima kreditnu ocjenu Standard & Poor's 'BB+', prema tablici 3. vjerojatnost neispunjavanja obveza iznosi 16,63%. S obzirom na zadanu vjerojatnost, vrijednost jednostrane inverzne Studentove distribucije s 4 stupnja slobode bila je: t2*0,1663;4 = 1,101. Dakle, dopuštena vrijednost godišnjeg iznosa plaćanja kamata i otplate tekućeg dijela duga (DP) bit će:

Za usporedbu, u 2013. godini troškovi kamata tvrtke iznosili su 15.800 milijuna RUB.
Također ćemo procijeniti vjerojatnost neispunjavanja obveza ove tvrtke ovisno o razini financijske poluge (Dodatak 5).
Razmotrite 10 scenarija financiranja s polugom u rasponu od 0 do 90%.
Trošak financiranja duga određuje se kao zbroj nerizične stope, uzimajući u obzir premiju rizika zemlje i raspon neispunjenja obveza.
Kao bezrizična stopa korišten je prinos američkih državnih obveznica s dospijećem od 10 godina. Početkom 2014. godine iznosila je 2,73%. Kako bi se ova vrijednost primijenila za rusko poduzeće, napravljena je prilagodba za razliku u inflaciji, mjerenoj deflatorom BDP-a na kraju 2013., u Rusiji (5,9%) i SAD-u (1,5%). Stoga je stopa bez rizika (rf) bila: 2,73% * 105,9% / 101,55% = 2,85%. Premija rizika zemlje (CRP) iznosi 2,4%.
Zadana marža određena je u skladu s kreditnim rejtingom prema metodi A. Damodaran (Tablica 6).
Za svaku opciju financiranja određena je t-statistika i njoj odgovarajuća p-vrijednost s 4 stupnja slobode, što odražava vjerojatnost neispunjavanja obveza. Dobiveni podaci prikazani su na slici 9.

Slika 9. Vjerojatnost neispunjavanja obveza ovisno o udjelu posuđenog kapitala u strukturi izvora financiranja

Iz rezultata izračuna sasvim je jasno da do značajnog povećanja vjerojatnosti neispunjavanja obveza dolazi s povećanjem udjela posuđenog kapitala iznad 60%, pa se ta vrijednost može smatrati kritičnom razinom pri planiranju tereta duga.
Glavni nedostatak metode volatilnosti operativne dobiti (EBIT) je činjenica da se procjena temelji na povijesnim podacima i ne uzima u obzir moguće promjene u vanjskom okruženju i izglede razvoja tvrtke u budućnosti. Uz visoku volatilnost pokazatelja dobiti, pouzdanost ovog modela naglo opada. Osim toga, uvedena pretpostavka o nepostojanju utjecaja strukture kapitala na volatilnost operativne dobiti ne odgovara uvijek stvarnosti.

Pritom treba napomenuti da izračunati kreditni kapacitet koji odgovara optimalnoj razini zaduženosti ne treba doživljavati kao dogmu, već kao alat za upravljanje financijskom fleksibilnošću poduzeća.

Prethodno

Ključne riječi

STRUKTURA / STRUKTURA / KAPITAL / / TERET DUGA / KREDITNA SPOSOBNOST/ SPOSOBNOST ZADUŽIVANJA / VOLATILNOST / VOLATILNOST

anotacija znanstveni članak o ekonomiji i poslovanju, autor znanstvenog rada - Zadorozhnaya A.N.

Tema. U radu su prikazane metode za određivanje teret duga formirati optimalan kreditni portfelj koji će povećati vrijednost poduzeća. Kao što praksa pokazuje, jedino pravo univerzalno rješenje ne postoji i izbor kriterija optimizacije teret duga dio je financijske politike svake pojedine tvrtke. Ciljevi. Proučavanje modela za obrazloženje optimalne strukture kapitala temeljene na ciljnoj funkciji "povrat rizika": metoda volatilnosti EBIT-a, model analize EBIT-EPS. Metodologija. Analiza evolucije teorija strukture kapitala nakon objave Millerova Modiglianijeva teorema daje temelje za tvrdnju da praktična primjena rezultata teorijskih istraživanja formiranja strukture kapitala još uvijek izaziva poteškoće. Za analizu moguće praktične upotrebe modela optimalne razine zaduženosti s ciljnom funkcijom „prinos rizika“, testirana je metoda volatilnosti EBIT-a i model analize EBIT-EPS na primjeru PJSC Rostelecom. Rezultati. Rezultati studije omogućuju nam da zaključimo da je izračun kreditna sposobnost odgovara optimalnoj razini teret duga, može biti alat za upravljanje financijskom fleksibilnošću poduzeća. Rezultati testiranja metode volatilnosti EBIT-a za PJSC Rostelecom doveli su do zaključka da je trenutna razina teret duga unutar prihvatljivih granica, te za modeliranje vjerojatnosti neispunjavanja obveza za različite kombinacije strukture kapitala. Zaključci i značaj. Model analize EBIT-EPS za procjenu opcije financiranja otkupa omogućio nam je procjenu razine financijske rentabilnosti i određivanje opcije financiranja za transakciju koja maksimizira zaradu po dionici (EPS). Unatoč činjenici da modeli prikazani u radu za određivanje optimalne razine teret duga imaju niz nedostataka, dopuštaju dobiveni rezultati financijsko upravljanje donositi informiranije odluke u području upravljanja strukturom kapitala.

Povezane teme znanstveni radovi o ekonomiji i poslovanju, autor znanstvenog rada - Zadorozhnaya A.N.

Postupak utvrđivanja tereta duga društva
2014 / Zadorozhnaya A.N.
Određivanje optimalne strukture kapitala: od trade-off teorija do APV modela
2015 / Zadorozhnaya A.N.
Empirijsko testiranje Tradeoff pristupa upravljanju strukturom kapitala
2019 / Podšivalova Marija Vladimirovna, Plehanova Irina Sergejevna
Specifičnosti procjene prosječnog ponderiranog troška kapitala kreditne institucije i metode njegove optimizacije
2017 / Evdokimova S.S., Bondarenko S.A.
Određivanje optimalne strukture kapitala ruskih poduzeća na primjeru OAO Magnit i OAO Lukoil
2014 / Kalimulin M. M., Menshova N. A., Usok I. M., Shakhmatova E. S., Shvetsov D. O., Shipulina Yu. S.
Modeliranje strukture kapitala Silvinit OJSC
2011 / Belozerov Igor Aleksandrovič, Nikityuk Marina Borisovna, Nikolaeva Marija Sergejevna, Petrunina Tatjana Vladimirovna, Sukhanova Marija Sergejevna
Analiza utjecaja strukture kapitala visokotehnološke tvrtke na njezinu zaradu po dionici primjenom EBIT-EPS modela na primjeru Honeywell International Corporation
2018. / Sokolyansky Vasily Vasilyevich, Khvetskovich Nikita Alexandrovich, Zabirova Maria Dmitrievna
Utjecaj načina financiranja inovativnog projekta na cijenu dionice
2015 / Bakhramov Yury Muminovich, Glukhov Vladimir Viktorovich
Procjena optimalne strukture kapitala OJSC Uralkali i kali&salz Ag
2008 / Anyukhina Irina Mikhailovna, Ivaninsky Ilya Olegovich, Kataeva Ekaterina Vadimovna, Ozornina Olga Viktorovna, Serebryansky Dmitry Valerievich, Schmidt-growth Michael
Poluga, profitabilnost i specifičnost industrije: empirijska studija spajanja i akvizicija (preveo D. Kokorev)
2011 / Agliardi Elettra, Lukyanova Irina

Postupak primjene metode volatilnosti EBIT-a i modela analize EBIT-EPS u procesu financijskog odlučivanja

Značaj U članku su prikazane metode za procjenu zaduženosti u svrhu formiranja optimalnog kreditnog portfelja koji će povećati vrijednost poslovanja. Kao što praksa pokazuje, ne postoji svestrano i ispravno rješenje, a svaka pojedinačna tvrtka trebala bi u svojoj financijskoj politici odrediti kako odabrati kriterije za optimizaciju svog dužničkog tereta. Ciljevi Istraživanje ispituje modele za utvrđivanje optimalne strukture kapitala kroz odnos rizika i povrata: metoda volatilnosti EBIT-a, metoda analize EBIT-EPS. Metode Analizirao sam kako su se razvijale teorije strukture kapitala nakon pojave Modigliani-Millerove teorije i zaključio da je rezultate teorijskih istraživanja formiranja strukture kapitala još uvijek teško praktično implementirati. Testirao sam metodu volatilnosti EBIT-a i model analize EBIT-EPS i upotrijebio slučaj Rostelecoma da analiziram može li se model optimalnog opterećenja duga praktično primijeniti u odnosu na funkciju kompromisa rizika i povrata. Rezultati Izračun kapaciteta zaduženosti poduzeća koji je u korelaciji s optimalnim opterećenjem duga, alat je za upravljanje financijskom fleksibilnošću poduzeća. Ishod metode volatilnosti EBIT-a omogućuje zaključivanje da je trenutačni teret duga unutar prihvatljivih granica te modeliranje vjerojatnosti neispunjavanja obveza za različite kombinacije strukture kapitala. Zaključci i relevantnost Model analize EBIT-EPS omogućuje procjenu financijske točke pokrića i određivanje opcije za financiranje transakcije, kako bi se dobila maksimalna zarada po dionici. Unatoč tome što se u članku prikazuju optimalni modeli opterećenja dugom koji imaju određene slabosti, rezultati mogu pomoći financijskim rukovoditeljima u donošenju razumnih odluka o upravljanju strukturom kapitala.

Tekst znanstvenog rada na temu "Procedura korištenja metode volatilnosti EBIT-a i modela analize ebit-eps pri donošenju financijskih odluka"

ISSN 2311-8768 (online) ISSN 2073-4484 (ispis)

Vrednovanje i poslovi vrednovanja

KAKO KORISTITI METODU VOLATILNOSTI EBIT-A I MODEL ANALIZE EBIT-EPS-A U DONOŠENJU FINANCIJSKIH ODLUKA

Anna Nikolaevna Zadorozhnaya

Doktorica ekonomije, izvanredna profesorica Odsjeka za financije, kredit, računovodstvo i reviziju, Omsk State Transport University, Omsk, Ruska Federacija [e-mail zaštićen]

anotacija

Tema. U radu su prikazane metode za određivanje tereta duga za formiranje optimalnog kreditnog portfelja koji će povećati vrijednost poduzeća. Kao što praksa pokazuje, ne postoji jedinstveno ispravno univerzalno rješenje, a izbor kriterija za optimizaciju duga dio je financijske politike svake pojedine tvrtke.

Ciljevi. Proučavanje modela za obrazloženje optimalne strukture kapitala na temelju funkcije cilja "rizik - povrat": metoda volatilnosti EBIT-a, model analize EBIT-EPS. Metodologija. Analiza evolucije teorija strukture kapitala nakon objave Modigliani-Millerovog teorema daje temelj za tvrdnju da praktična primjena rezultata teorijskih istraživanja formiranja strukture kapitala još uvijek izaziva poteškoće. Za analizu moguće praktične upotrebe modela optimalne razine zaduženosti s ciljnom funkcijom "rizik - povrat", testirana je metoda volatilnosti EBIT-a i model analize EBIT-EPS na primjeru PJSC Rostelecom. Rezultati. Rezultati istraživanja omogućuju nam da zaključimo da izračun kreditnog kapaciteta koji odgovara optimalnoj razini tereta duga može biti alat za upravljanje financijskom fleksibilnošću poduzeća. Rezultati testiranja metode volatilnosti EBIT-a za PJSC Rostelecom omogućili su zaključak da je trenutna razina tereta duga unutar prihvatljivih granica i modeliranje vjerojatnosti neispunjavanja obveza za različite kombinacije strukture kapitala. Zaključci i značaj. Model analize EBIT-EPS za procjenu opcije financiranja otkupa omogućio nam je procjenu razine financijske rentabilnosti i određivanje opcije financiranja za transakciju koja maksimizira zaradu po dionici (EPS). Unatoč činjenici da u radu predstavljeni modeli za određivanje optimalne razine duga imaju niz nedostataka, dobiveni rezultati omogućuju financijskom menadžmentu donošenje informiranijih odluka u području upravljanja strukturom kapitala.

Povijest članka:

Prihvaćen 05.08.2015. Odobren 26.08.2015.

UDK 658.14.17

Ključne riječi: struktura, kapital, zaduženost, kreditna sposobnost, volatilnost

Najvažniji smjer korporativne politike je donošenje odluka vezanih uz redoslijed financiranja. Kombinacije različitih izvora financijskih sredstava određuju trenutnu strukturu kapitala poduzeća, što pak utječe na financijsku stabilnost i kreditnu sposobnost organizacije. Potraga za optimalnom strukturom kapitala još je uvijek neriješeno pitanje suvremenog financijskog menadžmenta.

Temelji suvremene teorije o strukturi kapitala poduzeća prvi su put zacrtani 1958. godine u klasičnom djelu F. Modiglianija i M. Millera "Cijena kapitala, korporativne financije i teorija ulaganja". Osnovni teorem (teorem 1)

Modigliani-Miller, u nedostatku poreza na dobit poduzeća i osobni dohodak, te također na temelju niza pretpostavki, dokazuje da tržišna vrijednost poduzeća ne ovisi o strukturi njegova kapitala i određena je stopom kapitalizacije očekivanog prihoda u tvrtkama svoje klase.

Slabljenje uvedenih preduvjeta i pretpostavki Modigliani-Millerovog teorema iznjedrilo je nekoliko teorijskih pravaca koji pokušavaju opravdati postupak upravljanja financijskom strukturom poduzeća (tablica 1).

Istodobno, treba napomenuti da praktična implementacija rezultata teorijskih istraživanja formiranja strukture kapitala još uvijek izaziva poteškoće.

stol 1

Evolucija teorija strukture kapitala nakon Modigliani-Millerovog teorema

Osnivač

kratak opis

Opuštajuće pretpostavke: Oporezivanje i troškovi stečaja

Teorije kompromisa (statički i dinamički modeli)

A. Kraus, R. Litzenberger (1973) Statistički modeli H. DeAngelo, R. Mazoulis (1980). E. Kim (1982). M. Bradley, A. Gregg (1984.) Dinamički modeli E. Fischer, R. Henkel i J. Zencher (1989.)

statistički modeli.

Optimalna razina posuđenog kapitala određuje se na način da se porezne olakšice povezane s privlačenjem posuđenih sredstava, ostvarene u istom razdoblju, uravnoteže s troškovima stečaja.

dinamički modeli.

Struktura kapitala posljedica je konstantno provođene politike financiranja, a optimalnom strukturom kapitala može se smatrati ona struktura u kojoj sadašnja vrijednost poreznih štitova u potpunosti pokriva sadašnju vrijednost očekivanih troškova stečaja.

Slabljenje pretpostavke: informacijska asimetrija između izdavatelja i ulagača

Teorija hijerarhije

izvori

financiranje

G. Donaldson (1961). S. Myers & N. Maylouf (1984). Wu Krasker (1986). M. Narayanan (1988.)

Informacijska asimetrija dovodi do određene hijerarhije troškova vanjskog financiranja. Poduzeća se prvenstveno koriste internim izvorima financiranja, zatim vanjskim dugom i na kraju vanjskim kapitalom. U okviru teorije hijerarhije nemoguće je odrediti jedinu opciju ciljne (optimalne) strukture kapitala koju bi poduzeće dugoročno težilo postići. U kratkom roku, iznos financijske poluge određen je deficitom interni izvori financiranje

Signalni modeli

S. Ross (1977).

H. Leland & D. Pyle (1977).

R. Heikel (1982.)

Menadžment može koristiti strukturu kapitala kao signal vanjskim ulagačima, na temelju kojih potonji mogu dobiti informacije o izgledima razvoja poduzeća. Povećanje financijske poluge smatrat će se signalom dobrog financijskog položaja tvrtke i visokih očekivanih novčanih tokova, što će omogućiti servisiranje dužničkih obveza. Stoga bi pri najavi izdavanja dužničkih vrijednosnih papira trebala porasti tržišna vrijednost poduzeća

Opuštanje pretpostavke: Agencijski troškovi

agencijska teorija

M. Jensen, Wu Meckling (1975). S. Grossman, O. Hart (1982.) 16]. M. Jensen (1986.)

Nerijetko se određivanje dopuštene razine zaduženja provodi na temelju uobičajene prakse, utvrđenih industrijskih razmjera i usporedbe sa sličnim tvrtkama. Ovaj pristup opisuje teorija informacijskih kaskada (Informational cascades theory), koju su predložili S. Bikhchandani, D. Hirschleifer i I. Welch, a koja se temelji na “ponašanju stada” agenata. Znanstvenici napominju da je optimalna strategija ponašanja pojedinca ponavljanje postupaka (ili odluka) svojih

prethodnici koji se nađu u sličnoj situaciji, bez obzira na osobne podatke kojima raspolažu. S druge strane, u kontekstu široke funkcionalnosti i ograničenih vremenskih resursa za upravljanje, kao iu nedostatku jasnih modela, ovakav pristup može biti opravdan.

Međutim, treba napomenuti da će upravljanje strukturom kapitala biti učinkovitije ako kreditna sposobnost (kapacitet duga) kao pokazatelj,

Slika 1

Metode određivanja optimalnog zaduženja

karakterizirana sposobnost poduzeća da prikupi posuđena sredstva za financiranje svojih aktivnosti, izračunata kao optimalni iznos duga, procijenit će se korištenjem formaliziranijih modela.

S matematičkog gledišta, optimizacija je pronalaženje ekstremuma (minimalne ili maksimalne vrijednosti) funkcije cilja.

Ovisno o odabranoj ciljnoj funkciji, moguće su sljedeće metode kvantitativnog utvrđivanja zaduženosti i kreditne sposobnosti poduzeća (slika 1):

1) model minimalnog ponderiranog prosječnog troška kapitala WACC - optimalna razina tereta duga postiže se uz minimalne troškove kapitala;

2) Metoda prilagođene sadašnje vrijednosti S. Myersa (Adjusted present value, APV). Ova metoda, poput WACC modela, uključuje određivanje strukture kapitala pri kojoj će vrijednost poduzeća biti maksimizirana, uzimajući u obzir prednosti poreznog štita i troškove financijske nestabilnosti;

3) Metoda volatilnosti EBIT-a - omogućuje određivanje prihvatljive razine tereta duga na temelju vjerojatnosti financijskih poteškoća prihvatljivih za poduzeće (vjerojatnost neplaćanja obveza). Pretpostavlja se da su vjerojatnost neispunjavanja obveza i volatilnost operativne dobiti linearno ovisne;

4) Model analize EBIT-EPS uključuje odabir strukture kapitala koja maksimizira zaradu po dionici (EPS). Neovisna varijabla u ovom modelu je operativna dobit, vrijednost

što je određeno razinom operativnog rizika. Metoda usporedbe izvora financiranja uključuje izgradnju linearnog odnosa između EBIT-EPS i odabir za prognoziranu vrijednost EBIT-a takve strukture kapitala koja maksimizira vrijednost EPS-a.

U sklopu studije detaljnije ćemo razmotriti drugu skupinu kvantitativnih metoda za određivanje prihvatljive razine zaduženosti, temeljene na korištenju optimalne kombinacije rizika i povrata kao ciljne funkcije (metoda volatilnosti EBIT-a i EBIT-a). -EPS analiza modela).

Kao što je navedeno, metoda volatilnosti operativnog prihoda EBIT1 uključuje određivanje prihvatljive razine duga na temelju dane vjerojatnosti neispunjavanja obveza. Pojednostavljeno, default se tumači kao nemogućnost dužnika da ispuni obveze koje se odnose na plaćanje kamata i otplatu tekućeg dijela duga. Drugim riječima, vjerojatnost neispunjavanja obveza može se definirati kao vjerojatnost da operativni prihod EBIT neće biti dovoljan za pokrivanje plaćanja kamata i otplatu tekućeg dijela duga, tj.

gdje je EBITt zarada prije kamata i poreza u razdoblju t;

DP (Debt Payment) - otplate kamata i tekućeg dijela duga u razdoblju t.

Sukladno tome, što je veća volatilnost operativne dobiti, to je veća vjerojatnost neispunjavanja obveza. Dakle, ova metoda omogućuje

1 Istomin V.S. Kvantitativni pristupi analizi strukture kapitala poduzeća // Bilten AmSU 2009. br. 47. str. 96-100.

djelomično otkloniti nedostatke WACC modela. Pretpostavka metode volatilnosti EBIT-a je pretpostavka normalne raspodjele operativne dobiti i nepostojanja ovisnosti između financijske poluge i visine dobiti.

S obzirom na gore navedeno, zadana vjerojatnost p može se definirati kao

f (EV1G SHV1T,

gdje je p vjerojatnost neplaćanja;

EB1G - dobit prije kamata i poreza;

VR - otplate kamata i tekućeg dijela duga.

Kvantitativno, vjerojatnost se izračunava pomoću statistike koja ima inverznu Studentovu distribuciju s (n - 1) stupnjevima slobode:

tablica 2

Vjerojatnost neplaćanja ovisno o kreditnom rejtingu

Izvor: .

gdje je EB1G prosječna dobit prije kamata i oporezivanja;

l/s2 - standardna devijacija EB1T;

- ¿-Studentova distribucija s (n - 1) stupnjevima slobode;

n je broj razdoblja za koje su poznate vrijednosti EBIT-a.

Opći algoritam EVGG metode volatilnosti može se predstaviti kao sekvencijalno izvršavanje radnji.

1. Postavljena je prihvatljiva vrijednost vjerojatnosti neispunjavanja obveza tvrtke. U tu svrhu može se koristiti omjer kreditnog rejtinga i vjerojatnosti neispunjavanja obveza (Tablica 2).

2. Na temelju podataka financijskih izvještaja društva za niz prethodnih razdoblja izračunava se prosječna operativna dobit EBIT, kao i standardna devijacija.

3. Vrijednost jednostrane inverzne Studentove distribucije određena je s (n-1) stupnjeva slobode od dopuštene vjerojatnosti neispunjavanja obveza, gdje je n broj razdoblja za koje su analizirani pokazatelji operativne dobiti.

4. Na temelju dane prihvatljive vrijednosti vjerojatnosti neispunjavanja obveza, uzimajući u obzir formulu

4 Izračunava se DP (godišnji

iznos plaćanja kamata i otplata tekućeg dijela duga).

5. Dopušteni iznos posuđenog kapitala, kao i odgovarajuća financijska poluga, mogu se odrediti kapitaliziranjem godišnjeg iznosa plaćanja kamata i otplatom tekućeg dijela duga BP-a. Kao stopu kapitalizacije možete koristiti trošak posuđenog kapitala kd kao zbroj bezrizične stope i zadanog spreada:

gdje je B dopušteni (optimalni) iznos posuđenog kapitala.

Osim toga, ovaj model se može koristiti u nešto drugačijoj verziji. Na temelju trenutne vrijednosti tereta duga izračunajte vjerojatnost neispunjavanja obveza, a zatim usporedite dobivenu vrijednost s prihvatljivom (prihvatljivom) vjerojatnošću neispunjenja obveza za poduzeće. Ako se uvedeni limit prekorači, potrebno je donijeti upravljačke odluke za smanjenje financijske poluge.

Razmotrite postupak za izračun optimalne strukture kapitala koristeći EVGT metodu volatilnosti za PJSC Rostelecom, jednu od najvećih telekomunikacijskih kompanija u Rusiji i Europi na nacionalnoj razini, prisutnu u svim

segmentima tržišta komunikacijskih usluga i pokriva više od 34 milijuna kućanstava u Rusiji.

Rezultati analize strukture kapitala poduzeća omogućuju nam da izvučemo sljedeće zaključke:

U 2014. godini zamjetno je smanjenje udjela posuđenog kapitala u strukturi izvora financiranja, au njegovoj strukturi prevladavaju dugoročne obveze;

Vrijednost financijske poluge prelazi jedinicu, tj. posuđeni kapital, unatoč smanjenju udjela, i dalje premašuje vlastiti kapital u strukturi pasive;

Pozitivan trend u 2014. godini je značajno povećanje koeficijenta tekuće likvidnosti s 0,47 u 2013. na 0,62 u 2014. godini, kao i smanjenje manjka neto obrtnog kapitala.

Unatoč činjenici da je u 2014. godini financijska politika tvrtke bila konzervativnija, pogoršali su se pokazatelji otplate duga, koji između ostalog karakteriziraju razinu financijskog rizika. Tako je iznos operativne dobiti 2,7 puta veći od tekućih kamata (za usporedbu: u 2011. godini taj je pokazatelj bio na razini 4,1). Međutim, treba napomenuti da, unatoč negativnoj dinamici ove skupine

koeficijenti, njihova je razina još uvijek visoka.

Provedimo usporednu analizu pokazatelja strukture kapitala PJSC Rostelecom s najbližim konkurentima: PJSC VimpelCom, PJSC MTS, PJSC Megafon (Tablica 4)

Udio posuđenog kapitala u strukturi izvora financiranja konkurentskih tvrtki značajno premašuje vrijednost PJSC Rostelecom. Međutim, udio dugoročnih obveza u strukturi posuđenog kapitala PJSC Rostelecom zaostaje za sličnim pokazateljima njegovih najbližih konkurenata, posebno PJSC VimpelCom i PJSC MTS.

Također je vrijedno napomenuti da su omjeri likvidnosti i neto obrtnog kapitala PJSC Rostelecoma znatno ispod prosječne razine konkurenata. Isto vrijedi i za pokazatelje servisiranja duga.

Uzimajući u obzir prilično veliki raspon u vrijednostima pokazatelja strukture kapitala u ovoj industriji, kao i prethodno navedene nedostatke korištenja prosječnih (medijalnih) vrijednosti industrije kao mjerila za opravdanje odluka o strukturi kapitala, mi ćemo pokušajte koristiti formaliziranije modele, posebice metodu volatilnosti EBIT-a.

Unatoč činjenici da se na službenim stranicama društva nalaze konsolidirani financijski izvještaji pripremljeni u skladu s MSFI, za analizu je odabrano razdoblje od 2009. do 2014. godine, budući da je u razdoblju 2010.-2011.

Tablica 3

Pokazatelji strukture kapitala PJSC Rostelecom za 2011.-2014.*

Pokazatelj 2011. 2012. 2013. 2014

Omjer financijske poluge TD/EQ 1,22 1,37 1,81 1,24

Omjer ukupnih obveza i imovine TD/TA 0,55 0,58 0,64 0,55

Omjer dugoročnih obveza i imovine LTD/TA 0,29 0,34 0,41 0,33

Omjer pokrivenosti duga ACR 1,95 1,79 1,60 2,04

Omjer struje CR 0,43 0,48 0,47 0,62

Čist obrtni kapital NWC, milijun rubalja -75 230 -70 874 -71 208 -46 890

Omjer neto duga i imovine ND/TA 0,53 0,55 0,63 0,52

Pokazatelji servisiranja duga

Omjer pokrivenosti kamata izračunat kroz EBIT, ICR 4,12 3,31 2,84 2,73

Omjer pokrivenosti kamata izračunat u gotovini 5,82 5,94 5,42 5,06

tijek iz ICR operacija

* Izračunao autor na temelju konsolidiranih financijskih izvješća društva. Metodologija za izračun pokazatelja koji karakteriziraju zaduženost poduzeća detaljnije je opisana u autorovom članku "Postupak utvrđivanja zaduženosti poduzeća" // Financijska analitika: problemi i rješenja. 2014. broj 48. S. 39-50.

Tablica 4

Usporedba pokazatelja strukture kapitala PJSC Rostelecom s konkurentima u 2014.

PJSC PJSC PJSC PJSC

indeks *

Rostelecom Vimpelcom MTS Megafon

Pokazatelji sastavnica strukture kapitala

Omjer financijske poluge TD/EQ 1,24 2,56 2,59 1,90 -

Omjer ukupnog 0,55 0,72 0,71 0,66 0,67

obveze prema imovini TD/TA

Dugoročni omjer 0,33 0,49 0,48 0,40 -

obveze prema imovini LTD/TA

Pokazatelji razine pokrivenosti obveza imovinom

Omjer pokrivenosti duga 2,04 1,22 1,27 1,37 -

ACR sredstva

Omjer struje CR 0,62 0,78 1,11 0,88 1,07

Omjer rezerviranja -0,61 -0,28 0,10 -0,13 -1,11

vlastita obrtna sredstva

pomoću NWC/CA

Omjer neto duga i imovine 0,52 0,61 0,60 0,61 -

Pokazatelji servisiranja duga

Omjer pokrivenosti kamata izračunat kroz EBIT, ICR 2,73 2,74 6,22 5,93 -

Omjer pokrića 5,06 3,63 9,70 8,31

posto, izračunato kroz

protok novca iz operacijske sale

ICR aktivnosti

* Podaci Savezne državne službe za statistiku. URL: http://www.httpgks.ru.

došlo je do reorganizacija i spajanja niza poduzeća. Pokazatelji operativne dobiti PJSC Rostelecom za analizirano razdoblje prikazani su u tablici. 5.

Uzimajući u obzir da tvrtka ima kreditni rejting Standard & Poor's BB+, sukladno tablici 2, vjerojatnost neispunjenja obveza iznosi 16,63%. Uz ovu vjerojatnost neispunjenja obveza, vrijednost jednostrane inverzne Studentove distribucije s pet stupnjeva slobode bila je: ¿2x0 1663,4 = 1,107 Dakle, dopuštena vrijednost godišnjeg

Tablica 5

Pokazatelji operativne dobiti PJSC Rostelecom u 2009.-2014., milijuni rubalja

Godina Dobit iz poslovanja Prosječna vrijednost dobiti iz poslovanja Standardna devijacija

2009 50 053 50 930,83 7 391,92

iznos plaćanja kamata i otplate tekućeg dijela duga DP bit će:

EBIT - t4C = 50 930,83 - 1,07-7 391,92 = 42 004,65 milijuna rubalja

Za usporedbu: u 2014. godini troškovi kamata tvrtke iznosili su 15.722 milijuna RUB.

Procijenimo i vjerojatnost neispunjavanja obveza ove tvrtke ovisno o razini financijske poluge (Tablica 6).

Razmotrite 10 scenarija financiranja s polugom u rasponu od 0 do 90%.

Trošak financiranja duga određuje se kao zbroj nerizične stope, uzimajući u obzir premiju rizika zemlje i raspon neispunjenja obveza.

Kao bezrizična stopa korišten je prinos američkih državnih obveznica s dospijećem od 10 godina. Početkom 2015. godine iznosila je 2,25%.

Kako bi se ova vrijednost primijenila za rusku tvrtku, napravljena je prilagodba

Tablica 6

Procjena vjerojatnosti neispunjavanja obveza ovisno o razini financijske poluge korištenjem metode volatilnosti EBIT-a

Scenarij pokazatelja

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Posuđeni kapital D, % 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

Vlastiti kapital E, % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10

Financijska poluga D/E 0,00 0,11 0,25 0,43 0,67 1,00 1,50 2,33 4,00 9,00

koji odgovara financijskoj poluzi

Vjerojatnost propusta, % 0,07 0,07 0,51 2,50 7,54 16,63 36,80 45 59,01 70

Vlasnički kapital E, 245,227

Posuđeni kapital, milijun rubalja 0 60 644 121 289 181 933 242 577 303 222 363 866 424 510 485 154 545 799

Bezrizična stopa, % 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20 5,20

Kreditni raspon u 0,40 0,40 0,70 1,20 1,75 3,25 5,00 6,00 7,00 8,00

Kamatna stopa 5,60 5,60 5,90 6,40 6,95 8,45 10,20 11,20 12,20 13,20

Godišnja kamata 0 3.396 7.156 11.644 16.859 25.622 37.114 47.545 59.189 72.045

otplate duga u

Prosječni EBIT, milijun rubalja 50.930,83

Standardna devijacija EBIT-a, milijuni rubalja 7391.92

t-statistika 6,8901 6,4306 5,9220 5,3149 4,6093 3,4238 1,8691 0,4580 -1,1172 -2,8564

p-vrijednost 0,0009 0,0014 0,002 0,0032 0,0058 0,019 0,12 0,666 1 1

o razlici u razini inflacije, mjerenoj deflatorom BDP-a na kraju 2014., u Rusiji (5,54%) i SAD-u (1,17%)2. Dakle, nerizična stopa rf bila je: 2,25% ■ 105,54% / 101,17% = 2,35%. CRP premija za rizik zemlje - 2,85%.

Standardni spread je određen u skladu s kreditnim rejtingom prema metodi A. Damodaran (Tablica 7).

Za svaku opciju financiranja t-statistika i njezina odgovarajuća p-vrijednost određuju se s pet stupnjeva slobode3, što odražava vjerojatnost neispunjavanja obveza. Dobiveni podaci prikazani su na sl. 2.

Iz rezultata izračuna sasvim je jasno da do značajnog povećanja vjerojatnosti neispunjenja obveza dolazi s povećanjem udjela posuđenog kapitala iznad 60%, pa se ova vrijednost može smatrati kritičnom razinom pri planiranju dužničkog opterećenja poduzeća.

Glavni nedostatak metode volatilnosti

2 Inflacija, BDP deflator (godišnji %) / Svjetska banka // podaci. svjetska banka.org.

3 Broj promatranih EBIT vrijednosti je 6 (vidi tablicu 5).

Tablica 7

Omjeri pokrivenosti kamata i raspona neispunjenja obveza za velike industrijske tvrtke, izdavač A. Damodaran od 01.01.2015

100 000 - 0,199999 D 12

0,2 - 0,649999 C 10,00

0,65 - 0,799999 CC 8,00

0,8 - 1,249999 CCC 7,00

1,25 - 1,499999 B - 6,00

1,5 - 1,749999 B 5,00

1,75 - 1,999999 B+ 4,00

2,0 - 2,2499999 BB 3,25

2,25 - 2,49999 BB+ 2,75

2,5 - 2,999999 BBB 1,75

3,0 - 4,249999 A- 1,20

4,25 - 5,499999 A 1,00

5,5 - 6,499999 A+ 0,90

6,5 - 8,499999AA 0,70

8,50 - 100 000 AAA 0,40

Izvor: Damodaran online // www.damodaran.com.

operativna dobit EBIT je da se procjena temelji na povijesnim podacima i ne uzima u obzir moguće promjene u vanjskim

Slika 2

Vjerojatnost neplaćanja ovisno o udjelu posuđenog kapitala u strukturi izvora financiranja, %

Vjerojatnost neplaćanja

okruženje i izglede za razvoj poduzeća u budućnosti. Uz veliku volatilnost pokazatelja dobiti, pouzdanost ovog modela naglo opada. Osim toga, uvedena pretpostavka o nepostojanju utjecaja strukture kapitala na volatilnost operativne dobiti ne odgovara uvijek stvarnosti.

Poput modela volatilnosti EBIT-a, model analize EBIT-EPS procjenjuje optimalnu strukturu kapitala koristeći optimalnu kombinaciju rizika i povrata kao funkciju cilja.

U okviru EBIT-EPS modela optimalna struktura kapitala bit će takav omjer vlastitih i posuđenih sredstava kojim se postiže maksimalna vrijednost neto dobiti po dionici EPS uz minimalan financijski rizik.

Koncept ove metode analize je utvrditi iznos operativne dobiti pri kojem će zarada po dionici za dvije različite opcije financiranja (iz vlastitih i posuđenih sredstava) biti ista.

Vrijednost zarade po dionici definirana je kao zbroj neto dobiti preostalog nakon plaćanja kamata, poreza i dividendi na povlaštene dionice, podijeljen s brojem redovnih dionica društva u opticaju:

(1 - T)(EBIT -1) - Dn

gdje je EPS iznos dobiti po redovnoj dionici;

T - stopa poreza na dohodak;

EBIT - operativni prihod (dobit prije kamata i poreza);

I - isplate kamata;

n je broj redovnih dionica u optjecaju.

Razina operativne dobiti pri kojoj se vrijednost zarade po dionici podudara s alternativnim opcijama za strukturu kapitala obično se naziva "točka ravnodušnosti" ili "kritična točka" (točka rentabilnosti; točka indiferentnosti) 4 . S operativnom dobiti iznad "točke ravnodušnosti", veća vrijednost EPS-a bit će osigurana većom financijskom polugom. Sukladno tome, na

"Teplova T.V. Korporativne financije. M.: Yurayt, 2014. C 399.

operativni profit ispod "kritične točke" veća vrijednost EPS-a će osigurati niže vrijednosti financijske poluge.

„Točku indiferencije“ u EBIT-EPS modelu možete odrediti matematički ili grafički.

Kao što je navedeno, "točka indiferencije" je vrijednost EBIT-a pri kojoj su iznosi neto zarade po dionici za sve opcije financiranja isti. Ovaj uvjet zapisujemo u smislu jednakosti:

(1 - T)(EBIT - p - Dnp

(1 - T)(EBIT -12) - Dn

(1 - T)(EBIT - Ii) - D (1 - T)(EBIT -12) - Du

gdje je EPS1 EPS2 - zarada po redovnoj dionici;

T - stopa poreza na dohodak;

I1 I2 - plaćanja kamata ovisno o načinu financiranja;

n1 n2 - broj redovnih dionica u optjecaju, ovisno o mogućnosti financiranja.

Kao i svaka od metoda, model analize EBIT-EPS ima svoje prednosti i nedostatke. Među prednostima je mogućnost odabira strukture kapitala i izrade financijski plan, što bi pridonijelo postizanju maksimalne vrijednosti zarade po dionici. Međutim, model ima i nedostatke.

Prvo, s obzirom na različite opcije financiranja, model ne dopušta njihovo kombiniranje za donošenje konačne odluke. odluka uprave. Drugim riječima, primjena ove metode analize postaje sve teža kako se povećava broj alternativnih mogućnosti financiranja. Također, model će morati biti modificiran ako tvrtka razmatra konvertibilne obveznice ili jamstvene obveznice kao instrument financiranja.

Drugo, ciljna funkcija je maksimizirati zaradu po dionici, a ne tržišnu vrijednost tvrtke. Maksimiziranje EPS-a ne zadovoljava uvijek automatski glavni

korporativni cilj - maksimiziranje dobrobiti vlasnika.

Treće, model analize prilično je statičan i ne uzima u obzir utjecaj čimbenika kao što je asimetrija informacija na financijskim tržištima i, sukladno tome, signale za investitore koji mogu biti uzrokovani promjenom strukture kapitala.

Četvrto, rizik nije uključen u model analize EBIT-EPS. Iako je dobro poznato da rast financijske poluge često prati i povećanje rizika.

Ocjenu rizika možete unijeti u model na jedan od sljedećih načina.

1. Procjena distribucije vjerojatnosti operativne dobiti (EBIT).

2. Za opcije koje uključuju financiranje dugom, uspoređujući "točku indiferencije" s najvjerojatnijim EBIT-om. Procjena vjerojatnosti situacije u kojoj će EBIT biti ispod “kritične točke”.

3. Procjena rizika izračunom financijske prijelomne točke EBIT* za svaku opciju financiranja:

gdje je EBIT* iznos operativne dobiti (dobit prije kamata i poreza) potreban za plaćanje kamata, poreza i dividendi na povlaštene dionice;

I - isplate kamata;

D - dividende na povlaštene dionice;

T - stopa poreza na dohodak.

Što je viša vrijednost financijske točke pokrića, to se ova opcija financiranja može smatrati rizičnijom.

4. Uključivanje u analizu rizika promjenom cijene posuđenog kapitala ovisno o financijskoj polugi s različitim opcijama financiranja. Kao što je navedeno, kamatna stopa ovisi o kreditnom rejtingu tvrtke i odgovarajućoj vjerojatnosti neispunjenja obveza.

Kao praktičan primjer primjene modela analize EBIT-EPS, razmotrite otkup (otkup) dionica PJSC Rostelecom u 2014. koristeći dvije alternativne mogućnosti financiranja:

Kroz financiranje dugom;

Kroz neto dobit.

Na izvanrednoj glavnoj skupštini dioničara donesena je odluka o reorganizaciji PJSC Rostelecom. Imatelji redovnih i povlaštenih dionica imaju pravo zahtijevati da društvo otkupi sve ili dio njihovih dionica ako su glasali protiv odluke o reorganizaciji PJSC Rostelecom ili nisu sudjelovali u glasovanju o ovom pitanju. Cijena otkupa dionica bit će:

Za jednu običnu dionicu - 123,93 rubalja;

Za jednu povlaštenu dionicu tipa A -87,8 rubalja.

Podložno zakonskim ograničenjima (ne više od 10% neto imovine može se koristiti za otkup), tvrtka može otkupiti 6,4% redovnih dionica i 13,7% povlaštenih dionica tipa A. Iznos otkupa bit će 23.161 milijuna rubalja.

Iz financijskih izvješća PJSC Rostelecom, pripremljenih u skladu s MSFI na dan 31. prosinca 2013., uzeti su sljedeći podaci:

Operativni prihod prije kamata i poreza EBIT za 2013. - 44.868 milijuna RUB;

Tekući troškovi kamata - 15.800 milijuna rubalja;

Efektivna stopa poreza na dohodak u 2013. godini - 24,87%;

Neto dobit u 2013. - 24.131 milijuna rubalja.

Sukladno dividendnoj politici društva, 10% neto dobiti godišnje se izdvaja za isplatu dividendi na povlaštene dionice tipa A.

Budući da je stvarni trošak mogućeg financiranja duga otkupne transakcije nepoznat, definiramo ga kao zbroj nerizične stope, premije rizika zemlje i raspona neispunjenja obveza.

Kao bezrizična stopa korišten je prinos američkih državnih obveznica s dospijećem od 10 godina. Početkom 2014. godine iznosila je 2,73%. Da bi se ova vrijednost primijenila za rusko poduzeće, napravljena je prilagodba za razliku u inflaciji mjerenoj deflatorom BDP-a na kraju 2013. (u Rusiji - 5,9%, u SAD-u - 1,5%)5.

5 Inflacija, BDP deflator (godišnji %) / Svjetska banka // podaci. svjetska banka.org.

Tablica 8

Usporedba zarade po dionici s alternativnim opcijama financiranja za transakciju LyuBask, milijuni RUB

Indikator Opcija 1 Opcija 2

EBIT 44.868 44.868

Otplate kamata 15.800 17.711

Bilanca ostalih prihoda i rashoda 3.051 3.051

Dobit prije oporezivanja 32.119 30.208

Porez na dobit 7.988 7.513

Neto prihod 24.131 22.695

Dividende na povlaštene dionice 2.413 2.270

EPS, rub. 8,67 8,15

Dakle, nerizična stopa f bila je: 2,73% ■ 105,9% / 101,55% = 2,85%. Od 1. siječnja 2014. premija rizika zemlje (CRP) za Rusiju procijenjena je na 2,4%6. S obzirom na to da tvrtka ima kreditni rejting Standard & Poor's BB+, zadana razlika bit će 3% 7. Dakle, procijenjeni trošak posudbe bit će 8,25%.

Izračun zarade po dionici EPS pri financiranju otkupa na teret vlastitih sredstava (opcija 1) i na teret financiranja duga (opcija 2) prikazan je u tablici. 8. U retku "Plaćanje kamata" za drugu opciju financiranja, tekućem rashodu kamata dodano je plaćanje kamata po stopi od 8,25% za financiranje duga za transakciju otkupa.

Dakle, ako je maksimiziranje vrijednosti EPS-a odabrano kao kriterij procjene, tada se preporuča provesti repo transakciju na teret vlastitih sredstava.

Kako bismo procijenili moguću razinu rizika, izračunavamo financijsku prijelomnu točku EBIT * za svaku opciju. Istovremeno, usprkos odredbama politike dividende o isplati dividende na povlaštene dionice u iznosu od 10% neto dobiti, za opciju 2 ostavit ćemo iste nepromijenjene:

EBIT-, = 17.711 +-= 20.922,77 milijuna rubalja

Ako uzmemo u obzir pozitivnu bilancu ostalih prihoda i rashoda u iznosu od 3.051 milijuna rubalja, tada će točka financijske stabilnosti za opciju 2 biti 17.872 milijuna rubalja, što je značajno

6 Zadani rasporedi zemlje i premije za rizik // Damodaran online // www.damodaran.com.

7 Damodaran online // www.damodaran.com.

ispod prosječnog godišnjeg operativnog prihoda tvrtke.

Za prvu opciju financiranja transakcije otkupa na račun neto dobiti, polazimo od činjenice da bi razina neto dobiti trebala odgovarati iznosu otkupa od 23 161 milijuna rubalja. Sukladno tome, razina operativne dobiti iznosi 46 627,89 milijuna rubalja, a ako uzmemo u obzir prisutnost pozitivnog salda ostalih prihoda i rashoda u iznosu od 3 051 milijuna rubalja, tada će EBITj* iznositi 43 577 milijuna rubalja.

Za testiranje vjerojatnosti pada operativne dobiti ispod financijske razine pokrića koristimo Studentov t-test s jednim uzorkom. Kao glavni podatak za ocjenu analizirat ćemo vrijednosti pokazatelja operativne dobiti za posljednjih šest godina (vidi tablicu 5).

Uvodimo pretpostavku da je operativna dobit modelirana normalnom distribucijom. S prosječnom vrijednošću EBIT-a u proteklih šest godina od 50.930,83 milijuna rubalja, standardnom devijacijom od 7.391,92 milijuna rubalja. za kritičnu specificiranu vrijednost Ebit* - 43,577 milijuna rubalja, vrijednost t-kriterija bit će 2,2245.

Tablična vrijednost Studentovog t-testa s vjerojatnošću od 95% i brojem stupnjeva slobode 5 odgovara 2,57. Time se može potvrditi nulta hipoteza o jednakosti matematičkog očekivanja EBIT-a i financijske točke pokrića. Drugim riječima, financijska prijelomna točka nalazi se unutar intervala pouzdanosti operativne dobiti.

Stoga se može tvrditi da metodologija za donošenje financijskih odluka temeljena na kriteriju maksimizacije EPS-a nije savršena. Pokušaj uključivanja procjene rizika u EBIT-EPS model sugerira da se zaključci dobiveni analizom ne mogu smatrati jednoznačnima. U skladu s tim, prema autoru, ovaj bi se alat za analizu trebao koristiti za procjenu mjere osjetljivosti pri usporedbi alternativnih mogućnosti financiranja poduzeća.

Unatoč činjenici da praksa korištenja formaliziranijih modela za određivanje optimalne razine zaduženosti poduzeća (metoda volatilnosti EBIT-a, model analize EBIT-EPS) prikazana u radu ima niz nedostataka, dobiveni rezultati omogućuju upravljanje financijama. donijeti informiraniju odluku u području upravljanja strukturom kapitala.

Bibliografija

1. Modigliani F., Miller M. Trošak kapitala, korporativne financije i teorija ulaganja // American Economic Review. 1958. sv. 48. Str. 261-297.

2. Modigliani F., MillerM. Koliko vrijedi firma? Teorem MM. M.: Delo, 2001. 272 str.

3. Kraus A., Litzenberger R.H. Model državne preferencije optimalne financijske poluge // Journal of Finance. 1973. sv. 33. Str. 911-922.

4. DeAngelo H., Masulis R. Optimalna struktura kapitala pod korporativnim i osobnim oporezivanjem // Journal of Financial Economics. 1980. sv. 8. Str. 3-29.

5. Kim E.H. Millerova ravnoteža, klijentela dioničarske poluge i optimalna struktura kapitala // Journal of Finance. 1982. Vol. 37. P. 301-323.

6. Bradley M., Gregg A. J., Kim E. H. O postojanju optimalne strukture kapitala: teorija i dokazi // Journal of Finance. 1984. br. 3. str. 857-878.

7. Fischer E. O., Heinkel R., Zechner J. Dinamički izbor strukture kapitala: teorija i testovi // Journal of Finance. 1989. br. 44. str. 19-40.

8. Donaldson G. Corporate Debt Capacity. Harvard University Press. Boston, 1961.

9. Myers S., Majluf N. Korporativno financiranje i investicijske odluke kada tvrtke imaju informacije koje investitori nemaju // Journal of Financial Economics. 1984. sv. 13. Str. 187-221.

10. Krasker W. Kretanja cijena dionica kao odgovor na izdavanje dionica pod asimetričnim informacijama // Journal of Finance. 1986. sv. 41. Str. 93-105.

11. Narayanan M. P. Dug u odnosu na kapital prema asimetričnim informacijama // Journal of Financial & Quantitative Analysis. 1988. sv. 23. Str. 39-51.

12. Ross S. A. Određivanje financijske strukture: pristup signaliziranja poticaja // The Bell Journal of Economics. 1977. sv. 8. broj 1. str. 23-40.

13. Leland H., Pyle D. Informacijske asimetrije, financijska struktura i financijsko posredovanje // Journal of Finance. 1977. sv. 32. Str. 371-387.

14. Heinkel R. Teorija o relevantnosti strukture kapitala pod nesavršenim informacijama // Journal of Finance. 1982. sv. 37. Str. 1141-1150.

15. Jensen M., Meckling W. Teorija poduzeća: menadžersko ponašanje, troškovi agencije i vlasnička struktura // Journal of Financial Economics. 1976. sv. 3. broj 4. str. 305-360.

17. Jensen M. Agencijski troškovi slobodnog novčanog toka, korporativnih financija i preuzimanja // American Economic Review. 1986. sv. 76. Str. 323-329.

18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Teorija hirova, mode, običaja i kulturnih promjena kao kaskada informacija // Journal of Political Economy. 1992. br. 100. str. 992-1026.

19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Učenje iz ponašanja drugih: Konformizam, modni trendovi i informacijske kaskade // The Journal of Economic Perspectives. 1998 Vol. 12. broj 3. str. 151-170.

20. Myers S. Interakcije korporativnog financiranja i investicijskih odluka - implikacije za kapitalni proračun // Journal of Finance. 1974. sv. 29. Str.1-25.

21. Teplova T.V., Getalova A.S. Rad na posuđenom kapitalu: optimalno zaduženje poduzeća: od teorijski koncepti praktičnim opravdanjima modela (2. dio) // Upravljanje financijama poduzeća. 2013. broj 5. S. 262-279.

22. Damodaran A. Primijenjene korporativne financije. 3. izdanje. Willey, 2010. 752 str.

23. Van Horn J. Osnove financijskog menadžmenta. M.: Financije i statistika. 2003. 800 str.

24. Teplova T.V. Korporativne financije. Moskva: Yurayt, 2014. 655 str.

ISSN 2311-8768 (Online) ISSN 2073-4484 (Tisak)

Aktivnosti procjene i ocjenjivanja

POSTUPAK PRIMJENE METODE VOLATILNOSTI EBIT-A

I MODEL ANALIZE EBIT-EPS U PROCESU DONOŠENJA FINANCIJSKIH ODLUKA

Anna N. ZADOROZHNAYA

Omsk State Transport University, Omsk, Ruska Federacija [e-mail zaštićen]

povijest članka:

Ključne riječi: struktura, kapital, teret duga, sposobnost zaduživanja, volatilnost

Ciljevi Istraživanje ispituje modele za utvrđivanje optimalne strukture kapitala kroz odnos rizika i povrata: metoda volatilnosti EBIT-a, metoda analize EBIT-EPS. Metode Analizirao sam kako su se razvijale teorije strukture kapitala nakon pojave Modigliani-Millerove teorije i zaključio da je rezultate teorijskih istraživanja formiranja strukture kapitala još uvijek teško praktično implementirati. Testirao sam metodu volatilnosti EBIT-a i model analize EBIT-EPS i upotrijebio slučaj Rostelecoma da analiziram može li se model optimalnog opterećenja duga praktično primijeniti u odnosu na funkciju kompromisa rizika i povrata. Rezultati Izračun kapaciteta zaduženosti poduzeća koji je u korelaciji s optimalnim opterećenjem duga, alat je za upravljanje financijskom fleksibilnošću poduzeća. Ishod metode volatilnosti EBIT-a omogućuje zaključivanje da je trenutno opterećenje duga u granicama prihvatljivosti te modeliranje vjerojatnosti neispunjavanja obveza za različite kombinacije strukture kapitala. Zaključci i relevantnost Model analize EBIT-EPS omogućuje procjenu financijske točke pokrića i određivanje opcije za financiranje transakcije, kako bi se dobila maksimalna zarada po dionici. Unatoč tome što se u članku prikazuju optimalni modeli opterećenja dugom koji imaju određene slabosti, rezultati mogu pomoći financijskim rukovoditeljima u donošenju razumnih odluka o upravljanju strukturom kapitala.

1. Modigliani F., Miller M. Trošak kapitala, financije poduzeća i teorija ulaganja. American Economic Review, 1958., sv. 48, br. 3, str. 261-297 (prikaz, ostalo).

2. Modigliani F., Miller M. Skol "ko stoitfirma? TeoremaMM. Moskva, Delo Publ., 2001., 272 str.

3. Kraus A., Litzenberger R.H. Model državne preferencije optimalne financijske poluge. Časopis za financije, 1973., sv. 28, br. 4, str. 911-922 (prikaz, ostalo).

4. DeAngelo H., Masulis R. Optimalna struktura kapitala prema korporativnom i osobnom oporezivanju. Journal of Financial Economics, 1980., sv. 8, str. 3-29 (prikaz, ostalo).

5. Kim E.H. Miller's Equilibrium, Shareholder Leverage Clienteles, and Optimal Capital Structure.The Journal of Finance, 1982., svezak 37, izdanje 2, str.301-319.

6. Bradley M., Gregg A.J., Kim E.H. O postojanju optimalne strukture kapitala: teorija i dokazi. Časopis za financije, 1984., sv. 39, br. 3, str. 857-878 (prikaz, ostalo).

7. Fischer E.O., Heinkel R., Zechner J. Izbor dinamičke strukture kapitala: teorija i testovi. Časopis za financije, 1989., sv. 44, br. 1, str. 19-40 (prikaz, ostalo).

8. Donaldson G. Corporate Debt Capacity. Harvard University Press, Boston, 1961.

9. Myers S., Majluf N. Korporativno financiranje i investicijske odluke kada tvrtke imaju informacije koje investitori nemaju. Journal of Financial Economics, 1984., sv. 13, br. 2, str. 187-221 (prikaz, ostalo).

10. Krasker W. Kretanja cijena dionica kao odgovor na pitanja dionica pod asimetričnim informacijama. Časopis za financije, 1986., sv. 41, br. 1, str. 93-105 (prikaz, ostalo).

11. Narayanan M.P. Dug naspram vlasničkog kapitala prema asimetričnim informacijama. Časopis za financijsku i kvantitativnu analizu, 1988., sv. 23, br. 1, str. 39-51 (prikaz, stručni).

12 Ross S.A. Određivanje financijske strukture: pristup signaliziranja poticaja. The Bell Journal of Economics, 1977., sv. 8, br. 1, str. 23-40 (prikaz, ostalo).

13. Leland H., Pyle D. Informacijske asimetrije, financijska struktura i financijsko posredovanje. Časopis za financije, 1977., sv. 32, br. 2, str. 371-387 (prikaz, ostalo).

14. Heinkel R. Teorija o relevantnosti strukture kapitala pod nesavršenim informacijama. Časopis za financije, 1982., sv. 37, br. 5, str. 1141-1150 (prikaz, ostalo).

15. Jensen M., Meckling W. Teorija poduzeća: menadžersko ponašanje, troškovi agencije i vlasnička struktura.

Journal of Financial Economics, 1976, sv. 3, br. 4, str. 305-360 (prikaz, ostalo).

16. Grossman S., Hart O. Korporativna financijska struktura i menadžerski poticaji. U: Ekonomija informacija i nesigurnosti. Chicago, University of Chicago Press, 1982.

17. Jensen M. Agencijski troškovi slobodnog novčanog toka, korporativne financije i preuzimanja. The American Economic Review, 1986., sv. 76, br. 2, str. 323-329 (prikaz, ostalo).

18. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Teorija pomodnih hirova, mode, običaja i kulturnih promjena kao kaskada informacija. Časopis za političku ekonomiju, 1992., sv. 100, br. 5, str. 992-1026 (prikaz, ostalo).

19. Bikhchandani S., Hirshleifer D., Welch I. Učenje iz ponašanja drugih: konformizam, hirovi i informacijske kaskade. The Journal of Economic Perspectives, 1998., sv. 12, br. 3, str. 151-170 (prikaz, ostalo).

20. Myers S. Interakcije korporativnog financiranja i odluka o ulaganju - Implikacije za kapitalni proračun.

Časopis za financije, 1974., sv. 29, br. 1, str. 1-25 (prikaz, ostalo).

21. Teplova T.V., Getalova A.S. Rabota na zaemnom kapitale: optimum dolgovoi nagruzki kompanii: ot teoreticheskikh konceptsii k prakticheskim model "nym obosnovaniyam (chast" 2) . Upravlenie korporativnymi finansami = Upravljanje korporativnim financijama, 2013., br. 5, str. 262-279.

22. Damodaran A. Primijenjene korporativne financije. 3. izdanje. Willey, 2010., 752 str.

23. Van Horne J. Osnovy upravleniya finansami. Moskva, Finansy i statistika Publ., 2003, 800 str.

Najnoviji članci

2022-03-20 06:19:03
Plan proizvodnje poduzeća: što je to?
2022-03-14 22:16:45
Licenca salona za tetoviranje
2022-03-09 19:16:05
Za početnike: uzgoj brojlera kod kuće Kuhana voda za brojlere

Popularni članci

Izbor urednika

2022-01-23 12:56:25

crteži brigantina (bez naslova)
Osnovni podaci o jahti Ukupna dužina (s pramčanim spritom), m 10,00 Ukupna duljina trupa, m 8,65 DWL duljina, m 7,00 Ukupna širina (sa...
2022-01-18 11:39:17

Licenciranje aktivnosti
U Rusiji je za određene vrste poslovnih aktivnosti potrebna dozvola ili licenca. Sve na spisku...
2022-01-13 15:41:32

Vlastiti kućni posao Kontekstualno oglašavanje za webmastera
Danas želim razgovarati o načinima unovčavanja stranice, tj. ne razmotrite sve moguće mogućnosti zarađivanja novca na internetu (već sam pisao o njima), naime ...
2022-01-03 14:59:18

Proljev u brojlera: uzroci i što učiniti?
Uzgoj zdravog, produktivnog potomstva tovnih pilića u moći je svakog farmera. Ali za to nije dovoljno posjedovati veliku stoku, morate biti u mogućnosti ...
2021-12-29 20:06:11

Elektronička knjižnica Instituta svjetske književnosti Ruske akademije znanosti
Jedna od prvih i najpopularnijih elektroničkih knjižnica na ruskom jeziku, otvorena je 1994. godine. Autori i čitatelji svakodnevno popunjavaju knjižnicu na ...