Llogaritja e vlerës së kompanisë me ebitda. Si të vlerësohen kompanitë e naftës dhe gazit. Parashikimi i rrjedhës së parasë

NAFË DHE GAZ BANKAR FINANCAT METALURGJI MINIERA KIMIA RRJETI E/GJENERIMI ENERGJIKE ENERGJI SHITJE KONSUMI ME ME Pakicë TELEKOM TRANSPORT MEDIA E TEKNIK TË LARTË TRANSPORTI MAKINERIA NDËRTIMORE SHKALLA E TRETË Konsumatorë të paluajtshëm Industritë Konsumatore të TJERA

Zgjidhni opsionin e të ardhurave neto operative. për qind Të ardhurat Të ardhura nga tarifat dhe komisionet Të ardhurat nga letrat me vlerë Të ardhurat EBITDA Fitimi neto n/a Fitimi neto Marzhi neto i interesit FCF Pagimi i dividendit Të ardhurat nga dividenti, AO Dividend deri të ardhurat nga div, ap EPS FCF/aksione FCF Rendimenti Kostoja e operimit. shpenzimet Krijimi i rezervave Shlyerja. Kredi të këqija CAPEX R&D Kostot e stafit Shpenzimet e interesit Stafi Asetet neto Asetet jomateriale Emri i mirë Asetet Kapitali kapitali total NPL, NPL Kostoja e rrezikut Raporti kredi-depozita Çmimi i aksionit AO Numri i aksioneve AO Çmimi i aksioneve ap Numri i aksioneve ap Pronësia e brendshme e lirë Prodhimi i naftës Rafinimi i naftës Prodhimi i gazit Eksporti i gazit Çmimi i gazit për eksport Prodhimi i çelikut Prodhimi i çelikut Shitjet i shitjeve të eksportit Shfrytëzimi i kapacitetit Vëllimi i shitjeve të tubacioneve Kostoja e pllakës Çmimi met/prodhim Numri i dyqaneve Dyqane të reja të hapura Total. zona e dyqanit Kontroll mesatar Trafiku i pasagjerëve, totali i trafikut të pasagjerëve, trafiku i brendshëm i pasagjerëve, m / nar Zënia e vendeve të pasagjerëve Qarkullimi i ngarkesave Orari i fluturimit Numri i avionit Akt. Abonentët ARPU Kapaciteti i instaluar i instaluar temp. fuqia Prodhimi i energjisë elektrike Mes. çmimi i shitjes së energjisë elektrike Furnizimi me energji elektrike për konsumatorët nga rrjeti Furnizimi me energji termike Kapaciteti i shitjes Gjatësia e linjave të transmetimit të energjisë Kapaciteti transformator CIUM Përpunimi i xeheve Nxjerrja e diamantit Shitjet e diamantit Përmbajtja e diamantit Nxjerrja e qymyrit koks Çmimi vendas i qymyrit Çmimi i qymyrit për eksport Prodhimi i energjisë qymyr Shitje qymyri çmimi mesatar për minierat e qymyrit Nikeli Nxjerrja e bakrit Miniera e arit Çmimi mesatar i shitjes së arit Kostoja e arit Minierat e arit Nxjerrja e platinit Nxjerrja e palladiumit Kontratat për shitje m Kontratat për shitje RUB Shitje të pasurive të paluajtshme Zona të reja për shitje Pjesa e transaksioneve të hipotekës Çmimi mesatar për metër katror Prodhimi i makinave Shitjet e makinave Pjesa e tregut Eksporti i shitjeve të automjeteve Prodhimi Shitjet e aluminit Shitjet e aluminit VAP Çmimi i aluminit Kostoja e aluminit Çmimi Kapaciteti Shfrytëzimi Kapitalizimi i EV Bank Rentabiliteti i Bilancit Kosto BV/aksion ROE EBITDA Neto ROE P/B P/E ROE ROA P/S P/BV EV/EBITDA Debt Çmimi/Kapaciteti Dividendët/Fitimet Të ardhurat/ njerëzit CAPEX/Të ardhurat Shpenzimet/person/vit Produktiviteti R&D/CAPEX

Në analizën themelore, ka shumë shumëzues që ju lejojnë të krahasoni kompanitë me njëra-tjetrën, gjë që është e nevojshme për të identifikuar ato më premtueset për investime.

Shumëzuesit llogariten në bazë të treguesve të ndryshëm. Për shembull, ekziston , e cila ka më pak paqëndrueshmëri (krahasuar me të ardhurat neto) dhe është në gjendje të pasqyrojë më mirë paratë e gatshme të gjeneruara nga kompania. Bazuar në këtë tregues, llogaritet shumëzuesi EV / EBITDA (Vlera e ndërmarrjes / Fitimet para interesit, taksave, amortizimit dhe amortizimit) - raporti i vlerës së kompanisë me fitimet e saj para interesit, taksave dhe amortizimit dhe amortizimit). EV/EBITDA i përket grupit të shumëzuesve të të ardhurave që lidhin të ardhurat e marra nga kompania me tregues të tjerë, duke karakterizuar kështu nivelin e saj.

Në këtë artikull, ne do të tregojmë gjuhë e thjeshtë, çfarë është EV/EBITDA dhe si llogaritet.

Llogaritja EV/EBITDA

Duhet të theksohet se EV dhe EBITDA nuk përfshihen në pasqyrat financiare të kompanive sipas SNRF dhe RAS, dhe për këtë arsye janë parametra të llogaritur shtesë. Kështu, treguesi EV llogaritet si shuma e kapitalizimit (produkti i vlerës së tregut të aksioneve me numrin e tyre total) me borxhin total të kompanisë (shuma e borxheve afatshkurtra dhe afatgjata), minus një tregues i tillë i bilancin e gjendjes si mjete monetare dhe ekuivalente monetare. EV tregon se sa duhet të paguani në total për një kompani nëse blihet me vlerën e tregut. Fakti është se kur blen një kompani dhe paguan për të vlerën e tregut të të gjitha aksioneve të saj (kapitalizimin), investitori merr, si barrë të detyrueshme, borxhin e tij, të cilin ai duhet ta shlyejë, por ai mund të bëjë një pjesë të kësaj shlyerje në shpenzimet ekzistuese të kompanisë Paratë dhe ekuivalentët e tyre. Në fakt, treguesi i borxhit total të shoqërisë në shumën e parave të gatshme dhe ekuivalentëve të saj quhet borxhi neto i kompanisë (borxhi neto). Ai tregon se borxhi mund të "pastrohet" pjesërisht me para të gatshme tashmë në dispozicion. Dhe treguesi EV, nga ana tjetër, mund të përkufizohet si shuma e borxhit neto të një kompanie dhe kapitalizimit të saj.

Le të japim një shembull të llogaritjes së EV të Rosneft për vitin 2016. Është e përshtatshme të shikoni kapitalizimin e kompanisë për periudhën e specifikuar në faqen e internetit të Bursës së Moskës në seksionin "Listimi", në nënseksionin "Treguesit sasiorë", duke zgjedhur periudhën kohore të interesit - T4 2016 (http://moex .com/a3882). Tabela e paraqitur gjithashtu tregon numrin e aksioneve - 10,598,177,817 njësi, dhe çmimin për aksion - 400,1 rubla. për periudhën e analizuar, dhe kapitalizimi - 4,240,330,944,581,70 rubla.

Oriz. 1. Kapitalizimi i Rosneft në 2016

Më pas, duhet të gjeni borxhin neto të kompanisë, i cili mund të merret nga bilanci duke shtuar nga kolona "Detyrim" zërat "Totali i detyrimeve afatshkurtra" (borxhi që duhet të shlyhet në 12 muajt e ardhshëm) - 2,773 miliardë rubla. dhe "Detyrimet totale afatgjata" (borxhet që duhet të shlyhen brenda më shumë se 12 muajve) - 4,531 miliardë rubla. Kështu, ne do të marrim 7,304 miliardë rubla. Pastaj, artikulli "Paratë e gatshme dhe ekuivalentët e parave të gatshme" duhet të zbritet nga vlera e fituar - 790 miliardë rubla, duke marrë kështu 6,514 miliardë rubla. Dhe vlera përfundimtare e EV do të jetë shuma e kapitalizimit prej 4,240,330,944,581.70 rubla. dhe borxhi neto prej 6,514 miliardë rubla, domethënë 10,754,330,944,581.7 rubla. Kjo shumë duhet t'i paguhet investitorit kur realizon mundësinë për të blerë të gjitha aksionet e shoqërisë me çmimin e tregut, duke shlyer "barrën e detyrueshme të borxhit të trashëguar".

Oriz. 2. Bilanci i Rosneft për vitin 2016

Por për të llogaritur shumëzuesin EV/EBITDA, do t'ju duhet të llogaritni një tregues tjetër që nuk përfshihet në pasqyrat financiare - EDITDA. Mund të llogaritet si shuma e "Fitim para tatimit" (nga pasqyra e të ardhurave për të njëjtën periudhë), "Amortizim dhe amortizimi" (nga pasqyra e fluksit të parasë) dhe "Interesi i paguar" (gjithashtu nga pasqyra e fluksit të parasë). minus "Interesi i marrë" (në mënyrë të ngjashme - nga pasqyra e fluksit të parasë, nga seksioni "Aktivitetet financiare").

Bazuar në metodën e përshkruar, kemi:

"Fitimi para tatimit" - 317 miliardë rubla, plus vlerën e "Amortizim, shterim dhe amortizimin" - 482 miliardë rubla, plus vlerën e "Interesit të paguar" - 143 miliardë rubla, dhe minus vlerën e "Interesit të marrë" - 58 miliardë rubla. Kështu, marrim se EBITDA është e barabartë me 884 miliardë rubla. Dhe tani, duke pasur të dhënat fillestare të EV - 10,754,330,944,581.7 rubla, ne e ndajmë këtë shifër me EBITDA - 884 miliardë rubla, duke marrë kështu vlerën e shumëzuesit - 12.15.

Oriz. 4. Pasqyra e rrjedhës së parasë së Rosneft për 2016

Oriz. 5. Pasqyra e rrjedhës së parasë së Rosneft për seksionin 2016 Aktivitetet financiare

Logjika e shumëzuesit EV/EBITDA

Shumëfishi EV/EBITDA përbëhet nga numra më pak të paqëndrueshëm sesa thjesht të ardhurat neto dhe është një masë më e mirë se sa do të shpenzojë një investitor për të blerë një kompani, së bashku me borxhin e saj. Kështu, raporti EV/EBITDA tregon se në cilën periudhë kohore paratë e gatshme të gjeneruara nga kompania dhe të pashpenzuara për amortizimin, interesat dhe taksat, do të jenë në gjendje të rimbursojnë koston totale të blerjes së kompanisë. Në rastin e Rosneft, kjo shifër ishte pak më shumë se 12 vjet. Në kuptimin e tij, raporti EV / EBITDA është disi i ngjashëm me shumëzuesin (raporti i fitimit dhe kapitalizimit), por përbëhet nga përbërës më pak të paqëndrueshëm. Natyrisht, EV/EBITDA konsiderohet vetëm në dinamikë dhe në lidhje me shumëzuesit e grupeve të tjera - përfitimi, stabiliteti financiar dhe aftësia paguese.

konkluzioni

Shumëzuesi EV/EBITDA tregon periudhën e kthimit të investimeve, duke çliruar disi rezultatin nga komponenti i paqëndrueshëm. Prandaj, analiza EV/EBITDA është thelbësore kur merrni vendime për investime.

Vlerësimi i vlerës së drejtë të aksioneve ose vlerës së tyre të brendshme nuk është një detyrë e lehtë, por është e dobishme për çdo investitor që të jetë në gjendje ta bëjë këtë për të përcaktuar realizueshmërinë e një investimi. Shumëfishat financiarë si Borxhi/Ekuiteti, P/E dhe të tjera ofrojnë një mundësi për të vlerësuar vlerën totale të aksioneve në krahasim me kompanitë e tjera në treg.

Por çfarë nëse duhet të përcaktoni vlerën absolute të kompanisë? Për të zgjidhur këtë problem, modelimi financiar do t'ju ndihmojë, dhe, në veçanti, modeli popullor i flukseve monetare të skontuara (Discounted Cash Flow, DCF).

Kujdes: ky artikull mund të marrë shumë kohë për t'u lexuar dhe kuptuar. Nëse tani keni vetëm 2-3 minuta kohë të lirë, atëherë kjo nuk do të jetë e mjaftueshme. Në këtë rast, thjesht transferoni lidhjen në të preferuarat tuaja dhe lexoni materialin më vonë.

Rrjedha e parave të lira (FCF) përdoret për të llogaritur efikasiteti ekonomik ndaj investimeve, në procesin e vendimmarrjes, investitorët dhe huadhënësit fokusohen tek ky tregues. Shuma e fluksit të lirë të parasë përcakton se sa pagesa të dividentit do të merren nga mbajtësit e letrave me vlerë, nëse kompania do të jetë në gjendje të përmbushë detyrimet e saj të borxhit në kohën e duhur dhe të drejtojë para për të blerë aksione.

Një kompani mund të ketë një të ardhur neto pozitive, por një fluks monetar negativ, i cili dëmton efikasitetin e biznesit, domethënë, në fakt kompania nuk fiton para. Kështu, FCF është shpesh më e dobishme dhe informuese sesa të ardhurat neto të një kompanie.

Modeli DCF thjesht ndihmon për të vlerësuar vlerën aktuale të një projekti, kompanie ose aktivi bazuar në parimin se kjo vlerë bazohet në aftësinë për të gjeneruar flukse monetare. Për ta bërë këtë, fluksi i parasë skontohet, domethënë, madhësia e flukseve monetare të ardhshme reduktohet në vlerën e tyre të drejtë në të tashmen duke përdorur një normë skontimi, e cila nuk është asgjë më shumë se kthimi i kërkuar ose kostoja e kapitalit.

Vlen të theksohet se vlerësimi mund të bëhet si për sa i përket vlerës së të gjithë shoqërisë, duke marrë parasysh si kapitalin e vet ashtu edhe kapitalin e borxhit, dhe duke marrë parasysh vetëm koston e kapitalit. Në rastin e parë, përdoret fluksi i parasë së firmës (FCFF) dhe në të dytin, përdoret fluksi i parasë në kapital (FCFE). Në modelimin financiar, veçanërisht në modelet DCF, FCFF përdoret më shpesh, përkatësisht UFCF (Rrjedha e parave pa pagesë) ose fluksin e lirë të parasë së shoqërisë përpara detyrimeve financiare.

Në këtë drejtim, si normë skontimi, do të marrim treguesin WACC (kosto mesatare e ponderuar e kapitalit)- kostoja mesatare e ponderuar e kapitalit. WACC i një kompanie merr parasysh vlerën e kapitalit të vet të firmës dhe vlerën e detyrimeve të saj të borxhit. Si të vlerësojmë këta dy tregues, si dhe peshën e tyre në strukturën e kapitalit të shoqërisë, do ta analizojmë në pjesën praktike.

Vlen gjithashtu të merret në konsideratë që norma e skontimit mund të ndryshojë me kalimin e kohës. Megjithatë, për qëllimet e analizës sonë, ne do të marrim një WACC konstante.

Për të llogaritur vlerën e drejtë të aksioneve, ne do të përdorim një model DCF me dy periudha, i cili përfshin flukset monetare të ndërmjetme në periudhën e parashikimit dhe flukset monetare në periudhën pas parashikimit, në të cilën supozohet se kompania ka arritur rritje konstante. normat. Në rastin e dytë, llogaritet vlera terminale e kompanisë (Terminal Value, TV). Ky tregues është shumë i rëndësishëm, pasi përfaqëson një pjesë të konsiderueshme kosto totale të kompanisë që vlerësohet, të cilën do ta shohim më vonë.

Pra, ne kemi analizuar konceptet bazë që lidhen me modelin DCF. Le të kalojmë në pjesën praktike.

Hapat e mëposhtëm kërkohen për të marrë një rezultat DCF:

1. Llogaritja e vlerës aktuale të ndërmarrjes.

2. Llogaritja e normës së skontimit.

3. Parashikimi i FCF (UFCF) dhe zbritja.

4. Llogaritja e vlerës së terminalit (TV).

5. Llogaritja e vlerës së drejtë të ndërmarrjes (EV).

6. Llogaritja e vlerës së drejtë të aksionit.

7. Ndërtimi i një tabele të ndjeshmërisë dhe kontrollimi i rezultateve.

Për analizë, ne do të marrim rusishten kompani publike Severstal, pasqyrat financiare të të cilit janë paraqitur në dollarë sipas SNRF-ve.

Për të llogaritur fluksin e lirë të parasë, do t'ju nevojiten tre raporte: një pasqyrë fitimi dhe humbjeje, një bilanc dhe një pasqyrë e fluksit të parasë. Për analizën do të përdorim një horizont kohor pesëvjeçar.

Llogaritja e vlerës aktuale të ndërmarrjes

Vlera e ndërmarrjes (EV)- është, në fakt, shuma e vlerës së tregut të kapitalit (kapitalizimi i tregut), interesit jo kontrollues (interesi i pakicës, interesi jo kontrollues) dhe vlera e tregut të borxhit të shoqërisë, minus çdo para dhe ekuivalent të saj.

Kapitalizimi i tregut i një kompanie llogaritet duke shumëzuar çmimin e aksionit (Çmimin) me numrin e aksioneve në qarkullim (Aksionet në qarkullim). Borxhi neto (Borxhi neto) është borxhi total (përkatësisht, borxhi financiar: borxhi afatgjatë, borxhi i pagueshëm brenda një viti, qiraja financiare) minus paratë dhe ekuivalentët e saj.

Si rezultat, ne morëm sa vijon:

Për lehtësinë e paraqitjes, do të theksojmë me ngjyrë blu hardet, pra të dhënat që futim dhe formulat me të zezë. Ne kërkojmë në bilanc të dhëna për interesat jo kontrolluese, borxhin dhe paratë.

Llogaritja e normës së skontimit

Hapi tjetër është llogaritja e normës së skontimit WACC.

Merrni parasysh formimin e elementeve për WACC.

Pjesa e kapitalit të vet dhe të huazuar

Llogaritja e pjesës së kapitalit është mjaft e thjeshtë. Formula duket si kjo: Kapaciteti i tregut/(Kapaku i tregut + Borxhi total). Sipas llogaritjeve tona, rezultoi se pjesa e kapitalit aksioner ishte 85.7%. Kështu, pesha e fondeve të marra hua është 100% -85.7%=14.3%.

Kostoja e kapitalit

Modelet e çmimeve do të përdoren për të llogaritur kthimin e kërkuar nga investimi i kapitalit mjetet financiare(Modeli i Çmimit të Aseteve Kapitale - CAPM).

Kostoja e kapitalit (CAPM): Rf+ Beta* (Rm - Rf) + Premium vendi = Rf+ Beta*ERP + Premium vendi

Le të fillojmë me normën pa rrezik. Siç u mor norma e obligacioneve 5-vjeçare të qeverisë amerikane.

Primi i rrezikut të kapitalit (ERP) mund të llogaritet vetë nëse ka pritshmëri për përfitim tregu rus. Por ne do të marrim të dhënat ERP nga Duff & Phelps, një firmë lidere e pavarur e këshillimit financiar dhe bankare investuese, rezultatet e së cilës përdoren nga shumë analistë. Në thelb, ERP është një prim rreziku që merr një investitor që investon në aksione, dhe jo një aktiv pa rrezik. ERP është 5%.

Vlerat beta të industrisë për tregjet e kapitalit në zhvillim nga Aswat Damodaran, profesor i njohur i financës në Stern School of Business në Universitetin e Nju Jorkut, u përdorën si beta. Kështu, beta pa levë është 0.90.

Për të marrë parasysh specifikat e kompanisë së analizuar, ia vlen të rregulloni koeficientin beta të industrisë me vlerën levave financiare. Për ta bërë këtë, ne përdorim formulën Hamada:

Kështu, marrim se beta e levës është 1.02.

Llogaritni koston e kapitalit të vet: Kostoja e kapitalit=2.7%+1.02*5%+2.88%=10.8%.

Kostoja e kapitalit të marrë hua

Ka disa mënyra për të llogaritur koston e kapitalit të huazuar. Mënyra më e sigurt është të marrësh çdo kredi që ka një kompani (përfshirë obligacionet e emetuara) dhe të mbledhësh yield-et deri në maturim të çdo obligacioni dhe interesin e huasë, duke peshuar aksionet në borxhin total.

Në shembullin tonë, ne nuk do të thellohemi në strukturën e borxhit të Severstal, por do të ndjekim një rrugë të thjeshtë: do të marrim shumën e pagesave të interesit dhe do ta ndajmë me borxhin total të kompanisë. Marrim se kostoja e kapitalit të marrë hua është Shpenzimet e interesit/Borxhi total=151/2093=7.2%

Më pas, kostoja mesatare e ponderuar e kapitalit, pra WACC, është 10.1%, ndërsa marrim normën tatimore të barabartë me pagesën e tatimit për vitin 2017 pjesëtuar me fitimin para tatimit (EBT) - 23.2%.

Parashikimi i rrjedhës së parasë

Formula e fluksit të parasë së lirë është si më poshtë:

UFCF = EBIT (Fitimet para interesit dhe taksave) -Taksat (Taksat) + Amortizimi & Amortizimi (Amortizim) - Shpenzimet Kapitale (Shpenzimet kapitale) +/- Ndryshimi në kapitalin qarkullues jo-cash (Ndryshim në kapitalin qarkullues)

Ne do të veprojmë në faza. Fillimisht duhet të parashikojmë të ardhurat, për të cilat ka disa qasje që ndahen gjerësisht në dy kategori kryesore: të bazuara në rritje dhe të bazuara në nxitës.

Parashikimi i normës së rritjes është më i thjeshtë dhe ka kuptim për një biznes të qëndrueshëm dhe më të pjekur. Është ndërtuar mbi supozimin e zhvillimit të qëndrueshëm të kompanisë në të ardhmen. Për shumë modele DCF kjo do të jetë e mjaftueshme.

Metoda e dytë përfshin parashikimin e të gjithë treguesve financiarë të nevojshëm për të llogaritur fluksin e lirë të parasë, si çmimi, vëllimi, pjesa e tregut, numri i klientëve, faktorët e jashtëm dhe të tjerët. Kjo metodë është më e detajuar dhe komplekse, por edhe më korrekte. Një analizë regresioni është shpesh pjesë e këtij parashikimi për të përcaktuar marrëdhënien midis shtytësve themelorë dhe rritjes së të ardhurave.

Severstal është një biznes i pjekur, kështu që për qëllimet e analizës sonë, ne do të thjeshtojmë detyrën dhe do të zgjedhim metodën e parë. Për më tepër, qasja e dytë është individuale. Për çdo kompani, ju duhet të zgjidhni faktorët tuaj kryesorë të ndikimit rezultatet financiare, kështu që nuk do të jetë e mundur të zyrtarizohet nën një standard.

Le të llogarisim normën e rritjes së të ardhurave që nga viti 2010, marzhin bruto të fitimit dhe EBITDA. Më pas, marrim mesataren e këtyre vlerave.

Ne parashikojmë të ardhura bazuar në faktin se ato do të ndryshojnë me një ritëm mesatar (1.4%). Nga rruga, sipas parashikimit të Reuters, në 2018 dhe 2019 të ardhurat e kompanisë do të ulen përkatësisht me 1% dhe 2%, dhe vetëm atëherë priten norma pozitive rritjeje. Kështu, modeli ynë ka parashikime pak më optimiste.

Ne do të llogarisim EBITDA dhe fitimin bruto bazuar në marzhin mesatar. Ne marrim sa vijon:

Në llogaritjen e FCF, ne kemi nevojë EBIT, e cila llogaritet si:

EBIT = EBITDA - Amortizimi&Amortizim

Tashmë kemi një parashikim EBITDA, mbetet për të parashikuar zhvlerësimin. Amortizimi/të ardhurat mesatare për 7 vitet e fundit ishin 5.7%, bazuar në këtë gjejmë zhvlerësimin e pritshëm. Në fund ne llogarisim EBIT.

taksat Ne llogarisim në bazë të fitimit para tatimit: Taksat = Shkalla e Tatimit*EBT = Norma Tatimore*(EBIT - Shpenzimet e interesit). Shpenzimet e interesit në periudhën e parashikimit do t'i marrim si konstante, në nivelin e 2017-ës (151 milionë dollarë) - ky është një thjeshtësim që nuk ia vlen të përdoret gjithmonë, pasi profilet e borxhit të emetuesve ndryshojnë.

Ne kemi treguar më parë shkallën e taksës. Le të llogarisim taksat:

Shpenzimet kapitale ose CapEx gjendet në pasqyrën e fluksit të parasë. Ne parashikojmë bazuar në peshën mesatare në të ardhura.

Ndërkohë, Severstal ka konfirmuar tashmë planin e tij kapital 2018-2019 në mbi 800 milionë dhe 700 milionë dollarë, respektivisht, mbi investimet në vitet e fundit për shkak të ndërtimit të një furre shpërthyese dhe një baterie për furrë koks. Në 2018 dhe 2019, ne do të marrim CapEx të barabartë me këto vlera. Kështu, FCF mund të jetë nën presion. Menaxhmenti po shqyrton gjithashtu mundësinë e pagesës së më shumë se 100% të fluksit të lirë të parasë, gjë që do të zbusë negativin nga rritja e kapitalit për aksionerët.

Ndryshimi i kapitalit qarkullues(Kapitali qarkullues neto, NWC) llogaritet duke përdorur formulën e mëposhtme:

Ndryshimi NWC = Ndryshimi (Inventari + Llogaritë e Arkëtueshme + Shpenzimet e Parapaguara + Asetet e tjera Korrente - Llogaritë e Pagueshme - Shpenzimet e Përllogaritura - Detyrimet e tjera Korrente)

Me fjalë të tjera, rritja e inventarëve dhe e të arkëtueshmeve zvogëlon fluksin e parasë, ndërsa rritja e llogarive të pagueshme, përkundrazi, e rrit atë.

Ju duhet të bëni një analizë historike të aktiveve dhe detyrimeve. Kur numërojmë vlerat kapital qarkullues, ne marrim ose të ardhura ose kosto. Prandaj, për të filluar, ne duhet të rregullojmë të ardhurat tona (Të ardhurat) dhe koston (Kosto e Mallrave të Shitura, COGS).

Ne llogarisim se cila përqindje e të ardhurave bie në Llogaritë e Arkëtueshme, Inventarët, Shpenzimet e Parapaguara dhe Asetet e tjera rrjedhëse, pasi këta tregues formojnë të ardhura. Për shembull, kur ne shesim aksione, ato ulen dhe kjo ndikon në të ardhurat.

Tani le të kalojmë te detyrimet operative: Llogaritë e pagueshme, Shpenzimet e përllogaritura dhe Detyrimet e tjera aktuale. Në të njëjtën kohë, ne lidhim llogaritë e pagueshme dhe detyrimet e akumuluara me çmimin e kostos.

Ne parashikojmë aktivet dhe detyrimet operative bazuar në shifrat mesatare që kemi marrë.

Më pas, ne llogarisim ndryshimin në aktivet operative dhe detyrimet operative në periudhat historike dhe ato të parashikuara. Bazuar në këtë, duke përdorur formulën e paraqitur më sipër, llogarisim ndryshimin e kapitalit qarkullues.

Llogaritni UFCF duke përdorur formulën.

Vlera e drejtë e kompanisë

Tjetra, ne duhet të përcaktojmë vlerën e kompanisë në periudhën e parashikimit, domethënë të skontojmë flukset monetare të marra. Excel ka funksion i thjeshtë për këtë: NPV. Vlera jonë aktuale ishte 4,052.7 milionë dollarë.

Tani le të përcaktojmë vlerën terminale të kompanisë, domethënë vlerën e saj në periudhën pas parashikimit. Siç e kemi theksuar tashmë, është një pjesë shumë e rëndësishme e analizës, pasi përbën më shumë se 50% të vlerës së drejtë të ndërmarrjes. Ekzistojnë dy mënyra kryesore për të vlerësuar vlerën e terminalit. Ose përdoret modeli Gordon, ose metoda e shumëzuesve. Ne do të marrim metodën e dytë, duke përdorur EV/EBITDA (EBITDA për vitin e fundit), e cila për Severstal është 6.3x.

Ne përdorim një shumëzues për parametrin EBITDA vitin e kaluar periudha e parashikimit dhe e zbritur, pra pjesëtuar me (1+WACC)^5. Vlera përfundimtare e kompanisë arriti në 8,578.5 milionë dollarë (më shumë se 60% e vlerës së drejtë të kompanisë).

Në total, duke qenë se vlera e ndërmarrjes llogaritet duke përmbledhur vlerën në periudhën e parashikimit dhe vlerën e terminalit, marrim se kompania jonë duhet të kushtojë 12,631 milion dollarë (4,052.7 dollarë + 8,578.5 dollarë).

Pas heqjes së borxhit neto dhe interesave jo-kontrolluese, ne arrijmë në një vlerë të drejtë të kapitalit prej 11,566 milionë dollarë.Pjestuar me numrin e aksioneve, arrijmë në një vlerë të drejtë për aksion prej 13,8 dollarë. Domethënë, sipas modelit të ndërtuar, çmimi i letrave me vlerë të Severstal për momentin është mbivlerësuar me 13%.

Megjithatë, ne e dimë se vlera jonë do të luhatet në varësi të normës së skontimit dhe të shumëfishtë EV/EBITDA. Është e dobishme të ndërtoni tabela të ndjeshmërisë dhe të shihni se si do të ndryshojë vlera e kompanisë në varësi të uljes ose rritjes së këtyre parametrave.

Bazuar në këto të dhëna, shohim se me rritjen e shumëzuesit dhe uljen e kostos së kapitalit, tërheqja e mundshme bëhet më e vogël. Megjithatë, sipas modelit tonë, aksionet e Severstal nuk duken tërheqëse për t'u blerë në nivelet aktuale. Megjithatë, duhet theksuar se kemi ndërtuar një model të thjeshtuar dhe nuk kemi marrë parasysh nxitësit e rritjes, për shembull, rritja e çmimeve të produkteve, yield-et e dividentëve që janë dukshëm më të larta se mesatarja e tregut, faktorët e jashtëm etj. Për të paraqitur pamjen e përgjithshme të vlerësimit të kompanisë, ky model është i përshtatshëm.

Pra, le të shohim të mirat dhe të këqijat e modelit të fluksit monetar të zbritur.

Përparësitë kryesore të modelit janë:

Jep një analizë të detajuar të kompanisë

Nuk kërkon krahasim me kompanitë e tjera në industri

Identifikon anën "e brendshme" të biznesit, e cila lidhet me flukset monetare që janë të rëndësishme për investitorin

Modeli fleksibël, ju lejon të ndërtoni skenarë parashikues dhe të analizoni ndjeshmërinë ndaj ndryshimeve të parametrave

Ndër mangësitë mund të vërehet:

E detyrueshme nje numer i madh i supozime dhe parashikime të bazuara në gjykimet e vlerës

Mjaft e vështirë për të ndërtuar dhe vlerësuar parametrat, për shembull, normat e skontimit

Një nivel i lartë i detajeve të llogaritjes mund të çojë në mbibesim të investitorit dhe humbje të mundshme të fitimeve

Kështu, modeli i fluksit monetar të skontuar, megjithëse mjaft kompleks dhe i bazuar në gjykime dhe parashikime të vlerës, është ende jashtëzakonisht i dobishëm për investitorin. Ndihmon për t'u zhytur më thellë në biznes, për të kuptuar detajet dhe aspektet e ndryshme të aktiviteteve të kompanisë, dhe gjithashtu mund të japë një ide të vlerës së brendshme të kompanisë bazuar në atë se sa fluks monetar mund të gjenerojë në të ardhmen, dhe për këtë arsye të sjellë fitim. tek investitorët.

Nëse lind pyetja se ku e ka marrë kjo apo ajo shtëpi investimi një objektiv (qëllim) afatgjatë për çmimin e një aksioni, atëherë modeli DCF është vetëm një nga elementët e vlerësimit të biznesit. Analistët bëjnë pothuajse të njëjtën punë siç përshkruhet në këtë artikull, por më shpesh me analiza edhe më të thella dhe vendosjen e peshave të ndryshme për faktorët kryesorë individualë për emetuesin si pjesë e modelimit financiar.

Në këtë artikull, ne kemi përshkruar vetëm një shembull të mirë të një qasjeje për përcaktimin e vlerës themelore të një aktivi duke përdorur një nga modelet e njohura. Në realitet, është e nevojshme të merret parasysh jo vetëm vlerësimi DCF i kompanisë, por edhe një sërë ngjarjesh të tjera korporative, duke vlerësuar shkallën e ndikimit të tyre në vlerën e ardhshme të letrave me vlerë.

Këtu bëhet fjalë për analizë themelore, më saktë për një vlerësim krahasues. Ky vlerësim konsiderohet të jetë "i shpejtë", ai është në gjendje të japë një pamje të menjëhershme, megjithëse më pak të saktë në krahasim me modelet komplekse të fluksit monetar të skontuar (DCF): për të treguar se sa i nënvlerësuar/mbivlerësuar është një aksion në krahasim me konkurrentët.

Shumëzuesi EV/EBITDA, i cili është raporti i vlerës së kompanisë (Vlera e Ndërmarrjes, EV) ndaj fitimeve të saj para interesit, tatimit mbi të ardhurat dhe amortizimit të aktiveve EBITDA (Fitimet para interesit, taksave, amortizimit dhe amortizimit).

Për çfarë është?

Raporti EV/EBITDA i referohet grupit të shumëzuesve të të ardhurave dhe tregon se sa kohë do të duhet që fitimi i kompanisë të mos shpenzohet për amortizimin dhe pagesën e interesit dhe taksave për të paguar koston e blerjes së kompanisë. Ai bën të mundur jo vetëm krahasimin e kompanisë me ndërmarrjet e tjera nga industria dhe kuptimin e nënvlerësimit, por edhe të dobishëm për gjetjen e vlerës terminale të kompanisë në modelin DCF.

Shpesh krahasohet me shumëfishin P/E, por në kontrast me të, EV/EBITDA ju lejon të krahasoni ndërmarrjet me ngarkesa të ndryshme borxhi dhe taksash, domethënë të abstraktoni nga struktura e kapitalit dhe veçoritë e taksave. Për më tepër, EV/EBITDA është veçanërisht e dobishme në vlerësimin e bizneseve me intensitet kapital, ku zhvlerësimi është një zë i rëndësishëm.

Llogaritja

Ju nuk mund të gjeni EV dhe EBITDA drejtpërdrejt në pasqyrat financiare të kompanisë, kështu që llogaritja e shumëzuesit është më e mundimshme sesa për shumëfishat më të zakonshëm të tregut P/E, P/S ose P/B. Ndonjëherë menaxhmenti llogarit EBITDA veçmas dhe e përdor atë për qartësi pozicioni financiar kompanitë duke publikuar në prezantime dhe njoftime për shtyp.

Ekzistojnë dy metoda kryesore për llogaritjen e EBITDA: nga lart-poshtë dhe nga poshtë-lart. Në këtë artikull, ne nuk do të ndalemi në këtë tregues në detaje. Të gjitha gjërat më themelore që ia vlen të dihen për të janë paraqitur në materialin: EBITDA. Çfarë është dhe si të numërohet

Tani le t'i drejtohemi vlerës së ndërmarrjes (Vlera e Ndërmarrjes, EV). Kjo është në thelb shuma e vlerës së tregut të kapitalit (kapitalizimi i tregut) dhe vlerës së tregut të borxhit të kompanisë, minus çdo para dhe ekuivalent të saj (të zbritshme, pasi kur blehet një kompani, fitohet edhe borxhi i saj, i cili mund të shlyhet në shpenzimet e parave të saj). Është borxhi financiar që merret parasysh në borxh: borxhi afatgjatë, qiraja financiare dhe borxhi që duhet të paguhet brenda një viti.

Kapitalizimi i tregut i një kompanie llogaritet duke shumëzuar çmimin e aksionit me numrin e aksioneve në qarkullim.

Shembull

Le të bëjmë llogaritjen duke përdorur shembullin e Lukoil. Për të filluar, ne do të llogarisim EBITDA për vitin 2017. Për ta bërë këtë, ne do të përdorim metodën "nga lart-poshtë", domethënë do të shtojmë amortizimin dhe amortizimin në fitimin operativ për periudhën.

Doli se EBITDA = 506.516 + 325.054 = 831.57 miliardë rubla. Tani duhet të gjejmë vlerën e kompanisë. Së pari, le të llogarisim borxhin neto, domethënë borxhin total minus paratë dhe ekuivalentët e saj.

Borxhi neto \u003d 56.297 + 485.982-339.209 \u003d 203.07 miliardë rubla. Kapitalizimi i tregut i kompanisë më 30 gusht 2018 ishte 3,999.35 miliardë rubla. Kështu, EV = 203,07 + 3,999,35 = 4,202.42 miliardë rubla.

Si rezultat, shumëfishi EV/EBITDA i Lukoil është 5.05. Domethënë, për të rikuperuar vlerën e kompanisë, do të duhen pothuajse 5 fitime para taksave, interesave dhe amortizimit. Për krahasim, këtu janë treguesit e shumëzuesit për kompanitë e tjera ruse të naftës dhe gazit.

Ne shohim se, në raport me mesataren e industrisë, aksionet e Lukoil janë të nënvlerësuara. Le t'i kushtojmë vëmendje Novatek. Duket e shtrenjtë në krahasim me kompanitë e tjera. Vlen të theksohet këtu se EV bazohet edhe në qëndrimin e investitorëve, pra në potencialin e pritshëm të rritjes së kompanisë dhe performancën e saj financiare. Prandaj, një shumëfish i lartë EV/EBITDA nuk do të thotë që Novatek nuk është tërheqës në terma afatgjatë. Për të analizuar atraktivitetin e investimeve, nuk duhet të kufizoheni në një shumëzues, por të përdorni një sërë treguesish, duke përfshirë marrjen parasysh të normave të rritjes performanca operative në të ardhmen, bazuar në programin e investimeve.

Vlen gjithashtu të theksohet se shumëzuesi duhet të përdoret për të krahasuar kompanitë nga e njëjta industri, sepse. Në varësi të llojit të biznesit të kompanisë dhe specifikave të saj, treguesit e shumëzuesit mund të ndryshojnë dukshëm. Merrni, për shembull, shitësit me pakicë, përkatësisht Magnit.

EV/EBITDA e Lukoil është më e ulët se ajo e Magnit. Por kjo nuk do të thotë se aksionet e kompanisë së naftës duken më tërheqëse. Fakti është se pjesa e kapitalit të huazuar të shitësve është më e lartë se ajo e përfaqësuesve të sektorit të naftës dhe gazit, gjë që pasqyrohet në EV. Nga kjo përhapje në koeficientë.

Si shembull, merrni parasysh diagramin e industrisë së Metaleve dhe Minierave bazuar në rezultatet e raportimit të kompanisë për vitin 2016.

Vlera e shumëzuesit EV/EBITDA shfaqet horizontalisht në grafik.

Pa hyrë në shumë detaje, EV/EBITDA mat se sa EBITDA vjetore vlen një kompani.

Por (ndryshe nga P/E popullore) EV/EBITDA merr parasysh më shumë faktorë, në veçanti:

• vlera e shoqërisë së bashku me borxhet (P/E merr parasysh vetëm çmimin e shoqërisë në bursë, duke përjashtuar shumën e borxhit);
• shuma e parave në llogarinë e kompanisë (P/E nuk merr parasysh sa para ka në llogarinë e kompanisë);
• fitimet para taksave, huave dhe amortizimit (P/E përfshin të zhdoganuara fitimi neto neto nga taksat, huatë dhe amortizimi).

Kjo është arsyeja pse EV/EBITDA ju lejon të përcaktoni më saktë vlerën reale të kompanisë, sa vite investimi paguhet dhe më e rëndësishmja, treguesi EV/EBITDA ju lejon të krahasoni më objektivisht kompanitë në të njëjtën industri.

Për shembull, kompania MMK (Magnitogorsk Iron and Steel Works), në përputhje me diagramin e mësipërm, vlen 3.9 fitime vjetore dhe kjo është EV / EBITDA më e vogël në industri bazuar në rezultatet e kompanive në 2016. Kjo do të thotë, kur blen këtë biznes, ai do të paguajë veten në 3.9 vjet. Ose, nëse, duke folur relativisht, kompania MMK kushton 1 milion rubla, atëherë për vitin kompanitë sjellin 256 mijë rubla fitim EBITDA. Dhe nëse çmimi i kompanisë në bursë dyfishohet, ndërkohë që raportet e fitimit dhe borxhit nuk ndryshojnë, atëherë EV/EBITDA do të jetë rreth 8, që është pak më e lartë se mesatarja e industrisë. Kështu, mund të konstatojmë se kompania është e nënvlerësuar nga tregu dhe detyra jonë është të kuptojmë nëse do të ketë faktorë që do të rrisin çmimin e kompanisë në bursë në të ardhmen.

Vlera e shumëzuesit NETO BORXH/EBITDA shfaqet përgjatë vertikales së grafikut.

Ky shumëzues tregon se sa vite kompania do të paguajë borxhin e saj neto. MMK nuk ka borxh dhe po kursen në mënyrë aktive para për të paguar dividentët, ndërsa Mechel do të jetë në gjendje të shlyejë borxhin vetëm në 8 vjet nëse EBITDA mbetet në të njëjtin nivel në të ardhmen.